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1 Analyst 김경기 2) 이마트 (13948) 탐방노트: 다시 보자! 이마트 국내 신사업 성장을 기대하라! 기존 이마트는 215년까지 35개점을 추가 출점하고, HMR(간편가정식), 해외소 싱, PL 등 상품력을 강화해 1%YoY 전후 성장세를 유지할 계획. 1) 향후 식품 을 중심으로 한 이마트몰 성장과 2) 음식점 등 중소 자영업자와 대량구매 소비 자를 광역으로 커버하는 트레이더스, 그리고 3) 중소 슈퍼마켓의 상품경쟁력을 강화시켜 동반성장할 것으로 예상되는 이클럽의 폭발적인 성장이 기대됨. 해외사업! 절반의 성공과 새로운 시작 최근 중국 25개점 중 상해 11개 점포 매각을 추진 중. 매각가는 동사의 지난 14년간 중국 총투자액을 상회할 것으로 예상. 거래내용을 볼 때, 중국사업이 영업은 부정적이었지만, 부동산 투자는 성공한 것으로 평가 가능. 향후 매각현 금과 추가투자로 랴오닝성, 쓰촨성 등의 유통기업과 합작 또는 M&A 예정. 리서치센터 I 기업분석팀 Buy(maintain) 목표주가: 3,원 현재주가: 228,5원 유통/홈쇼핑 이익률 관리 시작한다 동사는 4월부터 가격할인 전략의 수위를 조절하며, 이익률을 관리하기 시작. 이마트 기존점 영업이익률은 4월 6.4%에서 5월 8.2%로 계절성을 감안해도 양 호한 상승 보임. 향후 신사업을 포함해 평균 7%까지 이익률을 끌어올릴 계획. 가격 메리트 충분! 투자의견 BUY, 목표주가 3만원 유지 해외 선두 소매업체가 시장대비 2%이상의 주가 프리미엄을 받고 있음을 고려 할 때, 시장P/E 수준에 불과한 동사 주가는 가격메리트 충분. 동사에 대한 투 자의견 BUY, 목표주가 3만원 유지. 향후 트레이더스, 이클럽 사업성과와 중국 이마트 사업변화 추이에 따라 목표주가 상향조정 예정. Financial Data E 212E 213E 매출액(십억원) 11,579 11,55 12,462 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(십억원) EPS(원) 18,869 2,914 22,995 증감률(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) EBITDA 마진(%) ROE(%) 순부채비율(%) Stock Data KOSPI(6/2) 2,19.65pt 시가총액 63,696억원 발행주식수 27,876천주 52주 최고/최저 243, / 222,원 9일 일평균거래대금 79.44억원 외국인지분율 59.9% BPS(11.12E) 211,845원

2 Morning Brief 이마트 [표1] 분할 후 이마트 적정 주주가치 계산 구분 적정가치(십억원) 주당가치(원) 비고 영업가치 (A) 7, ,547 P/E 13 배 적용 비영업가치 (B=C+D+E-F) ,63 삼성생명지분 (C) 1,8.1 64,575 상장시 가격 11 만원 적용(보유 물량의 73.9%) 국내자회사 가치 (D) ,682 신세계푸드 ,981 P/E 2 배(기대 성장률 반영) 신세계건설 시가 반영 신세계아이앤씨 시가 반영 스타벅스커피코리아 ,16 P/E 1.2 배(11~12 년 한국시장 P/E 가중평균) 조선호텔 ,4 P/E 1.2 배(11~12 년 한국시장 P/E 가중평균) 해외자회사 가치 (E) ,11 P/S 1 배 순차입금 (F) 1, ,666 11~12 년 예상 순차입금 가중평균 적정주주가치 (G=A+B) 8, ,15 수정 적정주주가치 (H=A+B-C) 6, ,575 (삼성생명 지분가치 제외시) 주식수 (천주) 27,876 현재 주가 (원) 228,5 주가상승 여력(%) 29.6% 자료: 한화증권 리서치센터 [표2] 이마트 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %) E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE E 212E 총매출액 2,768 2,627 2,99 2,719 3,17 2,875 3,319 2,948 11,14 12,249 13,321 매출액 2,442 2,283 2,67 2,322 2,669 2,499 2,894 2,517 9,655 1,579 11,55 매출총이익 ,69 3,47 3,295 영업이익 수익성 % GP OP 성장율(YoY) % 총매출액 매출액 매출총이익 영업이익 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 [표3] 이마트 중장기 계획 (단위: 조원, %) ~15 CAGR 22 15~2 CAGR 1~2 CAGR 총매출액 % % 16.5% - 이마트 % % 1.1% - 신포맷 % % 33.9% - 무점포 % % 3.1% - 해외 % 9 5.9% 42.5% 영업이익 % % 16.5% (영업이익률) 6.2% 6.1% 6.2% 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 2 한화증권 리서치센터

