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효린 제갈
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1 Eugene Credit Daily 유진투자증권 크레딧 데일리 채권금융본부 강정현 Tel. 02) KT캐피탈(A), 2016년 1월 8일 한국신용평가는 동사의 HK저축은행 지분 취득 이벤트에 따른 신용등급 변동은 없다 고 발표함 LG유플러스(AA), 한국신용평가는 동사의 신용등급을 AA/안정적 으로 재평정 JB우리캐피탈(AA-), 나이스신용평가는 동사의 신용등급을 AA-/안정적 으로 재평정 KT캐피탈(A), 2016년 1월 8일 한국신용평가는 동사의 HK저축은행 지분 취득 이벤트에 따 른 신용등급 변동은 없다 고 발표함. 인수금액의 규모와 자금 조달계획을 고려할 때, 인수 직후 예상되는 재무부담 및 자본적정성의 변화가 현 신용등급에 영향을 미치지 않는다는 판단임. 한편, 동사는 1월 6일자 공시를 통해 HK저축은행을 인수한다고 발표하였으며, 인수 대상 주식은 1,985만주(98.63%), 인수금액은 2,224억원이며, 앞으로 금융위원회의 대주주 변 경 승인과 인수대금 지급 등의 절차가 남아있음. LG유플러스(AA), 한국신용평가는 동사의 신용등급을 AA/안정적 으로 재평정 하였으며, 이 는 LTE 투자에 따른 자금소요 등으로 순차입금 규모가 2010년말 개별 기준 2.2조원에서 2015년 9월말 개별기준 4.3조원으로 증가하였으나, 12010년 1월 합병을 통해 유무선 통 합 서비스 역량을 확보하였으며, 2이동통신 중심의 통신시장에서 4G LTE 서비스에 대한 선제적 대응을 통해 경쟁력을 제고하였으며, 향후에도 양호한 사업기반을 유지할 것으로 예 상되기 때문임. JB우리캐피탈(AA-), 나이스신용평가는 동사의 신용등급을 AA-/안정적 으로 재평정 하였으 며, 동사는 대우자판의 워크아웃( ) 신청 이후 한국GM과의 할부전속계약 종료와 자 본시장 내 자금조달 제약 증가로 영업물량 확보에 어려움을 겪는 등 사업규모가 크게 위축 되었으나, 이는 12011년 JB금융그룹 편입 이후 자동차금융자산을 중심으로 사업규모가 빠 르게 확대되어 운용자산 증가에 따른 이자수익 확대로 수익성이 제고, 2총채권 연체율 (2015년 9월말 기준 2.2%)이 낮은 수준을 유지, 3자동차금융자산의 자산건전성이 상대적 으로 우수하기 때문임. 한편, 동사는 1995년 주택할부금융을 전문으로 하는 대구주택할부금 융으로 설립되었으며, 현재는 대우자동차판매를 거쳐 JB금융지주가 경영권(보통주 지분율 100%)을 확보하고 있음.

동사의 HK저축은행 지분 취득 이벤트에 따 른 신용등급 변동은 없다 고 발표함. 인수금액의 규모와 자금 조달계획을 고려할 때, 인수 직후 예상되는 재무부담 및 자본적정성의 변화가 현 신용등급에 영향을 미치지 않는다는 판단임. 한편, 동사는 1월 6일자 공시를 통해 HK저축은행을 인수한다고 발표하였으며, 인수 대상 주식은 1,985만주(98.

2 도표 1 (단위 : %) 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 국고채 은행채AAA 캐피탈AA 캐피탈AA 캐피탈AA 캐피탈A 무보증사채AAA 무보증사채AA 무보증사채AA 무보증사채AA 무보증사채A 자료: CHECKE, 유진투자증권 도표 2 (단위 : bp) 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 은행채AAA 캐피탈AA 캐피탈AA 캐피탈AA 캐피탈A 무보증사채AAA 무보증사채AA 무보증사채AA 무보증사채AA 무보증사채A 자료: CHECKE, 유진투자증권 도표 3 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AAA 주택금융공사MBS2016-1(1-1) 년 AAA 주택금융공사MBS2016-1(1-2) 년 AAA 주택금융공사MBS2016-1(1-3) ,000 3년 AAA 주택금융공사MBS2016-1(1-4) ,000 5년 AAA 주택금융공사MBS2016-1(1-5) ,300 5년이상 AAA 주택금융공사MBS2016-1(1-6) 년이상 5,262 자료: BPO, 유진투자증권 2_

