(626) 전기부품 / 설비 Results Comment 214.2.14 (Maintain) Trading Buy 목표주가 ( 원,12M) 92, 현재주가 (14/2/13, 원 ) 81,4 상승여력 13% 영업이익 (13F, 십억원 ) 39 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 522 EPS 성장률 (13F,%) -39.3 MKT EPS 성장률 (13F,%) 3.3 P/E(13F,x) 25.2 MKT P/E(13F,x) 12.4 KOSPI 1,926.96 시가총액 ( 십억원 ) 2,621 발행주식수 ( 백만주 ) 32 유동주식비율 (%) 52.8 외국인보유비중 (%) 18.7 베타 (12M) 일간수익률 1.4 52주최저가 ( 원 ) 66,3 52주최고가 ( 원 ) 9, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.7 18.5-8.2 상대주가 -2.6 17.6-5.9 11 1 9 8 7 [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 2-768-3372 william.park@dwsec.com KOSPI 6 13.2 13.6 13.1 14.2 4Q13 Review: 영업이익 85 억원 (QoQ -46.5%) 의 4Q13 매출액은전년동기대비.6% 감소, 전분기대비 2.6% 증가한 2 조 8,28 억원 을기록하였다. 당사추정치 2조 9,477 억원에는 4.1% 미달하였다. 영업이익은 85 억원으로 전분기대비 46.5% 감소하였다. 기대에미치지못하는부진한실적이다. 당사추정영업이익 1,53 억원에 46.4% 미달하였다. 전선의부진이가장큰이유이다. 전선의연결영업이익은 -21 억원으로적자전환하였다. 3Q13에는 1Q12이후 6분기만에 6억원대영업이익을기록했었다. 자회사들의실적부진 때문이다. JS전선은품질보증충당금을추가로 2억원설정하였고, 중국의홍치전선 ( HQ) 등도손익개선이지연되고있다. 미국자회사슈페리어에섹스 (SPSX) 는 3Q13 에이어 2 분기연속영업흑자 (6.4 백만달러 ) 를 기록했다는점은긍정적이지만, 대부분의해외자회사들부진지속은우려된다. 의핵심 자회사가 전선이나, 적자전환했다는점과 214 년에도개선폭이크지않은것이라는점은부정 적이다. 1Q14 전사매출액은 2 조 7,718 억원및영업이익 1,122 억원으로추정된다. 핵심자회사인 전선의실적부진 (4Q13 OP -21 억원으로적자전환 ) 의가장큰투자매력은실적의안정성이었다. 전선, 산전, 니꼬동제련, 엠트론 의우량한자회사를보유하고있기때문이다. 분기당 1,5 억원수준의꾸준한영업이익이 확보되는것이정상이다. 그러나최근 2 년간실적이부진하였다. 전선때문이다. 3Q13 실적호조로지속적인개선을기대하였으나케이블사업의적자, 해외자회사들의부 진가능성이커졌다. 전선의부진을상쇄해주던 니꼬동제련도금속가격하락, 부산물 가격하락및원재료확보차질에따른금 / 은생산량감소로수익성이하락하고있다. 이를 반영하여 214 년영업이익을기존 5,91 억원에서 5,144 억원으로하향조정한다. 전선의인적분할로 전선과슈페리어에섹스의조기정상화가능성이커졌다는점은주 목해야한다. 전선은슈페리어에섹스의부진과안양 / 군포용지매각업무에서벗어나본 연의사업에집중할수있게되었다. 슈페리어에섹스도 전선이아닌 의통제를받으며 사업정상화가좀더빨라질것으로기대된다. 투자의견은 Trading Buy 유지. 12 개월목표주가는 92, 원으로소폭하향 의투자의견 Trading Buy 를유지하고, 12 개월목표주가는기존 93, 원에서 92, 원으로 1.1% 하향조정한다. 목표주가는 14년 EPS 6,151 원 ( 기존 7,782 원 ) 에 PER 15.배 ( 과거 5 년평균을 2% 할인 ) 를적용하였다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 16,98 12,352 11,881 11,445 11,752 11,869 영업이익 ( 십억원 ) 6 258 334 39 514 525 영업이익률 (%) 3.5 2.1 2.8 3.4 4.4 4.4 순이익 ( 십억원 ) 251 118 17 13 198 218 EPS ( 원 ) 7,88 3,653 5,284 3,27 6,151 6,783 ROE (%) 14.5 5.7 7.4 4.4 8. 8.2 P/E ( 배 ) 13.6 2.8 17.8 25.2 13.2 12. P/B ( 배 ) 1.8 1.1 1.3 1.1 1..9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
