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미자 조
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1 Morning Brief 리서치센터 I Daily [ 요약 ] 기업분석 아이디씨 (Not-Rated) [ 김상재, 7152 / 안성호, 7475] FPD 전공정장비업계의숨은고수, 증시에출사표를던지다 SK브로드밴드 (Outperform /maintain, TP: 5,000원 ) [ 박종수, 7463] 실적개선과구조조정기대유효 SK네트웍스 (Buy/maintain, TP: 19,000원 ) [ 김경기, 7471] 2011년 2분기 Review: 이제자원개발이눈에보인다! 신한지주 (Buy/maintain, TP: 70,600원 ) [ 심규선, 7464 / 강현수, 7539] 기대수준의실적시현 본자료는 Morning Brief 의요약본입니다. 자세한내용은당사홈페이지 ( 에서조회하실수있습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.

2 Analyst 김상재 02) Analyst 안성호 02) 아이씨디 (040910) FPD 전공정장비업계의숨은고수, 증시에출사표를던지다. FPD 건식식각 (Dry Etching) 장비분야, 국내 1위제조업체 - 아이씨디는 FPD 전공정중식각단계에서필요한건식식각장비의핵심제조기술을보유한전공정장비국내 1 위제조업체임. - 동사는 AMOLED 제조용건식식각장비인 HDP Etcher (High Density Plasma Etcher) 와증착기부속장비인증착전 Asher 를제조공급하고있음. - 또한 TFT-LCD 제조용건식식각장비인 Dry Etcher 와불량기판에증착된유기막을제거하는 Plasma Asher 도생산하여국내외업체에공급하고있음. AMOLED 5.5G용 HDP Etcher, SMD에 Main Vendor로공급 - 아이씨디는 AMOLED 5.5G 용 HDP Etcher 를세계최초로개발, 양산하여 SMD 의 5.5G 라인에 Main Vendor 로공급하고있음. - 국내경쟁업체의경우기술적인격차를인하여 HDP Etcher 를생산하고있지못하고있음. 또한해외업체들의경우에도삼성의장비업체국산화정책, 납기의용이성등의이유로점유율이감소하고있음. - 따라서 AMOLED HDP Etcher 에서동사의독보적지위는지속될것으로예상되며, SMD 의연속적인신규라인투자계획에따른수혜로향후동사의영업실적은급증할것으로예상 년예상실적은회사측가이던스기준, 매출액 1,568 억원 (+340%YoY), 영업이익 380 억원 (+784%YoY), 당기순이익 283 억원 (+911%YoY) 으로환골탈퇴수준의영업실적증가를보일전망. 리서치센터 I 기업분석팀 Not-Rated 공모가 : 34,000원액면가 : 500원 디스플레이 공모가 34,000원, 2011년예상 EPS 3,667원기준 PER 9.3배 - 아이씨디의최종확정공모가는희망공모가밴드 (23,000 원 ~27,000 원 ) 상단보다 25% 높은 34,000 원에확정됨에따라공모가기준, 시가총액은 2,625 억원에이를것으로판단됨. - 공모가 34,000 원은회사측가이던스기준, 2011 년예상 EPS 3,667 원대비 PER 9.3 배임. AMOLED 관련장비업체의 2011 년기준평균 PER 이 16.6 배임을감안하면상장후에도주가상승여력이매우높은것으로판단. Financial Data(9월말결산 ) E 매출액 ( 억원 ) ,568 영업이익 ( 억원 ) 세전계속사업손익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) Stock Data KODAQ(08/) pt 시가총액 ( 공모가 ) 2,625 억원 발행주식수 7,721천주 52주최고 / 최저 - / -원 * 2011 년추정치는당사추정치가아닌회사측가이던스임.

3 Morning Brief 아이씨디 FPD 건식식각 (Dry Etching) 장비분야, 국내 1위제조업체아이씨디는 FPD 전공정중식각단계에서필요한건식식각장비의핵심제조기술을보유한전공정장비국내 1 위제조업체이다. 동사는 TFT-LCD 용건식식각장비인 Dry Etcher 및불량기판에증착된유기막을제거하는 Plasma Asher 를통해평판디스플레이 (FPD) 장비제조시장에진입하여최근 AMOLED 용건식식각장비인 HDP Etcher (High Density Plasma Etcher) 를 SMD 에공급하며 AMOLED 장비시장에진출하였다. [ 그림 1] FPD 전공정중식각 (Etching) 단계에필요한 Dry Etcher 생산 자료 : 한화증권리서치센터 TFT-LCD 용 Dry Etcher 및 Plasma Asher 를통해 FPD 장비제조업을시작했을당시동사의주요매출처는 BOE, CMO 등대만및중국의 TFT-LCD 패널업체들이었다. 이러한동사의매출처는동사가기술력및제품경쟁력을획득하며, 점차 LG 디스플레이와같은글로벌 Top-tier 디스플레이업체로확대되었으며, Dry Etcher 를제조하며축적된기술을활용하여 AMOLED 용 HDP Etcher 를개발완료, SMD 에 AMOLED 용장비를공급하고있다. [ 표 1] 아이씨디제품라인업 고객사제품설명비고 HDP Etcher SMD AMOLED 용건식식각장비고해상도구현위한필수장비 국내최초납품 G 세계최초개발 / 양산 증착전 Asher TOKKI( 日 ) AMOLED 유기물증착전에표면을전처리하는장비 국내양산수주 Dry Etcher LGD, BOE 등 TFT-LCD 건식식각장비 국내최초수출 4G~8G 양산납품 Plasma Asher LGD, AUO 등 자료 : 아이씨디, 한화증권리서치센터 불량기판위의유기막을제거하여불량기판을재사용가능하게함 국내최초수출 4G~8G 양산납품 2 한화증권리서치센터

