가온미디어는지난 21 년설립된셋탑박스전문업체로, 2 년대의지상파 / 케이블 / 위성 방송용셋탑박스시장으로부터최근 IP 하이브리드를거쳐스마트박스 / 스마트게이트웨이 까지의기술진화를선도해오고있는기업이다. 가온미디어는현재 IP 하이브리드셋탑박스뿐만아니라 Smart OTT, Home Gateway 등을모두양산하고있다. 동사는풀라인업의강점을바탕으로대형사업자고객을확보하고있다. 대형사업자들의경우매분기납품이이뤄질뿐아니라 6개월이상의커스터마이징기간이필요해반년 ~1년간매출에대한가시성이높다는특성이있다. 영업이익 (16F, 억원 ) 34 Consensus 영업이익 (16F, 억원 ) 37 EPS 성장률 (16F,%) 121.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 14.2 P/E(16F,x) 7.4 MKT P/E(16F,x) 11.2 KOSDAQ 72.6 시가총액 ( 억원 ) 1,616 발행주식수 ( 백만주 ) 13 유동주식비율 (%) 79.2 외국인보유비중 (%) 7.9 베타 (12M) 일간수익률.89 52주최저가 ( 원 ) 9,21 52주최고가 ( 원 ) 15,6 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 13.7 14.8 15.9 상대주가 1.6 12.9 14. 현재세계각국은자체일정에따라아날로그방송을종료하고디지털방송으로의전환이이루어지고있다. 우리나라는 212 년아날로그방송이종료되었고, 뉴질랜드, 필리핀, 말레이시아는 213년, 중국은 215년, 러시아는 217 년아날로그방송이종료된다. 특히, 남미및아프리카등인구가많은이머징국가들의디지털전환이본격화되고있어해당지역에서대형사업자를고객으로확보하고있는가온미디어의수혜가예상된다. 가온미디어의 216년예상매출액및영업이익은각각 4,973억원 (YoY +32.3%) 및 34억원 (YoY+49.8%) 을달성할것으로예상된다. 멕시코및남아공에서신규로매출이발생하면서큰폭의매출액성장세를달성할것으로전망된다. 216 년 1분기예상매출액및영업이익은각각 1,15 억원 (YoY + 24.5%) 및 7억원 (YoY + 32.1%) 을달성하여분기사상최대실적달성이가능할전망이다. 대형사업자향매출액비중이약 8% 대까지올라온상황이어서매분기안정적인매출시현이가능할것으로예상된다. 17 15 13 11 9 가온미디어 KOSDAQ 현재주가수준은 216 년예상실적기준 PER 7.4배수준에서거래되고있다. 주요셋탑박스업체인 ARRIS, Technicolor, 휴맥스등대형 3사의평균 PER 수준이 1배수준이어서높은성장성및수익성을고려할때가온미디어의현재주가수준은저평가되어있는것으로판단된다. 7 15.4 15.8 15.12 16.4 [ 스몰캡비즈니스 ] 오탁근 2-768-347 takkun.oh@dwsec.com 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 매출액 ( 억원 ) 1,273 1,919 2,893 3,434 3,758 4,973 영업이익 ( 억원 ) -82 62 122 176 23 34 영업이익률 (%) -6.4 3.2 4.2 5.1 5.4 6.1 순이익 ( 억원 ) -87 44 75 114 98 217 EPS ( 원 ) -863 438 72 948 731 1,618 ROE (%) -15.7 8.4 12.2 15.1 1.7 19.6 P/E ( 배 ) - 11.2 8.3 9.7 14.8 7.4 P/B ( 배 ).6.8.9 1.3 1.4 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
가온미디어는지난 21년설립된셋탑박스전문업체로, 2 년대의지상파 / 케이블 / 위성방송용셋탑박스시장으로부터최근 IP 하이브리드를거쳐스마트박스 / 스마트게이트웨이까지의기술진화를선도해오고있는기업이다. 가온미디어는풀라인업의강점을바탕으로대형사업자고객를확보하고있다. 연매출 3억원이상을보장해주는대형사업자들의경우매분기납품이이뤄질뿐아니라 6개월이상의커스터마이징기간이필요해반년 ~1년간매출에대한가시성이높다는특성이있다. 이들대형고객사들비중이늘어나면서전체매출의안정성및예측가능성이제고되고있다는점도긍정적이다. 동사는현재 KT, SK브로드밴드, 도이치텔레콤 ( 유럽 ) 등의대형사업자고객을확보하고있으며텔레포니카 ( 스페인 ) 및텔맥스등이머징시장의대형사업자도고객으로확보하고있다. 