CJ 대한통운 ( KS) 주가저점수준, 택배와글로벌부문부각 Company Comment CJ 대한통운은 2017 년 4 분기실적부진과택배부문비용부담으로주가 조정폭확대 년 2 분기곤지암허브터미널본격가동으로수익개 선전망. 글로벌부

Transcription

1 (12.KS) 주가저점수준, 택배와글로벌부문부각 Company Comment 은 217 년 4 분기실적부진과택배부문비용부담으로주가 조정폭확대. 218 년 2 분기곤지암허브터미널본격가동으로수익개 선전망. 글로벌부문확장으로중장기성장성모멘텀유효 중장기고성장성확보로투자의견 Buy 유지 의투자포인트는첫째, 곤지암메가허브터미널완공으로택배부문효율성및성장성확보. 둘째, 글로벌사업본격화로점진적인수익개선전망. 셋째, 운송업종중현금흐름및재무안정성측면가장양호. 넷째, 최근주가조정폭확대로저평가메리트부각. 중장기고성장성과 218 년수익증가기대를감안하여동사에대한투자의견 Buy 유지 동사의 218 년, 219 년매출액은각각 8 조 576 억원 (+13.3% y-y), 9 조 733 억원 (+12.6% y-y) 등으로두자릿수이상의증가율달성전망. 이는택배부문과글로벌부문의외형급신장세에기인. 영업이익은각각 2,747 억원 (+16.6% y-y), 3,181 억원 (+15.8% y-y), 영업이익률은각각 3.4%, 3.5% 예상. 수익성은높지않지만, 안정적으로유지될전망. 217 년해외사업초기비용발생으로수익성은전년대비약화되었지만, 218 년이후점진적인개선흐름전망. 고정비부담과최저임금제영향으로 218 년, 219 년영업이익은기존추정치대비각각 8.3%, 1.7% 하향. 이에따라목표주가는기존 23, 원에서 2, 원으로하향조정. 현주가대비 218 년 PBR 은 1.1 배로밴드상최저구간, 목표주가는 Target PBR 1.6 배수준 곤지암허브터미널개장예정. 택배부문선진화작업진행중 은 217 년연간택배물량 1 억 5,5 만박스 (+16.7% y-y) 기록, 전체시장점유율 (M/S) 은 45.5% 로올라섬. 이는월평균 8,8 만박스배송이며, 11 월에는 1 억박스달성. 동사는물량급증세로수송효율성, 원가경쟁력측면에서타사대비압도적인우위확보. 6 월곤지암메가허브터미널이본격가동될것이며, 택배부문선진화작업도지속될전망. 서브터미널은 218 년상반기 169 개소 ( 물량기준 95%) 의자동화가완료될계획 택배부문에서최저임금상향은비용부담과주가악재로반영. 동사의경우올해최저임금제영향으로연간 3 억원이상의추가비용부담이들어가는것으로추정. 그러나곤지암허브터미널개장과서브터미널자동화로부담을어느정도상쇄할전망. 중장기측면택배단가인상을고려해야할만한상황으로판단. 동사의평균택배단가는박스당 2, 원초반으로타사대비낮은상황. 단가인상이시행된다면주가에는매우긍정적일전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 2,원 ( 하향 ) 현재가 (18/2/26) 136,5원 업종 운송 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 3,113.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 22.8백만주 52주최고가 ( 17/6/2) 199,5원 최저가 ( 18/2/14) 129,원 평균거래대금 (일) 7.4십억원 배당수익률 (218E).% 외국인지분율 15.3% 주요주주 CJ 제일제당외 2 인 4.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 (%p) E 219F 매출액 6,82 7,11 8,58 9,73 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 2,446 1,712 4,826 5,844 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 1,6 1,784 1,856 1,96 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 송재학 2) , martin.song@nhqv.com

2 218 년글로벌사업 본격화와수익개선 CJ대한통운은최근까지유망글로벌물류업체 M&A를지속하고있음. 초기시행착오도있었지만, 218년이후글로벌사업본격화로동사의수익개선에기여할전망. 중국 CJ Rokin은본격적인양적, 질적성장세를기록하고있으며, CJ Darcel( 인도 ), CJ ICM(UAE 구IBRACOM), Gemadept( 베트남 ) 인수등으로아시아역내네트워크가강화될전망. 217년에는태국택배부문전국네트워크구축관련투자가있었으며, 218년에는말레이시아택배사업에진입할계획 M&A로편입된 New Family사의연결실적계상으로글로벌부문외형성장세가본격적으로나타날전망. 중장기측면선진국시장에서도 M&A를통해글로벌네트워크를확보할전망. CJ대한통운은이러한과정속에서 22년글로벌 5위권물류기업달성이라는성장목표제시 표 1. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 매출액 - 수정후 6,82 7,11 8,58 9,73 - 수정전 - - 7,944 8,793 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 2,446 1,712 4,826 5,844 - 수정전 - - 5,398 6,73 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 분기별실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 1,595 1,78 1,873 1,934 1,78 1,925 2,126 2,226 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배지분 ) 순이익 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 2

