218 년 8 월 1 일 CJ CGV (7916) 기업분석 통신 / 미디어 2Q18 Review: 최악을통과중 Analyst 김현용 2 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (8/9) 시가총액 발행주식수 2,33.71 pt 12,422 억원 21,161 천주 52 주최고가 / 최저가 79,7 / 58,7 원 9 일일평균거래대금 16.49 억원 외국인지분율 16.3% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 16,72 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -11.6% 6 개월 -19.3% 12 개월 -11.6% 주주구성씨제이 ( 주 ) 39.% 국민연금공단 1.% Schroder Investment Management 6.3% Stock Price 외형성장은둔화되고, 수익성은기대치를크게하회한어닝쇼크 2 분기동사연결실적은매출액 4,48 억원 (YoY +5.8%), 영업이익 3 억원 (YoY 흑자전환 ) 으로컨센서스를대폭하회한어닝쇼크를기록했다. 한국매출이 ATP 인상효과로 YoY +12.2% 증가했음에도적자폭을줄이는데그쳤고, 중국과터키등주요전방시장이전 년동기대비 8~12% 역신장하며두시장모두영업적자로전환되었다. 베트남과 4DX 사 업부문만영업흑자를각각 52 억원, 4 억원기록하며체면을지켰다. 3 대주력시장이모두영업적자기록하며극도의부진지속 캐쉬카우역할의한국과터키, 성장엔진으로서최근 6 개분기연속흑자를이어갔던중 국이모두영업적자를기록했다. 아시아지역비수기시장이였다고는하나, 한국은 ATP 를 큰폭으로인상했음에도적자를벗어나지못했고중국은역신장한시장에점유율까지감 소하며극도로부진한성적표를받았다. 터키의경우도비수기와리라화가치급락이겹 치며 33 억원의영업적자를기록, 최대분기적자를경신했다. 가파른주가조정에도단기큰폭의반등을기대하기어려운상황 동사에대해투자의견은기존매수를유지하나, 목표주가는기존 15, 원에서 85, 원으로 19% 하향조정하도록한다. 목표주가하향은금번어닝쇼크를반영한실적조정 및밸류에이션멀티플을미드싸이클중단으로기존대비 15% 하향한점에기인한다. 투 자의견매수의근거는중국 B/O 의일시적인역신장, 터키시장약세와리라화가치동반 급락이라는최악의조건에서도흑자전환에성공했고, 최근의주가급락이어닝쇼크를상 당부분선반영한것으로판단되기때문이다. Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,432 1,714 1,96 2,92 2,23 영업이익 7 86 98 112 123 세전계속사업손익 18 12 59 8 95 순이익 6 1 53 62 74 EPS ( 원 ) 583-66 2,827 2,932 3,494 증감률 n/a 적전흑전 3.7 19.2 PER (x) 12.7-1,119.5 2.8 2. 16.8 PBR (x) 4. 5.1 3.5 3. 2.5 EV/EBITDA (x) 11.5 9.9 7.7 7.4 6.9 영업이익률 4.9 5. 5.1 5.4 5.5 EBITDA 마진 14.2 14.9 15.1 14. 14.1 ROE 3.1 -.4 18.1 16.1 16.3 부채비율 176.1 216.3 24.2 192.9 179.8 주 : IFRS 연결기준 자료 : CJ CGV, 이베스트투자증권리서치센터
2분기동사중국법인영업실적은매출액 82억원 (YoY %), 영업손실 18억원 (YoY 적자전환 ) 을기록하며 7개분기만에영업적자로돌아섰다. 중국 B/O 시장이 8% 가량역신장한점이실적부진의직접적인원인이며, 아울러동사점유율도 2.8% 를기록하며전분기대 +.4%p 증가했지만전년동기대비로는.1%p 감소했다. 매출정체와사이트순증 (12개상영관증가 ) 이겹치며손익은악화되었다. 상반기중국박스오피스시장규모는 3.2억위안 (YoY +18.%) 을기록하며여전히전세계주요국들가운데가장높은시장성장률을기록중이다. 이런추세대로면올해시장규모는 1조원을상회하며미국의 9% 수준까지근접이가능할것으로예상된다. 동사의경우공격적인증설과올해 1분기를저점으로점유율회복이동시에나타나고있어글로벌최대시장에서의미있는사업자가될것으로전망한다. 그림 1 중국박스오피스시장월별매출액추이 ( 백만위안 ) China Box Office YoY ( 우 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14/4 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 자료 : CBO, 이베스트투자증권리서치센터 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 그림 2 중국박스오피스시장분기별매출액추이 ( 백만위안 ) China Box Office YoY ( 우 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : CBO, 이베스트투자증권리서치센터 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 그림 3 CGV China vs 중국시장 YoY 성장률비교 그림 4 중국 vs 미국박스오피스상대규모추이 12. CGV China B/O YoY 중국 B/O 시장 YoY ( 백만달러 ) 중국 B/O 미국 B/O 12, 중국 / 미국 1. 1. 8. 6. 4. 2.. -2. 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 1, 8, 6, 4, 2, 8. 6. 4. 2.. 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : CJ CGV, CBO, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CBO, Boxofficemojo, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
