휠라코리아 (8166) 중국, 휠라에매료되다 섬유의복 Company Report 218.6.11 투자의견 ( 유지 ) 매수 휠라의중국사업성장에주목중국에서휠라브랜드사업을전개하고있는 Full Prospect 의실적이고공행진을지속하고있다. 지난 1분기 Full Prospect 는매출액 1,474억원 (+95.4% YoY), 순이익은 326억원 (+156.2% YoY; NPM 22.1%) 을기록하면서, 성장지속성에대한우려를잠재워주었다. 의류브랜드업체는대게 4Q > 2Q > 3Q > 1Q의계절성을보인다. 가장비수기인 1분기에폭발적인성장이확인되면서, 향후분기실적에대한기대를높이고있다. 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/6/8) 42,원 29,8원 상승여력 41% 영업이익 (18F, 십억원 ) 274 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 274 EPS 성장률 (18F,%) 86.4 MKT EPS 성장률 (18F,%) 13.4 P/E(18F,x) 15.5 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,451.58 시가총액 ( 십억원 ) 1,821 발행주식수 ( 백만주 ) 61 유동주식비율 (%) 79.9 외국인보유비중 (%) 37.7 베타 (12M) 일간수익률.1 52주최저가 ( 원 ) 13, 52주최고가 ( 원 ) 3,25 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 15.1 86.3 84.6 상대주가 15. 87.2 78. 중국이휠라에열광하는이유휠라가중국소비자를사로잡은것은브랜드성공방정식이적중한결과이다. 의류브랜드가성공하기위해서는 1) 빠르게변화하는트렌드에대응해야하고, 2) 적절한가격정책과, 3) 전략적인플랫폼 ( 판매채널 ) 활용이필요하다. 1) 트렌드 : 중국의애슬레저열풍은 215년부터본격화된것으로파악된다. 중국 3대스포츠의류브랜드인나이키 ( 미국 ), 아디다스 ( 독일 ), 안타스포츠 ( 중국 ) 모두가두자릿수매출성장률을기록하기시작한해이다. 중국패션시장내스포츠의류의강세는당분간지속될전망이며, 이에따른휠라코리아의수혜가기대된다. 2) 가격 : 중국에서의휠라는 High-end 를타깃한외산프리미엄브랜드로서, 소비여력이충분한중산층이상의소비자로부터소구력을이끌어내고있다. 중국에서휠라제품은국내대비적게는 2배, 많게는 3배이상으로비싸게팔리고있다. 국내의휠라면세점과로드숍에서중국인을흔히볼수있는이유이기도하다. 3) 플랫폼 : 휠라는중국에서공격적인출점을통해외형성장을꾀하고있다. 중국내휠라의오프라인매장수는 29년약 6점에불과했으나, 1Q18 말기준 1,11점에달한다. 중국은세계에서가장큰온라인쇼핑시장을갖추고있어, 온라인플랫폼의활용이매우중요하다. 휠라는중국 3대온라인쇼핑몰인티몰, 징동닷컴, VIP닷컴에모두입점해있다. 중국판인스타그램인웨이보와샤오홍슈에서의휠라에대한반응도뜨겁다. 22 휠라코리아 KOSPI 투자의견 매수 유지, 목표주가는 42, 원으로 31% 상향조정 17 12 7 17.5 17.9 18.1 18.5 [ 섬유 / 의복 ] 하누리 2-3774-1653 nuri.ha@miraeasset.com 휠라코리아에대한투자의견 매수 를유지하며, 목표주가는 42, 원으로기존대비 31% 상향 조정한다. 218 년예상 EPS 를기존대비 12.5% 상향하여, 12 개월선행 EPS 에글로벌 Peer 의평균 P/E 를적용하여산출하였다. 1) Full Prospect 의고성장과, 2) 국내사업의수 익성개선이지속되고있으며, 3) 아쿠시네트의지분가치가주가하방을지지하고있다. 휠 라코리아를업종내 Top Pick 으로재차추천한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 816 967 2,53 2,656 2,727 2,765 영업이익 ( 십억원 ) 81 12 217 274 297 318 영업이익률 (%) 9.9 1.2 8.6 1.3 1.9 11.5 순이익 ( 십억원 ) -133 323 62 117 116 139 EPS ( 원 ) -2,399 5,684 1,3 1,92 1,899 2,27 ROE (%) -25.2 48.4 7.5 13.6 11.9 12.7 P/E ( 배 ) - 2.5 15.8 15.5 15.7 13.1 P/B ( 배 ) 2.2.9 1.2 2. 1.8 1.6 배당수익률 (%) 1.3 1.8 1.5.8.8.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 휠라코리아, 미래에셋대우리서치센터
