하이비젼시스템 (1267.KQ) 매수 C( 유지 ) 중국인건비. 더이상은못참아 현재주가 (2/4) 목표주가 (12M) 3,75원 7,원 중국임금인상으로인하여자동화장비수요급증전망하이비젼시스템은카메라모듈제조및검사장비전문업체. 현재 8만화소급이상고화소카메라모듈에서는독점적인시장지위를보유하고있음. 최근중국근로자임금이지속적으로상승하고있기에중국카메라모듈업체들입장에서는더이상수작업으로이익을유지하기힘든상황. 중국임금인상으로인하여올해하이비젼시스템의중국향매출비중은전체매출액의 28.9% 까지증가할전망. 참고로하이비젼시스템의자동화장비도입시투입인력은기존수작업 18.5 명에서 3.3명까지감소가능함 (8 만화소, 1일 1만대생산기준 ). 213년에는 1,만화소급카메라모듈시장개화로장비매출급증올해삼성전자, 애플등주요고객사들이하이엔드전략스마트폰에 1, 만화소급카메라모듈장착을예고. 삼성전자, 애플등메이저스마트폰제조사간의하드웨어성능경쟁이치열한가운데카메라모듈의고사양화는당연한수순으로전망. 따라서올해열리는 1, 만화소급카메라모듈장비시장역시하이비젼시스템의독주가전망됨. 213년매출액 1,192억원 (yoy+42%), 순이익 215억원 (yoy+45%) 전망하이비젼시스템의 213 년실적은매출액 1,192 억원 (yoy +42%), 순이익 215억원 (yoy +45%) 으로성장을지속할전망, 특히 1, 만화소이상의고화소카메라모듈장비발주도가시화되지만, 중국노동자임금의상승에따라중국내카메라모듈제조사로의자동화장비발주또한증가할것으로기대되어추가적인실적상승도가능할것으로판단됨. 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 억원 ) 58 197 393 838 1,192 영업이익 ( 억원 ) 14 59 117 192 259 세전계속사업손익 ( 억원 ) 12 53 118 182 265 당기순이익 ( 억원 ) 12 48 95 148 215 EPS( 원 ) 32 113 254 43 624 증감률 (%) 흑전 25.% 126.2% 69.3% 45.2% ROE(%) 3.9% 83.9% 75.5% 42.% 33.7% PER( 배 ) - - - 8.1 5.9 PBR( 배 ) - - - 2.3 1.7 EV/EBITDA( 배 ) - - - 3.7 2.5 * 하이비젼시스템은 212년상장. 212년이전 EPS는상장후주식수로산출 스몰캡 / 지주회사담당정규봉 Tel. (2)24-9597 jung.kyu-bong@shinyoung.com 스몰캡 / 선물옵션 / 기술적분석한주성 2)24-9587 han.joo-sung@shinyoung.com Key Data ( 기준일 : 213. 2. 4) KOSPI(pt) 1,953 KOSDAQ(pt) 51 액면가 ( 원 ) 1 시가총액 ( 억원 ) 1,186 발행주식수 ( 천주 ) 34,649 평균거래량 (3M, 주 ) 891,97 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,319 52주최고 / 최저 ( 원 ) 4,25/ 2,965 52주일간 Beta.6 배당수익률 (11F,%). 외국인소유지분율 (%) 5. 주요주주지분율 (%) 최두원외 23.2% Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 6.4 2.7 14.9 7.4 KOSPI 대비상대수익률 7.1 5.2 6.6 12. Company vs KOSPI composite ( 원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 하이비젼시스템 5 Relative to KOSPI 12/2 12/4 12/6 12/8 12/112/12 (%) 14 12 1 8 6 4 2 29