4 아아씨디 Morning Brief AMOLED 5.5G HDP Etcher, SMD 에 Main Vendor 로공급 아이씨디는 AMOLED 5.5G 용 HDP Etcher 를세계최초로개발및양산하여 SMD 의 5.5G 라인에 Main Vendor 로공급하고있다. SMD 는사실상현재세계유일한 AMOLED 패널양산업체이다. SMD 는 4G 급 A1 라인구축시일본의 TEL(Tokyo Electron) 과 Y.A.C 의 Etcher 를사용하여양산라인을구축했으나, 5.5G A2 라인설비에는아이씨디와일본의 Y.A.C 가 HDP Etcher 를납품하고있다. Y.A.C 의공급점유율은극히낮은걸로예측되며, 동사의 2011 년 AMOLED HDP Etcher 의 SMD 내공급점유율은적어도 90% 이상을유지할것으로판단한다. [ 그림 2] 핵심기술력을바탕으로 AMOLED HDP Etcher, SMD 내공급점유율확대 (1,000m2) ICD YAC TEL SMD, 2011 년 5.5G A2 Line 양산 Q09 2Q 3Q 4Q 1Q10 2Q 3Q 4Q 1Q11 2QE 3QE 4QE 자료 : 아이씨디, 한화증권리서치센터 국내경쟁업체의경우기술적인격차로인하여 HDP Etcher 생산을하지못하고있으며, 해외업체들의경우, 삼성그룹의장비업체국산화정책, 납기의용이성등의이유로점차점유율이감소하고있는실정이다. 따라서 AMOLED HDP Etcher 장비에서의동사의독보적지위는지속될것으로예상되며, SMD 의연속적인신규라인투자계획에따른수혜로동사의영업실적이급증할것으로판단된다. 향후 LG 디스플레이및해외패널업체들의 AMOLED 투자가시작될경우동사의실적은더욱개선될것으로보인다. 이에따라 2011 년예상실적은회사측가이던스기준, 매출액 1,568 억원 (+340%YoY), 영업이익 380 억원 (+784%YoY), 당기순이익 283 억원 (+911%YoY) 으로환골탈퇴수준의영업실적증가를나타낼전망이다. 한화증권리서치센터 3

5 Morning Brief 아이씨디 [ 그림 3] SMD AMOLED 생산 Capa. 추정 : 2010 년대비 2013 년 11 배급증 (1,000m^2) 1,200 1, SMD Line 별예상가동시기 A2 Ph3 A2 Ph2 A2 Ph1 V1 A3 Ph1 A3 Ph3 / V2 A3 Ph2 1, Q09 1Q10 1Q11 1Q12E 1Q13E 자료 : DisplaySearch, 한화증권리서치센터 [ 그림 4] AMOLED 장비매출비중확대 : AMOLED 분야성공적진입 ( 억원 ) 1,800 1,600 1,400 TFT-LCD AMOLED 1,200 1, 년 2009 년 2010 년 2011 년반기 2011 년 (E) 자료 : 아이씨디, 한화증권리서치센터 [ 표2] 주력제품의변화 ( 단위 : 억원 ) 제품 E AMOLED HDP Etcher ,200 AMOLED 증착전 Asher TFT-LCD Dry Etcher TFT-LCD Plasma Asher 기타 매출액 ,568 자료 : 아이씨디, 한화증권리서치센터 4 한화증권리서치센터

6 아아씨디 Morning Brief 공모가 34,000원, 20011년예상 EPS 3,667원기준 PER 9.3배아이씨디의최종확정공모가는희망공모가밴드 (23,000 원 ~27,000 원 ) 상단보다 25% 높은 34,000 원에확정됨에따라공모가기준, 시가총액은 2,625 억원에이를것으로판단한다. 공모가 34,000 원은회사측가이던스기준, 2011 년예상 EPS 3,667 원대비 PER 9.3 배이며최근 AMOLED 로주목받고있는장비업체의 2011 년기준평균 PER 이 16.6 배임을고려하면상장이후에도주가상승여력이매우높은것으로판단된다. [ 표3] 국내 AMOLED 장비업체 Valuation 아이씨디 에스에프에이 AP 시스템 시가총액 ( 억원 ) 2,625 11,473 3,425 매출액 ( 억원 ) 1,568 7,652 2,511 영업이익 ( 억원 ) 380 1, 당기순이익 ( 억원 ) PER ( 배, 2011 년기준 ) 자료 : Fnguide, 한화증권리서치센터 [ 표 4] 공모후주주구성 : 상장예정주식중 65% 인 4,999,756 주유통가능물량 구분주주명주식수지분율보호예수기간 보호예수물량 최대주주등 2,162,076 주 28% 1 년 벤처금융 560,000 주 7% 1 년 보호예수물량소계 2,722,076 주 35% 1 년 유통물량 가타주주 3,449,756 주 45% 공모주주 1,550,000 주 20% 유통물량소계 4,999,756 주 65% 총계 7,721,832 주 100% 자료 : 아이씨디, 한화증권리서치센터 [ 표 5] 공모현황 : 2011 년 8 월 5 일 KOSDAQ 상장예정 최종확정공모가공모주식수공모예정금액액면가주관증권사상장예정일 34,000 원 1,550,000 주 527 억원 500 원동양종합금융증권 2011 년 08 월 05 일 자료 : 아이씨디, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 5