2분기별도실적은매출액 2,214억원 (YoY +12.2%), 영업손실 12억원 (YoY 적자지속 ) 으로다소아쉬운실적흐름을이어갔다. 적자폭은전년동기대비 78억원감소하며전사흑자전환에가장크게기여한것은사실이나, 큰폭의시장성장에비해수익성개선은기대에못미쳤던것으로판단된다. 최대성수기인 3분기에접어든현재시장의개봉작라인업과관객동원모두견조한상황으로즉각적인흑자전환이예상된다. 3분기한국시장은 7월 25일개봉한미션임파서블 6( 롯데엔터배급 ), 8월 1일개봉한신과함께 : 인과연 ( 롯데엔터배급 ), 8월 8일개봉한공작 (CJ 배급 ), 8월 15일개봉할목격자 (NEW 배급 ) 등기라성같은기대작들이즐비하여있다. 올해의경우는 2분기중큰폭의 ATP 상승도있었기때문에굉장히우호적인영업환경이조성된것으로판단된다. 그림 5 한국박스오피스시장분기별매출액추이 ( 십억원 ) B/O 매출액 YoY ( 우 ) 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. -5. -1. -15. 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 월별한국영화관람객수비중추이 9. '13 년 59.9% '14 년 5.1% '15 년 51.9% '16 년 53.7% '17 년 51.8% '18 년 43.4% 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 13/1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
터키법인의 2분기실적은매출액 317억원 (YoY -27.3%), 영업손실 33억원 (YoY 흑자전환 ) 으로분기최대적자폭을기록했다. 시장 B/O 매출액이전년동기대비 12.5% 로큰폭역신장했고리라화가치가추가적으로급락하는흐름이이어지며동사터키법인매출액은전년동기대비 27.3% 급락했다. 매출액급감과사이트순증 (9개상영관증가 ) 이겹치며손익은급격히악화되었다. 3분기는라마단에서이어지는터키시장최대의비수기다. 리라화가현재시세에서안정화된다고하더라도전년동기대비가치하락은명약관화하다. 따라서성수기가도래하는 4분기는되어야흑자전환을기대해볼수있을것으로예상된다. 다만, 금번분기실적의경우에도현지통화기준으로는매출액이 3% 역신장하는데그쳐동사의수직계열화로인한시장성장률 (-12%) 상회는여전히유효한것으로나타났다. 그림 7 터키박스오피스시장주간관람객수추이 그림 8 터키박스오피스시장주간매출액추이 ( 천명 ) 3,5 터키 B/O 시장주간추이 ( 관람객수 ) ( 천리라 ) 45, 터키 B/O 시장주간추이 ( 매출액 ) 3, 2,5 2, 1 분기 YoY -14.3% 4, 35, 3, 25, 2 분기 YoY -13.% 1,5 2, 1, 5 15, 1, 5, - 16/1 16/4 16/7 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6-16/1 16/4 16/7 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 그림 9 터키박스오피스시장분기별관람객수추이 그림 1 터키박스오피스시장분기별매출액추이 ( 천명 ) 3, 관람객수 YoY ( 우 ) 5. ( 천리라 ) 35, 터키 B/O 매출액 YoY ( 우 ) 6. 25, 2, 15, 1, 5, 4. 3. 2. 1.. -1. -2. 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5. 4. 3. 2. 1.. -1. 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-3. 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-2. 이베스트투자증권리서치센터 4
CJ CGV (7916) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 514 458 426 439 449 현금및현금성자산 2 133 94 132 125 매출채권및기타채권 174 21 22 17 181 재고자산 17 18 2 22 24 기타유동자산 124 16 11 115 12 비유동자산 2,28 2,2 2,77 2,153 2,234 관계기업투자등 59 57 59 62 64 유형자산 913 1,2 1,92 1,162 1,236 무형자산 893 728 71 696 69 자산총계 2,542 2,46 2,54 2,592 2,683 유동부채 815 868 871 94 929 매입채무및기타재무 272 321 323 354 378 단기금융부채 367 392 387 382 377 기타유동부채 176 155 161 168 175 비유동부채 86 814 81 83 795 장기금융부채 74 724 717 78 697 기타비유동부채 12 9 93 96 98 부채총계 1,621 1,682 1,681 1,77 1,724 지배주주지분 374 38 353 415 489 