LG 디스플레이 (322) 베테랑의면모 디스플레이 Results Comment 216..2 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,M) 32, 현재주가 (16//27, 원 ) 2,9 상승여력 29% 영업이익 (16F, 십억원 ) 5 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 279 EPS 성장률 (16F,%) -6. MKT EPS 성장률 (16F,%) 1.3 P/E(16F,x) 2. MKT P/E(16F,x) 11.2 KOSPI 2,15. 시가총액 ( 십억원 ),91 발행주식수 ( 백만주 ) 35 유동주식비율 (%) 62.1 외국인보유비중 (%) 31.2 베타 (M) 일간수익률.6 52주최저가 ( 원 ) 2,6 52주최고가 ( 원 ) 3,9 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 개월 절대주가 -2.5 1.2-19. 상대주가 -.1 15.9-13.3 11 1 9 7 6 [ 디스플레이 /IT 소재 ] LG 디스플레이 류영호 2-76-13 young.ryu@dwsec.com 김철중 2-76-162 chuljoong.kim@dwsec.com KOSPI 5 15. 15. 15. 16. 1Q16 Review: 매출액 5 조 9,92 억원, 영업이익 395 억원 어려운환경속에서도선방 : 1 분기연결기준매출액은 5 조 9,92 억원 (-1.7% YoY, -2.1% QoQ), 영업이익 395 억원 (-9.7% YoY, -3.% QoQ) 을기록했다. 매출액은당사 와시장예상수준보다낮은수준이었으나영업이익은시장의예상을뛰어넘는호실적을 기록하였다. 양호한실적은 1) 우호적인환율, 2) Product Mix 개선, 3) 강도높은비용축 소에기인하였다. 어려운시장환경에서당사의경쟁력이나타났다. 순이익은 억원으로흑 자전환하였다. 비수기인만큼패널출하면적은전기대비 7.7% 하락하였으며평균판가 (ASP) 도모바일비중축소와전반적인패널가격약세로 16.9% 하락했다. 1 월만해도 TV 패널가격은전월대비약 9% 정도하락하였다. 하지만경쟁사가공정전환 으로수율이큰폭으로하락하였고, 2 월에는대만지진으로이노룩스가피해를입으며공급 에대한이슈가생겼다. 이노룩스만이유일하게생산하는 39.5 인치생산이중단된이후이 와유사한 ~3 인치수요가증가하였고, 한계비용에접어든 32 인치는패널생산조정에 따라가격이안정화되었다. 고사양패널을보유하고있던동사에게일부반사이익도있었 던것으로판단된다. 예상보다양호한상반기 : 2 분기부터는신제품출시와노동절및하반기스포츠이벤트대비 를위해재고를축적하는시기이다. 패널가격은일정수준안정화될것으로예상되며일 부패널가격은소폭상승이지속될것으로판단된다. 매출액은 6 조 269 억원 (-1.2% YoY,+.6% QoQ), 영업이익은 6 억원 ( -7.7% YoY, +51.9% QoQ) 을기록할것으로전 망된다. 수요회복이변수 OLED 의경우점진적인수율개선으로하반기에접어들수록지난해대비적자폭이줄어들 것으로예상된다. 1 분기예상하지못했던공급이슈로패널가격이안정된것은사실이다. 하지만경쟁사는문제가되었던새로운공정을보류하였고지진으로피해를입었던이노룩 스도어느정도회복되었기때문에공급은이미회복단계인것으로예상된다. 추가적인업 황개선을위해서는수요회복이필요하다고판단된다. 투자의견 매수, 목표주가는 32, 원유지 LG 디스플레이에대한투자의견 매수, 목표주가는 32, 원을유지한다. 아직까지중장기 적인그림에서 LCD 업황에대해서는보수적인입장이다. 하지만상반기디스플레이패널 업황은시장의예상보다양호하며, 수요회복이동반된다면하반기에도시장예상보다견조 한실적을기록할것으로예상된다. 추가적으로동사의다양한제품군과 OLED 와같은기 술력은경쟁사대비차별화된요소로중장기적인투자매력도있다고판단된다. 결산기 (월 ) / /13 /1 /15 /16F /17F 매출액 ( 십억원 ) 29,3 27,33 26,56 2,3 25,69 2,65 영업이익 ( 십억원 ) 9 1,163 1,357 1,626 5 1,16 영업이익률 (%) 3.1.3 5.1 5.7 2.. 순이익 ( 십억원 ) 233 26 9 967 39 75 EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 6 2,95 ROE (%) 2.3.1.2.2 2.5 5.9 P/E ( 배 ) 7.6 21.3 13.3 9.1 2. 11.9 P/B ( 배 ) 1.1.9 1.1.7.7.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터
