THE BANK OF KOREA BOK 이슈노트 암호자산시장에서국내외가격차발생배경및시사점 김동섭한국은행금융결제국과장 Tel. 02-750-6640 kimds@bok.or.kr 박기범한국은행금융결제국조사역 Tel. 02-750-6547 gbpark@bok.or.kr 김영주한국은행금융결제국조사역 Tel. 02-750-6622 kim.yj@bok.or.kr 2018 년 9 월 11 일 암호자산은분산원장및암호화기술을바탕으로민간이발행하는전자적형태의무체물로서각단위별로품질이동일하고제3자중개기관의개입없이도가치를이전할수있어재정거래가용이하기때문에전세계모든교환소에서가격이동일 ( 일물일가법칙 ) 할것으로기대된다. 그러나암호자산가격을살펴보면교환소별로상당한가격차이가있는데, 특히원화표시비트코인가격은 2017년하반기이후글로벌가격보다평균 5% 정도높게나타났고 2018년 1월에는가격차가 40% 이상으로확대되기도하였으며, 이더리움, 리플등여타암호자산에서도유사한정도의국내외가격차가존재하였다. 금년초국내외암호자산가격차가크게확대되었던것은국내시장의이상과열로수요가급증한반면, 재정거래메커니즘의원활한작동을제약하는요인들로인해해외공급은제한적이었던데주로기인하였던것으로판단된다. 국내외암호자산가격차확대현상은반복적으로발생해왔으며원활한재정거래를제약하는기술 제도적요인들은단기에해소되기어렵다는점에서향후국내에서수요가크게늘어날경우암호자산가격격차가다시확대될가능성이상존한다. 국내외암호자산가격격차는그자체로국내시장의투기과열을나타내는지표일뿐아니라불법외환거래를유도하는등의부작용을초래할가능성이있는만큼지속적인모니터링과함께암호자산유통시장의질서를확립하고막연한가격상승기대를바탕으로비이성적인투자행태가확산되지않도록교육과홍보를지속할필요가있다. 본자료의내용은한국은행의공식견해가아니라집필자개인의견해라는점을밝힙니다. 따라서본자료의내용을보도하거나인용할경우에는집필자명을반드시명시하여주시기바랍니다. 암호자산시장에서국내외가격차발생배경및시사점 1
Ⅰ. 조사배경 대한관심이높아지기도하였다 ( 그림 1, < 그 암호자산은분산원장및암호화기술을바탕으로주로민간에의해발행되어대금지급또는투자대상등으로쓰이는전자적형태의토큰을통칭암호자산은전자적형태의무체물로서각단위별로품질이동일하고재정거래가용이하기때문에전세계모든교환소에서가격이동일 ( 일물일가법칙 ) 할것으로기대 암호자산 1) 은분산원장및암호화기술을바탕으로주로민간에의해발행되어대금지급또는투자대상등으로쓰이는전자적형태의토큰을통칭한다. 현재비트코인외에도수천종의신종코인 (alt-coins) 이개발되어유통중이다. 암호자산은법화와교환이보장되지않고내재가치도없어가치평가가불가능 2) 하지만, 향후지급수단, 어플리케이션이용수단, 자산증표등의용도로활용될것이라는기대를바탕으로주로투자대상으로거래되고있다. 암호자산은전자적형태의무체물로서각단위별로품질이동일하고 3), 제3자중개기관의개입없이가치를이전하는구조를갖고있어이동과보관에제약도낮아재정거래 (arbitrage) 4) 에소요되는시간과비용이크지않다. 동자산은전세계다수교환소 5) 에서거래되고있는데, 주요교환소는가격및주문정보를실시간공개하고있어각교환소별가격간에는일물일가법칙 ( 一物一價法則, the law of one price) 이적용될것으로기대된다. 그러나암호자산가격을살펴보면교환소별로상당한가격차가존재한다. 특히올해 1 월국내외비트코인가격차가 40% 이상으로확대되었다. 이현상이 김치프리미엄 이라는이름으로전세계언론의주목을받으면서국내암호자산시장의효율성과가격적정성에 림 2>). 그림 1 원화 1) 및미달러화기준비트코인가격 주 : 1) 미달러화로환산자료 : cryptocompare 그림 2 국내외비트코인가격차 1) 주 : 1) 국내원화표시비트코인가격을미달러화로환산 (A) 하고동일시점해외미달러화표시가격 (B) 과의차이를 (A-B)/B 100 으로계산자료 : cryptocompare 현재언론과학계, 해외중앙은행등에서는이같은암호자산가격차의발생원인과영향에대한논의가진행중이지만 6) 국내외가격차현상에대한체계적인분석은이루어지지않고있다. 