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217 년산업전망시리즈 8 Bye Cash, Buy Pay

Meritz Research 216. 11. 23 Top Picks 종목 투자판단 적정주가 나이스정보통신 (368) Buy( 신규 ) 47,5원 한국전자금융 (6357) Buy( 신규 ) 8,원 관심종목 종목 투자판단 적정주가 NHN한국사이버결제 (625) Buy( 신규 ) 19,5원 KG모빌리언스 (4644) Buy( 신규 ) 11,5원 신세계 I&C(3551) Buy( 신규 ) 9,원 217 년산업전망시리즈 8 Overweight Bye Cash, Buy Pay Analyst 김승철 2. 698-6666 seungchurl.kim@meritz.co.kr Analyst 이재환 2. 698-6675 jaehwan.lee@meritz.co.kr Analyst 구성진 2. 698-6662 sungjin.goo@meritz.co.kr

Contents Summary 6 Part I 결제산업 Value Chain 은? 7 Part II 시장에서이미높은평가를받고있는해외업체! 12 Part III 기업분석 나이스정보통신 (368) 18 한국전자금융 (6357) 23 NHN한국사이버결제 (625) 28 KG모빌리언스 (4644) 32 신세계 I&C(3551) 37

Summary I 투자전략 비현금결제수단사용의필수 Value Chain 현금사용비중은꾸준히하락 신용카드, 모바일결제, 핸드폰소액결제등비현금결제수단사용뚜렷한증가추세 비현금결제수단필수서비스제공업체인 VAN(Value Added Network) 사와 PG(Payment Gateway) 사에주목할필요 해외 VAN사와 PG사의경우비현금결제수단사용비중확대에따라이익개선추세가이어지고있으며, Valuation 도시장대비할증거래 반면국내업체들의경우안정적이익성장의비즈니스구조를갖추고있음에도규제리스크및경쟁심화우려로시장대비저평가 VAN사의정액제에서정률제변경에따른수수료하락리스크는이미주가에반영된상황 수수료하락은결제건수증가로상쇄가능하여이익증가세는이어질것으로판단 모바일거래, 전자상거래및간편결제시장확대로 PG사매출성장성에주목 II Top picks 나이스정보통신, 한국전자금융 나이스정보통신 (368): Q Growth 를믿자! 한국전자금융 (6357): 사업다각화, 닫혀있는 성장판 을열다! NHN한국사이버결제 (625): 전자결제산업의 멀티플레이어 KG모빌리언스 (4644): PG산업의틈새플레이어! 신세계 I&C(3551): 자산가치에주목할시점 Meritz Research 6

Part I Bye Cash, Buy Pay 217 년산업전망시리즈 8 결제산업 Value Chain 은? Meritz Research 7

결제산업 Value Chain 217 년산업전망시리즈 8 오프라인 거래대금 - 신용카드수수료 카드결제 POS 수수료 ( 매입, 중개 ) 사용자 Pay 결제 온라인 관련기업 신세계 I&C 코나아이 관련기업 한국전자금융 NHN 한국사이버결제 VAN 관련기업 NICE 정보통신 한국정보통신 NHN 한국사이버결제 etc 신용카드사 카드결제 Pay 결제 온라인계좌이체 PG 관련기업 KG 이니시스 NHN 한국사이버결제 LG 유플러스 KG 모빌리언스 ( 소액결제 ) 다날 ( 소액결제 ) 승인금액 - 신용카드수수료 은행 휴대폰소액결제 승인금액 - 수수료 통신사 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

지급수단으로비현금결제수단결제비중확대추세 217 년산업전망시리즈 8 15 년, 신용카드사용비중이현금사용비중추월 지급수단으로전통적결제수단인현금결제의비중이줄어들고신용카드등비현금결제수단결제비중이확대되고있음 카드결제의편의성이증대되고있고, 지급결제수단으로카드사용이일상화 전자상거래발달로인터넷및모바일결제건수증가세 최근소액결제에도카드사용비중이확대되고있음 지급수단별이용비중 ( 건수기준 ) '14 '15 5 4 3 2 1 신용카드현금체크, 직불카드기타계좌이체 자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

한국은신용카드공화국, 웬만하면긁는다 217 년산업전망시리즈 8 소액결제에도비현금결제수단사용이늘어나고있음 1만원이하의거래에도신용카드사용건수및비중이꾸준히증가 모바일쇼핑, 스마트폰보급증대와맞물려폭발적성장세 비현금결제수단이늘어날수밖에없는환경 카드소액결제 (1 만원이하 ) 비중추이 온라인쇼핑거래액추이 5 ( 조원 ) 모바일쇼핑 6 인터넷쇼핑 4 3 2 5 4 3 2 1 1 '2 '4 '5 '7 '11 '13 '14 '15 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16.9 자료 : 여신금융협회, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 12 년이전인터넷, 모바일쇼핑미구분자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 1

한국은비현금결제수단선진국 217 년산업전망시리즈 8 신용카드사용비중은주요국대비높은수준 인터넷, 스마트폰의발달로비현금결제수단이사용되기에적합한환경 Less Cash Society 로변모중 비현금결제수단관련서비스업체들의안정적성장기반 한국현금결제비중 주요국카드사용비중 계좌이체 3.4% 기타 6.8% 체크, 직불카드 14.1% 한국결제비중 신용카드 39.7% 6 5 4 3 2 1 현금 36.% 한국 사우디아라비아 영국 호주 캐나다 미국 터키 남아공 스웨덴 인도 프랑스 러시아 싱가포르 브라질 벨기에 네덜란드 스위스 일본 이탈리아 멕시코 독일 자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국은행, Bank for International Settlements, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

Part II Bye Cash, Buy Pay 217 년산업전망시리즈 8 시장에서이미높은평가를받고있는 해외업체! Meritz Research 12

해외 VAN 사례 : (1) VANTIV (VNTV US) 217 년산업전망시리즈 8 VANTIV, 매출과이익증가 PER: 12 년 2 배 현재 4 배 73 년설립, Merchant Services( 이하 MS) 와 Finiancial Institution Services( 이하 FIS) 사업영위 MS 부문은 8 만소매상을보유하고있으며연간 19 억달러규모의거래를처리 FIS 부문은 1,4 개의금융기관과제휴로연간 4 억건의거래를처리 ( 15 년기준 ) 고객별매출비중은슈퍼마켓 31%, 리테일 19%, 금융기관 18%, 레스토랑 12%, 드럭스토어 11% 등 거래당매출액이 11 년 $.59 에서 2Q16 에 $.75 로증가하며성장 이익증가가동반되며 PER 멀티플이꾸준히상향, 12 년 2 배에서현재 4 배까지상승 VANTIV 사업개요 VANTIV 부문별매출액추이 VANTIV 주가와 PER 추이 ( 백만달러 ) Financial Institution Services Merchant Services 3,5 ( 달러 ) 주가 7 PER ( 우 ) ( 배 ) 45 2,8 2,1 1,4 7 6 5 4 3 2 1 4 35 3 25 2 '11 '12 '13 '14 '15 '12.4 '13.4 '14.4 '15.4 '16.4 15 자료 : Vantiv, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Vantiv, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

해외 VAN 사례 : (2) Global Payments (GPN US) 217 년산업전망시리즈 8 Global Payments, 5 년 ~ 16 년매출액연평균 12.6% 성장 세계적인결제기술서비스제공업체, 미국의대표적인 VAN 사중하나북미와유럽, 아시아 3 개국에서서비스제공 결제관련사업은 67 년부터영위, 16 년 4 월에경쟁사 Heartland 를 43 억달러 ( 약 5.1 조원 ) 에인수 장기이익성장으로 PER 멀티플도상향 지난 11 년간매출액연평균성장률 12.6% 장기적이익성장으로 Valuation 멀티플상향 Global Payments 의지역별매출액추이 Global Payments 의 PER 추이 ( 백만달러 ) 북미 4, 유럽아시아 그외 3,2 ( 달러 ) 주가 PER ( 우 ) 1 8 ( 배 ) 4 32 2,4 6 24 1,6 4 16 8 2 8 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '5 '7 '9 '11 '13 '15 자료 : Global Payments, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

