216 년예상매출비중 VAN 사업 76%(-4%p YoY) PG 사업 24%(+4%p YoY) 국내온 / 오프라인카드결제대행업체 오프라인가맹점과카드사간의결제승인업무대행인 VAN(Value Added Network) 사업과온라인카드결제대행인 PG(Payment Gatew

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1 216 년 6 월 13 일 (368) 싸도너무싸다 : 매우긍정적, : 긍정적, : 중립, : 다소부정적, : 부정적 Not Rated 국내온 / 오프라인카드결제대행업체 카드승인건수증가및리베이트금지로매출액 +13%, 영업이익, +63% YoY 전망 주가 (6 월 1 일 ) 34, 원 216 년 P/E 8 배수준, 저평가매력이높은구간 손승우 (2) swson8@shinhan.com 김현석 (2) hskim16@shinhan.com KOSPI 2,17.63p KOSDAQ 76.81p 시가총액 액면가 발행주식수 34. 십억원 원 1. 백만주 유동주식수.3 백만주 (3.%) 2 주최고가 / 최저가 48,6 원 /28,1 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 32,666 주 1,114 백만원 외국인지분율 3.8% 주요주주 NICE 홀딩스 42.7% FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH 11.% COMPANY 외 8 인 절대수익률 3 개월 3.8% 6 개월 2.7% 12 개월 1.2% KOSDAQ 대비 3 개월.9% 상대수익률 6 개월 -.4% 12 개월 2.% 국내온 / 오프라인카드결제대행업체 오프라인가맹점과카드사간의결제승인업무대행인 VAN(Value Added Network) 사업과온라인카드결제대행인 PG(Payment Gateway) 사업을영위하는업체다. 국내 VAN 시장은동사 ( 점유율 1 위, 16%) 를포함한한국정보통신 (277), KSNET, 스마트로등 개사가점유율 66% 를차지한다. PG 사업은 21 년거래금액 (2.4 조원 ) 기준국내시장점유율 4 위 (9%) 다. 경쟁사로는 KG 이니시스 (36), NHN 한국사이버결제 (62) 등이있다. 카드승인건수증가및리베이트금지로매출액 +13%, 영업이익, +63% YoY 전망 21 년카드거래승인건수는전년대비 1% 성장했다. 카드승인건수증가의핵심은소액결제의증가다. 소액결제의비중이높은편의점, 커피전문점은동사의주요가맹점이다. 216 년전체매출액성장률은전년대비 13%, VAN 사업은 6.4% 로꾸준한성장이기대된다. 21 년 7 월여신법개정으로리베이트금지법이시행됐다. 21 년매출원가율은 64%(-7%p YoY) 로하락했다. 영업이익률은 13%(+4%p YoY) 까지개선됐다. 리베이트비용감소효과가온기반영되는 216 년영업이익은 7 억원 (+62.9% YoY), 영업이익률은 18.7%(+.8%p YoY) 가기대된다. 216 년 P/E 8 배수준, 저평가매력이높은구간 216 년매출액 2,977 억원 (+12.8% YoY) 을예상한다. VAN 사업매출은 2,21 억원 (+6.4% YoY) 으로안정적인성장이예상된다. PG 사업은 726 억원 (+39% YoY), 매출비중은 24%(+4%p YoY) 까지확대될전망이다. 현주가는 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 8 배수준이다. 동종업종평균 P/E 19 배대비저평가다. 1) 동종업계 (216 년 1%) 대비높은영업이익률 (216 년 19%) 과 2) 우수한현금창출능력 (216 년예상 EBITDA 836 억원 (+63% YoY)) 감안시투자매력도가높은시점이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) , , (91.2) , , (43.3) 216F , , (67.2) 217F , , (77.9) 218F , , (84.4)