3 이마트 Morning Brief [그림1] 이마트 Vision Multi Channel Company - 채널다각화 (SC, MWC, SM, 新 CVS) - 전문점화 (드럭, 친환경, 애완, 스포츠) - 수직 계열화 (기업농, 도매, 물류) Life Solution Company Vision 글로벌 종합유통기업 - Retail Service (Point 비즈니스, 모바일) - Life Care (Silver, 렌탈, Home Delivery) Slogan "Let's Go 22" - 소비금융 (전자머니, ATM, 서비스) Way 고객 - 브랜드 - 디자인 Global Company - Global Store Business (중국, 베트남, 기타) - Global Sourcing Business 한화증권 리서치센터 3

4 Morning Brief 이마트 [그림2] 이마트 세부 전략 (Mutil Channel Company) 채널 다각화 대형 중형 소형 메가 - 이마트 - 트레이더스 - HORECA - 중형 이마트 '이마트 Matro' - 홈센터 - City Store HMR+신선+친환경 - General of Store - 교외형 SC 일산/안성/대전 등 전문점화 NEW NEW 현재 TARGET 3세 5세 전문점 차별화 전문점 수직 계열화 네트워크화(이마트몰) Distribution E-Club, 도매물류 몰 in 몰 해외 몰 Process APC M 커머스 N 커머스 Production 4 한화증권 리서치센터

5 이마트 Morning Brief [그림3] 이마트 이마트몰(온라인사업) 경영계획 차별화 비즈니스 모델 확보 - 온라인+오프라인 인프라 융함 Mall-in-Mall 구축 (*해외몰 제휴) - 식품관+생활관+패션관 중장기 인프라 투자 확대(~'15년 1천억) - 독자 물류망 / 시스템 [그림4] 이마트 세부 전략 (Life Solution Company, Global Company) Life Solution Company Global Company Retail Service Business Customer DB Business 중 국 - 출점 전략 혁신 - 멀티 채널 전략 Dominate - Life Care - Point Buisiness 베 트 남 기 타 - 정치/경제 중심 거점 확보 - 출점 거점 확대 멀티채널 - 글로벌 소싱 전문 회사 - 수출입 가능 JVC [그림5] 이마트 사업별 체인 SM 전문점 무점포 쇼핑센터 글로벌 이마트 트레이더스 한화증권 리서치센터 5

6 Morning Brief 이마트 [그림6] 이마트 자회사별 구도 유통본업 유통서비스 유통지원 이마트 신세계푸드 신세계건설 트레이더스 조선호텔 신세계I&C 쇼핑센터 베이커리 SM 스타벅스 전문점 L&B 6조 6조 4조 7조 [그림7] 이마트 사업 포트폴리오 멀티채널 홈센터 쇼핑센터 글로벌 소싱회사 (북미,동남아) MWC SM사업 전문점 택배/배송 고객정보 통신서비스 라이프솔루션 제3 해외 베트남 사업 중국사업 트레이더스 이마트 라이프케어 소비금융 장기 중기 단기 단기 중기 장기 22년 (6조) 기존 사업 글로벌 사업 라이프 솔루션 멀티 채널 3조 3조 6 한화증권 리서치센터

