에스엠 (4151) 풀라인업순항중 엔터테인먼트 Company Report 218.7.23 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/7/2) 매수 47, 원 38,8 원 상승여력 21% 영업이익 (18F, 십억원 ) 51 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 5 EPS 성장률 (18F,%) 679.5 MKT EPS 성장률 (18F,%) 1.4 P/E(18F,x) 25. MKT P/E(18F,x) 9. KOSDAQ 791.61 시가총액 ( 십억원 ) 884 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 8.4 외국인보유비중 (%) 2.4 베타 (12M) 일간수익률.68 52 주최저가 ( 원 ) 26,3 52 주최고가 ( 원 ) 47,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.8 -.9 43.7 상대주가 2.1 1.2 22.8 2 18 16 14 12 1 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 에스엠 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 8 17.7 17.11 18.3 18.7 2Q18 Preview: 컨센서스수준예상 2 분기연결매출액 1,111 억원 (+64% YoY), 영업이익 92 억원 (+565% YoY) 을예상한다. 키 이스트, SMLD 연결효과 (5 월 ~, BEP 예상 ) 는반영하지않은수치다. 아티스트의국내외활동 이활발히진행되어본업은견조하나, 기대와달리 SM C&C 수익성개선은확신이어렵다. 음반판매는총 9 만장으로추정한다. EXO-CBX 미니앨범 (35 만장 ) 과샤이니정규 (29 만장 ) 성과가좋았다. 슈퍼주니어 (11 만장 ), 태연 (7 만장 ), EXO 의이연판매분 (7 만장 ) 등도포함된다. 공연모객은일본총 4 만명 ( 팬미팅 4 만명포함 ) 이반영될전망이다. 동방신기닛산스타디 움 3 회 ( 회당 7.5 만 ), EXO-CBX 아레나투어가있었다. 총모객은전년과유사하나회당규 모가커졌기에수익성개선을기대할수있다. 기타공연 ( 용역 12 회포함 ) 은 24 회진행됐다. SM C&C 는 1) 드라마제작성과가당초기대에는못미칠전망이다. 2 분기흥행성공 ( 키스 먼저할까요?) 과실패 ( 기름진멜로 ) 사례모두에서판권판매가부진했다. 점진적인제작력 강화는긍정적으로보지만, 주요제작사대비높은 BEP 를고려해프로젝트이익률눈높이는 다소낮춘다. 한편 2) 광고는러시아월드컵관련광고집행증가를기대할만하다. 본업순항중, 하반기는더좋다 하반기에도견조한본업실적이지속될전망이다. 국내외에걸쳐소속아티스트풀가동이이어 진다. 동방신기는 9 월부터또 7 만규모의일본투어를진행한다. 아직미정이나추가로샤 이니입대전투어, EXO 와슈퍼주니어글로벌투어, 레드벨벳한국컴백등이기대된다. 한편 NCT127(4 월일본쇼케이스 ), 레드벨벳 (7 월일본데뷔 ) 등차세대라인업의국내 / 일본 팬덤은데뷔후쇼케이스 / 팬미팅등을거치며정상적인속도로성장하는모습이다. 타사소 속블랙핑크, 트와이스의이례적인속도에는미치지못하지만기대를꺾을이유도전혀없다. 탄탄한실적과함께드디어신규팀데뷔 동사에대해투자의견 매수 와목표주가 4.7 만원을유지한다. 18F P/E 3 배에해당한다. 동사 의투자포인트는 1) 라인업풀가동에따른 2 년만의본업실적고성장속에서, 2) 신성장동 력 ( 신규아이돌, 콘텐츠제작, 중국콘서트재개 ) 에도충분히노출됐다는점이다. 강한실적과팬덤확장은실시간으로포착되고있으며하반기에는드디어 NCT 중국팀데뷔 가예정되어있어기대감이유효하다. 프로그램포맷자체에대한중국정부의압박에도불 구, 텐센트 / 아이치이등의아이돌서바이벌프로그램에서한국출신출연자의월등한실력과 영향력만큼은재확인된점을참고할만하다. 이와함께콘텐츠제작경쟁력강화 ( 드라마 / 예능 콘텐츠흥행사례축적 ) 가진행중인점도장기관점에서긍정적으로본다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 287 322 35 365 491 541 영업이익 ( 십억원 ) 34 38 21 11 51 67 영업이익률 (%) 11.8 11.8 6. 3. 1.4 12.4 순이익 ( 십억원 ) 6 22 4 4 35 41 EPS ( 원 ) 29 1,48 169 199 1,551 1,81 ROE (%) 2.5 8.3 1.2 1.3 9.6 1.2 P/E ( 배 ) 117.1 41. 153. 174.4 25. 21.5 P/B ( 배 ) 2.9 3.1 1.7 2.2 2.3 2.1 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 에스엠분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 68 68 87 143 111 111 117 152 365 491 541 SM Ent. 41 4 61 74 59 55 57 69 216 24 262 SM Japan 13 12 12 22 26 17 19 32 59 94 92 드림메이커 6 16 8 13 7 7 1 13 43 37 49 SM C&C 15 11 1 52 37 43 45 56 89 182 197 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 1.4 9.2 14. 