213. 3. 14 기업분석 솔브레인 (3683/ 매수 ) IT 부품 / 소재 IT 업계의 P&G What s new: 4분기에도확인된실적안정성솔브레인의 IFRS 별도기준 4분기실적은매출액 1,543 억원 (+14.7% YoY), 영업이익 251 억원 (+26.5% YoY) 으로당사예상치및시장컨센서스에부합했다. 전분기대비영업이익은 55억원감소했지만, 계절적비수기와및성과급지급을감안하면사상최대실적을기록했던전분기수준에서크게벗어나지않은것으로판단된다. 다만순이익은예상보다큰규모의관계회사투자주식손상차손 (151 억원 vs. 추정치 6억원 ) 반영으로당사예상치를하회했다. 그러나누적된손상차손이일시에반영되었기때문에향후추가적으로실적에미치는영향은제한적일것으로판단된다. Catalyst: 1) 전사업부고른성장, 2) 사라지는우려들올해도전사업부문에서고른성장이예상된다. 디스플레이부문은여전히 Thin Glass(TG) 가성장의축이다. 삼성전자 OLED 스마트폰출하량이전년대비 5% 이상증가 (1.2 억대 1.8 억대 ) 할것으로예상됨에따라 TG 매출액도전년대비 36% 성장할전망이다. 반도체부문은삼성전자비메모리향식각액매출확대, 이온수장비및신규제품매출본격화로전년대비 11.1% 성장할전망이다. 전자재료부문에서는전해액이테블릿 PC 시장확대를겨냥한삼성SDI 의대규모폴리머라인증설의직접적인수혜가예상된다. 특히전해액은하반기부터원재료 ( 전해질 ) 내재화를통해수익성개선도기대된다. 솔브레인에대한우려들이사라지고있다. 1) 올해단가인하는 13% 수준으로통상적인수준 (1%) 에서크게벗어나지않을전망이다. 2) 단가인하에도불구하고반도체식각액, 전해액등의원재료내재화로수익성하락은제한적일것으로판단한다. 3) 영업외적으로발목을잡아왔던종속회사및관계회사들의실적도턴어라운드하고있다. 지난해지분법이익은 81억원으로 211년 1억원손실대비큰폭으로개선되었다. 올해도자회사실적은연결기준세전이익에서 1 억원증가요인이될전망이다. Valuation: 12M-fwd P/E 8.5 배, 동종업체평균 13.3 배대비저평가솔브레인은 IT 업종내에서가장안정적인실적과제품포트폴리오를보유하고있는업체이다. 스마트폰, 테블릿PC, OLED, 비메모리반도체, 반도체공정전환등현재 IT 산업내주요한이슈에모두연관되어있다. 그럼에도불구하고현재주가는 12M-fwd 8.5 배수준으로동종업체평균 (13.3 배 ) 대비저평가된것으로판단된다. 동사에대한투자의견매수, 목표주가 6, 원 (12M-fwd P/E 11배 ) 을유지한다. 조우형 2-768-436 will.cho@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 6, 현재주가 (13/3/13, 원 ) 44,6 상승여력 (%) 34.5 EPS 성장률 (13F,%) 34.3 MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.4 P/E(13F,x) 8.7 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSDAQ 549.73 시가총액 ( 십억원 ) 723 발행주식수 ( 백만주 ) 16 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 74 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (13F,%).8 유동주식비율 (%) 51.7 52주최저가 ( 원 ) 25,65 52주최고가 ( 원 ) 52,6 베타 (12M, 일간수익률 ).63 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.4 외국인보유비중 (%) 13.9 주요주주 정지완외 1인 (47.23%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 (9.92%) 국민연금관리공단 (9.25%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 7.7 19.6 2.2 상대주가 6.5 17.1 21.5 주요사업 화학기술기반의 IT 소재생산업체 주요사업 : LCD, 반도체, 2차전지공정소재 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 349 5 14.3 4 2,78 63-3 2.4 11.3 2.2 8.1 12/11 458 66 14.3 17 1,168 82-74 7.8 33.1 2.4 8.6 12/12P 585 11 17.2 61 3,822 124 37 21.7 12.2 2.3 6.8 12/13F 684 114 16.7 83 5,133 14 41 22.5 8.7 1.8 5.6 12/14F 769 125 16.2 92 5,673 151 53 2.4 7.9 1.5 5. 주 : K-IFRS 별도기준, 영업이익은조정영업이익 자료 : 솔브레인, KDB대우증권리서치센터 15 13 솔브레인 KOSDAQ 11 9 7 5 12.3 12.7 12.11 13.3
