Bitcoin Research, 비트코인가격상승의이면에는하드포크이슈가존재 Bitcoin Research 중국정부규제에따른비관론에도불구하고비트코인의가격은직전 고점을돌파했습니다. 다른가상화폐들보다탄력적인움직임을보이 고있는데, 하드포크이슈가상승모멘텀으로

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, 비트코인가격상승의이면에는하드포크이슈가존재 2017.10. 13 중국정부규제에따른비관론에도불구하고비트코인의가격은직전 고점을돌파했습니다. 다른가상화폐들보다탄력적인움직임을보이 고있는데, 하드포크이슈가상승모멘텀으로작용했기때문입니다.

박녹선 ( 가상화폐 / 파생 ) 02)2229-6738,noksunny@nhqv.com 최창규 ( 파생 / 헤지펀드 ) 02)768-7600, gilbert.choi@nhqv.com 이렇게비트코인의상대적강세는두번의하드포크 ( 비트코인블록체인분리 ) 에서찾아볼수있다.

새로운가상화폐들을취득할수있다는기대감이비트코인가격에긍정적인영향을미쳤다. 앞서하드포크를거쳤던비트코인캐시의학습효과를떠올리면이해가쉽다. 필연적으로비트코인은기술적이슈가발생한다. 하드포크에따른비 트코인파생가상화폐들이지속적으로등장할수있는구조이다.

1 , 비트코인가격상승의이면에는하드포크이슈가존재 중국정부규제에따른비관론에도불구하고비트코인의가격은직전 고점을돌파했습니다. 다른가상화폐들보다탄력적인움직임을보이 고있는데, 하드포크이슈가상승모멘텀으로작용했기때문입니다. 비트코인의분리이슈가오히려가격상승요인으로작용한듯 9 월초까지비트코인은가격상승이후중국규제리스크가불거지면서가격조정을거쳤다. 하지만이후전반적인가상화폐의가격반등이이루어졌다. 특히비트코인은다른가상화폐들보다상승이두드러지며, 직전고점을돌파했다. 박녹선 ( 가상화폐 / 파생 ) 02) ,noksunny@nhqv.com 최창규 ( 파생 / 헤지펀드 ) 02) , gilbert.choi@nhqv.com 이렇게비트코인의상대적강세는두번의하드포크 ( 비트코인블록체인분리 ) 에서찾아볼수있다. 아직확정되지는않았지만 10 월 25 일에는비트코인골드가비트코인에서파생될수있다. 또한 11 월 1 일에는블록사이즈를 2 배로늘린비트코인과그렇지않은비트코인으로분리될가능성도있다. 해당이벤트들전에비트코인을보유하게되면신규로파생되는가상화폐를보유비트코인수량만큼받는다. 새로운가상화폐들을취득할수있다는기대감이비트코인가격에긍정적인영향을미쳤다. 앞서하드포크를거쳤던비트코인캐시의학습효과를떠올리면이해가쉽다. 필연적으로비트코인은기술적이슈가발생한다. 하드포크에따른비 트코인파생가상화폐들이지속적으로등장할수있는구조이다. 가상 화폐비판론자들입장에서는이러한이슈들이가상화폐의불확실성을 증폭시킨다고말한다. 하지만가상화폐의정확한이해와접근을위해서 는이에대한학습이필요하다. 비트코인과이더리움의 8 월이후가격추이 (' = 100p) 비트코인 이더리움 자료 : NH 투자증권리서치본부, CryptoCompare

2 중국의규제에도비트코인이전고점을돌파한이유는? 1. 비트코인의탄력적인가격상승길었던추석연휴기간동안비트코인가격은상승세를이어가며 4,900달러를돌파해전고점에근접하기도했다. 연휴이후에도상승세는이어졌다. 10월 12일에는 5,000달러를돌파하며직전고점을돌파했다. 9월초까지비트코인관련상황은좋지못했다. 가상화폐의최대리스크인규제때문인데중국금융당국의 ICO 금지와중국가상화폐거래소들의연이은폐쇄발표가하락요인으로작용했다. 2016년까지중국이비트코인시장에서 90% 이상의거래를점유했다는대목을떠올리면이해가쉽다. 참고로현재는일본의비트코인거래량점유율이절반수준으로가장높다. 9월말을기점으로달라졌다. 지정학적리스크가비트코인의상승요인으로작용하기시작했다. 실제로 9월 25일저녁 ( 한국시간 ) 북한외무상기자간담회를기점으로비트코인의반등이시작되었다. 이와함께중국발규제에대한과도했던가격조정과골드만삭스의 CEO의긍정적인발언등비트코인가격상승을이끌었다. 그림 1. 비트코인의가격추이 (USD) 5,000 비트코인가격 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 '17.9 '17.10 자료 : NH투자증권리서치본부, CryptoCompare 2

