212. 5. 3 기업분석 아바코 (8393/ 매수 ) 디스플레이 상반기고비만잘넘기면하반기개선된다투자의견매수, 목표주가 9, 원으로하향조정아바코에대한투자의견매수를유지하지만목표주가는 9, 으로하향조정한다. 목표주 가를하향조정하는이유는 1) 유무상증자로주식수가 1,24 만주에서 1,6 만주로 56% 증가해 36% 의희석요인이발생했으며, 2) 상반기고객사의투자지연으로올해순이익을 28% 하향조정했기때문이다. 이를반영하여 12~13 년 EPS 를각각 51%, 48% 하향조정했다. 다만고객사의중국및 OLED 투자방향이 2분기내에결정이되면하반기에는장비수주가재개될전망이다. 유상증자로조달된 25 억원중에서 15 억원은차입금상환, 나머지는 CIGS 태양광장비개발에사용될예정이다. 지난해 3, 만달러를투자한미국태양광업체 Stion 의국내라인투자가하반기에예정되어있기때문에하반기수주개선이확실시된다. 현주가는희석요인들을감안하더라도과매도권에진입한것으로판단된다. 1분기실적예상치하회 : 매출액 172 억원 (YoY -76%), 영업적자 26억원동사는 1분기 IFRS 별도기준매출액 172 억원 (QoQ -32%, YoY -76%), 영업적자 26억원을기록해예상치를하회했다. 신규수주는 17 억원으로전년동기대비 84% 감소했지만전기대비개선되고있다. 1분기말수주잔고는 5 억원수준을유지하고있다. 글로벌 LCD 패널공급과잉이지속되면서패널업체들이 6분기연속적자를기록하고있다. LCD 산업의성숙으로패널업체들이 LCD 신규증설을멈춘상태이며 OLED, Oxide-TFT 등의차세대디스플레이기술에투자를집중하고있다. 특히올해상반기는 OLED 와 Oxide- TFT 기술검증에주력했기때문에양산체제구축을위한대규모투자는아직시작되지않았다. 2분기내로패널업체들의 OLED 와 Oxide-TFT 에대한투자규모와방식이결정될것으로예상하며하반기부터본격적인투자가예상된다. 1) 중국투자, 2) OLED, Oxide-TFT 가시화, 3) 태양광장비수주로하반기수주개선 LG디스플레이는오는 5월 22일광저우에 8세대 LCD 공장기공식을가질예정이다. 연말까지건물과인프라건설을완료할예정이므로하반기부터장비발주가가능하다. 구체적인투자방식에따라수주규모가달라질수있지만 1년이상지연된중국투자개시는장비업체들에게긍정적이다. 또한중국투자에맞춰 OLED, Oxide-TFT 에대한투자규모도결정되기때문에 OLED 투자도점차가시화될전망이다. Stion 은국내에 1MW급 CIGS 태양전지라인을구축할계획이다. 동사는이라인장비의 7% 를공급할예정이며하반기태양광장비수주가 7 억원에이를전망이다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-4135 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 9, 현재주가 (12/5/2, 원 ) 6,8 상승여력 (%) 48. EPS 성장률 (12F,%) -39.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 21.2 P/E(12F,x) 11.4 MKT P/E(12F,x) 9.6 KOSDAQ 485.54 시가총액 ( 십억원 ) 97 발행주식수 ( 백만주 ) 13 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 214 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 71.6 52주최저가 ( 원 ) 5,55 52주최고가 ( 원 ) 16,85 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.6 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.6 외국인보유비중 (%) 1.4 주요주주 위재곤외 17인 (26.54%) LG디스플레이 (15.99%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -32.5-17.4-49.4 상대주가 -31. -22.8-39.1 주요사업 디스플레이및태양전지제조장비생산 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 228 16 7.2 15 1,141 18-41 25.4 11.2 2.5 9.6 12/11 249 11 4.3 9 76 11 25 12.9 13.3 1.6 11.8 12/12F 176 9 4.9 8 536 1 32 9. 11.4 1. 5.5 12/13F 214 14 6.7 13 843 16 1 11.5 7.2.9 2.9 12/14F 238 17 7.3 15 1,23 19 15 12.4 5.9.8 1.6 주 : K-IFRS 별도기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 아바코, KDB대우증권리서치센터 11 1 아바코 KOSDAQ 9 8 7 6 5 4 11.4 11.8 11.12 12.4