주요차트및실적 그림 1.. 주가추이 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 2.. 분기영업이익추이 ( 십억원 ) 24 그림 3.. 전선연결영업이익추이 ( 십억원 ) 8 61. 12 15.5 122.4 8.5 4 16.1-2.1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F -4-12 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 -8 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 그림 4.. 의 PER 밴드차트 그림 5.. 의 PBR 밴드차트 ( 원 ) 16, 수정주가 2.x 17.5x 15.x 12.5x 1.x ( 원 ) 16, 수정주가 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x.9x 14, 12, 1, 8, 14, 12, 1, 6, 8, 4, 6, 2, 4, 8 9 1 11 12 13 14 15 2, 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 1.. 4 분기잠정실적 4Q12 3Q13 잠정치 4Q13P KDB 대우 컨센서스 ( 십억원,%,%p) 증감률 매출액 2846.4 2755.3 2828. 2947.7 2973. -.6 2.6 영업이익 73.8 15.5 8.5 15.3 148.7 9.1-46.5 영업이익률 1.2 5.5 2.8 5.1 5. 1.6-2.6 세전이익 31.6 153.1 2.3 147.5 129.5-35.9-86.8 순이익 19.1 96.6 11.6 96.1 68.3-39.5-88. 자료 : WISEfn,, KDB 대우증권리서치센터 YoY QoQ 표 2.. 및연결자회사분기별실적추이 ( 십억원,%) 업체 1Q 213P 2Q 매출액 2,826.3 3,35.7 2,755.3 2,84.3 2,771.8 3,14. 2,88.6 3,85.2 영업이익 99.7 122.4 15.5 8.5 112.2 127. 138.3 136.9 영업이익률 3.5 4. 5.5 2.9 4. 4.2 4.8 4.4 계속사업손익 13.3 1.4 153.1 2.3 65.9 81.1 92.3 9.8 당기순이익 7.3-5.9 125.6 15.5 52.7 64.9 73.9 72.6 전선 ( 연결 ) 매출액 1,832.6 1,928.2 1,764.3 1,688.2 1,74.2 1,883.7 1,83.5 1,747.2 영업이익 29.4 16.1 61. -2.1 26.1 33.9 27.1 31.4 영업이익률 1.6.8 3.5 -.1 1.5 1.8 1.5 1.8 계속사업손익 -22.7-57. 46.9-53.2 15.3 21.6 18.1 2.8 당기순이익 -22.8-55.2 33.4-42.6 1.7 15.2 12.6 14.6 산전 ( 연결 ) 매출액 529.2 617.3 532.3 673.1 587.5 667. 66.6 853. 영업이익 32.6 52.8 42.3 47.2 41.9 49.9 44.2 48.1 영업이익률 6.2 8.6 7.9 7. 7.1 7.5 7.3 5.6 계속사업손익 13.8 27.6 58.8 45.8 6.7 74.1 69.2 79.8 당기순이익 12.7 22.9 46.4 32. 47.1 58.4 54.1 6.5 엠트론 ( 연결 ) 매출액 45.3 469.1 434.4 443. 444.1 463.3 47.5 485. 영업이익 16.9 22.8 17.1 1.3 23.2 34. 42.7 33.2 영업이익률 3.8 4.9 3.9 2.3 5.2 7.3 9.1 6.8 계속사업손익 3.4 4.2 19.7 6.5-1.1-14.6 5. -9.9 당기순이익 1.3.4 19.7 8.5-5.1-8.7 7.1-2.4 3Q 4QP 1QF 214F 2QF 3QF 4QF 표 3.. 분기별실적추이 ( 십억원, 원,%,%p ) 1Q 213P 2Q 3Q 4QP 1QF 매출액 2,826.3 3,35.7 2,755.3 2,828. 2,771.8 3,14. 2,88.6 3,85.2 -.6 2.6 2,947.7-4.1 영업이익 99.7 122.4 15.5 8.5 112.2 127. 138.3 136.9 55.5-46.5 15.3-46.4 세전이익 13.3 1.4 153.1 2.3 65.9 81.1 92.3 9.8-35.8-86.8 147.5-86.3 당기순이익 ( 지배주주 ) 4.7-9.7 96.6 11.6 39.6 48.7 55.4 54.5-39.2-88. 96.1-87.9 EPS 147-32 3,1 361 1,229 1,511 1,72 1,691-39.2-88. 2,986-87.9 영업이익률 3.5 4. 5.5 2.8 4. 4.2 4.8 4.4 1. -2.6 5.1-2.3 세전이익률.5. 5.6.7 2.4 2.7 3.2 2.9 -.4-4.8 5. -4.3 당기순이익률.2 -.3 3.5.4 1.4 1.6 1.9 1.8 -.3-3.1 3.3-2.9 214F 2QF 3QF 4QF YoY 4Q13P QoQ 기존 차이 표 4.. 수익예상변경 13F 변경전 14F 15F 13P 변경후 14F 15F 13P 변경률 14F 15F ( 십억원, 원,%,%p) 변경사유 매출액 11,565 11,752 11,869 11,422 11,752 11,869-1.2.. 