SK 브로드밴드 (3363) 214. 2. 5 기업분석 Analyst 박종수 2. 3772-7463 john72@hanwha.com Marketperform(maintain) 목표주가 : 5,3 원 ( 상향 ) 주가 (2/4): 4,515 원 Stock Data KOSDAQ(2/4) 57.56pt 시가총액 13,363억원 발행주식수 295,959천주 52주최고가 / 최저가 5,72 / 4,9원 9일일평균거래대금 33.33억원 외국인지분율 5.1% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 3,794원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 5.5% 3개월 4.4% 6개월 -5.% 주주구성 SK텔레콤 ( 주 ) 외 2인 5.7% 삼성자산운용 ( 주 ) 6.8% 국민연금공단 6.2% 214 년에도공격적인가입자성장전략유지 예상을뛰어넘은 4분기영업이익달성 SK 브로드밴드가당사및시장컨센서스를상회하는영업이익을달성했다. IFRS 연결기준 4분기실적은영업수익 6,87억원 (YoY -.2%, QoQ +8.2%), 영업이익 291억원 (YoY -2.3%, QoQ +131.6%), 당기순이익 16억원 (YoY -86.4%, QoQ -29.4%) 를기록했다. 영업수익은공사매출감소에도불구하고 IPTV 및기업사업의성장으로전년동기대비유사한수준을달성했으며, 영업이익도마케팅비용과지급수수료증가에도불구하고홈쇼핑송출수수료매출이반영되면서전년동기와유사한수준을보였다. 반면, 당기순이익은 1회성비용 ( 투자유가증권감액손실 ) 이발생하며감소했다. 4분기에도가입자확보를위한마케팅에집중하면서초고속인터넷과 TV 가입자는각각 6.6 만명, 19.3 만명순증했고, 설비투자도 2,782 억원으로급증했다. 한편, 모바일 IPTV 가입자는 SK 텔레콤과연계한마케팅을통해유료가입자가 8만명으로확대됐다. 214 년에도가입자성장전략을유지하는가운데이익개선기대 213 년은가입자성장을위해이익을희생한한해였다. TV가입자가 65만명순증 (VOD 포함 ) 했고초고속인터넷가입자도 17.5 만명 (SK 텔레콤재판매포함 ) 순증하면서이익이감소했다. 214 년에도가입자성장전략은지속되지만이익증가가예상된다. TV와초고속인터넷가입자는각각 52만명, 25만명순증하고매출액은 2조 7,42 억원, 영업이익은 918 억원으로전망된다. 목표주가 5,3 원으로상향, 투자의견 Marketperform 유지목표주가를기존 4,8 원에서 5,3 원으로상향하지만, 투자의견은 Marketperform 을유지한다. 목표주가는 214년과 215년예상평균 BPS 4,92 원에적정 PBR 1.3 배를적용해산출했다. Stock Price Financial Data 211 212 213E 214E 215E ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, SK 브로드밴드 KOSDAQ 지수대비 13/2 13/6 13/1 14/2 (pt) 12 1 8 6 4 2 매출액 ( 십억원 ) 2,295 2,492 2,539 2,742 2,9 영업이익 ( 십억원 ) 65 82 73 92 128 세전계속사업손익 ( 십억원 ) -14 23 12 46 85 순이익 ( 십억원 ) -14 22 12 46 84 EPS( 원 ) -48 76 41 155 285 증감률 (%) 적지흑전 -45.6 275.9 83.5 PER( 배 ) -72.2 61.4 19.2 29. 15.8 PBR( 배 ).9 1.2 1.2 1.1 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 4.7 4.7 4.5 4.3 영업이익률 (%) 2.8 3.3 2.9 3.3 4.4 EBITDA 마진 (%) 23.4 22.3 21.3 2.7 21. ROE(%) -1.3 2. 1.1 4. 7. 순부채비율 (%) 117.5 18.7 16. 16.8 12.9 주 : IFRS 연결기준
기업분석ㅣ SK 브로드밴드 [ 표 1] 분기별실적전망 ( 단위 : 억원, 천명 ) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 212 213 214E 영업수익 6,52 6,122 6,35 6,87 6,491 6,584 6,934 7,411 24,922 25,394 27,42 영업이익 166 149 126 291 199 226 2 293 816 732 918 세전이익 52 32 23 16 83 111 87 182 226 123 462 당기순이익 52 32 23 16 83 111 87 182 226 123 462 EBITDA 1,344 1,33 1,291 1,466 1,38 1,413 1,396 1,494 5,558 5,44 5,682 영업이익률 2.7% 2.4% 2.% 4.2% 3.1% 3.4% 2.9% 4.