CONTENTS 218 년하반기전망 Summary 3 1. 중국스마트폰 4대업체의입김강해지다 5 1) 중국교체수요둔화로출하량부진 5 2) 중국 4대업체의중국내지배력강화 6 3) 해외진출시도소기의성과가보인다 8 4) 평균판매가격견조하게유지중 1 2. 글로벌스마트폰 3사전망 13 1) 삼성전자 : 고군분투 13 2) Apple: 비온뒤갬 15 3) LG전자 : 오리무중 16 3. 피처폰 vs 저가스마트폰 17 1) 아시아와중동 / 아프리카에서피처폰출하량반등 17 2) Kai OS: 피처폰도스마트하게! 18 3) Google의초저가스마트폰전략 2 4. MLCC에거는기대 21 1) MLCC 가격상승과 MLCC 업체의외형성장 21 2) 경쟁사현황 : MLCC 호황실적으로증명 22 3) IT제품의고기능화에전장용이가세 27 Top Picks 29 삼성전기 (915) 3 LG이노텍 (117) 34 비에이치 (946) 38
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 218 년 5 월 21 일 I Equity Research 휴대폰 / 전기전자 스마트폰역성장속에서 MLCC 라는한줄기빛 중국 4대업체와글로벌 3사의경쟁한층격화예상중국스마트폰시장의역성장속에서중국 4대업체는자국시장에서점유율을확대중이다. 로컬군소업체와글로벌업체들의경쟁력이약화되는가운데 Apple 만이중국에서선방중이다. 향후아시아, 중동 / 아프리카지역에서중국업체와글로벌업체들의경쟁이보다격화될것으로예상된다. 삼성전자의지역별점유율은여전히높은수준이유지되고있다. 다만, 반전을만들어내기위해서폼팩터변화가필요할것으로판단된다. 저가스마트폰 vs 스마트해진피처폰스마트폰침투율이낮은아시아와중동 / 아프리카지역에서변화가일어나고있다. Kai OS를탑재한스마트한피처폰의탄생으로피처폰출하량이스마트폰출시이후처음으로반등했다. Google 은초저사양스마트폰에서도운영가능한 Android GO 를소개했고, 향후피처폰과의경쟁에서우위를확보해야스마트폰의수요침체가소폭이나마회복가능할전망이다. MLCC 업황기대해도좋습니다스마트폰부진속에서도 MLCC 업황은호황중이다. 전장용을필두로다양한수요처에서 MLCC 수요가강하기때문이다. 사물인터넷, 5G 등의환경안에서 MLCC의기기대당탑재되는수량은지속상승할것으로추정된다. 다양한영역에서의수요증가로인해공급이부족한상황이며, 218년연내로해소될가능성낮을것으로판단된다. 증설에반년정도소요되는데, 전장용을제외한다른응용처향증설계획이없는것으로파악된다. Top Pick: 삼성전기, LG이노텍, 비에이치 18년하반기에도스마트폰업황은어려울것으로전망되지만, MLCC는스마트폰수요침체속에서도양호한업황이전망된다. 또한, 북미고객사의신모델출시에의한모멘텀은유효하다는판단이다. MLCC 및북미고객사관련업체로삼성전기, LG이노텍, 비에이치를추천한다. 삼성전기와 Murata 의 MLCC 매출액최근 3 년간급성장 ( 십억엔 ) 6 삼성전기 Murata 5 4 3 2 1 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 자료 : 각사, 하나금융투자 2
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 Summary 중국 4 대업체의합산성장률 vs 중국스마트폰시장성장률 Oppo와 Vivo의가파른성장률로왜곡될수있지만, 꾸준하게중국메이저업체로서입지가탄탄한 Huawei의성장률도근 3년간 31% 로매우높은수준시현 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 중국시장성장률 4 대업체성장률 중국 4 대업체의평균판매단가추이 Huawei 가격상승 Xiaomi, Oppo, Vivo 도유지 $3 Huawei Xiaomi Oppo Vivo $25 $2 $15 $1 $5 $ 글로벌및지역별스마트폰의전년대비출하성장률전망 218 년처음으로연간역성장전망 2% 1 1% % - -1% -1 216 217 218F 글로벌 북미 서유럽 아시아 중국 중남미 동유럽 아프리카, 중동 3
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 글로벌스마트폰및피처폰출하량과전년대비성장률추이 스마트폰출시이래 처음으로피처폰출하량반등 스마트폰 피쳐폰 1,8 스마트폰성장률 (YoY, 우 ) 피처폰성장률 (YoY, 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4% 3% 4-12% 2 211 212 213 214 215 216 217 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 주요 MLCC 업체들의합산매출액추이및성장률 217 년이후전년동기대비 외형성장중 ( 백만엔 ) 1,2, 합산매출액 YoY ( 우 ) 3% 1,, 2 2% 8, 1 6, 1% 4, % 2, - -1% -1 자료 : 각사, 하나금융투자 기기당 MLCC 탑재량 일반자동차는 3,5 개내외 하이브리드는 6, 개이상 전기차는 15, 개내외탑재 ( 개 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 중저가스마트폰 고가스마트폰 PC TV 일반자동차하이브리드전기차 자료 : 삼성전기, Murata, 하나금융투자 4
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 1. 중국스마트폰 4 대업체의입김강해지다 1) 중국교체수요둔화로출하량부진 중국스마트폰출하정체로 글로벌스마트폰수요둔화 중국은교체수요에의존하는시장 글로벌스마트폰출하량부진의주요인으로중국스마트폰시장의역성장이지목된다. 217 년글로벌스마트폰이전년대비 3% 의출하성장률을기록했는데, 중국스마트폰출하량은전년대비성장을하지못했다. 중국스마트폰시장은 217년 3분기부터역성장중에있으며 18년 1분기역성장폭은무려 9% 에달하고있다. 중국스마트폰시장은 18년 1분기기준단일국가로가장큰 26.9% 의비중을차지하고있어중국시장의정체가글로벌수요에미치는영향은크다. 중국스마트폰수요가둔화되는이유는신규수요창출이제한적이기때문이다. 중국의전체휴대폰대비스마트폰의출하량비중은 217년 98.6% 에달해글로벌평균을상회함은물론북미와함께가장높은수준에해당한다. 그림 1. 중국스마트폰출하량및성장률추이 중국스마트폰출하량 yoy growth(%) 14 12 4% 1 3% 8 2% 6 1% 4 % 2-1% -2% 그림 2. 중국스마트폰의글로벌내비중추이 중국 중국外 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 그림 3. 글로벌및지역별휴대폰대비스마트폰비중 (217 년기준 ) 중국은신규수요가제한적인지역 2,5 스마트폰피쳐폰스마트폰비중 ( 우 ) 1% 9% 2, 8% 7% 1,5 6% 1, 4% 3% 5 2% 1% 글로벌북미중남미유럽아시아중국중동 / 아프리카 % 5
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 2) 중국 4 대업체의중국내지배력강화 중국성장률둔화되기시작한 215년이후연평균성장률 3% 동기간중국 4대업체의평균성장률은 48% 중국스마트폰의수요부진속에서도중국의 4대업체출하량은증가했다. 중국스마트폰출하성장률이한자릿수로둔화되기시작한 215년이후 Huawei 의근 3년간평균성장률은 31% 로매우높은수준이다. 213~214 년혜성같이등장한 Xiaomi 는 216년전년대비 21% 역성장하며최근 3년간연평균성장률이 2% 에그치지만, 이는중국스마트폰시장의동기간성장률인 3% 와유사한수준이다. 최근가장성장률이높은업체로부상하고있는 Oppo 와 Vivo 의동기간성장률은각각 84%, 7 에달한다. 이처럼중국스마트폰의성장률둔화속에서도이를크게상회하는업체는존재하며, 중국 4대업체는가파른성장을통해현재체제로재편되었다. 그림 4. 중국 4 대업체의연간스마트폰출하량추이 Xiami 213~214 년 Oppo, Vivo 214~215 년대두 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Huawei Oppo Vivo Xiaomi 211 212 213 214 215 216 217 그림 5. 중국 4 대업체의합산성장률 vs 중국스마트폰시장성장률 Oppo와 Vivo의가파른성장률로왜곡될수있지만, 꾸준하게중국메이저업체로서입지가탄탄한 Huawei의성장률도근 3년간 31% 로매우높은수준시현 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 중국시장성장률 4 대업체성장률 6
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 중국 4 대업체합산점유율 1Q14 23%, 1Q18 63% Huawei, Xiaomi, Vivo, Oppo는높은출하성장률을통해합산점유율을 14년 1분기 23% 에서 18년 1분기 63% 로 3배가까이확대한다. 중국내에서자국브랜드선호하는현상이있었다하더라도중국시장의수요둔화와그에따른경쟁격화속에서의미있는성장을했다고평가할수있다. 동기간 4대업체를제외한업체들의성장률은 -19% 로중국시장내에서경쟁력이빠른속도로축소되었음을알수있다. 글로벌스마트폰업체인삼성전자의점유율축소는물론 Lenovo 와 ZTE와같은로컬업체들도경쟁력을잃었다. 중국메이저업체들은자국시장의수요부진을타개하기위해 1) 시장점유율확대혹은 2) 해외시장으로의진출을도모했을것이다. 상대적으로시간이소요되는해외진출보다선제적으로자국시장내에서의점유율확대를통해어려운시장환경을타개한것으로파악된다. 그림 6. 중국 4 대업체의점유율추이 Huawei 와 Xiaom 의건재속에 Oppo 와 Vivo 의도약 2 Huawei Xiaomi Oppo Vivo 2% 1 1% % 그림 7. 중국 4 대업체의합산점유율은 3 분의 2 에달함 그림 8. 중국시장에서경쟁력을잃은기존강자들 Huawei Xiaomi Oppo Vivo Others 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % Samsung Lenovo Meizu ZTE Gionee 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 7
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 3) 해외진출시도소기의성과가보인다 중국 4 대업체의평균해외비중은 14 년 1 분기 17%, 18 년 1 분기 37% 중국 4대업체들은자국시장의수요부진을타개하기위해해외시장개척도도모한다. 4개업체의평균해외비중은 14년 1분기 17% 에서 18년 1분기 37% 로확대되었다. Huawei 는피처폰시절부터유럽지역등에서점유율을확보했던업체로중국외의비중이 14년 1분기 42%, 18년 1분기 46% 로큰변동이없다. Xiaomi 와 Oppo, Vivo 과같은신규스마트폰업체의해외진출이성과를이루어낸것이중국 4대업체의해외비중확대에주효했던것으로분석된다. Xiaomi 의해외비중은 14년 1분기 에서 18년 1분기 54% 로확대되었고, 동기간 Oppo 는 16% 에서 29%, Vivo 는 7% 에서 19% 로늘렸다. Huawei 뿐만아니라중국태생의스마트폰업체들이해외시장개척까지다소시간은소요되지만, 소기의성과를이루고있는것으로판단된다. 그림 9. Huawei 의해외비중추이 그림 1. Xiaomi 의해외비중추이 중국 중국外 해외비중 ( 우 ) 5 6% 45 4 35 4% 3 25 3% 2 15 2% 1 1% 5 % 중국 중국外 해외비중 ( 우 ) 35 6% 3 25 4% 2 3% 15 1 2% 5 1% % 그림 11. Oppo 의해외비중추이 그림 12. Vivo 의해외비중추이 35 중국중국外해외비중 ( 우 ) 4% 35 중국중국外해외비중 ( 우 ) 2 3 25 2 15 1 5 3 3% 2 2% 1 1% 3 25 2 15 1 5 2% 1 1% % % 8