휠라의중국사업성장에주목중국에서휠라브랜드사업을전개하고있는 Full Prospect 의실적이고공행진을지속하고있다. 지난 1분기 Full Prospect 는매출액 1,474억원 (+95.4% YoY), 순이익은 326억원 (+156.2% YoY) 을기록하면서, 성장지속성에대한우려를잠재워주었다. 의류브랜드업체는대게 4Q > 2Q > 3Q > 1Q의계절성을보인다. 가장비수기인 1분기에폭발적인성장이확인되면서, 향후분기실적에대한기대를높이고있다. 218년 Full Prospect는매출액과순이익으로각각 6,251억원 (+55% YoY), 1,25억원 (+63.2% YoY) 을기록할전망이다. 중국의애슬레저열풍과 Full Prospect 의과거실적추이를감안하면충분히기대가능한수준이다. 211-217 년 Full Prospect 매출액의연평균성장률은약 49.3% 이다. 휠라코리아는중국최대스포츠의류업체인안타스포츠와 JV(Full Prospect) 를통해중국사업을전개하고있다. 수익은 1) 로열티성격의자문수수료 (Full Prospect 전체매출액의 3%) 와, 2) 지분법수익 ( 지분율 : 휠라 15% vs. 안타스포츠 85%) 을통해인식하고있다. Full Prospect 는폭발적인매출성장과함께정상가판매율증대에따른마진개선을지속하고있다. Top-line 과 Bottomline 모두에서수익을인식하는휠라코리아의수혜가기대되는이유이다. 그림 1. 휠라코리아로열티수익권역별비중추이 (%) 5 그림 2. Full Prospect 매출액및순이익률추이 ( 십억원 ) (%) 8 매출액 (L) 순이익률 (R) 3 4 유럽 6 15 3 아시아 2 1 북미남미기타 4 2-15 214 215 216 217 218F 211 212 213 214 215 216 217 218F -3 자료 : 휠라코리아, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 휠라코리아, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 휠라코리아중국사업 (Full Prospect) 분기수익추이 그림 4. 휠라코리아중국사업 (Full Prospect) 연간수익추이 ( 십억원 ) 12 중국사업수익 ( 십억원 ) 4 중국사업수익 8 25 4 1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 주 : 자문수수료 (Full Prospect 매출의 3%) 및지분법수익 ( 지분율 15%) 합산기준자료 : 휠라코리아, 미래에셋대우리서치센터 -5 211 212 213 214 215 216 217 218F 주 : 자문수수료 (Full Prospect 매출의 3%) 및지분법수익 ( 지분율 15%) 합산기준자료 : 휠라코리아, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
중국이휠라에열광하는이유 휠라가중국소비자를사로잡은것은브랜드성공방정식이적중한결과이다. 의류브랜드가성공하기위해서는 1) 빠르게변화하는트렌드에대응해야하고, 2) 적절한가격정책과, 3) 전략적인플랫폼 ( 판매채널 ) 활용이필요하다. 1) 트렌드 : 중국의애슬레저열풍은 215년부터본격화된것으로파악된다. 중국 3대스포츠의류브랜드인나이키 ( 미국 ), 아디다스 ( 독일 ), 안타스포츠 ( 중국 ) 모두가두자릿수매출성장률을기록하기시작한해이다. 특히안타스포츠는 214-217 매출액연평균성장률로 23.2% 를기록하면서, 3대브랜드중에서도가장높은성장세를보이고있다. 휠라의고성장을방증하는대목이기도하다. 중국의스포츠의류강세는생활수준이빠르게향상되면서웰빙에대한관심이증대되고, 라이프스타일위주의소비가확산된결과이다. 최근에는중국정부가스포츠산업을 225년까지 5조위안 ( 한화약 9조원 ) 의규모로육성활계획을밝히기도했다. 222년베이징동계올림픽또한예고되고있어, 당분간중국의스포츠열풍은지속될전망이다. 그림 5. 중국내스포츠의류브랜드시장점유율 그림 6. 