(139480) 대형할인점 Company Report 2018.5.11 투자의견 ( 유지 ) 매수 예상되었던할인점부진 18년 1분기연결기준매출액은 4조 1,065억원 (9.7% YoY), 영업이익 1,535억원 (-8.4% YoY) 를기록하여당사추정치와시장기대치보다하회했다. 1분기실적중주목할만한부분은 1) 이마트몰의흑자전환과 2) 자회사의선전이다. ( 프라퍼티, 에브리데이, 이마트24). 최저임금인상과날씨영향에따른할인점의부진은예상되었었다. 이제는성장하는온라인과입지를높여가는자회사에주목할시점이다. 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/05/10) 375,000 원 270,000 원 상승여력 39% 영업이익 (18F, 십억원 ) 630 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 615 EPS 성장률 (18F,%) -27.4 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.2 P/E(18F,x) 16.8 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,464.16 시가총액 ( 십억원 ) 7,526 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 71.9 외국인보유비중 (%) 49.1 베타 (12M) 일간수익률 0.43 52 주최저가 ( 원 ) 205,000 52 주최고가 ( 원 ) 317,500 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -7.1 14.2 15.6 상대주가 -7.6 17.8 6.5 160 140 120 100 [ 유통 ] 이마트 김명주 02-3774-1458 myoungjoo.kim@miraeasset.com KOSPI 80 17.4 17.8 17.12 18.4 18 년 1 분기실적발표 할인점 : 총매출액 2 조 9,054 억원 (0.3% YoY), 영업이익 1,474 억원 (-15.7% YoY) 기록. 영 업시간 1 시간단축및날씨영향으로 SSSG -1.6% 역신장. 영업시간단축영향은 SSSG 중 -1.1% 로추정되며향후방문고객의구매시간전환을위한회사의노력이이어질것이므로 기존점성장률은개선될것 트레이더스 : 총매출액 4,587 억원 (30.4% YoY), 영업이익 130 억원 (6.8% YoY) 기록. 영업시 간단축과고양스타필드의영향을받는킨텍스점부진으로 SSSG 7.0% 기록. ( 킨텍스제외 시 8.9%). 일산지역내신규아파트입주증가로킨텍스점매출개선될것으로기대 온라인 : 총매출액 3,037 억원 (24.6% YoY), 영업이익 2 억원기록, 이마트몰수익개선이유는 1) 센터직매입이늘어나면서상품마진이개선되었고 2) 이마트몰내광고수익증가, 3) 광 고판촉비및 CS 관련비용감소에따른것. 센터직매입이지속적으로증가할것으로예상되 기때문에금년흑자전환가능하다고판단 주요자회사 : 이마트 24: 매출액 2,076 억원 (59% YoY), 영업적자 -124 억원기록. 공격적인출점에도불 구하고적자폭은전년동기대비감소. 이는일정매장수가확보됨에따라규모의경제가달 성되어관련인력및물류등비용효율화가나타나기시작했기때문 프라퍼티 : 매출액 407 억원 (152% YoY), 영업흑자 26 억원기록. 고양스타필드가영업이익 71 억원을기록하며흑자시현 목표주가 375,000 원, 투자의견매수의견유지 이마트목표주가 375,000 원과투자의견매수유지한다. 할인점방문고객구매시간전환이 차츰이루어지면서할인점부진은향후완화될것이다. 또한마진개선과비용효율화를진 행하고있는이마트몰의약진도예상된다. 흑자전환한에브리데이와프라퍼티, 그리고적자 폭이감소한이마트 24 의수익기여도차츰증대될것이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 13,154 13,640 14,615 15,877 16,501 17,432 영업이익 ( 십억원 ) 583 504 569 567 630 707 영업이익률 (%) 4.4 3.7 3.9 3.6 3.8 4.1 순이익 ( 십억원 ) 290 455 376 616 448 518 EPS ( 원 ) 10,404 16,312 13,497 22,101 16,054 18,593 ROE (%) 4.3 6.5 5.1 7.7 5.3 5.8 P/E ( 배 ) 19.5 11.6 13.6 12.3 16.8 14.5 P/B ( 배 ) 0.8 0.8 0.7 0.9 0.9 0.8 배당수익률 (%) 0.7 0.8 0.8 0.6 0.6 0.