영업이익 523 591 621 39 514 525-25.4-13. -15.4 전선수익성하향 세전계속사업이익 315 414 448 188 33 364-4.4-2.3-18.8 순이익 188 251 279 13 198 218-45. -21. -21.7 EPS 5,83 7,782 8,661 5,83 7,782 8,661-45. -21. -21.7 영업이익률 4.5 5. 5.2 3.4 4.4 4.4-1.1 -.7 -.8 세전계속사업이익률 2.7 3.5 3.8 1.6 2.8 3.1-1.1 -.7 -.7 순이익률 1.6 2.1 2.3.9 1.7 1.8 -.7 -.4 -.5 KDB Daewoo Securities Research 3
그림 6. 분할후 그룹지분구조 구자열및특수관계인 45.3% 54.6% 37.6% 69.9% 98.2% 99.5% 99.9% 54.2% 87.% (626 KS) 87.% 5.1% 46.% JS JS전선 (556 KS) 지씨아이 알루텍 파운텍 코스페이스 33.4% 전선 -Nikko동제련산전 (112 KS) 모보 I&D 8.% 5.% 토리컴 지알엠 리싸이텍코리아 선우 화창 KPMC 씨에스라인 CYPRUS INVESTMENT INC 63.1% 53.6% 6.% 9.% 66.7% 플레넷 파워세미텍 메카피온 사우타 메탈 트리노테크놀로지 Superior Essex (SPSX US) Cable America 93.5% 글로벌인코퍼레이티드 엠트론 농가온평택 농가온경주 대성전기공업 캐스코 델텍 캐스코 Dalian E1 (1794 KS) 29.4% 83.3% E1 물류 E1 컨테이너터미널 동방도시가스산업 씨아이바이오텍 네트웍스 (68 KS) 케이제이모터라드 예스코 (1536 KS) 24.% 24.% 69.8% 65.% 스포츠모터사이클코리아 흥업 온산탱크터미널 대한가스기기 예스코에너지 예스코서비스 한성 6.7% 99.4% 96.7% 93.1% 가온전선 (5 KS) 79.4% 36.2% 자산운용 한성피씨건설 리앤에스 우성지앤티 한성플랜지 위더스 모보 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
글로벌전선업체상대주가추이 그림 7. 글로벌전선업체상대주가추이 (1) 그림 8. 글로벌전선업체상대주가추이 (2) 16 14 (-3M=1) 대한전선 NEXANS PRYSMIAN 15 PRYSMIAN NEXANS (-3M=1) GENERAL CABLE Encore 12 12 1 9 8 6 13.8 13.11 14.2 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 6 13.8 13.11 14.2 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 글로벌전선업체상대주가추이 (3) 그림 1. 글로벌전선업체상대주가추이 (4) 13 12 (-3M=1) (-3M=1) 11 1 9 FURUKAWA FUJIKURA JINAGSU HENGTONG SUMITOMO 8 LEONI HUBER & SUHNER BELDEN 7 13.8 13.11 14.2 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 6 13.8 13.11 14.2 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
(626) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 11,881 11,445 11,752 11,869 유동자산 5,357 5,24 5,688 6,56 매출원가 1,536 1,37 1,242 1,344 현금및현금성자산 56 474 488 89 매출총이익 1,345 1,48 1,51 1,525 매출채권및기타채권 2,76 2,63 2,25 2,271 판매비와관리비 1,11 1,18 996 1, 재고자산 1,48 1,399 1,526 1,54 조정영업이익 334 39 514 525 기타유동자산 1,313 1,34 1,424 1,436 영업이익 334 39 514 525 비유동자산 4,731 4,72 4,687 4,597 비영업손익 -56-21 -184-161 관계기업투자등 96 9 982 991 금융손익 -216-183 -168-161 유형자산 2,755 2,751 2,693 2,634 관계기업등투자손익 114 63 무형자산 88 756 711 671 세전계속사업손익 278 189 33 364 자산총계 1,88 9,943 1,375 1,653 계속사업법인세비용 61 46 66 73 유동부채 4,2 4,75 4,237 4,255 계속사업이익 216 143 264 291 매입채무및기타채무 955 949 1,35 1,44 중단사업이익 -3-1 단기금융부채 2,254 2,32 2,323 