임금인상은필연적으로자동화를부른다 중국카메라모듈업체들의자동화수요급증전망 하이비젼시스템은스마트폰에탑재되는카메라모듈의검사및제조장비전문업체이다. 기존의카메라모듈은중국등의저임금근로자를이용하여수작업으로생산하여왔다. 그러나카메라모듈의화소수가 5만화소급이상으로고도화되면서점차수작업으로는생산수율을맞추기가쉽지않은상황이도래하였다. 특히 8만화소급이상의고화소카메라모듈양산은수작업이불가능하기때문에쓰기싫더라도어쩔수없이하이비젼시스템의자동화장비를구매해야한다. 그러나저화소카메라모듈의경우충분히수작업이가능하기때문에중국에위치한카메라모듈회사들은지금까지는대부분저임금근로자를이용한수작업생산에의존하고있었다. 과거에는 고화소 ( 자동화라인 ) VS 저화소 ( 수작업라인 ) 으로구분된시장 일반적으로저화소카메라모듈의경우고가의자동화장비를구매하는것보다는저임금을이용하여수작업으로제작하는것이훨씬경제적이다. 이미몇년간저화소카메라모듈은양산을성공적으로해왔기때문에수율문제에서도수작업이문제가없음이입증되었다. 따라서지금까지의카메라모듈시장은한국, 일본등자동화라인을구축한고화소카메라모듈시장과, 중국의저임금을이용한수작업생산방식을이용하는저화소카메라모듈시장으로양분되어있다고보여진다. 중국임금상승으로수작업생산방식의수익성악화 그러나최근중국인건비가급속하게상승하면서 저화소카메라모듈은수작업으로도충분히이익을낼수있다 는기존의공식이더이상맞지않는상황이도래하게되었다. 근로자임금은상승하고카메라모듈의단가는낮아지는상황에서수작업방식은더이상수익성유지가힘든상황으로판단된다. ( 위안 ) 1,6 1,4 1,2 1, 북경상해복건중경 8 6 4 2 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Wind, 신영증권리서치센터 3
자동화장비도입시투입인력 18.5 명 3.3 명으로감소 결국중국의임금이급격히상승하고, 각종고용관련법규들이강화되면서저화소카메라모듈도자동화에대한수요가증가하고있다. 자동화장비를도입할경우 8만화소기준으로인력을 1/6수준으로절감가능하기때문에자동화장비수요증가는필연적이다. Focusing Lens Bonding Lens Cure Calibration Actuator Test De-focus Tape Attach 8명 2명.5명 4명 4명총18.5명 자료 : 하이비젼, 신영증권리서치센터 * 8 만화소기준. 1 일 1 만대생산 / 2 시간투입가정 Focusing Lens Bonding Lens Cure Calibration Actuator Test De-focus Tape Attach 1명 1.2명 1.1명총3.3명 자료 : 하이비젼, 신영증권리서치센터 * 8 만화소기준. 1 일 1 만대생산 / 2 시간투입가정 상기도표에나타나듯이수작업으로카메라모듈을제작할경우 1일 1만대생산기준으로 18.5 명의인원이후공정에투입되어야한다 (8 만화소기준 ). 그러나하이비젼의자동화장비를도입할경우불과 3.3명의인력이필요하다. 저화소카메라모듈은자동화할경우 1/12 로인력감소 저화소카메라모듈의경우인력절감효과는더뚜렷한데, 3만화소기준으로인력을 1/12 수준까지절감가능하다. 따라서저화소카메라모듈업체의자동화장비수요또한임금상승과함께지속될것으로전망된다. 31
중국도이제하이엔드스마트폰제조국 중국업체들도고화소시장에진출 하이비젼의새로운고객 중요한것은이제중국업체들도더이상저부가가치의저화소카메라모듈에머물지않을것이라는점이다. 얼마전 IDC에서발표한 212 년 4분기글로벌스마트폰판매실적집계에서중국의화웨이가삼성전자와애플에이은 3위를차지한것을보더라도중국스마트폰제조사들의경쟁력은이미상당한수준에올라와있다. 중국스마트폰업체화웨이, ZTE 등도고화소카메라모듈탑재 글로벌스마트폰시장점유율 3위를화웨이, 5위를 ZTE가차지한것은단순히저가제품만을판매해서나온수치는아닐것이다. 이들업체들은이미상당한수준의제품라인업을갖추고있으며, 플래그쉽모델들은이미 8만화소급이상의고화소카메라모듈을탑재하고있는상황이다. 따라서이들중국스마트폰업체역시 8만화소급이상의고화소카메라모듈이필요한상황이고, 당연히하이비젼시스템의자동화장비수요가증가할것으로전망된다. ( %) 35 3 29 4Q11 4Q12 (%) 4 35 5.M 8.M 25 2 15 1 5 22.5 23 21.8 4.9 3.5 3.9 4.5 4 4.3 3 25 2 15 1 5 Samsung Apple Huawei Sony ZTE 27 28 29 21F 211F 212F 213F 214F 자료 IDC, 신영증권리서치센터 자료 : Techno Systems Research, 신영증권리서치센터 32