회복되는공급 = 수요회복이변수대만지진으로이노룩스의 6세대생산라인이타격을입으며이노룩스만이유일하게생산하는 39.5 인치생산이중단된이후이와유사한 ~3 인치수요가증가했다. 이에따라 ~3 인치패널가격안정화되었다. 하지만최근들어가동률이회복하는모습을보이고있다. 삼성디스플레이의경우에도신규공정도입에따라 1분기수율과가동률이큰폭으로하락했다. 최근에는신규공정도입을보류한것으로판단된다. 신규공정에대한기술적인문제를 216 년말까지해결하고내년정도에도입예정이다. 이에따라공급은 2분기부터정상적인수준으로올라올것으로판단된다. 2분기는노동절및하반기스포츠이벤트대비를위한재고를축적하는시기이다. 패널가격은일정수준안정화되고일부패널가격은점진적으로상승할것으로판단된다. 최근 55~65 인치가격하락도세트업체및소비자수요를촉진하여대면적화효과도기대할수있다. 하지만지속적인수요부진은결국패널가격불안정으로이어질가능성이높다. 3분기이후추가적인업황개선을위해서는수요회복이동반되어야한다고판단된다. 수요측면에서기대하는부분은 1) 중국업체들의저가정책이소비를촉진시키는것이다. 최근중국업체들은성장의한계가생긴중국내수시장에서벗어나새로운성장동력을찾기위해서공격적인해외마케팅을하고있다. 2) 세트업체들의수익성증가에따른추가적인프로모션도가능하다고판단된다. 특히, 하반기스포츠이벤트도있어 2분기가프로모션을하기에는적절한시기라고판단된다. 중국업체들과세트업체들의공격적인프로모션을기대해본다. 그림 1. 대만지진지역 Fab 현황 그림 2. 인치대패널시장점유율 (16 년 2월 ) 1% LG Display SDC AUO Innolux Sharp BOE CSOT % 6% % 2% % " 2" 3" 7" " 9" 자료 : Witsview, IHS, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 6 세대이상평균가동률추이 그림. LG 전자 HE 사업부와 LG 디스플레이마진률추이 (%) 1 AUO BOE Innolux LG Display Samsung Sharp (%) 15 LG 전자 HE 사업부영업이익률 LG 디스플레이영업이익률 9 1 6 3 6 15.1 15. 15.7 15.1 16.1-3 1Q1 3Q1 1Q15 3Q15 1Q16P 3Q16F 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 1.. LG 디스플레이 216 년 1 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 1Q15 Q15 잠정치 1Q16P 미래에셋대우 컨센서스 성장률 매출액 7,22. 7,95. 5,99.2 6,. 6,367.3-1.7-2.1 영업이익 73.9 6.6 39.5-9.1 -.9-9.7-3. 영업이익률 1.6..7-1.5-1.6-9.9 -.1 세전이익 623. 3.7-7.5-16. -15.2 적전적전 순이익 5.2-15. 2. -5. -92.7-99.5 흑전주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG디스플레이, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, YoY QoQ 표 2.. LG 디스플레이의 216~21 ~217 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전 16F 17F 변경후 16F 17F 변경률 매출액 2,193 31,296 25,69 2,65 -.2 -. 1분기실적반영 영업이익 1,136 5 1,16 23.3.9 순이익 21 1 39 75 1.7-1. EPS 69 2,351 6 2,95 1.7-1. 영업이익률 1.5 3.6 2...5. 순이익률. 2.7 1.2 2.6. -.1 16F 17F 변경이유 표 3.. LG 디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F Q16F 215 216F 217F 출하면적 (Km2) 9,1 9,72 9,35 1,273 9,3 1,11 1,721 11,111 39,692 1,26,593 평균가격 (USD/m2) 652 62 622 632 525 55 523 552 632 526 99 매출액 7,22 6,7 7,15 7,96 5,99 6,27 6,613 7,2 2,33 25,69 2,65 노트북 691 623 6 55 59 52 53 52 2,72 2,29 2,7 모니터 1,19 1,11 1,9 1, 9 916 963 93,55 3,7 3,23 TV 2,2 2,713 2,75 2,59 2,276 2,532 2,763 2,16 1,9 1,3,6 중소형 2,253 2,262 2,666 3,273 2,356 2,59 2,357 2,97 1,5 9,7 9,5 원가 5,661 5,56 6,1 6,729 5,326 5,356 5,71 6,3 2,7 22,97 25,6 재료비,16,5,591 5,191 3,3 3,62,32,757 1, 16,71 1,6 감가상각비 51 5 5 21 13 13 3 3 3,257 3,191 3,36 판관비 617 652 71 76 62 611 65 623 2,69 2,6 2,62 영업이익 73 9 332 6 6 137 272 1,625 5 1,16 영업이익률 1.6 7.3.6..7 1. 2.1 3. 5.7 2.. EBITDA 1,595 1,37 1,17 2 57 92 1,51 5,1 3,61,196 EBITDAM 22.7 2.1 16.5 11. 