아이마켓코리아실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 215F 216F 매출액 - 수정후 2, ,. 3,35.1 3, 수정전 3,29.8 3,38.1 3, 변동률 영업이익

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1 Company Comment 아이마켓코리아 (1229.KS) Buy ( 유지 ) 목표주가 42, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 14/8/1) 업종 Price Trend 아이마켓코리아 KOSPI 32,35 원 9 '13.8 '13.1'13.12 '14.2 '14.4 '14.6 서비스 KOSPI 2,73.1 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 1,162.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 35.9백만주 52주최고가 ( 14/6/23) 4,15원 최저가 ( 13/1/17) 23,25원 평균거래대금 (6일) 3.3십억원 배당수익률 (213).97% 외국인지분율 1.8% 하반기성장이본격화되는시점진입 2 분기영업실적은추정치를하회하는수준기록. 안연케어지분인수에따른무형 자산상각비가예상치못하게반영됐기때문. 단, 단순회계적비용반영이라는점에서목표주가 42, 원과투자의견 Buy 유지 2 분기실적 Review: 1) 회계처리이슈, 2) 삼성고객사매출액감소 2 일장종료후발표된아이마켓코리아 2 분기연결기준실적은매출액 7,37 억원 (+11.1% y-y), 영업이익 147 억원 (-11.7% y-y), 지배주주순이익 115 억원 (- 1.4% y-y) 을기록. 당사추정치를각각 4.1%, 19.7%, 1.5% 하회하는수준 당사추정실적대비하회한이유는 1) 안연케어지분인수에대한회계처리를무형자산상각비용으로반영하기로결정하면서월 5.7 억원 (2 분기는 4 개월치가반영되어 23 억원 ) 의추가비용이계상되었다는점과 2) 삼성고객사해외물량감소와수주지연반영 ( 건자재수주 15 억원 3 분기로이연 ) 에따른매출감소때문 안연케어에대한적정가치를 1,576 억원으로산정. 이를 고객관계 라는무형자산으로인식해 23 년간상각하기로결정. 향후연간 68.4 억원의상각비증가예상. 안연케어 2 분기실적은매출액 526 억원, 영업이익 31 억원기록 (OPM 5.9%). 영업정상화가본격화되는하반기실적 level-up 전망 비삼성고객사매출액은전년동기비 25.% 성장해 212~213 년신규로편입된고객사의본격적인물량성장이이어지는것으로판단 하반기실적성장모멘텀본격화구간진입 동사투자포인트인 1) 안정적인삼성그룹 Captive 고객수요성장, 2) 안연케어인수를통해성장하는헬스케어유통시장진출, 3) 중소기업 (SME) 대상의 B2B 오픈형플랫폼강화등이여전히유효하다고판단. 또한하반기실적성장모멘텀이본격화되는구간에진입한다는점에서투자의견 Buy 유지 무형자산상각비용을반영해 214 년, 215 년, 216 년 EPS 전망치를각각 11.6%, 8.8%, 7.1% 하향조정. 단, 동사현금흐름에영향을주지않는단산회계비용이라는측면에서목표주가 42, 원은유지 아이마켓코리아 2 분기실적 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) Analyst 배석준 2) , thomas.bae@wooriwm.com 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 발표치 y-y q-q 당사 Consen 3Q14E 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 지배주주순이익 자료 : 아이마켓코리아, FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망

2 아이마켓코리아실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 215F 216F 매출액 - 수정후 2, ,. 3,35.1 3, 수정전 3,29.8 3,38.1 3, 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 1,8 1,22 1,493 1,725 - 수정전 1,359 1,637 1,856 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 아이마켓코리아분기실적추정 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 3Q14E 4Q14F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 매출액 삼성고객사 비삼성고객사 연결자회사 안연케어 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 세전이익 지배주주순이익 ( 성장률 y-y%) 매출액 삼성고객사 비삼성고객사 연결자회사 판관비 영업이익 순이익 ( 마진율 %) GPM OPM NPM

3 아이마켓코리아연간실적추정 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) E 215F 216F 매출액 1, ,45.5 2, ,. 3,35.1 3,594.4 삼성그룹 1, ,75. 2, ,39.4 2, ,632.2 비삼성그룹 연결자회사 안연케어 매출총이익 영업이익 기존사업 안연케어 EBITDA 세전이익 지배주주순이익 (y-y% growth) 매출액 영업이익 순이익 (%, margin) GPM OPM NPM 아이마켓코리아삼성고객사매출액 vs 삼성그룹매출액 삼성그룹해외고객사매출액추이 ( 십억원 ) 아이마켓코리아삼성고객사매출액 ( 좌 ) ( 조원 ) 2,4 삼성그룹매출액 ( 우 ) 45 2, , 2, , , ,75 3 1,4 22 1, , , , '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ( 십억원 ) 기타 Samsung China Semiconductor Tianjin SAMSUNG Telecom Technology Samsung Eletronics Da Amazonia Ltda SAMSUNG ELECTRONIC HUIZHOU SAMSUNG ELECTRONICS VIETNAM '1 '11 '12 '13 자료 : 삼성그룹보도자료, 우리투자증권리서치센터 자료 : 아이마켓코리아, 우리투자증권리서치센터 인터파크컨소시엄과삼성그룹간의아이마켓코리아물량보장계약내용 ( 단위 : 십억원, %) 연도보장매출액보장매출액누계당사추정매출액 당사추정매출액성장률 초과비율 212A 1,7 1,7 1, E 2,5 3,75 2, F 2,5 5,8 2, F 2,5 7,85 2, F 2,5 9,9 2, 비고 5 년간물량보장 (212~216 년 ) 누계매출액 9.9 조원보장 8 년간비경쟁조항 (212~219 년 ) 거래지속및유관사업진출불가 자료 : 아이마켓코리아, 우리투자증권리서치센터전망 3