해외 PG 사례 : Worldpay (WPN LN) 217 년산업전망시리즈 8 온라인쇼핑시장의성장, PG 는선택이아닌필수 세계적인 PG(Payment Gateway) 업체, 146 개국에서 4 만고객을보유모바일디바이스를통해온 / 오프라인 PG 서비스를제공, 3 가지의결제기술보유 연간 131 억건의거래를처리, 일평균거래대금은 35.8 백만파운드. 온라인비중이 41% 온라인쇼핑시장이성장하면서 PG 는선택이아닌필수 Worldpay 사례 : 시장에서우려하는 PG 대표시장축소우려는과도하다는판단 Worldpay 부문별매출추이 Worldpay 의주가와 PER 추이 ( 백만파운드 ) Worldpay US Worldpay UK 1,2 Global ecom ( 파운드 ) 주가 PER ( 우 ) 3.5 ( 배 ) 35 9 2.8 28 6 2.1 1.4 21 14 3.7 7 '12 '13 '14 '15. '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 자료 : Worldpay, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

기업분석 217 년산업전망시리즈 8 종목 투자판단 적정주가 나이스정보통신 (368) Buy( 신규 ) 47,5원 한국전자금융 (6357) Buy( 신규 ) 8,원 NHN한국사이버결제 (625) Buy( 신규 ) 19,5원 KG모빌리언스 (4644) Buy( 신규 ) 11,5원 신세계 I&C(3551) Buy( 신규 ) 9,원 Meritz Research 17

나이스정보통신 (368) Q Growth 를믿자! Analyst 김승철 2. 698-6666 seungchurl.kim@meritz.co.kr Buy( 신규 ) 적정주가 (12개월) 47,5원 현재주가 (11.22) 33,65원 상승여력 41.2% KOSDAQ 61.74pt 시가총액 3,365억원 발행주식수 1,만주 유동주식비율 53.47% 외국인비중 31.94% 52주최고 / 최저가 38,95원 / 28,15원 평균거래대금 4.6억원 주요주주 NICE홀딩스 42.7 NTAsian Discovery Master Fund 11. Fidelity Mgmt. & Research Company 9.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -7.3-1.21 6개월 -2.6 6.25 12개월 -12.6 2.13 주가그래프 ( 천원 ) 나이스정보통신주가 (pt) 5 코스닥지수 ( 우 ) 8 4 75 3 7 2 65 1 6 55 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 기업개요 VAN(Value Added Network) 사업과온라인카드결제대행인 PG(Payment Gateway) 사업을영위 국내 VAN 시장점유율 1 위 (16%), PG 사업국내시장점유율 4 위 (9%) 수수료인하리스크는주가에반영, 결제건수증가로안정적성장 정액제에서정률제로전환되면서매출액감소우려있으나결제건수가증가하고있어이를상쇄가능 동사는고액결제가많은대형가맹점비중이높아정률제전환되더라도 7% 수준의매출액성장세지속될전망 PG 사업진출, 신규성장동력! 15년전자결제업영업권양수로 PG 사업본격진출 국내온라인결제시장간편결제도입등으로높은성장세이어질것 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 225.5 21.2 3. 2,998 55.4 9,165 8.2 2.7 4.6 34.8 157. 215 263.9 34.2 3.5 3,53 1.8 8,922 1.5 3.6 5.2 27.8 134.7 216E 282.6 48. 37.9 3,788 24.1 12,593 8.9 2.7 4.1 26.8 12. 217E 34.4 51.1 4.7 4,69 7.4 16,528 8.3 2. 3.5 22.9 81.3 218E 328.4 54.2 43.4 4,345 6.8 2,724 7.7 1.6 2.8 2. 67.5 Meritz Research 18

Valuation 217 년산업전망시리즈 8 카드사정률제전환으로역성장우려있으나결제건수증가로외형성장지속 적정주가는 17년예상 BPS에 PBR 2.9배를적용 ROE 22.9%, COE 8.% 적용 17년예상 PER 8.3배로 ROE 감안시저평가 나이스정보통신적정주가산정내역 ( 원 ) 17E 비고 적정주가 47,269 PBR( 배 ) 2.9 BPS 16,528 ROE 22.9 자기자본비용 8. 무위험이자율 2. - 3년만기국공채 리스크프리미엄 6. 베타 1. 영구성장률. EPS 4,69 적정 PER( 배 ) 11.6 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 나이스정보통신수익예상 ( 십억원 ) '14 '15 '16E '17E '18E 매출액 225.5 263.9 282.6 34.4 328.4 성장률 12.4 17. 7.1 7.7 7.9 VAN - 카드조회단말기 5.3 6.9 7.6 8.4 9.2 VAN - 카드조회서비스 185.6 24.7 215. 225.7 237. PG 34.6 52.2 6.1 7.3 82.2 매출원가 171.4 187.4 183.7 197.8 213.2 매출총이익 54.1 76.5 98.9 16.5 115.3 판매비와관리비 32.9 42.3 5.9 55.4 61.1 영업이익 21.2 34.2 48. 51.1 54.2 자료 : 나이스정보통신, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

리베이트금지법으로수익성개선, PG 사업진출로성장성확보 217 년산업전망시리즈 8 15년 7월여신법개정으로리베이트금지법이시행 VAN사가가맹점에리베이트를지급했는데법적으로전면금지되어 3Q15 부터수익성대폭개선 PG사업신규성장동력 : 15년이지스엔터프라이즈의전자결제업영업권양수 국내온라인결제시장간편결제도입등으로높은성장세이어질전망 나이스정보통신분기별영업이익및영업이익률추이 나이스정보통신 PG 매출액추이 ( 십억원 ) 영업이익 15 영업이익률 ( 우 ) 2 ( 십억원 ) 25 12 16 2 9 12 15 6 8 1 3 4 5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 나이스정보통신, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 나이스정보통신, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

단가인하분은결제건수증가로상쇄 217 년산업전망시리즈 8 카드사들이 VAN 사들에게지급하는수수료가정액제에서정률제로전환될예정 정액제는소액결제에유리한상황이었으나정률제로전환되며성장성에대한우려 수수료는최대 3% 감소할수있으나 3 년에나누어반영되고결제건수가연평균 15% 수준의성장세를보이고있어 5% 의성장세는유지가능 동사는고액결제가많은대형가맹점비중이높아정률제전환되더라도 7% 수준의매출액성장세는이어질것으로전망 단가인하율과결제건수증가율변화에따른매출액민감도 ( 십억원 ) 수수료율인하폭 3 2 1 연간매출액감소액 21.5 14.3 7.2. 결제건수증가율 5% 1.75 1.75 1.75 1.75 1% 21.5 21.5 21.5 21.5 15% 32.3 32.3 32.3 32.3 2% 43. 43. 43. 43. 매출액증가분 5% -1.8-3.6 3.6 1.8 1%. 7.2 14.3 21.5 15% 1.8 17.9 25.1 32.3 2% 21.5 28.7 35.8 43. 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21