특히, 인구가많은이머징국가들의디지털전환 ( 아날로그방송종료 ) 시기가 215 년이후에몰려있어아직성장의기회는풍부한것으로판단된다. 그림 1. 가온미디어주주현황 그림 2. 가온미디어관계사현황 임화섭외특수관계인자사주 VIP 투자자문외국인기타 가온미디어 16.3 68.9 4.5 6.4 3.9 1% 1% 1% 1% 1% 69.6% 1% 아랍에미리트 인도브라질일본멕시코 가온소프트 가온소프트 ( 미국 ) 그림 3. 가온미디어관계회사별매출현황 그림 4. 가온미디어제품별매출액비중 종속기업 소재지 매출액 ( 억원 ) Kaon Middle East FZE 아랍에미리트 61 Kaon India 인도 1 Kaon America Latin 브라질 163 Kaon Japan 일본 6 Kaonmedia De Mexico 멕시코 가온소프트 한국 23 KAONSOFT,INC 미국 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 디지털 STB IP 기반제품군 211 년 212 년 213 년 214 년 215 년 자료 : 가온미디아, 미래에셋대우투자정보지원부
셋탑박스는 197 년대 TV 난청지역문제를해결하기위해아날로그방식의케이블 TV 수신용셋탑박스가개발된이래 198 년대위성방송수신용, 199년대후반디지털셋탑박스로발전해왔다. 최근에는셋탑박스가단순디지털방송수신기를넘어서 IPTV 와스마트 TV를통해 TV와사용자간의커뮤니케이션도구로진화하고있다. 가온미디어는현재 IP 하이브리드셋탑박스뿐만아니라 Smart OTT, Home Gateway 등을모두양산하고있다. 일반 TV에서스마트폰기능을구현할수있는장치인스마트박스나 TV를통해가정내모든기기를작동할수있는네트워크연결장치인홈게이트웨이는방송과통신기술이합쳐진융복합기술로양쪽분야의첨단기술을보유해야만생산할수있는제품이다. 현재세계각국은자체일정에따라아날로그방송을종료하고디지털방송으로의전환이이루어지고있다. 디지털방송전환이이루어지면서셋톱박스에대한수요가증가하고있으며이과정속에서가온미디어가시장점유율을확대하고있다. 우리나라는 212 년아날로그방송이종료되었고, 뉴질랜드, 필리핀, 말레이시아는 213년, 중국은 215 년, 러시아는 217 년아날로그방송이종료된다. 특히, 남미및아프리카등인구가많은이머징국가들의디지털전환이본격화되고있어해당지역에서대형사업자를고객으로확보하고잇는가온미디어의수혜가예상된다. 그림 5. 셋탑박스의발전과정 1 세대 2 세대 3 세대 단순수신기능고기능방송양방향방송인터넷접속홈네트워킹 7 년대아날로그케이블 TV /8 년대위성방송 /9 년대디지털셋탑박스 부분적양방향성프로그램가이드게임, 날씨, 잡지 양방향채널원격쇼핑, 홈뱅킹양방향광고 홈네트워크연결중심역할 홈네트워킹가정내가전기기연결멀티미디어홈서버 자료 : 정보통신정책연구원, 미래에셋대우투자정보지원부 그림 6. 주요국아날로그방송종료시점 212 213 215 216 217 홍콩뉴질랜드필리핀브라질러시아 한국 루마니아 말레이시아 중국 포르투갈 영국 자료 : 가온미디어. 미래에셋대우투자정보지원부
가온미디어의 216 년예상매출액및영업이익은각각 4,973 억원 (YoY +32.3%) 및 34억원 (YoY+49.8%) 을달성할것으로예상된다. 멕시코및남아공에서신규로매출이발생하면서큰폭의매출액성장세를달성할것으로전망된다. 215 년에는헤알화환율이큰폭으로하락하여브라질법인실적이악화되었으나 216 년에는헤알화환율이안정화되어 215 년과같은수익성악화는발생하지않을것으로전망된다. 216 년 1분기예상매출액및영업이익은각각 1,15 억원 (YoY + 24.5%) 및 7억원 (YoY + 32.1%) 을달성하여분기사상최대실적달성이가능할전망이다. 대형사업자향매출액비중이약 8% 대까지올라온상황이어서매분기안정적인매출시현이가능할것으로예상된다. 현재주가수준은 216 년예상실적기준 PER 7.4배수준에서거래되고있다. 그런데주요셋탑박스업체인 ARRIS, Technicolor, 휴맥스등대형 3사의평균 PER 수준이 1배수준이어서높은성장성및수익성을고려할때가온미디어의현재주가수준은저평가되어있는것으로판단된다. 그림 7. 가온미디어분기별매출액추이 그림 8. 가온미디어대형사업자매출비중추이 ( 억원 ) 1,2 1, 8 6 1,149 1,89 924 957 884 719 774 776 674 726 789 624 1% 9% 8% 7% 6% 5% 대형사업자 중소형사업자 4 4% 2 3% 2% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 213 214 215 1% % 211 년 212 년 213 년 214 년 215 년 그림 9. 