217 년 2 월 1 일 I Equity Research CJ 대한통운 (12) 분기실적부진, 택배가격현실화기대 목표주가 2,원, 투자의견매수 ( 상향 ) CJ대한통운목표주가 2, 원을유지하며, 투자의견은최근주가하락으로 Valuation 매력이높아져중립에서매수로상향한다. 216년 분기영업이익은 2억원으로택배물동량증가에도불구하고처리비용증가로시장예상치를하회했다. 217년택배가격정상화노력이진행될경우택배사업부문을중심으로빠른이익개선이예상된다. 217년실적기준 Valuation 부담은여전하지만, 국내택배 1위사업자의지위를감안한다면프리미엄적용이가능하다. 동사의연간택배처리량 1억박스를기준으로평균단가가 1원만상승해도영업이익은 억원이상증가할수있기때문이다. 16.Q 영업이익 2억원 (YoY 29.%) 달성 216년 분기매출액은전년대비 22.1% 증가한 1조 8,678 억원을기록했다. CL과택배, 그리고글로벌까지전사업부문이 1~% 성장하면서외형성장을이끌었다. 영업이익은전년대비 29.% 증가한 2억원을기록했다. 외형성장으로영업이익은전년대비증가했지만, 시장의기대보다다소부진한실적이다. 택배가물동량기준 18.8% 성장했지만, 처리비용이늘어나면서이익증가는.% 에불과했기때문이다. 217년 1분기영업이익은택배마진개선과전사업부문외형성장으로전년대비 1.7% 증가한 6억원이예상된다. 217년택배부문은물동량보다가격현실화에중점 217년택배사업은최적의물량처리를위해물성관리가진행될예정이다. 생산성을저해하는고원가이형상품을대상으로 Demarketing 진행하면서단가현실화를위한노력이예상된다. 216년기준택배시장점유율은.1% 으로독보적인 1위를유지하고있다. 반면택배단가는 2,18원으로시장평균 2,22원대비 원이낮다. 지난 21년이후물동량기준 2% 대의성장을유지하면서점유율을높이는데는성공했지만, 단가가하락하면서경쟁업체들대비최저가를유지하고있다. Capa를감안하면전략적인선택이며, 택배단가현실화를통한이익개선이기대된다. Key Data Update BUY( 상향 ) I TP(12M): 2, 원 I CP(2 월 9 일 ): 19, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,6.88 216 217 2 주최고 / 최저 228,/1, 매출액 ( 십억원 ) 6,2. 6,78.6 시가총액 ( 십억원 ),68.6 영업이익 ( 십억원 ) 2. 281.1 시가총액비중. 순이익 ( 십억원 ) 86. 19. 발행주식수 ( 천주 ) 22,812. EPS,,79 6 일평균거래량 ( 천주 ) 2.8 BPS 1,9 1, 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 7. 16 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 1.79 주요주주지분율 CJ 제일제당외 1 인.16 국민연금 7. 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (7.) (26.7) (2.7) 상대 (7.8) (27.) (29.2) Financial Data 투자지표단위 21 21 216P 217F 218F 매출액십억원,6.1,.8 6,82. 6,87.8 7,778.9 영업이익십억원 167.1 186.6 228. 288.6 68.8 세전이익십억원 86. 8. 9.9 161.2 2.2 순이익십억원 7..9 8.6 122. 181.8 EPS 원 2,1 2,1 2,67,7 7,968 증감률 % 흑전 (19.8) 27. 18. 9. PER 배 78.9 9.8 69.72 29.8 2.2 PBR 배 1.62 1. 1. 1.22 1.1 EV/EBITDA 배 2. 18.22 16. 12.9 1.87 ROE % 2.7 2.1 2.1.6 7.9 BPS 원 121,11 12,1 12,271 1,618 18,8 DPS 원 Analyst 신민석 2-771-766 ms.shin@hanafn.com ( 천원 ) 2 22 2 18 16 RA 유재선 2-771-811 Jaeseon.yoo@hanafn.com CJ 대한통운 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11 1 9 8 7 6 1 16.2 16. 16.8 16.11 17.2