3 그림 1. Trailing PBR Band 그림 2. 운송업종대비 상대주가 (won) Price.6x 1.x 3, 1.4x 1.8x 2.2x (P) 14 운송 25, 12 2, 1 15, 1, 8 5, '9.1 '11.1 '13.1 '15.1 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부 4 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 자료 : NH 투자증권리서치본부 표 3. 분기별, 부문별영업실적 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18F 3Q18F 4Q18F P 218E 매출액 1, ,77.8 1, , ,78.2 1, , , ,81.9 7,11.4 8,57.6 CL(Contract Logistics) ,42.8 2, ,469.6 택배 , ,75. 2,383.8 글로벌 , ,7.6 3,77.2 해운항만 매출액비중 CL(Contract Logistics) 택배 글로벌 해운항만 매출총이익 CL(Contract Logistics) 택배 글로벌 해운항만 매출총이익률 CL(Contract Logistics) 택배 글로벌 해운항만 판관비 판관비율 영업이익 영업이익률 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 표 4. CAPEX 집행계획및내역 ( 단위 : 억원 ) 구분 217 년 218 년계획 217 년집행내역 218 년주요투자예정내역 CL 군산항석탄부두등 동탄 / 양지통합물류센터등 택배 2,144 2,544 Mega Hub TML, Sub TML 자동화등 Mega Hub TML, Sub TML 자동화등 글로벌 중국통합물류센터등 중국통합물류센터, 인천국제특송장등 IT 외 해외법인회계시스템고도화 물류자동화연구개발등 합계 4,96 4, 자료 : NH투자증권리서치본부전망 3

4 그림 3. 두자릿수이상의매출액증가율예상 그림 년분기별수익성개선전망 ( 십억원 ) 3, 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 3 ( 십억원 ) 1 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 5 2, , 1,5 1, Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18F 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18F 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 그림 5. 시장점유율상승과소형물량비중확대 그림 6. 월간택배물량및시장점유율상승추세 7 소형물량 (Console) 비중 물량기준시장점유율 ( 백만 Box) 물량 ( 좌 ) 12 시장점유율 ( 우 ) Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2 '15.1 '15.5 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 ' 자료 :, NH 투자증권리서치본부 자료 :, NH 투자증권리서치본부 그림 7. 해외법인매출액증가세 ( 억원 ) 중국외해외법인중국법인 (NEW Family 社제외 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, , ,786 1,624 1,61 1,155 1,336 1,417 1,4 1,395 1,4931,542 1,379 1,294 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 :, NH 투자증권리서치본부 그림 8. M&A 물류업체실적호조 ( 억원 ) CJ ROKIN CJ SPEEDEX 4, CENTURY CJ ICM (IBRAKOM) 3,5 CJ DARCL 3, 97 2, , , , ,17 1,53 1,43 1,227 1,348 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 자료 : CJ대한통운, NH투자증권리서치본부 4

5 표 5. Global Peer Analysis I - Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 현대글로비스 Nippon Express Yamato Holdings Singapore Post Sinotrans Fedex Deutsche Post DHL 주가 (2/26, 달러 ) 시가총액 2,98 5,44 6,88 1,774 2,48 3,371 67,567 56,862 한국한국일본싱가포르중국미국독일독일 매출액 217 6,641 15,278 15,915 11, ,45 5,365 63, E 7,526 15,997 17,246 13, ,757,319 75, F 8,474 16,659 18,338 14,298 1,112 1,525 64,558 78,348 영업이익 ,77 3,8 218E ,37 4, F ,726 5,62 EBITDA ,78 5, E , ,32 6, F , ,751 7,85 순이익 ,82 2, E ,997 3,47 219F ,537 3,677 EPS ( 달러 ) E F BPS ( 달러 ) E F Net debt 217 1, , ,228 2,631 (-Net cash) 218E 1, , ,962 2, F 1, , ,233 2,38 주 :, 현대글로비스는 NH 투자증권추정치. 나머지는 Bloomberg 추정치자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 표 6. Global Peer Analysis II - Valuation 회사명 현대글로비스 Nippon Express Yamato Holdings Singapore Post Sinotrans Fedex Deutsche Post DHL PER ( 배 ) E F PBR ( 배 ) E F EV/EBITDA ( 배 ) 218E F ROE E F Div yield E F 주 :, 현대글로비스는 NH 투자증권추정치. 나머지는 Bloomberg 추정치자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 5

6 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12P 218/12E 219/12F 216/12A 217/12P 218/12E 219/12F 매출액 6,82 7,11 8,58 9,73 PER(X) 증감률 PBR(X) 매출원가 5,411 6,354 7,24 8,115 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 2,446 1,712 4,826 5,844 증감률 BPS(W) 12, , ,55 127,963 OP 마진 SPS(W) 266,8 311, , ,736 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률....4 종속, 관계기업관련손익 배당성향 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 9 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 5 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 당기순이익 총부채 / 자기자본 증감률 이자발생부채 1,766 1,916 2,23 2,83 Net 마진 유동비율 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 12 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -37 주가 (W) 179, 14, 136,5 136,5 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 4,83 3,194 3,114 3,114 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12P 218/12E 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12P 218/12E 219/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 1,62 1,152 1,228 1,369 당기순이익 유동자산 1,511 1,598 1,732 1,95 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 2,37 2,249 2,396 2,499 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 4,1 4,521 4,686 4,784 Gross Cash Flow 자산총계 5,521 6,119 6,418 6,689 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 8 유동부채 1,362 1,481 1,581 1,688 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 1,282 1,399 1,467 1,494 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 1,42 1,5 1,65 1,689 Net Cash Flow 부채총계 2,782 3,41 3,231 3,377 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 299 자본잉여금 2,249 2,548 2,548 2,548 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 2,739 3,78 3,188 3,312 기말순부채 ( 순현금 ) 1,6 1,784 1,856 1,96 6

7 투자의견및목표주가변경내역 (12.KS) 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 평균최저 / 최고 Buy 2,원 (12개월) Buy 23,원 (12개월) -35.8% -27.6% 년경과 -33.8% -28.3% ( 원 ) 3, 25, 종가 목표주가 (12M) Buy 2, 원 (12 개월 ) -27.7% -12.1% 2, Buy 24, 원 (12 개월 ) -14.5% -4.8% 15, 1, 5, '16.2 '16.6 '16.1 '17.2 '17.6 '17.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 2 월 23 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 78.5% 21.5%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7