Industry Brief 과거 8 년과 12 년큰폭의가동률하락발생시점의손익변동성확인 3Q8 현대차, 가동률 2.1%p 하락 영업이익률 2.8%p 감소 1. 3Q8 현대차국내가동률 64.8% (-2.1%p YoY, 판매볼륨 -17.7% YoY) 원 / 달러환율 1,63

216. 9. 26 자동차 Rock-bottom 의조건 자동차 / 타이어 Analyst 김준성 2. 698-669 joonsung.kim@meritz.co.kr 기업가치하향조정싸이클에서의 Rock-bottom 확인을위해서는구조적실적조정리스크의충분한선반영이필요 가격정책실효성 ( 인센티브 ), 해외손익축소 ( 신흥시장수요부진 ) 우려는이제반영되었다고판단되나, 본사손익악화가현실화되고있어아직은신중한접근이필요 섹터에대한기존 Neutral 투자의견유지 Neutral 관심종목 현대차 (538) Buy 16,원 기아차 (27) Buy 56,원 Rock-bottom 의조건, 대규모실적하향조정리스크 의충분한반영현대 기아차의기업가치는 14년시작된세번째신차싸이클개시이후 1) 제한적모델경쟁력개선과 2) 비우호적매크로환경의영향으로지속적인하향조정을기록하고있다 (14년초이후현대 기아차 KOSPI 대비상대주가각각 -39%, -19%). 어려운판매환경속에서의기업가치조정은크게 인센티브증가 ( 가격정책실효성악화 ) 해외공장가동률하락 ( 해외손익축소 ) 국내공장가동률하락 ( 연결손익전반악화 ) 의 3단계로이루어진다. 이들 3단계의실적악화우려가모두실적추정치에반영된이후를하향조정기기업가치의 rock-bottom이라고정의할수있다. 8년이후가장큰폭의국내공장가동률하락이예상되고, 이에따른본사손익악화우려가현실화되고있는지금은아직신중한접근이필요한때이다. 큰폭의실적하향조정을견인할가동률 환율, 아직은신중한접근필요과거 1년중현대 기아차국내공장가동률이 1%p 이상하락한경우는 8년과 12년두차례존재한다. 두해모두글로벌경제환경에대한불확실성이확대되던시기였기에환율은우호적흐름 ( 원화약세 ) 을보였으나, 결국고정비부담의확대로양사의손익은큰폭의하향조정 ( 영업이익률 -2.4~-2.8%p YoY) 을기록했다. 주력신차판매경쟁력약화, 주요신흥시장판매하향정체, 가격정책실효성악화영향으로본사손익의존도가그어느때보다도높아진지금, 현대 기아차는다시금 2%p 내외의국내공장가동률하락과비우호적주요국환율흐름 ( 그림 13 14 참고 ) 을동시에경험중이다. 현대 기아차의 3Q16 영업이익은현재제시되고있는시장기대치대비각각 16%, 8% 낮은 1.23조원 (-18% YoY, 이익률 6.9%) 과 5,89억원 (-14% YoY, 이익률 4.6%) 을기록할전망이다. 양사에대한 Rock-bottom 확인과투자의견상향조정을위해서는, 1) 3단계실적악화국면의마지막우려인본사손익훼손의충분한반영과 2) 17년이후의실적개선을이끌어나가기위한신흥시장수요회복및통화가치정상화가필요하다고판단한다.

Industry Brief 과거 8 년과 12 년큰폭의가동률하락발생시점의손익변동성확인 3Q8 현대차, 가동률 2.1%p 하락 영업이익률 2.8%p 감소 1. 3Q8 현대차국내가동률 64.8% (-2.1%p YoY, 판매볼륨 -17.7% YoY) 원 / 달러환율 1,63원 (+14.5% YoY), 본사영업이익률 1.7% (-2.8%p YoY) 파업부재했던 7년기저효과, 글로벌금융위기발생에따른소비위축으로가동률이큰폭하락했다. 급격한환율약세가원가율방어에도움되었으나, 판매감소에따른매출축소 (-14.% YoY) 와고정비중증가로영업이익률또한훼손되었다. 2. 3Q12 현대차국내가동률 79.7% (-13.6%p YoY, 판매볼륨 -11.7% YoY) 원 / 달러환율 1,12 원 (+3.4% YoY), 본사영업이익률 7.% (-2.4%p YoY) 9 년이후 3 년간지속된무파업기조가끝나고역사상최대의파업이발생했다. 우호적환율과해외법인판매호조 (+6.5% YoY) 로연결영업이익률은무난 (- 1.%p YoY) 했으나, 본사영업이익률은큰폭으로축소되었다. 3. 3Q12 기아차국내가동률 9.7% (-11.8%p YoY, 판매볼륨 -9.2% YoY 원 / 달러환율 1,12 원 (+3.4% YoY), 본사영업이익률 3.6% (-2.4%p YoY) 이전 2 년간진행된무파업기조가마무리되며현대차와마찬가지로역사상최대규모파업이발생했다. 매출축소 (-7.3% YoY) 와고정비중증가로본사영업이익률이크게훼손되었으며, 현대차와달리해외공장손익비중이작았기에연결영업이익률또한악화 (6.9%, -1.7%p YoY) 되었다. 기아차는 3Q8 에도큰폭의가동률하락을기록한바있다. 그러나이미 27 년부터가동률하락이이어지고있었다는점에서해당시점의가동률하락에따른손익비교의의미가제한적이다. (3Q7 분기및 27 년연간영업적자기록 ). 그림 1 과거 1 년갂, 1%p 이상국내공장가동률하락했던세차례모두손익크게훼손 (%p) 국내공장가동률 YoY 변동폭본사기준영업이익률 YoY 변동폭 -5-2.8-2.4-2.4-1 -15-13.6-11.8-2 -25-2.1 현대차 3Q8 현대차 3Q12 기아차 3Q12 자료 : 현대차, 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