7 Morning Brief 아이씨디 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김상재, 안성호 ) 상기종목에대하여 2011 년 08 월 04 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2011 년 08 월 04 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 2011 년 08 월 04 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 20% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -10% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 한화증권리서치센터

8 Analyst 박종수 02) SK 브로드밴드 (033630) 실적개선과구조조정기대유효 부진한 2분기실적달성 SK브로드밴드가 2분기에도기대에못미치는실적을달성했다. K-IFRS 개별기준으로 2분기영업실적은매출액 5,545억원 (YoY +8.3%, QoQ +7.1%), 영업이익 216억원 (YoY +47.9%, QoQ +8.0%), 당기순이익 61억원 (YoY 흑자전환, QoQ +24.5%) 을기록했다. 매출액은 IPTV, 기업전화, 전용회선, 솔루션매출증가에힘입어직전분기대비 7.1% 성장했으나, 가입자확보를위한마케팅비용이늘어났고지급수수료및상품판매비도증가하면서영업이익은직전분기대비 8% 증가에그쳤다. 리서치센터 I 기업분석팀 Outperform(Maintain) 목표주가 : 5,000원현재주가 (08/03): 4,465원 기업사업을중심으로실적개선추세지속하반기에도실적개선추세는지속될것으로전망된다. 매출액는기업사업을중심으로성장세를지속하고, 이익측면에서는상반기보다가입자유치경쟁이완화되면서마케팅비용이감소하면서상반기보다증가할것으로전망된다. 자회사브로드밴드미디어도 2분기에매출액 166억원영업손실 20억원, 당기순손실 77억원을기록하며수익성개선이지속되는모습을보이고있는점도긍정적이다. 통신서비스 / 미디어 투자의견 Outperform, 목표주가 5,000원유지투자의견 Outperform, 목표주가 5,000원을유지한다. 최근주가상승은실적개선보다자회사인브로드밴드미디어를 SK플랫폼으로매각할것이라는기대때문이라고파악된다. SK플랫폼은뉴미디어사업의효율성제고차원에서브로드밴드미디어를인수할가능성이높다고판단되며, 매각이확정될경우 SK브로드밴드의수익성개선이이루어진다는점에서추가적인주가상승이가능할것으로예상된다. Financial Data(IFRS 별도기준 ) E 2012E 2013E 매출액 ( 십억원 ) 1,894 2,112 2,249 2,432 2,578 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) 적지 적지 흑전 PER( 배 ) n/a n/a PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 2010년까지 K-GAPP기준, 2011년부터 K-IFRS 별도기준 Stock Data KOSDAQ(08/03) pt 시가총액 13,215억원 발행주식수 295,959천주 52주최고 / 최저가 5,890 / 3,960원 90 일일평균거래대금 51.07억원 외국인지분율 3.1% 배당수익률 (11.12E) 0.0% BPS(11.12E) 4,171원

