동사 1분기실적은 IFRS15 기준영업수익 4조 1,815 억원 (YoY -1.2%), 영업이익 3,255 억원 (YoY -2.7%) 을기록하며시장기대치를 5% 이상하회하는아쉬운실적을기록했다. 특히, 이동전화수익이 YoY -3.5% 감소하며이통 3사중가장큰폭으로하락한점

218 년 5 월 8 일 SK 텔레콤 (1767) 기업분석 통신 / 미디어 1Q18 Review Analyst 김현용 2 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Hold (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (5/4) 시가총액 발행주식수 2,461.38pt 29,939 억원 8,746 천주 52 주최고가 / 최저가 283,5 / 217, 원 9 일일평균거래대금 4.35 억원 외국인지분율 41.9% 배당수익률 (18.12E) 3.8% BPS(18.12E) 217,21 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -2.5% 6 개월 -4.4% 12 개월 -9.9% 주주구성 SK( 주 ) 외 3 인 25.2% Stock Price Citibank(DR) 1.9% 국민연금공단 9.1% 무선서비스업황둔화로실적부진직격탄 동사 1 분기실적은 IFRS15 기준영업수익 4 조 1,815 억원 (YoY -1.2%), 영업이익 3,255 억원 (YoY -2.7%) 을기록하며시장기대치를 5% 이상하회하는아쉬운실적을 기록했다. 특히, 이동전화수익이 YoY -3.5% 감소하며이통 3 사중가장큰폭으로 하락한점이실적부진의주요원인중하나로파악된다. SK 브로드밴드의성장과 SK 플래닛의수익성개선은금번분기에도이어졌으나, 전사실적의방향성을돌리기에는 역부족이었던것으로판단된다. 유선 & 커머스성장만으로는무선업황부진커버힘들어 1 분기 SK 브로드밴드영업수익은 7,66 억원 (YoY +6.%) 을기록하며, IPTV( 매출액 YoY +22.%) 중심의성장을지속했다. 한편, SK 플래닛매출액은회계기준변경효과 제거시 YoY +3% 성장하며기대대비부진한실적으로판단된다. 다만, 분기영업손 실은 445 억으로일회성제외기준 YoY 243 억원손실이줄었다. 전년분기평균손실액 이약 6 억원임을감안시현추세대로면연간 6 억원이상증익이가능해보인다. 투자의견 Hold( 유지 ), 목표주가 27 만원 ( 하향 ) SK 텔레콤에대한투자의견을기존의 Hold 로유지하고, 목표주가는 27 만원으로기존대 비 1% 하향한다. 목표주가하향은금번분기실적하회에따른연간이익전망치조정 및밸류에이션멀티플하향에기인한다. 다만, 현주가는 PBR.9 배로밸류에이션하단밴 드에진입해있는상황으로, 최근인수를발표한 ADT 캡스와의중장기적인시너지, 하반 기 5G 모멘텀부각을감안할때주가반등의기다림이길지는않을것으로전망한다. Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,92 17,52 17,459 17,765 18,12 영업이익 1,536 1,537 1,623 1,73 1,877 세전계속사업손익 2,96 3,43 2,397 2,495 2,916 순이익 1,66 2,658 1,965 2,46 2,391 EPS ( 원 ) 2,756 36,82 24,342 25,334 29,617 증감률 (%) 1.4 55.1-1.1 4.1 16.9 PER (x) 1.8 7.3 9.5 9.1 7.8 PBR (x) 1.1 1.2 1..9.9 EV/EBITDA (x) 5.1 5.7 4.5 4.3 3.8 영업이익률 (%) 9. 8.8 9.3 9.6 1.4 EBITDA 마진 (%) 26.9 27.3 26.4 25.3 26.1 ROE (%) 1.7 15.4 1.8 1.6 11.5 부채비율 (%) 94.2 85.4 74.4 68.1 64.1 주 : IFRS 연결기준 자료 : SK텔레콤, 이베스트투자증권리서치센터