자동차 높아진본사손익의존도, 국내가동률변화에따른연결손익변동폭확대근거 1H16 연결 OP 중본사비중 현대차 68.8% ( 자동차 89.3%) 기아차 88.3% 연결 IFRS 실적이발표되기시작한 1년이후, 현대 기아차의연결영업이익중본사영업이익이차지하고있는비중은현재가장높은수준을기록중이다. 기아차는 1H16 기준연결영업이익중본사의존도가 88.3% 에달했고, 현대차의경우 68.8% 로상대적으로양호해보이나금융및기타사업의이익비중 23.% 를제외한자동차사업만을기준으로는 89.3% 로기아차와큰차이가없었다. 13년이후지속적으로증가하기시작한본사이익의존도는해외선진시장에서의경쟁격화에따른인센티브증가, 신흥시장경기악화에따른현지판매부진및공장가동률하락에근거한다. 상 하반기선진시장및신흥시장의판매환경이크게달라지지않았다는점을고려하면, 본사이익의존도는하반기에도높게유지될전망이다. 그리고이는하반기연결손익의방향성이본사손익을구성하는 3요소인내수, 수출, 환율의영향을크게받게될것임을의미한다. 그림 2 현대차, 높은수준의본사이익의존도기록중 (%) 현대차연결영업이익대비본사영업이익비중 8 67.1 68.8 6 59. 59.2 5.9 44.7 49.5 4 2 21 211 212 213 214 215 1H16 자료 : 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 기아차, 높은수준의본사이익의존도기록중 (%) 기아차연결영업이익대비본사영업이익비중 12 9 71.2 97.5 88.3 6 54.6 46.7 46.6 55.8 3 21 211 212 213 214 215 1H16 자료 : 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

Industry Brief 현대 기아차 3Q16 국내공장가동률각각약 2%p 하락전망지난 7 월과 8 월현대 기아차의국내공장월평균가동률은각각 67.2%, 9.3% 였다. 개별소비세인하정책의종료로내수소비위축이지속되고있으며, 주요신흥시장의자동차판매또한뚜렷한반등이이루어지지않아수출환경도여전히어렵다. 특히양사모두파업이지속중임을고려하면 9 월국내공장가동률이전월과다른성장세를보이기는힘들다. 만약 9 월파업손실대수가 8 월대비개선되어가동률이약 1%p 정도증가한다고가정하더라도양사의 3Q16 국내공장가동률은각각약 68%, 89% 수준으로, 전년동기대비각각 -18.8%p (3Q15 86.4%), -21.2%p (3Q15 11.1%) 의대규모하향조정이불가피하다. 그림 4 현대차, 3Q16 큰폭의국내공장가동률하락예상 (%) 현대차국내공장가동률현대차글로벌가동률 12 그림 5 기아차, 3Q16 큰폭의국내공장가동률하락예상 (%) 기아차국내공장가동률기아차글로벌가동률 125 1 1 8 6 75 4 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 5 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

자동차 과거가동률하락구간과의차이, 환율방향성앞서언급한 8 년과 12 년의가동률하락은대규모파업과같은회사내부적이유도있었지만글로벌경제환경이매우부정적이었다는공통점이있다. 미국에서시작된 8 년글로벌금융위기와 12 년유럽재정위기가그것이다. 이로인해대외경제노출도가높은한국의통화가치는약세전환되어가동률하락장에서실적방어요인으로작용하였다. 하지만지금의상황은다르다. 가동률하락의원인은갑작스러운글로벌경기변곡점발생이아니라지속적인판매환경의악화이며환율은현재비우호적흐름을보이고있다. 그림 6 8 년미국에서시작된글로벌금융위기로현대 기아차에게유리한홖율홖경조성 (%) VIX INDEX 8 6 4 2 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 7 12 년유럽유위험금리와무위험금리스프레드가확대되며유리한홖율홖경조성 (%p) EURIBOR-EONIA SPREAD 1.4 1..6.2 -.2 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