표 1. 솔브레인 4분기실적 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 4Q11 3Q12 4Q12P 증감률실제대우추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 134.6 156. 154.3 15.4 155.4 14.7-1.1 영업이익 19.8 3.6 25.1 24.5 25.9 26.5-18.1 영업이익률 14.7 19.6 16.3 16.3 16.7 - - 세전이익 -12.9 3. 6.7 18.2 22.3 흑전 -77.8 순이익 -15.5 22.5 6.7 13.7 17.8 흑전 -7.4 표 2. 솔브레인수익예상변경요약 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 212P 213F 214F 212P 213F 214F 212P 213F 214F 매출액 581 68 774 585 684 769.7.6 -.7 - 회계기준변경반영 영업이익 14 118 131 1 114 125-3.2-3.4-4.6-4Q12 실적반영 세전이익 94 112 125 82 19 121-12.3-2.5-3.2 당기순이익 68 84 94 61 83 92-1.3-1.3-1.9 EPS( 원 ) 4,26 5,199 5,786 3,821 5,133 5,673-1.3-1.3-1.9 영업이익률 17.9 17.4 16.9 17.2 16.7 16.2 - - - 순이익률 11.7 12.4 12.1 1.4 12.2 12. - - - 자료 : KDB 대우증권리서치센터 변경근거 표 3. 솔브레인실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 11 12P 13F 14F 매출액 131.7 143.3 156. 154.3 147.4 167.8 185.1 183.9 458.1 585.2 684.1 769.3 디스플레이 44.9 52.6 61.7 62.7 54.9 67.8 75.3 77.4 158.2 221.8 275.3 299.2 식각액 19.2 21. 23.4 22.1 18.3 2.7 24.4 25.1 9. 85.7 88.6 95.5 Thin Glass 18.4 21.7 28.3 3.1 27. 33.6 36.2 37.1 52.7 98.5 133.9 146.2 유기물질 7.3 9.9 9.9 1.5 9.6 13.4 14.7 15.1 15.5 37.6 52.9 57.6 반도체 56.9 59.1 63.4 58.7 58.3 63.8 7.8 71.4 197.3 238. 264.4 32.7 식각액 43.2 45.4 5.3 46.2 46.8 51.6 58. 58.5 146.8 185.2 214.9 254.8 CVD 9. 9.3 8.1 6.7 5.4 4.8 4.8 4.7 32.9 33.1 19.6 28.7 CMP 슬러리 4.7 4.4 4.9 5.8 6.1 7.4 8.1 8.3 17.6 19.8 29.9 37.2 전자재료 29.8 31.7 31. 32.9 34.2 36.3 38.9 35.1 12.5 125.4 144.4 149.4 전해액 13.3 13. 12.6 11.5 13.2 15.1 17.8 15.1 41.2 5.4 61.3 71.4 ND자석 9.6 9.6 9.4 7.2 6.8 6.8 6.7 5.2 38.4 35.8 25.6 19. 기타 6.8 9.1 9. 14.2 14.1 14.3 14.3 14.8 22.9 39.2 57.6 59.1 매출비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 디스플레이 34.1 36.7 39.5 4.6 37.3 4.4 4.7 42.1 34.5 37.9 4.2 38.9 반도체 43.2 41.2 4.6 38. 39.5 38. 38.3 38.9 43.1 4.7 38.6 41.7 전자재료 22.7 22.1 19.8 21.3 23.2 21.6 21. 19.1 22.4 21.4 21.1 19.4 영업이익 2.3 24.5 3.6 25.1 21.7 29.8 33.3 29.4 65.5 1.5 114.2 124.9 세전이익 2.7 24.9 3. 6.7 21. 28.8 32.3 27.4 28.7 82.2 19.5 121. 당기순이익 15.7 16.2 22.5 6.7 15.9 21.9 24.6 2.8 17.2 61.1 83.2 91.9 영업이익률 15.4 17.1 19.6 16.3 14.7 17.8 18. 16. 14.3 17.2 16.7 16.2 순이익률 11.9 11.3 14.5 4.3 1.8 13. 13.3 11.3 3.7 1.4 12.2 12. QoQ 증감률 매출액 -2.2 8.8 8.8-1.1-4.5 13.9 1.3 -.7 31.4 27.8 16.9 12.5 디스플레이 -3.3 17. 17.3 1.6-12.4 23.4 11.2 2.7 2.5 4.2 24.1 8.7 반도체 3.6 3.8 7.2-7.3 -.7 9.5 11..8 47.1 2.6 11.1 21.3 전자재료 -1.1 6.1-2.2 6.4 3.8 6.1 7.3-9.8 7.7 22.3 15.2 3.5 영업이익 2.4 2.5 25.1-18.1-13.4 37.1 11.7-11.6 33.2 53.4 13.7 9.3 세전이익 흑전 2.7 2.3-77.8 215.2 37.1 12.5-15.2-32. 186.3 33.1 1.5 당기순이익 흑전 3.2 39. -7.4 138.8 37.1 12.5-15.2-47.9 256. 36.1 1.5 2