9 Morning Brief SK 브로드밴드 2분기매출액 5,545억원 (YoY +8.3%, QoQ +7.1%), 영업이익 216억원 (YoY +47.9%, +8.0%) 달성 SK브로드밴드가 2분기에도당사예상치를하회하는 2분기실적을달성했다. K-IFRS 개별기준으로 2분기영업실적은매출액 5,545억원 (YoY +8.3%, QoQ +7.1%), 영업이익 216억원 (YoY +47.9%, QoQ +8.0%), 당기순이익 61억원 (YoY 흑자전환, QoQ +24.5%) 을기록했다. 매출액은 IPTV, 기업전화, 전용회선, 솔루션매출증가에힘입어전년동기대비 8.3% 증가했으나, 영업비용도가입자증가를위한마케팅비용증가와지급수수료및상품판매비가증가하면서크게증가하며영업이익은 8% 증가에그쳤다. 자회사브로드밴드미디어는 2분기에셋톱박스감가상각비감소에힘입어매출액 166억원영업손실 20억원, 당기순손실 77억원을기록하며수익성개선이지속되었다. 브로드밴드미디어를포함한 K-IFRS 연결기준으로 2분기영업실적은매출액 5,573억원 (YoY +8.4%, QoQ +7.1%), 영업이익 188억원 (YoY %, QoQ +24.5%), 당기순손실 12 억원 (YoY 적자감소, QoQ 적자감소 ) 을기록하며 3분기흑자전환가능성을높여주었다. 브로드밴드를제외한 K-IFRS 개별기준 2011년연간실적은매출액 2조 2,487억원, 영업이익 968억원, 당기순이익 357억원을달성하고, 브로드밴드를포함한 K-IFRS 연결기준연간실적은매출액 2조 2,599억원, 영업이익 833억원, 당기순이익 122억원을달성할것으로전망된다. [ 표 1] SK 브로드밴드의 2011 년 2 분기실적 ( 단위 : 억원 ) 항목 2 분기실적증가율한화증권컨센서스 2Q11P 2Q10 1Q11 YoY QoQ 당사추정치추정치대비 2Q11 컨센서스대비 매출액 5,545 5,119 5, % 7.1% 5, % 5, % 영업이익 % 8.0% % % 세전이익 흑자전환 24.5% % % 당기순이익 흑자전환 24.5% % % 영업이익률 3.9% 2.9% 3.9% 1%p 0%p 4.7% -0.8%p 4.7% -0.8%p 세전이익률 1.1% -0.8% 0.9% 1.9%p 0.2%p 1.9% -0.8%p 1.8% -0.7%p 당기순이익률 1.1% -0.8% 0.9% 1.9%p 0.2%p 1.9% -0.8%p 1.8% -0.7%p 자료 : FnGuide, 한화증권리서치센터주 : K-IFRS 개별기준 [ 표 2] 실적전망수정 ( 단위 : 억원, 원, %) 구분 2011E 2012E 수정전수정후변동률수정전수정후변동률 매출액 22,359 22, % 24,055 24, % 영업이익 1, % 1,592 1, % 세전이익 % 1,030 1, % 순이익 % 1,030 1, % EPS( 원 ) % % 자료 : SK브로드밴드, 한화증권리서치센터주 : K-IFRS 개별기준 2 한화증권리서치센터

10 SK 브로드밴드 Morning Brief [ 표 3] SK 브로드밴드분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) 구분 E 2Q 증감율 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 연간 1Q11 2Q11P 3Q11E 4Q11E 연간 YoY(%) QoQ(%) 매출액 4,968 5,119 5,271 5,908 21,266 5,179 5,545 5,759 6,004 22, ,545 영업이익 세전이익 흑자전환 법인세 당기순이익 흑자전환 24.5 흑자전환 EBITDA 777 1,179 1,077 1,254 4,287 1,246 1,255 1,350 1,384 5, CAPEX ,950 3, ,165 3, 영업이익률 세전이익률 순이익률 EBITDA마진 자료 : 한화증권리서치센터주 : K-IFRS 개별기준 [ 그림 1] 분기별마케팅비용, 영업손익, 당기순손익추이 11 년연간증감률 ( 억원 ) 2,000 마케팅비용영업이익당기순이익 1,500 1, ,000 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11E 자료 : SK 브로드밴드, 한화증권리서치센터주 : K-IFRS 개별기준 [ 그림 2] 브로드밴드미디어실적추이 ( 억원 ) ,000-1,200 매출액영업이익당기순이익 E 자료 : DART, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 3

11 Morning Brief SK 브로드밴드 투자의견 Outperform, 목표주가 5,000원유지 SK브로드밴드에대해투자의견 Outperform, 목표주가 5,000원을유지한다. 최근주가상승은실적개선보다 SK텔레콤의구조조정과맞물려자회사인브로드밴드미디어를 SK플랫폼으로매각할것이라는기대때문이라고파악된다. SK플랫폼이뉴미디어사업의효율성제고차원에서브로드밴드미디어를인수할가능성이높다고판단되며, 매각이확정될경우 SK브로드밴드의수익성개선이이루어진다는점에서추가적인주가상승이가능할것으로전망된다. 4 한화증권리서치센터

12 SK 브로드밴드 Morning Brief Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박종수 ) 상기종목에대하여 2011년 08월 04일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2011년 08월 04일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 2011년 08월 04일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. SK 브로드밴드주가및목표주가추이투자의견변동내역 (SK 브로드밴드 ) 일 시 ( 원 ) 8,000 투자의견 담당자변경 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Buy Buy Marketperform 종가목표주가 목표가격 박종수 5,700 5,700 5,400 5,400 6,000 6,000 6,000 7,000 일 시 ,000 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Buy Buy Buy Buy Buy 5,000 목표가격 6,000 6,000 6,000 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 4,000 일 시 ,000 투자의견 Outperform Outperform Outperform 2,000 목표가격 5,000 5,000 5,000 1, /07 09/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 20% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -10% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 한화증권리서치센터 5

