, ( ) * 1) *** *** (KCGS) 2003, 2004 (CGI),. (+),.,,,.,. (endogeneity) (reverse causality),.,,,. I ( ) *. ** ***
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- 연경 정
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1 , ( ) * 1) *** *** (KCGS) 2003, 2004 (CGI),. (+),.,,,.,. (endogeneity) (reverse causality),.,,,. I ( ) *. ** ***
2 2, %, 20 60%. 80%..,..,.,,, (SCB),,,.,..,, /,.. II. III. IV V 2SLS. VI
3 3. II... Bekaert, Harvey (2000),,,., 5bp 75bp.. Black, Jang, Kim(2003) 2001,. Tobin Q,,,..,,, 50%,. Joh(2003) ( ) 5,829.,. (Lemmon Lins, 2003),
4 4, ,. Joh,. Lemmon Lins(2003) 8 800,., - 10~20%.. Durnev Kim(2003) CLSA 1). CLSA S&P,,,,,,. Tobin Q, Tobin Q. Gompers, Ishii, Metrick(2003) M&A, M&A 24 (Governance Index). (proxy)., 8.5%.. 1) (Credit Lyonnais Securities Asia: CLSA). CLSA 2000,.
5 5 (2005),.. (+).,.. 2) ( ).,... 2), (2006).
6 6, III. (Corporate Governance Service) 2003, 2004.,,,, , , , 2. Black, Jang, Kim(2003)., , (sub-index)
7 7 A( ): (A1), (A2), (A3), (A4), (A5), (A6), (A6), (A8), 1 (A9), 10% (A10), 1% (A11), 0.1% (A12), 5% (A13), 5% (A14), 1% (A15), 10% (A16), 10% (A17), 5% (A18), 3% (A19), 5% (A20), 2% (A21), 10% (A22), 10% (A23) [ 23 ] B( ) : (B1), (B2), (B3), 50% (B4), 50% (B5), (B6), (B7), 10% (B8) [ 8 ] C( ) : 4 (C1), (C2), (C3), (C4), (C5), 70& (C6), 4 (C7), (C8), (C9), / (C10), (C11), (C12), (C13) [ 13 ] D( / ): IR (D1), (D2), (D3), (D4), (D5), (D6), (D7), (D8),,, (D9), (D10) [ 10 ] E( ): (E1), 2/3 (E2), (E3), (E4), (E5), 4 (E6), (E7), (E8) [ 8 ]
8 8, = 1 ( ), 0 ( ) A = [(A1+A2+ +A23)/23] X 20 B, C, D, E CGI = A + B + C + D + E , ,. A A, B, C, D, E,,,, 0~20. (CGI) 0~100. A 2003, B (%) ( A) 2003 A B C D E CGI ( B) 2004 A B C D E CGI
9 9 빈도수 CGI [2003 ] 빈도수 CGI [2004 ] (CGI) , 35.34, 32.5, 11.4, 85.8, 13.1%, , 36.5, 30.2, 14.0, 93, 14.4%.,. B 3.63
10 10, IV.,., , t %, %, 33~37. 30,,.,.,
11 년외국인지분율과 CGI 간의상관관계분석 C GI 외국인지분율 2004 년외국인지분율과 CGI 상관관계분석 CGI 외국인지분율 #1( quintile 1 )
12 12, (quintile), quintile 1, quintile quintile,. quintile 1 quintile 5, t. A 2003, B 2004, 425, (16.38) A (2.30) B 5.78 (5.19) C 8.90 (4.12) D (4.57) E (6.02) CGI (17.36) (14.78) A (1.83) B 6.64 (5.40) C (4.48) D (4.50) E (5.77) CGI (18.30) quintile 1 quintile 2 quintile 3 quintile 4 quintile 5 quintile 1-quintile (3.26) 9.50 (2.00) 3.53 (2.96) 7.18 (3.70) 8.19 (3.91) 7.88 (5.45) (12.42) (4.69) 9.92 (1.95) 2.71 (3.10) 7.46 (3.62) 9.29 (3.90) 7.80 (4.67) (11.92) ( A) (0.45) 9.30 (2.20) 3.06 (2.03) 5.92 (2.72) 7.08 (3.24) 6.82 (4.07) (7.91) 0.09 (0.06) 9.20 (1.90) 2.90 (1.94) 5.84 (2.87) 7.27 (3.16) 5.76 (3.66) (8.72) ( B) (1.00) 9.32 (1.79) 2.09 (2.97) 6.56 (3.34) 8.30 (3.18) 6.70 (4.20) (11.13) 0.14 (0.10) 9.36 (1.97) 1.84 (2.10) 6.67 (2.92) 7.98 (2.44) 6.08 (3.35) (7.27) : *, **, *** 10%, 5%, 1% (0.00) 9.47 (2.10) 2.88 (1.78) 5.80 (3.49) 6.73 (3.25) 5.82 (3.81) (9.33) 0.00 (0.00) 9.79 (2.07) 1.65 (2.16) 5.80 (3.22) 6.91 (2.61) 6.02 (3.18) (9.03) 34.33*** (19.32) 1.33*** (3.85) 2.90*** (4.88) 3.10*** (5.29) 4.17*** (6.85) 4.35*** (5.63) 15.81*** (7.40) 38.90*** (23.83) 0.33 (1.07) 4.99*** (7.76) 4.36*** (7.14) 5.45*** (9.48) 4.93*** (6.76) 20.06*** (8.89)
13 13, 5 #5( quintile 5 )., 3, quintile 5 quintile 1, CGI A quintile 1 quintile 5. 3),.,,. CGI. 4 CGI , CGI CGI , , 2,. (factor), (spurious correlation) 3) A 2,.
14 14, > < (t-value) ( A) 2003 A B C D E CGI ( B) 2004 A B C D E CGI * : 10% ** : 5% *** : 1% 1.0** (2.33) 2.6*** (4.19) 2.4*** (4.63) 3.4*** (5.58) 3.6*** (4.66) 13.0*** (5.58) -0.1 (-0.33) 4.7*** (7.31) 3.6*** (6.51) 4.8*** (8.92) 4.0*** (5.48) 17.0*** (7.59).,,.,
15 (quintile). 1 5 quintile,. quintile 1-quintile 5 quintile quintile, t-value. [ 2 ] quintile 1 quintile 2 quintile 3 quintile 4 quintile 5 quintile 1-quintile 5 ( A) (18.11) A (2.15) B 2.98 (2.07) C 6.71 (3.07) D 8.63 (3.20) E 6.88 (4.21) CGI (8.14) (13.56) A (1.86) B 2.38 (2.03) C 6.81 (2.82) D 9.46 (3.73) E 6.61 (3.75) CGI (8.36) 3.57 (2.03) 9.41 (1.96) 2.92 (2.18) 6.43 (3.24) 6.89 (3.26) 6.64 (4.61) (9.14) 5.40 (2.98) 9.45 (1.82) 1.91 (2.20) 6.50 (2.82) 8.08 (3.14) 6.69 (3.58) (8.38) 0.46 (0.29) 9.27 (2.28) 2.81 (1.60) 6.10 (2.70) 7.18 (3.32) 6.81 (3.84) (7.54) 0.06 (0.04) 9.37 (1.95) 2.76 (1.41) 5.58 (2.73) 7.25 (3.12) 5.30 (3.34) (7.60) ( B) (0.32) 9.49 (1.88) 1.49 (2.20) 6.24 (2.94) 8.03 (2.54) 5.86 (3.27) (7.58) 0.08 (0.05) 9.50 (1.88) 1.84 (1.85) 6.60 (2.62) 8.03 (2.47) 6.25 (3.53) (7.06) 0.00 (0.00) 9.25 (2.03) 2.73 (1.39) 5.42 (2.99) 6.35 (2.84) 5.67 (3.61) (6.94) 0.00 (0.00) 9.79 (2.10) 1.62 (2.20) 5.69 (3.11) 6.60 (2.51) 5.86 (3.04) (8.67) 26.78*** (12.89) 1.02*** (3.00) 0.26 (0.89) 1.29*** (2.61) 2.29*** (4.64) 1.21* (1.89) 6.06*** (4.93) 28.58*** (15.69) 0.41 (1.22) 0.76** (2.12) 1.12** (2.22) 2.86*** (5.30) 0.75 (1.30) 5.90*** (4.10)