나이스정보통신 (368) Income Statement ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 225.5 263.9 282.6 34.4 328.4 매출액증가율 12.4 17. 7.1 7.7 7.9 매출원가 171.4 187.4 183.7 197.8 213.2 매출총이익 54.1 76.5 98.9 16.5 115.3 판매비와관리비 32.9 42.3 5.9 55.4 61.1 영업이익 21.2 34.2 48. 51.1 54.2 영업이익률 9.4 12.9 17. 16.8 16.5 금융손익 1.2.6.5 1. 1.5 종속 / 관계기업관련손익 -.3 -.2... 기타영업외손익 16.1 4.6... 세전계속사업이익 38.2 39.2 48.6 52.2 55.7 법인세비용 8.2 8.7 1.7 11.5 12.3 당기순이익 3. 3.5 37.9 4.7 43.4 지배주주지분순이익 3. 3.5 37.9 4.7 43.4 Balance Sheet ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 199.7 24.4 241.6 281.8 325.2 현금및현금성자산 85.2 6.1 87.1 115.4 145.6 매출채권 23. 26.7 28.6 3.8 33.2 재고자산 4.6 4.3 4.6 5. 5.4 비유동자산 46.4 86.6 79.5 75. 72.3 유형자산 21.7 26.5 21. 18. 16.4 무형자산 4.1 34.7 33. 31.5 3.1 투자자산.8 2. 2.1 2.3 2.5 자산총계 246.1 29.9 321.1 356.8 397.4 유동부채 148.4 166.1 161.2 159. 159. 매입채무 1.6 9.5 1.7 11.6 12.5 단기차입금 1. 25. 16.3 1.6 6.9 유동성장기부채..... 비유동부채 1.9.9.9 1. 1.1 사채..... 장기차입금..... 부채총계 15.3 167. 162.2 16.1 16.1 자본금 5. 5. 5. 5. 5. 자본잉여금 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 85.6 113.9 148.9 186.7 227.2 비지배주주지분..... 자본총계 95.8 124. 159. 196.8 237.3 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 8 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 42.1 23.7 48.6 47.5 48.1 당기순이익 ( 손실 ) 3. 3.5 37.9 4.7 43.4 유형자산감가상각비 12.4 14.7 14. 12. 1.9 무형자산상각비 1.1 2.4 1.7 1.5 1.4 운전자본의증감 11.3-28.2-5. -6.8-7.7 투자활동현금흐름 3.2-61.5-1. -1.6-11.2 유형자산의증가 (CAPEX) -13.8-21.2-8.5-8.9-9.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 17.9-1.2 -.1 -.2 -.2 재무활동현금흐름 -5.2 12.7-11.6-8.6-6.6 차입금증감 -3. 15. -8.8-5.7-3.7 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 4.4-25. 27. 28.3 3.2 기초현금 44.8 85.2 6.1 87.1 115.4 기말현금 85.2 6.1 87.1 115.4 145.6 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) 214 215 216E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 22,552 26,388 28,265 3,437 32,844 EPS( 지배주주 ) 2,998 3,53 3,788 4,69 4,345 CFPS 3,736 5,662 6,378 6,466 6,652 EBITDAPS 3,48 5,127 6,378 6,466 6,652 BPS 9,165 8,922 12,593 16,528 2,724 DPS 24 3 3 3 3 배당수익률 1..9.9.9.9 Valuation(Multiple) PER 8.2 1.5 8.9 8.3 7.7 PCR 6.6 5.6 5.3 5.2 5.1 PSR 1.1 1.2 1.2 1.1 1. PBR 2.7 3.6 2.7 2. 1.6 EBITDA 34.8 51.3 63.8 64.7 66.5 EV/EBITDA 4.6 5.2 4.1 3.5 2.8 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 34.8 27.8 26.8 22.9 2. EBITDA이익률 15.4 19.4 22.6 21.2 2.3 부채비율 157. 134.7 12. 81.3 67.5 금융비용부담률.2.2.2.1.1 이자보상배율 (x) 56.6 73.3 87.5 143.2 233.5 매출채권회전율 (x) 1. 1.6 1.2 1.3 1.3 재고자산회전율 (x) 65.6 59.5 63.4 63.6 63.7 Meritz Research 22

한국전자금융 (6357) 사업다각화, 닫혀있는 성장판 을열다! Analyst 이재환 2. 698-6675 jaehwan.lee@meritz.co.kr Buy( 신규 ) 적정주가 (12개월) 8,원 현재주가 (11.22) 5,75원 상승여력 39.1% KOSDAQ 61.74pt 시가총액 1,496억원 발행주식수 2,62만주 유동주식비율 52.92% 외국인비중 12.1% 52주최고 / 최저가 8,35원 / 5,15원 평균거래대금 12.8억원 주요주주 NICE홀딩스및특수관계자 47.1 Fidelity Low Priced Stock Fund 5.4 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -4.49 -.7 6개월 -11.13-2.11 12개월 -26.19-14.1 주가그래프 현금인출기관리 1위사업자 년설립, 금융기관의금융 /VAN 관리아웃소싱사업을모태로성장 사업다각화일환으로현금물류 ( 8년), POS( 15 년 ), 무인자동화 ( 15 년 ) 사업시작 15년매출비중 : 금융 /VAN 9%, 신사업 1% 16년: 금융 /VAN 61%, 신사업 39% 성장하는 포스산업과 성장할 무인화사업 가맹점주에게포스는선택이아닌필수아이템 : 16년 675억원 18년 1,125 억원성장 무인주차장및키오스크는라이징스타 탄탄한본업에신사업가세로성장의기울기증가 : 향후 3년매출 CAGR 13.8%(vs 지난 3년 5.2%) 투자의견 Buy, 적정주가 8, 원으로커버리지개시 17년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 1.1 배, 1.2배 적정주가는 17년예상 EPS에적정배수 14.1 배를적용해산출 ( 천원 ) 한국전자금융주가 (pt) 1 코스닥지수 ( 우 ) 8 8 75 6 7 4 65 2 6 55 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 14.2 8.7 14.8 568 122.4 3,428 4.7.8 1.2 16.9 44.8 215 152.5 12.3 9.4 361-36.4 3,73 17.6 1.7 5.2 9.7 79.2 216E 218.1 16.3 13.3 51 41.2 4,165 11.3 1.4 3.9 12. 77.1 217E 248.7 18.1 14.8 568 11.5 4,649 1.1 1.2 3.3 12. 72.3 218E 282.4 21.2 17.3 664 16.9 5,213 8.7 1.1 2.7 12.5 69.2 Meritz Research 23

Valuation 217 년산업전망시리즈 8 한국전자금융적정주가산정 ( 원, %) 가치 비고 17년예상 EPS 568 (A) 자기자본비용 7.1 - 베타.9-52주베타 - 무위험이자율 2. - 3년만기국공채 - 리스크프리미엄 6. (B) 영구성장률. (C) 적정 PER( 배 ) 14.1 (C)=1/[(A)-(B)] 적정주가 8,5 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 사업부문별매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 금융 /VAN 현금수송 POS 및결제장비 무인사업 3 기타 영업이익률 ( 우 ) 24 18 12 6 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : 한국전자금융, 메리츠종금증권리서치센터 1 8 6 4 2 한국전자금융 3개년매출추정 ( 십억원 ) 14 15 16E 17E 18E 매출액 14.2 152.5 218.1 248.7 282.4 성장률 1.7 8.8 43. 14. 13.6 금융 /VAN 139.4 137.9 132.4 133.7 135.7 성장률 2.1-1.1-4. 1. 1.5 현금수송.8 1.5 3.2 4. 4. 성장률 -38.9 12. 17.7 25.. POS 및결제장비 7. 67.5 9. 112.5 성장률 864.3 33.3 25. 무인주차장및키오스크 4.3 8. 14. 23.2 성장률 86. 75. 66. 기타 6.1 7. 7. 7. 성장률 14.7.. 자료 : 한국전자금융, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24