CJ 대한통운 (12) Analyst 신민석 2-771-766 표 1. CJ 대한통운분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 216P 217F 1Q 2Q Q QP 1QF 2QF QF QF 매출액 1,2 1,16 1,9 16,29 16,221 16,81 16,997 18,678 CL,682,8,916 6,11 6,21 6, 6,612 6,967 택배,21,67,68,78,92,19,8,91 글로벌,9,81,19,1,76,289,2,81 매출총이익 1,87 1,7 1,718 1,71 1,787 1,8 1,969 2,1 CL 71 69 72 6 77 7 788 792 택배 21 2 7 8 6 9 67 72 글로벌 6 9 21 68 7 9 7 61 영업이익 2 97 6 2 6 672 76 8 세전이익 28 71 8 21 287 7 7 2 순이익 26 28 127 22 271 8 1 영업이익률.7.9...7... 세전이익률 2. 2.. 1. 1.8 2.1 2.6 2.8 순이익률 1.8 1.9..8 1. 1.6 2. 2.2 택배물동량 ( 백만Box) 29,221 22,278 22,78 2,1 22,696 2, 2,62 282,16 택배단가 2,22 1,992 2,27 2,1 2,2 2,2 2,78 2,92 자료 : CJ 대한통운, 하나금융투자 Q 증감률 QoQ YoQ 9.6 22.1. 11.8 1.7 1.6 12.9 8. (1.) 16.2 (1.1) (7.) 1.9. 9. 88.1 (8.) 29. 6.2 (.9) 2,11. (.) - - - - - - 1. 18.8.2 (.) 표 2. CJ 대한통운연간실적추이및전망 9 1 11 12 1 1 1 16P 매출액 18,17 2,976 2,88 27,72 2,816,62,8 6,82 CL 6,28 7,88 1,68 1,88 17,96 2,162 21, 2,6 택배,2,96,6 6,29 1,688 1, 1,66 18,2 글로벌,268,6,776 6,27 12,6 12, 1,67 18,972 매출총이익 1,79 1,89 2,1 2,6,126,786,92 6,711 CL 612 97 1,7 1,2 1,77 2,1 2,67 2,76 택배 6 7 87 6 1,279 1,81 1,898 글로벌 219 268 9 68 1,6 1,21 2,9 영업이익 9 1,1 1,29 1,19 62 1,671 1,866 2,28 세전이익 867 1,27 1,6 () 86 8 99 순이익 971 872 (66) 72 (61) 9 9 679 매출총이익률 9. 9. 9.1 8.9 7. 1. 1.9 11. 영업이익률.2.8.8.8 1..7.7.8 순이익률..2 (.) 2.6 (1.) 1. 1. 1.1 자료 : CJ 대한통운, 하나금융투자 17F ( 단위 : 억원, %) 18F 68,78 77,789 26,196 28,71 21,7 2,9 21,67 2,1 7,729 8,97,22, 2,87,66 2,2 2,26 2,886,688 1,612 2,2 1,27 1,87 11.2 11..2.7 1.8 2. 그림 1. CJ 대한통운 PER 추이 그림 2. CJ 대한통운 PBR 추이, 수정주가 11.x 9.x 8.x 6.x.x 2, 수정주가 1.8x 1.x 1.1x.8x.x, 2, 1, 2, 1, 1,, 11 12 1 1 1 16 17 자료 : CJ 대한통운, 하나금융투자 11 12 1 1 1 16 17 자료 : CJ대한통운, 하나금융투자 2
CJ 대한통운 (12) Analyst 신민석 2-771-766 216년물동량전년대비 1.% 늘어난 2.억Box 216년택배단가전년대비.% 하락한 2,22원 217년택배시장두자리수성장세지속전망택배시장은 216년기준물동량 2.억Box를기록하며, 전년대비 1.% 성장했다. 지난 21년이후소셜커머스시장이빠르게성장하고, 해외직구의급성장, 1인가구증가로택배시장은두자리수성장을이어왔다. 217년택배시장은물동량기준두자리성장을이어갈전망이며, 상위 개사를중심으로점유율은더욱증가할전망이다. 택배단가는 2,22원으로전년대비.% 하락한것으로보인다. 1997년택배사업허가제가폐지된이후중소업체들이시장으로진입하며단가하락이지속되고있다. 1999년,원대붕괴이후 2년에는,원미만으로하락했으며, 21 년에는 2,92원까지떨어졌다. 2년부터상위 개사평균택배단가는본격적으로시장운임을하회하였으며, 21년에는시장대비 7.1% 낮은수준으로형성되었다. 중소업체는만성적인단가 하락과물동량성장률둔화로부진한실적이이어지고있어자연도태되고있다. 그림. 연간택배물동량추이및전망 그림. 연간택배시장규모추이및전망 ( 백만Box) 물동량 ( 좌 ) YoY( 우 ), ( 십억원 ) 7, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 2 2, 2, 6,, 2 1 1, 2 1, 1, 1, 1 7 9 11 1 1 17F 7 9 11 1 1 17F 그림. 상위 개사택배단가추이및전망 그림 6. 연간택배단가추이및전망, 시장평균 상위 개사평균,6 택배단가 ( 좌 ) YoY( 우 ),,2, 2, 2,22 2,8 () 2, 2,17 2, (6) 1, 2 6 8 1 12 1 16 2, 7 9 11 1 1 17F (9)
