(041510) 키이스트와에프엔씨애드컬쳐인수는긍정적 경쟁사인수를통한콘텐츠제작신사업본격화, 긍정적시각유지 엔터테인먼트 Company Report 2018.3.15 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/03/14) 매수 50,000 원 41,600 원 상승여력 20% 영업이익 (17F, 십억원 ) 11 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 17 EPS 성장률 (17F,%) - MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.2 P/E(17F,x) - MKT P/E(17F,x) 10.4 KOSDAQ 886.92 시가총액 ( 십억원 ) 905 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 79.4 외국인보유비중 (%) 20.4 베타 (12M) 일간수익률 0.66 52 주최저가 ( 원 ) 22,350 52 주최고가 ( 원 ) 41,700 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 12.7 31.6 82.5 상대주가 7.8-1.2 26.3 210 190 170 150 130 110 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 박정엽 02-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 90 17.3 17.7 17.11 18.3 에대해 매수 의견과목표주가 5 만원을유지한다. 우리는엔터테인먼트업체들의콘텐 츠제작신사업진출에대해긍정적인시각을견지해왔으며, 금번인수건이동사의제작업관련기 회를키울것으로판단한다. 증자로인한주권희석 (4.2%) 보다신사업기대감에집중한다. 2015 년이후동사를비롯한엔터업체들의부가사업 (F&B, 패션, 화장품등 ) 은예상이하의 성과로전사실적에부정적영향을끼쳐온게사실이다. 이에비해동사가향후확대하게될 제작사업은본업과의시너지가보다명확하다. 아티스트 - 크리에이터자원의효율적인활용가 능성과, 광고 - 콘텐츠제작업간재무적조화 ( 안정성 - 수익성 ) 는특히기대되는부분이다. 총 800 억원으로키이스트지분 25.1%, 에프엔씨애드컬쳐지분 30.5% 취득 전일개장직전공시를통해은키이스트지분 25.1% 를 500 억원 ( 주당 2,570 원 ) 에, 에프 엔씨애드컬쳐 ( 이하애드컬쳐 ) 지분 30.5% 를 300 억원에각각취득할것을밝혔다. 지분취득금 액 800 억원은제 3 자배정유상증자와구주매입, 증자참여를통해집행된다. 1) 이 신주 92 만주 (350 억원규모 ) 를발행해키이스트기존주주 ( 배용준 ) 에배정하고, 2) 각사구주 매입 ( 키이스트 150 억원, 애드컬쳐 200 억원 ) 과 3) 애드컬쳐유증참여 (100 억원 ) 도병행한다. 한편동인수에는기존최대주주등으로부터의구주매입이포함됐다. 따라서은각사 의 1 대주주위치를차지하게되며인수완료시점부터는연결기준으로실적을인식한다. 인수효과 : 국내 3 위권드라마제작사로발돋움, 여유를가지고수혜를기대해보자 단기적으로가장명확한효과는그룹의드라마제작편수증가다. 그룹드라마 제작계열사 (SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트 ) 의 17 년방송드라마제작실적 ( 합산 ) 은 5 편에달한다. 18 년 3 편으로늘어날 SM C&C 편성을감안하면올해는총 6~7 편이가능하다. 편수기준스튜디오드래곤 (25 편 ) 과제이콘텐트리 (13 편 ) 의뒤를잇는 3 위사업자가된다. 이와 관련해매니지먼트사 (, 키이스트 ) 와제작사 (SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트 ) 는 콘텐츠밸류체인내에서상호보완적인관계임을상기해야한다. 드라마수주증가와보유연기 자확대가함께진행됨에따라, 드라마제작시장에서동사의지배력상승을기대할수있다. 최근드라마제작사에대한주목은글로벌콘텐츠수요증가로부터의수혜때문인데, 동사제작 편수확대에도불구하고이와관련한당장의직접수혜를장담하는것은아니다. 캡티브채널유 무, 제작투자및 IP 귀속구조, 제작비규모, 크리에이터노하우등열세인부분이많기때문 에스튜디오드래곤이나제이콘텐트리와직접비교는무리다. 동사역시콘텐츠경쟁력상승을 위한다방면의노력이필요하다 ( 최근드라마의높아진시청률은이점에서긍정적 ). 그러나중국향수출기회재개등의변수가개입될경우때이른수혜도가능하다. 중국에어 필하는출연진을다수보유한점은매니지먼트 - 제작사시너지를극대화시킬잠재요인이기때문이 다. IHQ 제작 당신이잠든사이에 ( 이종석출연 ) 의중국수출사례를참고할필요가있다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17P 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 287 322 350 377 584 581 영업이익 ( 십억원 ) 34 38 21 11 68 68 영업이익률 (%) 11.8 11.8 6.0 2.9 11.6 11.7 순이익 ( 십억원 ) 6 22 4-9 36 34 EPS ( 원 ) 290 1,048 169-392 1,659 1,573 ROE (%) 2.5 8.3 1.2-2.6 10.7 9.2 P/E ( 배 ) 117.1 41.0 153.0-25.1 26.4 P/B ( 배 ) 2.9 3.1 1.7 2.3 2.5 2.3 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터
