212. 8. 6 기업분석 일진머티리얼즈 (215/ 매수 ) 전자재료 삼성과애플제품에모두납품한다투자의견매수, 목표주가 16, 원유지일진머티리얼즈에대한투자의견매수, 목표주가 16, 원을유지한다. 동사의주가는일회성비용및 PCB 용일렉포일부진으로인한단기실적둔화, 경쟁사진입으로경쟁심화우려등으로지난 3개월간시장수익률을 32% 하회했다. 그러나하반기부터 2차전지용 일렉포일매출비중확대로실적모멘텀이강화될전망이다. 특히, 동사의일렉포일이탑재되는갤럭시S3 와아이폰5 판매확대는주가상승에촉매로작용할전망이다. 2Q12 Review: 매출액 965 억원, 영업이익 3억원으로컨센서스부합일진머티리얼즈의 2분기실적은매출액 956억원 (+6.9% QoQ, +28.9% YoY), 영업이익 3억원 ( 흑자전환 QoQ, +.9 YoY, 영업이익률 3.1%) 으로컨센서스에부합했다. 1분기에반영되었던공장보수관련일회성비용제거, 일렉포일가동률회복으로 3분기만에흑자전환에성공했다. 그러나구공장에서발생한생산차질및 PCB 용일렉포일마진악화로수익성개선은제한적이었다. 생산차질은일회적인요인으로 3분기에정상화될것으로판단된다. 수율정상화와더불어 3분기 2차전지용일렉포일출하량은 2분기대비 24.2% 증가할전망이다. 고수익의 2차전지용일렉포일매출비중확대로 3분기실적은매출액 1,87 억원 (+12.65 QoQ, 32.9% YoY), 영업이익 83억원 (+175% QoQ, 86.7% YoY, OPM 7.6%) 을기록할전망이다. 2차전지용일렉포일의레버리지효과에주목 1) 갤럭시S3 와차세대아이폰판매수혜가예상된다. 삼성SDI 내동사의점유율은 8% 를상회한다. 삼성전자스마트폰용 2차전지에서삼성SDI 의독보적인점유율을감안했을때, 갤럭시S3의판매확대는동사에게확실한수혜다. 애플의차세대아이폰에서도동사의제품이채택된것으로추정된다. 고사양일렉포일부문에서동사는여전히시장선도업체이다. 2) 2차전지용일렉포일매출비중확대로큰폭의수익성개선이예상된다. PCB 용일렉포일의정상영업이익률이 3~4% 수준인반면, 2차전지용은 15~2% 에이른다. 2차전지용매출비중상승과더불어전체영업이익률은올해 4.2% 에서 214년 9.9% 로개선될전망이다. 3) 중대형 2차전지용일렉포일출하량확대가예상된다. 현재 LG화학중대형 2차전지내동사의점유율은 4% 수준이며, 삼성SDI 내에서는독점이다. 내년부터 LG화학중대형 2차전지정상화, 삼성SDI 의중대형전지본격양산의수혜가예상된다. 조우형 2-768-436 will.cho@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 16, 현재주가 (12/8/3, 원 ) 9,4 상승여력 (%) 77. EPS 성장률 (12F,%) 8.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 13.2 P/E(12F,x) 22.9 MKT P/E(12F,x) 9.7 KOSPI 1,848.68 시가총액 ( 십억원 ) 354 발행주식수 ( 백만주 ) 39 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 255 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (12F,%) 1.1 유동주식비율 (%) 36.6 52주최저가 ( 원 ) 8,6 52주최고가 ( 원 ) 22,95 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.7 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.3 외국인보유비중 (%) 1.5 주요주주 허재명외 3인 (63.36%) 한국산업은행 (6.63%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -19.6-47. -59.3 상대주가 -18.6-4.7-48.8 주요사업 PCB 및 2차전지음극집전체원료인 일렉포일 (elecfoil) 제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 298 41 13.7 34 1,22 47-2 27.4.. 2.1 12/11 38 13 4.4 14 365 27-174 5.8 46.6 2.1 27.6 12/12F 4 17 4.2 16 395 34-51 4.6 22.9 1.1 14.4 12/13F 57 45 8.9 4 1,18 7-26 11.2 8.9 1. 7.5 12/14F 564 56 9.9 49 1,244 82 3 12.4 7.3.9 6.1 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 일진머티리얼즈, KDB대우증권리서치센터 12 일진머티리얼즈 KOSPI 1 8 6 4 2 11.7 11.11 12.3 12.7