Industry Brief 그림 8 과거가동률하락기와달리달러대비원화가치전년동기대비 4.1% 강세 ( 원 ) 원 / 달러 1,6 1,4 +3.4% 약세 -4.1% 강세 1,2 +14.5% 약세 1, 8 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 9 유로대비원화가치전년동기대비 3.8% 강세 그림 1 러시아루블대비원화가치전년동기대비 6.6% 강세 ( 원 ) 원 / 유로 ( 원 ) 원 / 루블 1,4 3Q16 평균 1,252-3.8% YoY 23 3Q16 평균 17-6.6% YoY 1,3 2 1,2 3Q15 평균 1,31 17 3Q15 평균 19 1,1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 14 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 11 읶도루피대비원화가치전년동기대비 7.% 강세 그림 12 브라질헤알대비원화가치전년동기대비 4.1% 약세 ( 원 ) 원 / 루피 ( 원 ) 원 / 헤알 19 18 3Q16 평균 17-7.% YoY 45 4 3Q15 평균 332 3Q16 평균 346 +4.1% YoY 35 17 3Q15 평균 18 3 16 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 25 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 6 Meritz Research

자동차 시가총액과동행해왔던원화가치종합환율 Index, 비우호적방향성지속현대 기아차가가장큰비중으로노출되어있는 5 개통화 ( 미국달러, 유럽유로, 인도루피, 브라질헤알, 러시아루블 ) 에대한원화가치종합 Index 또한부정적흐름을이어가고있다. 판매볼륨기준으로가중평균한해당 Index 는수치가높을수록손익에부정적임을의미하며지난 1Q12 이후시가총액흐름과동행하는모습을보여왔다. 그림 13 현대차, 비우호적흐름을이어가고있는가중평균종합홖율 Index (1Q12=1) 13 현대차종합홖율 Index 현대차시가총액 ( 우, 역순 ) ( 조원 ) 25 12 36 11 47 1 58 9 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 69 주 : 3Q16 의개별통화환율은 7 월이후누적평균값을, 4Q16 의개별통화환율은 9 월 23 일현재값을적용자료 : 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 그림 14 기아차, 비우호적흐름을이어가고있는가중평균종합홖율 Index (1Q12=1) 12 기아차종합홖율 Index 기아차시가총액 ( 우, 역순 ) ( 조원 ) 15 114 19 18 23 12 27 96 31 9 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 35 주 : 3Q16 의개별통화환율은 7 월이후누적평균값을, 4Q16 의개별통화환율은 9 월 23 일현재값을적용자료 : 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

Industry Brief 3Q16 현대 기아차영업이익, 시장기대치대비각각 15.9%, 8.% 하회전망 3Q16 현대 기아차의영업이익은각각 1.23 조원 (-18.3% YoY), 5,89 억원 (- 14.3% YoY) 으로현시점기준시장평균기대치를각각 15.9%, 8.% 하회할전망이다. 영업이익률은각각 6.9% (-.8%p YoY), 4.6% (-.6%p YoY) 을기록할예정이다. 이와같은실적부진은해외공장가동률개선부재와해외시장통화가치약세전환으로해외손익증가를기대하기어려운상황에서국내공장가동률이크게하락했기때문이다 (7-8 월누적현대 기아차국내공장판매볼륨 YoY 성장률, 각각 -23.4%, -13.%). 특히현대차는기아차대비더큰폭의 YoY 실적악화를기록할전망이다. 이는더큰규모의판매감소로고정비부담이더크고금융인센티브강화및 Off-lease 증가에따른금융사업부의손익훼손이지속되기때문이다. 그림 15 부진한실적을앞두고있는현대차 ( 주가와이익상관계수.95) ( 조원 ) 현대차시가총액 ( 조원 ) 현대차연결순이익 ( 우 ) 6 3 상관계수.95 4 2 2 1 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 자료 : Bloomberg, 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 그림 16 부진한실적을앞두고있는기아차 ( 주가와이익상관계수.9) ( 조원 ) 기아차시가총액 ( 조원 ) 기아차연결순이익 ( 우 ) 35 1.4 28 21 14 7 상관계수.9 1..6.2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 -.2 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 8 Meritz Research

자동차 표 1 현대차 3Q16 영업이익, 시장기대치를 15.9% 하회할전망 3Q15 2Q16 3Q16E ( 십억원 ) (% YoY) (% QoQ) 메리츠 차이 컨센서스 매출액 23,43 24,677-6.9-11.6 21,819-5.6 23,113 영업이익 1,54 1,762-18.3-3.3 1,229-15.9 1,46 세전이익 1,75 2,382 -.3-28.6 1,71-13.6 1,968 순이익 1,174 1,658 -.8-29.7 1,165-17.5 1,413 영업이익률 (%) 6.4 7.1 5.6 6.3 세전이익률 (%) 7.3 9.7 7.8 8.5 순이익률 (%) 5. 6.7 5.3 6.1 자료 : Bloomberg, 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 216 년이익기대값, 하반기판매부진으로점진적하향세를기록할것 216E 217E ( 십억원 ) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 매출액 92,73 94,754-2.1 97,164 96,777.4 영업이익 5,84 6,217-6.1 5,989 6,43-6.9 세전이익 8,282 8,621-3.9 8,589 8,788-2.3 순이익 5,955 6,355-6.3 6,23 6,478-4.2 영업이익률 (%) 6.3 6.6 -.3%ppt 6.2 6.7 -.6%ppt 세전이익률 (%) 8.9 9.1 -.2%ppt 8.8 9.1 -.3%ppt 순이익률 (%) 6.4 6.8 -.4%ppt 6.4 6.8 -.4%ppt 자료 : Bloomberg, 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 표 3 예상보다부진한판매실적을반영해 216 년영업이익추정값을 4.6% 하향조정 ( 십억원 ) 215 216E 217E 매출액 신규추정 91,959 92,73 97,164 매출액 기존추정 91,959 93,299 95,973 % change.% -.6% 1.2% 영업이익 신규추정 6,358 5,84 5,989 영업이익 기존추정 6,358 6,124 6,16 % change.% -4.6% -2.8% 세전이익 신규추정 8,459 8,282 8,589 세전이익 기존추정 8,459 8,523 8,654 % change.% -2.8% -.8% 지배주주순이익 신규추정 6,417 5,955 6,23 지배주주순이익 기존추정 6,417 6,171 6,258 % change.% -3.5% -.9% EPS ( 우선주포함 ) - 신규추정 22,479 2,859 21,729 EPS ( 우선주포함 ) 기존추정 22,479 21,615 21,922 % change.% -3.5% -.9% 자료 : 현대차, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