성장하는 포스 산업의절대강자 OKPOS 217 년산업전망시리즈 8 POS 산업 CAGR 2% OKPOS, Captive 활용시장지배력강화 한국 POS 기기의시장침투율은 2% ( 선진국의 ¼ 수준에불과 ) 전통적인 CAT 시장을대체하며 POS 산업은향후 3 년간연평균 2% 이상고성장예상 OKPOS 는국내시장의 4% 를점유한 1 등사업자 : 국내 1 위 VAN 사 Captive 확보 시장지배력강화 영업점의판매정보는향후 Big data 활용한신사업의근간이될전망 POS 시장규모및침투율전망 POS 국내시장점유율 ( 십억원 ) POS 시장규모 25 침투율 ( 우 ) 6 2 5 기타 25% 15 1 4 3 솔비뱅크 1% POS 국내시장점유율 ('15 년기준 ) OKPOS 4% 5 2 인포뱅크 25% '15 '16E '17E '18E 1 자료 : 한국전자금융, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사취합, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

무인화사업은중장기성장동력 217 년산업전망시리즈 8 무인자동화는트렌드! ATM 사업부네트워크활용 시장침투가속화 한국의무인화는일본의 2 년대초반수준 공간효율성이대두되며일본의무인화산업은급속한팽창을경험 국내무인주차장시장은 AJ 네트웍스, GS 파크 24 를중심으로산업이형성되는초기단계 동사무인주차장 Site: 14 년 2 개 15 년 9 개 16 년 16 개 17 년 25 개 매장무인자동화키오스크 : 렌탈기반비즈니스모델확립 ATM 사업부의전국네트워크망활용빠르게시장침투가능 Park24 시가총액, 매출액, PER 추이 한국전자금융무인주차장수전망 키오스크 ( 십억달러 ) 시가총액매출액 5 PER( 우 ) ( 배 ) 4 ( 개 ) 3 4 32 24 3 24 18 2 16 12 1 8 6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '14 '15 '16E '17E 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국전자금융, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국전자금융, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 26

한국전자금융 (6357) Income Statement ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 14.2 152.5 218.1 248.7 282.4 매출액증가율 1.7 8.8 43. 14. 13.6 매출원가 1.7 17.5 62.1 82.8 13.5 매출총이익 129.5 135.1 156. 165.9 178.9 판매비와관리비 12.8 122.8 139.7 147.7 157.7 영업이익 8.7 12.3 16.3 18.1 21.2 영업이익률 6.2 8.1 7.5 7.3 7.5 금융손익.4.3.4.4.4 종속 / 관계기업관련손익 -.3.... 기타영업외손익 12.9.7 2. 2. 2. 세전계속사업이익 19.8 12. 16.6 18.5 21.6 법인세비용 5. 2.6 3.3 3.7 4.3 당기순이익 14.8 9.4 13.3 14.8 17.3 지배주주지분순이익 14.8 9.5 13.3 14.8 17.3 Balance Sheet ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 81.9 12.5 114.8 132.6 154.7 현금및현금성자산 63.3 72.2 8.7 92.2 16. 매출채권 12.9 19.3 23.5 27. 32.3 재고자산 1.1 5.9 4. 5.4 7.4 비유동자산 47.9 84.4 83.3 82.4 81.9 유형자산 36.2 43.2 43.6 44. 44.3 무형자산 1.7 3.3 28.5 26.6 25.1 투자자산 2.4 2.4 2.8 3. 3.2 자산총계 129.8 186.9 198.1 215. 236.6 유동부채 39. 74.7 8.9 84.7 91.1 매입채무 4.5 11. 9.4 12.2 15.5 단기차입금 23. 51.6 51.6 51.6 51.6 유동성장기부채..... 비유동부채 1.2 7.9 8.8 9.2 9.8 사채..... 장기차입금. 2.7 2.7 2.7 2.7 부채총계 4.1 82.6 89.7 94. 1.9 자본금 13. 13. 13. 13. 13. 자본잉여금 18. 18. 18. 18. 18. 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 58.2 66.1 77.4 9. 14.6 비지배주주지분.5 7.2 8.1 9. 1.1 자본총계 89.6 14.3 116.4 129.9 145.7 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 8 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 16. 26.3 32.8 29.6 32.8 당기순이익 ( 손실 ) 14.8 9.5 13.3 14.8 17.3 유형자산감가상각비 14.5 14.6 14.6 14.6 14.6 무형자산상각비.4 1.4.7.8 1. 운전자본의증감 -1.9-1.3.8-4.1-3.7 투자활동현금흐름 3.3-39.9-17.9-18.1-18.6 유형자산의증가 (CAPEX) -14.2-46.1-17.5-17.6-18. 투자자산의감소 ( 증가 ) 17.2 5.7 -.4 -.5 -.6 재무활동현금흐름 -3.8 22.5-2. -2.2-2.6 차입금증감 -1.3 24.... 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 15.4 8.9 8.5 11.5 13.8 기초현금 47.9 63.3 72.2 8.7 92.2 기말현금 63.3 72.2 8.7 92.2 16. Key Financial Data ( 원,%, 배 ) 214 215 216E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 5,389 5,862 8,382 9,559 1,856 EPS( 지배주주 ) 568 361 51 568 664 CFPS 78-746 588 464 568 EBITDAPS 99 1,86 1,214 1,29 1,415 BPS 3,428 3,73 4,165 4,649 5,213 DPS 55 7 75 85 1 배당수익률 2.1 1.1 1.3 1.5 1.7 Valuation(Multiple) PER 4.7 17.6 11.3 1.1 8.7 PCR 34. - 9.8 12.4 1.1 PSR.5 1.1.7.6.5 PBR.8 1.7 1.4 1.2 1.1 EBITDA 23.7 28.2 31.6 33.6 36.8 EV/EBITDA 1.2 5.2 3.9 3.3 2.7 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 16.9 9.7 12. 12. 12.5 EBITDA이익률 16.9 18.5 14.5 13.5 13. 부채비율 44.8 79.2 77.1 72.3 69.2 금융비용부담률.8.7.5.4.4 이자보상배율 (x) 8. 11.2 15. 16.7 19.5 매출채권회전율 (x) 1.2 9.5 1.2 9.8 9.5 재고자산회전율 (x) 9.6 5. 12.5 17.7 16.2 Meritz Research 27

NHN 한국사이버결제 (625) 전자결제산업의 멀티플레이어 Analyst 이재환 2. 698-6675 jaehwan.lee@meritz.co.kr Buy( 신규 ) 적정주가 (12개월) 19,5원 현재주가 (11.22) 16,25원 상승여력 2.% KOSDAQ 61.74pt 시가총액 2,937억원 발행주식수 1,87만주 유동주식비율 54.52% 외국인비중 1.73% 52주최고 / 최저가 27,원 / 16,5원 평균거래대금 2.3억원 주요주주 NHN엔터테인먼트및특수관계자 37.3 KG이니시스 5. NHN한국사이버결제자사주 3.2 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.34 -.82 6개월 -27.78-16.2 12개월 -38.79-27.54 주가그래프 ( 천원 ) NHN한국사이버결제주가 (pt) 3 코스닥지수 ( 우 ) 8 24 75 18 7 12 65 6 6 55 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 VAN 과 PG 사업을모두보유한전자결제종합사업자 94 년설립, 신용카드 VAN(Value Added Network) 및 PG(Payment Gateway) 서비스제공 국내유일의 VAN 과 PG 사업모두영위하는업체 15 년기준매출비중 : PG 8%, VAN 2% 고성장하는 PG 사업시장점유율확대및페이코잠재력 소셜커머스업체들의경쟁심화로 PG 시장급성장 : 14 년 5.5 조원 15 년 8 조원 16 년 11 조원 포털업체의자체 PG 구축에대한우려는과도하다는판단 페이코의공격적인오프라인가맹점확보효과본격화 : 중장기적인 PG 매출상승견인 투자의견 Buy, 적정주가 19,5 원으로커버리지개시 17 년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 24.8 배, 2.7 배 적정주가는 17 년예상 EPS 에적정배수 29.6 배적용 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 154. 8.8 8.4 467-7.7 4,546 55.4 5.7 2.2 13.8 78.9 215 195.5 1.9 9.3 515 1.2 5,27 48.7 5. 16.4 1.6 75.3 216E 27. 12.2 9.7 534 3.9 5,411 3.4 3. 8. 1.1 77.8 217E 314.6 14.7 11.9 656 22.7 5,917 24.8 2.7 7.4 11.4 79.7 218E 36.4 17.3 14. 774 18. 6,541 21. 2.5 6.4 12.2 84. Meritz Research 28