13 Analyst 김경기 02) SK 네트웍스 (001740) 2011 년 2 분기 Review: 이제자원개발이눈에보인다! 2분기 : 일회성비용제외시영업이익 45.6%YoY 증가동사는지난 2분기 K-IFRS기준연결매출액으로 +16.5%YoY 신장한 6조 8,978억원의실적을거둠. 공시영업이익은 755억원으로 -21.9%YoY 감소했지만, 일회성수익 (2010년 2분기 SK해운지분매각차익 +400억, 2011년 2분기대한송유관공사지분매각차익 +30억 ) 과일회성비용 ( 호주탄광취등록세 -100억) 을배제한수정영업이익은전년동기대비 +45.6%YoY나증가한 825억원의실적을거둔것으로파악됨. 이는아이폰4(1분기 ) 와갤럭시S2(2분기 ) 출시로인한 IM컴퍼니의매출증가와석탄등자원개발로인한 T&I컴퍼니 ( 무역및자원개발 ) 수익증가가원인. 3분기 : 본격적인자원개발수익증가 Start! 지난상반기동사의 T&I사업부문은대내외적철강제품영업환경악화로인한수익성하락과일회성비용발생으로, 자원개발에서높은수익성장을보여주었음에도불구하고, 사업부전체적으로는좋은성과를보여주지못했음. 하반기에는자원개발사업이더욱활성화될것으로예상되어, 보다가시화된높은수익성장이예상됨. 리서치센터 I 기업분석팀 Buy(maintain) 목표주가 : 19,000 원 현재주가 : 12,700 원 유통 / 종합상사 중고차사업역시기대해볼만하다동사는상반기 1만 8천대의중고차를판매하여 60억원의영업이익을달성했음. 계절적특성상하반기에는더높은실적을달성할것으로예상되어최소 4만 5천대이상의판매량과 130억원이상의영업이익을달성할수있을것으로전망됨. 투자의견 BUY, 목표주가 19,000원유지. 예상대로견조하게성장하고있는해외자원개발과중고자동차매매, 그리고패션사업의성과를고려해투자의견 BUY와목표주가 19,000원을유지함. Financial Data E 2012E 2013E 매출액 ( 십억원 ) 21,190 23,494 26,614 29,513 33,372 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,009 1,435 2,088 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Stock Data KOSPI(08/03) 2,066.26pt 시가총액 31,520억원 발행주식수 248,188천주 52주최고 / 최저 14,050 / 9,870원 90 일일평균거래대금 182.3억원 외국인지분율 8.0% 배당수익률 (11.12E) 1.3% BPS(11.12E) 15,132원 K-GAAP 기준

14 Morning Brief SK 네트웍스 [ 표 1] 분기별전사경영실적 ( 단위 : 억원 ) 1Q Q Q YoY(%) 2Q Q Q YoY(%) 매출액 62,927 57,417 5, % 68,978 59,229 9, % 매출총이익 4,215 4, % 4,680 4, % 이익률 6.7% 7.0% -0.3% 6.8% 7.0% -0.3% 판매관리비 3,546 3, % 3,925 3, % 영업이익 % % 이익률 1.0% 1.0% +0.04%p 1.1% 1.6% -0.5%p 수정영업이익 % % 이익률 1.2% 1.0% +0.2%p 1.2% 1.0% +0.2%p 지분법손익 % % 순지급이자 n/a n/a 기타 n/a % 세전이익 % % 이익률 0.8% 0.9% -0.1%p 0.9% 1.5% -0.7%p 당기순이익 % % 이익률 0.6% 0.7% -0.1%p 0.6% 1.3% -0.6%p 지배주주순이익 % % 비지배주주순이익 n/a % EBITDA % 1, % 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : SK네트웍스, 한화증권리서치센터 [ 표 2] 2011 년반기전사경영실적 ( 단위 : 억원 ) 1H H H YoY(%) 매출액 131, ,646 15, % 매출총이익 8,895 8, % 이익률 6.7% 7.0% -0.3% 판매관리비 7,471 6, % 영업이익 1,409 1, % 이익률 1.1% 1.3% -0.3%p 수정영업이익 1,589 1, % 이익률 1.2% 1.0% +0.2%p 지분법손익 % 순지급이자 n/a 기타 % 세전이익 1,074 1, % 이익률 0.8% 1.2% -0.4%p 당기순이익 831 1, % 이익률 0.6% 1.0% -0.4%p 지배주주순이익 828 1, % 비지배주주순이익 n/a EBITDA 2,048 1, % 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK네트웍스, 한화증권리서치센터 2 한화증권리서치센터