298 0.365 0.451 0.474 0.582 0.811 무보증사채AA0 0.301 0.349 0.425 0.507 0.554 0.964 1.420 무보증사채AA- 0.347 0.397 0.478 0.562 0.663 1.314 1.960 무보증사채A+ 0.563 0.703 0.813 0.976 1.177 1.833 2.

3 도표 4 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AAA 한국수력원자력 년 AAA 한국수력원자력 년6월 AAA 농협금융지주 년 AAA 하나금융지주 년6월 AAA KT 년 AAA 신한금융지주 년 AAA 신한금융지주 년 AA+ 인천도시공사 월 AA+ 이마트 년6월 AA 오리온 월 AA 연합자산관리 월 AA GS칼텍스 년6월 AA- 현대증권 월 AA- GS 년 A+ 에스케이인천석유화학 년6월 A 하이트진로 월 A 한화손해보험 년 5,180 자료: BPO, 유진투자증권 _3

01 21 300 5년 AAA 신한금융지주100 2020-12-02 2.03 0.02 26 300 5년 AA+ 인천도시공사47 2016-05-29 1.99-0.05 45 280 6월 AA+ 이마트15-1 2018-01-15 1.95-0.01 33 100 2년6월 AA 오리온95 2016-06-09 1.75-0.

4 도표 5 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AA+ 현대카드 월 AA+ 신한카드 월 AA+ 삼성카드 월 AA+ 신한카드 월 AA+ 현대카드 월 AA+ 현대캐피탈 년 AA+ 현대카드 년6월 AA+ 케이비국민카드 년6월 AA+ 신한카드 년 AA+ 케이비국민카드 년 AA+ 신한카드 년 AA+ 현대캐피탈 년 AA+ 케이비국민카드 년 AA+ 신한카드 년 AA+ 케이비국민카드 년 AA+ 현대캐피탈 년 AA 하나카드 월 AA 우리카드 월 AA 롯데카드 월 AA 롯데카드 월 AA 롯데카드 월 AA 롯데카드 월 AA 메리츠캐피탈 년 AA- BNK캐피탈 월 AA- 롯데캐피탈 월 AA- 케이비캐피탈 월 AA- 현대커머셜 년6월 AA- BNK캐피탈 년6월 A+ 엔에이치농협캐피탈 년6월 12,500 자료: BPO, 유진투자증권 도표 6 발행예정일 종목명 회차 발행액 신용 표면 발행 (억원 억원) 등급 금리 만기 용도 주관사 01월 06일 쌍용양회공업 Y 차환 현대 01월 07일 페이퍼코리아 BB Y 운영 유진 01월 08일 크라운제과 BB- - 4Y 차환 키움 750 자료: 금융투자협회, 유진투자증권 4_

03 28 500 1년6월 AA+ 케이비국민카드126 2018-05-30 1.98-0.01 35 300 2년6월 AA+ 신한카드1860-1 2018-09-21 2.01-0.01 37 600 3년 AA+ 케이비국민카드145-1 2018-12-07 2.05 2.05 41 800 3년 AA+ 신한카드1872 2018-12-10 2.02-0.