Valuation 217 년산업전망시리즈 8 NHN 한국사이버결제적정주가산정과정 ( 원, %) 가치 비고 17년예상 EPS 656 적정PER( 배 ) 29.6 Global Peers PER 평균 - VANTIV 34.3 VAN사 향후 3 개년매출추정 ( 십억원 ) '14 '15 '16E '17E '18E 매출액 154. 195.5 27. 314.6 36.4 성장률 38.1 16.5 14.6 - Global Pay 3.7 VAN 사 - Worldpayments 23.8 PG 사 PG 15.4 153.4 224.8 263.4 32.9 적정주가 19,5 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 성장률 46.6 17.2 15. 사업부문별매출및영업이익률추이 ( 십억원 ) PG 4 VAN( 온라인 ) VAN( 오프라인 ) 기타 3 2 1 8 6 4 2 VAN( 온라인 ). 7.8 9. 1. 11.1 성장률 15.4 11.4 11. VAN( 오프라인 ). 33.4 35.2 4. 45.2 성장률 5.6 13.6 13. '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : NHN 한국사이버결제, 메리츠종금증권리서치센터 기타 9.5 9.5 12. 12. 자료 : NHN 한국사이버결제, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 29

PG 사업성장지속 : 소셜커머스시장확대및페이코효과 217 년산업전망시리즈 8 소셜커머스는연평균 3% 이상성장중 페이코가중장기성장동력 15년부터시작된소셜커머스업체매출성장효과 소셜커머스는연평균 3% 이상의성장이기대되는시장 Captive 티몬을보유한동사는안정적시장지위유지가능전망 페이코의공격적오프라인가맹점확보효과기대 중장기성장동력확보 소셜커머스거래대금추이 신용카드 PG 점유율변화 페이코가입자수추이 ( 조원 ) 15 NHN KCP LG 유플러스 KG Inicis 기타 1 ( 만명 ) 5 12 8 4 9 6 3 6 4 2 3 2 1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '15 '16E '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 자료 : 한국온라인쇼핑협회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : NHN 한국사이버결제, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : NHN 엔터테인먼트, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

NHN 한국사이버결제 (625) Income Statement ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 154. 195.5 27. 314.6 36.4 매출액증가율 12.3 27. 38.1 16.5 14.6 매출원가 127.9 164.4 236.3 277.3 318.6 매출총이익 26.1 31.1 33.6 37.3 41.8 판매비와관리비 17.2 2.2 21.4 22.6 24.5 영업이익 8.8 1.9 12.2 14.7 17.3 영업이익률 5.7 5.6 4.5 4.7 4.8 금융손익 1. 3.4 2.2 2.8 3.2 종속 / 관계기업관련손익..... 기타영업외손익 1.4.6 1. 1.1 1.2 세전계속사업이익 1.9 12.8 12.6 15.7 18.7 법인세비용 2.4 3.5 3. 3.8 4.7 당기순이익 8.4 9.3 9.7 11.9 14. 지배주주지분순이익 8.6 9.6 9.7 11.9 14. Balance Sheet ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 14.4 117.3 141.4 164.7 191.6 현금및현금성자산 93.6 88.6 115.9 132. 15.1 매출채권 5.5 14.6 13.6 16.9 21.5 재고자산 1.7 3.1 2.5 3.8 4.4 비유동자산 45.3 44.4 33.6 28.8 27.4 유형자산 24. 24.1 14.1 7.2 2.4 무형자산 5.7 5. 5.4 5.6 5.6 투자자산 14.3 13.2 12.2 14. 17.5 자산총계 149.8 161.6 175. 193.5 219. 유동부채 64.8 67.6 75.7 84.8 98.8 매입채무 61.5 64.2 7.2 78.7 91.9 단기차입금..... 유동성장기부채..... 비유동부채 1.2 1.8 1.5 1.7 1.9 사채..... 장기차입금.1.... 부채총계 66. 69.4 77.2 86.5 1.8 자본금 8.5 9. 9. 9. 9. 자본잉여금 43.1 43.1 43.1 43.1 43.1 기타포괄이익누계액.9.... 이익잉여금 31.8 4.5 47.5 56.6 67.9 비지배주주지분 1.6 1.3 1.4 1.6 1.7 자본총계 83.7 92.2 99.2 18.5 12. Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 8 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 29.1-2.8 32.9 22.9 26.8 당기순이익 ( 손실 ) 8.6 9.6 9.7 11.9 14. 유형자산감가상각비 9.5 11. 1. 7. 5. 무형자산상각비.2.3.2.2.3 운전자본의증감 9.8-24.4 1.5 1.2 4.5 투자활동현금흐름 -12.8-2.1-2.7-5.7-6.8 유형자산의증가 (CAPEX) -2.2-2.7-3.7-3.9-3.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -1.6.6 1.1-1.9-3.4 재무활동현금흐름 34.3 -.1-2.6-2.6-2.6 차입금증감 -1.2 -.1... 자본의증가 36.2 -.1... 현금의증가 ( 감소 ) 5.7-5. 27.3 16.1 18.1 기초현금 42.9 93.6 88.6 115.9 132. 기말현금 93.6 88.6 115.9 132. 15.1 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) 214 215 216E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 8,524 1,815 14,936 17,47 19,942 EPS( 지배주주 ) 467 515 534 656 774 CFPS 1,491-32 1,615 1,54 1,296 EBITDAPS 1,26 1,23 1,237 1,214 1,25 BPS 4,546 5,27 5,411 5,917 6,541 DPS 12 15 15 15 배당수익률.5.9.9.9 Valuation(Multiple) PER 55.4 48.7 3.4 24.8 21. PCR 17.3-1.1 15.4 12.5 PSR 3. 2.3 1.1.9.8 PBR 5.7 5. 3. 2.7 2.5 EBITDA 18.5 22.2 22.4 21.9 22.6 EV/EBITDA 2.2 16.4 8. 7.4 6.4 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 13.8 1.6 1.1 11.4 12.2 EBITDA이익률 12. 11.4 8.3 7. 6.3 부채비율 78.9 75.3 77.8 79.7 84. 금융비용부담률..... 이자보상배율 (x) 259.4 665.1 매출채권회전율 (x) 27.9 19.5 19.1 2.7 18.8 재고자산회전율 (x) 136.2 69.5 84.6 88.3 77.7 Meritz Research 31

