(7916) 2 분기터키리라화약세, 18F 영업이익영향은연결 -4%, 터키 -17% 미디어 Company Report 218.6.7 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/6/5) 매수 89, 원 66,5 원 상승여력 34% 영업이익 (18F, 십억원 ) 116 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 112 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 13.2 P/E(18F,x) 31. MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,453.76 시가총액 ( 십억원 ) 1,47 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 6.9 외국인보유비중 (%) 17.9 베타 (12M) 일간수익률.8 52 주최저가 ( 원 ) 59,9 52 주최고가 ( 원 ) 81,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -9.4-9.8-18.7 상대주가 -9.1-7.7-21.5 현재터키리라화환율 ( 원화대비 ) 은 QoQ -16.4%, YoY -25.7% 하락한상태다. 리라는 13년이후테러빈발, 시리아전참전등으로장기하락세에접어들었다. 이에더해, 최근재정 / 경상적자및조기대선시행 (6/24), 대외관계악화등정치 / 경제전반에걸친어려움이반영되면서하락폭이더욱커졌다. 환율약세로인한동사의터키실적우려감도나타나고있다. 기존 (285원/TL) 대비하락한환율 (238원/TL) 을 2분기이후적용시, 환율이터키 OP에미치는영향은 18F -16.7%, 19F -24.2% 이다. 연결기준 18F -4.3%, 19F -6.1% 에해당한다. 한편 TRS 관련영업외단에도부정적영향이예상된다. 규모추정은여전히어렵다 < 그림 1-2>. 다만기업가치에미칠실질영향은제한적으로본다. 21년까지현금이수반되지않는평가계정인점, 향후변수에따라서는평가이익또한인식 ( 최대 58억원 ) 이가능한점때문이다. 다행인점은 2-3분기가터키영화시장비수기라는것이다. 2개분기를합산한 17년기여도는매출액 38%, 영업이익 5% 에불과하다. 환율급락과정국혼란에따른부정적영향을한시적으로본다면시점상최악은피한셈이다. 또한 6월말종료될대선과본격성수기 (4분기) 간의시차를고려, 정국혼란이진정되고수요가회복되기에시간적여유는충분하다. 4-5월중국시장부진은구조적수요문제는아님 4-5월중국시장은 YoY -6% 로부진했다. 해당기간콘텐츠개봉편수감소 (17년 4-5월 77 편 18년 65편 ), 강했던전년콘텐츠 (4/14 분노의질주, 27억위안 ), 조금은아쉬운어벤져스흥행 (5/11, 23억위안 ), 단오절시점차이 (17년 5/29, 18년 6/18) 등을이유로본다. 그러나최근의시장둔화를구조적인문제로확대해석하기는이르다. 특히영화개봉편수감소 < 그림 3> 의원인은중국내검열체제변화와관련있을것으로추정하는데, 심의과정이당의직접관리영역으로이관되면서발생한마찰적인지연일가능성이높다. 이는지난 3월말중국중앙위개혁안에따라영화제작 / 상영 / 수입 / 검열등을포함한, 기존 광전총국 의콘텐츠관련기능이중앙선전부 ( 공산당직속기구 ) 로편입된데따르는것이다. 게임물판호발급및미중스크린쿼터협상지연과비슷한맥락에서판단할수있다. 참고로최근중국시장부진속에서도현지극장사업자들의주가는지난 4월과같이여전히견조한상태다 < 그림 3>. 12 11 1 9 8 7 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] CJ CGV 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSPI 6 17.5 17.9 18.1 18.5 부문간엇박자가다소아쉬우나, 여전히하반기키워드는 ' 회복 ' 매수 의견을유지하고목표주가는 8.9 만원으로 9% 하향한다. 터키환율및중국 / 터키시장 부진등을반영해 18F OP 추정치를 -3.6% 조정했다. 사업부문이꾸준히늘면서부문간 엇박자가나타나는점은다소아쉬우나, 주가또한이를반영해기존상승폭을대부분반납 한상태다. 반면하반기는전부문이부진으로부터회복할가능성이높다. 국내가격인상효과 및방화대작개봉, 로컬콘텐츠로성장이재개되는중국, 가격할인종료및점유율확대에 따른베트남실적개선등을기대해도좋은시점이다. 