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 이마트 18 년 1 분기실적 ( 십억원, %) 1Q17 4Q17 1Q18 성장률 발표치추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,744 3,887 4,107 4,048 4,089 9.7 5.6 영업이익 168 169 154 169 174-8.4-9.0 영업이익률 (%) 4.5 4.3 3.7 4.2 4.2-0.7-0.6 순이익 130 84 118 139 143-8.7 40.9 주 1: 연결기준, 순이익은지배주주기준순이익주 2: 과거실적은중국이마트중단손익을반영하여회사측에서제공한수치임자료 : Dataguide, 이마트, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 이마트연간실적변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변동률 매출액 16,397 17,320 16,501 17,432 0.6 0.6-1 분기실적반영 변경사유 영업이익 631 690 630 707-0.1 2.4 - 이마트몰수익상향조정 영업이익률 (%) 3.8 4.0 4.0 4.0 0.1 0.0 순이익 456 512 448 518-1.9 1.2 주 : 연결기준, 순이익은지배주주순이익기준자료 : Dataguide, 이마트, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. 이마트실적추정 ( 별도 ) ( 십억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 총매출액 3,361 3,140 3,699 3,365 3,546 3,413 3,853 3,659 3,724 3,582 4,120 3,871 13,564 14,471 15,297 16,162 할인점 2,852 2,627 3,107 2,747 2,898 2,756 3,110 2,920 2,905 2,737 3,197 2,919 11,334 11,683 11,757 11,872 트레이더스 270 268 327 331 352 356 410 403 459 471 520 511 1,196 1,521 1,961 2,467 온라인 195 200 212 232 244 251 278 278 304 322 346 380 839 1,050 1,352 1,585 순매출액 2,914 2,666 3,181 2,869 3,056 2,914 3,322 3,159 3,288 3,050 3,548 3,322 11,631 12,451 13,207 13,930 매출총이익 862 816 958 868 919 887 990 945 955 922 1,059 991 3,504 3,741 3,927 4,088 할인점 773 728 853 760 803 766 854 811 806 759 881 808 3,114 3,234 3,253 3,285 트레이더스 46 45 57 56 60 62 71 69 78 80 89 87 203 261 334 422 온라인 41 41 46 50 54 57 63 63 78 82 89 97 177 237 346 384 영업이익 189 66 228 150 184 83 207 165 162 84 216 173 633 638 635 690 할인점 193 69 224 147 175 73 193 156 147 69 195 153 632 597 565 571 트레이더스 7 6 12 9 12 14 15 10 13 14 18 15 35 51 60 79 온라인 -12-9 -9-6 -4-4 -2-3 0 0 0 1-36 -13 2 11 YoY 증가율총매출액 4.7 3.7 6.1 8.2 5.5 8.7 4.2 8.7 5.0 5.0 6.9 5.8 5.7 6.7 5.7 5.7 순매출액 3.1 1.5 4.8 7.8 4.9 9.3 4.4 10.1 7.6 4.7 6.8 5.2 4.3 7.0 6.1 5.5 매출총이익 4.2 2.8 6.7 8.7 6.7 8.7 3.3 8.8 4.0 4.0 6.9 4.9 5.6 6.8 5.0 4.1 영업이익 -2.8-30.9 6.4 20.1-2.4 25.4-9.2 9.3-12.2 1.2 4.5 5.1 0.6 0.8-0.6 8.8 자료 : 이마트. 미래에셋대우리서치센터 표 4. 이마트실적추정 ( 연결 ) ( 십억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 매출액 3,630 3,453 4,034 3,660 3,899 3,807 4,284 3,981 4,107 3,848 4,402 4,145 14,778 15,971 16,501 17,432 이마트 2,914 2,666 3,181 2,869 3,056 2,914 3,322 3,159 3,288 3,050 3,548 3,322 11,631 12,451 13,207 13,930 에브리데이 257 252 270 261 274 289 298 273 283 295 303 281 1,040 1,133 1,163 1,186 이마트 24 54 89 113 122 130 171 205 178 208 202 234 237 378 684 881 991 조선호텔 159 188 204 174 153 147 153 89 41 45 46 52 711 542 184 188 신세계푸드 246 