2013년 0월 0일

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1 218 년 7 월 4 일 I Equity Research (17892) 오해가풀렸다면화해를 CPI와 SKC코오롱PI 실적의상관계수는 Zero 유리기반의디스플레이패널이 PI ( 폴리이미드 ) 필름기반의폴더블디스플레이로발전해가는과정에서 범 ( 汎 ) PI필름진영 의침투가능시장은크게세부문으로분류된다 : 1) 패널최상단의 Cover Window, 2) 기판, 3) 패널최하단의. 1번시장을제외한 2, 3번시장은기존 PI 제품이그대로사용되는시장으로, PI필름글로벌시장점유율 1위인 SKC코오롱 PI의실적에직접영향을주는시장이다. 두시장모두성장초입단계, 혹은시장개화직전이라는점에서향후 SKC코오롱PI의실적및밸류에이션상승요인이다. 반면, 1번 Cover Window 시장은일반적인 PI 필름이아니라 CPI(Colorless PI) 필름이침투하는시장이다. 따라서기존 PI필름업체들의실적과는무관하며현재 CPI 기술을개발중인국내업체는화학업체인코오롱인더와 SKC다. 한때 SKC가 CPI 기술개발후필름 OEM을 SKC코오롱PI에맡길수있다는시나리오하에서 SKC코오롱PI를 CPI 시장관련주로해석하기도했으나 SKC가 217년 12 월, CPI 필름설비에 68억원투자를발표하면서현재 SKC 코오롱PI 주가에 CPI에대한가치는반영되어있지않다. 2Q18 Preview : 영업이익전년동기대비 33% 증가전망그럼에도불구하고폴더블스마트폰 CPI 필름공급사관련소식이들릴때마다 SKC코오롱PI 주가는매번출렁이고있으며어제역시스미토모가 CPI 필름공급사로채택되었다는소식에하락했다. 시장의오해가해소되어가는과정에있다고판단되며향후폴더블스마트폰출시이후새롭게열리는 PI필름시장 ( 상기한 2,3번시장 ) 內독점적지위를확보하고있다는측면에서현재의고밸류적용구간이당분간지속될것이라고판단된다. 한편, 2분기실적은방열시트수요강세가이어지며매출액 597억원 (YoY +35%, QoQ - 12%), 영업이익 147억원 (YoY +23%, QoQ -12%) 으로전통적비수기임에도분기감익폭은제한적일전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 65, 원을유지한다. 제목을써주세요 Update BUY 내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을 써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세 I TP(12M): 65,원 I CP(7월 3일 ): 49,8원요내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용 을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을써주 Key Data Consensus Data 세요 KOSDAQ 내용을지수 (pt) 써주세요내용을 써주세요내용을 218 써주세요 219 내 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 54,/2,8 매출액 ( 십억원 ) 용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을써 시가총액 ( 십억원 ) 1,462.4 영업이익 ( 십억원 ) 주세요시가총액비중내용을 (%) 써주세요.56 내용을순이익써주세요 ( 십억원 ) 내용을 47.2 써주세요 63. 발행주식수 ( 천주 ) 29,366.3 EPS( 원 ) 1,65 2,144 내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을 6일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 9,27 1,432 써주세요 6일평균내용을거래대금 ( 십억원써주세요 ) 17.3 내용을써주세요 18년배당금 ( 예상, 원 ) 8 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.61 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) SKC 외 2 인 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 제목을써주세요 EPS 원 714 1,116 1,526 1,952 2,898 증감률 % PER 배 써주세요 PBR 내용을배써주세요 1.8 내용을 5.59 써주세요 5.43 내용을 4.82 써주세 4.1 EV/EBITDA 배 ROE % 을 BPS 써주세요내용을원써주세요 7,783 내용을 8,453 써주세요 9,178 1,331 내용을 12,429 써주 DPS 원 Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을 요내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용 세요내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내 용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을써 주세요내용을써주세요내용을써주세요내용을써주세요

2 표 1. SKC코오롱PI 목표주가산출 ( 단위 : 원, 배 ) F 비고 PER (End) PER (High) PER (Low) PER (Ave.) Target PER 년말기준 적용 EPS 1, 년추정 적정주가 ( 원 ) 65,16 목표주가 ( 원 ) 65, 전일종가 ( 원 ) 49,5 상승여력 31% 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 표 2. Taimide Valuation Table ( 단위 : 원, 배 ) F 비고 PER (End) PER (High) PER (Low) PER (Ave.) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 3. Taimide 실적추이및전망 ( 글로벌 PI필름시장점유율 5위 ) ( 단위 : 십억원 ) F 219F Sales YoY 6% 18% -7% 42% 3% 19% 15% 3% 3% OP YoY 8% -21% -43% 132% -17% 39% 34% 76% 4% OPM 26% 17% 11% 17% 14% 16% 19% 26% 28% 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 1. 글로벌 PI 필름시장점유율 (215 년말기준 ) 그림 2. 글로벌 PI 필름시장점유율 (217 년말기준 ) 21% 28% 기타 41% 기타 39% Dupont 9% Toray 1% Kaneka 19% Dupont 8% Toray 1% Kaneka 15% 2