KG 모빌리언스 (4644) PG 산업의틈새플레이어! Analyst 이재환 2. 698-6675 jaehwan.lee@meritz.co.kr Buy( 신규 ) 적정주가 (12개월) 11,5원 현재주가 (11.22) 9,49원 상승여력 21.2% KOSDAQ 61.74pt 시가총액 1,966억원 발행주식수 2,71만주 유동주식비율 48.% 외국인비중 4.88% 52주최고 / 최저가 14,3원 / 9,5원 평균거래대금 8.억원 주요주주 KG이니시스및특수관계자 47.5 KG모빌리언스자사주 4.4 고규영.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -.52 5.91 6개월 -14.89-2.43 12개월 -3.22-14.44 주가그래프 ( 천원 ) KG모빌리언스주가 (pt) 15 코스닥지수 ( 우 ) 8 12 75 9 7 6 65 3 6 55 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 휴대폰결제 PG(Payment Gateway) 독과점사업자 년설립, 휴대폰을이용하여결제를할수있도록솔루션을제공하는결제대행업체 (PG) 국내시장점유율 43% 의 1 위사업자 사업시작이후지금까지점유율지속유지 15 년매출비중 : 결제 76%, 기타 24% 16 년결제 91%, 기타 9% 엄지족 증가에따른결제사업부매출액증가와높은선 ( 先 ) 정산비중 소셜커머스성장으로모바일쇼핑매출액급증 PG 산업전반적수혜 스마트폰사용확대및결제환경개선으로휴대폰결제수요지속발생 결제금액선정산은동사의강력한경쟁우위 경쟁심화에따른수수료인하전쟁일단락 투자의견 Buy, 적정주가 11,5 원으로커버리지개시 17 년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 1.1 배, 1.2 배 적정주가는 17 년예상 EPS 에적정배수 12.5 배적용하여산출 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 148.4 25.2 15. 793 65.3 6,555 18.1 2.2 13.3 12.8 152.3 215 172.9 25.3 7.9 38-52.1 6,699 35.4 2. 13.6 6. 178.1 216E 141.3 27.5 17.9 842 121.7 7,175 11.3 1.3 1.1 12.3 139.4 217E 153.4 29.8 19.9 935 11.1 7,867 1.1 1.2 8.7 12.4 122.6 218E 169.4 34.5 23.6 1,18 18.5 8,683 8.6 1.1 7. 13.4 14.6 Meritz Research 32

Valuation 217 년산업전망시리즈 8 KG 모빌리언스적정주가산정과정 ( 원, %) 가치비고 17 년예상 EPS 935 - BW 희석가정 (A) 자기자본비용 8. - 베타 1. - 적정베타 - 무위험이자율 2. - 3 년만기국공채 - 리스크프리미엄 6. (B) 영구성장률. (C) 적정 PER( 배 ) 12.5 - (C)=1/[(A)-(B)] 적정주가 11,693 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 사업부문별매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 결제기타 2 영업이익률 ( 우 ) 16 12 8 4 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : KG 모빌리언스, 메리츠종금증권리서치센터 25 2 15 1 5 향후 3개년매출추정 ( 십억원 ) 14 15 16E 17E 18E 매출액 148.4 172.9 141.3 153.4 169.4 성장률 25.1 16.5-18.3 8.6 1.4 결제 1.3 132.2 129.1 141.3 157.3 성장률 -6.5 31.9-2.3 9.4 11.3 기타 48.1 4.7 12.1 12.1 12.1 성장률 323.2-15.4-7.1.. 매출총이익 55.6 59.1 63.4 68. 76. 매출총이익률 37.5 34.2 44.9 44.3 44.8 결제 5.7 57.8 58.5 63.2 71.1 매출총이익률 5.6 43.7 45.3 44.7 45.2 기타 4.9 1.3 5. 4.9 4.9 매출총이익률 1.1 3.3 4.8 4. 4. 자료 : KG모빌리언스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 33

엄지족 증가로모바일결제증가 217 년산업전망시리즈 8 14 년 ~ 16 년연평균성장률 : 모바일 4% vs. PC -2% 쿠팡, 티몬등소셜커머스의성장 : 본격적인모바일쇼핑시대진입으로 엄지족 탄생 14 년 ~ 16 년연평균성장률 : 모바일 4% vs PC -2% 엄지족 의 2% 는휴대폰 PG 이용자 (PC 쇼퍼의휴대폰 PG 이용비중 1%) 시장독과점사업자 : 지난 1 년간꾸준히 45% 의점유율유지 모바일쇼핑금액 vs. PC 쇼핑금액 휴대폰 PG 거래액 PC 내휴대폰 PG vs. 모바일내휴대폰 PG ( 조원 ) 모바일쇼핑 8 PC 쇼핑 ( 조원 ) 6 25 6 4 2 4 2 2 15 1 5 '13 '14 '15 '16E '17E '18E '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E PC 모바일 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KG 모빌리언스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KG 모빌리언스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34

높은선정산비중으로업계최고수익성 : 일반 vs. 선 ( 先 ) 정산모델 217 년산업전망시리즈 8 일반정산 선정산 사용자 1 결제 3 청구 / 수납 1 결제 4 수납 이동통신사 4 정산 5 정산 KG 모빌리언스 휴대폰결제 5 정산 휴대폰결제 6 정산 가맹점 2 상품 / 서비스 6 지급 2 상품 / 서비스 3 정산 / 지급 수수료 총거래의약 7% 대 ( 디지털 ) 총거래의 2.5%~3% ( 실물 ) 총거래의약 7% 대 + 추가비용 @ 총거래의 2.5%~3% + 추가비용 @ 과정 이동통신사정산완료후, 당사에서가맹점으로지급 ( 최대 3 개월소요 ) 이동통신사정산전, 당사에서가맹점으로선지급 채무위험성 가맹점위험부담 당사위험부담 가맹점 디지털컨텐츠제공자및요청가맹점등 오픈마켓, 소셜커머스, 모바일쇼핑가맹점등 자료 : KG 모빌리언스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35

KG 모빌리언스 (4644) Income Statement ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 148.4 172.9 141.3 153.4 169.4 매출액증가율 25.1 16.5-18.3 8.6 1.4 매출원가 92.7 113.8 77.9 85.4 93.5 매출총이익 55.6 59.1 63.4 68. 76. 판매비와관리비 3.4 33.9 35.9 38.2 41.4 영업이익 25.2 25.3 27.5 29.8 34.5 영업이익률 17. 14.6 19.5 19.5 2.4 금융손익.1.2.1.2.3 종속 / 관계기업관련손익 -.4-5.3... 기타영업외손익 -.7 -.9-1.1-1. -1. 세전계속사업이익 19.9 1.8 23.9 26.5 31.4 법인세비용 4.9 2.9 6. 6.6 7.9 당기순이익 15. 7.9 17.9 19.9 23.6 지배주주지분순이익 15. 7.9 17.9 19.9 23.6 Balance Sheet ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 245.9 321.2 29.4 297. 31.3 현금및현금성자산 2.5 2.6 4.4 9.4 8.3 매출채권 37.5 36.7 32.8 34.1 38.5 재고자산..... 비유동자산 66.2 64.6 74.7 75.2 76.3 유형자산 22. 22.9 22.7 23. 23.8 무형자산 3.8 4.3 4.1 3.8 3.6 투자자산 28.9 24.3 32.9 33.1 33.3 자산총계 312.1 385.9 365.1 372.2 377.6 유동부채 167.4 218. 191.2 183.4 171.1 매입채무 63. 99.7 6.7 65.2 71.2 단기차입금 44.7 82.1 92.1 87.1 67.1 유동성장기부채 27.. 1... 비유동부채 21. 29.1 21.4 21.6 21.9 사채..... 장기차입금 1. 1.... 부채총계 188.4 247.1 212.6 25. 193.1 자본금 9.4 1.4 1.4 1.4 1.4 자본잉여금 43.6 63.5 63.5 63.5 63.5 기타포괄이익누계액.4.1.1.1.1 이익잉여금 71.5 76.5 9.3 15. 122.3 비지배주주지분..... 자본총계 123.7 138.8 152.5 167.2 184.6 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 8 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 -4.3-14. 22.9 46.5 49.2 당기순이익 ( 손실 ) 15. 7.9 17.9 19.9 23.6 유형자산감가상각비 1.3 1.7 1.7 1.7 1.7 무형자산상각비.4.5.4.4.5 운전자본의증감 -76. -52.1-14.9 4.8 1.6 투자활동현금흐름 -3.3-3.7-12. -2.4-3. 유형자산의증가 (CAPEX) -3.1-3.7-1.5-2. -2.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -.2. -1.5 -.4 -.5 재무활동현금흐름 13.8 17.8 5.9-2.2-26.2 차입금증감 12.5 8.8 1. -15. -2. 자본의증가 3.5 11.8... 현금의증가 ( 감소 ) -29.8.1 1.7 5. -1.1 기초현금 32.3 2.5 2.6 4.4 9.4 기말현금 2.5 2.6 4.4 9.4 8.3 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) 214 215 216E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 7,865 8,348 6,646 7,218 7,971 EPS( 지배주주 ) 793 38 842 935 1,18 CFPS -2,3-854 1,5 2,94 2,197 EBITDAPS 1,43 1,34 1,375 1,484 1,75 BPS 6,555 6,699 7,175 7,867 8,683 DPS 15 15 2 25 3 배당수익률 1. 1.1 2.1 2.6 3.2 Valuation(Multiple) PER 18.1 35.4 11.3 1.1 8.6 PCR - - 9.4 4.5 4.3 PSR 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 PBR 2.2 2. 1.3 1.2 1.1 EBITDA 26.5 27. 29.2 31.5 36.2 EV/EBITDA 13.3 13.6 1.1 8.7 7. Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 12.8 6. 12.3 12.4 13.4 EBITDA이익률 17.8 15.6 2.7 2.6 21.4 부채비율 152.3 178.1 139.4 122.6 14.6 금융비용부담률 1.4.3.4.4.3 이자보상배율 (x) 12.1 46.6 45.4 5.5 71.7 매출채권회전율 (x) 4.4 4.7 4.1 4.6 4.7 재고자산회전율 (x) 7,865 8,348 6,646 7,218 7,971 Meritz Research 36

