에스엠 (4151) 그래도방향성은뚜렷 실적조정으로목표주가하향, 그러나방향성은뚜렷 엔터테인먼트 Company Report 218.4.25 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/4/24) 매수 47, 원 36,55 원 투자의견 매수 를유지하고, 목표주가는 47,원으로하향한다. 18F 실적개선의기울기는다소조정될여지가있다. 그러나여전히신규아이돌라인업가시화 (NCT 중국팀 18년여름데뷔 ), 콘텐츠제작경쟁력강화 ( 드라마흥행 ) 등기대감을가져갈근거가남아있다. 회계기준변경으로인한실적우려와프로듀싱용역관련의혹으로최근투자심리는악화된모습이다. 하지만전자는수익인식시점에관한것으로펀더멘털변수로볼수없으며, 후자또한새롭게제기된사실이결코아니다. 1) 기존사업 (+ 광고 ) 의강한실적개선을바탕으로 2) 신성장동력 ( 신규아이돌, 콘텐츠제작, 중국콘서트재개 ) 을모색함이동사의투자포인트라는관점에서, 실적개선파급력이감소한데따른강약조절정도만고려될필요가있다. 상승여력 29% 영업이익 (18F, 십억원 ) 6 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 56 EPS 성장률 (18F,%) 659.2 MKT EPS 성장률 (18F,%) 15.7 P/E(18F,x) 24.2 MKT P/E(18F,x) 9.5 KOSDAQ 873.61 시가총액 ( 십억원 ) 797 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 79.5 외국인보유비중 (%) 23.9 베타 (12M) 일간수익률.63 52 주최저가 ( 원 ) 24,4 52 주최고가 ( 원 ) 47,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -14.4 2.2 44.5 상대주가 -18.7-5.4 3.6 21 19 17 15 13 11 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 에스엠 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 9 17.4 17.8 17.12 18.4 SM JAPAN 회계기준변화반영, 실적추정치하향 1 분기연결매출액 1,49 억원 (+119% YoY), 영업이익 132 억원 (+998%) 을전망한다. 추정치하 향의주된이유는 SM JAPAN 회계기준변경 (IASB18IFRS15) 때문이다. 1) 4Q17 에진행된 동방신기돔투어약 52 만명분이발생분기에기반영된것 ( 기존가정은 1Q18 이연인식 ) 이 실적에중대한변화다. 이부분이 1Q18 연결이익추정치에미친부정적영향은약 3% 다. 돌이켜보면 4Q17 에는기존판단보다더욱강했던실적변수에도 OP, NP 는부진한것인데, 성과급 / 위로금 / 콘텐츠상각변수외에추가로회계기준변경여파가있었다. 2) 팬클럽매출 액인식기준변화 ( 납부분기인식 1 년간분할인식 ), 3) 법인세일시상승등이다. 1Q18 Preview: 기대에못미치지만변수는견조 1 분기실적관전포인트는본업 ( 음반 / 매니지먼트 ) 과신사업 ( 광고사업이익규모, 콘텐츠제 작사업성과 ) 양측면의유의미한변화여부다. 현시점파악된바에따르면회계기준변경 을제외한본업과신사업변수는기존기대수준에서큰이탈없이움직이고있다. 본업 : 1) 일본공연모객은총 62 만명 ( 기존 114 만명가정 ) 으로집계된다. 동방신기 26 만 / 보아 2 만 / 샤이니 18 만 / 엑소 14 만 / 레드벨벳 2 만등이포함될것이다. 2) 국내음반판매합계는무난 한수준 ( 약 8 만장 ) 이다. NCT127(24 만장 ), 샤이니 (28 만장 ) 등이주된라인업이었다. 한편국 내기타활동에공격적이지는못했던것으로파악된다. 평창올림픽과시기가겹친영향이다. 신사업 : 3) 광고사업부실적은 BEP 수준이예상된다. 지난 4 분기 34 억원의호실적을냈으나 1 분기는비수기영향이예상보다강한모습이다. 한편광고사업부양수와관련한격려금 / 수 수료등은 4Q17 에전액반영된것으로파악된다. 추가비용발생가능성은제한적이다. 4) SM C&C 제작 키스먼저할까요? (SBS) 는높은시청률 (12.5%) 을일으키며화제를몰았다. 1 분 기에는방영권매출액과원가해당분이계상되며, 프로젝트마진은종영이다가오는 2 분기에 더욱높을것이다. 1 분기는실적영향보다는제작역량에대한신뢰도레벨업이긍정적이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 287 322 35 365 562 578 영업이익 ( 십억원 ) 34 38 21 11 6 67 영업이익률 (%) 11.8 11.8 6. 3. 1.7 11.6 순이익 ( 십억원 ) 6 22 4 4 33 37 EPS ( 원 ) 29 1,48 169 199 1,51 1,697 ROE (%) 2.5 8.3 1.2 1.3 9.1 9.3 P/E ( 배 ) 117.1 41. 153. 174.4 24.2 21.5 P/B ( 배 ) 2.9 3.1 1.7 2.2 2.1 1.9 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터