표 1. 일진머티리얼즈 2분기실적 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 2Q11 1Q12 2Q12P 증감률실제대우추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 74.9 9.3 96.5 9.6 93. 28.9 6.9 영업이익 3. -1.8 3. 3.4 3.6 1.1 흑전 순이익 4. -2.4 2.3 3.7 3. -41.7 흑전 영업이익률 4. -2. 3.1 3.8 3.9 순이익률 5.4-2.7 2.4 4.1 3.2 표 2. 일진머티리얼즈실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 1Q12 2Q12P 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1 11 12F 13F 14F 매출액 9.3 96.5 18.7 14.1 11.5 122.5 141.7 132.4 298.4 38. 399.6 57. 563.7 PCB용일렉포일 (ICS) 57.1 59.9 65.9 62.6 66.9 72.9 79.4 74.7 23.8 194.6 245.5 293.9 295.9 2차전지용일렉포일 (I2B) 29.2 3.7 37.3 36.6 38. 43.3 55.8 51.6 57.5 1.3 133.8 188.7 241.6 FPCB용일렉포일 (IHT) 4. 3.4 3.9 3.9 4. 4.3 4.7 4.2 1. 12.4 15.2 17.3 16.6 기타. 2.5 1.5 1. 1.5 2. 1.8 1.9.7 5. 7.1 9.5 매출비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. PCB용일렉포일 (ICS) 63.3 62.1 6.6 6.1 6.6 59.5 56. 56.4 77.3 63.2 61.5 58. 52.5 2차전지용일렉포일 (I2B) 32.3 31.8 34.4 35.1 34.4 35.3 39.4 39. 19.3 32.6 33.5 37.2 42.9 FPCB용일렉포일 (IHT) 4.4 3.5 3.6 3.8 3.6 3.6 3.3 3.2 3.3 4. 3.8 3.4 2.9 기타. 2.6 1.4 1. 1.4 1.6 1.3 1.4.2 1.3 1.4 1.7 영업이익 -1.8 3. 8.3 7.3 7.6 1.4 14.2 12.7 38.1 13.4 16.7 45. 56. 당기순이익 -2.4 2.3 7.9 7.7 6.6 9.1 12.8 11.4 37. 13.6 15.5 39.9 48.8 영업이익률 -2. 3.1 7.6 7. 6.9 8.5 1. 9.6 12.8 4.4 4.2 8.9 9.9 순이익률 -2.7 2.4 7.2 7.4 6. 7.4 9. 8.6 12.4 4.4 3.9 7.9 8.7 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 26.9 6.9 12.6-4.2 6.1 1.9 15.7-6.6 46.8 3.2 29.7 26.9 11.2 PCB용일렉포일 (ICS) 22.1 4.9 1. -5. 6.9 8.9 8.9-6. 39.4-15.7 26.2 19.7.7 2차전지용일렉포일 (I2B) 41.2 5.2 21.7-2.1 3.9 13.9 28.9-7.5 81.2 74.6 33.4 41. 28.1 FPCB용일렉포일 (IHT) 9.5-14. 14.6. 2. 8.9 8.9-1.9 66.7 24.4 22.9 13.6-3.9 기타 -53.5 12,42. -4.1-33.3 5.7 29.6-8.5 4.8 618.7 41.8 33.8 영업이익 적지 흑전 175. -12.1 4.8 36.4 36.8-1.6 83.8-64.7 24.5 169. 24.4 당기순이익 적지 흑전 236.6-2.6-13.4 37. 4.2-1.8 141.1-63.2 13.8 157.8 22.2 표 3. 일진머티리얼즈수익예상변경요약 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 383 481 538 4 57 564 4.3 5.3 4.8 영업이익 17 43 54 17 45 56-1.5 4.8 3.9 당기순이익 16 4 49 15 4 49-3.6 -.3.1 EPS( 원 ) 41 1,21 1,244 395 1,18 1,244-3.6 -.3.1 영업이익률 4.4 8.9 1. 4.2 8.9 9.9 - - - 순이익률 4.2 8.3 9.1 3.9 7.9 8.7 - - - 2