5 도표 7 구분 무보증 신주인수권 부사채 무보증 신주인수권 부사채 무보증 신주인수권 부사채 자료: DART, 유진투자증권 발행 기관 등급 모집 방법 페이퍼 코리아 BB- 일반 공모 엠에스 오토텍 아이원스 BB BB- 일반 공모 일반 공모 회차 권면 총액 (억원) 모집 총액 (억원) 발행 수익률 권면 이자율 청약 기일 납입 기일 배정 공고일 권리 행사 기간 % 1.0% ' ~' ' ' ' ~' % 3.0% ' ~' ' ' ' ~' (행사) 가액 (원) 796원 % 0.0% ' ~' ' ' ' ~' ,550원 상환 기일 ' ,695원 ' ' 도표 8 종목 수요 예측일 등급 만기 발행 금액 (억원) 발행일 주관사 예측 금액 금리밴드(bp) 기준금리 하단 상단 결정금리 크라운제과 A- 3Y HMC 900 개별민평 3년 미매각 등급 민평 (%) 개별 민평 (%) 등급 sp 개별 sp 한화투자증권(후) - A 6Y 한화 (직접 공모) 400 연 5.00% 제주은행(후) (상각형 조건부자본증권) AA- 10Y KB 200 국고채 10년 연 3.5% Y 1,200 4,300 개별민평 3년 SK 자료: DART, CHECKE, 유진투자증권 AA+ 5Y 1, 한국 2,400 개별민평 5년 Y 개별민평 7년 ,800 9,100 0 도표 9 일자 신용평가사 변경 전 변경 후 신용평가3사 평가내역 한국기업평가 한국신용평가 나이스신용평가 동부팜한농 나이스신용평가 BB+/ BBB/긍정적 BBB-/ BBB-/ BBB/긍정적 * 유효등급 상향 ('BB+'에서 'BBB-'로) * 2015년 1월 8일 LG화학이 동부주주 및 FI가 보유중인 동사지분 100%를 총 5,152억원에 인수하는 계약을 체결 * 이번 주식양수도 계약 체결에 따른 LG화학 계열사로의 편입은 다양한 측면에서 동사의 신용도 개선 요인으로 작용할 전망 자료: 각 신평사, 유진투자증권 _5

12.21 29,550원 상환 기일 '21.1.21 4,695원 '21.1.21 '19.1.21 도표 8 종목 수요 예측일 등급 만기 발행 금액 (억원) 발행일 주관사 예측 금액 금리밴드(bp) 기준금리 하단 상단 결정금리 크라운제과 2015-12-29 A- 3Y 200 2016-01-08 HMC 900 개별민평 3년 -20 20-9 - 3.219 2.

6 도표 10 [건설] AA+ 삼성물산 34,800 AA- A+ 현대건설 대림산업 15,000 9,100 현대엔지니어링 포스코건설 4,000 5,000 대우건설 9,000 A 롯데건설 7,600 현대산업개발 3,000 GS건설 6,370 SK건설 6,000 A- 신세계건설 500 KCC건설 800 BBB+ 한화건설 8,550 한양 1,180 [디스플레이] AA+ 삼성디스플레이 2,000 AA LG디스플레이 22,900 [메모리반도체] AA- SK하이닉스 16,800 [석유화학] AA+ LG화학 3,000 롯데케미칼 13,500 AA SK종합화학 9,500 여천NCC 5,000 OCI 8,250 SK인천석유화학 18,500 A+ 삼성정밀화학 3,000 휴켐스 800 국도화학 150 율촌화학 700 한화케미칼 10,230 SKC 15 A 효성 7,800 OCI머티리얼즈 500 코오롱인더스트리 2,530 대한유화 1,000 A- 금호석유화학 3,500 SK케미칼 8,330 한솔케미칼 900 BBB+ 금호피앤비화학 900 주: 기준 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 6_

롯데케미칼 13,500 AA SK종합화학 9,500 여천NCC 5,000 OCI 8,250 SK인천석유화학 18,500 A+ 삼성정밀화학 3,000 휴켐스 800 국도화학 150 율촌화학 700 한화케미칼 10,230 SKC 15 A 효성 7,800