동사 1분기실적은 IFRS15 기준영업수익 4조 1,815 억원 (YoY -1.2%), 영업이익 3,255 억원 (YoY -2.7%) 을기록하며시장기대치를 5% 이상하회하는아쉬운실적을기록했다. 특히, 이동전화수익이 YoY -3.5% 감소하며이통 3사중가장큰폭으로하락한점이실적부진의주요원인중하나로파악된다. SK브로드밴드의성장과 SK플래닛의수익성개선은금번분기에도이어졌으나, 전사실적의방향성을돌리기에는역부족이었던것으로판단된다. 1분기 SK브로드밴드영업수익은 7,66 억원 (YoY +6.%) 을기록하며, IPTV( 매출액 YoY +22.%) 중심의성장을지속했다. 한편, SK플래닛매출액은회계기준변경효과제거시 YoY +3% 성장하며기대대비부진한실적으로판단된다. 다만, 분기영업손실은 445억으로일회성제외기준 YoY 243억원손실이줄었다. 전년분기평균손실액이약 6억원임을감안시현추세대로면연간 6억원이상증익이가능해보인다. 그림 1 분기별매출액및 YoY 성장률 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 4,55 6 4,5 4,45 4,4 4,35 4,3 4,25 4,2 4,15 4,1 4,5 4, 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 5 4 3 2 1-1 -2-3 그림 2 연간매출액및 YoY 성장률 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 17,4 4 17,2 17, 16,8 16,6 16,4 16,2 16, 214 215 216 217 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 -.5 그림 3 분기별사업부문별매출구성추이 그림 4 연간사업부문별매출구성추이 1% 이동전화수익신규사업및기타기타 망접속정산수익 SK브로드밴드 1% 이동전화수익신규사업및기타기타 망접속정산수익 SK브로드밴드 75% 75% 5% 5% 25% 25% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 % 214 215 216 217 이베스트투자증권리서치센터 2

통신주는 216년 1분기를저점으로 217년상반기까지주가가지속적인우상향추세를그려왔다. 단통법하에서무선사업이익이안정적인가운데 IPTV를비롯한유선사업의고성장, 신사업모멘텀, 4차산업수혜기대감등이상승을이끌어온주요인이다. 이후밸류에이션부담과단통법일몰에따른경쟁격화가능성이제기되는가운데실적부진이예견되며주가는조정받아왔다. 무선업황둔화가 6~12개월까지도지속될가능성이높아통신주에대한가파른단기반등을기대하기는힘든시점이다. SK텔레콤에대한투자의견을기존의 Hold로유지하고, 목표주가는 27만원으로기존대비 1% 하향한다. 목표주가하향은금번분기실적하회에따른연간이익전망치조정및밸류에이션멀티플하향에기인한다. 다만, 현주가는 PBR.9배로밸류에이션하단밴드에진입해있는상황으로, 최근인수를발표한 ADT캡스와의중장기적인사업시너지, 하반기 5G 모멘텀부각을감안할때주가반등의기다림이길지는않을것으로전망한다. 그림5 SK 텔레콤 PBR 밴드차트 ( 원 ) 4, 1.6X 1.3X 1.X.7X 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 자료 : SK텔레콤, 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 SK 텔레콤 PER 밴드차트 ( 원 ) 7, 16.X 13.X 1.X 7.X 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 자료 : SK텔레콤, 이베스트투자증권리서치센터이베스트투자증권리서치센터 3

그림 7 분기별매출액 ( 연결기준 ) 그림 8 분기별마케팅비용 ( 십억원 ) 4,6 4,5 ( 십억원 ) 마케팅비용 ( 좌 ) 영업수익대비마케팅비용 ( 우 ) (%) 1,2 1, 35 4,4 8 3 4,3 6 4,2 4 25 4,1 2 4, 2 그림 9 분기별 ARPU 추이 그림 1 분기별월평균해지율 4, 36, 32, 28, 24, 2, 16, 12, 8, 4, ARPU MVNO 포함 ARPU 월평균해지율 (%) (%) 3 2 1.3 1 그림 11 LTE 가입자 & LTE 보급률 그림 12 분기별 IPTV 가입자수추이 ( 천명 ) 28, 24, 2, 16, 12, 8, 4, LTE가입자 ( 좌 ) LTE 보급률 ( 우 ) (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 만명 ) 5 4 3 2 1 이베스트투자증권리서치센터 4