1) 가상통화 (virtual currencies), 디지털통화 (digital currencies), 암호화폐 (crypto-currencies) 등다양한용어로지칭해왔으나최근국제사회에서는암호자산 (crypto-assets) 이라는용어를사용하고있다. 본고에서도한국은행 (2018) 을따라암호자산이라는용어를사용하기로한다. 2) 다모다란 (Damodaran) 뉴욕대교수는비트코인은현금흐름을창출하는자산이아니고사용가치를갖는상품도아니기때문에가치평가 (valuation) 및이를통한투자가불가능하지만통화 (currency) 와같이단기적인가격평가와매매거래의대상이될수있다고주장하였다. 3) 동질적상품은원자재, 곡물등상품 (commodity) 과더불어화폐, 금융상품등과같이각단위 (individual units) 가교환가능 (interchangeable) 한속성을가지며, 동질성은대체가능성 (fungibility) 으로불리기도한다. 4) 서로다른두개이상의시장에서의가격차를이용하여수익을내는거래를말한다. 5) 암호자산매매플랫폼을제공하는업체이며, 국내에서는가상통화거래소 (exchange) 로지칭하고있다 ( 한국은행, 2018). 6) < 참고 > 암호자산가격차에대한주요기존연구 를참고하기바란다. 2 한국은행
THE BANK OF KOREA 이같은배경을바탕으로본고에서는암호자산유통시장에서국내외가격차가발생, 지속하는원인과그영향을점검해보고자한다. 우선제Ⅱ장에서는최근암호자산가격차현황을살펴보았다. 비트코인과여타암호자산의국내외가격차추이와국내외암호자산시 장의연계및통합여부를점검하고, 국내교환소간가격차추이도살펴보았다. 제Ⅲ장에서는암호자산가격차가발생한배경을수요와공급측면으로나누어점검하였다. 마지막으로제Ⅳ장에서는가격차확대현상의재발가능성을짚어보고대응방향을제시하였다. 참고 1 암호자산가격차에대한주요기존연구 Kroeger and Sarkar (2017), The Law of One Bitcoin Price? 1 주요내용 : 주요교환소간미달러화표시비트코인가격에차이가존재하는데, 동차이는시장유동성 (bid-ask spread, order book depth, volume 등 ) 과거래소특성 ( 고객특성, 기관투자자비중등 ) 에따라결정됨. 거래소간적용규제가상이하여안전성및신뢰성에차이가있는점도재정거래를제약하는요인으로작용 데이터 : 2011.8 월 ~2016.8 월중 6 개교환소 (Bitfinex, Bitstamp, BTC-e, Coinbase, itbit, and Kraken) 의일별가격, 거래량및오더북데이터 (bitcoincharts, bitcoinity) 분석방법 : 15 개교환소쌍별가격차에대해회귀분석및오차수정모형 (VECM) 적용 Brandvold et al. (2015), Price discovery on Bitcoin exchanges 2 주요내용 : 주요교환소가비트코인가격발견 (price discovery) 에기여한정도를분석. 대상기간중 Mt.Gox 와 BTC-e 가가격발견을주도한것으로나타났으며, 2014 년이후중국의거래비중이확대되면서 Btcn 의기여도가높아졌음 데이터 : 2013.4 월 ~2014.2 월중 5 개교환소 (Bitfinex, Bitstamp, BTC-e, Btcn, Mt.Gox) 의 5 분단위가격및거래량데이터 (bitcoincharts) 분석방법 : 은닉인자가격발견모형 (de Jong et al., 2001) 적용 Pieters and Vivanco (2017), Financial regulations and price inconsistencies across Bitcoin markets 3 주요내용 : 교환소별로비트코인가격에차이가있음을보이고원인을분석. 