재무관리
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- 길수 원
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1 금융기관의이해 : 제 11 장 Understanding Financial Institutions 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 1
2 제 Ⅳ 편자산 부채종합관리 제 11 장금리위험의측정과관리 제 12 장시장및외환위험의측정과관리 제 13 장부외업무 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 2
3 제 11 장금리위험의측정과관리 학습목표 끊임없이변화하는환경속에서대차대조표상의자산및부채에관한중요한결정으로경영효율성을제고 이자율변동은순이자소득의변동및장래의이자소득과원금을현재가치로할인하는할인율의변동을통하여보유하고있는순자산의가치에영향 이자율변화에따른자산및부채가치변화의위험 금리위험측정모형 금리위험의관리방법 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 3
4 제 1 절금리자유화와금리위험 1.1. 금리위험 (Interest Rate Risk) 의개념 (1) 금리위험 : 금융기관의자금조달및운용에있어서시장이자율의예측하지못한변동으로금융기관의순자산가치가변동할위험 ( 예 ) 자산 : 변동금리부대출, 부채 : 고정금리부예금으로구성 (2) 본래자산 부채만기불일치 (maturity mismatch) 에서비롯됨 (3) 자산과부채의만기가일치되더라도시장이자율의변동에대한 자산과부채의이자율민감도 (interest rate sensitivity) 가서로다르면금융기관의수익성은크게변화할가능성 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 4
5 1.2 금리자유화와금리위험 (1) 금리자유화는금융시장에있어서새로운변화를의미하며, 실물경제는물론금융기관경영에도큰변화예상 (2) 금리자유화의확대는제 1 제 2 금융권간의신상품개발을통한수신경쟁을촉진시켜금융산업의경쟁체질을배양하고금융기관고객들도더높은이자율및금융서비스를누릴수있게하는등긍정적인역할을기대 (3) 반면에금리자유화는금융기관자금조달비용을상승시켜예대마진을축소시킴으로써영업수지에부담요인으로작용 (4) 금리위험에대한노출도를측정하는방법으로는만기갭분석기법, 듀레이션갭분석기법, 그리고재조정분석기법등이있음 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 5
6 제 2 절만기갭모형 (Maturity Gap Model) 2.1 자산 부채포트폴리오와만기갭모형 (1) 금융기관에대해효과적자본규제가이루어지려면시장가치회계 제도가적용되어야함 (2) 시장가치회계에서는은행의자산과부채는오늘청산된다고가정하 였을때획득할수있는자산과부채의진정한가치를반영 (3) 금융기관이보유하고있는자산과부채의특성 1 이자율이상승 ( 하락 ) 하면자산과부채의시장가치는하락 ( 상승 ) 2 고정소득자산이나부채의만기가길어질수록이자율이상승 ( 하락 ) 할때시장가치감소 ( 증가 ) 율이더커짐 3 이자율이일정한폭으로변할때만기가길어질수록시장가치변화 율이점차로둔화됨 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 6
7 (4) M A : 금융기관이보유하고있는자산들의가중평균만기 M L : 부채들의가중평균만기만기갭 (maturity gap: M A M L ) > 0, = 0, < 0 에따라달라짐 (5) 순자산의변화 = 자산시가의변화 부채시가의변화 ΔE = ΔA ΔL (6) 만기갭이 (+) 이면이자율이상승할경우순자산에악영향 < 표 11-1> 어느은행의본래자산및부채의시장가치 ( 단위 : 억원 ) 자산 A( 장기 ) 부채및자기자본 L( 단기 ) 90 E 이은행은 100 억원을표면이자율이 10% 인 3 년만기채권에투자하였는데, 소요자금중 90 억원은이자율 10% 인 1 년만기정기예금으로조달함 여기서만기갭 (maturity gap) 은 2 년 (M A M L =3 년 1 년 ) 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 7