16 16, [ 2 ] quintile 1 quintile 2 quintile 3 quintile 4 quintile 5 quintile 1-quintile (9.13) A (2.64) B (4.53) C (3.69) D (4.05) E (2.80) CGI (11.34) (12.21) A (1.93) B (4.80) C (3.19) D (3.53) E (2.42) CGI (12.72) (4.74) (2.83) (6.85) (3.64) (3.67) (3.84) (11.34) (2.80) (1.46) (5.47) (3.70) (2.73) (3.25) (12.67) ( A) (2.28) (2.34) 7.16 (4.12) (3.13) (2.79) (5.22) (13.47) 8.52 (4.47) (1.49) 8.89 (2.77) (3.41) (3.63) (4.72) (10.33) ( B) (2.91) 9.88 (1.84) 8.89 (3.72) (3.15) (2.50) (4.07) (10.85) (5.83) 9.71 (1.96) 8.15 (3.33) (3.41) (3.73) (3.96) (11.79) : *, **, *** 10%, 5%, 1% (0.86) 9.67 (2.65) 8.89 (3.94) (4.45) (3.99) (3.39) (12.04) 3.82 (3.10) 8.30 (2.38) 9.09 (2.89) (3.69) (2.50) (3.89) (11.26) 51.30*** (18.52) 1.63 (1.33) 4.85** (2.45) 1.82 (0.94) 4.57** (2.45) 1.28 (0.87) 14.14** (2.59) 58.16*** (14.64) 2.48** (2.64) 4.24** (2.42) 1.98 (1.31) 2.36* (1.76) 0.32 (0.23) 11.39** (2.16) , , 3 2 quintile 5 quintile 1 CGI. 2
17 , t-value. [ 2 ] > < ( A) 2003 A B C D E CGI ( B) 2004 A B C D E CGI *** (3.82) 0.14 (0.49) 0.75* (1.74) 1.37*** (2.89) 0.82 (1.19) 4.25*** (3.48) 0.4 (1.37) 1.1*** (3.25) 1.0** (1.99) 2.8*** (4.56) 0.1 (0.19) 5.5*** (3.82) quintile 5 quintile 1 6 CGI, 2 1/2. quintile 1 quintile 5 CGI t-value, 2
18 18, [ 2 ] > < ( A) 2003 A B C D E CGI ( B) 2004 A B C D E CGI : *, **, *** 10%, 5%, 1% (1.60) 2.54* (1.82) 0.67 (0.63) 2.11* (1.92) 1.92 (1.54) 8.33** (2.35) 1.44** (2.56) 3.36*** (3.16) 1.05 (1.04) 1.96** (2.33) 1.08 (0.99) 8.89*** (2.70) CGI 2 CGI 30, 2 quintile CGI.,. 2 CGI
19 ,.,. 2,, 2,,.. CGI,., 2. 7 (CGI),,. (1)~(6), , (7), , 2004
20 20, (CGI) OLS, t. (7),. (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) *** (9.44) *** (8.02) ( A) *** (7.70) *** (4.55) *** (4.70) *** (4.61) *** (4.03) ( ) (-1.23) (-1.51) (-1.18) (-0.34) (-0.39) (-0.49) (-0.85) *** *** *** *** *** *** (7.59) (8.49) (5.06) (4.95) (5.01) (4.10) *** *** (5.87) (4.34) (1.56) (1.58) (1.22) *** *** *** *** (11.70) (11.11) (11.18) (10.76) (1.38) (1.37) (1.42) (1.05) (1.50) (0.62) R *** (10.88) ( ) (-1.60) *** (9.49) (-1.59) *** (5.07) ( B) *** (8.65) ** (-2.13) *** (5.98) *** (5.22) *** (5.00) (-1.43) * (1.91) *** (3.46) *** (13.40) *** (5.01) (-1.50) * (1.90) *** (2.97) *** (13.27) (-0.52) *** (4.30) (-1.60) * (1.83) *** (2.92) *** (13.29) (-0.32) (1.55) *** (3.85) (-1.75) * (1.86) * (1.89) *** (11.90) (-0.35) (1.36) (0.74) R : *, **, *** 10%, 5%, 1%.
