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1 에스엠 (4151) 실적과장기그림모두강력 엔터테인먼트 Company Update 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/1/12) 매수 44, 원 35,15 원 상승여력 25% 엔터주도장기투자가가능, 매수 의견및목표주가유지동사에대해 매수 의견과목표주가 44,원을유지한다. 동사의콘텐츠제작, 광고대행등영역확장이가시화되고있다. 구체적인시점을예측하긴어려우나중국사업본격화가능성도동사에큰기회다. 동사는이미드림메이커를통해 2개의중국현지법인을보유한상태다. 이와함께본업변수는아주견조하다. 신사업본격화와, 신시장 ( 중국 ) 에서의활동본격화에필요한기다림도결코부담스럽지않게한다. 고성장성 ( 부가사업 ) 에대한열린기회와함께탄탄함 ( 본업 ) 을겸비한동사에대해긴시각에서의투자도가능하다는판단이다. 거듭강조하듯 18년이익대폭증가에대해긍정적인시각이유효하다. 19년이후추가성장또한실현가능성이높다. 웹 / 채널향콘텐츠제작은본업과시너지가크게발현될수있는분야로동사경쟁력이증명되고있으며, 본업라인업지속호조와비용효율화가예상되기때문이다. 영업이익 (17F, 십억원 ) 17 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 17 EPS 성장률 (17F,%) 48.1 MKT EPS 성장률 (17F,%) 46.2 P/E(17F,x) 4.4 MKT P/E(17F,x) 1.2 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 765 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 78.9 외국인보유비중 (%) 17.2 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 22,15 52 주최고가 ( 원 ) 38,7 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 에스엠 박정엽 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 년주요실적변수재점검 1) 갖은우려에도불구하고소속아티스트국내외활동스케쥴은속속확정되고있다. 동방신기 75 만규모일본투어 ( 진행중 ) 에이어샤이니도 4 인조로일본투어를진행한다. 2 월 4 회 (2 만 ) 의돔공연일정이공개됐다. EXO 도 15 만의일본공연을포함한글로벌투어가확정됐다. 국내에서는 NCT127 이상반기중에정규앨범발매등활동을시작할전망이다. 2) SM C&C 콘텐츠제작사업강화가뚜렷하다. 따라서 M&C 뿐아니라본업도규모성장이 강력할것이다. 최근 1H18 에만 SBS 향드라마 2 편이확정됐다. 예능 ( 방송 / 웹 ) 콘텐츠제작 또한지속된다. 1 분기신규예능은 8 개로, 방송채널 (6 개 ) 과웹전용 (2 개 ) 콘텐츠가혼재한다. 3) 비용발생변수는줄어들고있다. 특히코엑스아티움관련유무형자산상각액이감소 ( 기존 연간 6 억원대 향후 2 억원대 ) 하며, 동부문상각은올연말까지실질적으로완료된다. 4Q17 Preview: 견조한실적예상 4 분기본사와자회사공히견조한실적을기록할전망이다. 연결매출액 1,328 억원 (+69.3% YoY, 이하동 ), 영업이익 99 억원 (+1,487.4%) 을예상한다. 현시점컨센서스매출액 (1,5 억원 ) 과영업이익 (91 억원 ) 을상회하는수준이다. 본업 ( 음반 / 음원 / 매니지먼트 ) 관련실적변수전반이좋아졌다. 일본콘서트는약 77 만명 ( 동방 신기 28 만명, 에스엠타운 19 만명, 샤이니 17 만명등 ) 분이인식될예정이다. 필름콘서트및 팬미팅이포함되어 ASP 는다소낮아지겠으나전년동기 (24 만명 ) 에비해크게늘어난모객성 과다. 일본외콘서트로는 28 회 ( 전년동기 22 회 ) 가반영될것이다. 한편 SM C&C 는신규양수된광고사업 (M&C) 실적인식을시작한다 (1 월 24 일 ~). 해당부 문에서약 25 억원전후의매출액과소폭의영업이익 ( 양수초기비용발생예상 ) 이기대된 다. 콘텐츠부문은드라마방영이 218 년으로지연돼예능관련손익만이반영될전망이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 29 1, ,549 1,8 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터

2 실적전망및 Valuation 표 1. 에스엠분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F F 218F 매출액 SM Ent 음반 매니지먼트 SM Japan 드림메이커 SM C&C 기타 & 연결조정 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 당기순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 YoY 매출액 SM Ent SM Japan 드림메이커 SM C&C 영업이익 적전 흑전 , 당기순이익 적전 적지적전흑전 49.2 흑전 주요가정 일본콘서트티켓판매량 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 연결실적추정치변경 변경전변경후변경률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 변경근거 매출액 아티스트활동일정변경및환율변동등반영 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익 ( 십억원, 원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 개월 Fwd P/E 로보면저점수준 ( 원 ) 8, 1x 6x 7, 6, 38x 5, 4, 22x 3, 2, 1, 그림 2. 주요아티스트별연간日콘서트모객 ( 백만명 ) SM TOWN 엑소에프엑스슈퍼주니어샤이니소녀시대동방신기보아 F 218F 219F 주 : 공연장대관규모기준자체산정 그림 3. 에스엠의日콘서트에는시장성장세보다라인업축적이중요 ( 십억US$) ( 백만장 ) 2.5 일본콘서트시장 (L) 2.5 에스엠콘서트티켓판매량 (R) 신규라인업추가 최근 1 개년콘서트시장 CAGR = 2.6% 에스엠콘서트 CAGR = 19.8% F 218F 219F 22F 221F 1.5 주 : 공연장대관규모기준자체산정자료 : PwC, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 4. 중국향매니지먼트 / 콘서트재개시, 업종내에서가장빠르고직접적인수혜가가능 그림 5. 연결매출액에서 SM C&C 비중급증전망 ( 십억원 ) SM C&C DREAM MAKER SM JAPAN SME F 218F 그림 6. 영업이익증가가더욱강력 ( 십억원 ) 6 4 SM C&C DREAM MAKER SM JAPAN 별도 F 218F 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 에스엠 (4151) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 4 25 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 -2 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,549 1,8 기타 CFPS ( 원 ) 2,72 1,912 3,369 3,549 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 15,144 16,158 17,77 19,57 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 51-6 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11-1 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 38 6 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 2-11 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 에스엠 (4151) 매수 44, 매수 37, 분석대상제외 매수 4, 년경과이후 매수 59, ( 원 ) 에스엠 8, 6, 4, 2, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research