3 표 4. Du Pont Valuation Table ( 단위 : 원, 배 ) F 비고 PER (End) PER (High) PER (Low) PER (Ave.) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 5. 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 FPCB 방열시트 산업용 영업이익 영업이익률 26% 27% 27% 18% 25% 25% 27% 24% 24% 25% 25% 순이익 순이익률 17% 18% 18% 8% 16% 16% 18% 15% 15% 17% 17% 부문별매출비중 FPCB 56% 48% 5% 46% 4% 44% 45% 46% 5% 44% 44% 방열시트 28% 34% 37% 38% 42% 39% 4% 41% 35% 41% 41% 산업용 15% 17% 13% 16% 17% 17% 14% 13% 15% 15% 15% 그림 3. 매출및글로벌모바일 OLED 패널출하면적추이 그림 4. Flexible OLED 패널탑재스마트폰출하량추이및전망 ( 십억원 ) 스마트폰향 OLED 패널출하면적매출액 (m2) 3,5, 3,, 2,5, 2,, ( 백만대 ) Samsung 25 Apple SKC코오롱PI 매출액 ( 우 ) 2 15 ( 십억원 ) ,5, ,, 5, F 219F 5 3

4 그림 5. OLED 모듈구조변화 Rigid OLED Cu rved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판 편광판 편광판 터치센서 터치센서 터치센서 봉지기판 ( 유리 ) 박막봉지레이어 박막봉지레이어 R G B R G B R G B R G B R G B R G B 기판 ( 유리 ) 기판 (PI) (PET) 기판 (PI) (PI) 그림 6. 글로벌 Flexible OLED 패널출하면적추이및전망 Flexible OLED 패널 출하면적증가에따른 PI 필름수요증가전망 (m2) 6,, 5,, Mobile Phone OLED TV Others 4,, 3,, 2,, 1,, F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 주 : Others = 전장, 스마트워치등합산 자료 : 산업자료, 하나금융투자 그림 7. FCCL 관련전방시장개념도 PI 필름 : FPCB 의원판인 FCCL 의 필수소재 FPCB 주요소재 2 층 FCCL 3 층 FCCL 양면 FCCL 구리 (Copper) 구리 (Copper) 구리 (Copper) FCCL Coverlay 폴리이미드필름 (PI Film) 접착제 접착제 Stiffener Sputtering layer Lamination layer 폴리이미드필름 (PI Film) 폴리이미드필름 (PI Film) 접착제 구리 (Copper) 자료 : INI R&C, 하나금융투자 4

5 그림 8. Flexible OLED 패널제조공정 1 폴리이미드바니시 (PIV) 코팅 / 경화 2 LTPS 어레이제조 LTPS Backplane 3 OLED 발광층증착 6 하판 (PI) 보호용베이스필름부착 5 유리기판제거 4 박막봉지층형성 7 Ce ll-cutting 8 Fi lm laminating Polarizer Touch sensor 1 Cover Window 부착 9 구동 IC Bonding Cover Window Polarizer Touch sensor 디스플레이패널 PI(Poly Imide) 기판 DDI FPCB 자료 : 산업자료, 하나금융투자 5

6 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (.2) (.3) (.2)..4 기타유동자산 종속 / 관계기업손익.. (.1).. 비유동자산 기타영업외손익 (4.5) (1.3) (1.3) (1.5) (1.5) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채..... 순이익 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 부채총계 EBITDA 증가율 지배주주지분 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 자본잉여금 EPS증가율 자본조정 (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액..... 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분..... 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 1.9 (42.3) (45.8) (66.7) (115.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 714 1,116 1,526 1,952 2,898 당기순이익 BPS 7,783 8,453 9,178 1,331 12,429 조정 CFPS 1,492 2,9 2,511 3,86 4,312 감가상각비 EBITDAPS 1,54 2,33 2,865 3,443 4,671 외환거래손익 (.2) (.)... SPS 5,212 7,368 9,227 11,383 15,99 지분법손익..... DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (7.9) 13.5 (.1) (.3) (1.) PER 투자활동현금흐름 (27.5) (22.4) (35.5) (34.2) (36.5) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (.). (.) (.) (.1) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (27.1) (12.) (34.) (3.) (3.) EV/EBITDA 기타 (.4) (1.4) (1.5) (4.2) (6.4) PSR 재무활동현금흐름 13.4 (19.6) (33.5) (33.5) (23.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 16.9 (6.6) (1.) (1.). ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (.3).2... ROIC 배당지급 (3.2) (13.2) (23.5) (23.5) (23.5) 부채비율 현금의증감 (8.1) 순부채비율.8 (17.1) (17.) (22.) (31.7) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow

7 투자의견변동내역및목표주가괴리율 ( 원 ) 8, 7, 6, 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 65, 년경과 % % 년경과 37.44% % BUY 14, % -1.7% 5, 4, 3, 2, 1, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.% 6.4%.6% 1.% * 기준일 : 218 년 7 월 3 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 7월 4일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 218년 7월 4일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7