계좌개설시본인인증을요구하지않는교환소의가격이글로벌가격과자주크게괴리되는것으로나타남에따라상이하게적용되는금융규제가비트코인가격에유의한영향을미침을확인 데이터 : 2014.6 월 ~2015.7 월중 11 개교환소 (ANXBTC, Bitfinex, Bitkonan, Bitstamp, BTC-e, Hitbtc, itbit, Kraken, Lakebtc, Localbitcoins, The Rock Trading) 의일별가격및거래량데이터 (bitcoincharts), Bitcoin Price Index(BPI) 일별가격데이터 (coindesk) 등 분석방법 : 11 개교환소와 BPI 간가격차와교환소별특성에회귀분석적용 Pieters (2017), Bitcoin reveals exchange rate manipulation and detects capital controls 4 주요내용 : 비트코인가격데이터를통해비공식환율 ( 비공식환율 = 자국통화표시국내비트코인가격 / 미달러화표시해외비트코인가격 ) 을추산함으로써환율조작및외환시장통제정도를측정 데이터 : 2014.6. 월 ~2015.9 월중 4 개교환소 (ANXBTC, BTC-e, itbit, Localbitcoins) 의 17 개통화별일별가격데이터 (bitcoincharts), 통화별환율데이터 (oanda.com) 분석방법 : 공식환율과비트코인으로계산된비공식환율에대해오차수정모형 (VECM, CECM) 적용 암호자산시장에서국내외가격차발생배경및시사점 3
Ⅱ. 최근암호자산가격차현황 이급등락하였던시기에주요통화별비트코인 가격차가크게확대되었다 ( 표 2 ). 1. 국내외가격차 특히 2017 년 7 월부터 2018 년 5 월까지원 화표시비트코인가격은글로벌가격보다평 원화표시비트코인가격은 2017년 7월부터 2018년 5월까지글로벌가격보다평균 5% 높게형성되었으며 2018년 1월에는가격차가 40% 이상으로확대 ( 비트코인 ) 현재비트코인은다양한통화와교환 7) 하여거래할수있는데, 일본엔화로거래되는비중이가장높고다음으로미달러화, 원화, 유로화순이며이들 4개통화가차지하는비중이전체거래량의 97% 를상회한다 ( 표 1 ). 표 1 거래통화별비트코인거래비중 ( 18.3.6~5.31일평균, %) 거래통화 JPY USD USDT KRW EUR 기타거래비중 51.9 23.2 14.8 3.7 3.7 2.7 자료 : cryptocompare 서로다른통화로표시된비트코인가격을미달러화로환산하여비교 8) 해본결과 2017 년 12월부터 2018년 1월까지비트코인가격 균 5% 높게형성되었으며, 2018년 1월에는가격차가 40% 이상으로확대되기도하였다. 반면미달러화나유로화표시가격은글로벌가격과의차이가크지않은수준이었다. 일본엔화표시비트코인가격의경우글로벌가격과큰폭의차이가존재하였으나 FX 마진 9) 방식거래를제외하면차이가크지않았다. 비트코인의국내외가격차는일물일가법칙이적용되는대표적인사례인미국예탁증서 (ADR: American Depository Receipts) 10) 와비교할때현저하게높은수준이다. 기존연구 (Gagnon and Karolyi, 2010) 에따르면미국에서거래되는미국예탁증권가격과자국거래소원주간가격차는평균 0.3% 에불과하며 10% 이상차이가나는사례는거의없었다 ( 표 3 ). 표 2> 거래통화별암호자산가격차 ( 글로벌평균가격대비 ) (%) 전체기간 (1) 17.7~11 (2) 17.12~ 18.1 (3) 18.2~5 평균 최대 최소 평균 최대 최소 평균 최대 최소 평균 최대 최소 원화 4.99 48.29-4.64 1.09 9.88-4.04 18.82 48.29-1.10 2.82 11.87-4.64 달러화 -0.31 2.98-5.86 0.06 2.98-2.80-1.31 1) 0.61-5.86-0.27 0.83-1.95 유로화 -0.19 4.46-4.06 0.26 4.46-1.80-0.80 1) 1.77-4.06-0.44 0.84-2.54 엔화 4.23 25.21-9.55 1.23 10.27-9.55 13.58 25.21 0.98 3.24 16.25-3.98 주 : 1) 동기간중원화및엔화표시비트코인가격의급등으로글로벌평균가격에상방편의 (bias) 가발생함에따라주요교환소의달러화및유로화표시가격이저평가되는왜곡현상이발생. 