% 3.3% 2.9% 3.3% 세전이익률.9%.5%.4%.2% 1.3% 1.7% 1.3% 2.4%.9%.5% 1.7% 당기순이익률.9%.5%.4%.2% 1.3% 1.7% 1.3% 2.4%.9%.5% 1.7% EBITDA 마진률 22.2% 21.3% 2.3% 21.3% 21.3% 21.5% 2.1% 2.2% 22.3% 21.3% 2.7% 주요가정 CAPEX 365 837 1,778 2,782 383 879 1,76 2,754 3,859 5,762 5,777 초고속인터넷가입자 ( 단독 ) 초고속인터넷가입자 (SKT포함 ) 3,12 2,942 2,875 2,842 2,822 2,792 2,762 2,728 3,68 2,842 2,728 4,421 4,436 4,53 4,569 4,639 4,699 4,759 4,815 4,394 4,569 4,815 전화가입자 4,528 4,566 4,532 4,568 4,692 4,816 4,944 5,76 4,51 4,568 5,76 IPTV 가입자 1,569 1,727 1,93 2,96 2,231 2,363 2,49 2,614 1,445 2,96 2,614 주 : IFRS 연결기준, 초고속및전화가입자는 SKT 재판매가입자포함, IPTV 가입자는모바일 IPTV 가입자제외자료 : SK브로드밴드, 한화투자증권리서치센터 [ 표 2] 4 분기실적비교 ( 단위 : 억원,%) 구 분 분기실적증감률한화투자증권컨센서스대비 4Q13P 4Q12 3Q13 YoY QoQ 당사추정치차이컨센서스차이 영업수익 6,87 6,882 6,35 -.2% 8.2% 6,653 3.3% 6,874 -.1% 영업이익 291 298 126-2.3% 131.6% 118 146.6% 189 54.% 세전이익 16 119 23-86.4% -29.4% 1 6.% 당기순이익 16 119 23-86.4% -29.4% 1 6.% 137-88.3% 영업이익률 4.2% 4.3% 2.% -.1%p 2.3%p 1.8% 2.5%p 2.7% 1.5%p 세전이익률.2% 1.7%.4% -1.5%p -.1%p.2%.1%p 당기순이익률.2% 1.7%.4% -1.5%p -.1%p.2%.1%p 2.% -1.8%p 주 : IFRS 연결기준자료 : SK 브로드밴드, FnGuide, 한화투자증권리서치센터 [ 표3] 실적전망변경 ( 단위 : 십억원, %) 구 분 213 214E 수정전 수정후 변동률 수정전 수정후 변동률 영업수익 2,518 2,539.8 2,71 2,742 1.2 영업이익 56 73 3.4 91 92 1.1 세전이익 9 12 33.3 49 46-6.1 당기순이익 9 12 33.3 49 46-6.1 EPS( 원 ) 3 41 36.7 164 155-5.5 자료 : 한화투자증권리서치센터 2 Research Center
SK 브로드밴드ㅣ기업분석 [ 표 4] 4 분기실적발표컨퍼런스콜및 Q&A 구분내용 214 년매출및이익전망 213 년영업이익은매출성장에따른이익증가분을가입자확대를위해재투입함으로써 212 년대비다소감소. 그러나흑자기조를유지함으로써성장성과수익성확보를동시에이루어냄 214 년에는성장을지속하는가운데마케팅비용의효율성제고를통해수익측면에서의성장도기대하고있음 CAPEX 전망 IPTV 가입자목표, 14 년 1 월가입자추이 모바일 IPTV 기업사업 IPTV 손익분기점가입자수준 스마트홈기기 (B box) 초고속인터넷가입자목표 기가인터넷추진계획 213 년 CAPEX 는 B2B 커버리지확대를위한투자및기업고객증가에따른수요연동투자증가로전년대비 1,449 억원증가한 5,762 억원이집행됨 214 년에도고객기반확대에따른수요연동투자와 B2B 커버리지확대등성장을위한인프라투자가지속될것으로예상되나, 일부경상투자의감소로전체투자규모는전년도수준이될것으로전망 213 년하반기이후 IPTV 순증가입자가가파르게성장. 연간 68 만명의순증가입자확보 214 년 IPTV 가입자목표는 6 만명혹은그이상예상 214 년 1 월 IPTV 순증가입자는 5 만 9 천을기록해누적 214 만명확보 모바일 IPTV 의경우 SK 텔레콤의 T 프리미엄서비스와연계해가입유인을제공한결과유료가입자수가 8 만명을넘어섬 1 월부터지상파채널과지상파계열실시간채널이추가됨에따라상품력이보강되고가입자가늘어날것으로기대됨 상품력강화와함께가입자기반을확대하고, SK 텔레콤과의연계프로모션을통해 VOD, 광고, 커머스등다양한사업모델개발함으로써모바일 IPTV 의잠재력을높여갈것 214 년에도 B2B 커버리지경쟁력을지속적으로확대하고인프라강화함으로써전용회선과기업전화시장에서의점유율을지속적으로확대해나갈계획 214 년기업사업은전년대비매출성장률이확대될것으로전망 IPTV 사업의속성상다양한규제의변수, 경쟁사의대응등에따라수익변동성이크기때문에구체적인가입자수치를제시하기는어려움 다만가입자기반이증가하면서수익변수들이안정적인추세를보임에따라 BEP 달성시기도앞당겨질것으로전망 B box 는단순한 IPTV 셋톱박스의진화형태라기보다는미디어플랫폼에홈서비스를융합한새로운홈디바이스임 B box 는기존의 B tv 를통한비디오경험을업그레이드했으며특히 UI 를많이변경함. 