Industry Brief 표 4 현대차분기및연갂실적 Snapshot ( 십억원, 천대 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 215 216E 217E 매출액 2,943 22,822 23,43 24,765 22,351 24,677 21,819 23,883 91,959 92,73 97,164 (% YoY) -3.3.3 1.1 5.1 6.7 8.1-6.9-3.6 3..8 4.8 판매볼륨 ( 중국제외 ) 899 994 898 1,73 866 98 841 987 3,857 3,675 3,81 (% YoY) -3.7.2 4.1 4.5-3.6-1.4-6.3-8. 1.1-4.7 3.7 연결기준 ASP ( 백만원 ) 17.9 17.8 18.5 18.2 19.5 19.3 17.9 18.3 18.1 18.7 18.8 (% YoY) -1.7.8 6. 2.2 8.9 8.1-3.7.4 1.9 3.2.2 자동차 16,535 17,823 18,286 2,36 17,239 19,421 16,52 18,586 72,68 71,748 74,487 (% YoY) -6.7-3.5 6.7 5.6 4.3 9. -9.8-7.2.5-1.3 3.8 금융 2,885 3,197 3,37 2,985 3,529 3,561 3,636 3,631 12,436 14,358 15,731 (% YoY) 1.7 14.9 31.3 6.1 22.3 11.4 7.9 21.6 15.5 15.5 9.6 기타 1,523 1,82 1,774 1,744 1,583 1,695 1,681 1,666 6,842 6,624 6,946 (% YoY) 15.1 2.4 12.9-2.4 3.9-5.9-5.2-4.5 1.8-3.2 4.9 GP 4,332 4,642 4,565 4,719 4,239 5,23 4,116 4,61 18,257 17,98 18,844 (% YoY) -9.3-4.1 1. -5.4-2.1 8.2-9.8-2.5-4.6-1.5 4.8 OP 1,588 1,751 1,54 1,515 1,342 1,762 1,229 1,58 6,358 5,84 5,989 (% YoY) -18.1-16.1-8.8-19.2-15.5.6-18.3 -.5-15.8-8.1 2.5 자동차 1,289 1,394 1,19 1,452 1,47 1,343 952 1,284 5,325 4,626 4,814 (% YoY) -17.4-2.7-8.4-13.6-18.8-3.6-2. -11.5-15.4-13.1 4.1 금융 264 293 213 145 199 26 171 123 915 753 691 (% YoY) -16.6 9.9-29.5-17.3-24.6-11.4-19.8-15. -13.7-17.7-8.2 기타 35 64 11-82 96 159 16 1 118 462 484 (% YoY) -42.5.7 116.9-497.2 175.3 148.5 5.3 흑자전홖 -38.5 291.9 4.9 RP 2,321 2,37 1,75 2,63 2,163 2,382 1,71 2,36 8,459 8,282 8,589 (% YoY) -13.8-19. -22.5-3.1-6.8.5 -.3-1.3-15. -2.1 3.7 NP 1,99 1,73 1,174 1,631 1,687 1,658 1,165 1,445 6,417 5,955 6,23 (% YoY) -1. -24.1-22.5-1.6-11.6-2.6 -.8-11.4-12.7-7.2 4.2 GP margin (%) 2.7 2.3 19.5 19.1 19. 2.4 18.9 19.3 19.9 19.4 19.4 OP margin (%) 7.6 7.7 6.4 6.1 6. 7.1 5.6 6.3 6.9 6.3 6.2 자동차 7.8 7.8 6.5 7.2 6.1 6.9 5.8 6.9 7.3 6.4 6.5 금융 9.1 9.2 6.3 4.9 5.6 7.3 4.7 3.4 7.4 5.2 4.4 기타 2.3 3.6 5.7-4.7 6.1 9.4 6.3 6. 1.7 7. 7. RP margin (%) 11.1 1.4 7.3 8.3 9.7 9.7 7.8 8.5 9.2 8.9 8.8 NP margin (%) 9.1 7.5 5. 6.6 7.5 6.7 5.3 6. 7. 6.4 6.4 글로벌판매볼륨 1,183 1,232 1,12 1,424 1,14 1,284 1,12 1,314 4,952 4,83 5,6 (% YoY) -3.6-2.9 -.8 6.4-6.6 4.2-1.6-7.7 -.2-3. 5.3 글로벌 ASP ( 백만원 ) 17.7 17.6 18.5 18.2 19.2 18.8 17.7 18.2 18. 18.5 18.5 (% YoY) -2.5 1.1 8.1 1.1 8.9 6.6-4.5.2 1.9 2.6.3 글로벌 ASP ( 천달러 ) 16. 16. 15.9 15.7 16.1 16.2 15.8 16.2 15.9 16.1 16.5 (% YoY) -5.4-5. -5. -5.1.3.8 -.4 3.6-5.1 1. 2.9 평균홖율 ( 원 달러 ) 1,11 1,98 1,168 1,158 1,195 1,162 1,12 1,12 1,131 1,149 1,12 기말홖율 ( 원 달러 ) 1,19 1,124 1,195 1,172 1,141 1,151 1,12 1,12 1,172 1,12 1,12 1 Meritz Research

