SK 하이닉스 (66) 하반기완만한개선 반도체 Company Report 216.7.27 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 39, 현재주가 (16/7/26, 원 ) 32,5 상승여력 22% 영업이익 (, 십억원 ) 2,14 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 2,99 EPS 성장률 (,%) -64.7 MKT EPS 성장률 (,%) 18.4 P/E(,x) 15.3 MKT P/E(,x) 1.7 KOSPI 2,27.34 시가총액 ( 십억원 ) 23,332 발행주식수 ( 백만주 ) 728 유동주식비율 (%) 76.2 외국인보유비중 (%) 49.8 베타 (12M) 일간수익률 1.44 52주최저가 ( 원 ) 25,75 52주최고가 ( 원 ) 38,55 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가.8 15.1-16.9 상대주가 -4.3 6.2-16.1 11 1 9 8 7 [ 반도체 / 장비 ] SK 하이닉스 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com KOSPI 6 15.7 15.11 16.3 16.7 2Q16 실적 : 매출 3.9 조원 (-15% YoY), 영업이익.45 조원 (-67% YoY) 2 분기매출액은시장예상치 (3.8 조원 ) 를상회했으며영업이익은예상치 (.45 조원 ) 에부합 했다. 전반적으로출하량은당초예상치를상회했지만수익성은다소부진했다고평가된다. 메모리가격이전기대비 11% 하락했고평균원 / 달러환율도전기대비 3% 하락했기때문 이다. 2 분기말재고자산은 2. 조원 (-8% QoQ, +15% YoY) 으로소폭감소했다. 분기말부터 중국스마트폰업체들의재고축적과 PC 수요회복으로메모리가격이안정화되고있다는 점은하반기수급에긍정적이다. 3 분기는안정적인가격흐름을바탕으로매출액 4.2 조원 (+6% QoQ, -15% YoY), 영업이익.57 조원 (+26% QoQ, -59% YoY) 을기록할전망이다. 3 분기까지출하량이생산량을상회하면서재고리스크점차완화될전망 2 분기부터국내반도체재고순환지표가반등하고있으며동사의재고도감소하고있다. 하 반기재고리스크완화로 DRAM 가격은안정화, NAND 가격은상승할것으로예상한다. DRAM: 출하량은전기대비 18% 증가, ASP( 평균가격 ) 는 11% 하락해당사예상치 ( 출하량 13% 증가, ASP 9% 하락 ) 에비해출하량은크게상회했지만가격은하회했다. DRAM 매출 액은 2.8 조원 (+1% QoQ, -19% YoY), 영업이익률은 19% 로전기대비 6%p 하락한것으로 추산된다. 5 월부터모바일수요강세와 PC 재고축적에따른 DRAM 가격안정화로 3 분기 에는수익성이개선될전망이다. 215 년 1 분기이후 6 분기만에수익성개선이기대된다. 중국스마트폰업체들의재고축적과탑재용량증가및전략고객사의신제품출시로 3 분 기 DRAM 출하량은 9% 증가, ASP 는 1% 하락에그칠것으로예상한다. 21nm 공정기반 의 DDR4, LPDDR4 비중확대로 3 분기 DRAM 영업이익률은 2% 를예상한다. NAND: 출하량은전기대비 52% 증가, ASP는 11% 하락해역시예상치 ( 출하량 29% 증가, ASP 8% 하락 ) 에비해출하량은크게상회했지만가격은하회했다. 출하량은모바일임베 디드제품의수요회복과엔터프라이즈 SSD 수요강세가견인했다. ASP 가예상보다많이 하락한이유는 TLC 제품비중증가에기인한다. NAND 매출액은 1. 조원 (+32% QoQ, -4% YoY), 영업적자는전기대비축소된것으로추산된다. 2 분기부터 2D NAND 는 14nm 공정도입, 3D NAND 는 2 세대제품의고객인증완료로양산에돌입했다. 3 세대 (48 단 ) 3D NAND 는하반기개발을완료하고내년상반기부터 M14 에서본격적인양산이기대된다. 투자의견매수, 목표주가 39, 원으로 8% 상향조정 SK 하이닉스의투자의견매수를유지하고목표주가를 36, 원에서 39, 원으로 8% 상 향조정한다. 가격안정화에따른수익성개선을반영해 16~ EPS 를각각.4%, 12.7% 상향조정했다. 적정주가산정을위해 mid-cycle P/B 1.2 배를적용했다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 14,165 17,126 18,798 16,252 17,16 17,949 영업이익 ( 십억원 ) 3,38 5,19 5,336 2,14 2,226 3,71 영업이익률 (%) 23.9 29.8 28.4 13.2 13.1 2.7 순이익 ( 십억원 ) 2,872 4,195 4,322 1,526 1,585 2,86 EPS ( 원 ) 4,99 5,842 5,937 2,97 2,177 3,929 ROE (%) 25.2 27. 21.9 6.9 6.8 11.4 P/E ( 배 ) 9. 8.2 5.2 15.3 14.7 8.2 P/B ( 배 ) 2. 1.9 1. 1. 1..9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : SK하이닉스, 미래에셋대우리서치센터
