2015 년 11 월 27 일 I Equity Research LG 유플러스 (03260) CEO 교체는주주에겐기회요인 매수의견및 TP 1,000원유지, CEO 교체는사실상호재 LGU+ 에대한투자의견을매수로유지한다. 추천사유는 1. CEO 교체로높은 M/S 성장보다는수익성관리에좀더치중할것으로보여 2016년이익전망이더긍정적으로변화하는양상이고, 2. 투자가들의우려와는달리 2016년뿐만아니라당장 2015년 분기부터높은이동전화 ARPU 성장을기록할전망이며, 3. 미국넷플릭스와의사업제휴가유력해지고있고인공지능로봇인 JIBO를 2016년초출시할예정이어서신사업성장기대감이높아질것으로판단되고,. 최근이익흐름과부채비율을감안시 2015년배당금증대가유력 (201년 150원 2015년 250원 ) 하기때문이다. 12개월목표가는실적전망치를변경하지않음에따라기존의 1,000원을유지한다. CEO 교체로정책변화예상, 수익성관리에치중할듯 LGU+ CEO가기존이상철부회장에서구 LG화학사장인권영수 CEO로교체되었다. 이에따른투자가들의우려가크다. 6년간 LGU+ 를이끌어온이상철부회장의성과가워낙컸기때문이다. 특히 LTE 서비스이후폭발적인 M/S 성장과 ARPU 상승은높은평가를받기에충분했다. 하지만현시점에서는 LGU+ 의수장교체가주주에겐오히려호재로작용할공산이크다. 이러한판단을하는이유는 1. 높은 LTE 보급률, 번호이동 / 기변간보조금차별금지환경하에서 M/S 올리기에치중해봐야별소득을얻기어려운상황인데권영수 CEO 선임으로인해이제수익성관리에초점을맞출공산이커당초예상치를상회하는높은영업이익성장이기대되고, 2. 과거업무경험을바탕으로신임권영수 CEO가 IoT( 사물인터넷 ) 사업을보다적극적으로육성할가능성이높아현재홈 IoT에서궁극적으로는무인자동차로까지 IoT 사업이확장되며 LGU+ 의성장성이부각될가능성이높기때문이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 1,000 원 I CP(11 월 26 일 ): 10,550 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,030.68 2015 2016 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 12,900/9,060 매출액 ( 십억원 ) 10,689.5 11,027.8 시가총액 ( 십억원 ),606.2 영업이익 ( 십억원 ) 695. 78.7 시가총액비중 (%) 0.38 순이익 ( 십억원 ) 08.2 2.2 발행주식수 ( 천주 ) 36,611. EPS( 원 ) 933 1,010 60 일평균거래량 ( 천주 ) 1,605.9 BPS( 원 ) 10,321 11,082 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 18. 15 년배당금 ( 예상, 원 ) 250 Stock Price 15 년배당수익률 ( 예상,%) 2.37 외국인지분율 (%) 35.11 주요주주지분율 (%) LG 외 3 인 36.12 국민연금 7.55 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (9.) 8.8 (6.6) 상대 (8.7) 1.8 (8.9) Financial Data ( 천원 ) 13 LG 유플러스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 120 12 110 11 100 90 10 80 9 70 60 8 50 1.11 15.2 15.5 15.8 15.11 투자지표단위 2013 201 2015F 2016F 2017F 매출액십억원 11,50.3 10,999.8 10,659. 10,776.1 11,080.3 영업이익십억원 52.1 576.3 68.2 737.0 785.2 세전이익십억원 333.8 320.1 517.2 533. 606.1 순이익십억원 279.5 228.2 00.2 26.7 8.8 EPS 원 60 523 917 977 1,110 증감률 % (62.6) (18.3) 75.3 6.5 13.6 PER 배 16.79 22.00 11.51 10.80 9.50 PBR 배 1.17 1.20 1.02 0.95 0.89 EV/EBITDA 배.73.55 3.90 3.70 3.53 ROE % 7.20 5.57 9.21 9.13 9.68 BPS 원 9,209 9,567 10,33 11,062 11,872 DPS 원 150 150 250 300 350 130 이동전화 ARPU/IoT/ 미디어성장기대감다시높아질시기시장우려와달리 LGU+ 는전분기비 1.5% ARPU 성장이예상된다. 10월이후무제한데이터가입자비중이신규중 0%, 누적기준 20% 까지높아졌고요금제업그레이드비중이다운그레이드비중보다높아지는양상으로변화하고있기때문이다. 3분기 ARPU에대한실망으로투자심리가악화된상황이나 분기 ARPU가점차가시화되면서투자심리가개선될전망이어서현시점매수전략은시기적절한것으로판단된다. Analyst 김홍식 02-3771-7505 pro11@hanafn.com RA 신소현 02-3771-7738 shinsho@hanafn.com