3 하지만, 이와같은분위기는유독비트코인에게만두드러지고있다. 실제로가상화폐중두번째로시가총액이큰이더리움은중국리스크가희석된이후에도횡보세를연출중이다. 또한 40% 수준이던가상화폐전체시가총액중비트코인의비중은 50% 를넘어서고있다. 그만큼비트코인의가격상승은독보적이었다. 당사가판단한비트코인의상대적강세원인은비트코인이앞두고있는두번의하드포크에서찾아볼수있다. 두번의하드포크가진행되면현재비트코인을가지고있는사람은비트코인은물론추가로두종류까지가상화폐를얻을수있다. 이러한기대감이비트코인매수에직접적동인으로분석된다. 이러한과정을이해하기위해서는하드포크와같은기술적용어에대한학습이요구된다. 이를좀더상세히설명하겠다. 그림 2. 비트코인과이더리움의 8 월이후가격추이 (' = 100p) 180 비트코인 이더리움 자료 : NH투자증권리서치본부, CryptoCompare 그림 3. 가상화폐의시가총액별점유율 NEM 1.2% Dash 1.4% Litecoin 1.7% Bitcoin Cash 3.3% NEO 0.9% Other 13.6% Ripple 6.3% Ethereum 18.3% 주 : 10 월 12 일기준자료 : NH 투자증권리서치본부, CoinDance Bitcoin 53.4% 그림 4. 가상화폐시총중비트코인의시총비중추이 (%) 100 가상화폐시장에서비트코인의시총비중 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.10 '16.12 '17.2 '17.4 '17.6 '17.8 자료 : NH투자증권리서치본부, CoinDance 3

4 2. 기술적설명, 소프트포크와하드포크소프트포크 (Soft Fork) 와하드포크 (Hard Fork) 는가상화폐의소프트웨어업그레이드과정이다. 채굴의방법을변경한다거나블록의크기를변경하는과정에서발생하는소프트웨어적인변화를통칭한다. 소프트포크와하드포크는기존소프트웨어와의호환성과블록체인의포크 ( 분리 ) 의가능성에서차이가존재한다. 1 소프트포크는새버전이구버전소프트웨어와호환되는업그레이드되는방식으로, 채굴자들의소프트웨어만변경하면된다. 다른사용자들은기존의소프트웨어를그대로사용해도되기때문에블록체인의분리가일어나지않는다. 반면 2 하드포크는새버전이구버전소프트웨어와호환되지않는업그레이드이다. 채굴자뿐만아니라비트코인지갑등다른모든참여자들도소프트웨어의업그레이드가필요하다. 만일업그레이드를한참여자들과그렇지않은참여자들이양립하게된다면하드포크를한시점으로블록체인의분리가발생된다. 간단히비유를하면스마트폰의저장용량부족문제가발생한것을예로들어볼수있다. 이를 SD카드나웹하드등외부저장장소를사용해기존스마트폰을사용하는방식으로해결한다면소프트포크이다. 만일기존의데이터를백업해용량이더큰스마트폰으로바꾼다면하드포크이다. 저장용량문제가발생한스마트폰을버리지않고계속사용하는것은블록체인이나눠진것과유사한개념이다. 대표적인하드포크는이더리움과이더리움클래식의분리, 비트코인과비트코인 캐시가분리되었던사례를꼽을수있다. 그림 5. 소프트포크의개념 그림 6. 하드포크의개념 구버전 새버전 새버전 구버전 자료 : NH 투자증권리서치본부, StackExchange 자료 : NH 투자증권리서치본부, StackExchange 4

5 이러한하드포크사례를비트코인가격에대입하기위해서는비트코인캐시의긍정적학습효과에초점을맞춰야한다. 지난 8월 1일에는비트코인블록사이즈문제를해결하기위한방법의차이가발생했다. 이로인해비트코인캐시가비트코인으로부터하드포크되었다. 기존비트코인은세그윗을적용하는소프트포크를통해블록여유공간을확보한반면비트코인캐시는블록사이즈를 8MB까지가능하도록했다. 비트코인으로부터분리되어 8월 1일부터거래가시작된비트코인캐시는기존비트코인소유자에게비트코인과동일한수량으로주어졌다. 이전에비트코인을가지고있던사람은새로운가상화폐를받은것인데일종의기업분할로간주할수있다. 그림 7. 비트코인 (BTC) 과비트코인캐시 (BCC) 의분리 자료 : NH 투자증권리서치본부, Google 5

6 당시발생했던비트코인의세그윗과비트코인캐시의분리이슈는비트코인을중심으로가상화페전체에불확실성요인으로작용했다. 이는 7월의가상화페가격조정을이끌었다. 하지만, 비트코인의분리가마무리된후불확실성의제거가상승모멘텀으로작동했고, 비트코인과비트코인캐시의가격은빠르게상승했다. 세그윗과하드포크라는기술적이슈가오히려비트코인의가격에는긍정적으로작용한것이다. 최근비트코인의반등은여기에대입해야한다. 하지만 8월 1일의기술적이슈보다는약간더복잡하다. 그림 8. 비트코인과비트코인캐시의가격추이 (USD) 6,000 비트코인 + 비트코인캐시 5,500 비트코인 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 자료 : NH투자증권리서치본부, CryptoCompare 6