7 도표 11 [정유] [유통] [음식료] [의류] [자동차] 주: 기준 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 AA+ AA SK이노베이션 GS칼텍스 2,600 36,500 S-OIL SK에너지 16,250 24,100 AA- 현대오일뱅크 17,250 A+ SK인천석유화학 18,500 롯데쇼핑 21,400 AA+ 이마트 23,500 현대백화점 5,000 AA 신세계 6,500 GS리테일 4,500 AA- CJ오쇼핑 1,600 A- 메가마트 300 BBB 이랜드리테일 2,080 AA+ AA AA- A+ A- 롯데제과 4,200 롯데칠성음료 8,100 오리온 4,100 CJ제일제당 12,867 롯데푸드 500 동원산업 2,000 삼양사 500 크라운제과 900 해태제과식품 2,200 동원F&B 1,100 대상 3,400 매일유업 1,700 태경농산 500 풀무원식품 1,000 대한제당 2,100 AA- LF (구 LG패션) 1,500 AAA 현대자동차 3,000 AA+ 기아자동차 9,300 AA 현대위아 10,900 AA- 현대파워텍 1,500 A+ 현대다이모스 4,200 현대케피코 1,800 A 성우하이텍 1,200 A- 화신 500 BBB+ 대성전기공업 _7

롯데칠성음료 8,100 오리온 4,100 CJ제일제당 12,867 롯데푸드 500 동원산업 2,000 삼양사 500 크라운제과 900 해태제과식품 2,200 동원F&B 1,100 대상 3,400 매일유업 1,700 태경농산 500 풀무원식품 1,000 대한제당 2,100 AA-

8 도표 12 [제약] 대웅제약 2,300 A+ 동아에스티 2,800 LG생명과학 2,800 A 한미약품 1,800 A- 한독 300 [조선] A+ 현대중공업 20,350 A 현대삼호중공업 3,000 현대미포조선 3,500 BB+ 대우조선해양 13,500 [철강] AA+ 포스코 33,000 AA 현대제철 51,300 세아베스틸 3,500 A+ 세아창원특수강 1,600 세아제강 1,300 A 세아홀딩스 500 현대종합특수강 1,200 현대비앤지스틸 1,200 A- 세아특수강 600 포스코엔지니어링 500 풍산 3,000 [통신서비스] AAA SK텔레콤 38,300 KT 51,300 AA LG유플러스 27,700 AA- SK브로드밴드 11,200 [항공운송] BBB+ 대한항공 18,800 BBB 아시아나항공 9,200 [해운] A- SK해운 4,300 BBB+ 장금상선 50 BBB 폴라리스쉬핑 750 BB+ 한진해운 18,947 B+ 현대상선 17,616 [육상운송] AA- CJ대한통운 4,500 A+ 롯데로지스틱스 1,100 A- 한국복합물류 1,000 한진 2,500 주: 기준 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 8_

AAA SK텔레콤 38,300 KT 51,300 AA LG유플러스 27,700 AA- SK브로드밴드 11,200 [항공운송] BBB+ 대한항공 18,800 BBB 아시아나항공 9,200 [해운] A- SK해운 4,300 BBB+ 장금상선 50 BBB 폴라리스쉬핑 750

9 도표 13 [호텔] AA+ 호텔롯데 7,600 AA 호텔신라 8,500 A+ 파르나스호텔 2,000 A 신세계조선호텔 900 [기계/중공업] AA- 한국항공우주산업 2,000 LS엠트론 2,700 A+ LS전선 3,300 롯데알미늄 600 가온전선 600 A+ 두산 3,800 두산중공업 9,000 BBB+ 두산인프라코어 14,600 두산엔진 1,900 주: 기준 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 _9

3,300 롯데알미늄 600 가온전선 600 A+ 두산 3,800 두산중공업 9,000 BBB+ 두산인프라코어

10 도표 14 (단위 : bp) 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 은행채 AAA 최고 최저 최종 특수채 AAA 최고 최저 최종 기타금융채 AA+ 최고 최저 최종 회사채 AAA 최고 최저 최종 (단위 : bp) 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 기타금융채 AA- 최고 최저 최종 기타금융채 A+ 최고 최저 최종 회사채 AA- 최고 최저 최종 회사채 A 최고 최저 최종 주1: 6M/1Y/2Y - 통안대비, 3Y/5Y - 국고채 대비 주2: 기간 ~ 자료: 본드웹, 유진투자증권 10_

0 (단위 : bp) 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 기타금융채 AA- 최고 57.0 64.0 69.3 76.6 81.0 최저 11.6 14.6 17.9 26.1 38.3 최종 54.4 61.2 67.4 74.6 79.8 기타금융채 A+ 최고 91.7 99.2 106.3 127.5 135.0 최저 45.0 49.1 55.0 77.0 92.3 최종 89.4 96.