자동차 현대차 (538) Income Statement ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 89,256 91,959 92,73 97,164 99,479 매출액증가율 (%) 2.2 3..8 4.8 2.4 매출원가 7,126 73,71 74,75 78,319 8,239 매출총이익 19,13 18,257 17,98 18,844 19,24 판매비와관리비 11,58 11,9 12,139 12,855 13,76 영업이익 7,55 6,358 5,84 5,989 6,164 영업이익률 (%) 8.5 6.9 6.3 6.2 6.2 금융수익 281 118 272 296 315 종속 / 관계기업관련손익 2,389 1,931 2,169 2,19 2,178 기타영업외손익 -268 53 194 199 세전계속사업이익 9,951 8,459 8,282 8,589 8,855 법읶세비용 2,32 1,95 1,944 1,984 2,46 당기순이익 7,649 6,59 6,338 6,65 6,81 지배주주지분순이익 7,347 6,417 5,955 6,23 6,399 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 2,121 1,248 829 4,117 4,634 당기순이익 ( 손실 ) 7,649 6,59 6,338 6,65 6,81 유형자산감가상각비 1,844 1,973 2,123 2,218 2,349 무형자산상각비 76 821 1,82 1,118 1,153 운전자본의증감 -12,421-13,497-17,68-16,675-16,576 투자활동현금흐름 -6,195-8,6-3,293-2,528-2,817 유형자산의증가 (CAPEX) -3,354-8,142-3,257-3,289-3,322 투자자산의감소 ( 증가 ) -12,476-173 -493-1,16-654 재무활동현금흐름 4,77 7,214 1,558-1,182-1,554 차입금증감 5,292 8,877 2,548-22 -325 자본의증가 현금의증가 224 235-84 48 264 기초현금 6,872 7,97 7,331 6,491 6,899 기말현금 7,97 7,331 6,491 6,899 7,163 Balance Sheet ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 65,26 67,529 69,416 73,84 76,657 현금및현금성자산 7,97 7,331 6,491 6,899 7,163 매출채권 3,75 4,468 4,56 4,721 4,834 재고자산 7,417 9,199 1,2 1,785 11,142 비유동자산 82,199 97,839 11,49 13,845 16,9 유형자산 22,542 28,699 29,321 3,392 31,366 무형자산 3,822 4,298 4,329 4,473 4,613 투자자산 18,776 19,786 2,91 21,198 21,852 자산총계 147,225 165,368 17,465 177,648 182,747 유동부채 35,18 41,214 42,344 44,95 45,582 매입채무 7,42 7,81 7,48 7,288 7,362 단기차입금 6,826 8,945 8,5 7,97 7,89 유동성장기부채 9,679 1,788 14,24 14,445 14,734 비유동부채 49,425 57,273 57,386 57,22 56,71 사채 3,32 36,28 36,28 35,845 35,487 장기차입금 7,43 8,553 8,89 8,89 8,633 부채총계 84,65 98,487 99,73 12,124 12,283 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 자본잉여금 4,135 3,52 3,52 3,52 3,52 기타포괄이익누계액 -1,345-1,432-1,432-1,432-1,432 이익잉여금 54,65 6,35 63,542 67,93 72,459 비지배주주지분 4,966 4,857 5,241 5,642 6,54 자본총계 62,621 66,881 7,735 75,524 8,465 Key Financial Data 214 215 216E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 4,52 41,747 42,97 44,11 45,161 EPS( 지배주주 ) 25,735 22,479 2,859 21,729 22,413 CFPS 72,723 72,659 85,486 94,394 96,289 EBITDAPS 45,851 41,548 41,64 42,336 43,879 BPS 219,353 234,278 247,778 264,553 281,859 DPS 3, 4, 4,25 4,5 4,7 배당수익률 (%) 2.1 2.8 3. 3.2 3.3 Valuation(Multiple) PER 5.5 6.3 6.8 6.5 6.3 PCR 2. 2. 1.7 1.5 1.5 PSR 3.5 3.4 3.4 3.2 3.1 PBR.6.6.6.5.5 EBITDA 1,999 91,519 9,454 93,257 96,656 EV/EBITDA 2.3 3.8 4.1 3.8 3.5 Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) 12.3 9.9 8.7 8.5 8.2 EBITDA 이익률 11.3 1. 9.8 9.6 9.7 부채비율 135.1 147.3 141. 135.2 127.1 금융비용부담률.3.3.3.3.3 이자보상배율 (x) 2.5 2.5 2.2 2.2 2.3 매출채권회전율 (x) 24.7 22.4 2.7 21.1 2.8 재고자산회전율 (x) 1.7 9.5 8.8 8.9 8.8 Meritz Research 11