표 1.. SK 하이닉스 2Q16 Review ( 십억원, %) 2Q15 1Q1 Q16 잠정실적 2Q16P 당사추정치 컨센서스 성장률 YoY 매출액 4,639 3,656 3,941 3,857 3,792-15. 7.8 영업이익 1,375 562 453 412 451-67.1-19.4 영업이익률 (%) 29.7 15.4 11.5 1.7 11.9-18.2-3.9 세전이익 1,378 558 383 333 429-72.2-31.3 순이익 1,18 444 286 276 336-74.2-35.6 QoQ 표 2.. SK 하이닉스실적추정변경내역 ( 십억원, %) 수정전 수정후 % 변경률 변경이유 주요가정 DRAM (1Gb) 출하량 ( 백만개 ) 21,73 25,119 21,382 25,119 1.5. 메모리가격상승을 ASP ( 달러 ).5.4.5.4-1.3 -.9 반영해수익성상향 제조원가 ( 달러 ).4.3.4.3-3.3-3.9 NAND (16Gb) 출하량 ( 백만개 ) 7,18 9,468 7,831 1,546 1.2 11.4 ASP ( 달러 ).5.4.4.4-1.2 -.4 제조원가 ( 달러 ).5.3.5.3 2.5.4 원 / 달러환율 1,191 1,22 1,174 1,22-1.4. 실적매출액 16,129 16,677 16,252 17,16.8 2. 영업이익 2,148 1,964 2,14 2,226 -.4 13.4 순이익 1,52 1,46 1,53 1,585.7 12.7 EPS( 원 ) 2,88 1,931 2,97 2,177.4 12.7 영업이익률 13.3 11.8 13.2 13.1 -.1 1.3 순이익률 9.4 8.4 9.4 9.3..9 그림 1. 국내반도체재고순환지표와 SK 하이닉스주가추이 (%) (25.1=1) 1 반도체재고순환지표 (L) 5 SK하이닉스주가 (R) 5 4 3 그림 2. 분기별재고자산및재고비율추이 ( 십억원 ) (%) 2,5 2, 1,5 재고자산 (L) 재고 / 매출액 (R) 재고감소 Bear Cycle (211~212) 5% 상회 7 6 5 4-5 2 1, 3-1 -15 재고증가둔화 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 1 5 Bull Cycle (213~214) 3% 수준 11 12 13 14 15 2 1 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 자료 : SK 하이닉스, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3.. SK 하이닉스실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16P 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 2 매출액 3,656 3,941 4,19 4,466 4,12 4,274 4,366 4,275 18,798 16,252 17,16 17,949 DRAM 2,769 2,86 2,981 3,178 2,88 3,4 3,98 3,38 14,78 11,734 12,2 12,542 NAND 78 1,3 1,16 1,186 1,124 1,172 1,169 1,144 4,258 4,12 4,69 5,5 매출비중 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% DRAM 76% 71% 71% 71% 7% 7% 71% 71% 75% 72% 71% 7% NAND 21% 26% 26% 27% 27% 27% 27% 27% 23% 25% 27% 28% 영업이익 562 453 572 553 424 522 62 661 5,337 2,14 2,226 3,71 DRAM 683 527 69 589 467 469 566 559 5,215 2,48 2,61 2,96 NAND -126-84 -47-46 -55 4 39 86 83-33 19 731 영업이익률 15.4% 11.5% 13.7% 12.4% 1.3% 12.2% 14.2% 15.5% 28.4% 13.2% 13.1% 2.7% DRAM 24.7% 18.8% 2.4% 18.5% 16.2% 15.6% 18.3% 18.4% 37.