8 (7) 이자율이 10% 에서 11% 로 1%p 만큼상승할때 3 년만기채권가격은 2.44%p 하락하는반면, 1 년만기예금의가치는 0.9%p 하락 < 표 11-2> 이자율이 1%p 상승한후해당은행의자산및부채의시장가치 자산 A( 장기 ) 부채및자기자본 L( 단기 ) E 자산의만기가부채보다길기때문에자산가치가부채보다더큰폭으로감소함. 순자산 ( 자기자본 ) 은 10 억원에서 8 억 3,700 만원으로 1 억 6,300 만원만큼감소 ΔE = ΔA ΔL = (-2.44) (-0.81) 이자율이단지 1%p 상승한결과자기자본은무려 16.3% 나하락하였는데, 이자율이더큰폭으로상승한다면자기자본은모두잠식되어경제적으로파산상태에놓일수도있음 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 8
9 (8) 만일모든자금을 30 년만기순수할인채에투자하고, 소요자금을여전히이자율 10% 의 1 년만기정기예금으로조달하여극단적인만기불일치를이루고있다면상황은어떻게달라질까? < 표 11-3> 자산과부채의만기불일치가극심한경우이자율 1%p 상승이은행의순자산에미치는영향 ( 단위 : 억원 ) 자산 A( 장기 ) 부채및자기자본 L( 단기 ) E 년후액면가 1 억원을지급하는순수할인채권의현재가격은현재의 시장이자율이 10% 라고가정할때 5,730 만원. 만일이자율이 1%p 상승하여 11% 가되면정기예금의시장가치는 0.9%p 하락하는한편, 30 년만기할인채권의가격은 4370 만원이될것임 채권의가격하락률은무려 % ΔE = ΔA ΔL : = (-23.73)-(-0.81) 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 9
10 2.2 만기일치전략과금리위험 (1) 자산과부채만기를일치시키는전략이금리위험을헤지시키는방향으로변화시키지만금리위험을완전히없애주지는못함 (2) 자산과부채의만기가일치된경우라도자산과부채에서발생하는현금흐름의발생시점 (timing of the cash flows) 이일치되어있지않는한금리위험에노출될수밖에없음 < 표 11-4> 대출채권의현금흐름 < 표 11-5> 대출채권의현금흐름 ( 대출이자율 = 15%) (6개월후대출이자율 = 12% 로하락 ) 6 개월후의현금흐름 6 개월후의현금흐름 원금상환분 50,000,000 이자 7,500,000 원금상환분 50,000,000 이자 7,500,000 1 년후의현금흐름 1 년후의현금흐름 원금상환분 50,000,000 이자 3,750,000 재투자수익 4,312, ,562,500 원금상환분 50,000,000 이자 3,750,000 재투자수익 3,450, ,700,000 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 10
11 (3) 금리위험면역을위해반드시고려해야할사항 1 만기대신자산과부채로부터발생하는현금흐름의듀레이션 2 대차대조표상의레버리지, 즉부채로조달한자산의비율 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 11
12 제 3 절듀레이션갭 (duration gap) 모형 3.1 듀레이션 (Duration) 년 F. R. Macaulay 가처음으로제시한개념으로서, 만기 (maturity) 보다도자산및부채항목의이자율변화에대한민감도 (interest rate sensitivity) 를더정확하게측정할수있는척도 1. 듀레이션의예 (1) 듀레이션 : 각시점에서발생하는현금흐름의현재가치가총현재 가치에대하여차지하는비율을가중치로사용하여각 현금흐름발생시점에곱하여산출 = 현재가치로환산한가중평균만기 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 12
13 2. 듀레이션의산출공식 D = CF t DF t t = PV t t CF t DF t PV t < 표 11-6> 1 년에 1 번씩 8% 의이자를지급하는 6 년만기채권의듀레이션 ( 만기수익률이현재연간 8% 를가정할때 ) 기간 (t) CF t ( 단위 : 만원 ) DF t CF t DF t ( 단위 : 만원 ) CF t DF t t D = / 100 = 4.993( 년 ) 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 13
14 3.2 듀레이션의특성과경제적의미 1. 듀레이션의특성 (1) 만기와듀레이션 : M D 그리고 dd/dm < 0 (2) 듀레이션과만기수익률 (YTM): YTM D (3) 듀레이션과표면이자율 : c D 2. 듀레이션의경제적의미 (1) (2) 가격변화 dp P = D -D dr 1+r 채권수익률변화 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 14