중국 3 대스포츠의류브랜드매출액성장률추이 기타 4.9% 나이키 22.1% (%) 3 2 안타스포츠나이키아디다스 아디다스 16.7% 1 언더아머.3% 뉴발란스 4.1% 주 : 216 년기준자료 : Euromonitor, 미래에셋대우리서치센터 리닝 5.6% 안타스포츠 1.3% -1 213 214 215 216 217 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 중국 1 인당국민총소득추이 그림 8. 중국패션시장복종별성장률추이및전망 ( 천달러 ) 16 중국 1 인당국민총소득 (%) 15 패션의류스포츠의류신발잡화 12 211 년 1 만달러돌파 1 8 5 4 2 22 24 26 28 21 212 214 216 자료 : World Bank, 미래에셋대우리서치센터 -5 213 214 215 216 217F 218F 219F 자료 : Euromonitor, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
2) 가격 : 중국에서의휠라는 High-end 를타깃한외산프리미엄브랜드로서, 소비여력이충분한중산층이상의소비자로부터소구력을이끌어내고있다. 중국에서휠라제품은국내대비적게는 2 배, 많게는 3배이상으로비싸게팔리고있다. 국내휠라면세점과로드숍에서중국인을흔히볼수있는이유이기도하다. 휠라는중국내브랜드포지셔닝을고가시장에두고있다. 프리미엄이미지와, 콜라보레이션라인을통해상품의가치를높여 Up-selling 을유도하는것이다. 오프라인매장을 1-2선의백화점위주로출점하면서, 브랜드이미지를지속제고하고있다. 3) 플랫폼 : 휠라는중국에서공격적인출점을통해외형성장을꾀하고있다. 중국내휠라의오프라인매장수는 29년약 6점에불과했으나, 1Q18 말기준 1,11점에달한다. 중국은세계에서가장큰온라인쇼핑시장을갖추고있어, 온라인플랫폼의활용이매우중요하다. 휠라는중국 3대온라인쇼핑몰인티몰, 징동닷컴, VIP닷컴에모두입점해있다. 중국판인스타그램인웨이보와샤오홍슈에서의휠라에대한반응도뜨겁다. 그림 9. 국내와중국의휠라제품가격비교 그림 1. 휠라명동점내부전경 : 고객대부분이중국인 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 11. 중국내휠라매장수추이 그림 12. 주요온라인패션쇼핑시장규모추이및전망 ( 점 ) (%) 1,2 중국휠라매장수 (L) 12 전체안타매장중휠라비중 (R) ( 십억달러 ) 3 미국유럽중국 8 8 2 4 4 1 29 21 211 212 213 214 215 216 217 216 217F 218F 219F 22F 221F 자료 : Anta Sports, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Statista, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
휠라코리아 중국, 휠라에 매료되다 그림 13. 중국 온라인 플랫폼 내 휠라 페이지 자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
실적전망및 Valuation 휠라코리아는 218년 2분기매출액과영업이익으로각각 7,27억원 (YoY +4.9%), 918억원 (+12.6%) 을기록할전망이다. 국내와중국사업의호조가전사실적성장을견인할것으로판단된다. 원화강세가지속되고있어, 미국사업은보수적으로추정하였다. 아쿠시네트의경우최성수기진입에따라견조한실적성장이기대된다. 동사는 218년매출액 2조 6,56억원 (YoY +5.%), 영업이익 2,736억원 (YoY +25.8) 을기록할것으로예상한다. 로열티수익과아쿠시네트의안정적인실적이전사이익을받쳐주는상황에서, 국내와중국의호실적이큰폭의이익성장을이끌것으로기대된다. 휠라코리아에대한투자의견 매수 를유지하며, 목표주가는 42,원으로기존대비 31% 상향조정한다. 218년예상 EPS를기존대비 12.5% 상향하여, 12개월선행 EPS에글로벌 Peer의평균 P/E를적용하여산출하였다. 1) Full Prospect 의고성장과, 2) 국내사업의수익성개선이지속되고있으며, 3) 아쿠시네트의지분가치가주가하방을지지하고있다. 휠라코리아를업종내 Top Pick으로재차추천한다. 표 1. 휠라코리아 Valuation table ( 원, 배, %) 12 개월선행 EPS Target P/E 적정가치비고 (A) FILA 1,185 2. 23,697 글로벌 Peer 평균 12 개월선행 P/E 에 3% 할인적용 (B) Acushnet 1,25 18. 