15 SK 네트웍스 Morning Brief [ 표 3] 2011 년분기별 CIC 별경영실적 ( 단위 : 억원 ) 1Q IM 컴퍼니 E&C 컴퍼니 T&I 컴퍼니 PM 컴퍼니 워커힐 IM 컴퍼니 E&C 컴퍼니 T&I 컴퍼니 PM 컴퍼니 워커힐 매출액 12,604 30,222 16,034 1, ,044 30,267 16, 전년동기대비 541 2,652 1, ,189 1,707 1, % 9.6% 7.8% 16.8% 6.7% 52.2% 6.0% 7.0% 21.1% 1.9% 영업이익 전년동기대비 % 10.2% -66.4% 47.1% 89.5% 72.3% 5.0% 0.0% 28.8% -45.5% 영업이익률 2.8% 1.4% 0.3% 11.1% -0.2% 2.3% 1.8% 1.0% 11.6% 5.2% 전년동기대비 -0.02%p +0.01%p -0.6%p +2.3%p +2.3%p +0.3%p -0.02%p -0.1%p +0.7%p -4.5%p 수정영업이익 전년동기대비 % 10.2% 13.9% 47.1% -89.5% 72.3% 5.0% 60.6% 28.8% -45.5% 수정영업이익률 2.8% 1.4% 1.0% 11.1% -0.2% 2.3% 1.8% 1.6% 11.6% 5.2% 전년동기대비 -0.02%p +0.01%p +0.1%p +2.3%p +2.3%p +0.3%p -0.02%p +0.5%p +0.7%p -4.5%p EBITDA 전년동기대비 % 18.2% 24.8% -1.4% -6.1% 78.0% 9.7% 29.2% 58.8% -27.9% 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : SK네트웍스, 한화증권리서치센터 2Q [ 표 4] 2011 년상반기 CIC 별경영실적 ( 단위 : 억원 ) IM 컴퍼니 E&C 컴퍼니 T&I 컴퍼니 PM 컴퍼니 워커힐 매출액 30,648 60,489 32,402 2,408 1,740 전년동기대비 6,730 4,359 2, % 7.8% 7.4% 18.2% 4.1% 영업이익 전년동기대비 % 7.2% -30.1% 40.2% -33.3% 영업이익률 2.5% 1.6% 0.7% 11.3% 2.6% 전년동기대비 +0.1%p -0.01%p -0.3%p +1.8%p -1.5%p 수정영업이익 전년동기대비 % 7.2% 39.4% 40.2% -33.3% 수정영업이익률 2.5% 1.6% 1.3% 11.3% 2.6% 전년동기대비 +0.1%p -0.01%p +0.3%p +1.8%p -1.5%p EBITDA 806 1, 전년동기대비 % 13.5% 30.3% 23.7% -21.9% 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : SK네트웍스, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 3

16 Morning Brief SK 네트웍스 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김경기 ) 상기종목에대하여 2011년 08월 04일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2011년 08월 04일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 2011년 08월 04일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. SK 네트웍스주가및목표주가추이투자의견변동내역 (SK 네트웍스 ) 일 시 ( 원 ) 20,000 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 종가 목표주가 18,000 목표가격 김경기 19,000 19,000 19,000 19,000 19,000 19,000 19,000 16,000 일 시 ,000 투자의견 Buy 12,000 목표가격 19,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, /07 09/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 20% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -10% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 4 한화증권리서치센터

17 Analyst 심규선 02) RA 강현수 02) 신한지주 (055550) 기대수준의실적시현 2분기연결순이익 9,648억원으로예상수준의견조한실적시현신한지주는 2 분기에 IFRS 기준연결순이익 9,648 억원을시현하여전분기대비 4.4% 증가하였다. 전분기에비해연결순이익이증가한이유는이자이익과비이자이익이모두증가했기때문이다. 이자이익은 1 조 7,798 억원으로전분기에비해 3.8% 증가했는데, NIM 은 3.65% 로전분기에비해 2bp 상승했으며, 원화대출금이전분기말에비해 3.7% 증가하는등평잔증가효과때문으로판단된다. 비이자이익도 7,767 억원으로전분기에비해 24.3% 증가하였는데, 현대건설지분매각이익 3,523 억원 ( 세전 ) 이발생했기때문이다. 리서치센터 I 기업분석팀 Buy(maintain) 목표주가 : 70,600원현재주가 : 49,000원은행 업종대표주로서의프리미엄유지가능신한지주주가는지난 1 개월간 5.6% 하락하여은행업종지수를 1.4%p 하회하였는데, 우수한펀더멘털에도불구하고은행주에대한외국인순매도의영향과 Valuation 에대한부담영향을받은것으로판단된다. 하지만, 동사의우수한수익성과비즈니스포트폴리오를기반으로한이익안정성등을감안하면업종대표주로서의프리미엄을충분히유지할수있을것으로전망하고있다. 당사는신한지주에대해목표주가 70,600 원을유지하고, KB 금융지주, BS 금융지주와함께업종내 Top picks 로유지한다. Financial Data E 2012E 2013E 이자이익 ( 십억원 ) 6,507 7,785 7,179 7,796 8,414 영업이익 ( 십억원 ) 2,098 3,235 4,211 4,369 4,656 세전이익 ( 십억원 ) 1,979 3,089 4,220 4,379 4,666 순이익 ( 십억원 ) 1,305 2,384 3,198 3,319 3,537 EPS( 원 ) 2,364 4,317 6,745 7,000 7,459 증감률 (%) BPS( 원 ) 37,023 40,605 48,809 54,406 62,854 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) Stock Data KOSPI(08/03) 2,066.26pt 시가총액 232,358억원 발행주식수 474,200천주 52주 최고가 / 53,800 / 41,950원 최저가 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 61.6% 배당수익률 (11.12E) 3.1% BPS(11.12E) 48,942원 *2010 년까지는 K-GAAP 기준, 2011 년부터는 K-IFRS 기준

