2007049_PR_20150516005_LOCAL 2015.05.18 YUHWA Securities Research (A114120) 지문인식도입메가트랜드로하반기급성장기대 BUY( 커버리지개시 ) 목표주가 ( 원 ) 18,000 현재주가 ( 원 ) 12,200 상승여력 (%) 47.5 KOSPI 지수 2,106.50 KOSDAQ 지수 705.40 시가총액 ( 억원 ) 3,370 자본금 ( 억원 ) 138 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 만주 ) 2,762 52 주베타 1.34 60 일평균거래량 ( 주 ) 737,181 Analyst 최성환 ( 통신장비 / 서비스 ) 02) 3770-0191 greatambi@hanmail.net Relative Performance ( 단위 : %) 당리서치센터에서는지난해 11월동사에대한보고서를통해, BTP 매출확대에따라흑자전환시기가앞당겨질수있다고밝혔었다. 하지만올 1분기부터턴어라운드가가능하리라고는예상하지못했는데, 상당히고무적인결과로판단된다. 이에따라동사에대한투자의견 BUY와목표주가 18,000원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 18,000원은 2016년예상 EPS 585원에 Target PER 30.8배를적용하여산정했으며, 동사가기발행한 BW와 CB의행사가능물량까지감안하였다. Target PER 30.8배무리한수준이아니다 - 동사목표주가산정에적용한 Target PER 30.8배는동사의 OTP 매출성장기였던 2010 년 ~2011년동안의연간평균 PER을감안한것. 최근지문인식센서업체인스웨덴의 FPC, 노르웨이 Idex 社의기업가치가급성장하고있어무리가없는수준으로판단 2015년도 1분기, BTP 급성장으로 3년만에흑자전환에성공 - BTP 매출전년동기대비 300% 가량급증하며, 1분기 175억원을기록. BTP 차기성장동력으로자리매김. 하반기고객사들의신제품출시가집중되어있어급성장기대 모바일결제의보안수단으로지문인식수요확대중, 수혜예상 - 중국로컬기업들의동사 BTP 탑재비중이확대되면서, 삼성을제외한전체안드로이드진영의지문인식모듈최대공급사로등극 모바일뱅킹, 이제는지문으로로그인하는시대 - 무점포인터넷은행출범, 비대면거래트랜드로지문인식도입활발하게논의중실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 자료 : (IFRS 연결기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 (http://) 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다
1. BTP 차기성장동력으로자리매김, 향후실적개선에주목 사업의무게중심, OTP BTP로이동중 동사는 2001년 4월설립된핸드셋부품업체로세계최초로개발한광학방식의입력솔루션옵티컬트랙패드 (Optical Track Pad, OTP) 와모바일카메라의보조광원인 LED 플래시모듈 (MFM), PL렌즈등을생산하고있다. 또한 OTP 기술을바탕으로기존의지문인식센서기능을강화한바이오트랙패드 (BTP) 를중국핸드셋업체인화웨이 (Huawei), 오포 (OPPO) 社등에공급하고있다. 동사사업의무게중심은 OTP에서지문인식모듈 (BTP) 로점차이동중이다. 과거동사는블랙베리로유명세를떨친 RIM 社에 OTP를공급하며고성장을이뤄왔으나, 풀터치스마트폰의보급확대로매출급감이진행되었으며, 2012년부터적자가지속되고있는상황이다. OTP 매출급감으로실적악화 MCM 부문도다소부정적 IFRS 연결기준동사의영업실적은 2012년 82억원적자, 2013년 268억원적자, 2014년 129억원적자를기록했다. 동사는 OTP 매출급감에의한외형축소를만회하고자 2011년스마트폰및태블릿케이스제조업체인삼우엠스를인수해자회사로두고있다. 지분은 32% 규모다. 삼우엠스는삼성전자중저가모델의플라스틱케이스를주력으로생산하고있으며, 일부갤럭시노트4, 갤럭시S5 등플래그쉽모델의케이스를공급하기도했다. 하지만최근출시된갤럭시S6, 갤럭시S6 Edge 모델에메탈케이스가채택되면서삼우엠스가참여하지못해실적에다소부정적인영향을미칠것으로예상된다. BTP 적용분야확대로급성장진행중 동사의 IFRS 연결기준 2015년사업부문별매출비중은 MCM(Mobile Case Module) 53%, BTP 37%, PL렌즈 5%, MFM 1%, OTP 1%, 기타 3% 로추정된다. 동사의 BTP 제품은아이폰6 출시이후모바일결제, 보안강화이슈등으로수요가확대되고있는분야로차기성장동력으로작용할전망이다. [ 그림 1] 2015 년연결기준사업부문별매출비중 ( 단위 : %) [ 그림 2] 주요계열사현황 2