SK 텔레콤 (1767) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 5,997 6,22 8,394 9,19 1,818 현금및현금성자산 1,55 1,458 3,849 4,53 6,4 매출채권및기타채권 3,362 3,387 3,189 3,253 3,318 재고자산 26 272 29 296 32 기타유동자산 869 1,85 1,66 1,112 1,159 비유동자산 25,31 27,227 24,42 24,497 24,662 관계기업투자등 8,233 1,425 8,957 9,321 9,7 유형자산 1,374 1,145 8,84 8,342 7,898 무형자산 5,79 5,52 5,885 6,85 6,285 자산총계 31,298 33,429 32,796 33,687 35,481 유동부채 6,444 7,19 6,693 6,814 6,991 매입채무및기타재무 2,17 2,219 2,81 2,123 2,165 단기금융부채 1,28 1,992 1,433 1,383 1,383 기타유동부채 2,994 2,898 3,179 3,38 3,443 비유동부채 8,737 8,29 7,32 6,834 6,867 장기금융부채 6,479 5,819 5,189 4,689 4,689 기타비유동부채 2,258 2,471 2,113 2,144 2,177 부채총계 15,181 15,399 13,995 13,648 13,858 지배주주지분 15,971 17,842 18,696 19,934 21,518 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 이익잉여금 15,953 17,836 18,637 19,875 21,459 비지배주주지분 ( 연결 ) 145 187 15 15 15 자본총계 16,116 18,29 18,81 2,39 21,623 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,92 17,52 17,459 17,765 18,12 매출원가 매출총이익 17,92 17,52 17,459 17,765 18,12 판매비및관리비 15,556 15,983 15,836 16,62 16,243 영업이익 1,536 1,537 1,623 1,73 1,877 (EBITDA) 4,64 4,784 4,66 4,491 4,731 금융손익 -218-218 -195-17 -156 이자비용 29 299 267 244 233 관계기업등투자손익 545 2,246 6 6 6 기타영업외손익 234-162 289 292 295 세전계속사업이익 2,96 3,43 2,397 2,495 2,916 계속사업법인세비용 436 746 431 449 525 계속사업이익 1,66 2,658 1,965 2,46 2,391 중단사업이익 당기순이익 1,66 2,658 1,965 2,46 2,391 지배주주 1,676 2,6 1,965 2,46 2,391 총포괄이익 1,425 2,649 1,965 2,46 2,391 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 9. 8.8 9.3 9.6 1.4 EBITDA 마진률 (%) 26.9 27.3 26.4 25.3 26.1 당기순이익률 (%) 9.7 15.2 11.3 11.5 13.2 ROA (%) 5.6 8. 6.1 6.2 6.9 ROE (%) 1.7 15.4 1.8 1.6 11.5 ROIC (%) 9. 9. 11.5 12.5 15.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 4,243 3,856 4,393 4,284 4,47 당기순이익 ( 손실 ) 1,66 2,658 1,965 2,46 2,391 비현금수익비용가감 3,4 2,97 2,334 2,15 1,986 유형자산감가상각비 3,69 3,248 2,93 2,719 2,553 무형자산상각비 기타현금수익비용 -553-2,268-57 -568-567 영업활동자산부채변동 14-261 94 88 92 매출채권감소 ( 증가 ) -55-252 -41-64 -65 재고자산감소 ( 증가 ) 1-18 -4-6 -6 매입채무증가 ( 감소 ) 392 18 27 42 42 기타자산, 부채변동 126-1 112 116 121 투자활동현금 -2,462-3,71-2,191-2,246-2,153 유형자산처분 ( 취득 ) -2,468-2,686-2,182-2,221-2,11 무형자산감소 ( 증가 ) -619-137 -2-2 -2 투자자산감소 ( 증가 ) 216-174 219 24 188 기타투자활동 49-73 -28-29 -3 재무활동현금 -1,45-827 -1,357-1,357-87 차입금의증가 ( 감소 ) -235 345-55 -55 자본의증가 ( 감소 ) -76-76 -87-87 -87 배당금의지급 76 76 87 87 87 기타재무활동 -14-466 현금의증가 736-48 844 681 1,51 기초현금 769 1,55 3,5 3,849 4,53 기말현금 1,55 1,458 3,849 4,53 6,4 K-IFRS 연결기준 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 1.8 7.3 9.5 9.1 7.8 P/B 1.1 1.2 1..9.9 EV/EBITDA 5.1 5.7 4.5 4.3 3.8 P/CF 3.8 4.5 4.3 4.5 4.3 배당수익률 (%) 4.5. 4.3 4.3 4.3 성장성 (%) 매출액 -.3 2.5 1.3 1.8 2. 영업이익 -1.1.1 5.6 4.9 1.2 세전이익 3. 62.4-8.7 4.1 16.9 당기순이익 9.5 6.1-9.3 4.1 16.9 EPS 1.4 55.1-1.1 4.1 16.9 안정성 (%) 부채비율 94.2 85.4 74.4 68.1 64.1 유동비율 93.1 87.2 125.4 134.9 154.8 순차입금 / 자기자본 (x) 34.9 3.7 1.5 3.5-3.9 영업이익 / 금융비용 (x) 5.3 5.1 6.4 7.3 9.3 총차입금 ( 십억원 ) 7,759 7,811 6,622 6,72 6,72 순차입금 ( 십억원 ) 5,618 5,529 1,968 75-839 주당지표 ( 원 ) EPS 2,756 36,82 24,342 25,334 29,617 BPS 197,799 22,967 231,543 246,877 266,494 CFPS 58,23 58,881 53,243 51,965 54,217 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 이베스트투자증권리서치센터 5

SK 텔레콤목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 216.5.9 변경 김현용 216.5.9 Buy 26, 1. -13.8 217.3.28 Buy 3, -7. -15.9 217.7.28 Hold 3, -2.8-14. 218.5.8 Hold 27, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 15, 1, 5, 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.1% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 4. 1 ~ 218. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6