그림 1. 주주구성 ( 인수전 ) 그림 2. 주주구성 ( 인수후 ) 이수만 20.2% 이수만 19.4% 국민연금공단 5.0% 국민연금공단 4.8% 배용준 4.1% 74.8% 71.7% 그림 3. 키이스트주주구성 ( 인수전 ) 그림 4. 키이스트주주구성 ( 인수후 ) 배용준 25.1% 25.1% 68.6% Fox Video Limited 6.2% 68.6% Fox Video Limited 6.2% 그림 5. 에프엔씨애드컬쳐주주구성 ( 인수전 ) 그림 6. 에프엔씨애드컬쳐주주구성 ( 인수후 ) 30.5% 58.9% 에프엔씨엔터 30.3% 한승훈 2.5% 한성호 8.3% 51.0% 한승훈 0.0% 에프엔씨엔터 18.5% 한성호 0.0% 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 1. 키이스트, 에프엔씨애드컬쳐재무제표주요항목 (2017 년 ) ( 십억원, %) 키이스트 에프엔씨애드컬쳐 2016년 2017년 2016년 2017년 매출액 93.2 106.2 11.4 33.3 영업이익 -0.3 1.1-2.4 0.6 영업이익률 -0.3 1.0-21.1 1.8 순이익 -6.9 0.2-3.6 0.8 자산 110.7 106.3 43.6 45.9 부채 28.9 27.7 3.3 4.2 자본 81.8 78.6 40.3 41.7 자본금 7.7 7.7 19.5 19.5 자료 : 키이스트, 에프엔씨애드컬쳐, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 의키이스트, 에프엔씨애드컬쳐인수개요 키이스트 에프엔씨애드컬쳐 시가총액 (3/13) 2,235 억원 798억원 취득지분 25.1% 30.5% 취득금액 500억원 300억원 기존주주 배용준 에프엔씨엔터, 한성호, 한승훈 방식 신주교부및구주매입 구주매입및증자참여 1) 신주배정 350억원 1) 구주매입 200억원 2) 구주매입 150억원 2) 증자참여 100억원 취득목적 엔터테인먼트콘텐츠 ( 아티스트, 음악, MCN, UGC 등 ) 드라마 / 방송제작부문에서과의시너지발현 기반의디지털플랫폼사업을적극추진하고자함 리테일, F&B, 패션, 레저등을포함한글로벌라이프스타일비즈니스추진 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 2 개사인수로그룹드라마제작편수는 17 년 5 편기록 ( 편 ) 25 20 15 10 5 0 그림 8. 2 개사인수로그룹드라마제작편수는 18 년 6 편이상 ( 편 ) 25 20 15 10 5 0 주 : 그룹은 SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트를포함 주 : 그룹은 SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트를포함 Mirae Asset Daewoo Research 3
표 3. SM C&C 제작주요드라마정리 (%) 제작사 시기 제목 방송사 장르 최고시청률 SM C&C 12.08~12.10 아름다운그대에게 SBS 학원물, 청춘, 로맨스 5.2 13.12~14.02 총리와나 KBS 2 로맨스, 코미디 6.1 13.12~14.02 미스코리아 MBC 로맨스, 코미디 9.5 14.02~14.03 미미 Mnet 공포, 로맨스, 코미디, 판타지 15.09~15.11 디데이 JTBC 로맨스, 재난, 의학 1.9 15.09~16.02 장사의신 KBS 2 사극 13 16.03~16.05 동네변호사조들호 KBS 2 법률 17.3 16.08~16.11 질투의화신 SBS 로맨스, 코미디 13.2 16.06~16.08 38사기동대 OCN 범죄 4.6 17.01~17.03 미씽나인 MBC 재난, 드라마 4.6 18.02~ 키스먼저할까요? SBS 로맨스 10.9 자료 : AGB Nielson, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 키이스트제작주요드라마정리 (%) 제작사 시기 제목 방송사 장르 최고시청률 키이스트 ( 콘텐츠K) 11.01~11.02 드림하이시즌 1 KBS 2 학교, 뮤지컬, 코미디, 로맨스 17.9 12.01~12.03 드림하이시즌 2 KBS 2 학교, 뮤지컬, 코미디, 로맨스 10.5 12.10~12.11 울랄라부부 KBS 2 14.5 12.12~13.01 학교 2013 KBS 2 청소년, 학교 15.8 13.09~13.11 비밀 KBS 2 로맨스, 스릴러 18.9 14.01~14.04 응급남녀 tvn 로맨스, 코미디, 의학 5.0 14.03~14.04 신의선물 - 14일 SBS 스릴러, SF, 서스팬스, 시간여행 10.6 15.07~15.09 밤을걷는선비 MBC 시대극, 로맨스, 판타지 8.5 16.03~16.04 피리부는사나이 tvn 스릴러, 범죄, 액션 3.6 17.01~17.03 보이스 OCN 범죄 5.7 자료 : AGB Nielson, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 