7 이마트 Morning Brief [그림8] 영업 트렌드 변화 추이 (월마트) 연평균성장율 9.8% ('6-'11) 매출(조) 영업이익(천억) 매출성장율(%) (금융위기) (E) [그림9] 영업 이익율 트렌드 변화 추이 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 이마트(좌) 월마트(좌) 객수성장(우) 신가격정책 객수9.1% 7.6% 6.9% 7.2% 7.5% 7.1% 6.% 5.9% 5.7% 6.% 6.1% 4.1% 3.8% 3.6% 3.4% % 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 한화증권 리서치센터 7

8 Morning Brief 이마트 [그림1] 이마트 매출액 변화 추이 [그림11] 이마트 영업이익 변화 추이 (조원) 11.5 매출액 ,8 영업이익(좌) 영업이익율(우) (%) 8.% % % 8,4 8, 7,6 7.7% 7,573 8,28 7.4% 8, % 7.5% 9.5 7, (E) 6, (E) 7.% 주: 대형마트 성장율 3.8% [그림12] 이마트 사업 채널별 매출 전망 (조원) 이마트 신포맷 무점포 해외 [그림13] 이마트 사업 채널별 매출 비중 1% 이마트 신포맷 무점포 해외 2% 5% 5% 5% 15% 15% 15% 15% 2% 5% 88% 65% 5% % 한화증권 리서치센터

9 이마트 Morning Brief [그림14] 이마트 사업 채널별 영업이익 전망 (조원) 4 영업이익 [그림15] 신사업 매출 변화 추이 [그림16] 신사업 영업이익 변화 추이 (조원) 1.2 매출액 (E).% % % % %.3-12 영업이익 영업이익율 -.4% (E) % % -.6% 주: 신사업은 트레이더스, 이클럽, 이마트몰 外 를 포함 주: 신사업은 트레이더스, 이클럽, 이마트몰 外 를 포함 [그림17] 이마트몰(온라인사업) 매출 전망 [그림18] 이마트몰(온라인사업) 영업이익율 전망 1, 매출액 1, 4.% (E) 213(E) 8,.%.8% BEP 6, 4, 2, 3, 143% 1, % (E) 213(E) -4.% -8.% -12.% -8.9% -4.9% (E) 213(E) 주: 투자 29년 44억, 21년 15억 한화증권 리서치센터 9

10 Morning Brief 이마트 [그림19] 트레이더스(구성점) 매출 전망 [그림2] 트레이더스(구성점) 영업이익 전망 1,6 매출액 1,45 1 영업이익 131% % (E) (E) [그림21] 이클럽 매출 전망 [그림22] 이클럽 영업이익 전망 1,8 매출액 1,6 26 영업이익 26 1, (E) (E) [그림23] 창고형할인점 매출 성장율 [그림24] SM 매출 성장율 (조원) 1.8 매출액(좌) 성장율(우) 1.6 (%) 45% (조원) 24 매출액 성장율 23.8 (%) 1% % 3% % 8% 6% % 15% % 4% % % 주: Costco 공시자료 1 한화증권 리서치센터

11 이마트 Morning Brief [그림25] 해외사업(중국) 매출 전망 [그림26] 해외사업(중국) 지역별 점포수 계획 6, 매출액 4, % 5, % 5,62 (개) 3 25 상해 천진 기타 , , (E) (E) [그림27] 이마트 해외사업(중국) 향후 전략 출점 전략의 혁신 ( 多 省 Dominant 출점) - 省 內 M/S 1위 전략 (분산 집중 - 서부내륙 / 화북 영업효율화 / 공격적 출점 (점포수) B&S 흑자전환 ('14년) (E) 215(E) 한화증권 리서치센터 11

12 Morning Brief 이마트 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김경기) 상기종목에 대하여 211년 6월 21일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 211년 6월 21일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 211년 6월 21일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 이마트 주가 및 목표주가 추이 (원) 35, 종가 목표주가 3, 투자의견 변동내역 (이마트) 일 시 투자의견 담당자변경 Outperform Buy Buy 목표가격 김경기 3, 3, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 6/1 6/12 6/14 6/16 6/18 6/2 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 12 한화증권 리서치센터