그림 1. 일진머티리얼즈 2 차전지용일렉포일고객별매출비중 그림 2. 일진머티리얼즈 2 차전지고객사내점유율 A123 5% 기타 5% (%) 1 Sanyo 15% 8 6 삼성 SDI 5% 4 2 LG 화학 25% 삼성 SDI LG 화학 Sanyo A123 BYD/ATL SBL 그림 3. 삼성 SDI 2 차전지출하량과 2 차전지용일렉포일매출액 ( 백만셀 ) ( 십억원 ) 5 삼성SDI 2차전지출하량 (L) 8 I2B 매출액 (R) 4 6 그림 4. 일진머티리얼즈실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 6 PCB용일렉포일 (L) 2차전지용일렉포일 (L) 15 FPCB용일렉포일 (L) 영업이익률 (R) 5 12 3 4 9 4 3 2 6 2 1 2 1 3 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 그림 5. 일진머티리얼즈일렉포일출하량추이및전망 ( 톤 ) 그림 6. 일진머티리얼즈일렉포일가격추이및전망 ( 천원 /kg) ( 천원 /kg) 12, 1, IHT I2B ICS 2 18 ICS(L) I2B(L) IHT(R) 29 28 8, 16 27 6, 14 26 4, 2, 12 25 1 24 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 3
표 4. 중대형 2차전지재료 Supply chain 구분 LG화학 LG화학 삼성SDI (SBL) 용도 PHEV HEV xev 외장재 종류 Pouch Pouch 각형 주력납품처 DNP DNP Fuji Exceed 양극재 ( 주 ) 종류 LMO LMO NCM 주력납품처 Toda Toda Umicore 양극재 ( 보조 ) 종류 NCM NCM LMO 주력납품처 Umicore Umicore Mitsui Metal 음극재 종류 흑연-카본 소프트카본 흑연 주력납품처 Mitsubishi Chem / Kureha Mitsubishi Chemical Nippon Carbon 일렉포일 종류 전해 전해 전해 주력납품처 LS엠트론 / 일진머티리얼즈 LS엠트론 / 일진머티리얼즈 일진머티리얼즈 분리막 종류 PP( 건식 ) PP( 건식 ) PE( 습식 )/ 3-layers ( 건식 ) 주력납품처 Celgard Celgard Toray Tonen / Celgard 전해액 종류 EC (ethylene carbonate) PC (propylene carbonate) EC (ethylene carbonate) 주력납품처 In-house In-house 파낙스이텍 / 삼성정밀화학 ( 전해질 ) 주력납품처 후성 후성 후성 자료 : IIT, KDB대우증권리서치센터 그림 7. 2 차전지시장추이및전망 그림 8. 2 차전지용일렉포일시장및일진머티리얼즈 M/S ( 십억달러 ) (%) ( 톤 ) (%) 6 5 ESS(L) xev(l) IT(L) 211~2F 연평균성장률 : 17.2% - IT: 2.2% - xev: 42.2% - ESS: 41.2% 1 8 5, 4, 글로벌 2차전지용일렉포일출하량 (L) 일진머티리얼즈 M/S(R) 5 4 4 IT 용비중 (R) 6 3, 3 3 4 2, 2 2 1 2 1, 1 6 8 1 12F 14F 16F 18F 2F 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 15F 자료 : CMRI, IIT, KDB 대우증권리서치센터 4