Industry Brief 표 5 기아차 3Q16 영업이익, 시장기대치를 8.% 하회할전망 3Q15 2Q16 3Q16E ( 십억원 ) (% YoY) (% QoQ) 메리츠 차이 컨센서스 매출액 13,111 14,45-3.3-12.3 12,674-3. 13,62 영업이익 678 771-14.3-24.6 581-8. 631 세전이익 71 1,6 16.3-22. 816-6.3 881 순이익 55 826 12.6-25. 612-8.2 675 영업이익률 (%) 5.2 5.3 4.6 4.8 세전이익률 (%) 5.4 7.3 6.4 6.7 순이익률 (%) 4.2 5.7 4.8 5.2 자료 : Bloomberg, 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 표 6 216 년영업이익기대치는하회하나, 지분법손익개선으로순이익기대치는부합예상 216E 217E ( 십억원 ) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 매출액 52,855 53,169 -.6 54,867 54,759.2 영업이익 2,542 2,648-4. 2,613 2,729-4.2 세전이익 3,748 3,731.4 3,928 3,939 -.3 순이익 2,998 2,982.5 3,64 3,12-1.2 영업이익률 (%) 4.8 5. -.2ppt 4.8 5. -.2ppt 세전이익률 (%) 7.1 7..1ppt 7.2 7.2.ppt 순이익률 (%) 5.7 5.6.1ppt 5.6 5.7 -.1ppt 자료 : Bloomberg, 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 표 7 3Q16 판매부진을반영해 216 년손익추정치를소폭하향조정 ( 십억원 ) 215 216E 217E 매출액 신규추정 49,521 52,855 54,867 매출액 기존추정 49,521 53,31 55,269 % change.% -.8% -.7% 영업이익 신규추정 2,354 2,542 2,613 영업이익 기존추정 2,354 2,572 2,74 % change.% -1.1% -3.4% 세전이익 신규추정 3,1 3,748 3,928 세전이익 기존추정 3,1 3,756 3,926 % change.% -.2%.1% 지배주주순이익 신규추정 2,631 2,998 3,64 지배주주순이익 기존추정 2,631 3,5 3,62 % change.% -.2%.1% EPS ( 우선주포함 ) - 신규추정 6,489 7,396 7,559 EPS ( 우선주포함 ) 기존추정 6,489 7,413 7,554 % change.% -.2%.1% 자료 : 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 12 Meritz Research

자동차 표 8 기아차분기및연갂실적 Snapshot ( 십억원, 천대, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 215 216E 217E 매출액 11,178 12,441 13,111 12,792 12,649 14,45 12,674 13,82 49,521 52,855 54,867 (%, y-y) -6.3 3.2 14.9 9.3 13.2 16.1-3.3 2.3 5.1 6.7 3.8 연결기준판매볼륨 59 635 559 65 559 67 565 68 2,435 2,411 2,555 (%, y-y) -4.1 2.4 -.6 9.1-5.4-4.5 1.2 4.6 1.7-1. 6. 연결기준 ASP ( 백만원 ) 18 18 22 19 21 23 22 19 19 21 21 (%, y-y) -2.8.7 14.7.7 18.4 22.1-3.4 -.9 3.2 8.3-2. GP 2,178 2,538 2,576 2,575 2,573 2,929 2,42 2,64 9,868 1,526 1,928 (%, y-y) -12.2 2.9 16.1 18.3 18.2 15.4-6.1 1.1 5.6 6.7 3.8 OP 512 651 678 514 634 771 581 557 2,354 2,542 2,613 (%, y-y) -3.4-15.5 19.6 2.8 23.8 18.5-14.3 8.2-8.5 8. 2.8 RP 92 988 71 482 1,47 1,6 816 825 3,1 3,748 3,928 (%, y-y) -13.6-25.2-16.7-16.7 13.8 7.3 14.9 71.1-18.8 2.9 4.8 NP 93 747 55 431 945 826 612 616 2,631 2,998 3,64 (%, y-y) 3.1-27.1-16.3-1.2 4.6 1.6 11.3 43. -12.1 14. 2.2 GP margin (%) 19.5 2.4 19.6 2.1 2.3 2.3 19.1 19.9 19.9 19.9 19.9 OP margin (%) 4.6 5.2 5.2 4. 5. 5.3 4.6 4.3 4.8 4.8 4.8 RP margin (%) 8.2 7.9 5.4 3.8 8.3 7.3 6.4 6.3 6.3 7.1 7.2 NP margin (%) 8.1 6. 4.2 3.4 7.5 5.7 4.8 4.7 5.3 5.7 5.6 글로벌판매볼륨 751 778 66 863 699 752 697 879 3,53 3,31 3,255 (%, y-y) -2.7.3-7.2 1.4-6.9-3.3 5.6 1.8.4 -.7 7.4 글로벌 ASP ( 백만원 ) 18 19 22 19 21 22 21 19 19 21 2 (%, y-y) -1.9 1.6 15.5-1.5 16.8 18.6-4.2.2 2.9 7.3-1.8 글로벌 ASP ( 천달러 ) 17 17 19 16 18 19 19 17 17 18 18 (%, y-y) -4.8-4.6 1.4-7.5 7.6 12.1 -.1 3.6-4.2 5.6.7 평균홖율 ( 원 / 달러 ) 1,11 1,98 1,168 1,158 1,195 1,162 1,12 1,12 1,131 1,149 1,12 기말홖율 ( 원 / 달러 ) 1,19 1,124 1,195 1,172 1,141 1,151 1,12 1,12 1,172 1,12 1,12 자료 : 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