17. 11 51 67 영업이익률 (%) 1.8 2. 5.3 2.6 9.4 8.2 12. 11.2 3. 1.3 12.4 세전이익 -3.3 1.9 32.2-6.4 15.1 9.9 12.9 14.2 24 52 64 당기순이익 -8. 3.8 12.8-13.3 11.4 7.1 9.3 1.3-5 38 46 순이익률 (%) -11.8 5.6 14.8-9.3 1.3 6.4 7.9 6.7-1.3 7.7 8.5 지배주주순이익 -6.8 4.2 17.6-1.6 11.2 6.9 8.2 8.5 4.3 34.8 41. YoY 매출액 -24.7-12. -16.8 82.3 62.5 64. 35.3 6.5 4.4 34.4 1.1 SM Ent. -16.4-4.7 -.7 48.5 46.7 36.8-6.6-7.4 6.9 11.2 8.9 SM Japan -36.8 111.1-7.6 89.3 12.3 39.4 59.4 45.1 16.2 59.4-1.8 드림메이커 -76.1 194.4-54. 22.8 19.6-55.9 21.5 1.4-16.7-13.7 33.4 SM C&C -27.1-55.9-64.4 153. 15.6 282.1 339.8 7.8-7.2 15.2 8.2 영업이익 -86.7 흑전 -65.7 52.5 765.8 564.6 23.7 354.8-47.2 362.5 32.4 당기순이익 적전 흑전 49.2 적지 흑전 86.7-27.6 흑전 적전 흑전 21.2 주요가정일본콘서트티켓판매량.2.2.4.7.6.4.4.8 1.5 2. 2.1 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 연결실적추정치변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 변경근거 매출액 485 526 491 541 1.3 2.8 - 공연스케쥴업데이트 영업이익 52 68 51 67-3.3-1.8 - 콘텐츠제작및광고이익률 (SM C&C) 하향 순이익 35 4 35 41.7 1.8 영업이익률 1.8 13. 1.3 12.4 -.5 -.6 순이익률 7.1 7.7 7.1 7.6. -.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 에스엠 12M Fwd P/E 추이 ( 원 ) 1, 65x 8, 45x 6, 4, 3x 2x 2, 12 13 14 15 17 18 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 2. 주요아티스트별연간日콘서트모객 ( 백만명 ) 3. 2.5 2. 1.5 1. SM TOWN NCT127 레드벨벳엑소에프엑스슈퍼주니어샤이니소녀시대동방신기보아.5. 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 주 : 공연장대관규모기준자체산정 / 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 주요아티스트별분기中콘서트개최횟수 ( 회 ) 9 6 샤이니인피니트 EXO 슈퍼주니어동방신기소녀시대 3 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 217 1Q18 2Q18 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 15년이후에스엠그룹제작주요드라마정리 (%) 제작사 시기 제목 방송사 장르 최고시청률 SM C&C 15.9~15.11 디데이 JTBC 로맨스, 재난, 의학 1.9 15.9~16.2 장사의신 KBS 2 사극 13 16.3~16.5 동네변호사조들호 KBS 2 법률 17.3 16.8~16.11 질투의화신 로맨스, 코미디 13.2 16.6~16.8 38사기동대 OCN 범죄 4.6 17.1~17.3 미씽나인 MBC 재난, 드라마 4.6 18.2~ 키스먼저할까요? 로맨스 12.5 18.5~ 기름진멜로 로맨스 5.6 키이스트 ( 콘텐츠K) 15.7~15.9 밤을걷는선비 MBC 시대극, 로맨스, 판타지 8.5 16.3~16.4 피리부는사나이 tvn 스릴러, 범죄, 액션 3.6 17.1~17.3 보이스 OCN 범죄 5.7 에프엔씨애드컬쳐 15.2~15.2 고맙다, 아들아 KBS 2 8. 15.4~15.6 후아유- 학교215 KBS 2 청소년, 학교 8.2 클릭유어하트 웹드라마 학교, 로맨스 16.6~16.6 백희가돌아왔다 KBS 2 코미디 1.4 17.6~17.6 마이온리러브송 넷플릭스 로맨스, 코미디 17.4~17.1 언니는살아있다 코미디, 스릴러, 멜로 17.9 17.6~17.12 달콤한원수 로맨스 9.2 17.9~17.1 란제리소녀시대 KBS 2 드라마, 로맨스, 청춘 5.3 자료 : AGB Nielson, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