% 2.5% 17.1% 23.2% NAND -16.1% -8.2% -4.3% -3.9% -4.9% 3.4% 3.3% 7.5% 1.9% -7.4% 2.4% 14.5% 순이익 448 286 46 39 294 363 453 475 4,324 1,53 1,585 2,86 순이익률 12.3% 7.3% 9.7% 8.7% 7.2% 8.5% 1.4% 11.1% 23.% 9.4% 9.3% 15.9% EBITDA 1,64 1,575 1,744 1,778 1,74 1,84 1,978 2,6 9,289 6,738 7,582 9,738 EBITDA 마진 44.9% 4.% 41.6% 39.8% 41.5% 43.1% 45.3% 48.2% 49.4% 41.5% 44.6% 54.3% % QoQ 매출액 -17% 8% 6% 7% -8% 4% 2% -2% DRAM -15% 1% 6% 7% -9% 4% 3% -2% NAND -21% 32% 7% 7% -5% 4% % -2% 영업이익 -43% -19% 26% -3% -23% 23% 19% 7% DRAM -32% -23% 16% -3% -21% % 21% -1% NAND 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 -2% 121% 순이익 -49% -36% 42% -4% -25% 24% 25% 5% EBITDA -2% -4% 11% 2% -4% 8% 7% 4% % YoY 매출액 -24% -15% -15% 1% 12% 8% 4% -4% 1% -14% 5% 5% DRAM -24% -19% -19% -3% 4% 7% 4% -4% 6% -17% 2% 4% NAND -27% -4% -2% 21% 44% 14% 6% -4% 27% -4% 12% 1% 영업이익 -65% -67% -59% -44% -25% 15% 8% 19% 4% -6% 4% 67% DRAM -57% -61% -52% -42% -32% -11% -7% -5% 1% -54% -14% 41% NAND 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 571% 순이익 -65% -74% -61% -55% -34% 27% 12% 22% 3% -65% 4% 8% EBITDA -35% -32% -27% -13% 4% 17% 13% 16% 9% -27% 13% 28% 2 218F 표 4.. SK 하이닉스실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16P 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 2 DRAM 출하량 ( 백만개 ) 4,431 5,212 5,678 6,61 5,698 6,21 6,559 6,662 17,393 21,382 25,119 3,332 Bit growth -3% 18% 9% 7% -6% 9% 6% 2% 23% 23% 17% 21% 판매가격 ( 달러 ).5.5.5.4.4.4.4.4.7.5.4.3 % QoQ/YoY -14% -12% -1% -4% -4% -5% -3% -4% -2% -35% -16% -16% 제조원가 ( 달러 ).4.4.4.4.4.3.3.3.4.4.3.3 % QoQ/YoY -7% -5% -3% -2% -1% -4% -6% -4% -18% -17% -12% -22% NAND 출하량 ( 백만개 ) 1,32 1,973 2,185 2,371 2,357 2,6 2,746 2,844 5,248 7,831 1,546 14,271 Bit growth -11% 52% 11% 8% -1% 1% 6% 4% 66% 49% 35% 35% 판매가격 ( 달러 ).5.4.4.4.4.4.3.3.7.4.4.3 % QoQ/YoY -12% -11% -2% -5% -5% -6% -6% -6% -3% -38% -2% -21% 제조원가 ( 달러 ).6.5.5.4.4.4.3.3.7.5.3.2 % QoQ/YoY -2% -17% -5% -6% -4% -14% -6% -1% -32% -32% -27% -31% 원 / 달러환율 1,184 1,163 1,15 1,2 1,25 1,215 1,225 1,235 1,133 1,174 1,22 1,25 2 218F Mirae Asset Daewoo Research 3