4 아이마켓코리아비삼성고객사매출액추이및전망 ( 연간 ) 아이마켓코리아비삼성고객사매출액추이및전망 ( 분기 ) ( 십억원 ) 비삼성고객사매출액 ( 좌 ) y-y( 우 ) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15F '16F (%) ( 십억원 ) 비삼성고객사매출액 ( 좌 ) y-y( 우 ) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E (%) 주 : 안연케어등연결대상법인제외한본사기준비삼성매출액자료 : 아이마켓코리아, 우리투자증권리서치센터전망 주 : 안연케어등연결대상법인제외한본사기준비삼성매출액자료 : 아이마켓코리아, 우리투자증권리서치센터전망 안연케어실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) E 215F 216F 217F 218F 219F 22F 매출액 매출원가 매출총이익 GPM(%) 7.6% 8.7% 9.3% 13.5% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 판관비 영업이익 거래 OPM(%) 7.1% 8.1% 8.7% 12.3% 7.% 7.3% 7.3% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 중단금융수익 금융비용 기타수익 기타비용 ( 기부금 ) 세전이익 당기순이익 안연케어인수후에도자금조달여력충분 (13 년말기준 ) 안연케어의양방향성장전략 ( 비유기적성장가능성열어두기 ) ( 십억원 ) 세브란스 非세브란스 시장규모 의약품 안연케어 의료용품의료 MRO / 장비공급품목확대 1) 중소형 M&A 추진 2) 세브란스의물량을기반타병원의약품입찰참여 19.2 조 5.4 조 순현금 현금및현금등가물 매출채권 매입채무 24.6 조 ( 13 년 ) 자료 : 아이마켓코리아, 우리투자증권리서치센터 자료 : 아이마켓코리아, 우리투자증권리서치센터 4

5 아이마켓코리아잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 214E 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F Net profit Shareholder s equity Forecast ROE (FROE) 11.9% 13.5% 14.3% 14.7% 14.9% 15.% 15.9% 17.1% 18.4% 19.9% 21.5% 23.3% Spread (FROE-COE) 4.3% 5.9% 6.7% 7.1% 7.3% 7.4% 8.3% 9.5% 1.8% 12.3% 13.9% 15.7% Residual income Cost of equity (COE) 7.6% Beta.6 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 347 PV of forecast period RI 378 PV of continuing value 674 Equity value (C+P) 1,399 No of shares (common, mn) 35,943 12m TP Fair price (C) 41,874 Current price (C) 32,35 Upside (-downside) 29.4% Implied P/B (x) 4.1 Implied P/E (x) 3. 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap 기준 M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 아이마켓코리아 Forward 12 개월 PER 밴드차트 아이마켓코리아 PSR 밴드차트 (won) 5, 4, Price 15.x 18.x 21.x 24.x 27.x (won) 7, 6, 5, Price.3x.4x.5x.6x.7x 3, 4, 2, 1, 3, 2, 1, '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 5

6 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 2,497 3, 3,35 3,594 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 2,37 2,838 3,165 3,392 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 -1 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 887 1,17 1,148 1,12 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1,377 1,738 2,23 2,493 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 1,553 2,67 2,539 2,828 Net 마진 (%) EPS (W) 1,8 1,22 1,493 1,725 지배주주지분순이익 BPS (W) 9,648 1,549 11,542 12,567 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 1,73 2,57 2,544 2,825 기타포괄이익 -1 SPS (W) 69,466 83,466 93,24 1,2 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 12M RIM Target Price (W) 41,874 + 외화환산손실 ( 이익 ) 1 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -4-1 EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 ,25 1,112 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%).... 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 25,75 32,35 32,35 32,35 자본총계 시가총액 ( 십억원 ) 926 1,163 1,163 1,163 6

7 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 아이마켓코리아 1229.KS Buy 42,원 (12개월) Buy 4,원 (12개월) 조사분석제한 ( ~ ) Buy 32,원 (12개월) ( 원 ) 5, 4, 종가 목표주가 (12M) 3, 2, '12.8 '12.11 '13.2 '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 아이마켓코리아 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7

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