하반기를염두에둔매수를추천한다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 1,39 1,194 1,432 1,714 1,86 2,52 영업이익 ( 십억원 ) 52 67 7 86 116 143 영업이익률 (%) 5. 5.6 4.9 5. 6.3 7. 순이익 ( 십억원 ) 17 52 12-1 45 74 EPS ( 원 ) 787 2,455 583-66 2,145 3,474 ROE (%) 4.4 12.9 3.1 -.4 13.7 19.1 P/E ( 배 ) 68.6 51.3 12.7-31. 19.1 P/B ( 배 ) 3. 6.3 4. 5.1 4. 3.4 배당수익률 (%).6.3.5.5.5.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터
실적전망및 Valuation 표 1. CJ CGV 연결기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 46 383 472 454 441 418 525 476 1,432 1,714 1,86 별도 ( 국내 ) 217 197 269 249 22 226 322 244 915 932 1,12 자회사 189 185 23 25 221 192 23 231 518 782 848 중국 ( 연결법인 ) 68 67 74 72 92 79 94 91 241 281 356 터키 65 44 38 65 63 33 3 66 115 211 191 베트남 34 39 3 28 32 39 36 31 111 131 138 4DPLEX 13 26 5 27 22 3 32 31 82 115 115 영업이익 14.6-3.1 32.2 42.6 19.2 8.3 51.4 37.4 7 86 116 영업이익률 3.6 -.8 6.8 9.4 4.3 2. 9.8 7.9 4.9 5. 6.3 별도 ( 국내 ) 4.3-9. 22.5 26.2 1.1 1.3 41. 18.1 62 44 61 자회사 1.3 5.9 9.7 16.4 18.1 7. 1.5 19.3 8 42 55 중국 ( 연결법인 ) 1. 1.6 2.2 1.3 7.5 1.4 6.1 6. -1 6 21 터키 (PPA 제외 ) 12.5 1.5 -.2 13.3 12.8.6 -.4 13. 8 27 26 베트남 5.1 4.2 1.7.1 2.2 5.6 3.5.5 12 11 12 4DPLEX -2.6 2.1 1.1 2.6 -.3 3.5 5.3 3.9 3 12 12 기타 & 연결조정 ( 터키 PPA 포함 ) -5.7-3.5-4.1 -.9-4.1-4.1-4.1-4.1-13 -14-16 세전이익.4-16.1 36.6-9.4 2.9.6 44.1 3.7 18 12 78 당기순이익 1.9-11.8 3.2-1.2 2.9.5 34.4 24. 6 1 62 순이익률.5-3.1 6.4-2.3.7.1 6.6 5..4.6 3.3 YoY 매출액 29. 21.6 11.9 19.1 8.8 9.3 11.1 4.8 2. 19.7 8.5 별도 ( 국내 ) 6.2-2.2-6.7 13. 1.6 14.5 19.5-1.8 2. 1.9 8.6 자회사 71.4 64.2 51.9 27.5 17.1 3.7. 12.7 74.4 51.1 8.3 중국 ( 연결법인 ) -1.9 18.6 27.3 26.4 35. 17.8 27.7 25.6 48.2 16.6 26.6 터키 243.3.3.3-3.4-24.5-2.8 1.3-83.7-9.4 베트남 8. 3.4 19. 13.4-6.7 1.6 2.5 12.4 21.9 17.6 6. 4DPLEX -23.6 19.1 127.4 25.5 63.9 18. -35.4 14.9 23.7 4.6 -.5 영업이익 -17.7-468. -5.3 139.3 31.5-365.8 59.8-12.2 5.1 22.6 34.9 당기순이익 -86. -361.7 6,569.9-21.6 5.2-13.8 14.1-333.9-12.4 2.4 24.3 주요가정중국관람객 411 368 454 388 56 379 544 465 1,374 1,62 1,949 CGV 점유율 2.6 2.8 2.5 2.8 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.7 2.5 터키관람객 25 14 1 22 25 13 11 26 58 71 75 CGV 점유율 4.7 42.1 46.7 44. 41.7 43.6 48.2 45.5 41.9 42.8 44.3 표 2. 