이에따라코인마켓캡은 2018.1.8~28일일시적으로국내교환소들을글로벌평균가격계산에서제외 7) 신종코인의경우법정화폐대신주로비트코인이나이더리움과같은기존암호자산과교환되어거래된다. 8) 주요교환소의미달러화, 유로화, 엔화및원화표시비트코인가격을일별 ( 협정세계시 (UTC) 기준 ) 로가중평균한가격지수 (cryptocompare 제공 ) 를환율 ( 종가기준 ) 을적용하여달러화표시가격으로환산하였다. 9) 원금 ( 증거금 ) 의최대 25배까지비트코인을매수 매도하고차익을실시간정산하는거래방식을말한다. 10) 해외발행주식을미국거래소에서도매매할수있도록대행은행이예탁받은원주식을담보로발행한증서를말한다. 4 한국은행
THE BANK OF KOREA 표 3 국가별미국예탁증권의국내외가격차 1) 평균최소 2) 최대 2) 전체 0.32-4.40 8.60 캐나다 -0.05-4.09 2.13 남미 0.97-2.50 17.42 유럽 0.42-5.81 7.78 아프리카 / 중동 0.07-3.59 4.63 아시아-태평양 0.19-3.88 4.94 주 : 1) 1993.2.1~2004.3.31. 중미국예탁증권을통해상장된 506개기업의 자국내가격 (P H ) 과미국가격 (P A ) 간차이를 In(P A /P H ) 로계산 2) 최소및최대는각각 1% 및 99% 를의미 자료 : Gagnon and Karolyi (2010) 의 Table 2에서발췌 (%) 그림 3 암호자산별국내외가격차추이 1) 주 : 1) 국내 2개교환소의원화표시암호자산가격을단순평균하여미달러화로환산 (A) 한뒤해외교환소들의달러화기준가중평균가격 (B) 을이용하여 (A-B)/B 100 으로계산자료 : cryptocompare 여타암호자산도비트코인과마찬가지로 2017년 12월부터 2018년 1월까지국내외가격차가크게확대 ( 여타암호자산 ) 이더리움, 리플, 비트코인캐시등여타암호자산도비트코인과마찬가지로 2017 년 12월부터 2018년 1월까지국내외가격차가크게확대되었는데, 종류에무관하게모든암호자산의국내외가격차가서로비슷하게변동하였다 (< 그림 3>). ( 국내외암호자산시장의통합및연계 ) 2017년 7월이후미달러화, 유로화, 일본엔화및원화표시비트코인가격과글로벌평균가격간차이에대하여단위근 (unit root) 검정 11) 을실시한결과모든통화표시가격차에서단위근이존재하지않는것으로나타났다 (< 표 4>). 12) 표 4> 거래통화별비트코인가격차 ( 글로벌평균가격대비 ) 에대한단위근검정결과 1)2) (%) 상수항없음 전체기간 상수항포함 (1) 17.7~11 (2) 17.12~ 18.1 (3) 18.2~5 상수항없음 상수항포함 상수항없음 상수항포함 상수항없음 상수항포함 (-1.94) (-2.87) (-1.94) (-2.88) (-1.95) (-2.91) (-1.94) (-2.89) 달러화 -5.16** -5.51** -5.01** -4.98** -2.68** -4.06** -2.30** -2.80* ADF 검정 유로화 -5.72** -5.82** -3.78** -3.92** -2.32** -4.60** -1.82* -7.53** 엔화 -1.98** -2.52-3.08** -4.00** -0.72-1.18-1.53-2.53 원화 -2.42** -2.72-4.56** -5.01** -0.85-1.46-2.49** -3.85** 달러화 -6.93** -7.48** -4.80** -4.78** -2.68** -4.07** -5.64** -6.94** PP 검정 유로화 -9.35** -9.53** -4.87** -5.04** -3.64** -4.86** -5.56** -7.77** 엔화 -3.08** -3.20** -4.91** -6.38** -0.82-1.73-2.01** -3.78** 원화 -2.42** -2.56-4.17** -5.01** -0.84-1.45-2.45** -3.90** 주 : 1) 시차항은 SIC 기준으로선택 2) ( ) 내는 5% 유의수준임계치이며 ** 와 * 는각각 5% 와 10% 수준에서단위근이존재한다는귀무가설을기각함을의미 11) 시계열의안정성을검정하는방법으로단위근이존재하면해당시계열이임의보행 (random walk) 과정을따르는불안정적인시계열임을의미한다. 12) 금융시장, 상품시장등의연계및통합여부분석에는공적분 (cointegration) 검정과오차수정모형 (VECM) 이주로사용된다. < 부록 > 국내외비트코인가격에대한오차수정모형분석 을참고하기바란다. 암호자산시장에서국내외가격차발생배경및시사점 5