11 도표 15 (bp) 35 은행채 AAA 6M 특수채 AAA 6M 기타금융채 AA+ 6M 회사채 AAA 6M 자료: 본드웹, 유진투자증권 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 s 도표 16 (bp) 45 은행채 AAA 1Y 특수채 AAA 1Y 기타금융채 AA+ 1Y 회사채 AAA 1Y '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 자료: 본드웹, 유진투자증권 _11

1 s 도표 16 (bp) 45 은행채 AAA 1Y 특수채 AAA 1Y 기타금융채 AA+ 1Y 회사채 AAA 1Y 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1 자료:

12 도표 (bp) 은행채 AAA 3Y 특수채 AAA 3Y 기타금융채 AA+ 3Y 회사채 AAA 3Y '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 자료: 본드웹, 유진투자증권 도표 18 (bp) 60 은행채 AAA 5Y 특수채 AAA 5Y 기타금융채 AA+ 5Y 회사채 AAA 5Y '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 자료: 본드웹, 유진투자증권 12_

1 자료: 본드웹, 유진투자증권 도표 18 (bp) 60 은행채 AAA 5Y 특수채 AAA 5Y 기타금융채 AA+ 5Y 회사채 AAA 5Y 50 40 30 20 10 0

13 도표 19 (더벨 1/8) 대상(A+), 되찾은 '라이신 사업' 정상화 나선다 * 동사는 2015년 11월 사업을 매각한지 17년 만에 라이신사업을 되찾았음 * 라이신 사업에 뛰어든 기업들이 적자를 낸데도 불구하고 대상이 라이신 사업을 재개하게 된 것은 과거에 쌓였던 사업 노하우를 십분 발휘할 수 있다는 판단 때문임 (더벨 1/8) 하나캐피탈(AA-), 사업다각화 속 연체율 개선 (우량자산 영업 사상최대 실적 갱신) * 동사는 자산건전성 관리 우량 그룹을 가르는 1개월 이상 연체율 1%대 진입을 앞두고 있음 * 2015년 9월말 기준 1개월 이상 연체율 : KB캐피탈(AA-) 1.58%, 하나캐피탈(AA-) 2.22%, NH농협캐피탈(A+) 2.83%, 신한캐피탈(AA-) 3.43% * KB캐피탈(AA-)은 2015년 9월말 기준 연체율 1.58%를 기록하였으며, 이는 전체 영업자산의 80%가 자동차금융이기 때문임. 일반적으로 자동차금융은 연체율이 낮은 우량자산임 * 하나캐피탈(AA-) : 2015년 9월말 기준 영업자산 4조 8,228억원 (자동차금융 55%) * 신한캐피탈(AA-) : 해운경기 부진에 따른 선박금융에서의 부실로 연체율이 상승함 (더벨 1/8) 한진중공업(BBB-), 채권단 자율협약 신청 * 유동성 위기를 겪어온 한진중공업이 2016년 1월 7일 채권단 공동관리(자율협약)를 신청함. 자산매각 등 자구계획만으로는 재무구조 개선이 쉽지 않은 만큼 선제적 대처를 통해 경영 정상화를 도모한다는 방침임 * 산업은행은 한진중공업 자율협약 신청이 들어오면 채권단 논의를 거쳐 이르면 이달 안에 협약 개시 여부를 결정할 예정임. 이후 3~4개월 간 재무구조개선을 위한 실사작업 등에 돌입하게 됨 * 한진중공업이 자율협약을 신청하면서 2015년 무산됐던 대륜E&S의 기업공개(IPO) 재추진 여부에 관심이 모아지고 있음. 대륜E&S가 상장할 경우 한진중공업은 보유 중인 집단에너지사업 지분을 유동화 할 수 있음 (더벨 1/7) 포스코 뗀 세아창원특수강(A+), 수요예측 성공할까 * 동사는 2016년 1월 21일 3년 만기 회사채 500억원을 발행할 예정임 * 동사는 2015년에 유효등급이 AA에서 A+로 강등되었으며, 이는 대주주 변경에 따른 지원 가능성과 영업기반 저하 우려 때문임 * 동사의 가장 큰 부담 요소는 주주 관계에서 비롯된 재무 불안정성임. 동사의 순차입금은 2015년 9월말 기준 3,400억원임. 2014년 말 대비 2,500억원 정도 늘었는데 이는 대주주 변경 과정에서 포스코와 재무적 투자자(FI) 등에게 2,446억원 현금배당했기 때문임. 세아창원특수강은 포스코와 지분 관계를 정리했지만 금전 관계는 아직 유효함. 세아창원특수강의 대주주 세아베스틸은 세아창원특수강의 EBITDA가 일정 규모를 초과할 경우 포스코에 약정된 금액을 지급해야 함. 이 계약은 향후 3년 동안 이어질 것으로 알려졌음. 회사 측은 EBITDA 기준과 지급 약정 금액을 공개하지 않고 있음. 이 계약은 표면적으로 포스코와 세아베스틸의 계약 관계이지만, 세아베스틸이 포스코에 약속한 금액을 지급할 경우 그 자금을 어떻게 마련할 지가 관심임. 세아베스틸은 세아창원특수강 지분 절반 이상을 보유한 만큼 배당 규모를 결정하는 데 절대적 역할을 할 수 있음 자료: 언론, 유진투자증권 _13