2 분기실적전망 : 매출액 277 억원 (YoY -7%), 영업적자 3 억원예상 올해수주의 79% 가하반기에집중될전망 올해상반기고객사의수주공백으로실적부진이 2분기까지이어질전망이다. LCD 패널업체들의투자축소로올해상반기디스플레이장비업체들이직격탄을맞고있다. 2분기까지경상적인유지보수투자이외에는패널업체들이현금흐름관리에초점을맞추고있다. 하지만중국투자가재개되고 OLED TV용투자가가시화되면서 3분기부터는수주와실적이모두큰폭으로개선될전망이다. 표 1. 아바코분기별영업실적추이및전망 (IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 신규수주 11.8 43.8 74.8 1.6 17.4 18.4 63.3 71.8 24. 171. 26.8 매출액 72.6 91.7 59. 25.4 17.2 27.7 62.9 68.3 248.7 176.1 214.2 물류장비 27.5 33.1 12.9 7.9 4.8 8.7 18.8 21.6 81.5 53.8 61.9 진공장비 22.9 33.8 13.6 8.3 4.1 7.6 16.4 16.1 78.5 44.2 53.5 모듈장비 18.8 2.3 29.2 7.1 5.3 7.5 16.9 18.5 75.3 48.2 64.3 기타 3.3 4.6 3.3 2.1 3.1 4. 1.8 12.1 13.4 3. 34.6 매출액비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 물류장비 37.9 36.1 21.9 31.1 27.6 31.3 29.9 31.6 32.8 3.6 28.9 진공장비 31.6 36.8 23. 32.6 23.8 27.4 26. 23.6 31.6 25.1 25. 모듈장비 25.9 22.1 49.4 27.9 3.6 27. 26.9 27.1 3.3 27.3 3. 기타 4.6 5. 5.7 8.4 18. 14.4 17.2 17.7 5.4 17. 16.1 영업이익 2.5 8.1.9 -.9-2.6 -.3 5.3 6.2 1.6 8.7 14.3 영업이익률 3.4 8.9 1.5-3.5-15. -1. 8.5 9.1 4.3 4.9 6.7 순이익 1.6 6.4 1.2 -.1-1.9 -.4 4.9 5.5 8.1 12.7 15.4 순이익률 2.2 6.9 2. -.3-11.2-1.4 7.8 8. 3.2 7.2 7.2 표 2. 아바코의 212~213 년수익예상변경 (IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%,%p) 변경전 변경후 변경률 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 매출액 249 185 242 249 176 214. -4.9-11.4 영업이익 11 12 19 11 9 14. -29.7-23.9 순이익 9 11 17 9 8 13. -27.8-24.2 EPS 76 1,9 1,632 76 536 843. -5.8-48.4 영업이익률 4.3 6.6 7.8 4.3 4.9 6.7. -1.7-1.1 순이익률 3.6 6. 6.9 3.6 4.6 5.9. -1.4-1. 원 / 달러환율 1,18 1,18 1,18 1,18 1,92 1,92. -1.4-1.4 그림 1. 부문별매출액및영업이익률추이및전망 그림 2. 연간제품별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 물류 (L) 진공 (L) (%) ( 십억원 ) 1 8 모듈 (L) 영업이익률 (R) 기타 (L) 2 1 3 25 물류 모듈 진공 기타 2 6 15 4 1 2-1 5-2 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 6 7 8 9 1 11F 12F 13F 2
수주에따른시나리오분석 올해동사가수주가능한사업영역은크게 4개로나눌수있다. 이는 1) LG디스플레이의경상투자및모듈라인증설, 2) BOE 8세대증설투자, 3) Stion 태양광장비, 4) LG디스플레이의 OLED 장비이다. 1) Base case ( 올해수주금액 1,7 억원가정 ) Base case 시나리오에서는올해연간수주금액을 1,7 억원으로가정했으며부문별로는 LG디스플레이의 LCD 장비 6 억원, BOE 의 LCD 장비 3억원, 태양광장비 4억원, OLED 장비 4 억원으로가정했다. 올해매출액 1,761 억원, 영업이익률 4.9% 를기록할것으로추산된다. 표 3. Base case 실적전망 ( 십억원,%, 배 ) 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 신규수주 17.4 18.4 63.3 71.8 24. 171. 26.8 매출액 17.2 27.7 62.9 68.3 248.7 176.1 214.2 영업이익 -2.6 -.3 5.3 6.2 1.6 8.7 14.3 영업이익률 -15. -1. 8.5 9.1 4.3 4.9 6.7 순이익 -1.9 -.4 4.9 5.5 9. 8.1 12.7 순이익률 -11.2-1.4 7.8 8. 3.6 4.6 5.9 P/E 13.3 1.7 6.8 2) Bear case ( 올해수주금액 1,15 억원가정 ) Base case 대비연간수주금액 68% 수준 Bear case 시나리오에서는올해연간수주금액을 1,15 억원으로가정했으며부문별로는 LG디스플레이의 LCD 장비 4 억원, BOE 의 LCD 장비 2억원, 태양광장비 25억원, OLED 장비 25 억원으로가정했다. 