투자의견 Buy, 목표주가 16, 원으로커버리지개시 목표주가는 216 년 PER 1 배에해당, 상승여력 3% 크루셜텍에대해투자의견 Buy, 목표주가 16,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 216년 Target PER 1배수준으로현주가대비 3% 의상승여력을보유하고

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1 (11412.KQ) 지문인식으로중국정복 Company Report 크루셜텍은지문인식모듈을주로생산하는업체. 동사는중화권스마트 폰업체들을주요고객사로보유하고있음. 중국을포함한중저가스마트 폰시장의지문인식침투율이상승할전망임에따라실적성장이기대됨 지문인식침투율상승으로 4 분기도성장 크루셜텍의 4 분기실적은매출액 1,17 억원 (+6.9% q-q, +1.2% y-y), 영업이익 95 억원 (+34.9% q-q, 흑자전환 y-y) 으로추정. 이는주요중화권고객사의견조한스마트폰출하량과동사의지문인식모듈 (BTP: Biometric Track Pad) 침투율상승때문. 215 년매출액추정치는 3,989 억원으로전년대비약 4% 감소하는데, 이는 3 분기부터종속회사삼우엠스가연결대상에서제외됐기때문. 따라서이는실적부진이아니며, 216 년수익성개선요소로작용할전망 216 년도지문인식침투율상승에따른성장이기대됨 동사의 216 년실적은매출액 5,452 억원 (+36.7% y-y), 영업이익 577 억원 (+3.5% y-y) 으로전망. 이는 1) 주요글로벌업체들의중저가스마트폰간편결제기능탑재증가에따른지문인식탑재량증가가예상되며, 2) 중화권업체들의스마트폰지문인식침투율이아직 15% 수준으로, 상승여력이크고, 3) 센서구입이원화에따른원가개선이예상되기때문 지문인식시장성장여력감안시밸류에이션매력도높다고판단 목표주가 16, 원은 216 년예상실적기준 PER 1 배로글로벌경쟁사평균 PER 대비 29% 할인된수준. 지문인식시장의높은성장성과, 중저가스마트폰경쟁에서선전하고있는중화권업체들을주요고객사로보유하고있다는점은 Target PER 1 배를정당화할수있는요인들이라고판단 Buy ( 신규 ) 목표주가 16,원 ( 신규 ) 현재가 ( 16/2/16) 12,35원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 1,888.3 /635. 시가총액 ( 보통주 ) 352.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 28.5백만주 52주최고가 ( 15/9/21) 17,원 최저가 ( 15/2/16) 9,19원 평균거래대금 (6일) 6,519백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 5.9% 주요주주안건준외 7 인 2.9% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 216F 217F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS -1, ,533 1,682 증감률 적지 흑전 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 크루셜텍실적전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) '13 '14 '15E '16F '17F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% Analyst 최준영 2) , j.choi@nhwm.com 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터

2 투자의견 Buy, 목표주가 16, 원으로커버리지개시 목표주가는 216 년 PER 1 배에해당, 상승여력 3% 크루셜텍에대해투자의견 Buy, 목표주가 16,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 216년 Target PER 1배수준으로현주가대비 3% 의상승여력을보유하고있다. 글로벌경쟁사평균 PER 13.9배대비 Target PER 1배로낮은데, 이는 1) 동사매출의 9% 이상이한사업에집중되어있다는점과, 2) 경쟁사들과는달리 captive market을보유하고있지않다는점때문이다. 하지만, 1) 고객다변화가되어있어실적변동성이낮고, 2) 지문인식시장침투율이 22%( 삼성, 애플제외시 15%) 로아직낮은수준이라는점에서투자매력도는높다고판단한다. 크루셜텍잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215E 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit Shareholder s equity Forecast ROE (FROE) 6.% 45.9% 34.% 28.8% 24.% 2.5% 23.7% 22.3% 2.4% 17.8% 14.8% 12.8% Spread (FROE-COE) -3.4% 36.5% 24.6% 19.4% 14.6% 11.1% 14.3% 12.9% 11.% 8.4% 5.4% 3.4% Residual income Cost of equity (COE) 9.4% Beta.9 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 57 PV of forecast period RI 293 PV of continuing value 65 Equity value (C+P) 415 No of shares (common, mn) 28,275 12m TP Fair price (C) 16,71 Current price (C) 12,35 Upside (-downside) 3.1% Implied P/B (x) 5.6 Implied P/E (x) 1.3 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 24

3 크루셜텍실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정후 영업이익 - 수정후 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 -1, ,533 1,682 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 크루셜텍실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F 매출액 y-y 증감율 q-q 증감율 BTP MCM( 삼우엠스 ) 기타 영업이익 y-y 증감율 흑전 적지 흑전 흑전 2,413.8 흑전 적지 흑전 3.5 q-q 증감율 흑전 적전 흑전 영업이익률 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 크루셜텍지문인식모듈출하량및매출전망 크루셜텍의지문인식모듈 ( 십억원 ) ( 백만개 ) 18 매출액 ( 좌 ) BTP출하량 ( 우 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 자료 : 크루셜텍, NH 투자증권리서치센터 25

4 중화권업체중심의 고객포트폴리오 크루셜텍은국내대다수의부품업체와는달리중화권업체위주의고객포트폴리오 를보유하고있다. 특히, 주요고객사인화웨이가스마트폰시장에서견조한출하량 성장률을보이면서동사의실적역시빠른성장세를보이고있다. 중저가스마트폰기능성확대에따른지문인식모듈탑재량증가 216년은크루셜텍의성장이본격화되는해라고판단한다. 이는 1) 중저가스마트폰경쟁심화에따라지문인식의적용범위가빠르게확산될것으로전망되며, 2) 간편결제수요확대가모바일지문인식시장성장의촉매제역할을할것으로예상되기때문이다. 현재삼성과애플을제외한스마트폰들기준으로지문인식탑재율은 15% 에그치고있으며 216년에는그수치가 5% 까지성장할전망이다. 1) 자체알고리즘개발. 2) 센서구입이원화에따른원가경쟁력확보기대 경쟁사들의시장참여에대한대응으로동사는 1) 알고리즘자체개발과 2) 센서공급업체이원화를추진중이다. 알고리즘이적용되어들어가는센서들은단가가상대적으로높기때문에이를자체개발할경우수익성개선및판가방어가가능하다. 또한현재특정업체에게서물량을단독공급받고있으나, 이원화할경우추가적인원가경쟁력확보가가능하다고예상된다. 스마트폰시장내지문인식모듈침투현황시장분류 E 216F 전체스마트폰시장내침투율 4% 14% 22% 32% 중 / 고가스마트폰시장내침투율 8% 33% 51% 74% 아이폰내침투율 27% 63% 8% 9% 삼성스마트폰내침투율 - 33% 57% 7% 애플, 삼성제외한스마트폰시장내침투율 1% 1% 15% 5% 자료 : SA, NH 투자증권리서치센터정리 글로벌지문인식침투율 Snapshot 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Apple SEC 기타경쟁사 '13 '14 '15E '16F 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치센터 26

5 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 PER(X) N/A 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) N/A 영업이익 EPS(W) -1, ,533 1,682 증감률 (%) 적지흑전 BPS(W) 2,282 2,598 4,17 5,79 OP 마진 (%) SPS(W) 17,465 14,423 19,113 22,45 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 -15 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 적지흑전 1, 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 6 주가 (W) 1,15 15,7 12,35 12,35 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) -1 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 1 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )