2018 년 4 월 16 일 I Equity Research 동아타이어 (282690) 현금 = 시가총액, 현금의활용도가중요 타이어용튜브의글로벌과점기업 동아타이어공업은 2017 년 11 월 1 일을분할기준일로 ( 주 ) 디티알오토모 티브 ( 분할전 ( 구 ) 동아타이어공업 ) 의고무사업부문이인적분할되어 설립된회사이다. 주력은타이어용튜브이고 ( 매출비중 47%), 세계시장 점유율이약 20% 수준으로 넥센과함께세계시장을과점하고있어시장지배력이높다. 튜브이외에도 CMB( 원료고무와보강제인카본, 충진제, 연화제, 가소제등의배합약품을혼합하여제조한고무중간 재, 매출비중 35%) 와재생타이어등 ( 매출비중 18%) 도생산한다. 주요주주는김만수 (28.6%)/ 김상헌 (22.8%)/ 디티알오토모티브 (12.7%) 등창업주일가가지분 64.0% 를보유하고있다. 주력사업은고마진이지만, 저성장 타이어튜브는비교적저가이지만, 내구성과교체용이성으로인해상 용차 / 농기구 / 특수목적용차등에주로사용되고있다. 선진국시장은 튜브리스 (Tubeless) 타이어로대체되면서아시아 / 중동등개발도상국 이주요수요처이다. 글로벌시장규모는약 4,000 억원대이고, 동아타 이어공업은약 800 억원수준의튜브매출을기록중이다. 과점기업으 로원가의판가전가력이좋고, 고정비를낮춘상태라마진이좋지만, 시장규모가위축되면서낮은성장이예상된다. 수출비중이 65% 로원 / 달러환율하락에따른부정적영향이있다. 주요원재료는천연 / 합성 고무인데, Spot 가격이상승한후최근하향안정화되어판가 - 원가 Spread 는확대될것이다. 즉, 저성장구조에서안정적인 Cash Cow 역 할이지속될것이다. CMB 는고무부품의원재료로사용되는데, 계열 사인디티알오토모티브와외부고객이주요고객이다. 연간매출규모는약 600 억원수준이고, 마진은 4%~5% 수준으로추정된다. 제 품으로는중국산타이어와후렙등이고, 연간 300 억원규모의매출이 발생되고있다. 이를감안할때, 2018 년매출액 / 영업이익은약 1,700 억원 /120 억원 ( 영업이익률 7.0%) 수준으로예상한다. 부채비율 8%. 시가총액수준의현금활용도가중요 예상 P/E 16 배수준으로높지만, 막대한순현금을보유함에따라 P/B 는 0.6 배수준이다. 2017 년말기준으로순현금이약 2,060 억원 (= 현금 / 현금성자산 172 억원 + 매도가능금융자산 1,957 억원 - 단기차입금 68 억 원 ) 으로현재시가총액 1,998 억원수준이다. 투자부동산도 165 억원을 보유중이다. 부채비율은 8% 에불과하다. 생산시설현대화투자가있 지만, 매년창출되는현금내에서조달이가능한바당분간순현금은 지속적으로증가할것으로예상한다. 대규모현금을보유함에따라예 상자기자본수익률 (ROE) 이 4% 로낮은편인데, 이러한현금을활용해새로운시설투자와 M&A, 그리고배당증가등이이루어지는지가주가 에중요한변수이다. 한편, 신설회사로배당가능이익이없어 2017 년 배당을실시하지않았는데, 분할전 ( 구 ) 동아타이어공업의현금배당수 익률이약 1% 중반이었다는점에서향후유사한수준까지높아질것으 로기대한다. Key Data Not Rated CP(4 월 13 일 ): 14,200 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,455.07 2018 2019 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 15,450/9,810 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액 ( 십억원 ) 195.0 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액비중 (%) 0.02 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ) 13,733.0 EPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래량 ( 천주 ) 28.3 BPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 0.4 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국인지분율 (%) 3.55 주요주주지분율 (%) 김만수외 4 인 64.90 한국투자밸류자산운용 12.13 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.0) N/A N/A 상대 (4.5) N/A N/A Financial Data 투자지표단위 2013 2014 2015 2016 2017 매출액십억원 N/A N/A N/A N/A 28.3 영업이익십억원 N/A N/A N/A N/A 1.4 세전이익십억원 N/A N/A N/A N/A 0.2 순이익십억원 N/A N/A N/A N/A 0.2 EPS 원 N/A N/A N/A N/A N/A 증감률 % N/A N/A N/A N/A N/A PER 배 N/A N/A N/A N/A N/A PBR 배 N/A N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA 배 N/A N/A N/A N/A N/A ROE % N/A N/A N/A N/A N/A BPS 원 N/A N/A N/A N/A N/A DPS 원 N/A N/A N/A N/A N/A Analyst 송선재 02-3771-7512 sunjae.song@hanafn.com RA 신동하 02-3771-7794 asdfhjkl@hanafn.com ( 천원 ) 16 15 14 13 12 11 10 동아타이어 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 9 0 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 140 120 100 80 60 40 20
그림 1. 주요제품 그림 2. 6 개기준에대한정성평가 업종평균 동아타이어 제품매력도 재무구조 제품 / 생산기술력 고객다변화 거래선내위치 해외진출 자료 : 하나금융투자 그림 3. 제품별매출비중 그림 4. 지역별매출비중 6% ( 수출 ) 24% 국내 37% 유럽 ( 수출 ) 8% 튜브외 94% 아시아 ( 수출 ) 31% 그림 5. 비용의성격별분류 그림 6. 주주현황 20% 31% D&A 4% 원재료 53% 김만수외 58% 인건비 23% 한국밸류 11% 2
표 1. 분기별실적현황 ( 단위 : 십억원 ) 2017 매출액 28.3 영업이익 1.4 영업이익률 5.0% 순이익 0.2 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 N/A N/A N/A N/A 28.3 유동자산 N/A N/A N/A N/A 80.8 매출원가 N/A N/A N/A N/A 25.1 금융자산 N/A N/A N/A N/A N/A 매출총이익 N/A N/A N/A N/A 3.2 현금성자산 N/A N/A N/A N/A N/A 판관비 N/A N/A N/A N/A 1.8 매출채권등 N/A N/A N/A N/A N/A 영업이익 N/A N/A N/A N/A 1.4 재고자산 N/A N/A N/A N/A N/A 금융손익 N/A N/A N/A N/A N/A 유동자산 N/A N/A N/A N/A N/A 종속 / 관계기업손익 N/A N/A N/A N/A N/A 비유동자산 N/A N/A N/A N/A 267.8 영업외손익 N/A N/A N/A N/A N/A 투자자산 N/A N/A N/A N/A N/A 세전이익 N/A N/A N/A N/A 0.2 금융자산 N/A N/A N/A N/A N/A 법인세 N/A N/A N/A N/A N/A 유형자산 N/A N/A N/A N/A N/A 계속사업이익 N/A N/A N/A N/A N/A 무형자산 N/A N/A N/A N/A N/A 중단사업이익 N/A N/A N/A N/A N/A 비유동자산 N/A N/A N/A N/A N/A 당기순이익 N/A N/A N/A N/A 0.2 자산총계 N/A N/A N/A N/A 348.6 비지배주주지분유동부채 N/A N/A N/A N/A N/A 순이익 N/A N/A N/A N/A 23.5 지배주주순이익 N/A N/A N/A N/A N/A 금융부채 N/A N/A N/A N/A N/A 지배주주지분포괄이익 N/A N/A N/A N/A N/A 매입채무등 N/A N/A N/A N/A N/A NOPAT N/A N/A N/A N/A N/A 유동부채 N/A N/A N/A N/A N/A EBITDA N/A N/A N/A N/A N/A 비유동부채 N/A N/A N/A N/A 1.7 성장성 (%) 금융부채 N/A N/A N/A N/A N/A 매출액증가율 N/A N/A N/A N/A N/A 비유동부채 N/A N/A N/A N/A N/A NOPAT증가율 N/A N/A N/A N/A N/A 부채총계 N/A N/A N/A N/A 25.2 EBITDA 증가율 N/A N/A N/A N/A N/A 지배주주지분 N/A N/A N/A N/A N/A 영업이익증가율 N/A N/A N/A N/A N/A 자본금 N/A N/A N/A N/A N/A ( 지배주주 ) 순익증가율 N/A N/A N/A N/A N/A 자본잉여금 N/A N/A N/A N/A N/A EPS증가율 N/A N/A N/A N/A N/A 자본조정 N/A N/A N/A N/A N/A 수익성 (%) 포괄이익누계액 N/A N/A N/A N/A N/A 매출총이익률 N/A N/A N/A N/A N/A 이익잉여금 N/A N/A N/A N/A N/A EBITDA 이익률 N/A N/A N/A N/A N/A 비지배주주지분 N/A N/A N/A N/A N/A 영업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A 자본총계 N/A N/A N/A N/A 323.4 계속사업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A 순금융부채 N/A N/A N/A N/A N/A 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 N/A N/A N/A N/A N/A EPS N/A N/A N/A N/A N/A 당기순이익 N/A N/A N/A N/A N/A BPS N/A N/A N/A N/A N/A 조정 N/A N/A N/A N/A N/A CFPS N/A N/A N/A N/A N/A 감가상각비 N/A N/A N/A N/A N/A EBITDAPS N/A N/A N/A N/A N/A 외환거래손익 N/A N/A N/A N/A N/A SPS N/A N/A N/A N/A N/A 지분법손익 N/A N/A N/A N/A N/A DPS N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 N/A N/A N/A N/A N/A PER N/A N/A N/A N/A N/A 투자활동현금흐름 N/A N/A N/A N/A N/A PBR N/A N/A N/A N/A N/A 투자자산감소 ( 증가 ) N/A N/A N/A N/A N/A PCFR N/A N/A N/A N/A N/A 유형자산감소 ( 증가 ) N/A N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A PSR N/A N/A N/A N/A N/A 재무활동현금흐름 N/A N/A N/A N/A N/A 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) N/A N/A N/A N/A N/A ROE N/A N/A N/A N/A N/A 자본증가 ( 감소 ) N/A N/A N/A N/A N/A ROA N/A N/A N/A N/A N/A 재무활동 N/A N/A N/A N/A N/A ROIC N/A N/A N/A N/A N/A 배당지급 N/A N/A N/A N/A N/A 부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A 현금의증감 N/A N/A N/A N/A N/A 순부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A Unlevered CFO N/A N/A N/A N/A N/A 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A Free Cash Flow N/A N/A N/A N/A N/A 자료 : 하나금융투자 4
투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.0% 8.4% 0.6% 100.0% * 기준일 : 2018 년 4 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 2018 년 04 월 16 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는 2018 년 04 월 16 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5