표 5. 글로벌메모리반도체업체벨류에이션비교 ( 백만달러, %, 배 ) 업체명 시가총액 매출액 영업이익 순이익 ROE P/E P/B EV/EBITDA SK 하이닉스 2,526 13,812 14,597 1,899 2,321 1,486 1,843 7.7 8.7 13.5 1.9 1. 1. 3.4 3.1 삼성전자 192,432 18,317 185,241 25,657 26,831 19,668 2,622 12.5 12.1 1.2 9.6 1.3 1.1 3. 2.9 Micron 14,454 12,252 13,379 12 836-359 49-1.7 4.5-27.8 1.2 1.1 5.8 4.7 Toshiba 1,918 53,1 54,23 1,855 2,135 1,1 1,253 18.2 19.3 11.3 9.3 2.1 1.8 5.3 4.6 Inotera 5,541 1,534 1,536 14 224 74 184 6. 4.5 21.8 13. 1.3 1.3 7.3 7.5 Nanya 3,392 1,236 1,256 267 22 81 222 15.6 9.6 11.3 15.4 1.5 1.6 7.2 7.3 평균 1.2 9.8 13.6 14.3 1.4 1.3 5.3 5. 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. SK 하이닉스분기별영업이익추이및전망 그림 4. SK 하이닉스 12M-fwd P/B 밴드 ( 조원 ) 2. 1.5 DRAM 시장과점화 ( 천원 ) 6 5 1.8x 1.6x 1.4x 1..5. 4 3 1.2x 1.x.8x -.5 2Q16 실적을바닥으로하반기완만한개선전망 2-1. 1-1.5 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 5 7 9 11 13 15 17 그림 5. SK 하이닉스주가및영업이익컨센서스추이 ( 조원 ) ( 천원 ) 8 영업이익추정치 (L) 6 SK하이닉스주가 (R) 7 6 5 그림 6. SK 하이닉스글로벌동종업체 P/B-ROE 비교 () (P/B, 배 ) 2.5 2. Toshiba 5 4 3 2 1 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 4 3 2 1.5 Nanya 1. Inotera Micron 삼성전자 SK 하이닉스.5 (ROE, %). -5 5 1 15 2 4 Mirae Asset Daewoo Research
SK 하이닉스 (66) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 18,798 16,252 17,16 17,949 유동자산 9,76 1,123 1,47 13,24 매출원가 1,515 11,56 12,253 11,561 현금및현금성자산 1,176 1,442 2,97 3,922 매출총이익 8,283 4,746 4,763 6,388 매출채권및기타채권 2,666 2,696 2,581 2,827 판매비와관리비 2,947 2,65 2,537 2,678 재고자산 1,923 1,945 1,862 2,4 조정영업이익 5,336 2,14 2,226 3,71 기타유동자산 3,995 4,4 3,867 4,235 영업이익 5,336 2,14 2,226 3,71 비유동자산 19,918 21,327 22,82 22,596 비영업손익 -67-218 -237-124 관계기업투자등 123 124 119 13 금융손익 -78-96 -95-81 유형자산 16,966 18,619 19,667 2,386 관계기업등투자손익 25 23 24 25 무형자산 1,75 1,481 1,199 971 세전계속사업손익 5,269 1,922 1,989 3,586 자산총계 29,678 31,45 32,489 35,621 계속사업법인세비용 946 392 44 726 유동부채 4,841 4,842 4,676 5,3 계속사업이익 4,324 1,53 1,585 2,86 매입채무및기타채무 2,129 2,153 2,61 2,258 중단사업이익 단기금융부채 1,13 971 971 당기순이익 4,324 1,53 1,585 2,86 기타유동부채 1,699 1,718 1,644 2,772 지배주주 4,322 1,526 1,585 2,86 비유동부채 3,45 4,62 4,34 4,93 비지배주주 1 4 장기금융부채 2,86 3,411 3,411 총포괄이익 4,342 1,513 1,585 2,86 기타비유동부채 644 651 623 4,93 지배주주 4,341 1,59 1,585 2,86 부채총계 8,29 8,93 8,71 9,123 비지배주주 1 4 지배주주지분 21,387 22,543 23,775 26,494 EBITDA 9,289 6,992 7,864 9,966 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 FCF 2,545-164 841 2,324 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 EBITDA 마진율 (%) 49.4 43. 