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금 9 9 9 9 9 이익잉여금 33 32 365 427 51 비지배주주지분 ( 연결 ) 547 47 47 47 47 자본총계 92 778 823 885 959 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,432 1,714 1,96 2,92 2,23 매출원가 73 847 874 955 1,14 매출총이익 73 867 1,32 1,138 1,216 판매비및관리비 659 781 934 1,25 1,93 영업이익 7 86 98 112 123 (EBITDA) 23 256 289 293 314 금융손익 -39-31 -39-38 -37 이자비용 36 39 44 44 43 관계기업등투자손익 -6 5 5 5 5 기타영업외손익 -8-49 -5 4 세전계속사업이익 18 12 59 8 95 계속사업법인세비용 12 2 6 18 21 계속사업이익 6 1 53 62 74 중단사업이익 당기순이익 6 1 53 62 74 지배주주 12-1 6 62 74 총포괄이익 -41-46 53 62 74 매출총이익률 5.9 5.6 54.1 54.4 54.5 영업이익률 4.9 5. 5.1 5.4 5.5 EBITDA 마진률 14.2 14.9 15.1 14. 14.1 당기순이익률.4.6 2.8 3. 3.3 ROA.6 -.1 2.4 2.4 2.8 ROE 3.1 -.4 18.1 16.1 16.3 ROIC 1.8 4.4 5.1 5. 5.4 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 188 188 242 34 276 당기순이익 ( 손실 ) 6 1 53 62 74 비현금수익비용가감 29 28 188 178 188 유형자산감가상각비 12 131 15 16 171 무형자산상각비 31 38 41 2 2 기타현금수익비용 13-4 -3-3 -3 영업활동자산부채변동 1-65 1 65 14 매출채권감소 ( 증가 ) -18-56 -1 32-11 재고자산감소 ( 증가 ) -2-3 -3-2 -1 매입채무증가 ( 감소 ) 54 64 1 32 23 기타자산, 부채변동 -23-7 3 3 3 투자활동현금 -831-29 -261-252 -267 유형자산처분 ( 취득 ) -19-278 -24-23 -245 무형자산감소 ( 증가 ) -18 3-14 -14-14 투자자산감소 ( 증가 ) -4 2 2 2 기타투자활동 -622-11 -9-9 -9 재무활동현금 71 46-19 -14-16 차입금의증가 ( 감소 ) 341 67-12 -14-16 자본의증가 ( 감소 ) -8-12 -7-7 -7 배당금의지급 8 12 7 7 7 기타재무활동 368-9 현금의증가 6-67 -39 39-8 기초현금 139 2 133 94 132 기말현금 2 133 94 132 125 자료 : CJ CGV, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 12.7 n/a 2.8 2. 16.8 P/B 4. 5.1 3.5 3. 2.5 EV/EBITDA 11.5 9.9 7.7 7.4 6.9 P/CF 6.9 5.4 5.2 5.2 4.7 배당수익률.5.5.5.5.5 성장성 매출액 2. 19.7 11.2 9.8 6.6 영업이익 5.1 22.6 13.7 14.7 9.3 세전이익 -75.3-35.7 412.5 34.4 19.2 당기순이익 -89.2 78.5 426.6 17.4 19.2 EPS -76.2 적전 흑전 3.7 19.2 안정성 부채비율 176.1 216.3 24.2 192.9 179.8 유동비율 63.1 52.7 48.9 48.6 48.3 순차입금 / 자기자본 (x) 92.3 123.3 119.6 15.2 96.1 영업이익 / 금융비용 (x) 2. 2.2 2.2 2.6 2.9 총차입금 ( 십억원 ) 1,71 1,115 1,13 1,89 1,73 순차입금 ( 십억원 ) 849 959 985 931 922 주당지표 ( 원 ) EPS 583-66 2,827 2,932 3,494 BPS 17,654 14,554 16,72 19,634 23,128 CFPS 1,153 13,72 11,37 11,328 12,381 DPS 35 35 35 35 35 이베스트투자증권리서치센터 5
CJ CGV 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 최저대비 평균대비 215.1.12 변경김현용 216.5.1 Buy 139, -12.6-25.4 216.8.5 Buy 125, -26.8-39.5 217.5.15 Buy 115, -26.5-35.1 217.8.11 Buy 92, -16.5-25.2 218.1.22 Buy 15, -27.9-34. 218.8.1 Buy 85, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 최저대비 평균대비 4, 2, 16/8 17/2 17/8 18/2 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 93.% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 7.% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 7. 1 ~ 218. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6