에프엔씨애드컬쳐제작주요드라마정리 (%) 제작사 시기 제목 방송사 장르 최고시청률 에프엔씨애드컬쳐 15.02~15.02 고맙다, 아들아 KBS 2 8.0 15.04~15.06 후아유- 학교2015 KBS 2 청소년, 학교 8.2 클릭유어하트 웹드라마 학교, 로맨스 16.06~16.06 백희가돌아왔다 KBS 2 코미디 10.4 17.06~17.06 마이온리러브송 넷플릭스 로맨스, 코미디 17.04~17.10 언니는살아있다 SBS 코미디, 스릴러, 멜로 17.9 17.06~17.12 달콤한원수 SBS 로맨스 9.2 17.09~17.10 란제리소녀시대 KBS 2 드라마, 로맨스, 청춘 5.3 자료 : AGB Nielson, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
그림 9. 금번인수로의제작밸류체인지배력이상승할것 그림 10. 연예기획사의콘텐츠제작신사업에시너지를기대 업체 아티스트 1996~ 2001~ 2006~ 2011~ 2014~ 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 2019 H.O.T. S.E.S. BoA 앨범판매 동방신기슈퍼주니어 음원판매 소녀시대 음반및매니지먼트 콘서트출연 CF 출연 샤이니 f(x) EXO 방송출연 빅뱅 2NE1 와이지 위너 ikon 블랙핑크 MD 판매 여행패키지 F&B 콘텐츠제작 부가사업 광고대행 MD 판매 패션 / 화장품 와이지 F&B 콘텐츠제작 광고대행 Mirae Asset Daewoo Research 5
표 6. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017P 2018F 매출액 68 68 87 155 174 121 133 156 350 378 584 SM Ent. 41 40 61 75 71 54 63 70 202 216 258 SM Japan 13 12 12 22 40 17 22 22 51 59 102 드림메이커 6 16 8 13 16 10 13 15 51 43 53 SM C&C 15 11 10 52 56 46 41 56 90 89 199 & 연결조정 -6-12 -4-6 -9-6 -6-7 -44-29 -28 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 24.4 12.2 20.1 11.4 21 11 68 영업이익률 (%) 1.8 2.0 5.3 2.4 14.0 10.1 15.2 7.3 5.9 2.9 11.7 세전이익 -3.3 1.9 32.2-6.4 22.9 12.9 19.0 6.6 23 24 61 당기순이익 -8.0 3.8 12.8-13.3 15.6 8.8 12.9 4.5 4-5 42 순이익률 (%) -11.8 5.6 14.8-8.6 9.0 7.2 9.7 2.9 1.2-1.2 7.2 지배주주순이익 -6.8 4.2 17.6-23.5 13.0 7.5 12.1 3.5 3.6-8.5 36.1 YoY 매출액 -24.7-12.0-16.8 97.7 155.9 79.1 53.2 0.4 8.6 7.9 54.7 SM Ent. -16.4-4.7-0.7 48.6 75.1 33.8 4.5-6.5 2.4 7.0 19.4 SM Japan -36.8 111.1-7.6 89.3 206.1 43.1 89.3 2.2-33.0 16.2 73.1 드림메이커 -76.1 194.4-54.0 202.8 186.9-38.6 52.5 14.3-3.4-16.7 24.7 SM C&C -27.5-55.4-57.6 154.8 279.8 306.0 303.7 7.8 19.8-1.6 125.0 영업이익 -86.7 흑전 -65.7 495.9 1,935.2 786.6 335.4 208.9-46.1-47.4 525.6 당기순이익 적전 흑전 49.2 적지 흑전 131.0 0.7 흑전 -50.4-51.2 304.5 주요가정일본콘서트티켓판매량 0.2 0.2 0.4 0.7 0.6 0.3 0.5 0.5 1.3 1.5 1.8 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 11. 연결매출액에서 SM C&C 비중급증전망 ( 십억원 ) 700 600 500 SM C&C DREAM MAKER SM JAPAN SME 400 300 200 100 0 2015 2016 2017F 2018F 6 Mirae Asset Daewoo Research
(041510) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 350 377 584 581 유동자산 293 304 366 426 매출원가 248 265 375 375 현금및현금성자산 170 60 121 160 매출총이익 102 112 209 206 매출채권및채권 44 87 87 94 판매비와관리비 82 102 141 138 재고자산 11 22 22 24 조정영업이익 21 11 68 68 유동자산 68 135 136 148 영업이익 21 11 68 68 비유동자산 232 305 286 281 비영업손익 2 13-7 -9 관계기업투자등 39 77 77 84 금융손익 -1 1 0 0 유형자산 104 91 80 70 관계기업등투자손익 4 25 0 0 무형자산 37 47 38 31 세전계속사업손익 23 24 61 59 자산총계 525 