일진머티리얼즈 (215) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 38 4 57 564 유동자산 125 27 24 282 매출원가 279 364 437 48 현금및현금성자산 2 26 11 38 매출총이익 29 36 7 84 매출채권및기타채권 37 54 69 73 판매비와관리비 18 21 27 3 재고자산 85 124 158 168 조정영업이익 11 15 43 54 기타유동자산 1 1 2 2 영업이익 13 17 45 56 비유동자산 317 366 399 48 비영업손익 3-2 -2-2 관계기업투자등 순금융비용 2-2 -1 유형자산 244 254 278 281 관계기업등투자손익 무형자산 11 15 19 23 세전계속사업손익 17 15 43 54 자산총계 442 573 639 689 계속사업법인세비용 3-1 3 5 유동부채 82 96 111 115 계속사업이익 14 16 4 49 매입채무및기타채무 3 44 55 59 중단사업이익 단기금융부채 46 44 44 44 당기순이익 14 16 4 49 기타유동부채 6 9 11 12 지배주주 14 16 4 49 비유동부채 3 136 155 159 비지배주주 장기금융부채 12 113 125 125 총포괄이익 9 12 37 46 기타비유동부채 9 14 2 23 지배주주 9 12 37 46 부채총계 112 233 266 274 비지배주주 지배주주지분 33 34 373 415 EBITDA 27 34 7 82 자본금 2 2 2 2 FCF -174-51 -26 3 자본잉여금 188 188 188 188 EBITDA 마진율 (%) 8.6 8.6 13.8 14.5 이익잉여금 12 133 169 214 영업이익률 (%) 4.4 4.2 8.9 9.9 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 4.4 3.9 7.9 8.7 자본총계 33 34 373 415 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 -3 5 3 65 P/E (x) 46.6 22.9 8.9 7.3 당기순이익 14 16 4 49 P/CF (x) 21.5 1.1 5.3 4.6 비현금수익비용가감 2 24 3 33 P/B (x) 2.1 1.1 1..9 유형자산감가상각비 16 19 26 27 EV/EBITDA (x) 27.6 14.4 7.5 6.1 무형자산상각비 1 1 1 EPS ( 원 ) 365 395 1,18 1,244 기타 -4-2 -1 CFPS ( 원 ) 791 895 1,77 1,948 영업활동으로인한자산및부채의변동 -57-36 -37-11 BPS ( 원 ) 8,122 8,296 9,35 1,5 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2-3 -15-4 DPS ( 원 ) 5 1 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) -4-33 -34-1 배당성향 (%) 14.4 25.3 9.8 8. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -11 1 12 4 배당수익률 (%).3 1.1 1.1 1.1 법인세납부 -7 2-3 -5 매출액증가율 (%) 3.2 29.7 26.9 11.2 투자활동으로인한현금흐름 -111-47 -49-3 EBITDA 증가율 (%) -43.5 28.8 14.3 16.6 유형자산처분 ( 취득 ) -17-38 -5-3 영업이익증가율 (%) -67.1 24.6 168.9 24.4 무형자산감소 ( 증가 ) -4-5 -5-5 EPS증가율 (%) -69.7 8.3 157.7 22.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 3-4 매출채권회전율 ( 회 ) 8.8 8.8 8.3 8. 기타투자활동 -2 6 5 재고자산회전율 ( 회 ) 4.6 3.8 3.6 3.5 재무활동으로인한현금흐름 134 67 4-9 매입채무회전율 ( 회 ) 64.1 68.1 64.1 61.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -43 3 ROA (%) 3.5 3.1 6.6 7.4 자본의증가 ( 감소 ) 183 ROE (%) 5.8 4.6 11.2 12.4 배당금의지급 -4-2 -4-4 ROIC (%) 3.2 4.3 9. 1. 기타재무활동 -1-33 -5-5 부채비율 (%) 34.1 68.3 71.1 66.1 현금의증가 -6 25-15 27 유동비율 (%) 152.2 214.1 217.1 245.1 기초현금 8 2 26 11 순차입금 / 자기자본 (%) 17.2 38.3 42.4 31.7 기말현금 2 26 11 38 영업이익 / 금융비용 (x) 9.9 5.7 9.7 11.3 5
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 일진머티리얼즈 1.8 11.8 12.7 6