46.2 55.5 이익잉여금 14,359 15,53 16,762 19,481 영업이익률 (%) 28.4 13.2 13.1 2.7 비지배주주지분 1 4 4 4 지배주주귀속순이익률 (%) 23. 9.4 9.3 15.9 자본총계 21,388 22,547 23,779 26,498 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 9,32 5,957 7,244 9,71 P/E (x) 5.2 15.3 14.7 8.2 당기순이익 4,324 1,53 1,585 2,86 P/CF (x) 2.4 3.4 3. 2.4 비현금수익비용가감 5,21 5,39 6,136 7,63 P/B (x) 1. 1. 1..9 유형자산감가상각비 3,695 4,54 5,356 6,28 EV/EBITDA (x) 2.3 3.2 2.8 2. 무형자산상각비 258 349 282 228 EPS ( 원 ) 5,937 2,97 2,177 3,929 기타 1,248 537 498 87 CFPS ( 원 ) 13,84 9,56 1,66 13,631 영업활동으로인한자산및부채의변동 832-327 21-46 BPS ( 원 ) 3,438 32,26 33,718 37,453 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1,26-12 114-243 DPS ( 원 ) 5 2 3 3 재고자산감소 ( 증가 ) -415-18 83-178 배당성향 (%) 8.2 9.2 13.4 7.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -216-9 -34 73 배당수익률 (%) 1.6.6.9.9 법인세납부 -982-544 -44-726 매출액증가율 (%) 9.8-13.5 4.7 5.5 투자활동으로인한현금흐름 -7,126-6,284-6,241-7,94 EBITDA 증가율 (%) 8.6-24.7 12.5 26.7 유형자산처분 ( 취득 ) -6,555-6,119-6,44-6,747 조정영업이익증가율 (%) 4.4-59.9 4. 66.7 무형자산감소 ( 증가 ) -616-129 EPS증가율 (%) 1.6-64.7 3.8 8.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1-42 162-347 매출채권회전율 ( 회 ) 5.9 6.1 6.5 6.7 기타투자활동 46 6 1 재고자산회전율 ( 회 ) 11. 8.4 8.9 9.2 재무활동으로인한현금흐름 -1,462 262-353 -141 매입채무회전율 ( 회 ) 13.3 14.5 15.6 14.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -356 563 ROA (%) 15.3 5. 5. 8.4 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 21.9 6.9 6.8 11.4 배당금의지급 -218-353 -353-141 ROIC (%) 22.6 8. 8. 12.9 기타재무활동 -888 52 부채비율 (%) 38.8 39.5 36.6 34.4 현금의증가 739 266 655 1,824 유동비율 (%) 21.6 29.1 222.6 258.9 기초현금 437 1,176 1,442 2,97 순차입금 / 자기자본 (%) -4.6-3.2-5.1-12.7 기말현금 1,176 1,442 2,97 3,922 조정영업이익 / 금융비용 (x) 45. 15.1 15.5 25.8 자료 : SK하이닉스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK하이닉스 (66) 216.7.26 매수 39, 원 216.4.26 매수 36, 원 216.1.27 매수 4, 원 215.1.22 매수 45, 원 215.9.1 매수 5, 원 215.6.29 매수 6, 원 215.1.22 매수 64, 원 분석대상제외 214.7.25 매수 57, 원 ( 원 ) SK하이닉스 8, 6, 4, 2, 14.7 15.7 16.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research