가온미디어분기별영업이익및영업이익률추이 그림 1. 환율추이 7 6 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 7% 6% (15.1.1=1) 12 11 원 / 달러원 / 유로원 / 헤알 5 4 3 5% 4% 3% 1 9 2 2% 8 1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 213 214 215 1% % 7 6 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 자료 : 미래에셋대우투자정보지원부
표 1. 글로벌 STB 업체실적현황 ( 억원,%) 회사명시총매출액영업이익영업이익률순이익 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F ARRIS 47,125 54,329 77,423 81,22 2,72 8,821 1,189 5.% 11.4% 12.6% 1,44 1,888 3,223 Technicolor 27,554 45,889 66,243 65,799 5,146 4,875 4,723 11.2% 7.4% 7.2% 1,3 2,515 2,351 휴맥스 3,228 14,267 14,511 15,568 485 52 633 3.4% 3.5% 4.1% 31 391 479 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우투자정보지원부 표 2. 글로벌 STB 업체주가관련지표 (%, 배 ) ROE PER PBR EV/EBITDA 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F ARRIS 5.29 - - 11.7 8.71 7.21 2.54 - - 7.84 5.83 5.16 Technicolor 18.53 - - 14.94 1.4 1.85 9.41 2.51 2.11 5.72 4.94 5.36 휴맥스 6.77 - - 12.81 8.14 6.64.84.62.57 8.42 4.29 3.69 평균 13.2 9.1 8.2 4.3 1.6 1.3 7.3 5. 4.7 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우투자정보지원부 그림 11. 국내 STB 업체주가추이 (215.1.2=1) 2 가온미디어휴맥스홈캐스트토필드 15 1 5 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 자료 : WiseFn, 미래에셋대우투자정보지원부 그림 12. 글로벌 STB 업체주가추이 (215.1.2=1) 2 가온미디어 Arris Technicolor 15 1 5 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우투자정보지원부
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F ( 억원 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 매출액 2,893 3,434 3,758 4,973 유동자산 1,14 1,6 1,926 2,454 매출원가 2,422 2,892 3,5 4,48 현금및현금성자산 211 116 234 215 매출총이익 471 542 78 925 매출채권및기타채권 538 1,3 1,5 1,33 판매비와관리비 349 366 55 621 재고자산 187 434 632 836 조정영업이익 122 176 23 34 기타유동자산 78 47 55 73 영업이익 122 176 23 34 비유동자산 311 287 291 272 비영업손익 -44-43 -8-26 관계기업투자등 금융손익 -17-11 -1-13 유형자산 141 133 176 159 관계기업등투자손익 무형자산 2 19 15 8 세전계속사업손익 78 133 123 278 자산총계 1,325 1,887 2,217 2,726 계속사업법인세비용 3 2 3 61 유동부채 583 1, 1,16 1,455 계속사업이익 75 113 93 217 매입채무및기타채무 316 694 694 918 중단사업이익 단기금융부채 219 217 249 249 당기순이익 75 