2 216 년예상매출비중 VAN 사업 76%(-4%p YoY) PG 사업 24%(+4%p YoY) 국내온 / 오프라인카드결제대행업체 오프라인가맹점과카드사간의결제승인업무대행인 VAN(Value Added Network) 사업과온라인카드결제대행인 PG(Payment Gateway) 사업을영위하는업체다. 국내 VAN 시장은동사 ( 점유율 1 위, 16%) 를포함한한국정보통신 (277), KSNET, 스마트로등 개사가점유율 66% 를차지한다. PG 사업은 21 년거래금액 (2.4 조원 ) 기준국내시장점유율 4 위 (9%) 다. 경쟁사로는 KG 이니시스 (36), NHN 한국사이버결제 (62) 등이있다. VAN 과 PG 사업의기본적인주수익원은가맹점과카드사중계를통한수수료수취다. 방식은상이하다. VAN 은정액제, PG 는정률제기반이다. 정액제는카드결제승인에따른건당수수료 ( 약 1 원 ), 정률제는거래금액의일정비율 (2~3%) 로수수료를부과한다. 산업특성상가맹점을많이확보하는것이중요하다. 동사는오프라인가맹점약 37 만개, 온라인가맹점 2 만개와제휴중에있다. 꾸준한매출성장 (211~21 CAGR 17%) 이가능한이유다. 216 년주요사업별예상매출비중은 VAN 사업 76%(- 4%p YoY), PG 사업 24%(+4%p YoY) 이다. 의사업부문별매출액추이및전망 4 3 Van 사업 PG 사업 F 217F 218F VAN 사업카드결제프로세스국내 VAN 사시장점유율 (21 년기준 ) 가맹점 ( 단말기 ) VAN 사 가맹점에서발행하는카드거래에대한지원업무 카드사 A 카드사 B 카드사 C 기타 34% 16% 한국정보통신 1% 승인프로세싱매입프로세싱가맹점관리및기타업무 KISS정보통신 11% 스마트로 12% KSNET 13% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

3 216 년 VAN 사업매출액 2,21 억원 (+6.4% YoY) 전망 국내전체카드거래승인건수지속증가 216 년 VAN 매출성장 +6.4% YoY 전망 지급결제수단으로카드이용추세가지속되고있다. 21 년승인건수기준카드결제비중은 68% 로연평균 (212~21) 3%p 씩증가했다. 21 년카드거래승인건수는전년대비 1% 성장했다. 같은기간동사의 VAN 사업매출은 11% 증가했다. 카드승인건수증가의핵심은소액결제의증가다. 소액결제의비중이높은편의점, 커피전문점은동사의주요가맹점이다. VAN 사업매출이지난해분기평균 11% 씩성장한이유다. 지난 1 분기국내전체카드평균결제금액도전년대비 % 감소했다. 결제금액소액화는현재진행형이다. 216 년 VAN 사업매출액은 2,21 억원 (+6.4% YoY) 으로꾸준한성장이기대된다. 대형가맹점지속유치로정률제전환 의리스크방어할전망 정률제전환의따른리스크는제한적 신한카드를시작으로 VAN 사업자들에게지급하는수수료가정액제 ( 건당수수료 ) 에서정률제 ( 일정비율수수료 ) 로전환될예정이다. 해당이슈로카드수수료인하가능성이높아졌다. 소액결제에유리한정액제기반으로성장했기때문에동사의성장성에대한우려감이확대됐다. VAN 매출액은현재일부정률제로인식되지만신규가맹점대상으로만진행되는것으로추정된다. 정률제전환을대비해고액결제비중이높은오프라인대형가맹점 ( 병원, 주유소, 호텔등 ) 을확보했다. 향후지속적으로대형가맹점포트폴리오를확대할예정이다. 정률제전환에따른 VAN 매출역성장에대한리스크는제한적이다. 국내전체카드거래승인건수와 VAN 매출액성장률추이및전망 ( 십억건 ) 2 전체카드거래승인건수 ( 좌축 ) VAN 사업 YoY 매출성장률 ( 우축 ) F 217F 218F 자료 : 여신금융협회, 신한금융투자추정 4 지급수단별결제건수비중추이 국내카드평균결제금액추이 지급카드 계좌이체 어음 / 수표 전자화폐 ( 원 / 건 ) 7,, 전체카드 신용카드 8,921 체크카드 8,388 42,2 41,638 -% YoY,772 39, , 26,129 24,889 23,18 자료 : 한국은행, 신한금융투자 , 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 자료 : 여신금융협회, 신한금융투자 / 주 : 공과금을제외한금액기준 3