CJ 대한통운 (12) Analyst 신민석 2-771-766 물동량확대전략을유지할경우 217년하반기점유율 % 예상물동량확대보다는최적의물량처리노력으로가격현실화기대 택배단가 217년반등가능성존재 216년상위 개사의물동량점유율은 88.% 를기록했다. 매출액점유율은 77.9% 로물동량점유율보다 1.% 가낮다. 상위 개업체가물동량경쟁을통해단가인하를지속하면서상위 개사의평균단가가시장보다낮아졌기때문이다. 택배시장의분위기반전을위해서는업계 1위인 CJ대한통운의정책방향성전환이필요 하다. CJ대한통운은 216년기준시장점유율은.1% 이다. 과거와같은 2% 의물동량성장세를유지할경우 217년하반기시장점유율 % 달성이가능할전망이다. 하지만, 216년하반기실적에서나타나듯이물동량증가에따른처리비용이늘어나면서이익개선은외형성장보다더디게증가하고있다. 218년메가허브터미널오픈을앞두고물동량증가에집중을했지만, 217년부터는생산성을저해하는고원가이형상품을중심으로가격현실화를실행할예정이다. 물동량증가속도는둔화될수있지만, 시장평균보다 원가량낮은단가의현실화가가능해질수있을전망이다. 그림 7. 상위 개사물동량점유율및매출점유율추이 그림 8. 216 년택배시장점유율추정 9 물동량점유율 매출점유율 ( 백만 Box) 1,.1 취급물량 ( 좌 ) 시장점유율 ( 우 ) 8 8. 8 8 6 7 77. 9 7 6 2 11.9 11.9 8. 7. 2 1 6 2 6 8 1 12 1 16 CJ 대한통운한진롯데택배우체국 로젠택배 그림 9 상위 개사물동량추이 그림 1. 상위 개사택배단가추이 ( 백만 Box) 1, CJ 대한통운롯데택배한진택배우체국로젠택배, 12 1 1 1 16 2,88 8 6 2, 2, 2,18 2,128 2,2 2, 2 1, 12 1 1 1 16 1, CJ대한통운롯데택배한진택배로젠택배 우체국
CJ 대한통운 (12) Analyst 신민석 2-771-766 유통업체들의무료배송서비스제공 기준가격인상 유통업체들의무료배송도가격현실화진행중유통업체들은무료배송서비스제공기준가격을인상하고있다. 티몬의무료배송기준가격은 2만원이상이다. 이마트몰도무료배송기준을 만원으로인상했다. 쿠팡의로켓배송은물류비부담으로기준가격을 9,8원에서 19,8원으로인상했다. 과거시장점유율확대를위해적자에도불구하고무료배송기준단가를낮게유지했지만, 누적적자규모가확대되면서가격현실화가진행되고있다. 오픈마켓의경우택배업체들에게배송서비스를위탁한다. 무료배송의기준가격은 11번가직영몰의경우 2만원이상, G마켓스마트배송은 만원이상이다. 쿠팡처럼직접배달을실시하는대형마트들은이마트와홈플러스가 만원, 롯데마트가 만원으로무료배 송을해주고있다. 표면적으로붙여진명칭은무료배송이지만배송되는상품당 1,원 ~2, 원의물류비가포함된다. 무료배송기준이낮아지면배송횟수도많아져유통업체들이비용이증가하게된다. 현재기준도손익분기점을맞추기어려운수준으로판단된다. 유류비와인건비등을감안하면배송서비스가확대될수록단가인상요인이커지기때문이다. 유통업체들이물류효율화를어느정도달성한다고해도택배가격을현재보다더욱낮추기는어려워보인다. 직접배송을위해구축하는유통망과물류창고에투자하는비용이크기때문이다. 또한오랜시간을통해감가상각이어느정도진행된택배업체를가격적인측면에서앞서기는쉽지않기때문이다. 결국, 유통업체들을중심으로시작된무료배송경쟁완화는택배업체들의가격현실화로이어질가능성이있다. 지나치게저렴한단가보다는적정수준의서비스에대한요구가확대될수있기때문이다. 표. 주요유통업체배송서비스비교 기업명배송서비스명배송형태배송시간조건 배송금액조건 이마트몰 이마트점포예약 인근매장, 온라인전용 1시이전주문시,원 (만원미만 ) 물류센터에서직접배송당일배송 홈플러스온라인 매장바로배송 인근매장에서직접배송 -,원 (만원미만 ) 롯데마트몰 매장배송 인근매장에서 16시이전주문시,원 (만원미만 ) 직접배송당일배송 쿠팡 로켓배송 자체배송차량및 19,8원이상무료 2시간배송인원이배송 ( 이하서비스미제공 ) 티몬 슈퍼배송 롯데택배 시주문건까지당일배송 2,원 (2만원미만 ) 위메프 원더배송 CJ대한통운 22시결제건까지당일배송 2,원 (2만원미만 ) 자료 : 언론보도, 하나금융투자