또한생활정보위젯서비스, 패밀리보드 (TV 기반의가족 SNS 서비스 ), 홈모니터링서비스등과같은다양한홈서비스제공 향후미디어가입자기반의프리미엄스마트홈서비스들을지속적으로업그레이드해나감으로써타사와의차별화를이루어나갈예정 213 년초고속인터넷의가입자는목표보다미흡한수준 (17 만 5 천명 ) 214 년초고속인터넷가입자의성장목표는 213 년수준보다는높게가져갈예정 기가인터넷은수도권광역시등대도시중심으로커버리지를조금씩확대하고있고, 망고도화작업을통해인프라를효율적으로구축하고있음 기술개발은 213 년에상당부분이루어졌으며, 214 년은지속적인커버리지확대를통해차별화된솔루션을제공함으로써기술적리더십을강화하고, 시장변화에도스마트하게대응할준비를갖추어나갈예정 자료 : SK 브로드밴드, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 1] 분기별마케팅비용과영업이익, 당기순이익추이 ( 억원 ) 2, 마케팅비용영업이익당기순이익 1,5 1, 5-5 -1, 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3
기업분석ㅣ SK 브로드밴드 [ 그림 2] 연간매출전망 ( 십억원 ) 3,5 기업전화전용회선 IDC/ 솔루션초고속인터넷 IPTV 가정전화기타 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 기업사업 28 29 21 211 212 213 214E 215E 자료 : SK 브로드밴드, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] 연간 CAPEX 추이 ( 억원 ) 6, 기간망가입자망 IDC 등기타 5, 4, 3, 2, 1, 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 4] 투자주체별순매수추이 ( 천주 ) 28, 외국인 ( 좌 ) 기관 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 24, 2, 16, 12, 8, 4, -4, -8, -12, -16, -2, -24, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/2 13/5 13/8 13/11 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 4 Research Center
SK 브로드밴드ㅣ기업분석 목표주가 5,3 원으로상향, 투자의견 Marketperform 유지목표주가를기존 4,8원에서 5,3원으로상향하지만, 투자의견은 Marketperform을유지한다. 목표주가는 214 년과 215년예상평균 BPS 4,92원에적정 PBR 1.3배를적용해산출했다. 가입자확대와기업사업의성장이지속되고있는점은긍정적이지만, 이익개선보다가입자성장에보다무게를두면서더딘실적개선에따른밸류에이션부담이주가상승에걸림돌로작용할것으로판단된다. [ 표 5] 목표주가및투자의견변경내역 ( 단위 : 원, 배, %) 구분기존수정 밸류에이션 213 년예상실적에 EV/EBITDA 4.5 배적용 214~215 년예상평균 BPS 4,92 원에적정 PBR 1.3 배적용 목표주가 4,8 원 5,3 원 현주가 (2/4) 4,515 원 괴리율 17.4% 투자의견 Marketperform Marketperform 자료 : 한화투자증권리서치센터 Research Center 5
기업분석ㅣ SK 브로드밴드 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 2,295 2,492 2,539 2,742 2,9 유동자산 899 685 563 538 617 매출원가 현금및현금성자산 224 87 95 35 93 매출총이익 2,295 2,492 2,539 2,742 2,9 단기금융상품 227 156 33 34 36 판매비및관리비 2,23 2,411 2,466 2,65 2,772 매출채권 39 385 384 415 432 기타손익 재고자산 27 41 33 36 37 영업이익 65 82 73 92 128 비유동자산 2,497 2,394 2,51 2,618 2,751 EBITDA 537 556 54 568 69 투자자산 28 166 173 18 187 영업외손익 -79-59 -61-46 -43 유형자산 2,96 2,57 2,166 2,267 2,392 이자수익 13 15 8 9 1 무형자산 193 172 172 172 172 이자비용 91 72 54 55 53 자산총계 3,396 3,79 3,73 3,156 3,368 외화관련손익 -8 13 유동부채 1,636 97 986 1,21 1,46 지분법손익 -1 1 매입채무 254 22 33 327 341 세전계속사업손익 -14 23 12 46 85 단기차입금 1,13 45 418 418 418 계속사업법인세비용 비유동성부채 666 1,62 964 967 1,69 중단사업손익 장기금융부채 65 1, 9 9 1, 당기순이익 -14 22 12 46 84 부채총계 2,32 1,969 1,95 1,987 2,115 지배주주지분 -14 22 12 46 84 자본금 1,48 1,48 1,48 1,48 1,48 포괄손익 -11 18 12 46 84 자본잉여금 36 36 36 36 36 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 자본조정 13 8 8 8 8 EBITDA 마진율 (%) 23.4 22.3 21.3 2.7 21. 