7 3. 비트코인 2X 와비트코인골드 아직비트코인은두번의하드포크이슈가존재한다. 비트코인의블록크기부족문제를해결하기위한초기방안은 세그윗2X 였다. 세그윗적용한후하드포크를통해블록사이즈를 2배로늘리는것이었다. 지난 8월 1일세그윗적용을마친비트코인은오는 11월 1일추가적인확장성을확보를위해블록사이즈를 2배로늘리는 2X 하드포크 를앞두고있다. 하지만지난비트코인캐시분리때와유사하게 2X 하드포크에대한의견이맞서고있다. 의견차이가좁혀지지않는다면블록사이즈가 2배로늘어난비트코인과그렇지않은비트코인으로분리될수있다. 11월 1일이전에비트코인을가지고있다면동일한수량으로두종류의가상화폐를얻게되는것이다. 이때발생할수있는이슈는비트코인의정통성여부이다. 그림 9. 비트코인의하드포크내용 : 세그윗적용, 소프트포크 : 블록사이즈증가, 하드포크 ( 예정 ): 채굴알고리즘변경, 하드포크 ( 예정 ): 블록사이즈 2 배, 하드포크 자료 : NH 투자증권리서치본부 7

8 한편, 비트코인골드의하드포크 도 10월 25일예정되어있다. 이는비트코인캐시와 2X 하드포크와는약간다른개념이다. 비트코인골드는비트코인기반의신규가상화폐상장성격이다. 이전하드포크가기업분할이라면비트코인골드는배당의성격이강하다. 비트코인골드는홍콩채굴기업의주도로이루어지는프로젝트이다. 채굴알고리즘의변경을통한 GPU(GRAPHICS PROCESSING UNIT) 기반의채굴에초점을두고있다. 현재비트코인채굴시사용되는 SHA256 알고리즘수행은채굴에특화된 ASIC에집중되어있다. 비트코인골드는 Equihash라는알고리즘을채택해 GPU로채굴이집중되도록할예정이다. 그리고현재비트코인이채굴난이도를 2주에한번씩조정되는반면비트코인골드는블록이채굴될때마다조정하는방식을채택한다. 예를들어블록의채굴이 5 분만에이루어진다면난이도를높이며, 반대로 20분이상걸린다면난이도를낮추는것이다. 비트코인골드의하드포크가이루어진다면 10월 25일이전비트코인보유자는동일수량의비트코인골드를받게된다. 표 1. 비트코인과파생가상화폐비교 비트코인비트코인골드비트코인캐시 비트코인 ( 세그윗 2x 적용 ) 총공급량 2,100 만 2,100 만 2,100 만 2,100 만 채굴알고리즘수행타입 ASIC GPU ASIC ASIC 블락생성간격 10 분 10 분 10 분 10 분 채굴난이도조정 2 주간격 매블록마다 ( 약 10 분 ) 2 주 + EDA* 2 주간격 세그윗적용여부적용적용미적용적용 주 : EDA(Emergency Difficulty adjustment) 12 시간동안 6 개블록이상채굴되지않으면난이도를 20% 씩감소시킴자료 : NH 투자증권리서치본부, Bitcoin Gold team 8

9 8월의비트코인캐시의하드포크를앞둔시점에서는불확실성이컸다. 하지만이미한번의하드포크와비트코인가격상승을경험한비트코인보유자들은추가로비트코인파생가상화폐들을받을수있어서반기고있다. 그러나비트코인파생가상화폐는가치판단이더욱힘들어일단은신중함이요구된다. 비트코인은필연적으로기술적이슈가불거진다. 하드포크에따른파생가상화폐들이지속적으로등장할수있다. 가상화폐비판론자들입장에서는이러한이슈들이가상화폐의불확실성을증폭시킨다고말한다. 하지만가상화폐의정확한이해와접근을위해서는이에대한학습이필요하다. 덧붙여서올해각국의정부규제및가이드라인이나오고있는만큼, 이에따른가격변동성위험도조심해야할것이다. 가상화폐에대한규제는가상화폐시장의체계적위험으로작용해모든가상화폐의가격조정을초래할수있는근본적인이슈이다. 그림 10. 통화별비트코인거래량점유율 ( 16 년 12 월 ) 그림 11. 통화별비트코인거래량점유율 ( 17 년 9~10 월 ) EUR 4.41% HKD 0.13% GBP 0.37% EUR 4.11% HKD 0.44% PHP 0.11% CNY 14.25% KRW 11.05% USD 27.56% KRW 6.60% CNY 8.72% USD 30.35% JPY 42.24% JPY 49.68% 주 : 17 년 8 월거래량기준자료 : NH 투자증권리서치본부, Cryptocompare 주 : 17 년 9 월 1 일 ~ 10 월 11 일거래량기준자료 : NH 투자증권리서치본부, Cryptocompare 9

10 NH 투자증권 발간목록 종류작성자제목 이슈분석박녹선, 최창규, 가상화폐의가격은어떻게결정될까? Compliance Notice 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 10

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