에스엠 (4151) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 35 365 491 541 유동자산 293 441 515 565 매출원가 248 249 313 346 현금및현금성자산 17 195 253 324 매출총이익 12 116 178 195 매출채권및기타채권 44 121 129 119 판매비와관리비 82 15 127 128 재고자산 11 9 9 8 조정영업이익 21 11 51 67 기타유동자산 68 116 124 114 영업이익 21 11 51 67 비유동자산 232 357 355 325 비영업손익 2 13 1-3 관계기업투자등 39 81 87 8 금융손익 -1-1 유형자산 14 93 86 76 관계기업등투자손익 4 21 무형자산 37 113 14 94 세전계속사업손익 23 24 52 64 자산총계 525 798 87 891 계속사업법인세비용 17 29 14 18 유동부채 135 33 359 336 계속사업이익 6-5 38 46 매입채무및기타채무 27 124 132 122 중단사업이익 -2 단기금융부채 46 49 59 59 당기순이익 4-5 38 46 기타유동부채 62 157 168 155 지배주주 4 4 35 41 비유동부채 15 31 33 32 비지배주주 1-9 3 5 장기금융부채 11 11 12 12 총포괄이익 5-12 41 46 기타비유동부채 4 2 21 2 지배주주 4-1 39 45 부채총계 15 362 393 368 비지배주주 1-1 1 2 지배주주지분 33 345 383 424 EBITDA 44 33 72 86 자본금 11 11 11 11 FCF 7 67 57 6 자본잉여금 165 17 174 174 EBITDA 마진율 (%) 12.6 9. 14.7 15.9 이익잉여금 131 134 176 217 영업이익률 (%) 6. 3. 1.4 12.4 비지배주주지분 46 91 94 99 지배주주귀속순이익률 (%) 1.1 1.1 7.1 7.6 자본총계 376 436 477 523 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 21 77 61 6 P/E (x) 153. 174.4 25. 21.5 당기순이익 4-5 38 46 P/CF (x) 9.5 15.6 11.2 1.6 비현금수익비용가감 54 53 39 38 P/B (x) 1.7 2.2 2.3 2.1 유형자산감가상각비 1 11 11 1 EV/EBITDA (x) 11. 21.5 11. 8.4 무형자산상각비 13 11 1 9 EPS ( 원 ) 169 199 1,551 1,81 기타 31 31 18 19 CFPS ( 원 ) 2,72 2,218 3,455 3,675 영업활동으로인한자산및부채의변동 -15 46 12-5 BPS ( 원 ) 15,144 16,77 16,845 18,646 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8-83 16 1 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1 1 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 97-24 -1 배당수익률 (%).... 법인세납부 -22-17 -26-18 매출액증가율 (%) 8.7 4.3 34.5 1.2 투자활동으로인한현금흐름 -38-111 -11 4 EBITDA 증가율 (%) -26.7-25. 118.2 19.4 유형자산처분 ( 취득 ) -14-4 -4 조정영업이익증가율 (%) -44.7-47.6 363.6 31.4 무형자산감소 ( 증가 ) -5-25 -2 EPS증가율 (%) -83.9 17.8 679.4 16.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2 1-3 4 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 4.4 3.9 4.4 기타투자활동 -17-83 -2 재고자산회전율 ( 회 ) 33. 36.8 55.1 61.2 재무활동으로인한현금흐름 51 64 9 매입채무회전율 ( 회 ) 8.1 3.3 2.4 2.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11 3 11 ROA (%).9 -.7 4.6 5.2 자본의증가 ( 감소 ) 38 6 3 ROE (%) 1.2 1.3 9.6 1.2 배당금의지급 ROIC (%) 3.2-1.2 19.5 31.9 기타재무활동 2 55-5 부채비율 (%) 39.8 83.1 82.3 7.3 현금의증가 36 26 58 71 유동비율 (%) 217.9 133.4 143.3 168.3 기초현금 133 17 195 253 순차입금 / 자기자본 (%) -33.2-31.9-39. -49.1 기말현금 17 195 253 324 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.1 9.1 24.8 32.2 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 8, 에스엠 에스엠 (4151) 218.4.24 매수 47, - - 6, 218.3.11 매수 5, -14.46-4.4 217.11.14 매수 44, -16.57-9.2 4, 217.9.5 매수 37, -15.93-2.43 217.1.2 분석대상제외 - - 2, 216.8.15 매수 4, -31.55-25.75 8/1/216 1년경과이후 - - 16.7 17.7 18.7 215.8.1 매수 59, -3.89-16.95 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.4% 14.78% 11.82%.% * 218년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5