Industry Brief 기아차 (27) Income Statement ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 47,97 49,521 52,855 54,867 57,172 매출액증가율 (%) -1.1 5.1 6.7 3.8 4.2 매출원가 37,754 39,654 42,329 43,938 45,765 매출총이익 9,343 9,868 1,526 1,928 11,47 판매비와관리비 6,77 7,513 7,984 8,315 8,639 영업이익 2,573 2,354 2,542 2,613 2,768 영업이익률 (%) 5.5 4.8 4.8 4.8 4.8 금융수익 81 84-19 -22-12 종속 / 관계기업관련손익 1,394 895 1,171 1,283 1,337 기타영업외손익 -232-233 53 54 56 세전계속사업이익 3,816 3,1 3,748 3,928 4,15 법읶세비용 823 47 75 864 913 당기순이익 2,994 2,631 2,998 3,64 3,237 지배주주지분순이익 2,994 2,631 2,998 3,64 3,237 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 2,364 3,375 5,57 3,758 4,16 당기순이익 ( 손실 ) 2,994 2,631 2,998 3,64 3,237 유형자산감가상각비 928 969 1,85 934 811 무형자산상각비 49 453 49 526 562 운전자본의증감 -2,554-1,836-133 -1,3-768 투자활동현금흐름 -2,983-5,614-4,183-3,489-4,49 유형자산의증가 (CAPEX) -1,43-3,915-1,37-1,425-1,482 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,388-1,726 79-65 -734 재무활동현금흐름 986 96 364-178 47 차입금증감 1,345 1,461 894 288 534 자본의증가 -64-146 -89 현금의증가 167-1,374 1,274 91 14 기초현금 2,311 2,478 1,15 2,378 2,469 기말현금 2,478 1,15 2,378 2,469 2,573 Balance Sheet ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 16,655 18,391 2,279 21,325 22,221 현금및현금성자산 2,478 1,15 2,378 2,469 2,573 매출채권 2,419 2,389 2,55 2,647 2,758 재고자산 6,81 7,695 7,664 8,23 8,576 비유동자산 24,389 27,589 27,531 27,374 27,483 유형자산 1,114 13,42 11,827 1,817 9,989 무형자산 1,889 2,134 2,37 2,477 2,646 투자자산 11,8 11,789 12,741 13,391 14,125 자산총계 41,44 45,98 47,89 48,699 49,74 유동부채 11,974 14,579 13,71 11,46 9,499 매입채무 5,888 5,886 6,388 6,74 7,138 단기차입금 1,39 1,512 2,42 2,246 2,471 유동성장기부채 424 1,273 1,146 1,146 1,146 비유동부채 6,586 7,197 7,645 8,7 8,424 사채 812 927 1,576 1,734 1,994 장기차입금 2,7 2,65 2,65 2,735 3,9 부채총계 18,56 21,776 21,346 19,467 17,923 자본금 2,139 2,139 2,12 2,12 2,12 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736 기타포괄이익누계액 -118-475 -475-475 -475 이익잉여금 18,816 21,39 23,336 26,14 28,653 비지배주주지분 자본총계 22,484 24,24 26,463 29,232 31,781 Key Financial Data 214 215 216E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 11,618 12,217 13,39 13,535 14,14 EPS( 지배주주 ) 7,385 6,489 7,396 7,559 7,985 CFPS 12,91 13,329 13,465 11,813 12,23 EBITDAPS 9,645 9,317 1,158 1,5 1,215 BPS 55,466 59,79 65,282 72,112 78,41 DPS 1, 1,1 1,15 1,2 1,2 배당수익률 (%) 2.2 2.5 2.6 2.7 2.7 Valuation(Multiple) PER 6.1 6.9 6.1 5.9 5.6 PCR 3.5 3.4 3.3 3.8 3.7 PSR 3.9 3.7 3.4 3.3 3.2 PBR.8.8.7.6.6 EBITDA 39,98 37,768 41,175 4,738 41,46 EV/EBITDA 3.8 4.5 3.9 4. 4.1 Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) 14. 11.3 11.8 11. 1.6 EBITDA 이익률 8.3 7.6 7.8 7.4 7.2 부채비율 82.5 9. 8.7 66.6 56.4 금융비용부담률.1.2.3.3.3 이자보상배율 (x) 44.9 26.4 17.3 16.6 16.1 매출채권회전율 (x) 21. 2.6 21.4 21.1 21.2 재고자산회전율 (x) 9. 7.2 6.9 6.9 6.8 14 Meritz Research