연결실적추정치변경 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 변경근거 매출액 1,99 2,137 1,86 2,52-2.6-4. 국가별박스오피스시장, 환율변화반영 영업이익 121 153 116 143-3.6-6.2 순이익 46 77 45 74-1.9-4. 영업이익률 6.3 7.1 6.3 7. -.1 -.2 순이익률 2.4 3.6 2.4 3.6.. 주 : 순이익은지배주주순이익자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 ( 십억원, 원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. CJ CGV 별도기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 217 197 269 249 22 226 322 244 915 932 1,12 상영 145 128 174 162 149 152 221 163 615 69 684 매점 38 33 46 41 38 36 51 37 16 158 161 광고 18 23 28 29 21 27 31 31 95 1 11 기타 16 13 21 16 13 12 19 13 44 65 57 영업이익 4-9 22 26 1 1 41 18 62 44 61 영업이익률 2. -4.6 8.4 1.5.5.6 12.7 7.4 6.8 4.7 6.1 세전이익 -7-17 15-22 -15-6 34 11 47-31 25 당기순이익 -4-13 9-18 -12-4 26 9 37-26 19 순이익률 -1.9-6.6 3.2-7. -5.4-2. 8.2 3.5 4.1-2.8 1.8 YoY 매출액 6.2-2.2-6.7 13. 1.6 14.5 19.5-1.8 2. 1.9 8.6 상영 6.4-4.6-11.9 9.8 2.8 18.5 26.7.8 3.7-1.1 12.4 매점 3. -3.2-11.8 11. -.4 6.6 12. -1.6 4.1-1.3 2. 광고 -8.5 4.4 6.7 13.4 14.1 13.2 8.6 7.3 2. 4.7 1.3 기타 4.4 17.3 69.9 69.4-19.4-2.6-9.3-2.7-22. 49.3-13.2 영업이익 -57.3 적전 -42. 164.3-74. 흑전 82.2-3.8-13.4-29.2 39.9 당기순이익 적전 적전 -58. 적지 적지 적지 28.7 흑전 -35.4 적전 흑전 주요가정전국관람객 52 45 64 59 51 46 69 52 217 22 219 CGV 관람객 25 21 3 27 25 23 33 25 14 14 15 CGV 점유율 47.1 47.7 47.3 46.8 47.9 48.8 48. 47.5 47.8 47.2 48.1 YoY 전국관람객 5.7 -.3-11.6 17.2-1.9 3. 8.5-12. -.1 1.3 -.6 CGV 관람객 3.6-1.2-11.4 14.1 -.3 5.5 1.2-1.7-2..1 1.2 CGV 점유율 -.9 -.4.1-1.3.8 1.1.7.7 -.9 -.6.8 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 분기별 TRS 평가손익과원 / 리라환율 그림 2. 분기별 TRS 평가손익과원 / 리라환율 ( 원 ) 분기별 TRS 손익 (R) ( 십억원 ) 33 원 / 리라환율 (L) 2 31 1 (%, 십억원 ) 2 1 원 / 리라환율 QoQ 분기별 TRS 손익 29-1 -1 27-2 -2-3 -3 25-4 -4 23 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18-5 -5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 Mirae Asset Daewoo Research 3
표 4. 주요시장별박스오피스 YoY 증감 (%) 1Q18 2Q18(4~5 월 ) YTD(1~5 월 ) 218F 주요변수 한국 -2.2 7.8 1.4 7. 3 분기로컬대작집중개봉 중국 3.9-4.6 26.1 18.9 단오절시차 (6 월 ), 콘텐츠개봉정상화 터키 2.2-1.7-1.7 7.2 6 월대선후정국혼란해소가능성 베트남 -4.3 8. 2.3 12.2 점유율확대및프로모션종료효과 주 : 각국통화기준 그림 3. 중국내극장사업자주가는견조 (p) 18 Jinyi Hengdian 16 14 12 상장일종가대비 + 49% 18F P/E 35x 상장일종가대비 + 2% 18F P/E 24x 1 8 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 그림 4. 중국내영화개봉편수변화 (4~5 월 ) 그림 5. 중국내영화개봉편수변화 ( 연간 ) ( 편 ) 9 4~5 월개봉편수 ( 편 ) 51 연간개봉편수 6 48 3 45 215 216 217 218 42 215 216 217 자료 : ENBASE, 미래에셋대우리서치센터 자료 : ENBASE, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