43% * KB캐피탈(AA-)은 2015년 9월말 기준 연체율 1.58%를 기록하였으며, 이는 전체 영업자산의 80%가 자동차금융이기 때문임.

14 도표 20 (더벨 1/7) KT캐피탈(A), HK저축은행 인수계약 체결 (거래금액 2,200억원) * KT캐피탈 대주주인 JC플라워와 MBK파트너스는 HK저축은행 경영권 이전을 위한 주식매매계약(SPA)을 체결했음 * 거래 대상 : MBK파트너스가 보유하고 있는 HK저축은행 지분 98.6%(거래금액 2,224억원) (더벨 1/7) 한화테크윈(AA-)이 KAI 지분 처분나선 배경은 (현금확보 적기 판단) (더벨 1/7) 대한항공(BBB+), 올 첫 회사채 노크 상반기 6,000억 만기 (더벨 1/6) 신용 강등 위기' 풀무원식품(A-), RCPS 500억 발행 (3년 후 상환청구 옵션) * 동사는 자본 확충을 목적으로 500억원의 상환전환우선주(RCPS)를 발행할 예정임. 2015년 기업공개(IPO) 불발로 외국인 대주주가 일시에 투자금을 회수한 데 따른 후속 조치임. 자본감소로 인한 부채비율 상승 등 재무건전성 훼손으로 신용등급이 떨어질 위기에 처하자 RCPS를 통한 자본 확충을 택했음 (더벨 1/6) 금융위-해운업계 지원책 놓고 힘겨루기 * 금융위원회는 해운사의 경쟁력 확보를 위해 선박 신조 지원 프로그램을 추진하기로 했음 * 정부가 추진하는 선박건조 자금을 지원받기 위해선 부채비율을 400% 이하로 낮춰야 함 * 부채비율(2015년 9월말 개별기준) : 한진해운 747%, 현대상선 786% 유상증자를 통한 자본 확충 외에는 부채비율을 낮출 방안이 마땅치 않음 (더벨 1/6) 대웅제약(A+), 판권회수 (당분간 매출 감소 불가피. 수익성 저하 폭은 크지 않을 듯) * 대웅제약이 매출 기여도가 높은 도입품목들의 판권 회수로 실적 악화가 우려되고 있음. 대체품목을 발굴하더라도 연간 2,000억 원에 달하는 매출공백을 메우기엔 역부족이라는 분석임. 하지만 도입품목 특성상 수익구조에 미치는 영향이 제한적이기 때문에 외형에 비해 이익 감소 폭은 크지 않을 것으로 보임 (더벨 1/6) 효성(A), 용산 재개발 수주 '잭팟' 건설 매출 확대 (더벨 1/6) 한화테크윈(AA-), KAI 지분 블록딜 전량 매각 실패 * 한화테크윈은 2016년 1월 5일 한국항공우주산업(KAI) 보유 지분 10% 중 5%에 대해 블록딜을 시도했으나 전량 매각에 실패했음 * 블록딜 실패 사유로 높은 주가와 현대차 두산 등 주주간 불확실성 등이 추정되고 있음 (더벨 1/6) 산업은행, 현대상선(B+) 조건부 B등급 (구조조정 실효성 '낮다' 판단) * 유동성 위기를 겪고 있는 현대상선이 구조조정 대상에서 제외됐음. 주채무계열 소속기업인 만큼 별도의 신용위험 등급을 받지 않지만 등급을 구분한다면 '조건부 B등급'을 받았음 * 현대상선에 C등급을 부여해 워크아웃을 추진하더라도 채무조정 등이 쉽지 않다는 점 때문임. (은행 차입금 등 협약채권이 전체 채권액의 30%에 불과해 워크아웃을 추진하더라도 실효성이 없다는 것) 현대상선이 1년 이내 상환해야 하는 차입금은 회사채 1.7조원인 반면 대출금은 1조원 안팎임 자료: 언론, 유진투자증권 14_