1.2 1.2 1. 1.5 17.6 1.2 1.6 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -2.6 -.2.5.5-7.7 6.6 6. 3.6 6.1. 17.3 평균가격증가율 -15.6 -.9.3 1.6-16.9-3. 3.5 5.6-5.5-16.7-5.2 매출액증가율 -15. -.5 6.7.7-2.1.6 9.7 9.5 7.3 -.9 1. 노트북 3.6-9. -2.5-9.6-16. 13.2 2. -2. -. -17.9. 모니터 2.2-7. 1. -.5-2.1 2. 5.1-3. -2.1-1.6 3. TV -. -5.9 1.5-7.5-1.7 11.2 9.1 1.9 3.3 -.7 23.7 중소형 -35.7. 17.9 22. -2. -.6 1.5 26. 22. -6. 1.2 원가증가율 -19.2-1.6 9. 1.1-2.9.6 9.6.1 6.2 -.9 9. 재료비 -23.6-2.6 13.1 13.1-26.1.6. 1..3-6. 11.1 감가상각비 -6.1.9-1.6-2. -1.. 3.7. -.3-2. 5. 판관비증가율 -.6 5.6 9.5-1.1-11.6-2. -1. 3. 1.6 -. -.1 영업이익증가율 1. -3.3-32. -1. -3.6 51.9 7. 99. 19.7-6.7 5. 영업이익률 %p 3.1-3.3-2.6-3. -.1.3 1.1 1.7.6-3. 2. EBITDA 증가율.1-15.6 -.5-25.1-3. 1.1 7. 13. 3.1-26. 1. EBITDAM %p. -2.6-3.6 -.7 2..1 -.3.5 -.7-3.. 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 5. LG 디스플레이출하면적및 ASP 추이 ( 백만m2) ( 달러 ) 출하면적 (L) ASP (R) 9 그림 6. LG 디스플레이매출액및영업이익률추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 영업이익률 (R) 1 7 6 6 6 2 5 2-1Q11 1Q 1Q13 1Q1 1Q15 1Q16P 1Q11 1Q 1Q13 1Q1 1Q15 1Q16P - 그림 7. 32 인치, 인치 TV 패널가격추이 그림. 55 인치 TV 패널가격추이 (1.1=1) (1.7=1) TV 32" (Open-cell) TV " (Open-cell) 11 TV 55" (K x 2K) 11 1 1 9 9 7 6 7 5 6 1.1 1.7 15.1 15.7 16.1 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 1.7 15.1 15.7 16.1 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. 월별 LCD 패널출하면적추이 ( 어플리케이션별 ) ( 백만 m²) TV panel (L) Tablet panel (L) (%) 16 Notebook panel (L) Monitor panel (L) 3 YoY 증감률 (R) 그림 1. 월별 LCD TV 출하량추이 ( 백만대 ) (%) 2 LCD TV 출하량 (L) 2 YoY 증감률 (R) 2 21 1 1 1 7-1 1.1 1.7 15.1 15.7 16.1-1 1.1 1.7 15.1 15.7 16.1-2 Mirae Asset Daewoo Research
LG 디스플레이 (322) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) /1 /15 /16F /17F ( 십억원 ) /1 /15 /16F /17F 매출액 26,56 2,3 25,69 2,65 유동자산 9,21 9,532 9, 9,567 매출원가 22,667 2,7 22,97 25,6 현금및현금성자산 9 752 96 9 매출총이익 3,79,31 2,972 3,6 매출채권및기타채권 3,56,1,5,51 판매비와관리비 2,31 2,69 2,6 2,62 재고자산 2,75 2,352 2,271 2,52 조정영업이익 1,357 1,626 5 1,16 기타유동자산 2,51 2,2 2,16 2,9 영업이익 1,357 1,626 5 1,16 비유동자산 13,726 13,6 1,5 16,55 비영업손익 -115-192 -157-15 관계기업투자등 35 372 1 금융손익 -61-71 -3-119 유형자산 11,3 1,56,67 1,1 관계기업등투자손익 1 19 무형자산 577 39 53 361 세전계속사업손익 1,22 1,3 351 992 자산총계 22,967 22,577 2,32 25,622 계속사업법인세비용 325 11 7 353 유동부채 7,55 6,67 7,262,72 계속사업이익 917 1,23 26 639 매입채무및기타채무,9,26,351,66 중단사업이익 단기금융부채 96 1,16 2,16 2,16 당기순이익 917 1,23 26 639 기타유동부채 1,62 927 95 