4 지급수수료비용부담감소로 216년매출원가율 64%(-7%p YoY) 으로하락전망 216년 PG 거래액 3.3조원 (+39% YoY) 으로성장전망 1) 리베이트 : 가맹점이신용카드거래와관련카드사, 밴사, 밴대리점으로부터받던일체의보상품 ex) 포스단말기무상지원, 지원금, 무형의보상등 2) 간편결제 : 네이버페이, 카카오페이, 카드사앱등결제절차를최소화한결제시스템 리베이트금지법시행에따른큰폭의수익성개선전망 21 년 7 월여신법개정으로리베이트 1) 금지법이시행됐다. 가맹점에지급하는리베이트비용비중은 VAN 수수료매출대비약 34% 수준으로추정된다. 매출원가에서리베이트비용비중은금지법이적용된 3 분기부터 1% 4 분기 11% 216 년 1 분기 1% 까지감소됐다. 21 년매출원가율은 64%(-7%p YoY) 로하락했다. 영업이익률은 13%(+4%p YoY) 까지개선됐다. 리베이트비용감소효과가온기로반영되는 216 년영업이익은 7 억원 (+62.9% YoY), 영업이익률은 18.7%(+.8%p YoY) 가기대된다. PG 사업은새로운성장동력 PG 사업은동사의신규성장동력이다. PG 사업강화를위해 21 년 4 월에이지스엔터프라이즈의전자결제업영업권을양수했다. 가맹점은총 2 만개를확보했다. 주요가맹점으로는배달의민족 ( 배달앱 ), 쏘카 ( 차량공유앱 ) 등이다. 21 년 PG 매출액은 22 억원으로전년대비 1% 성장했다. 영업권양수후 21 년 3 분기부터매출액이급증 (+112% QoQ) 했기때문이다. 전체매출비중도 2% 로전년대비 % 확대됐다. 국내온라인결제시장 (PG+ 자체 ) 은간편결제 2) 도입으로높은성장률 ( 연평균 (213~21) 17%) 을유지할전망이다. 216 년동사의 PG 거래액은 3.3 조원 (+39% YoY), 매출액은 726 억원 (+39% YoY) 이예상된다. 의분기별매출원가율과영업이익추이및전망 2 영업이익 ( 좌축 ) 매출원가율 ( 우축 ) 리베이트금지법적용된후매출원가율 영업이익 Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F 의 PG 거래액추이및전망 PG 거래액 ( 좌축 ) 1, YoY 증감률 ( 우축 ) 16 1,2 PG 영업권양수후가맹점확대로거래액증가 12 국내온라인쇼핑시장추이및전망 ( 조원 ) 1 PC( 좌축 ) 모바일 ( 좌축 ) 2 YoY 증감률 ( 우축 ) Q14 4Q14 3Q1 2Q16F 1Q17F 4Q17F 3Q18F (4) F 217F 218F 자료 : 통계청, 신한금융투자추정 4