18,442 Callaway Golf 12 개월선행 P/E 에 2% 할인적용 적정가치 ( 원 ) 42,14 (A)+(B) 목표주가 ( 원 ) 42, 반내림적용 현재주가 ( 원 ) 29,8 상승여력 (%) 4.9% 주 : 글로벌스포츠의류 Peer 대비브랜드파워낮은점감안하여 FILA target multiple 에 3% 할인적용, 아쿠시네트는경쟁사미국 Callaway Golf 대비실적성장률저조한점감안하여 target multiple 에 2% 할인적용. 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 휠라코리아실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 매출액 654 693 569 614 677 727 598 654 2,53 2,656 FILA Korea 66 95 79 12 14 126 116 139 342 484 FILA USA 7 96 76 13 76 94 73 13 345 346 로열티 11 1 11 1 12 11 11 11 42 44 아쿠시네트 51 484 393 389 474 489 388 393 1,767 1,744 영업이익 49 82 36 51 85 92 46 51 217 274 영업이익률 7.5 11.8 6.2 8.4 12.5 12.6 7.7 7.8 8.6 1.3 FILA Korea -9 5 4 8 13 11 15 1 46 FILA USA -4 4 3 7 1 4 2 8 11 16 로열티 11 1 11 1 12 11 11 11 42 44 아쿠시네트 74 66 21 3 67 71 23 31 189 192 순이익 9 29 15 1 38 4 19 2 62 117 순이익률 1.4 4.2 2.6 1.6 5.6 5.5 3.2 3. 2.5 4.4 YoY 매출액 288.6 231.2 224.3 48.4 3.6 4.9 5. 6.5 161.6 5. FILA Korea 1.1 1.9 9.2 23.8 56.4 31.8 46.6 36.1 11.9 41.3 FILA USA -18.9-9.1-9.6 7.4 8.6-2.3-3.6.2-7.2.4 로열티 3.6 4.2 2.5 3. 6.9 5.7.6 7.9 9.1 5.3 아쿠시네트 - - - 77.7-5.5 1.1-1.2.9 77.3-1.3 영업이익 676. 228.9 47.9 흑전 73.7 12.6 29.3-1.2 1,738.3 25.8 순이익 15.5 88. 흑전 -97.4 323. 38.1 3. 18.1-8.7 88.1 자료 : 휠라코리아, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
휠라코리아 (8166) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 2,53 2,656 2,727 2,765 유동자산 1,154 1,477 1,637 1,836 매출원가 1,29 1,32 1,366 1,383 현금및현금성자산 18 226 269 339 매출총이익 1,24 1,336 1,361 1,382 매출채권및기타채권 387 471 517 567 판매비와관리비 1,23 1,62 1,64 1,65 재고자산 578 694 763 84 조정영업이익 217 274 297 318 기타유동자산 81 86 88 9 영업이익 217 274 297 318 비유동자산 1,925 1,929 1,961 1,971 비영업손익 -35-27 -9 1 관계기업투자등 27 28 29 29 금융손익 -51-53 -53-52 유형자산 324 339 369 379 관계기업등투자손익 12 19 29 34 무형자산 1,44 1,436 1,436 1,436 세전계속사업손익 182 247 288 328 자산총계 3,79 3,46 3,598 3,87 계속사업법인세비용 74 52 11 115 유동부채 695 812 823 83 계속사업이익 18 196 187 213 매입채무및기타채무 2 213 219 222 중단사업이익 단기금융부채 292 383 383 383 당기순이익 18 196 187 213 기타유동부채 23 216 221 225 지배주주 62 117 116 139 비유동부채 1,15 1,175 1,184 1,188 비지배주주 46 78 71 75 장기금융부채 862 868 868 868 총포괄이익 -75 191 187 213 기타비유동부채 288 37 316 32 지배주주 -68 136 134 152 부채총계 1,845 1,987 2,7 2,18 비지배주주 -7 54 53 61 지배주주지분 799 926 1,27 1,15 EBITDA 284 324 347 368 자본금 61 61 61 61 FCF -9 36 6 86 자본잉여금 118 118 118 118 EBITDA 마진율 (%) 11.2 12.2 12.7 13.3 이익잉여금 68 797 898 1,21 영업이익률 (%) 8.6 1.3 1.9 11.5 비지배주주지분 435 493 564 639 지배주주귀속순이익률 (%) 2.5 4.4 4.3 5. 