미국넷플릭스와의사업제휴유력, 인공지능로봇인 JIBO를 2016년초출시예정, 신사업성장기대감고조예상 세계최대유료동영상스트리밍서비스업체인넷플릭스와의사업협력이유력해지고있고인공지능로봇인 JIBO( 미국 IT벤처기업, LGU+ 가 200만달러를출자, 향후가정용로봇공급예정 ) 를 2016년초출시할예정이라는점도향후주가상승을기대할수있는요인이다. 이러한판단을하는이유는 1. 넷플릭스와의사업제휴로미디어부문수익성개선과더불어무선트래픽증가가예상 ( 기존넷플릭스의경우무선동영상시청비중이 0% 를차지 ) 되고, 2. 점진적인 IoT 서비스의고도화로향후 LGU+ 의성장성이부각될수있기때문이다. 넷플릭스와 JIBO의성공을장담하긴어렵지만새로운비즈니스모델에대한과금시도로매출성장에대한투자가들의기대감이높아질것임은자명해 LGU+ 에호재로작용할가능성이커보인다. 그림 1. LGU 분기별 ARPU 전망 그림 2. LGU+ 연간 ARPU 성장률전망 ( 원 ) 38,000 LGU+ 분기별 ARPU (%) 18 ARPU 성장률전망 37,500 37,000 36,500 16 1 12 10 36,000 8 35,500 35,000 6 2 3,500 1Q15 2Q15 3Q15 Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F Q16F 0 12 13 1 15F 16F 17F 자료 : LGU+, 하나금융투자 자료 : LGU+, 하나금융투자 그림 3. LGU+ 의 CEO 교체가주가에미칠영향 1 무리한 M/S 증대보다는수익성관리에초점맞출듯, 기대이상의영업이익달성가능할듯 2I IoT 사업확장가속화전망, 신사업성장기대감높아질전망 3 수익성위주정책으로재무구조개선, 배당금증대기대감상승전망 해지율하락 / 이익안정성향상 / 신사업기대감상승으로높은 Multiple 형성가능할듯 자료 : 하나금융투자 2
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 201 2015F 2016F 2017F 2013 201 2015F 2016F 2017F 매출액 11,50.3 10,999.8 10,659. 10,776.1 11,080.3 유동자산 2,697.1 2,89.9 2,29.2 2,18.8 2,708. 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 5.1 58.1 268.9 279.3 566.9 매출총이익 11,50.3 10,999.8 10,659. 10,776.1 11,080.3 현금성자산 398.3 15.9 226.1 236.6 523. 판관비 10,908.2 10,23.5 9,975.1 10,039.1 10,295.1 매출채권등 1,728.1 1,633.2 1,677.0 1,67.1 1,682.6 영업이익 52.1 576.3 68.2 737.0 785.2 재고자산 39.5 276.0 359.1 358.1 326.6 금융손익 (196.6) (235.1) (171.6) (1.) (122.3) 기타유동자산 129. 122.6 12.2 13.3 132.3 종속 / 관계기업손익 1.0 1.0 0.3 0.0 0.0 비유동자산 9,077.9 9,522.8 9,11. 9,71. 9,930.9 기타영업외손익 (12.7) (22.1).3 (59.3) (56.9) 투자자산 10. 92.9 9.3 9.0 96.1 세전이익 333.8 320.1 517.2 533. 606.1 금융자산 91.2 8.0 85.3 85.1 86.9 법인세 5. 92. 117.2 106.7 121.2 유형자산 6,392.7 7,25. 7,2.2 7,23.0 7,556.3 계속사업이익 279.5 227.7 00.1 26.7 8.8 무형자산 1,258.6 1,116.5 1,07.9 1,073.8 1,098.1 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1,322.2 1,059.0 1,025.0 1,123.6 1,180. 