신세계 I&C(3551) 자산가치에주목할시점 Analyst 구성진 2. 698-6662 Sungjin.goo@meritz.co.kr Buy( 신규 ) 적정주가 (12개월) 9,원 현재주가 (11.22) 66,3원 상승여력 35.7% KOSPI 1,983.47pt 시가총액 1,14억원 발행주식수 172만주 유동주식비율 64.28% 외국인비중 6.35% 52주최고 / 최저가 118,원 / 63,2원 평균거래대금 6.2억원 주요주주 이마트및특수관계자 35.7 국민연금공단 6.9 한화자산운용및 2인 5.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -.3 2.5 6개월 -26.9-28.14 12개월 -42.84-4.27 주가그래프 ( 천원 ) 신세계 I&C 주가 (pt) 12 코스피지수 ( 우 ) 2,1 9 2, 6 1,9 3 1,8 1,7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 기업개요 : 신세계그룹의 IT 서비스기업 1997 년신세계로부터분리. 신세계그룹내 IT 서비스, 유통, 플랫폼사업을영위 1) 시스템통합 (SI) 및구축, 운영을하는 ITO1 사업부 ( 매출비중 32%) 와 2) 그룹전산시스템수탁하는 ITO2 (2%), 3) IT 기기등을유통하는밸류서비스사업부 (36%), 4) SSG PAY 등을영위하는플랫폼사업부 (11%) 4Q16 부터순이익턴어라운드 SSG PAY, S-LAB 등신사업관련비용크게증가했지만 1) 신세계그룹의공격적인투자로매출증가세가지속되고있으며, 2) 신사업외비용통제로 16 년판관비율은전년대비하락, 영업 / 순익흑자는유지 신세계티비쇼핑지분법손실도 4Q16 에 2.7 억원마저처리되며종료, 당기순이익턴어라운드시작 적정주가 9, 원, 투자의견 Buy 로커버리지개시 영업가치 725 억원 (EV/EBITDA 5.1 배 ) 과 17 년예상보유순현금 811 억원을합산하여적정주가산출 신사업관련비용증가로주가가크게하락했으나현재는 PBR.7 배로과도하게하락한수준 자산가치에주목. 비영업용자산가치는약천억원 ( 시총의 89%), 영업가치는약 1 억원에불과 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 228.1 15.5 12.1 7,39-5.5 91,772 15.9 1.2 4.5 7.7 29.4 215 261.1 11. 6.8 3,959-43.7 94,674 24.8 1. 4.9 4.2 3.8 216E 287.4 7.7 1.3 751-81. 94,645 88.2.7 2.9.8 33.9 217E 298.9 8.3 6.3 3,676 389.2 97,516 18..7 2.5 3.8 34.4 218E 311.8 8.9 6.9 4,22 9.4 1,711 16.5.7 2.2 4. 34.8 Meritz Research 37

Valuation: 과도한주가하락, 자산가치에주목 217 년산업전망시리즈 8 순현금과투자부동산등비영업용자산은약천억원 ( 현재시총의약 89%) 17E PBR.7 배, 17E EV/EBITDA 는 2.5 배 Valuation 산출과정 적정주가 9, 원과투자의견 Buy 로커버리지개시적정주가는 17 년영업가치 725 억원 (EV/EBITDA 5.1 배적용 ) 에보유순현금 811 억원을합산하여산출 주가하락원인 : 세가지신사업 (SSG PAY, S-LAB, 신세계티비쇼핑 ) 을 15 년에시작하며비용증가신세계그룹의공격적인투자로매출이 15 년부터다시증가했음에도이익은큰폭하락 과도한주가하락. 현재시가총액은순현금과투자부동산을합산한천억원에근접비용통제를통해영업흑자유지, 4Q16 부터는분기순이익도턴어라운드, 자산가치미훼손 17 년 PBR 과 17 년 EV/EBITDA 는각각.7 배, 2.5 배수준 매출액과영업이익추이와전망 ( 십억원 ) 내용비고 17E EBITDA 14.1 적정 EV/EBITDA( 배 ) 5.1 영업가치 72.5 - 주요그룹사 SI 업체대비 6% 할인 ( 상대적으로낮은 ROE 만큼할인 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익 ( 우 ) 4 3 ( 십억원 ) 2 15 순현금 81.1 적정시가총액 153.6 17E 예상순현금, 3Q16 순현금은 848 억원 ( 투자부동산과관계기업투자제외 ) 2 1 발행주식수 ( 천주 ) 1,72. 적정주가 ( 원 ) 89,292 1 5 현재주가 ( 원 ) 66,3 상승여력 35.7 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : 신세계 I&C, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 신세계 I&C, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 38

신사업비용안정화, 신세계그룹의투자수혜는지속 217 년산업전망시리즈 8 SSG PAY 와 S-LAB 비용은연간약 13 억원 아직투자집행시기이나판관비율 14% 내외로안정화 신사업비용이큰폭증가했지만안정화추세에접어듦. 신세계그룹의공격적인투자수혜지속 신사업 1) SSG PAY, 15 년 7 월 23 일출시 - 그룹계열사온 / 오프라인매장에서사용가능한간편결제앱, 현재그룹내점유율 2% 로추정 - 가맹점 3,3 개보유, 누적결제액 4,1 억원, 회원수 185 만명보유 - 관련비용 ( 판촉비, 광고선전비 ) 은분기평균약 21~23 억원사용 ( 16 년 84 억원, 17 년 93 억원전망 ) 신사업 2) S-LAB, 2Q15 시작 - 신세계그룹유통과 IT 를어떻게접목할것인지연구, 연간약 36 억원의비용투입예상 신사업비용증가는안정화 16 년부터신사업외비용을통제 신세계그룹은공격적인투자를지속 ( 십억원 ) S-LAB 비용 SSG PAY 비용 2 기타판관비영업이익률 ( 우 ) 16 1. 7.5 18 16 '15 년, 세개의신사업개시 ( 조원 ) 5 4 신세계그룹은 '14~'23년 1년간 31.4조원을투자할계획 3.5 4.1 12 5. 14 3 2.3 2.2 8 2.5 12 비용통제로판관비율안정화 2 1.9 4. 1 1-2.5 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16E 8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E '12 '13 '14 '15 '16E 주 : SSG PAY 비용은광고선전비와판촉비를합산, S-LAB 은경상연구개발비자료 : 신세계 I&C, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 신세계 I&C, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 신세계, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 39