609 652 707 계속사업법인세비용 17 29 20 19 유동부채 135 225 225 240 계속사업이익 6-5 42 40 매입채무및채무 43 84 85 92 중단사업이익 -2 0 0 0 단기금융부채 46 50 50 50 당기순이익 4-5 42 40 유동부채 46 91 90 98 지배주주 4-9 36 34 비유동부채 15 14 14 15 비지배주주 1 4 6 6 장기금융부채 11 6 6 6 총포괄이익 5-5 42 40 비유동부채 4 8 8 9 지배주주 4-3 57 54 부채총계 150 239 240 255 비지배주주 1-2 -15-14 지배주주지분 330 319 355 389 EBITDA 44 33 88 84 자본금 11 11 11 11 FCF 7-31 61 54 자본잉여금 165 170 170 170 EBITDA 마진율 (%) 12.6 8.8 15.1 14.5 이익잉여금 131 123 159 193 영업이익률 (%) 6.0 2.9 11.6 11.7 비지배주주지분 46 51 57 63 지배주주귀속순이익률 (%) 1.1-2.4 6.2 5.9 자본총계 376 370 412 452 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 21-24 61 54 P/E (x) 153.0-25.1 26.4 당기순이익 4-5 42 40 P/CF (x) 9.5 25.9 11.1 12.1 비현금수익비용가감 54 34 40 35 P/B (x) 1.7 2.3 2.5 2.3 유형자산감가상각비 10 11 11 9 EV/EBITDA (x) 11.0 23.9 9.9 9.9 무형자산상각비 13 10 9 7 EPS ( 원 ) 169-392 1,659 1,573 31 13 20 19 CFPS ( 원 ) 2,720 1,340 3,746 3,445 영업활동으로인한자산및부채의변동 -15-32 0-3 BPS ( 원 ) 15,144 14,906 16,565 18,138 매출채권및채권의감소 ( 증가 ) -9-36 0-7 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -1-14 0-2 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및채무의증가 ( 감소 ) -1 23 0 4 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -22-20 -20-19 매출액증가율 (%) 8.7 7.7 54.9-0.5 투자활동으로인한현금흐름 -38-90 0-8 EBITDA 증가율 (%) -26.7-25.0 166.7-4.5 유형자산처분 ( 취득 ) -14-5 0 0 조정영업이익증가율 (%) -44.7-47.6 518.2 0.0 무형자산감소 ( 증가 ) -5-21 0 0 EPS증가율 (%) -83.9 - - -5.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-48 0-8 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 5.8 6.7 6.4 투자활동 -17-16 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 33.0 22.6 26.3 25.1 재무활동으로인한현금흐름 51-6 0 0 매입채무회전율 ( 회 ) 8.1 6.6 7.0 6.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11-1 0 0 ROA (%) 0.9-0.8 6.6 5.9 자본의증가 ( 감소 ) 38 6 0 0 ROE (%) 1.2-2.6 10.7 9.2 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 3.2-1.2 26.0 28.4 재무활동 2-11 0 0 부채비율 (%) 39.8 64.6 58.2 56.4 현금의증가 36-110 61 39 유동비율 (%) 217.9 135.4 162.4 177.4 기초현금 133 170 60 121 순차입금 / 자기자본 (%) -33.2-7.5-21.5-28.7 기말현금 170 60 121 160 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.1 9.0 52.6 52.2 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (041510) 2018.03.11 매수 50,000 - - 2017.11.14 매수 44,000-16.57-9.20 2017.09.05 매수 37,000-15.93-2.43 2017.01.02 분석대상제외 - - 2016.08.15 매수 40,000-31.55-25.75 2016.08.10 1년경과이후 - - 2015.08.10 매수 59,000-30.89-16.95 ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16.3 17.3 18.3 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.50% 16.00% 8.50% 0.00% * 2017년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research