15 3.3 듀레이션과면역화전략 1. 약속수익률을보장하는전략 (1) 금리위험 = 가격위험 + 재투자위험 : 서로반대방향으로움직임 ( 상쇄효과 ) (2) 면역화전략 (immunization strategy): 채권포트폴리오의듀레이션과투자기간을동일하게함으로써금리위험을피할수있는면역상태를만드는전략 두효과를적절히상쇄시키면체계적위험인금리위험마저제거할수 있어이자율이급변하는환경속에서도투자자산의방어가능 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 15
16 2. 면역화전략의실례 < 표 11-8> 시장이자율변동시현금흐름및실현수익률의변화 ( 단위 : 원 ) 시장이자율현금흐름 1 년 3 년 4.13 년 5 년 7% 9% 11% 가격변동 표면이자 재투자수익 총수익 ( 실현수익률 ) 가격변동표면이자 재투자수익 총수익 ( 실현수익률 ) 가격변동 표면이자재투자수익총수익 ( 실현수익률 ) (15.4%) (9.0%) (2.9%) _ (9.8%) (9.0%) (8.3%) (9.0%) (9.0%) (9.0%) (8.7%) _ (9.0%) _ (9.4%) 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 16
17 3. 금융기관대차대조표의면역화 (1) 금융기관의듀레이션갭 (2) 이자율변동이자기자본 ( 순자산 ) 의시장가치에미치는영향 1 레버리지조정듀레이션갭 : D A -D L k 로대차대조표상듀레이션불일치를 반영. 이값이클수록더큰금리위험에노출되어있음을나타냄 2 금융기관규모 : 크면클수록, 이자율이변할때순자산노출이커짐 3 이자율변동크기 : r/(1+r) 인데, 이것이클수록더큰금리위험에노출 E = ( 레버리지조정듀레이션갭 ) 자산규모 이자율변동크기 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 17
18 (3) 듀레이션갭의측정과노출 ( 예 ) 자산 부채및자기자본 A( 장기 ) L( 단기 ) 90 E 10 D A = 5 년, 그리고 D L = 3 년 곧이자율이현재 10% 에서 11% 로 1%p 상승할것으로예측됨 2 이러한이자율전망이자기자본에미치는영향과잠재적손실 3 이자율이 1%p 상승한다면, 이은행은자기자본 ( 순자산 ) 중 2.09 억원의손실을입게됨 이액수는최초자기자본 10 억원의 21% 에해당하는금액임 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 18
19 5 이자율이 1%p 상승한후이은행의시장가치대차대조표 자산 A( 장기 ) 부채및자기자본 L( 단기 ) E 이자율이그만큼변동하더라도곧도산하는것은아니지만, 이 은행의자기자본비율은 10%(=10/100) 에서 8.29%(=7.91/95.45) 로하락 7 이영향을상쇄시키려면레버리지조정듀레이션갭을줄여야함 8 그러나곧바로 D A = D L 과같이조정해서는안된다. 왜냐하면 금융기관의자산 (A) 과부채 (L) 가서로같지않으며, k 가 1 이아니라는 사실을간과하는것이기때문 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 19
20 3.4 실제응용에있어서듀레이션모형의문제점 1. 듀레이션합치에고비용소요 (1) 듀레이션을일치시키려고자산과부채를조정하는일은엄청난시간과비용이소요됨 (2) 그러나포트폴리오를전부재구성하는대신단순히듀레이션모형에따라위험을관리하면되며, 특히금융파생상품을활용하면듀레이션을쉽게일치시킬수있음 2. 면역화는동태적관리법 (1) 시간이흐르면자산과부채의듀레이션이각각변하는데, 이들의변화가반드시일치하지는않아시간이지나면서듀레이션갭이커짐 (2) 듀레이션을합치시키려면끊임없이포트폴리오를재구성하여야함 3. 대규모이자율변동성과볼록성 (1) 듀레이션모형에서는이자율상승시와하락시의가격변동은대칭적 (2) 그러나이자율변동과가격변동이선형관계가아니고, 원점에대해볼록한비선형관계 (convexity) 를이루고있음 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 20
21 제 4 절재조정모형 (Repricing Model) 4.1. 기본적개념 (1) 자금갭모형 (funding gap model) 으로도불리는이모형은장부가치회계에기초한다는점에서시장가치에기초한만기모형이나듀레이션모형과는전혀다름 (2) 일정기간동안자산으로번이자수익과부채에대해지불한이자비용간의재조정갭에대한현금흐름분석 (3) 자산과부채를이자율변동에대한민감도에따라분류하여금리민감도대차대조표를작성 (4) 금리민감도 (rate sensitivity): 각자산과부채에적용되는이자율을조정하기위하여기다려야하는기간을가리키는데, 금리민감도가높을수록이러한재조정은단기간에이루어짐 (5) 다기간갭분석 (multiperiod gap analysis): 분석목표기간을다단계로설정하여재조정갭을측정 분석하는것 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 21