실적전망및 Valuation 표 1. 에스엠적정가치산정 ( 십억원, x) Valuation - P/E 18F 19F 12MF 적정시가총액 987 1,54 1,16 지배주주순이익 33 37 34 Target P/E 3. 28.5 29.6 적정주가 ( 원 ) 45,374 48,46 47, 상승여력 (%) 22.6 31. 28.6 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 에스엠분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 68 68 87 143 149 127 135 151 365 562 578 SM Ent. 41 4 61 74 68 55 61 66 216 25 254 SM Japan 13 12 12 22 26 17 2 22 59 85 81 드림메이커 6 16 8 13 15 11 12 14 43 52 55 SM C&C 15 11 1 52 47 51 48 57 89 22 216 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 13.2 13. 17.9 16.4 11 6 67 영업이익률 (%) 1.8 2. 5.3 2.6 8.8 1.2 13.3 1.9 3. 1.8 11.7 세전이익 -3.3 1.9 32.2-6.4 11.7 13.7 16.8 13.7 24 56 62 당기순이익 -8. 3.8 12.8-13.3 8.4 9.8 12.1 9.8-5 4 44 순이익률 (%) -11.8 5.6 14.8-9.3 5.6 7.7 9. 6.5-1.3 7.1 7.7 지배주주순이익 -6.8 4.2 17.6-1.6 7.5 7.5 1.3 7.7 4.3 32.9 37. YoY 매출액 -24.7-12. -16.8 82.3 118.9 87.8 55.6 5.6 4.4 53.8 2.9 SM Ent. -16.4-4.7 -.7 48.5 68.2 36.6. -11.1 6.9 15.8 1.4 SM Japan -36.8 111.1-7.6 89.3 97.3 39.4 72.5-1. 16.2 43.7-3.6 드림메이커 -76.1 194.4-54. 22.8 17.1-33.8 5.8 8.5-16.7 22.2 6.9 SM C&C -27.1-55.9-64.4 153. 215.8 345.3 371.8 8.6-7.2 128.4 6.7 영업이익 -86.7 흑전 -65.7 52.5 997.6 839.7 287.5 339.2-47.2 452.6 11.6 당기순이익 적전 흑전 49.2 적지 흑전 158.5-5.8 흑전 적전 흑전 1.3 주요가정일본콘서트티켓판매량.2.2.4.7.6.4.5.5 1.5 2. 2.1 표 3. 연결실적추정치변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 변경근거 매출액 584 581 562 578-3.8 -.4 - 공연인식스케쥴변경 영업이익 68 68 6 67-11.3 -.3 - 공연원가상향변수반영 순이익 36 34 33 37-8.9 8.1 - 유효법인세율하향 (SM JAPAN 법인세는일회성이슈로판명 ) 영업이익률 11.7 11.6 1.8 11.7 -.9. 순이익률 6.2 5.9 5.9 6.4 -.3.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 주요아티스트별연간日콘서트모객 ( 백만명 ) 2.5 2. 1.5 SM TOWN NCT127 레드벨벳엑소에프엑스슈퍼주니어샤이니소녀시대동방신기보아 1..5. 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 주 : 공연장대관규모기준자체산정자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 주요아티스트별분기中콘서트개최횟수 ( 회 ) 9 6 샤이니인피니트 EXO 슈퍼주니어동방신기소녀시대 3 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 217 1Q18 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 주요아티스트별국내음반판매량집계 ( 백만장 ) 4. 3.2 NCT EXO 슈퍼주니어소녀시대보아 레드벨벳에프엑스샤이니동방신기 2.4 1.6.8. 212 213 214 215 216 217 1Q18 누적 자료 : 가온차트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 4. 중국향매니지먼트 / 콘서트재개시, 업종내에서가장빠르고직접적인수혜가가능 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 15년이후에스엠그룹제작주요드라마정리 (%) 제작사 시기 제목 방송사 장르 최고시청률 SM C&C 15.9~15.11 디데이 JTBC 로맨스, 재난, 의학 1.9 15.9~16.2 장사의신 KBS 2 사극 13 16.3~16.5 동네변호사조들호 KBS 2 법률 17.3 16.8~16.11 질투의화신 SBS 로맨스, 코미디 13.2 16.6~16.8 38사기동대 OCN 범죄 4.6 17.1~17.3 미씽나인 MBC 재난, 드라마 4.6 18.2~ 키스먼저할까요? SBS 로맨스 12.5 키이스트 ( 콘텐츠K) 15.7~15.9 밤을걷는선비 MBC 시대극, 로맨스, 판타지 8.5 16.3~16.4 피리부는사나이 tvn 스릴러, 범죄, 액션 3.6 17.1~17.3 보이스 OCN 범죄 5.7 에프엔씨애드컬쳐 15.2~15.2 고맙다, 아들아 KBS 2 8. 15.4~15.6 후아유- 학교215 KBS 2 청소년, 학교 8.2 클릭유어하트 웹드라마 학교, 로맨스 16.6~16.6 백희가돌아왔다 KBS 2 코미디 1.4 17.6~17.6 마이온리러브송 넷플릭스 로맨스, 코미디 17.4~17.1 언니는살아있다 SBS 코미디, 스릴러, 멜로 17.9 17.6~17.12 달콤한원수 SBS 로맨스 9.2 17.9~17.1 란제리소녀시대 KBS 2 드라마, 로맨스, 청춘 5.3 자료 : AGB Nielson, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 에스엠그룹드라마제작편수는 17 년 5 편기록 ( 편 ) 25 2 15 1 5 그림 6. 에스엠그룹드라마제작편수는 18 년 5~6 편예상 ( 편 ) 25 2 15 1 5 주 : 에스엠그룹은 SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트 / 자료 : 미래에셋대우리서치센터 주 : 에스엠그룹은 SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트 / 자료 : 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