CJ 대한통운 (12) Analyst 신민석 2-771-766 Chart Book 그림 11. 연간 CJ 대한통운물동량추이 그림 12. 연간 CJ 대한통운단가추이 ( 천개 ) CJ대한통운 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) 1, 1 ( 천원 ) CJ대한통운 ( 좌 ) 증감율 8 8 6 6 () 2 (8) 2 2 1 (12) 99 1 7 9 11 1 1 99 1 7 9 11 1 1 (16) 그림 1. 연간한진물동량추이 그림 1. 연간한진단가추이 ( 천개 ) 한진 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) 6 ( 천원 ) 한진 ( 좌 ) 증감율 2 2 () 1 1 1 2 1 (1) (1) 99 1 7 9 11 1 1 99 1 7 9 11 1 1 (2) 그림 1. 연간롯데택배물동량추이 그림 16. 연간롯데택배단가추이 ( 천개 ) 롯데택배 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) 8 ( 천원 ) 롯데택배 ( 좌 ) 증감율 2 2 6 1 2 () 1 2 1 (6) 99 1 7 9 11 1 1 99 1 7 9 11 1 1 (9) 6
CJ 대한통운 (12) Analyst 신민석 2-771-766 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 21 21 216P 217F 218F 21 21 216P 매출액,6.1,.8 6,82. 6,87.8 7,778.9 유동자산 1,26. 1,29. 1,9.6 매출원가,81.,6.,1.8 6,1.9 6,88.2 금융자산 16. 12. 1.2 매출총이익 78.6 9. 671.2 772.9 89.7 현금성자산 11.2 1.1 1.9 판관비 11. 62.6 2.7 8. 2.9 매출채권등 96.2 9.6 1,19.6 영업이익 167.1 186.6 228. 288.6 68.8 재고자산 9.7 9.9 12.1 금융손익 (9.7) (.9) (.2) (9.) (6.6) 기타유동자산 1.2 16. 198.7 종속 / 관계기업손익 1.6 29.2.6.. 비유동자산,278.,261.2,82.2 기타영업외손익 (2.) (8.6) (82.9) (68.) (68.) 투자자산 82.8 17.6 18.2 세전이익 86. 8. 9.9 161.2 2.2 금융자산 1. 2.2 9. 법인세 1.1 17.1 22.9. 2.9 유형자산 1,79.2 1,772.6 1,961. 계속사업이익 72. 6.2 68. 12.7 187. 무형자산 97. 917.7 1,2.9 중단사업이익 (1.) (1.2)... 기타비유동자산 6. 2..1 당기순이익 9. 9. 68. 12.7 187. 자산총계,2.9,.,6.8 비지배주주지분유동부채 2.2. 9..8.6 순이익 87. 1,28.6 1,116.6 지배주주순이익 7..9 8.6 122. 181.8 금융부채 28.2 71. 9. 지배주주지분포괄이익.2.1. 12.7 187. 매입채무등 8.6.2 677.6 NOPAT 19.8 16.9 17.9 22.1 287.7 기타유동부채 16.2 2.1. EBITDA 29.6 11.8 7.1 7.7 2.8 비유동부채 1,92.2 8.2 1,97. 성장성 금융부채 1,28. 696.6 1,18.1 매출액증가율 2.2 1.9 2. 1. 1.2 기타비유동부채 1.7 16.6 178.9 NOPAT증가율 6..1 16. 1.7 27.8 부채총계 2,262.2 2,128.8 2,71.6 EBITDA 증가율 12. 7. 18.7 18. 19.7 지배주주지분 2,28.9 2,2. 2,9. 영업이익증가율 16. 11.7 22. 26. 27.8 자본금 11.1 11.1 11.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 흑전 (19.9) 27.7 18.2 9. 자본잉여금 2,28.1 2,28.6 2,21.2 EPS증가율 흑전 (19.8) 27. 18. 9. 자본조정 (1.1) (11.2) (11.2) 수익성 기타포괄이익누계액 (21.6) (1.7) (9.1) 매출총이익률 1. 1.9 11. 11.2 11. 이익잉여금 9. 8.. EBITDA 이익률 6. 6.2 6.1 6. 