자본총계 1,234 1,419 1,591 1,789 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 3 115 14 146 P/E (x) 15.8 15.5 15.7 13.1 당기순이익 18 196 187 213 P/CF (x) 4. 8.6 4.7 4.2 비현금수익비용가감 139 17 24 217 P/B (x) 1.2 2. 1.8 1.6 유형자산감가상각비 4 5 5 5 EV/EBITDA (x) 8.6 1.2 9.6 9.1 무형자산상각비 26 EPS ( 원 ) 1,3 1,92 1,899 2,27 기타 73-33 154 167 CFPS ( 원 ) 4,75 3,476 6,42 7,46 영업활동으로인한자산및부채의변동 -23 9-97 -117 BPS ( 원 ) 13,74 15,155 16,83 18,824 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 68-46 -5 DPS ( 원 ) 25 25 25 25 재고자산감소 ( 증가 ) -4-128 -69-76 배당성향 (%) 2.8 7.8 8.2 7.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 15 25 5 2 배당수익률 (%) 1.5.8.8.8 법인세납부 -45-56 -11-115 매출액증가율 (%) 161.6 5. 2.7 1.4 투자활동으로인한현금흐름 -52-88 -81-61 EBITDA 증가율 (%) 787.5 14.1 7.1 6.1 유형자산처분 ( 취득 ) -39-78 -8-6 조정영업이익증가율 (%) 1,78.3 26.3 8.4 7.1 무형자산감소 ( 증가 ) -2-3 EPS증가율 (%) -81.9 86.4-1.1 19.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-3 -1-1 매출채권회전율 ( 회 ) 6.6 6.4 5.7 5.2 기타투자활동 -9-4 재고자산회전율 ( 회 ) 4.3 4.2 3.7 3.4 재무활동으로인한현금흐름 22 94-15 -15 매입채무회전율 ( 회 ) 8.3 7.9 7.8 7.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -38 98 ROA (%) 3.3 6. 5.3 5.8 자본의증가 ( 감소 ) 16 ROE (%) 7.5 13.6 11.9 12.7 배당금의지급 -22-3 -15-15 ROIC (%) 5.3 9.1 7.3 7.4 기타재무활동 66-1 부채비율 (%) 149.4 14. 126.1 112.7 현금의증가 -42 118 43 7 유동비율 (%) 166.2 182. 198.9 221.3 기초현금 149 18 226 269 순차입금 / 자기자본 (%) 82.4 7. 59.7 49.2 기말현금 18 226 269 339 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.1 4.8 5. 5.4 자료 : 휠라코리아, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
투자의견및목표주가변동추이 괴리율 (%) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 휠라코리아 (8166) 218.6.11 매수 42, - - 218.4.3 매수 32, -14.82-5.47 217.1.2 분석대상제외 - - 216.11.3 1년경과이후 - - 215.11.3 중립 - - - ( 원 ) 휠라코리아 5, 4, 3, 2, 1, 16.6 17.6 18.6 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research