21 , 30,, 2,,, 5,,. 7 (7),., (4)~(7)., (0%) ( 86%), 11. quintile 5( 0%) quintile 1( 34.33% ( 03), 38.91%( 04)) 4.5~5., 30, 2., 2. Durnev (2003) KDI,,, Black (2003).,,.
22 22, OLS, t. 7 (7). A B C D E *** (3.50) ( ) ** (-2.01) *** (-2.82) (1.60) (1.07) (-0.77) (0.26) (1.22) ( A) *** (3.24) (1.00) (-0.57) (1.06) *** (10.52) ** (2.21) (0.56) (-0.39) (1.32) (-0.39) *** (4.64) (0.89) *** (5.34) (0.86) *** (2.70) (0.00) *** (2.93) (-0.19) *** (3.32) (-0.26) *** (7.23) (1.03) (0.14) (2.05) (1.27) (-0.74) *** (4.12) (0.62) *** (6.07) (0.68) (1.22) (-0.86) R *** (2.94) ( ) *** (-3.31) *** 30 (-3.81) (-1.55) (-0.60) (1.29) (1.04) (0.95) ( B) *** (4.27) (0.14) (0.12) * (1.78) *** (11.86) (0.53) (0.44) (1.24) *** (1.65) (-1.34) ** (2.58) (1.64) *** (7.13) (-0.32) (0.8197) (-0.39) *** (3.39) (-0.64) ** (2.29) (1.35) *** (6.78) (-1.32) (-0.17) * (1.72) (0.47) (-0.82) ** (2.15) (1.55) *** (8.74) (-0.42) * (1.84) (-0.76) R : *, **, *** 10%, 5%, 1%.
23 23. 9 (7), A, B, D, 2004 E.,,. A,. B D,.,,., A, A. A A C, D, E. A 30 A.,, CGI OLS.,
24 24, ,. 9., 2, 2, , 2,, OLS, t , , , ** (2.48) ( ) (-1.11) *** (5.30) (0.12) (1.37) ** (2.06) (1.16) * (1.82) (0.10) (-1.58) (0.78) (0.03) (1.62) (-1.10) *** (2.87) ** (-2.01) *** (3.54) N/A (N/A) (0.20) (0.95) (1.35) *** (3.00) * (1.90) ** (-2.56) (1.01) (-0.37) * (1.74) *** (-2.97) R : *, **, *** 10%, 5%, 1%.
25 25 ( %, %) (2003, %) 7.4~8.5, 2 (2003, %) ( %, %) 13.7~26.4. V..,.,.,,.. CGI Frn t t 2 = f ( Frnt, CGI t-1, Frnt- 1, ( l arg estshr), othercontrol var iables) + ht KK EBIT f ( CGI t, CGI t-1, Frnt 1,, othercontrol var iables) + e t KKKKK TA = - ( 2) ( 1) (1) (2),.
26 26, ,,, 30,,.,,., FrnHAT t CGIHAT t Frn t CGI t. (1) FrnHAT t, (2) CGIHAT t 2SLS(2-Stage Least Square) ,., OLS,.,.,,,,. 4).,.., 4) (2005). (2005),.