에스엠 (4151) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 35 365 562 578 유동자산 293 441 511 584 매출원가 248 249 365 374 현금및현금성자산 17 195 252 37 매출총이익 12 116 197 24 매출채권및기타채권 44 121 128 136 판매비와관리비 82 15 137 137 재고자산 11 9 9 1 조정영업이익 21 11 6 67 기타유동자산 68 116 122 131 영업이익 21 11 6 67 비유동자산 232 357 344 337 비영업손익 2 13-4 -5 관계기업투자등 39 81 86 92 금융손익 -1-2 -3 유형자산 14 93 84 78 관계기업등투자손익 4 21 무형자산 37 113 12 93 세전계속사업손익 23 24 56 62 자산총계 525 798 855 921 계속사업법인세비용 17 29 16 17 유동부채 135 33 346 367 계속사업이익 6-5 4 44 매입채무및기타채무 27 124 131 14 중단사업이익 -2 단기금융부채 46 49 49 49 당기순이익 4-5 4 44 기타유동부채 62 157 166 178 지배주주 4 4 33 37 비유동부채 15 31 33 34 비지배주주 1-9 7 7 장기금융부채 11 11 11 11 총포괄이익 5-12 4 44 기타비유동부채 4 2 22 23 지배주주 4-1 33 36 부채총계 15 362 379 41 비지배주주 1-1 7 8 지배주주지분 33 345 377 414 EBITDA 44 33 8 83 자본금 11 11 11 11 FCF 7 67 64 64 자본잉여금 165 17 17 17 EBITDA 마진율 (%) 12.6 9. 14.2 14.4 이익잉여금 131 134 167 24 영업이익률 (%) 6. 3. 1.7 11.6 비지배주주지분 46 91 99 16 지배주주귀속순이익률 (%) 1.1 1.1 5.9 6.4 자본총계 376 436 476 52 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 21 77 64 64 P/E (x) 153. 174.4 24.2 21.5 당기순이익 4-5 4 44 P/CF (x) 9.5 15.6 1.2 1. 비현금수익비용가감 54 53 38 36 P/B (x) 1.7 2.2 2.1 1.9 유형자산감가상각비 1 11 9 7 EV/EBITDA (x) 11. 21.5 8.7 7.9 무형자산상각비 13 11 11 9 EPS ( 원 ) 169 199 1,51 1,697 기타 31 31 18 2 CFPS ( 원 ) 2,72 2,218 3,587 3,667 영업활동으로인한자산및부채의변동 -15 46 3 4 BPS ( 원 ) 15,144 16,77 17,556 19,253 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8-83 -7-9 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 97 7 9 배당수익률 (%).... 법인세납부 -22-17 -16-17 매출액증가율 (%) 8.7 4.3 54. 2.8 투자활동으로인한현금흐름 -38-111 -3-4 EBITDA 증가율 (%) -26.7-25. 142.4 3.8 유형자산처분 ( 취득 ) -14-4 조정영업이익증가율 (%) -44.7-47.6 445.5 11.7 무형자산감소 ( 증가 ) -5-25 EPS증가율 (%) -83.9 17.8 658.8 12.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2 1-3 -4 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 4.4 4.5 4.4 기타투자활동 -17-83 재고자산회전율 ( 회 ) 33. 36.8 63.4 61.4 재무활동으로인한현금흐름 51 64 매입채무회전율 ( 회 ) 8.1 3.3 2.9 2.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11 3 ROA (%).9 -.7 4.9 5. 자본의증가 ( 감소 ) 38 6 ROE (%) 1.2 1.3 9.1 9.3 배당금의지급 ROIC (%) 3.2-1.2 26.4 33.5 기타재무활동 2 55 부채비율 (%) 39.8 83.1 79.6 77.1 현금의증가 36 26 56 55 유동비율 (%) 217.9 133.4 147.6 159.1 기초현금 133 17 195 252 순차입금 / 자기자본 (%) -33.2-31.9-41.1-48.1 기말현금 17 195 252 37 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.1 9.1 45.6 5.9 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 8, 에스엠 에스엠 (4151) 218.4.24 매수 47, - - 6, 218.3.11 매수 5, -14.46-4.4 217.11.14 매수 44, -16.57-9.2 4, 217.9.5 매수 37, -15.93-2.43 217.1.2 분석대상제외 - - 2, 216.8.15 매수 4, -31.55-25.75 216.8.1 1년경과이후 - - 16.4 17.4 18.4 215.8.1 매수 59, -3.89-16.95 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research