996 지배주주 9 967 39 75 비유동부채 3,63 3,265,25,3 비지배주주 13 57-6 -11 장기금융부채 3,279 2, 3, 3, 총포괄이익 3 1,3 26 639 기타비유동부채 355 57 2 92 지배주주 2 9 2 5 부채총계 11,1 9,72 11,5,372 비지배주주 23 63 2 51 지배주주지분 11,31,193,32,9 EBITDA,5 5,1 3,61,196 자본금 1,79 1,79 1,79 1,79 FCF -11 362-1,25-15 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 1.3 17.6 1.2 1.6 이익잉여금 7,55,159,29,6 영업이익률 (%) 5.1 5.7 2.. 비지배주주지분 352 5 66 356 지배주주귀속순이익률 (%) 3. 3. 1.2 2.6 자본총계 11,73,75,79 13,25 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) /1 /15 /16F /17F /1 /15 /16F /17F 영업활동으로인한현금흐름 2,65 2,727 3,715 3,35 P/E (x) 13.3 9.1 2. 11.9 당기순이익 917 1,23 26 639 P/CF (x) 2.3 1.6 2.5 2.1 비현금수익비용가감,379,361 3,3 3,521 P/B (x) 1.1.7.7.7 유형자산감가상각비 3,222 2,969 2,72 2,72 EV/EBITDA (x) 2.9 2.2 3. 3.2 무형자산상각비 27 6 3 177 EPS ( 원 ) 2,527 2,71 6 2,95 기타 7 96 172 72 CFPS ( 원 ) 1,2 15,9 1,2 11,629 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,193-2,166 279-3 BPS ( 원 ) 31,9 3,76 3,1 36,36 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -921-1,61 1-7 DPS ( 원 ) 5 5 5 5 재고자산감소 ( 증가 ) -23 5-256 배당성향 (%) 19.5 17.5 67. 2. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 16-1,13 13 15 배당수익률 (%) 1.5 2. 2. 2. 법인세납부 -111-1 -7-353 매출액증가율 (%) -2.1 7.3 -.9 1. 투자활동으로인한현금흐름 -3,51-2,732 -,93 -,399 EBITDA 증가율 (%) -3. 3.1-26. 1. 유형자산처분 ( 취득 ) -2,93-1,91-5, -,2 조정영업이익증가율 (%) 16.7 19. -6. 5.6 무형자산감소 ( 증가 ) -353-29 EPS증가율 (%) 1.2 6.9-6..5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -22-25 62-199 매출채권회전율 ( 회 ). 7.5 6. 6.9 기타투자활동 69-262 재고자산회전율 ( 회 ) 11.3 11.1 11.2 11.9 재무활동으로인한현금흐름 5-17 1,21 221 매입채무회전율 ( 회 ) 7.1 7..1. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 35-23 1,6 ROA (%).1.5 1.1 2.6 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%).2.2 2.5 5.9 배당금의지급 -179-179 -179 ROIC (%).. 2.7.6 기타재무활동 6 2 부채비율 (%) 9.9 77.7 9. 93. 현금의증가 -132-13 2-3 유동비율 (%) 2. 1.3 13. 11.5 기초현금 1,22 9 752 96 순차입금 / 자기자본 (%) 15.5 13.3 2.6 31.6 기말현금 9 752 96 9 조정영업이익 / 금융비용 (x)..7 3. 6. 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG디스플레이 (322) 216..1 매수 32, 원 216.1.27 매수 29, 원 215.11.29 매수 31, 원 215.1.1 매수 29, 원 215.7.23 매수 35, 원 215.7.1 매수 36, 원 215.1.23 매수 3, 원 분석대상제외 21.1.23 매수, 원 21.1.1 Trading Buy, 원 21.7.2 Trading Buy 36, 원 21..2 Trading Buy 32, 원 ( 원 ) LG디스플레이 5,, 3, 2, 1, 1. 15. 16. 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 6.29% 17.56% 1.15%.% * 216 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research