당기순이익 279.5 227.7 00.1 26.7 8.8 자산총계 11,775.0 12,012.7 11,80.6 12,133.2 12,639.3 포괄이익 (0.0) (0.5) (0.1) 0.0 0.0 유동부채 3,738.1 3,85.7 2,950.6 3,037.3 3,092.2 ( 지분법제외 ) 순이익 279.5 228.2 00.2 26.7 8.8 금융부채 1,237.0 1,128.9 818.6 790.3 783.3 지배주주표괄이익 27.1 221.2 00.6 26.9 85.1 매입채무등 2,3.5 2,218.6 2,07.6 2,131.6 2,177.5 NOPAT 53.8 10.0 529.2 589.6 628.2 기타유동부채 156.6 138.2 8. 115. 131. EBITDA 1,856.8 2,081.7 2,295.8 2,381. 2,0.6 비유동부채,01.3,39.2,377.3,265.7,363.0 성장성 (%) 금융부채 3,303.1 3,787.1 3,806.6 3,696.6 3,781.6 매출액증가율 5.0 (3.9) (3.1) 1.1 2.8 기타비유동부채 711.2 562.1 570.7 569.1 581. NOPAT증가율 675.7 (9.7) 29.1 11. 6.5 부채총계 7,752. 7,83.8 7,327.9 7,303.0 7,55.2 EBITDA 증가율 22.2 12.1 10.3 3.7 2.5 지배주주지분,020.9,177.1,512.2,829.7 5,183.6 ( 조정 ) 영업이익증가율 327.5 6.3 18.7 7.7 6.5 자본금 2,57.0 2,57.0 2,57.0 2,57.0 2,57.0 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (568.2) (18.) 75. 6.6 13.6 자본잉여금 836.6 837.1 837.1 837.1 837.1 ( 지분법제외 )EPS증가율 (62.6) (18.3) 75.3 6.5 13.6 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (7.1) 1.7 2. 2. 2. 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 617.5 76. 1,098.8 1,16.3 1,770.2 EBITDA 이익률 16.2 18.9 21.5 22.1 22.0 비지배주주지분 1.7 0.7 0.5 0.5 0.5 ( 조정 ) 영업이익률.7 5.2 6. 6.8 7.1 자본총계,022.6,177.8,512.7,830.2 5,18.1 계속사업이익률 2. 2.1 3.8.0. 순금융부채,095.0,58.0,356.3,207.6 3,997.9 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 201 2015F 2016F 2017F 2013 201 2015F 2016F 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1,777.7 2,015. 1,81.8 2,205.3 2,212. EPS 60 523 917 977 1,110 당기순이익 279.5 227.7 00.1 26.7 8.8 BPS 9,209 9,567 10,33 11,062 11,872 조정 1,512.3 1,829.8 1,708.9 1,6. 1,655. CFPS,567 5,163 5,21 5,320 5,61 감가상각비 1,31.6 1,505. 1,611.6 1,6. 1,655. EBITDAPS,253,768 5,258 5,5 5,590 외환거래손익 (0.) 0.6 0. 0.0 0.0 SPS 26,225 25,19 2,1 2,681 25,378 지분법손익 (1.0) (0.9) (0.3) 0.0 0.0 DPS 150 150 250 300 350 기타 199.1 32.7 97.2 0.0 0.0 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (1.1) (2.1) (267.2) 13.2 72.2 PER 16.8 22.0 11.5 10.8 9.5 투자활동현금흐름 (1,962.2) (2,307.3) (1,67.9) (1,97.3) (1,872.7) PBR 1.2 1.2 1.0 1.0 0.9 투자자산감소 ( 증가 ) 0.9 12.5 (1.1) 0.3 (2.0) PCFR 2. 2.2 1.9 2.0 1.9 유형자산감소 ( 증가 ) (1,695.8) (2,135.7) (1,89.8) (1,65.0) (1,605.0) EV/EBITDA.7.6 3.9 3.7 3.5 기타투자활동 (267.3) (18.1) (18.0) (302.6) (265.7) PSR 0. 