자동차 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 9 월 26 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 9 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 9 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 81.7% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 17.1% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도 1.2% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 6 월 3 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 현대자동차 (538) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 214.9.19 산업브리프 Buy 29, 김준성 214.1.2 산업브리프 Buy 29, 김준성 214.1.15 산업브리프 Buy 246, 김준성 214.1.24 기업브리프 Buy 246, 김준성 214.11.4 산업브리프 Buy 246, 김준성 214.12.2 산업브리프 Buy 246, 김준성 215.1.5 산업브리프 Buy 246, 김준성 215.1.9 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.1.19 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.1.23 기업브리프 Buy 225, 김준성 215.2.3 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.3.3 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.3.16 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.4.2 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.4.24 기업브리프 Buy 225, 김준성 215.5.6 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.6.2 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.7.2 산업브리프 Buy 225, 김준성 215.7.8 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.7.24 기업브리프 Buy 18, 김준성 215.8.4 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.9.2 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.9.3 산업분석 Buy 18, 김준성 215.9.21 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.9.25 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.1.2 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.1.12 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.1.23 기업브리프 Buy 18, 김준성 215.11.3 산업브리프 Buy 18, 김준성 215.11.17 산업분석 Buy 18, 김준성 215.12.2 산업브리프 Buy 18, 김준성 216.1.5 산업브리프 Buy 18, 김준성 216.1.27 기업브리프 Buy 16, 김준성 216.2.2 산업브리프 Buy 16, 김준성 216.2.22 산업분석 Buy 16, 김준성 216.2.29 산업브리프 Buy 16, 김준성 216.3.3 산업브리프 Buy 16, 김준성 ( 원 ) 35, 28, 21, 14, 7, 현대자동차주가 적정주가 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 Meritz Research 15

Industry Brief 216.3.31 산업브리프 Buy 18, 김준성 216.4.4 산업브리프 Buy 18, 김준성 216.4.27 기업브리프 Buy 18, 김준성 216.5.3 산업브리프 Buy 18, 김준성 216.5.11 기업브리프 Buy 18, 김준성 216.6.2 산업브리프 Buy 18, 김준성 216.7.4 산업브리프 Buy 16, 김준성 216.7.27 기업브리프 Buy 16, 김준성 216.8.2 산업브리프 Buy 16, 김준성 216.9.2 산업브리프 Buy 16, 김준성 216.9.26 산업브리프 Buy 16, 김준성 기아차 (27) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 214.9.19 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.1.2 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.1.15 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.1.27 기업브리프 Buy 68, 김준성 214.11.4 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.12.2 산업브리프 Buy 68, 김준성 215.1.5 산업브리프 Buy 68, 김준성 215.1.9 산업브리프 Buy 65, 김준성 215.1.19 산업브리프 Buy 65, 김준성 215.1.26 기업브리프 Buy 59, 김준성 215.2.3 산업브리프 Buy 59, 김준성 215.3.3 산업브리프 Buy 59, 김준성 215.3.16 산업브리프 Buy 59, 김준성 215.4.2 산업브리프 Buy 59, 김준성 215.4.27 기업브리프 Buy 59, 김준성 215.5.6 산업브리프 Buy 59, 김준성 215.6.2 산업브리프 Buy 59, 김준성 215.7.2 산업브리프 Buy 59, 김준성 215.7.8 산업브리프 Buy 54, 김준성 215.7.27 기업브리프 Buy 54, 김준성 215.8.4 산업브리프 Buy 54, 김준성 215.9.2 산업브리프 Buy 54, 김준성 215.9.3 산업분석 Buy 6, 김준성 215.1.2 산업브리프 Buy 6, 김준성 215.1.12 산업브리프 Buy 6, 김준성 215.1.26 기업브리프 Buy 6, 김준성 215.11.3 산업브리프 Buy 6, 김준성 215.11.17 산업분석 Buy 63, 김준성 215.12.2 산업브리프 Buy 63, 김준성 216.1.5 산업브리프 Buy 63, 김준성 216.1.28 기업브리프 Buy 63, 김준성 216.2.2 산업브리프 Buy 63, 김준성 216.2.22 산업분석 Buy 56, 김준성 216.2.29 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.3.3 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.3.31 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.4.4 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.4.28 기업브리프 Buy 56, 김준성 216.5.3 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.6.2 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.7.4 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.7.28 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.8.2 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.9.2 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.9.5 산업브리프 Buy 56, 김준성 216.9.26 산업브리프 Buy 56, 김준성 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 기아자동차주가 적정주가 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 16 Meritz Research