이는각표시통화별암호자산가격에상당한차이가있음에도불구하고각가격이서로완전히괴리되지는않았으며, 일시적으로가격차가발생하더라도다시축소되는경향이있음을의미한다. 특히원화표시비트코인가격의경우 2017 차이는국내외차이는물론이고미달러화및유로화기준해외주요교환소간가격차보다도더작고변동성도낮았다. 다만 2017년 12 월부터 2018년 1월까지암호자산가격이급등락하던시기에는국내거래소간에도일시적으로가격차가크게확대되었다 (< 그림 4>). 년 12 월부터 2018 년 1 월중에는글로벌가격 원화표시암호자산가격의국내교환소간차이는국내외차이는물론이고미달러화및유로화기준해외주요교환소간가격차보다더작고낮게변동 과의차이시계열에단위근이존재하여단기적으로는위와같은연계관계가약화된것으로나타났다. 2018년 2월이후에는비트코인가격차가크게축소되면서연계성이회복되었다. 2. 국내교환소간가격차원화와암호자산을교환하는거래는국내소재교환소에서만취급하는반면, 미달러화, 유로화와암호자산간거래는상이한규제가적용되는여러국가에소재한교환소에서취급하고있다 (< 표 5>). 원화표시암호자산가격의국내교환소간 표 5 주요교환소 1) 별취급통화 교환소 소재지 주요취급통화 비트파이넥스 홍콩 USD, JPY, EUR, GBP 비트플라이어 일본 USD, JPY 코인베이스 미국 USD, EUR, GBP, CAD 비트스탬프 영국 USD, EUR 크라켄 영국 USD,JPY,EUR,GBP,CAD 제미니 미국 USD 코빗 한국 KRW 잇비트 미국 USD, EUR, SGD 히트비티시 홍콩 USD, EUR, GBP 씨이엑스 영국 USD, EUR, GBP, RUB 비트베이 폴란드 USD, EUR, PLN 코인플로어 영국 USD, EUR, GBP, PLN 비트마켓 폴란드 EUR, PLN 엑스모 영국 USD, EUR, JPY, CHF, AUD 업비트 한국 KRW 코인원 한국 KRW 주 : 1) 순서는 2 년간비트코인거래량기준 ( 중국소재교환소제외 ) 그림 4 교환소별비트코인가격차 1) 미달러화 유로화 엔화 원화 주 : 1) 17.10월 ~ 18.5월중각통화별주요교환소두곳의일평균비트코인가격차자료 : cryptocompare 6 한국은행
THE BANK OF KOREA Ⅲ. 암호자산가격차발생배경금년초암호자산의국내외가격차가크게확대되었던것은국내시장의이상과열로수요가급증한반면, 재정거래메커니즘의원활한작동을제약하는기술 제도적요인으로인해해외공급이제한적이었던데주로기인한것으로판단된다. 이같은높은관심은투기수요급증으로이어져국내암호자산교환소에원화입금액도크게증가하였다 ( 그림 6 ). 그림 6> 암호자산교환소원화입금액 1) 금년초암호자산의국내외가격차가크게확대되었던것은국내시장의이상과열로수요가급증한반면, 재정거래메커니즘의원활한작동을제약하는기술 제도적요인으로인해해외공급이제한적이었던데주로기인 2017년 12월글로벌가격급등등으로인해일반인의암호자산투자에대한관심급등 1. 수요측면 2017 년 12 월글로벌가격급등등으로인 해일반인의암호자산투자에대한관심이크 게높아졌다 ( 그림 5 ). 주 : 1) 국내모교환소 A계좌로의원화입금액 (2017.12.1일의입금액을 100으로환산 ) 자료 : 한국은행 (2018) 그림 5 구글트렌드 1) 주 : 1) 한국과전세계에서구글검색창에각각 비트코인 및 Bitcoin 을입력한횟수를지수화 (2017.1월첫째주 =100) 또한 2018년 1월이전까지는해외가격이상승 ( 또는하락 ) 하면국내가격은그보다더크게상승 ( 또는하락 ) 하여가격변동과프리미엄간정 (+) 의관계가있었다. 