18 Morning Brief 신한지주 분기연결순이익 9,648억원으로예상수준의견조한실적시현신한지주는 2 분기에 IFRS 기준연결순이익 9,648 억원을시현하여전분기대비 4.4% 증가하였다. 전분기에비해연결순이익이증가한이유는이자이익과비이자이익이모두증가했기때문이다. 이자이익은 1 조 7,798 억원으로전분기에비해 3.8% 증가했는데, NIM 은 3.65% 로전분기에비해 2bp 상승했으며, 원화대출금이전분기말에비해 3.7% 증가하는등평잔증가효과때문으로판단된다. 비이자이익도 7,767 억원으로전분기에비해 24.3% 증가하였는데, 현대건설지분매각이익 3,523 억원 ( 세전 ) 이발생했기때문이다. 수수료이익은 4,705 억원으로전분기에비해 5.4% 증가하였다. 대손충당금전입액은 2,875 억원으로전분기에비해 62% 증가하였는데, 기업구조조정관련충당금등기업대출부문의충당금전입액이증가했고, 카드부문도대손비용이정상화되면서 438 억원이발생했기때문이다. 그룹기준 PF 잔액이 5.04 조원으로 3 월말에비해 3% 감소했으며, PF 중무수익여신 (NPL) 규모는 5,143 억원으로전체 PF 의 10.3% 이고, NPL 에대한충당금적립률은 40.4% 수준이다. 판관비는 9,964 억원으로전분기에비해 10.2% 증가하였는데, 스톡옵션지급, 사내복지관련비용지출등이발생했기때문이다. 신한카드의 2 분기이익이 1,927 억원으로전분기에비해 22.7% 감소하였는데, 이는카드부문의대손비용 438 억원이발생하였기때문인데, 경상적인수준의대손비용발생이시작된것으로판단된다. 신한지주의 2분기실적은당사예상을 2.3% 상회하였는데, 비이자이익이예상을 17.6% 상회하였기때문이다. 일회성손익으로는현대건설매각이익 3,523억원 ( 세전 ), 쌍용양회관련법인세환급 430억원, 경남기업 삼부토건충당금환입 631억원등의손익증가효과가있었으며, 금호산업관련유가증권감액손실 197억원, 판관비증가 591억원 ( 스톡옵션, 사내복지관련 ), 건설구조조정관련충당금 720억원, 동아건설관련추가충당금 430억원등의손익감소효과가있었다. 신한은행의 6월말기준요주의이하여신과고정이하여신은각각 3월말에비해 8.8%, 14.6% 감소했으며, 요주의이하여신비율은 2.55% 로 3월말에비해 31bp 하락했고, 고정이하여신비율도 1.28% 로 25bp 하락하였다. 연체율은 0.77% 로전분기와비슷한수준이었으며, 매각과상각을감안한실질연체율은 1.27% 로전분기에비해 39bp 상승하였다. 2 한화증권리서치센터 6월말기준신한지주의 BIS비율과 Tier1비율은각각 13.44%, 8.93% 로전분기에비해 58bp, 27bp 상승하였으며, 신한은행기준 BIS비율과 Tier1비율은각각 15.75%, 12.95% 로전분기에비해각각 26bp, 60bp 상승하였다.

19 신한지주 Morning Brief [ 표1] 신한지주 2분기실적 (IFRS 기준 ) ( 단위 : 십억원 ) FY11 2Q FY11 1Q QoQ(%) ( 당사예상 ) 차이 (%) 이자수익 3, , , 이자비용 1, , , 순이자이익 1, , , 비이자이익 수수료이익 판관비 대손충당금전입액 영업이익 1, , , 영업외손익 세전이익 1, , , 법인세 연결순이익 충당금적립전세전이익 1, , , 자료 : 신한지주, 한화증권리서치센터 [ 그림 1] 은행 NIM 추이 [ 그림 2] 은행대출증가율 ( 전체, 가계, 기업 ) 3.0% 2.8% 2.6% 2.39% 2.38% 2.4% 2.25% 2.33% 2.2% 2.33% 2.27% 2.21% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% NIM_ 누적 2.27% 2.17% 2.14% 2.18% 2.27% 2.01% 2.13% 2.12% 1.74% 1.72% 1.66% NIM_ 분기 1.62% 1.2% '05.03 '06.03 '07.03 '08.03 '09.03 '10.03 '11.03 자료 : 신한지주, 한화증권리서치센터 35% 총원화대출 가계 기업 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% '05.03 '06.03 '07.03 '08.03 '09.03 '10.03 '11.03 자료 : 신한지주, 한화증권리서치센터 [ 그림 3] 신한지주 PBR 밴드 [ 그림 4] 은행건전성지표 80 ( 천원 ) 2.5x 2.0x x x x 자료 : 신한지주, 한화증권리서치센터 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 고정이하여신비율총연체율실질연체율 0.0% '05.03 '06.03 '07.03 '08.03 '09.03 '10.03 '11.03 자료 : 신한지주, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 3

20 Morning Brief 신한지주 2. 업종대표주로서의프리미엄유지가능신한지주주가는지난 1 개월간 5.6% 하락하여은행업종지수를 1.4%p 하회하였는데, 우수한펀더멘털에도불구하고은행주에대한외국인순매도의영향과 Valuation 에대한부담영향을받은것으로판단된다. 하지만, 동사의우수한수익성과비즈니스포트폴리오를기반으로한이익안정성등을감안하면업종대표주로서의프리미엄을충분히유지할수있을것으로전망하고있다. 은행의규모는 KB 와우리은행과비교했을때조금작은수준이지만, 우수한수익성으로충분히경쟁이가능하고, 은행에대한규제가강화되고있는상황에서신용카드, 생명보험, 자산운용등으로이익기여도가분산되어긍정적으로평가한다. 당사는신한지주에대해목표주가 70,600 원을유지하고, KB 금융지주, BS 금융지주와함께업종내 Top picks 로유지한다. 4 한화증권리서치센터