올해매출액 1,359 억원, 영업이익률 2.5% 를기록할것으로추산된다. 표 4. Bear case 실적전망 ( 십억원,%, 배 ) 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 신규수주 17.4 16.6 38. 43.1 24. 115.1 157.3 매출액 17.2 27. 47.1 44.7 248.7 135.9 162.2 영업이익 -2.6 -.4 3.4 3.1 1.6 3.4 7.1 영업이익률 -15. -1.6 7.2 6.9 4.3 2.5 4.4 순이익 -1.9 -.5 3.3 2.8 9. 3.6 6.5 순이익률 -11.2-2. 6.9 6.3 3.6 2.7 4. P/E 13.3 23.9 13.2 3) Bull case ( 올해수주금액 2,35 억원가정 ) Base case 대비연간수주금액 138% 수준 Bull case 시나리오에서는올해연간수주금액을 1,7 억원으로가정했으며부문별로는 LG디스플레이의 LCD 장비 6 억원, BOE 의 LCD 장비 5억원, 태양광장비 6억원, OLED 장비 6 억원으로가정했다. 올해매출액 2,233 억원, 영업이익률 5.8% 를기록할것으로추산된다. 표 5. Base case 실적전망 ( 십억원,%, 배 ) 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 신규수주 17.4 22.1 95. 1.6 24. 235.1 267. 매출액 17.2 29.2 83.2 93.6 248.7 223.3 276.8 영업이익 -2.6. 6.7 8.8 1.6 13. 21.5 영업이익률 -15..1 8.1 9.4 4.3 5.8 7.8 순이익 -1.9 -.1 6.1 7.7 9. 11.7 18.8 순이익률 -11.2 -.4 7.3 8.2 3.6 5.3 6.8 P/E 13.3 7.3 4.6 3
글로벌디스플레이장비업체주가및 Valuation 표 6. 글로벌디스플레이장비업체 Valuation 테이블 ( 십억원, 배,%) 시가총액 영업이익률 PER PBR EV/EBITDA ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 아바코 97 4.3 4.9 6.7 13.3 11.4 7.2 1.6 1..9 11.8 5.5 2.9 12.9 9. 11.5 에스에프에이 975 12.2 12.7 12.6 14.5 11.5 9.6 3.3 2.4 2.1 8.4 5.9 4.4 24.9 22. 21.9 케이씨텍 159 9.1 8.1 9.2 13.5 12.3 8.4 1..9.8 7.2 5.6 3.7 7.4 6.9 9.5 탑엔지니어링 77 1.7 1.5 12.6 6.8 9.5 5.1.6.6.5 5. 8. 6.1 9.7 5.8 1. DMS 74 11.8 1.7 12.5 8.1 5.8 4.8.6.5.4 4.5 7.7 7.1 7.1 7.4 8.2 Applied Materials ( 미 ) 17,264 22.3 17.6 19.9 1.6 12.7 1.1 1.8 1.7 1.6 7.3 7.7 6.9 23.6 13.1 15.3 TEL( 일 ) 1,295 9.5 9.8 12.7 19.8 17.8 12.4 1.2 1.2 1.1 7.2 5.7 4.4 6.3 6.7 9.4 Lam Research ( 미 ) 5,73 25.2 12.3 17.7 7.4 19.7 11.4 2.2 1.9 1.7 4.4 8.4 6. 34.2 9.1 14.6 Dainippon Screen ( 일 ) 2,46 6.1 7.4 9. 17.8 13.4 1.9 1.8 1.5 1.3 9.6 8.8 7.1 1. 14.2 13.8 Ulvac ( 일 ) 394.8-3.6 1.1 - - 6.7 1.1.7.6 13.9 43. 1.4-9.3-63.7 3.1 Daifuku ( 일 ) 675 1.8 2.5 2.6 85.1 17.7 16..6.6.6 1.4 8.9 8.8 1.8 3.1 3.4 평균 1.8 8.4 1.8 21.1 13.6 15.5 1.2 1.1.9 7.7 11.5 6.7 1.1.3 9.7 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌디스플레이장비업체상대주가추이 (9.1.5=1) 8 아바코에스에프에이 7 케이씨텍 TEL 6 Ulvac 5 4 3 2 1 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 5. 아바코 P/E 밴드추이 그림 4. 글로벌디스플레이장비업체 ROE-P/B 비교 (12F) (PBR, 배 ) 3. 2.5 에스에프에이 2. Lam Research 1.5 AMAT TEL DNS 1. 아바코 Daifuku 케이씨텍.5 탑엔지니어링 DM S (ROE,%). 5 1 15 2 25 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 6. 아바코 EV/EBITDA 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) 2.x 25 16.x (EV, 십억원 ) 25 14.x 2 12.x 2 11.x 15 8.x 15 8.x 1 1 5.x 4.x 5 5 2.x 6 7 8 9 1 11 12F 13F 6 7 8 9 1 11 12F 13F 4