0.5 0. 0. 0. 재무활동현금흐름 21.5 309.5 (356.7) (27.5) (52.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 22.5 376.0 (290.9) (138.3) 78.1 ROE 7.2 5.6 9.2 9.1 9.7 자본증가 ( 감소 ) 0.0 0.5 0.0 0.0 0.0 ROA 2. 1.9 3. 3.6 3.9 기타재무활동 (1.0) (1.5) (0.3) 0.0 0.0 ROIC 5.8.8 6.0 6.5 6.8 배당지급 0.0 (65.5) (65.5) (109.2) (131.0) 부채비율 192.7 187.5 162. 151.2 13.8 현금의증감 57.0 17.6 (189.8) 10.5 286.9 순부채비율 101.8 106.7 96.5 87.1 77.1 Unlevered CFO 1,99.1 2,25.3 2,366.9 2,322.7 2,38.3 이자보상배율 ( 배 ) 2.6 2.7 3.5.0.8 Free Cash Flow 1. (129.) 3.6 560.3 607. 자료 : 하나금융투자 3
투자의견변동내역및목표주가추이 LG 유플러스 날짜 투자의견 목표주가 15.11.27 BUY 1,000 15.11.2 BUY 1,000 15.11.18 BUY 1,000 15.11.10 BUY 1,000 15.11.6 BUY 1,000 15.11.2 BUY 1,000 15.10.28 BUY 1,000 15.10.27 BUY 1,000 15.10.23 BUY 1,000 15.10.5 BUY 1,000 15.9.22 BUY 1,000 15.9.6 BUY 1,000 15.8.18 BUY 1,000 15.7.30 BUY 1,000 15.7.20 BUY 1,000 15.7.6 BUY 1,000 15.7.1 BUY 1,000 15.6.26 BUY 1,000 15.6.1 BUY 1,000 15.5.26 BUY 1,000 15.5.18 BUY 1,000 15.5.13 BUY 1,000 15.5.12 BUY 1,000 15.5.7 BUY 1,000 15..28 BUY 1,000 15..27 BUY 1,000 15..20 BUY 1,000 15..15 BUY 1,000 15..6 BUY 1,000 15.3.25 BUY 1,000 15.3.19 BUY 1,000 15.2.27 BUY 1,000 15.2.23 BUY 1,000 15.1.27 BUY 1,000 15.1.25 BUY 1,000 15.1.11 BUY 1,000 15.1.1 BUY 1,000 1.11.25 BUY 1,000 1.11.13 BUY 1,000 1.11.10 BUY 1,000 1.11.3 BUY 1,000 1.10.27 BUY 1,000 1.10.20 BUY 1,000 1.10.1 BUY 1,000 1.10.7 BUY 1,000 1.10.6 BUY 1,000 1.9.25 BUY 1,000 1.9.2 BUY 1,000 1.9.15 BUY 1,000 1.9.1 BUY 1,000 1.8.27 BUY 1,000 1.8.26 BUY 1,000 1.8.19 BUY 1,000 1.8.18 BUY 1,000 1.8.1 BUY 1,000 1.7.31 BUY 1,000 1.7.22 BUY 1,000 1.7.21 BUY 1,000 1.7.16 BUY 1,000 1.7.15 BUY 1,000 1.7.10 BUY 1,000 ( 원 ) LG유플러스 목표주가 20,000 10,000 0 13.111.1 1.3 1.5 1.7 1.91.1115.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11
투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY ( 매수 ) Neutral ( 중립 ) Reduce ( 비중축소 ) 금융투자상품의비율 83.6% 13.5% 3.0% 100.1% * 기준일 : 2015 년 11 월 25 일 합계 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2015 년 11 월 27 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 2015 년 11 월 27 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5