이러한특징은 2018년 1월이전국내투자자들이해외가격동향을적극적으로추종하는매매행태를보였던데기인한것으로국내암호자산시장이해외에비해과열되었음을시사한다 ( 그림 7 ). 그림 7> 비트코인가격변동및국내외가격차변화 1)2) (1) 17.7~11 월 (2) 17.12~18.1 월 (3) 18.2~5 월 Y = -0.08 + 14 X (4.13) Y = -0.19 + 30 X (4.25) Y = -0.02 + 0.6 X (0.17) 주 : 1) x축은글로벌비트코인가격의전일대비등락률 (%), y축은국내외가격차의변동 (%p) 을표시 2) ( ) 내는 t값 암호자산시장에서국내외가격차발생배경및시사점 7
그러나 2018년 2월이후암호자산가격하락세가지속되고거래실명제등정부조치의영향으로암호자산투기과열현상도진정되었다. 이에따라글로벌비트코인거래량에서국내주요교환소가차지하는비중이 2017년 11월 9.4% 에서 2018년 5월 2.2% 까지감소하였다 ( 그림 8 ). 그림 8> 주요거래통화별비트코인거래량비중 1 금융기관등전문적인시장참가자부재우선암호자산재정거래에는금융기관등과같은전문적인참가자가존재하지않는데, 이는금융기관의암호자산시장참여가금지되어있거나규제가없더라도법률리스크등을우려하여금융기관들이암호자산시장참여에부정적이기때문이다. 현재암호자산재정거래에는주로개인 13) 이자동매매프로그램등을통해참여하고있는것으로알려져있으나재정거래가효과적으로이루어지기에는규모와전문성측면에서한계가있다. 암호자산시장에서재정거래를제약하는요인들로인해해외로부터의공급이탄력적으로증가하기어려웠던것도암호자산의국내외가격차확대 지속의원인으로작용 자료 : cryptocompare 2. 공급측면암호자산유통시장에는재정거래메커니즘의원활한작동을제약하는요인이존재할수있다. 이로인해국내수요가증가하여가격차가발생하였을때해외로부터공급이탄력적으로증가하기어려웠던것도암호자산의국내외가격차가확대 지속된원인이었다. 암호자산시장에서재정거래를제약하는요인은크게 (i) 금융기관등전문적인시장참가자부재, (ii) 거래비용과가격변동리스크, (iii) 거래관련복잡한절차및처리지연, (iv) 기타국내요인을들수있다. 2 거래비용과가격변동리스크비트코인의경우이용자가이체요청시수수료 (fee) 를지정할수있는데채굴자들은수수료가높은거래를우선처리하기때문에미승인거래가증가할수록높은수수료를지불하게된다. 교환소별가격차가확대되는시기에는블록체인처리용량에비해이체요청이급증하면서미승인거래가증가하여수수료비용도높아지는경향이있다 ( 그림 9, 그림 10 ). 그림 9 거래당비용 1) 과국내외비트코인가격차 (%) 80 (BTC) 0.0035 가격차이 거래당비용 0.003 60 0.0025 40 0.002 20 0.0015 0.001 0 0.0005-20 0 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 주 : 1) ( 일별총거래수수료 + 신규비트코인발행 )/ 거래건수, 7일이동평균기준 자료 : cryptocompare, blockchaininfo 13) 교환소들은증권사와마찬가지로 API(application programming interface) 를제공하고있어프로그램을이용한자동매매와암호자산의입출금이가능하다. 8 한국은행
THE BANK OF KOREA 그림 10 미승인거래건수 1) 와국내외비트코인가격차 3 거래관련복잡한절차및처리지연 개인이암호자산재정거래에참여하기위해서는복잡한절차를거쳐야한다. 특히최근들어자금세탁방지등을위한규제가강화되면서해외교환소가입에제약이있고일부교환소들은원활한서비스제공등을위해신규고객가입을제한하기도한다. 특히교환소간가 주 : 1) 7일이동평균자료 : cryptocompare, blockchaininfo 한편교환소간비트코인가격차가확대되는시기에는가격변동성이높아져손실위험이확대되는것도재정거래를제약하는요인으로 격차가확대되는시기에는거래량이크게늘어나는데이때는회원가입, 입출금요청처리및확인등이지연되거나시스템과부하로교환소시스템의업무처리가지체되는경향이있다 ( 표 6 ). 