21 신한지주 Morning Brief 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2012E 2013E E 2012E 2013E 이자수익 13,793 14,263 15,049 15,591 16,156 자산 255, , , , ,218 이자비용 7,286 6,478 7,870 7,796 7,741 현금및예치금 15,855 14,685 15,774 16,420 17,101 이자이익 6,507 7,785 7,179 7,796 8,414 유가증권 51,292 54,517 57,739 59,770 61,900 비이자이익 1, ,890 1,698 1,571 대출채권 163, , , , ,232 수수료수익 1,422 1,428 3,527 3,633 3,742 고정자산 2,324 2,362 2,401 2,440 2,480 수수료비용 1,224 1,510 1,693 1,744 1,796 기타자산 18,583 17,291 23,333 25,338 27,505 순수수료이익 ,834 1,889 1,946 부채총계 233, , , , ,384 판관비 3,969 4,219 3,940 4,055 4,174 예수금 147, , , , ,309 충당금적립전이익 3,681 4,305 5,129 5,438 5,810 차입금 58,003 59,617 61,276 62,981 64,734 대손비용 1,583 1, ,069 1,155 사채 39,905 39,716 39,527 39,340 39,154 영업손익 2,098 3,235 4,211 4,369 4,656 기타부채 -11,750-9,524-9,619-9,715-9,812 법인세차감전순이익 1,979 3,089 4,220 4,379 4,666 자본총계 21,123 23,198 27,532 30,074 32,834 법인세비용 ,021 1,060 1,129 자본금 2,852 2,852 2,590 2,590 2,590 외부주주지분이익 자본잉여금 9,925 9,925 8,835 8,835 8,835 당기순이익 1,305 2,384 3,198 3,319 3,537 이익잉여금 7,183 8,956 14,831 17,373 20,133 주요재무지표 I ( 단위 : %) 주요재무지표 II ( 단위 : %, 원, 배 ) E 2012E 2013E E 2012E 2013E 이자이익 / 자산 판관비 / 이자수익 판관비 / 자산 대손상각비 / 이자수익 대손비용 / 자산 수수료이익 / 이자이익 영업이익 / 자산 이자이익 / 영업이익 대출채권 / 자산 수수료이익 / 영업이익 레버리지비율 대손상각비 / 영업이익 수익성 주당지표 ROE EPS 2,364 4,317 6,745 7,000 7,459 충전 ROE BPS 37,023 40,605 48,809 54,406 62,854 ROA 주당배당금 1, ,500 1,500 1,500 충전 ROA 주가 43,200 52,900 49,000 49,000 49,000 순이자마진 (NIM) 투자지표 효율성 PER 예대율 PBR Cost-Income ratio ROE 성장성 ROA 자산증가율 자산건전성 대출채권증가율 요주의이하여신 ( 십억원 ) 3,645 4,204 4,120 4,038 3,957 당기순이익증가율 요주의이하여신 / 총자산 BPS 증가율 요주의이하여신 / 대출채권 안정성 고정이하여신 ( 십억원 ) 1,480 2,035 1,994 1,954 1,915 BIS 비율 ( 은행 ) 고정이하여신 / 총자산 Tier1 비율 ( 은행 ) 고정이하여신 / 대출채권 BIS 비율 ( 지주 ) 충당금 / 요주의이하여신 Tier1 비율 ( 지주 ) 충당금 / 고정이하여신 한화증권리서치센터 5

22 Morning Brief 신한지주 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 심규선, 강현수 ) 상기종목에대하여 2011 년 08 월 04 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2011 년 08 월 04 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 2011 년 08 월 04 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는 2011 년 08 월 04 일현재신한지주를기초자산으로하는주식워런트증권을발행한사실이있습니다. 당사는 2011 년 08 월 04 일현재신한지주를기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 신한지주주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 신한지주 ) 일시 ( 원 ) 투자의견 80,000 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 종가목표주가목표가격박정현 58,300 58,300 58,300 58,300 60,000 61,700 61,700 70,000 일시 ,000 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 50,000 목표가격 57,100 58,200 58,200 58,200 58,400 59,700 59,700 59,700 40,000 일시 ,000 20,000 10, /08 09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 11/08 투자의견 Buy Buy Buy Outperform Buy Buy Buy 담당자변경 목표가격 60,800 60,800 60,800 49,500 64,500 64,500 64,500 심규선 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 70,600 70,600 70,600 70,600 70,600 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 20% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -10% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 한화증권리서치센터

Microsoft Word - 110804 아이씨디.doc

Microsoft Word - 110804 아이씨디.doc Analyst 김상재 02) 3772-7152 sjkim@koreastock.co.kr Analyst 안성호 02) 3772-7475 shan@koreastock.co.kr 아이씨디 (040910) FPD 전공정 장비업계의 숨은 고수, 증시에 출사표를 던지다. FPD 건식 식각(Dry Etching) 장비분야, 국내 1위 제조업체 - 아이씨디는 FPD 전공정