[ 그림 3] 생산시설현황 [ 표 1] 제품별생산 Capa ( 단위 : 백만개 ) 2. 2015 년도 1 분기, BTP 급성장으로 3 년만에흑자전환에성공 구조조정과공정개선노력으로적자폭지속감소 동사의영업실적은풀터치스마트폰보급확대로주력제품인 OTP 수요가감소하면서 2012년적자전환을기록했으며, 이후전방산업인핸드셋시장의성장둔화로 2013년에이어 2014년까지적자가지속되고있다. 동사의 IFRS 연결기준 2014년도영업실적은매출액 4,154억원 (-0.7%, YoY), 영업손실 134억원 ( 적자지속, YoY) 을기록했다. 동사의외형성장은 OTP와 MFM 사업의매출감소로정체되고있지만, 구조조정과공정개선등수익성개선노력을통해적자폭은계속감소하고있는상황이다. 여기에 BTP 거래선이추가되면서매출이본격화될움직임을보이고있어, BTP 고성장에따라실적개선효과가가파르게나타날전망이다. BTP 매출확대로 2015년 1분기영업실적 3년만에흑자전환달성 BTP사업의매출이본격화되면서 2015년도 1분기동사의 IFRS 연결기준영업실적은흑자전환에성공했다. 동사의올해 1분기영업실적은매출액 929억원 (-12.9%, YoY), 영업이익 3억원 ( 흑자전환, YoY) 을기록했다. 동사의 BTP 제품은현재 HTC, OPPO, Huawei 등중국핸드셋업체를중심으로매출처가다변화되고있으며, 하반기글로벌메이져핸드셋업체에도적용이가능할것으로예상된다. BTP 매출전년동기대비 300% 급증 동사의 BTP 매출액은 2014년도 3분기까지분기매출 50억원수준을유지하다가 4분기에들어중국향매출처가다양해지면서급속히성장해 150억원규모까지확대되었다. BTP 제품공급수량이확대되면서올 1분기관련부문매출액은 175 억원수준으로전년동기대비 300% 가량증가했다. 최근스마트폰부품업체들이삼성과애플로양분되어있는상황에서동사의 BTP 제품공급확대는경쟁부품기업과차별화되는성장기회로작용할전망이다. 3
올하반기 BTP 신규고객사확보로성장가속화전망 동사의실적약진은세계최대스마트폰시장중하나인중국의로컬기업들이동사의 BTP 제품을채택한덕분이다. 동사는이로써삼성을제외한전체안드로이드진영의지문인식모듈최대공급사로올라서게되었다. 매출규모확대와수율개선으로이익률향상이지속될것으로판단되며, 2분기신규고객사확보, 초소형 BTP 개발을통해하반기에는메이저핸드셋업체에도공급을시도할예정이다. 고객다변화로하반기부터급격한외형성장이기대된다. 이에따라동사의 2015년도 IFRS 연결기준영업실적은매출액 5,012억원 (+20.7%, YoY), 영업이익 113억원 ( 흑자전환, YoY) 을기록할것으로추정된다. 투자의견 BUY 목표주가 18,000원으로커버리지개시 당리서치센터에서는지난해 11월동사에대한보고서를통해, BTP 매출확대에따라흑자전환시기가앞당겨질수있다고밝혔었다. 하지만 1분기부터턴어라운드가가능하리라고는예상하지못했는데, 상당히고무적인결과로판단된다. 동사는지난 3년간 (2012~2014년) 의적자에서벗어나흑자전환에성공했으며, BTP 수요확대에따라지속성장이기대된다. 이에따라당리서치센터에서는동사에대한투자의견 BUY와목표주가 18,000원을제시하며커버리지를개시한다. 상승여력 47.5% 로재평가필요시점으로판단 동사의목표주가 18,000원은 2016년예상 EPS 585원에 Target PER 30.8배를적용하여산정하였다. 목표주가산정에적용한 Target PER 30.8배는동사의 OTP 매출성장기였던 2010~2011년동안의연간평균 PER을감안한것으로, BTP 매출이올해하반기부터급성장이예상된다는점, 핀테크등모바일결제시장확대로 BTP 적용분야가다양해진다는점등실적개선모멘텀이산적해무리가없는수준으로판단된다. 다만, 동사가기발행한 BW와 CB의행사가능물량이각각 1,122,766주, 1,310,272 주남아있어오버행도감안하여목표주가산정에적용하였다. [ 표 2] 동사의영업실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 4
[ 그림 4] 동사매출액및영업이익률추이 ( 단위 : 억원, %) [ 그림 5] 사업부문별매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 3. 삼성을제외한안드로이드진영의지문인식모듈최대공급사 모바일결제인증수단으로지문인식수요확대 애플과삼성의플래그쉽스마트폰에지문인식모듈탑재및모바일결제인증수단으로써지문인식이사용되면서타업체및중저가폰으로의보급확대가진행중이다. 동사는 2013년 Fujitsu와팬텍을통해 Swipe 방식의 BTP 매출을시작했으며, 2014년에는 Huawei향 Area 방식의 BTP를공급했다. 