6.7 비지배주주지분 1.8 8. 28.2 영업이익률.7.7.8.2.7 자본총계 2,28.7 2,71.7 2,6.2 계속사업이익률 1.6 1. 1.1 1.8 2. 순금융부채 1,8.2 1,27.6 1,682.8 투자지표 현금흐름표 21 21 216P 217F 218F 21 21 216P 주당지표 영업활동현금흐름 29.8 171.9 2.1 EPS 2,1 2,1 2,67,7 7,968 당기순이익 9. 9. 68. BPS 121,11 12,1 12,271 1,618 18,8 조정 171. 197.2 19.9 CFPS 12,69 12,8 1,928 16,27 19,979 감가상각비 12. 12.1 11.7 EBITDAPS 12,79 1,667 16,22 19,187 22,96 외환거래손익 (.6) 2. 6. SPS 199,896 221,62 266,69 1,2,99 지분법손익 (1.6) (29.2) (.) DPS 기타. 99. 1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 29. (7.) (6.8) PER 78.1 9.8 69.7 29.8 2. 투자활동현금흐름 (67.) (86.) (78.) PBR 1.6 1. 1. 1.2 1.2 투자자산감소 ( 증가 ) (2.2) (.) (2.6) PCFR 1. 1. 12.9 9.8 8. 유형자산감소 ( 증가 ) (67.) (67.7) (22.) EV/EBITDA 2. 18.2 16. 1. 1.9 기타 2. 16. (1.) PSR 1..9.7.. 재무활동현금흐름 (179.) (1.8) 86.7 재무비율 금융부채증가 ( 감소 ) (16.8) (12.8) 2.2 ROE 2.6 2. 2..1 7.1 자본증가 ( 감소 ) (9.) 1. (7.) ROA 1. 1. 1.2 2.2.1 기타재무활동 (2.) 1. 17.9 ROIC..2.. 6. 배당지급... 부채비율 99.2 89.8 1.1 1.7 12.6 현금의증감 1.8 (1.1).8 순부채비율 6.7.7 6.9 6.1 9.7 Unlevered CFO 289.6 281.7 17.7 이자보상배율 ( 배 ) 2.. 2.9.6.7 Free Cash Flow 17. 8.6 (6.1) 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea Emerging Market World ( 단위 : 십억원 ) 217F 218F 1,679.6 1,868.1 1. 118. 9. 67. 1,. 1,77.2 1.8 1.7 227. 26.9,969.,11. 26.1 2.6.9.9 2,8.6 2,221. 1,22. 1,191...,68.6,969.6 1,217. 1,2. 9. 9.7 77.1 878. 2.6.2 1,672.8 1,7. 1,68.1 1,68.1 2.7 21.9 2,889.7,2. 2,7.9 2,62.7 11.1 11.1 2,21.2 2,21.2 (11.2) (11.2) (9.1) (9.1) 666. 87.8 288. 29.6 2,78.9 2,96. 1,72.1 1,79. ( 단위 : 십억원 ) 217F 218F 26.7 27.1 12.7 187. 19.2 1. 19.1 1......1. (68.2) (72.) (271.6) (29.) (2.9) (27.) (2.) (26.) (.7) (6.).......... (1.6) (2.) 69.7.8 (.) 1.1 EPS 증가율 FY1 FY2 7
CJ 대한통운 (12) Analyst 신민석 2-771-766 투자의견변동내역및목표주가추이 CJ 대한통운 2, CJ 대한통운 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견 17.2.1 BUY 2, 1..1 Neutral 2, 목표주가 2, 1, 1,, 1.2 1. 1.6 1.8 1.11.12 16.2 16. 16.6 16.8 16.116.12 17.2 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.9% 1.%.7% 1.% * 기준일 : 217년 2월 8일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 2월 1일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는 217년 2월 1일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8