5 216 년영업이익률 18.7%(+.8%p YoY) 으로개선전망 216 년매출액 2,977 억원 (+12.8% YoY), 영업이익 7 억원 (+62.9% YoY) 전망 지난 1 분기매출액은 69 억원 (+2.9% YoY), 영업이익은 18 억원 (+19.1% YoY) 을기록했다. PG 사업매출이신규가맹점확보로전년대비 18% 증가하여전체외형성장을견인했다. 지급수수료비용감소 (-8% YoY) 로매출원가율은 67%(-8% YoY) 로하락했다. 영업이익률은 16%(+7%p YoY) 를기록했다. 216 년매출액은 2,977 억원 (+12.8% YoY) 을예상한다. VAN 사업매출은 2,21 억원 (+6.4% YoY) 으로안정적인매출성장이유지될전망이다. PG 사업은 726 억원 (+39% YoY), 매출비중은 24%(+4%p YoY) 까지확대될전망이다. 영업이익은매출원가율이 64%(-7%p YoY) 로하락하면서 7 억원 (+62.9% YoY) 이예상된다. 현주가는 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 8 배수준이다. 동종업종평균 P/E 19 배대비저평가구간에서거래되고있다. 1) 동종업계 (216 년 1%) 대비높은영업이익률 (216 년 19%) 과 2) 우수한현금창출능력 (216 년예상 EBITDA 873 억원 (+7% YoY)) 감안시투자매력도가높은시점이다. 의주가와영업이익추이및전망 ( 원 ) 8, 영업이익 ( 우축 ) 2 6, 주가 ( 좌축 ) 1 4, 1 2, 1/14 7/14 1/1 7/1 1/16 7/16 의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출액 VAN사업 PG사업 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 Peer 그룹실적전망및 Valuation 종목명 코드번호시가총액 매출액 매출액증가율 영업이익 영업이익률 PER( 배 ) PBR( 배 ) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F KG이니시스 한국사이버결제 KG모빌리언스 (7.2) 자료 : Bloomberg 신한금융투자추정, 주 ) 시가총액은 216 년 6 월 1 일기준

6 재무상태표 12월결산 F 217F 218F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타비유동부채..... 자본총계 자본금..... 자본잉여금 기타자본 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 기타포괄이익누계액. (.) (.) (.) (.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (87.3) (3.7) (19.9) (163.) (221.3) 포괄손익계산서 12월결산 F 217F 218F 매출액 증가율 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 증가율 영업이익률 영업외손익 17.. (.1).4.9 금융손익 기타영업외손익 (.7) (.7) (.7) 종속및관계기업관련손익 (.3) (.2) (.2) (.2) (.2) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (.7) 8.8 EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1) (.1)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.1) (.2) (.2) (.2) (.2) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 11.3 (28.2) ( 법인세납부 ) (7.8) (.3) (12.7) (14.6) (16.8) 기타 (.) 투자활동으로인한현금흐름 3.2 (61.) (19.6) (2.4) (22.) 유형자산의증가 (CAPEX) (13.8) (21.2) (16.1) (17.1) (18.1) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.3) (4.) (.9) (.9) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ) 2.1 (1.8) (.3) (.2) (.3) 기타 (2.4) (3.1) (2.3) (2.2) (3.1) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (.2) 12.7 (2.9) (3.2) (3.4) 차입금의증가 ( 감소 ) (3.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (2.2) (2.3) (2.9) (3.2) (3.4) 기타. (.)... 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) 4.4 (2.) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,998 3,3 4,291 4,893,64 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,998 3,3 4,291 4,893,64 BPS ( 자본총계, 원 ) 9,76 12,396 16,37 2,926 26,21 BPS ( 지배지분, 원 ) 9,76 12,396 16,37 2,926 26,21 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 배당수익률 수익성 EBITDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC (4.1) 안정성부채비율 순차입금비율 (91.2) (43.3) (67.2) (77.9) (84.4) 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (8.4) (1.3) (18.2) (18.) (18.2) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

7 (368) 주가차트 ( 원 ), 4, 4, 3, 3, 코스닥지수 =1 (6/1=1) , 6/1 9/1 12/1 3/16 8 6/16 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) Compliance Notice 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 손승우, 김현석 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 2 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -1% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 6 월 1 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 86.7% Trading BUY ( 중립 ).96% 중립 ( 중립 ) 7.34% 축소 ( 매도 ) % 7