앞서설명한바와같이동사는 Huawei, OPPO 등중국업체 5곳을포함한총 8개제조사에 BTP 를납품중이며, 올하반기에는글로벌고객사들과진행중인다수의프로젝트들이집중되어있어 BTP 사업의급성장이가능할전망이다. Area 타입매출비중증가로수익선개선전망 또한최근대부분의 BTP 제품이 Area 방식으로보급된다는점이수익성개선에긍정적인영향을미칠것으로예상된다. Area 방식은 Swipe 방식대비가격이높으나지문인식률이상대적으로높으며, 보안성도우수하다고알려져있다. 모바일결제인증을위해서는높은인식률이필수적이며, 이에따라아이폰6와갤럭시S6에도 Area 방식이채택되었다. 동사의전체 BTP 매출중에서 Area 타입비중은 2014년 60% 수준이었으나, 2015년에는대부분의 BTP가 Area 타입으로생산되고있다. [ 그림 6] 지문인식모듈탑재디바이스 5
4. 모바일뱅킹, 이제는지문으로로그인하는시대 중국 Tecent 인터넷은행시장진입 올해 1월 Wechat 메신저서비스로유명한 Tecent는 WeBank라는인터넷은행서비스를중국내출시했다. WeBank는무점포로운영되는완벽한인터넷은행으로콜센터또한존재하지않아오로지컴퓨터, 스마트폰, 태블릿으로만서비스를이용할수있는진일보한금융서비스다. 인터넷은행은점포가없는대신시중은행보다유리한이율을적용해고객을모집하는데이는금융선진국뿐만아니라아프리카대륙과같이인프라가부족한개발도상국에서도높은관심을갖는금융산업의글로벌트렌드로자리잡고있다. 미국인터넷은행 FIB 애플의지문인식적극활용 미국의 First Internet Bank( 미국전역에금융서비스를제공하는인터넷은행 ) 는지난 5월6일애플의 Touch ID( 아이폰지문인식컨텐츠 ) 를이용, 모바일뱅킹에접속하는서비스를공개했다. FIB에서발표한자료에의하면 Touch ID를통해모바일뱅킹에접속한고객들은기존방법 (ID&PW) 을통해접속한고객과동일한금융서비스와, 보안을제공받으며모든정보는암호화처리되어편리하고안전한금융서비스를제공한다고밝혔다. 우리나라연내비대면거래허용지문인식모듈수요확대로수혜예상 우리나라정부도글로벌화두인핀테크에뒤처지지않기위해이르면올하반기부터인터넷은행의첫걸음이라할수있는비대면거래를허용하기로해시중은행들은정보보호대책마련에분주한상황이다. 비대면거래라는특성상보안이더취약해질수있는만큼시중은행들은가장안전하고경제적인본인확인방식을찾는데고심하고있으며이를해결할방법으로지문인식도입을활발하게논의하고있다. 모바일금융거래증가와보안규제가강화되면서국내지문인식센서 BTP 시장의선두업체인동사는다년간쌓아올린기술력과노하우로새로운성장기회를맞고있다. [ 그림 7] 미국내비대면은행거래이용추이변화 (2011 2014) [ 그림 8] 글로벌금융권바이오인식기술별적용비율 (2014) 자료 : Consumers and Mobile Financial Service 2015, 자료 : Gfk Research, 6
재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 유동자산 1,800 1,576 1,755 2,065 2,497 매출액 4,175 4,154 5,012 6,175 7,490 현금및현금성자산 82 110 254 495 870 매출원가 (3,884) (3,849) (4,456) (5,465) (6,554) 매출채권및기타채권 554 426 456 482 509 매출총이익 290 305 556 710 936 재고자산 879 688 702 729 749 판매비와관리비 (448) (434) (443) (460) (486) 비유동자산 1,756 1,870 1,756 1,666 1,590 조정영업이익 (158) (129) 113 250 450 관계기업투자등 26 23 23 23 23 기타수익 0 0 0 0 0 유형자산 1,289 1,395 1,277 1,172 1,079 기타비용 0 0 0 0 0 무형자산 195 106 104 102 100 영업이익 (158) (129) 113 250 450 자산총계 3,556 3,446 3,511 3,730 4,087 이자수익 (54) (77) (80) (74) (65) 유동부채 2,078 1,750 1,780 1,809 1,847 외환손익 9 (7) 0 0 0 매입채무및기타채무 692 653 677 698 727 관계기업등투자손익 (3) (3) 0 0 0 단기금융부채 1,311 1,068 1,068 1,068 1,068 세전계속사업이익 (268) (365) 34 176 385 비유동부채 386 781 783 785 787 법인세비용 (90) (92) 0 0 69 장기금융부채 356 739 739 739 739 계속사업이익 (178) (273) 34 176 316 기타비유동부채 18 26 28 30 33 중단사업이익 (9) (74) 0 0 0 부채총계 2,464 2,530 2,562 2,593 2,634 당기순이익 (187) (347) 