22 4.2. 금리민감형자산과부채 (1) 금리민감형판정 : 해당자산 ( 부채 ) 에대해일정한기간이내에이자율이변경될가능성이있는가를관찰 (2) 금리민감형자산 (RSAs) 과금리민감형부채 (RSLs) 금리둔감형자산 (RNSAs) 과금리둔감형부채 (RNSLs) (3) 특정기간내에해당자산또는부채가현금화될수있느냐를기준으로하는유동성과는구별된다. 현금또는지급준비금과같이유동성이높은자산도무수익자산 (non-interest bearing assets) 으로서이자율변동과무관하므로금리둔감형자산으로분류 (4) 자산및부채중기간과이자율이서로연계되어있는항목들은대응자산및부채 (matched assets and liabilities) 로분류된다. 이러한항목들은시장이자율이변동되더라도금융기관의손익에는영향을미치지않기때문에금리위험에는노출되지않음 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 22
23 4.3 재조정모형적용의예 1. 금리민감형자산 (RSA) 2. 금리민감형부채 (RSL) < 표 11-10> 이자율변동에대한민감도로재구성한대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 자산부채 대응자산 100 금리민감형자산 (RSAs) 1,000 대출금 (a) 700 콜론 100 이자부예치금 100 유가증권 (a) 100 금리둔감형자산 (RNSAs) 400 현금 50 대출금 (b) 50 유가증권 (b) 100 고정자산 200 대응부채 100 금리민감형부채 (RSLs) 850 저축성예금 (a) 450 양도성예금증서 (CD) 200 환매조건부채권매도 (RP) 100 콜머니 100 재조정갭 = +150 금리둔감형부채 (RNSLs) 550 요구불예금 200 저축성예금 (b) 100 장기부채 50 자기자본 200 자산총계 1,500 부채및자기자본총계 1,500 (a) 6 개월이내에적용이자율변경예상 (b) 6 개월이내에적용이자율불변예상 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 23
24 3. 재조정갭 ( 자금갭 ) 의산출 (1) 재조정갭비율 ( 총자산대비 ) = 재조정갭비율 ( 자기자본대비 ) = RSA s RSL s 150억원 = = 총자산 1,500억원 RSA s RSL s 150억원 자기자본 (2) 이자율변동이수익성에미치는영향은재조정갭에달려있음 1 재조정갭 > 0, 이자율이상승하면순이자수익이증가이자율이하락하면순이자수익은감소 2 재조정갭 < 0, 이자율이상승하면순이자수익이감소이자율이하락하면순이자수익은증가 4.4. 재조정모형의문제점 (1) 장부가치로평가하여시장가치변화를적절하게반영하지못함 (2) 자산과부채에적용되는이자율이같은방향과폭으로변동할것이라는현실과동떨어진가정 = 200 억원 = 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 24
25 제 5 절 갭관리의문제점과부외거래를 이용한금리위험관리 5.1 금리위험을관리하는전략 (1) 금리위험증대로인한수익성의저하를피하려면예대마진확대 (2) 자산 부채의구성, 만기구조를조정하여금리위험노출도를조절 (3) 파생금융상품을이용하여금리위험에대한노출도를조절 5.2 갭관리의문제점 (1) 갭관리와고객관계 : 금융기관과고객간에근본적인입장차이 (2) 금리위험과신용위험 : 이자율이상승하면채무불이행위험증가 (3) 추가적비용의발생 : 신용위험의증가와함께추가적비용발생 5.3 부외거래를통한금리위험관리 (1) 고객욕구의충족과저렴한관리비용 (2) 자산과부채에관한의사결정의분리 (3) 거시헤지 (macrohedging) 와미시헤지 (microhedging) 의동시적수단 금융기관의이해제 2 판 ( 문영사 ) Sun-Wung Hwang(CAU) 25
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테러는 인명 및 재산 손실 등 직접적 피해 뿐만 아니라 경제 각 부문에 걸쳐 광범위한 영향을 미치는데 우선 금융시장의 경우 테러사태 직후 주 가가 급락하고 채권수익률은 하락하는 한편 당사국 통화가 약세를 보인 것으로 나타남. 또한 실물경제에 있어서도 국제유가의 불안정, 관광객 및 항공수입 감소, 보험료 인상 및 보상범위 축소 등이 나타나고 국제무역, 외국인
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