작용한다 ( 그림 11 ). 그림 11 가격차와가격변동 1) 의관계 4 기타국내요인 끝으로암호자산거래대금송금시송금한 도 14) 와외국인비거주자의국내암호자산교환소거래제한등으로인해해외로부터의공급이제약될수있다. 한편거래실명제등의조치는수요측면에서국내암호자산투기과열을진정시킴으로써국내외가격차를줄이는요인으로작용하기도하 주 : 1) ( 과거 7일중최고가 최저가 )/ 최저가자료 : cryptocompare, coinmarketcap 였다. 표 6 암호자산재정거래절차별소요시간및비용 필요절차 소요시간통상거래량급증시지연요인 1 회원가입 온라인을통해즉시완료 본인인증처리지연 무료 2 거래대금입금 가상계좌입금후확인은통상즉시또는수분이내 - 무료 3 암호자산매수 4 암호자산이체 5 암호자산매도 6 매각대금이체 매매방식 ( 시장가, 지정가등 ) 및호가에따라즉시체결가능 통상수십초 ~ 수십분이내 매매방식 ( 시장가, 지정가등 ) 및호가에따라즉시체결가능가상계좌입금후확인은통상즉시또는수분이내 교환소시스템과부하로다운되는현상발생블록체인처리대기건수증가시수일까지지연교환소의이체지시처리도수시간 ~ 수일지연발생교환소시스템과부하로다운되는현상발생 - 비용 거래대금의 0.15~1% 0.0001~ 0.002BTC 단, 미승인거래증가시급증거래대금의 0.15~1% 거래대금의 0.15~1% 14) 현재외국환거래법등은거주자가증빙서류없이외화를송금할수있는한도를건당미화 3 천달러, 지정거래외국환은행을통한거래시연간미화 5 만달러로한정하고있다. 암호자산시장에서국내외가격차발생배경및시사점 9
Ⅳ. 시사점 소되었으나향후국내에서수요가크게늘어날 경우국내외가격격차가다시확대될가능성도 현재암호자산시장에서는투기수요가진정되면서가격차도축소되었으나향후국내에서수요가크게늘어날경우국내외가격격차가다시확대될가능성도상존지속적인모니터링과함께암호자산유통시장의질서를확립하고막연한가격상승기대를바탕으로비이성적인투자행태가확산되지않도록교육과홍보를지속할필요 ( 가격격차재발가능성 ) 금년초김치프리미엄현상으로언론의관심이집중되기이전에도국내외비트코인가격차가 40% 이상확대된사례는반복하여발생하였다 ( 그림 12 ). 그림 12 비트코인국내외가격차장기추이 1) 주 : 1) 국내모교환소의원화표시비트코인거래가격 (24시간거래량가중평균 ) 을미달러화로환산 (A) 하여동일시점해외모교환소의미달러화거래가격 (B) 과의차이를 (A-B)/B 100 으로계산자료 : bitcoincharts.com 블록체인처리용량, 금융기관의거래제한등재정거래의원활한작동을제약하고암호자산의국내외가격차확대를초래하는기술적, 제도적요인은단기에해소되기는어려워보인다. 특히해외로부터암호자산공급을제약하는규제인거래실명제와송금한도등은자금세탁, 탈세방지등본래도입목적을고려할때암호자산가격차축소만을목적으로완화하기어렵다. 이와같은점을고려할때현재암호자산시장에서는투기수요가진정되면서가격차도축 상존한다. ( 대응방향 ) 실증분석결과에따르면국내암호자산가격과글로벌가격간괴리가발생하더라도장기적으로는다시축소되는모습을보였다. 그러나암호자산가격의국내외격차는그자체로국내암호자산유통시장의이상투기과열을나타내는지표인만큼정책당국은가격차동향을주시할필요가있다. 아울러국내외암호자산가격차가초래할수있는여러가지부작용에도유의할필요가있다. 국내유통시장이글로벌시장에서괴리되어있는경우가격변동이확대되거나시장지배력이높은공급자또는참가자에의한가격조작이용이해져투자자피해가발생할우려가있다. 15) 또한큰폭의암호자산가격차는불법적인외환거래와자금세탁방지를위한본인확인등의조치를회피하는등탈법행위를유도할가능성도존재한다. 이에따라암호자산투기과열에편승하여가격조작등불공정행위가발생하지않도록시장질서를엄격히확립할필요가있다. 또한막연한가격상승기대를바탕으로비이성적인투자행태가확산되지않도록암호자산의장단점과한계, 관련투자행위의위험성등에대한교육과홍보도필요할것이다. 15) 특히국내교환소에서주로거래되는상당수알트코인들은거래량이미미한데다해외주요교환소에서는취급하지않는경우가많아초단기적인가격급변동이수시로발생하고있는점에도유의할필요가있다. 10 한국은행