27 27 (1), (2) 2SLS. CGI, Frn. FrnHAT, Frn t, CGIHAT CGI t. Frn t-1 CGI t-1. 2,, 30,, 5. FrnHAT CGIHAT (1) (2) CGI t ** (2.27) ** Frn t-1 (1.98) *** CGI t-1 (12.10) ( ) (-1.16) Frn t (-0.63) *** (8.66) (0.54) *** (4.22) (R 2 ) : *, **, *** 10%, 5%, 1%.,.,..,,.
28 28, VI ,,,..,.,,.. OLS t 5%.,.,.,,.,
29 29. ( )SK, KT&G. (2005),, 2005 CGS., (2006), :, 24, pp ,, (2004),, 17 1, pp Bekaert and Harvey (2000), Foreign speculators and emerging equity markets, Journal of Finance 55, pp Black, B., H. Jang, and W. Kim (2005), Does corporate governance predict firms market values? Evidence from Korea, working paper. Choe, H., B. Kho, and R. Stulz, 1999, Do foreign investors destabilize stock markets? The Korean experience in 1997, Journal of Financial Economics 54, pp Durnev and E.H. Kim (2004), To steal or Not steal: firm attributes, legal environment, and valuation, working paper. Gompers, P., J. Ishii, and A. Metrick (2003), Corporate governance and Equity Prices, Quarterly Journal of Economics 118, pp Jensen, M. (1986), Agency costs of free cash flow, corporate governance and takeovers, American Economic Review 76, pp
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31 31 Foreign Ownership and Corporate Governance 5)Dosoung Choi** Jong Ha Lim** This paper examines whether an increase in foreign ownership improves the quality of corporate governance. Using the survey data on corporate governance compiled by Korea Corporate Governance Service (KCGS) for 2003 and 2004, we computed a composite score of corporate governance (CGI) for each corporation listed on the Korea Exchange. We find evidence that the CGI variable is positively related to an increase in foreign equity ownership, suggesting that foreign investors exerted positive influence on the improvement of corporate governance of the listed corporations in Korea. Especially, such dimensions as Shareholder Rights, Board of Directors, and Disclosure/Transparency are more positively related to the change in foreign equity ownership. The estimation results based on simultaneous equation models show that corporations with high CGI do not necessarily have high foreign ownership, suggesting that increases in foreign ownership brings forth improvement of corporate governance, not the reverse. Keywords: corporate governance, foreign ownership, shareholder rights, board of directors, disclosure, transparency *Professor of Finance, College of Business Administration, Seoul National University **Ph.D. candidate, Fisher School of Business, Ohio State University
32
歯목차.PDF
200% 2000 9 , LG < >, IMF,, 30 IMF 30,,, 30 1997 307, 63 1999 244, 149 489% 164% 30 IMF 2000 1999 i ,, (+), (-) IMF 30 5~30 1~4 (-), (+) IMF 30, 200%, 30 ii < > < > I 30 1 1 1 2 2 3 7 4 8 5 9 II 30 11
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勞 使 關 t챔f뚱, 제 14권 (2003년 12월) 한국기업의 지배 구조 이 경 묵* 이 지 환** 목 차 1. 서론 II. 기업 지배 구조 III. 미국, 독일, 일본의 기업 지배 구조 N. 외환 위기 전후의 기업 지배 구조 변화 V. 한국 기업 지배 구조의 전망과 과제 1. 서론 1997년 경제 위기 이후 우리나라 재벌의 취약한 지배 구조가 경제 위기의
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, 40 1 2 (2006 6 ) 1) *,,,,. OECD 2005 4,. OECD.. I. OECD, 1) GDP,,.,,,.,., *,. 1) (state owned enterprises),. 174, 40 1 2.,.,,... OECD 2) 2005 4. 2006. OECD. 2 OECD. 3 2006 7 ( ). 4.,,,,. 2) principles
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