그림 1. 솔브레인실적추이및전망그림 2. 솔브레인고객사별매출비중 (212) ( 십억원 ) (%) 8 디스플레이 (L) 반도체 (L) 3 전자재료 (L) 영업이익률 (R) 기타 17% 삼성전자 21% 6 2 4 SK 하이닉스 15% 2 1 삼성디스플레이 24% 5 7 9 11 13F LG 디스플레이 14% 삼성 SDI 9% 그림 3. 삼성전자스마트폰출하량및 Thin Glass(TG) 매출액 그림 4. 삼성전자 OLED 스마트폰출하량추이 ( 백만대 ) ( 십억원 ) 1 삼성전자스마트폰출하량 (R) 45 솔브레인 TG 매출액 (R) 4 8 35 ( 백만대 ) (%) 3 삼성 OLED 스마트폰 (L) 1 YoY 증감률 (R) 25 8 3 2 6 4 25 2 15 15 1 6 4 2 1 5 5 2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1 11 12 13F 14F 15F 그림 5. 삼성 SDI 2 차전지출하량및솔브레인전해액매출액 ( 백만셀 ) ( 십억원 ) 45 삼성SDI 2차전지출하량 (L) 24 그림 6. 솔브레인지분법손익추이 ( 십억원 ) 15 36 솔브레인전해액매출액 (R) 2 1 27 16 5 18 12 8-5 8 9 1 11 12F 13F 9 4-1 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14F -15 3
표 4. 글로벌동종업체 Valuation 비교 ( 십억원,%) 회사 시가총액 수익률영업이익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 솔브레인 723-4.8-8.3 13.6 17.8 16.7 33.1 12.2 8.7 2.4 2.3 1.8 8.6 6.8 5.6 7.8 21.7 22.5 제일모직 4,515-3.9-9.5 4.2 5.7 5.8 2.6 18.1 14.3 1.6 1.3 1.3 15.1 11. 7.5 8.2 7.5 8.9 덕산하이메탈 782 5.1 25.2 3.4 28.9 28.6 15.9 18.5 15.7 3.9 4.3 3.4 9.2 15.8 13.1 28.2 26. 23.8 OCI머티리얼즈 372 3.2-6.7 33. 2.5 2.6 12.5 13.2 1.6 2.6 1.2 1. 6.3 6.3 4.6 22.7 9.1 8.2 일진머티리얼즈 345 4.3 5.8 4.4 -.6 3.1 46.6-61.1 2.1 1.3 1.3 27.6 139.6 18. 5.7 5.1 5.7 후성 369 17.5 4.3 11.1 17. 14.7 2.7 14.7 13.2 3.1 2.4 2. 17.3 1.6 7.2 16.3 25.1 18. 이엔에프테크놀로지 165-4.5-13.1 11.6 1.3 1. 12.6 1.1 8. 2. 1.5 1.2 7.3 6.5 5. 2.1 21.4 2.6 Shin-Etsu Chemical 29,438 6.5 19.4 14.3 15.3 16.7 23.9 22.7 19.7 1.7 1.6 1.6 6.6 9.1 8.2 7.1 7.3 8.2 Hitachi Chemical 3,347 9.4 15.8 5.2 5.4 6.5 17. 16.4 14.2 1. 1..9 3.9 5.3 4.4 6.1 6.1 6.6 Sumitomo Chemical 5,515 2.5 13.7 3.1 2.7 4. - - 12. 1. 1.1 1. 9.9 9.7 8.4-1. -7.8 8.2 JSR 5,246 5.2 2.5 1.3 9.3 1.6 16.3 16.7 14.4 1.6 1.5 1.4-6.6 5.7 1.2 9.4 1.5 Showa Denko 2,356.7 12.3 3.8 4.7 5.2 21.9 12.3 1.4.8.7.7 7.2 7.2 6.6 3.6 6.3 7.4 Furukawa 1,794 1.5 3. 1.7 2.1 2.7 33.2 63.3 15.9 1.1 1.1 1. 9. 9.3 8.5 3.3 1.8 7.4 Nitto Denko 11,39.9 27.7 9.3 1.8 12.8 29.8 18.9 14.4 2.1 1.9 1.8 5.4 7.3 5.9 7.1 1.8 12.4 평균 4.4 11.2 1.9 1.2 1.9 22.6 2.4 13.6 1.9 1.6 1.4 8.8 8.7 7.1 1.6 9.9 11.2 자료 : Bloomberg 컨센서스, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 솔브레인 12 개월선행 P/E 밴드 그림 8. 솔브레인 P/B-ROE 비교 (13F) ( 주가, 원 ) 7, 14x 12x (P/B, 배 ) 4 6, 1x 덕산하이메탈 5, 8x 3 4, 3, 2, 1, 6x 4x 2 1 일진머티리얼즈 Hitachi Chemical Shin-Etsu Chemical Nitto Denko JSR OCI 머티리얼즈 후성 솔브레인 (ROE,%) 1 3 5 7 9 11 13F 5 1 15 2 25 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg 4