상환전환우선주(RCPS)를 발행할 예정임. 2015년 기업공개(IPO) 불발로 외국인 대주주가 일시에 투자금을 회수한 데 따른 후속 조치임.

15 도표 21 (더벨 1/6) 쌍용양회공업(BBB+), 보증채로 회사채 조달 시작 (서울보증보험 보증 제공) * 동사는 2016년 1월 6일 2년물 250억원의 회사채를 발행 * 동사는 시멘트 공급단가가 오르면서 2013년부터 안정적인 수익을 올리고 있음. 사업이 안정화되면서 재무구조가 개선되어 2015년 유효등급이 BBB에서 BBB+로 상향되었음 (더벨 1/5) GS건설(A), 미착공 PF 착공, 부실 뇌관 제거. 풍부한 수주 기반 정비사업 확대 * 동사는 2016년 국내 미착공 PF 현장을 정리하고, 비교적 안정성이 높은 정비사업에 집중해 주택경기 하락에 대비할 계획임 (더벨 1/5) 세아창원특수강(A+), 계열 변경 후 회사채 첫 시험대 * 동사는 2016년 1월 중 500억원의 회사채를 발행할 예정임 * 동사는 2015년 유효등급이 AA에서 A+로 두 노치 강등되었으며, 이는 대주주가 포스코에서 세아그룹으로 변경되어 그룹 지원가능성이 약화되고, 수익창출력이 줄었다고 판단되기 때문임 (더벨 1/4) 2016년 증권업황 전망 부정적으로 신용등급 하락 가능성 상존 * 2015년 유효등급 강등 증권사 : 한화투자증권(A), KTB투자증권(A-), 하이투자증권(A) * 한화투자증권, KTB투자증권은 사업역량 저하에 따라 시장지위가 약화됐음. 실적변동성이 커지면서 재무건전성이 저하되고 있다는 점에서 신용등급이 하향 조정 됐음. 특히 KTB투자증권은 KTB프라이빗에퀴티(PE)의 동부익스프레스 매각 무산에 따른 후폭풍을 맞았음. 반면 하이투자증권은 안정적인 경영실적을 보이고 있음에도 불구하고 최대주주인 현대미포조선과 현대중공업의 신용도가 하락하면서 계열요인부문 신용도가 악화됐음 * 2016년 크레딧 이슈가 부각된 증권사 : 대우증권, LIG투자증권, HMC투자증권, SK증권 * 대우증권(AA-) : 한국산업은행이 미래에셋컨소시엄을 대우증권 산은자산운용 패키지 매각의 우선협상대상자로 선정. 신평사는 외부 지원여력 저하를 반영해 '등급 하향 검토' 대상에 등재 (더벨 1/4) 2016년, 정유 화학 '회복' 조선 건설 해운 '불안' (더벨 1/4) GS E&R(A+), 연료전지발전 진출 연기 (더벨 1/4) OCI(A+), 아프리카 태양광 수주 기대감 (더벨 1/4) SK가스(AA-), 민자발전사업 힘 싣는다 (당진에코파워 지분 51%로 확대) (더벨 1/4) '자율협약 5년' 아시아나항공, 다시 칼빼든 이유 자료: 언론, 유진투자증권 _15