기타포괄손익누계액 3-1 -1-1 -1 영업이익률 (%) 2.8 3.3 2.9 3.3 4.4 이익잉여금 -75-684 -672-626 -541 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) -.6.9.5 1.7 2.9 지배회사지분 1,93 1,111 1,123 1,169 1,253 ROA(%) -.4.7.4 1.5 2.6 소수주주지분 ROE(%) -1.3 2. 1.1 4. 7. 자본총계 1,93 1,111 1,123 1,169 1,253 ROIC(%) 2. 3.5 3.2 3.9 5.2 순차입금 1,284 1,27 1,19 1,249 1,289 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 투자지표 영업활동현금 391 376 6 526 574 PER( 배 ) -72.2 61.4 19.2 29. 15.8 당기순이익 -14 22 12 46 84 PBR( 배 ).9 1.2 1.2 1.1 1.1 비현금수익비용가감 584 577 47 479 484 PSR( 배 ).4.6.5.5.5 유형자산감가상각비 472 474 467 476 481 배당수익률 (%).. n/a n/a n/a 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 4.7 4.7 4.5 4.3 기타현금수익비용 12-8 2 3 3 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 -9-163 118 1 5 매출액 8.1 8.6 1.9 8. 5.8 매출채권감소 ( 증가 ) -22 6-3 -18 영업이익 흑전 25.7-1.2 25.4 39.3 재고자산감소 ( 증가 ) -57-1 8-3 -2 세전계속사업손익 적지 흑전 -45.6 275.9 83.5 매입채무증가 ( 감소 ) -15-53 11 24 14 지배주주지분당기순이익 적지 흑전 -45.6 275.9 83.5 기타자산, 부채변동 3-16 1 1 1 포괄손익 적지 흑전 -33.2 275.9 83.5 투자활동현금 -299-288 -46-586 -615 EPS 적지 흑전 -45.6 275.9 83.5 유형자산처분 ( 취득 ) -279-317 -576-578 -67 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -31-17 유동비율 54.9 75.5 57.1 52.7 59. 투자자산감소 ( 증가 ) 6 9 121-3 -4 부채비율 21.6 177.3 173.7 17. 168.8 기타투자활동 5 37-5 -5-5 이자보상배율.8 1.4 1.6 2. 3. 재무활동현금 127-225 -132 1 순차입금 / 자기자본 117.5 18.7 16. 16.8 12.9 차입금의증가 ( 감소 ) 127-225 -132 1 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS -48 76 41 155 285 배당금의지급 BPS 3,694 3,752 3,794 3,949 4,235 기타재무활동 EBITDA/Share 1,813 1,878 1,826 1,92 2,58 현금의증가 219-137 8-6 58 CFPS 1,924 2,25 1,628 1,774 1,92 기초현금 5 224 87 95 35 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 기말현금 224 87 95 35 93 6 Research Center
SK 브로드밴드ㅣ기업분석 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박종수 ) 상기종목에대하여 214 년 2월 5일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 214 년 2월 5일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. SK 브로드밴드주가및목표주가추이 ( 원 ) 7, 종가 목표주가 6, 5, 4, 3, 투자의견변동내역 일 시 27.1.23 212.3.14 212.5.9 212.8.2 212.11.8 213.2.5 213.5.8 213.8.2 투자의견 담당자변경 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Marketperform Marketperform 목표가격 박종수 5, 5, 4,5 4,8 4,8 4,8 4,8 일 시 213.11.6 214.2.5 투자의견 Marketperform Marketperform 목표가격 4,8 5,3 2, 1, 12/2 12/6 12/1 13/2 13/6 13/1 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 Research Center 7