261 282 280 285 303 321 299 318 319 343 318 1,069 1,208 1,297 1,369 매출총이익 1,002 980 1,129 1,043 1,100 1,073 1,209 1,163 1,128 1,090 1,249 1,163 4,154 4,545 4,629 4,919 영업이익 156 47 215 129 160 55 183 142 154 80 226 171 547 540 630 707 이마트 189 66 228 150 184 83 207 165 162 84 216 173 633 638 635 690 할인점 193 69 224 147 175 73 193 156 147 69 195 153 632 597 565 571 트레이더스 7 6 12 9 12 14 15 10 13 14 18 15 35 51 60 79 온라인 -12-9 -9-6 -4-4 -2-3 0 0 0 1-36 -13 2 11 에브리데이 -5-1 0-3 0 1 3-2 0 2 4-1 -8 2 5 6 이마트 24-8 -8-8 -10-13 -10-11 -17-12 -8-8 -16-35 -52-45 -30 조선호텔 -9 0-1 -1-5 -7-2 -5-1 -1 2 3-10 -18 4 2 신세계푸드 1 8 6 7 5 9 9 7 10 8 8 8 21 30 34 33 세전이익 163 25 199 95 173 42 377 123 167 76 230 148 482 715 622 716 순이익 ( 지배주주 ) 120 9 148 99 130 24 378 84 118 55 167 107 376 616 448 518 YoY 증가율 매출액 6.8 6.8 9.5 10.1 7.4 10.2 6.2 8.8 5.3 1.1 2.7 6.6 8.3 8.1 3.9 5.6 영업이익 -3.0-28.5 10.9 54.3 2.6 17.9-14.9 9.5-4.1 44.7 23.7 1.1 8.6-1.3 11.2 12.1 순이익 -0.3-96.6 39.4-320.2 7.8 160.9 155.9-15.0-8.8 128.2-56.0 27.9-17.3 63.8-27.4 15.8 주 1: 중국이마트와조선호텔면세사업부는중단산업으로분리됨주 2: 표 1 의 17 년 1 분기숫자와상이함. 표 1 의숫자의경우중단산업을고려하여회사측에서편의를위해제시한숫자이기떄문자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
이마트 (139480) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 14,615 15,877 16,501 17,432 유동자산 1,741 1,895 5,044 4,119 매출원가 10,506 11,355 11,872 12,513 현금및현금성자산 66 223 3,261 2,230 매출총이익 4,109 4,522 4,629 4,919 매출채권및기타채권 380 458 489 518 판매비와관리비 3,540 3,954 3,999 4,212 재고자산 980 1,011 1,079 1,143 조정영업이익 569 567 630 707 기타유동자산 315 203 215 228 영업이익 569 567 630 707 비유동자산 13,689 14,171 11,184 12,874 비영업손익 -62 184-15 9 관계기업투자등 473 524 559 592 금융손익 -87-76 -49-45 유형자산 9,709 9,800 6,642 8,170 관계기업등투자손익 19 55 71 74 무형자산 401 377 370 363 세전계속사업손익 507 751 615 716 자산총계 15,430 16,067 16,228 16,992 계속사업법인세비용 138 192 158 181 유동부채 4,001 4,214 4,199 4,576 계속사업이익 369 560 464 534 매입채무및기타채무 1,273 1,428 1,523 1,614 중단사업이익 12 68 0 0 단기금융부채 1,390 1,440 1,241 1,442 당기순이익 382 628 464 534 기타유동부채 1,338 1,346 1,435 1,520 지배주주 376 616 448 518 비유동부채 3,305 3,081 2,836 2,738 비지배주주 5 12 16 16 장기금융부채 2,488 2,260 1,960 1,810 총포괄이익 387 633 464 534 기타비유동부채 817 821 876 928 지배주주 382 622 449 517 부채총계 7,306 7,295 7,035 7,313 비지배주주 4 12 15 17 지배주주지분 7,696 8,241 8,648 9,117 EBITDA 1,025 1,049 1,090 1,120 자본금 139 139 139 139 FCF 135 175-435 -858 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 EBITDA 마진율 (%) 7.0 6.6 6.6 6.4 이익잉여금 1,958 2,465 2,871 3,340 영업이익률 (%) 3.9 3.6 3.8 4.1 비지배주주지분 428 530 546 562 지배주주귀속순이익률 (%) 2.6 3.9 2.7 3.0 자본총계 8,124 8,771 9,194 9,679 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 736 898 1,058 1,076 P/E (x) 13.6 12.3 16.8 14.5 당기순이익 382 628 464 534 P/CF (x) 4.7 6.8 6.7 6.4 비현금수익비용가감 701 478 667 640 P/B (x) 0.7 0.9 0.9 0.8 유형자산감가상각비 432 455 453 407 EV/EBITDA (x) 8.9 10.9 7.2 8.0 무형자산상각비 25 26 7 7 EPS ( 원 ) 13,497 22,101 16,054 18,593 기타 244-3 207 226 CFPS ( 원 ) 38,824 39,672 40,558 42,130 영업활동으로인한자산및부채의변동 -213-89 135 128 BPS ( 원 ) 276,181 295,750 310,304 327,148 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -85-82 -25-24 DPS ( 원 ) 1,500 1,750 1,750 1,750 재고자산감소 ( 증가 ) -130-81 -67-64 배당성향 (%) 11.0 7.8 10.5 9.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 68 60 63 60 배당수익률 (%) 0.8 0.6 0.6 0.6 법인세납부 -165-132 -158-181 매출액증가율 (%) 7.1 8.6 3.9 5.6 투자활동으로인한현금흐름 -916-622 -1,643-2,076 EBITDA 증가율 (%) 9.3 2.3 3.9 2.8 유형자산처분 ( 취득 ) -561-593 -1,493-1,934 조정영업이익증가율 (%) 12.9-0.4 11.1 12.2 무형자산감소 ( 증가 ) -17-23 0 0 EPS증가율 (%) -17.3 63.7-27.4 15.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -216 45-150 -142 매출채권회전율 ( 회 ) 56.6 46.7 42.1 41.8 기타투자활동 -122-51 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 15.7 15.9 15.8 15.7 재무활동으로인한현금흐름 185-121 -541 2 매입채무회전율 ( 회 ) 12.3 12.4 12.2 12.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -237-178 -499 51 ROA (%) 2.6 4.0 2.9 3.2 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 5.1 7.7 5.3 5.8 배당금의지급 -52-59 -42-49 ROIC (%) 4.5 4.6 6.6 8.3 기타재무활동 474 116 0 0 부채비율 (%) 89.9 83.2 76.5 75.6 현금의증가 2 157 3,038-1,031 유동비율 (%) 43.5 45.0 120.1 90.0 기초현금 63 66 223 3,261 순차입금 / 자기자본 (%) 43.8 38.4-1.9 9.3 기말현금 66 223 3,261 2,230 조정영업이익 / 금융비용 (x) 5.0 5.6 4.4 5.0 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 400,000 이마트 이마트 (139480) 2018.02.25 매수 375,000 - - 300,000 2018.01.16 매수 330,000-14.39-6.06 2017.08.31 분석대상제외 - - 200,000 2017.06.20 매수 275,000-14.38-7.64 2017.04.04 매수 270,000-13.74-6.48 100,000 2017.02.05 매수 255,000-18.53-15.69 0 2016.12.05 매수 240,000-20.56-14.58 16.5 17.5 18.5 2016.11.07 매수 220,000-16.46-12.05 2016.10.19 매수 215,000-23.82-21.86 2016.08.11 매수 200,000-20.90-16.50 2016.07.17 매수 204,000-19.81-18.38 2016.03.15 매수 230,000-22.78-17.61 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.00% 11.11% 13.89% 0.00% * 2018년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재이마트을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5