신세계티비쇼핑지분법손실은 4Q16 에종료 217 년산업전망시리즈 8 4Q16 부터영업외손익흑자전환, 세전이익회복 신사업 3) 신세계티비쇼핑 : 3Q15 부터매분기지분법손실발생, 영업외손실의주요원인 - 15 년 7 월, T- 커머스업체인 드림앤쇼핑 지분 22.2% 를 51 억원에인수 ( 이마트지분율은 47.8%) 4Q16 부터순이익턴어라운드시작 - 3Q15~3Q16 지분법손실은약 81 억원, 취득원가는약 84 억원, 4Q16E 2.7 억원추가반영되면장부가 - 4Q16 영업외손익의흑자전환으로당기순이익턴어라운드시작 신세계티비쇼핑 : 그룹차원에서키울 홈쇼핑 회사 - 신세계그룹통합몰인 SSG 닷컴에들어가지않고독자적인몰운영, 추가유증가능성은낮음 4Q16 부터영업외손익턴어라운드, 세전이익회복시작 신세계티비쇼핑지분법손실은 4Q16 에종료 ( 십억원 ) 세전이익영업외손익 6 ( 십억원 ) 신세계티비쇼핑투자자산장부가 4.5 신세계티비쇼핑지분법손익 4 3. 1Q16 유상증자참여로 33 억원추가취득 2 1.5 현재남아있는장부가치는 2.7 억원, 4Q16 에마저처리. -1. -.3-2 -1.5-1.7-1.7-1.9-1.7-4 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16-3. 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 자료 : 신세계 I&C, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 신세계 I&C, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

신세계 I&C(3551) Income Statement ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 228.1 261.1 287.4 298.9 311.8 매출액증가율 -4.9 14.5 1.1 4. 4.3 매출원가 181.4 27.9 239.6 248.6 259.4 매출총이익 46.6 53.2 47.8 5.3 52.3 판매비와관리비 31.1 42.2 4.1 42. 43.5 영업이익 15.5 11. 7.7 8.3 8.9 영업이익률 6.8 4.2 2.7 2.8 2.8 금융손익 2.7 2.2 1.9 2.1 2.3 종속 / 관계기업관련손익. -2.7-5.6.. 기타영업외손익 -1. -1.1... 세전계속사업이익 17.2 9.4 3.5 8.9 9.7 법인세비용 5.1 2.6 2.2 2.5 2.8 당기순이익 12.1 6.8 1.3 6.3 6.9 지배주주지분순이익 12.1 6.8 1.3 6.3 6.9 Balance Sheet ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 154.1 139. 135. 142.4 15.5 현금및현금성자산 2.7 16.9 26.8 29.1 3.2 매출채권 33.1 37.1 41.7 42.7 44.5 재고자산 11.5 12.5 8.2 1. 12.5 비유동자산 54.8 78.3 87. 86.5 86.1 유형자산 33.5 46.1 57.6 57.1 56.7 무형자산 3.6 3.3 2.9 2.6 2.3 투자자산 6.8 9.4 7.1 7.4 7.7 자산총계 28.9 217.3 222. 228.9 236.6 유동부채 42.2 47.2 51.9 54. 56.3 매입채무 16.7 16.6 18.3 19. 19.8 단기차입금..... 유동성장기부채..... 비유동부채 5.2 3.9 4.3 4.5 4.7 사채..... 장기차입금..... 부채총계 47.4 51.1 56.3 58.5 61. 자본금 8.6 8.6 8.6 8.6 8.6 자본잉여금 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 기타포괄이익누계액.8 1. 1. 1. 1. 이익잉여금 147.9 152.5 152.1 156.7 161.9 비지배주주지분..... 자본총계 161.5 166.2 165.7 17.3 175.5 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 8 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 14.8 15.9 17. 11.3 1.4 당기순이익 ( 손실 ) 12.1 6.8 1.3 6.3 6.9 유형자산감가상각비 4.7 6.4 5.5 5.5 5.4 무형자산상각비.4.4.4.3.3 운전자본의증감 -5.1-3.8 4.1 -.9-2.2 투자활동현금흐름 -16.4-17.3-5.3-7.3-7.6 유형자산의증가 (CAPEX) -5.9-26.3-17. -5. -5. 투자자산의감소 ( 증가 ).2-5.4-3.3 -.3 -.3 재무활동현금흐름 -1.7-2.4-1.7-1.7-1.7 차입금증감..... 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) -3.3-3.8 1. 2.2 1.2 기초현금 24. 2.7 16.9 26.8 29.1 기말현금 2.7 16.9 26.8 29.1 3.2 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) 214 215 216E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 132,594 151,799 167,99 173,795 181,269 EPS( 지배주주 ) 7,39 3,959 751 3,676 4,22 CFPS 13,4 11,797 7,613 7,334 7,614 EBITDAPS 11,989 1,321 7,924 8,26 8,486 BPS 91,772 94,674 94,645 97,516 1,711 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 배당수익률.9 1. 1.5 1.5 1.5 Valuation(Multiple) PER 15.9 24.8 88.2 18. 16.5 PCR 8.6 8.3 8.7 9. 8.7 PSR.8.6.4.4.4 PBR 1.2 1..7.7.7 EBITDA 2.6 17.8 13.6 14.1 14.6 EV/EBITDA 4.5 4.9 2.9 2.5 2.2 Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) 7.7 4.2.8 3.8 4. EBITDA이익률 9. 6.8 4.7 4.7 4.7 부채비율 29.4 3.8 33.9 34.4 34.8 금융비용부담률..... 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 7. 7.4 7.3 7.1 7.1 재고자산회전율 (x) 21. 21.8 27.8 32.9 27.8 Meritz Research 41

Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 11 월 23 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 11 월 23 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 11 월 23 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김승철, 이재환, 구성진, 김정섭 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 산업 추천기준일시장지수대비 3 등급 향후 12개월간추천기준일직전 1개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미 Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만 Hold 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만 Sell 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 미만시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 투자의견 비율 매수 87.4% 중립 12.6% 매도 % 216 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율

나이스정보통신 (368) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 216.11.23 산업분석 Buy 47,5 김승철 ( 원 ) 6, 나이스정보통신주가적정주가 45, 3, 15, '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11 한국전자금융 (6357) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 216.11.23 산업분석 Buy 8, 이재환 ( 원 ) 12, 한국전자금융주가적정주가 9, 6, 3, '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11

NHN 한국사이버결제 (625) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 216.11.23 산업분석 Buy 19,5 이재환 ( 원 ) 5, 4, NHN 한국사이버결제주가적정주가 3, 2, 1, '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11 KG 모빌리언스 (4644) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 216.11.23 산업분석 Buy 11,5 이재환 ( 원 ) 25, 2, KG 모빌리언스주가적정주가 15, 1, 5, '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11

신세계 I&C (3551) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 216.11.23 산업분석 Buy 9, 구성진 ( 원 ) 25, 2, 신세계 I&C 주가적정주가 15, 1, 5, '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11