34 176 316 지배주주지분 809 567 601 789 1,105 지배주주 (227) (371) 34 176 316 자본금 118 124 124 136 136 EBITDA (34) 16 243 367 555 자본잉여금 612 720 720 720 720 FCF (580) 45 223 303 429 이익잉여금 86 (284) (250) (74) 241 EBITDA마진율 (%) -0.8% 0.4% 4.9% 5.9% 7.4% 비지배주주지분 ( 연결 ) 283 348 348 348 348 영업이익률 (%) -3.8% -3.1% 2.3% 4.1% 6.0% 자본총계 1,091 915 949 1,137 1,453 지배주주귀속순이익률 (%) -5.4% -8.9% 0.7% 2.8% 4.2% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 영업활동으로인한현금흐름 (94) 39 233 313 451 P/E (x) NA NA 94.8 19.7 11.0 당기순이익 ( 손실 ) (187) (347) 34 176 316 P/CF (x) NA NA 19.5 11.9 8.3 비현금수익비용가감 190 321 210 191 239 P/B (x) 3.5 5.1 6.1 4.8 3.4 유형자산감가상각비 101 118 118 105 93 EV/EBITDA (x) NA 276.1 20.5 12.9 7.9 무형자산상각비 22 27 12 12 12 EPS ( 원 ) (966) (1,559) 122 585 1,051 영업활동으로인한자산부채변동 (79) 84 (10) (53) (35) CFPS ( 원 ) (441) (951) 592 973 1,400 매출채권감소 ( 증가 ) 39 228 (30) (26) (28) BPS ( 원 ) 2,733 1,975 1,907 2,385 3,441 재고자산의감소 ( 증가 ) (196) 145 (14) (27) (20) DPS ( 원 ) 0 0 0 0 0 매입채무증가 ( 감소 ) 91 (185) 24 21 29 매출액증가율 (%) 48.9% -0.5% 20.7% 23.2% 21.3% 투자활동으로인한현금흐름 (366) (156) (0) 5 14 EBITDA증가율 (%) 적전 흑전 1407.7% 50.8% 51.3% 유형자산처분 ( 취득 ) (412) (130) 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 적지 적지 흑전 120.7% 80.0% 무형자산감소 ( 증가 ) (63) (28) (10) (10) (10) 지배주주순이익증가율 (%) 적지 적지 흑전 422.8% 79.6% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 121 (31) 0 0 0 EPS증가율 (%) 적지 적지 흑전 380.5% 79.6% 재무활동으로인한현금흐름 327 149 (89) (77) (89) 매출채권회전율 ( 회 ) 10.1 9.8 12.5 14.6 17.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 287 116 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 5.2 5.3 7.2 8.6 10.1 자본의증가 ( 감소 ) 83 105 0 12 0 ROA (%) -5.8% -9.9% 1.0% 4.9% 8.1% 배당금지급 0 0 0 0 0 ROE (%) -25.4% -53.9% 5.8% 25.3% 33.4% 현금의증가 (135) 28 143 241 376 부채비율 (%) 225.8% 276.4% 269.9% 228.1% 181.3% 기초현금 218 82 110 254 495 순차입금 / 자기자본 (%) 134.4% 169.7% 148.5% 102.8% 54.6% 기말현금 82 110 254 495 870 영업이익 / 금융비용 (x) (2.7) (1.5) 1.3 2.8 5.0 7
2007049_PR_20150516009_LOCAL Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자 : 최성환 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 주가추이및목표주가 ( 기준일 : 20150406) 투자등급 금융투자상품의비율 매수 100.0% 중립 0.0% 매도 0.0% 합계 100.0% Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 2014.11.17 N/A Not Rated 2015.05.18 18,000( 신규 ) BUY( 신규 )