실적전망 212 년매출액 838 억원 (yoy +113%), 순이익 148 억원 (yoy +56%) 전망 하이비젼시스템의 212년실적은매출액 838억원 (yoy +113%), 순이익 148억원 (yoy +56%) 이전망된다, 대부분의스마트폰에 8만화소급카메라모듈이주력을이루면서하이비젼시스템의장비매출이급증한것으로판단된다. 중국임금인상과 1, 만화소급이상장비수요증가가실적을견인할전망 213 년에는고객사들의주력카메라폰모듈이 8만화소에서 1, 만화소급이상으로전환되면서지속적인장비발주가증가할것으로전망한다. 하이비젼시스템은 LG이노텍, 삼성광통신외에도샤프, Cowell, Primax 등다양한카메라모듈제조회사에장비를납품하고있기때문에안정적인성장이가능할것으로판단한다. 213 년매출액 1,192 억원 (yoy+42%), 순이익 215 억원 (yoy+45%) 전망 따라서하이비젼시스템은내년에도지속적인성장이가능할것으로전망하며, 213 년실적은매출액 1,192 억원 (yoy +42%), 순이익 215억원 (yoy +45%) 이전망된다, 특히 1, 만화소급이상의카메라모듈장비발주도가시화되지만, 중국노동자임금의상승에따라중국내카메라모듈제조사로의자동화장비발주또한증가할것으로기대되어추가적인실적상승도가능할것으로전망된다. 결산기 (12월 ) 21A 211A 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 212F 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 213F 매출액 ( 억원 ) 197 393 56 229 368 185 838 153 259 43 35 1,192 영업이익 ( 억원 ) 54 117 13 6 97 22 192 33 6 18 58 259 세전이익 ( 억원 ) 5 117 182 265 당기순이익 ( 억원 ) 42 95 148 215 영업이익율 27.6% 29.8% 24.% 26.1% 26.4% 12.% 23.% 21.7% 23.% 25.% 16.7% 21.7% 순이익율 21.5% 24.1% 17.6% 18.% 자료 : 하이비젼시스템, 신영증권리서치센터 33
하이비젼시스템 (1267.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F 매출액 58 197 393 838 1,192 유동자산 34 145 23 675 914 증가율 (%) NA 236.6% 99.7% 113.2% 42.2% 재고자산 7 58 34 91 13 매출원가 29 19 234 537 799 단기금융자산 5 4 5 7 1 원가율 (%) 49.7% 55.5% 59.6% 64.1% 67.% 매출채권및기타채권 13 61 151 169 217 매출총이익 29 88 159 31 393 현금및현금성자산 1 21 37 44 552 매출총이익률 (%) 5.3% 44.5% 4.4% 35.9% 33.% 비유동자산 17 14 36 13 12 판매비와관리비등 15 29 42 19 134 유형자산 11 11 21 89 16 판관비율 (%) 26.% 14.6% 1.6% 13.% 11.3% 무형자산 4 1 6 5 4 기타영업손익 투자자산 1 1 5 5 5 기타영업손익율 (%).%.%.%.%.% 기타금융업자산 영업이익 14 59 117 192 259 자산총계 51 16 265 779 1,33 영업이익률 (%) 24.3% 29.9% 29.9% 22.9% 21.7% 유동부채 13 83 89 247 287 조정영업이익 14 59 117 192 259 단기차입금 5 5 8 8 8 조정영업이익률 (%) 24.3% 29.9% 29.9% 22.9% 21.7% 매입채무및기타채무 5 26 39 197 237 EBITDA 16 6 119 194 265 유동성장기부채 1 18 EBITDA 마진 (%) 26.9% 3.7% 3.3% 23.1% 22.2% 비유동부채 1 1 1 순금융손익 -2-1 6 사채 이자손익 -1 3 6 장기차입금 외화관련손익 장기금융부채 기타영업외손익 -3-4 기타금융업부채 종속및관계기업관련손익 