아바코 (8393) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 249 176 214 238 유동자산 66 175 166 191 매출원가 227 154 185 25 현금및현금성자산 1 55 65 79 매출총이익 22 22 29 33 매출채권및기타채권 61 116 97 18 판매비와관리비 12 14 15 15 재고자산 3 3 2 3 조정영업이익 1 9 14 17 기타유동자산 1 1 1 영업이익 11 9 14 17 비유동자산 67 69 71 74 비영업손익 1 1 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 3 31 32 33 관계기업등투자손익 무형자산 1 1 1 1 세전계속사업손익 11 9 15 18 자산총계 133 244 237 264 계속사업법인세비용 2 1 2 3 유동부채 56 137 116 128 계속사업이익 9 8 13 15 매입채무및기타채무 46 123 13 114 중단사업이익 단기금융부채 8 8 8 8 당기순이익 9 8 13 15 기타유동부채 3 7 6 6 지배주주 9 8 13 15 비유동부채 2 4 5 5 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 9 8 13 15 기타비유동부채 1 1 1 지배주주 9 8 13 15 부채총계 58 141 121 133 비지배주주 지배주주지분 75 14 116 131 EBITDA 11 1 16 19 자본금 5 6 6 6 FCF 25 32 1 15 자본잉여금 23 42 42 42 EBITDA 마진율 (%) 4.6 5.5 7.2 7.9 이익잉여금 46 54 66 82 영업이익률 (%) 4.3 4.9 6.7 7.3 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 3.6 4.6 5.9 6.5 자본총계 75 14 116 131 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 3 35 13 17 P/E (x) 13.3 11.4 7.2 5.9 당기순이익 9 8 13 15 P/CF (x) 11.7 1. 6.6 5.5 비현금수익비용가감 7 2 3 3 P/B (x) 1.6 1..9.8 유형자산감가상각비 1 1 1 1 EV/EBITDA (x) 11.8 5.5 2.9 1.6 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 76 536 843 1,23 기타 -4 1 1 1 CFPS ( 원 ) 1,6 67 918 1,18 영업활동으로인한자산및부채의변동 15 27-1 1 BPS ( 원 ) 5,793 6,46 7,186 8,138 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 34-55 19-11 DPS ( 원 ) 1 재고자산감소 ( 증가 ) -2 배당성향 (%) 11.... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -16 77-2 11 배당수익률 (%).8... 법인세납부 -1-1 -2-3 매출액증가율 (%) 9.1-29.2 21.6 11. 투자활동으로인한현금흐름 -38-3 -3-3 EBITDA 증가율 (%) -35.4-14.9 59.1 21. 유형자산처분 ( 취득 ) -3-2 -2-2 영업이익증가율 (%) -34.9-18.7 65.7 21.6 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) -38.1-24.1 57.3 21.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -35 매출채권회전율 ( 회 ) 3.2 2. 2. 2.4 기타투자활동 -1 재고자산회전율 ( 회 ) 141.4 66.7 85.4 98.7 재무활동으로인한현금흐름 5 21 매입채무회전율 ( 회 ) 5.2 2.1 1.9 2.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 8 ROA (%) 6.8 4.3 5.3 6.1 자본의증가 ( 감소 ) -1 21 ROE (%) 12.9 9. 11.5 12.4 배당금의지급 -2 ROIC (%) 15.7 22.1 5.8 58.3 기타재무활동 부채비율 (%) 77.8 136.2 14.4 11.3 현금의증가 -3 53 1 14 유동비율 (%) 118.6 127.8 142.9 149.1 기초현금 4 1 55 65 순차입금 / 자기자본 (%) 7.7-45.9-49.6-54.5 기말현금 1 55 65 79 영업이익 / 금융비용 (x) 44.9 4. 66.3 8.7 5
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