풍부한 수주 기반 정비사업 확대 * 동사는 2016년 국내 미착공 PF 현장을 정리하고, 비교적 안정성이 높은 정비사업에 집중해 주택경기 하락에 대비할 계획임 (더벨 1/5) 세아창원특수강(A+), 계열 변경 후 회사채 첫 시험대 * 동사는 2016년 1월 중 500억원의 회사채를 발행할 예정임 * 동사는 2015년 유효등급이 AA에서 A+로 두 노치

16 도표 22 (더벨 1/4) 이랜드, 대형마트 대신 '재무개선 신사업' 집중 * 이랜드그룹 : 외식과 레저사업에서 최근 3년 사이 연평균 25%의 성장률을 기록했으나, 핵심 사업인 백화점, 대형마트 등 유통사업은 역신장하는 등 실적이 부진함 * 이랜드리테일은 이랜드그룹의 중간지주사임. 지주사인 이랜드월드가 이랜드리테일의 지분 63.5% 보유하고 있으며, 이랜드리테일은 이랜드파크(85.3%), 이월드(76.9%) 등 주요 계열사의 최대주주임 * 이랜드월드(BBB) : 한국신용평가는 2015년 12월 31일 신용등급을 BBB+/안정적 에서 BBB/안정적 으로 하향하여, 유효등급이 BBB+ 에서 BBB 로 강등되었으며, 이는 1주력 자회사와 자체 패션사업의 저하된 영업실적, 2계열 전반의 과중한 재무부담과 약화된 재무구조 개선여력 때문임 * 이랜드리테일(BBB) : 한국신용평가는 2015년 12월 31일 신용등급을 BBB+/안정적 에서 BBB/안정적 으로 하향하여, 유효등급이 BBB+ 에서 BBB 로 강등되었으며, 이는 1확장 전략에 따른 투자지속으로 확대된 재무부담, 2영업여건 악화, 자회사 부진으로 저하된 수익창출력 때문임 자료: 언론, 유진투자증권 동 자료는 당사가 공식적(ex. 당사 홈페이지, Fnguide 등을 통한 공개)으로 공표하는 조사분석자료가 아닙니다. 동 자료에 수록된 내용은 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 자료는 고객의 투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 16_

9%) 등 주요 계열사의 최대주주임 * 이랜드월드(BBB) : 한국신용평가는 2015년 12월 31일 신용등급을 BBB+/안정적 에서 BBB/안정적 으로 하향하여, 유효등급이 BBB+ 에서 BBB 로 강등되었으며, 이는 1주력 자회사와 자체 패션사업의 저하된 영업실적, 2계열 전반의 과중한 재무부담과 약화된 재무구조 개선여력 때문임 *

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Microsoft Word - Credit Daily_new_2016 01 08 Eugene Credit 2016. 1. 8 Daily 유진투자증권 크레딧 데일리 채권금융본부 강정현 Tel. 02)368-6575 jhkang@eugenefn.com KT캐피탈(A), HK저축은행 인수계약 체결 (거래금액 2,200억원) (더벨 2016.1.7) 세아창원특수강(A+), 한국신용평가는 동사의 신용등급을 A+/안정적 으로 재평정 신한캐피탈(AA-),