부채총계 13 83 9 249 289 법인세차감전계속사업이익 12 53 118 182 265 지배주주지분 38 77 175 53 745 계속사업손익법인세비용 5 23 34 5 자본금 8 14 13 29 29 계속사업손익 12 48 95 148 215 자본잉여금 17 12 4 195 195 증가율 (%) NA 311.8% 97.6% 55.8% 45.2% 기타자본 세후중단사업손익 기타포괄이익누계액 당기순이익 12 48 95 148 215 이익잉여금 12 51 158 35 52 순이익률 (%) 19.9% 24.4% 24.1% 17.6% 18.% 비지배주주지분 지배주주지분당기순이익 12 48 95 148 215 자본총계 38 77 175 53 745 기타포괄이익 총차입금 6 23 27 27 27 총포괄이익 12 48 95 148 215 순차입금 -8-2 -16-385 -535 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 8 6 54 231 172 Per Share ( 원 ) 당기순이익 12 48 95 148 215 EPS( 지배순이익기준 ) 848 1,895 3,729 43 624 현금유출이없는비용및수익 5 6 26 33 5 BPS( 지배지분기준 ) 2,783 3,19 6,739 1,53 2,149 유형자산감가상각비 1 1 1 1 5 DPS( 보통주 ) 무형자산상각비 1 1 1 1 1 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -8-49 -63 82-48 PER( 지배순이익기준 ). 1.1.8 8.1 5.9 매출채권의감소 ( 증가 ) -9-48 -69-18 -48 PBR( 지배지분기준 )..6.4 2.3 1.7 재고자산의감소 ( 증가 ) -4-51 24-57 -38 EV/EBITDA ( 발표기준 ) -.5 3.3 2.4 3.7 2.4 매입채무의증가 ( 감소 ) 3 2 8 158 4 투자활동으로인한현금흐름 7-2 -24-87 -4 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-4 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F 유형자산의감소 1 성장성 (%) CAPEX -1-1 -1-7 -22 EPS( 지배순이익 ) 증가율 na 123.6% 96.7% -88.5% 45.2% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -5 1-1 -2-3 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 na 284.1% 97.7% 62.7% 36.5% 재무활동으로인한현금흐름 -9 8-14 27 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 3.9% 83.9% 75.5% 42.% 33.7% 사채의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 3.9% 83.9% 75.5% 42.% 33.7% 자본의증가 ( 감소 ) 4 27 ROIC 49.% 14.1% 83.9% 14.9% 12.5% 기타현금흐름 15 15 안전성 (%) 현금의증가 7 12 16 367 148 부채비율 35.3% 18.% 51.8% 46.9% 38.8% 기초현금 3 1 21 37 44 순차입금비율 -21.7% -3.% -9.2% -72.6% -71.9% 기말현금 1 21 37 44 552 이자보상배율 52.8 63.9 11.6 166.2 224.2 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 34
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 하이비젼시스템 - - - - - 하이비젼시스템 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 213-2-6 매수 7 212-4-9 매수 7 35