솔브레인 (3683) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 매출액 458 585 684 769 유동자산 146 17 256 335 매출원가 355 447 523 592 현금및현금성자산 16 19 77 139 매출총이익 13 138 161 178 매출채권및기타채권 69 81 97 15 판매비와관리비 38 37 47 53 재고자산 59 69 82 9 조정영업이익 66 11 114 125 기타유동자산 1 1 1 1 영업이익 63 14 114 125 비유동자산 289 331 371 415 비영업손익 -34-22 -5-4 관계기업투자등 49 49 49 49 순금융비용 6 3 3 2 유형자산 182 29 236 267 관계기업등투자손익 -28 무형자산 4 4 5 5 세전계속사업손익 29 82 11 121 자산총계 435 51 627 749 계속사업법인세비용 12 21 26 29 유동부채 148 148 159 165 계속사업이익 17 61 83 92 매입채무및기타채무 35 4 48 52 중단사업이익 단기금융부채 1 92 92 92 당기순이익 17 61 83 92 기타유동부채 14 16 19 21 지배주주 17 61 83 92 비유동부채 53 22 61 91 비지배주주 장기금융부채 5 5 4 67 총포괄이익 16 6 83 91 기타비유동부채 3 17 21 25 지배주주 16 6 83 91 부채총계 21 17 22 257 비지배주주 지배주주지분 234 331 47 493 EBITDA 82 124 14 151 자본금 7 8 8 8 FCF -74 37 41 53 자본잉여금 33 74 74 74 EBITDA 마진율 (%) 17.8 21.1 2.4 19.6 이익잉여금 198 254 331 418 영업이익률 (%) 13.6 17.8 16.7 16.2 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 3.7 1.5 12.2 12. 자본총계 234 331 47 493 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 28 94 95 111 P/E (x) 33.1 12.2 8.7 7.9 당기순이익 17 82 83 92 P/CF (x) 17.1 8.9 6.7 6.1 비현금수익비용가감 65 44 56 59 P/B (x) 2.4 2.3 1.8 1.5 유형자산감가상각비 16 23 25 26 EV/EBITDA (x) 8.6 6.8 5.6 5. 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,168 3,822 5,133 5,673 기타 -5-15 -2-2 CFPS ( 원 ) 2,255 5,259 6,696 7,281 영업활동으로인한자산및부채의변동 -44-16 -19-11 BPS ( 원 ) 15,89 2,357 25,46 3,32 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -23-13 -16-9 DPS ( 원 ) 35 375 35 35 재고자산감소 ( 증가 ) -33-1 -13-8 배당성향 (%) 29.6 9.8 6.8 6.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 3 5 8 4 배당수익률 (%).9.8.8.8 법인세납부 -11-16 -26-29 매출액증가율 (%) 31.4 27.8 16.9 12.5 투자활동으로인한현금흐름 -18-64 -62-65 EBITDA 증가율 (%) 29.9 51.5 13. 8.2 유형자산처분 ( 취득 ) -87-51 -52-57 영업이익증가율 (%) 25.1 67.1 9.4 9.3 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1 EPS증가율 (%) -56.9 227.3 34.3 1.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -5-1 매출채권회전율 ( 회 ) 9. 8.7 8.6 8.5 기타투자활동 -16-12 -1-8 재고자산회전율 ( 회 ) 1.7 9.2 9.1 9. 재무활동으로인한현금흐름 9-27 25 16 매입채무회전율 ( 회 ) 19.5 21.7 21.5 21.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 97-15 ROA (%) 4.6 13.1 14.8 13.4 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 7.8 21.7 22.5 2.4 배당금의지급 -4-5 -6-6 ROIC (%) 18.2 27.5 26.1 25.2 기타재무활동 -3-7 -4-6 부채비율 (%) 86.2 51.4 54. 52. 현금의증가 1 3 58 62 유동비율 (%) 98.5 114.2 161. 22.5 기초현금 6 16 19 77 순차입금 / 자기자본 (%) 57.1 23.6 13.6 4.1 기말현금 16 19 77 139 영업이익 / 금융비용 (x) 1.4 25.3 2.3 18.5 5
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 솔브레인 11.3 12.3 13.3 6