표 5. CJ CGV 적정가치산정 ( 십억원, x, %) Valuation - EV/EBITDA (18F) 세부내용 국내법인적정 EV (a) 861 18F EBITDA 119 Target EV/EBITDA 7.2 성숙기시장 ( 미국 ) 멀티플 중국법인적정 EV (b) 1,146 18F EBITDA 66 JV 실적은 5% 만반영 Target EV/EBITDA 17.4 완다, 헝띠엔, 찐이평균멀티플적용 터키법인적정 EV (c) 24 지분율 39% 18F EBITDA 43 Major Cineplex ( 태국 ) 멀티플적용 Target EV/EBITDA 12.1 베트남법인적정 EV (d) 242 지분율 8% 18F EBITDA 25 Major Cineplex ( 태국 ) 멀티플적용 Target EV/EBITDA 12.1 4DPLEX 법인적정 EV (e) 232 18F EBITDA 21 Target EV/EBITDA 1.9 IMAX China 멀티플 2% 할인 인도네시아법인시장가치 (f) 141 지분율 51% 적용 총적정 EV (g) 2,827 (a)+(b)+(c)+(d)+(e)+(f) 연결순차입금 (h) 943 총주주가치 (i) 1,884 (g)-(h) 적정주가 ( 원 ) 89,19 (i) / (s) 그림 6. 중국 CGV는사이트누적 출점부담감소 이익률상승세 (%) 중국신규사이트 / 기존사이트 (2년경과, L) (%) 1 중국영업이익률 ( 연결, R) 1 8 5 6 4-5 2-1 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18P 4Q18F -15 그림 7. 중국내연결사이트꾸준히쌓이는중 그림 8. 분기신규출점은약 5 개수준 ( 사이트 ) ( 사이트 ) 12 1 연결사이트수연결사이트수 ( 출점후 1 년경과 ) 연결사이트수 ( 출점후 2 년경과 ) 12 1 분기별신규출점 8 8 6 6 4 4 2 2 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18F 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18P Mirae Asset Daewoo Research 5
CJ CGV (7916) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 1,432 1,714 1,86 2,52 유동자산 514 458 414 458 매출원가 73 847 98 998 현금및현금성자산 2 133 84 93 매출총이익 729 867 952 1,54 매출채권및기타채권 174 21 24 226 판매비와관리비 659 781 836 911 재고자산 17 18 18 2 조정영업이익 7 86 116 143 기타유동자산 123 16 18 119 영업이익 7 86 116 143 비유동자산 2,28 2,2 2,151 2,256 비영업손익 -52-74 -38-26 관계기업투자등 48 47 49 54 금융손익 -32-34 -38-4 유형자산 913 1,2 1,189 1,38 관계기업등투자손익 -6 5 5 5 무형자산 893 728 666 641 세전계속사업손익 18 12 78 117 자산총계 2,542 2,46 2,565 2,714 계속사업법인세비용 12 2 17 26 유동부채 815 868 87 924 계속사업이익 6 1 62 91 매입채무및기타채무 272 321 337 373 중단사업이익 단기금융부채 367 392 371 371 당기순이익 6 1 62 91 기타유동부채 176 155 162 18 지배주주 12-1 45 74 비유동부채 86 814 879 89 비지배주주 -7 11 16 18 장기금융부채 74 724 785 785 총포괄이익 -133-144 44 91 기타비유동부채 12 9 94 15 지배주주 -38-58 6 12 부채총계 1,621 1,682 1,749 1,813 비지배주주 -95-86 38 79 지배주주지분 373 38 353 419 EBITDA 23 256 296 349 자본금 11 11 11 11 FCF -4-84 -7 28 자본잉여금 9 9 9 9 EBITDA 마진율 (%) 14.2 14.9 15.9 17. 