THE BANK OF KOREA < 부록 > 국내외비트코인가격에대한오차수정모형분석 2017 년 7 월부터 2018 년 5 월중국내교환소의원화표시 ( 미달러화환산 ) 및해외주요 교환소의미달러화표시비트코인가격사이에는공적분관계가있었다. 공적분검정결과 1) Eigenvalue Trace Statistic 5% Critical value None* 0.042 17.704 15.495 At most 1 0.011 3.549 3.841 주 : 1) * 는 5% 수준에서유의함을의미 오차수정모형추정결과국내외비트코인가격간장기균형식 ( 오차수정항 ) 은다음과같이 나타났으며단기적으로동장기균형수준에서가격이이탈하는경우대체로국내교환소가격 이균형으로조정되는경향이존재하였다. ECT -1 = USD -1 0.798KRW -1 1,059.2 VECM 결과 1) USD USD -1-0.230** [-2.127] USD -2-0.001 [-0.011] KRW -1 0.267** [3.251] KRW -2-0.025 [-0.306] ECT -1 0.033 [0.858] KRW -0.318** [-2.262] -0.017 [-0.121] 0.344** [3.234] -0.037 [-0.341] 0.130** [2.630] 주 : 1) USD, KRW는각각미달러화표시해외비트코인가격과원화표시국내비트코인가격 ( 미달러화환산 ) 을의미 2) [ ] 는 t값을의미자료 : Cryptocompare 암호자산시장에서국내외가격차발생배경및시사점 11
< 참고문헌 > 한국은행 (2018), 암호자산과중앙은행 Brandvold, Morten, Peter Molnár, Kristian Vagstad, Ole Christian Andreas Valstad (2015), Price discovery on Bitcoin exchanges, Journal of International Financial Markets, Institutions & Money, Vol. 33, pp.18-35 Damodaran, Aswath (2017), The Bitcoin Boom: Asset, Currency, Commodity or Collectible?, Musings on Markets(blog post) Gagnon, Louis and Andrew Karolyi (2010), Multi-market trading and arbitrage, Journal of Financial Economics, Vol97(1), pp.53-80 Kroeger, Alexander and Asani Sarkar (2017), The Law of One Bitcoin Price? Working paper Pieters, Gina (2018), Bitcoin reveals exchange rate manipulation and detects capital controls, Working paper and Sofia Vivanco (2017), Financial regulations and price inconsistencies across Bitcoin markets, Information Economics and Policy, Vol. 39, pp.1-14 Shleifer, Andrei and Robert Vishny (1997), The Limits of Arbitrage, The Journal of Finance, Vol 52(1), pp.35-55. Copyright c THE BANK OF KOREA. All Rights Reserved 본자료의내용을인용하실때에는반드시 BOK 이슈노트 No. - 에서인용 하였다고표시하여주시기바랍니다. 자료내용에대하여질문또는의견이있는분은커뮤니케이션국뉴미디어팀 (02-759-5393) 으로연락하여주시기바랍니다. 본자료는한국은행홈페이지 (http://www.bok.or.kr) 에서무료로다운로드받으실수있습니다. 12 한국은행