113 93 217 기타유동부채 48 89 217 288 지배주주 75 114 98 217 비유동부채 65 63 57 67 비지배주주 -1-5 장기금융부채 39 28 25 25 총포괄이익 65 112 98 217 기타비유동부채 26 35 32 42 지배주주 65 113 12 228 부채총계 648 1,63 1,217 1,522 비지배주주 -1-5 -11 지배주주지분 677 827 1,7 1,211 EBITDA 141 196 226 327 자본금 53 6 67 67 FCF 152-159 18 1 자본잉여금 363 4 48 48 EBITDA 마진율 (%) 4.9 5.7 6. 6.6 이익잉여금 319 426 512 717 영업이익률 (%) 4.2 5.1 5.4 6.1 비지배주주지분 -3-7 -7 지배주주귀속순이익률 (%) 2.6 3.3 2.6 4.4 자본총계 677 824 1, 1,24 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/13 12/14 12/15 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 167-138 43 1 P/E (x) 8.3 9.7 14.8 7.4 당기순이익 75 113 93 217 P/CF (x) 4.3 6.4 7.1 5.1 비현금수익비용가감 71 59 19 97 P/B (x).9 1.3 1.4 1.3 유형자산감가상각비 12 13 17 17 EV/EBITDA (x) 4.4 6.2 6.5 5.1 무형자산상각비 7 7 7 7 EPS ( 원 ) 72 948 731 1,618 기타 52 39 85 73 CFPS ( 원 ) 1,371 1,431 1,513 2,344 영업활동으로인한자산및부채의변동 38-291 -141-24 BPS ( 원 ) 6,845 7,32 7,875 9,398 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 29-477 -41-325 DPS ( 원 ) 7 1 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) 69-246 -213-24 배당성향 (%) 9.4 1.1 13.7 5.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -9 382 4 22 배당수익률 (%) 1.2 1.1.9.8 법인세납부 -1-9 -11-61 매출액증가율 (%) 5.8 18.7 9.4 32.3 투자활동으로인한현금흐름 -22 23-14 -6 EBITDA 증가율 (%) 69.9 39. 15.3 44.7 유형자산처분 ( 취득 ) -16-13 -25 조정영업이익증가율 (%) 96.8 44.3 15.3 49.8 무형자산감소 ( 증가 ) -2-6 -8 EPS증가율 (%) 6.3 35. -22.9 121.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 21 41 2-6 매출채권회전율 ( 회 ) 5.3 4.5 3.8 4.3 기타투자활동 -25 1 17 재고자산회전율 ( 회 ) 12.6 11. 7. 6.8 재무활동으로인한현금흐름 -171 21 93-13 매입채무회전율 ( 회 ) 1.9 9.9 5.9 5.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) - - - - ROA (%) 5.3 7. 4.5 8.8 자본의증가 ( 감소 ) 72 43 87 ROE (%) 12.2 15.1 1.7 19.6 배당금의지급 -5-7 -11-13 ROIC (%) 16.3 18.1 15.2 2.4 기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 95.6 129.1 121.7 126.4 현금의증가 -35-95 118-19 유동비율 (%) 174. 16. 166. 168.7 기초현금 246 212 116 234 순차입금 / 자기자본 (%) -1.1 13.4 3.3 4.1 기말현금 212 116 234 215 조정영업이익 / 금융비용 (x) 5.5 13.3 18.1 23.4
매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 216 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.