이익잉여금 33 32 361 428 영업이익률 (%) 4.9 5. 6.2 7. 비지배주주지분 547 47 463 481 지배주주귀속순이익률 (%).8 -.1 2.4 3.6 자본총계 92 778 816 9 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 188 194 278 328 P/E (x) 12.7-31. 19.1 당기순이익 6 1 62 91 P/CF (x) 6.9 5.4 4.6 3.9 비현금수익비용가감 29 28 244 271 P/B (x) 4. 5.1 4. 3.4 유형자산감가상각비 12 131 151 18 EV/EBITDA (x) 14.1 11.7 9.9 8.4 무형자산상각비 31 38 29 25 EPS ( 원 ) 583-66 2,145 3,474 기타 76 111 64 66 CFPS ( 원 ) 1,153 13,72 14,463 17,119 영업활동으로인한자산및부채의변동 1-59 25 31 BPS ( 원 ) 17,654 14,554 16,672 19,796 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -18-56 -5-19 DPS ( 원 ) 35 35 35 35 재고자산감소 ( 증가 ) -2-3 1-2 배당성향 (%) 131.7 73.8 12. 8.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 54 64-25 13 배당수익률 (%).5.5.5.5 법인세납부 -16-16 -18-26 매출액증가율 (%) 19.9 19.7 8.5 1.3 투자활동으로인한현금흐름 -835-286 -352-38 EBITDA 증가율 (%) 15.3 26.1 15.6 17.9 유형자산처분 ( 취득 ) -19-278 -348-3 조정영업이익증가율 (%) 4.5 22.9 34.9 23.3 무형자산감소 ( 증가 ) -18 3-2 EPS증가율 (%) -76.3 - - 62. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -12 43-2 -8 매출채권회전율 ( 회 ) 1.7 1.7 1.8 11.2 기타투자활동 -615-54 재고자산회전율 ( 회 ) 94.2 98.8 13.2 17.4 재무활동으로인한현금흐름 75 36 24-7 매입채무회전율 ( 회 ) 7. 7.2 7.5 7.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 492 44 4 1 ROA (%).3.4 2.5 3.5 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 3.1 -.4 13.7 19.1 배당금의지급 -7-8 -7-7 ROIC (%) 1.8 4.4 5.6 6.2 기타재무활동 22-9 -1 부채비율 (%) 176.1 216.3 214.3 21.5 현금의증가 6-67 -48 9 유동비율 (%) 63.1 52.7 47.6 49.6 기초현금 139 2 133 84 순차입금 / 자기자본 (%) 89.8 123.1 128. 114.9 기말현금 2 133 84 93 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2. 2.2 2.8 3.4 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2, CJ CGV CJ CGV(7916) 218.6.7 매수 89, - - 15, 218.4.2 매수 98, -25.51-21.12 218.2.8 매수 97, -28.67-22.58 1, 217.8.11 매수 96, -27.41-16.98 217.5.14 매수 15, -28.96-19.52 5, 217.4.17 매수 12, -28.88-26.5 217.1.2 분석대상제외 - - 16.6 17.6 18.6 216.11.9 매수 95, -32.49-25.89 216.8.4 매수 15, -23.71-12.86 216.7.16 1년경과이후 - - 215.7.16 매수 15, -24.51-7.67 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7