2,323 당기순이익 214 142 264 291 기타유동부채 811 86 879 888 지배주주 17 13 198 218 비유동부채 3,178 2,89 2,93 2,934 비지배주주 44 39 66 73 장기금융부채 2,733 2,447 2,447 2,447 총포괄이익 146 144 264 291 기타비유동부채 445 443 483 487 지배주주 118 14 28 229 부채총계 7,198 6,965 7,167 7,189 비지배주주 28 4 56 62 지배주주지분 2,325 2,394 2,557 2,741 EBITDA 651 714 819 818 자본금 161 161 161 161 FCF -8 93 156 371 자본잉여금 221 221 221 221 EBITDA 마진율 (%) 5.5 6.2 7. 6.9 이익잉여금 2,49 2,117 2,28 2,464 영업이익률 (%) 2.8 3.4 4.4 4.4 비지배주주지분 565 584 65 723 지배주주귀속순이익률 (%) 1.4.9 1.7 1.8 자본총계 2,89 2,978 3,27 3,464 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 364 4 353 561 P/E (x) 17.8 25.2 13.2 12. 당기순이익 214 142 264 291 P/CF (x) 4.1 3.4 3.3 3.2 비현금수익비용가감 533 63 539 527 P/B (x) 1.3 1.1 1..9 유형자산감가상각비 263 271 256 248 EV/EBITDA (x) 12. 1.2 9. 8.7 무형자산상각비 54 53 49 45 EPS ( 원 ) 5,284 3,27 6,151 6,783 기타 216 36 234 234 CFPS ( 원 ) 23,178 23,98 24,941 25,419 영업활동으로인한자산및부채의변동 -175-15 -216-24 BPS ( 원 ) 72,222 76,767 81,841 87,546 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -21-31 -188-21 DPS ( 원 ) 1,25 1,25 1,25 1,25 재고자산감소 ( 증가 ) 17 3-127 -14 배당성향 (%) 16.2 24.4 13.1 11.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 3-14 86 9 배당수익률 (%) 1.3 1.5 1.5 1.5 법인세납부 -38-61 -66-73 매출액증가율 (%) -3.8-3.7 2.7 1. 투자활동으로인한현금흐름 -178-252 -225-197 EBITDA 증가율 (%) 2.3 9.7 14.7 -.1 유형자산처분 ( 취득 ) -342-283 -197-19 조정영업이익증가율 (%) 29.5 16.8 31.8 2.1 무형자산감소 ( 증가 ) -67 EPS증가율 (%) 44.6-39.3 91.8 1.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 266 2-24 -3 매출채권회전율 ( 회 ) 5.6 5.5 5.4 5.3 기타투자활동 -35 29-4 -4 재고자산회전율 ( 회 ) 8.3 8.2 8. 7.7 재무활동으로인한현금흐름 6-267 -32-34 매입채무회전율 ( 회 ) 1.1 1.5 1.3 9.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 55-219 3 ROA (%) 2.1 1.4 2.6 2.8 자본의증가 ( 감소 ) -4 ROE (%) 7.4 4.4 8. 8.2 배당금의지급 -44-51 -35-35 ROIC (%) 4.1 4.5 6.2 6.3 기타재무활동 53 3 1 부채비율 (%) 249. 233.9 223.5 27.6 현금의증가 234-86 14 321 유동비율 (%) 133.3 128.6 134.2 142.3 기초현금 326 56 474 488 순차입금 / 자기자본 (%) 146.3 137.6 126.8 18.1 기말현금 56 474 488 89 조정영업이익 / 금융비용 (x) 1.4 1.9 2.7 2.8 6 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (626) 214.2.13 Trading BUY 92, 원 213.11.5 Trading BUY 93, 원 213.8.9 Trading BUY 86, 원 213.5.9 매수 99, 원 213.2.7 매수 14, 원 212.1.31 매수 17, 원 212.1.19 매수 117, 원 212.8.1 매수 19, 원 212.5.13 매수 118, 원 212.2.1 매수 11, 원 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12.2 13.2 14.2 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 7