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 각지역별점유율은아직미미해외시장개척에느선택과집중이필요했기때문으로분석프리미엄시장의대표격인북미시장에서는경쟁력없음 중국 4대업체의자국시장의존도가낮아졌다고는하지만, 각지역내에서의경쟁력을확보했다고보기는어렵다. 글로벌 3위 Huawei 는중남미 4위, 유럽 3위, 중국 1위, 중동 / 아프리카 3위등지역별로상위권을확보한지역이많다. Xiaomi 는인도에서자국점유율 13% 보다높은 19% 를확보하고있는데, 중국과인도를제외하면나머지지역에서의경쟁력은아직미미한수준이다. 215년부터급부상하기시작한 Oppo 와 Vivo 는중국외에는인도와아시아지역에서점유율을확대중인것으로파악된다. Xiaomi, Oppo, Vivo 는자국외에서는인도와아시아등인접지역에서경쟁력을입증중에있다. 반면, Huawei 는유럽과중남미, 중동 / 아프리카등에서점유율을확보중인데, 오히려아시아지역에서는열위에있는것으로파악된다. 자국에서의경쟁과해외시장개척이라는두마리토끼를잡기위해서는업체별로선택과집중이필요했기때문으로분석된다. 중국업체모두북미시장에서존재감이없다는공통점을갖고있다. Apple 과삼성전자가각각점유율 36%, 24% 로양분하고있는북미시장에서두각을나타내고있는중화권업체는 ZTE가유일한데, 최근북미무역전쟁으로인해향후불확실성이높아졌다. 북미시장이출하량비중이높은지역은아니지만, 프리미엄시장이라는상징성을갖고있기때문에중국업체들이진정한글로벌업체로서인지되기위해서는북미시장에서의경쟁력입증이필요할것이다. 중국업체들의자국의존도가낮아졌지만, 글로벌업체로서경쟁력을갖추려면아직은시간이필요할것으로판단된다. 그림 13. Huawei, Xiaomi 의지역별점유율및순위 글로벌 3위 Huawei는전지역에서상위권에랭크 2 Huawi Xiaomi Xiaomi 는중국과인도외의 2% 1 위 2 위 지역에서는아직경쟁력미미 1 3 위 3 위 4 위 1% 4 위 3 위 5 위 % 글로벌북미중남미유럽아시아중국인도중동 / 아프리카 그림 14. Oppo, Vivo 의지역별점유율및순위 후발주자인 Oppo 와 Vivo 는 인도와아시아지역중심으로 해외시장개척중 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Oppo Vivo 2위 3위 4위 3위 4위 4위 5위 글로벌 북미 중남미 유럽 아시아 중국 인도 중동 / 아프리카 9
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 4) 평균판매가격견조하게유지중 중국 4대업체 ASP는유지및상승글로벌상위권에포진한 Apple은 ASP 상승삼성전자는 ASP 유지되고있어브랜드경쟁력확보업체특수확인 14년 1분기이후로중국 4대업체의평균판매가격은하락하지않는다. Xiaomi 가소폭하락되긴했지만, Oppo 와 Vivo 는처음부터고가전략을펼쳤고 18년 1분기까지도가격하락이두드러지지않는다. Huawei 는오히려평균판매가격이상승하며물량과가격두마리토끼를잡는것에성공한다. 성장률둔화가두드러지는와중에도평균판매가격이유지되고있어매출액성장이지속되고있는점은긍정적이다. 동기간글로벌스마트폰의평균판매가격도견조하게유지되었다. 다만, 글로벌업체들의평균판매가격은업체별로상반되고있는점이흥미롭다. 프리미엄브랜드의대표주가인 Apple 은 iphone X 출시를통해 17년 4분기와 18년 1분기평균판매가격이처음으로 7달러를상회했다. 유사한시기에 Google 도 7달러를상회하는스마트폰을출시해글로벌평균판매가격이 17년 4분기와 18년 1분기상승했다. 글로벌전지역에서점유율상위권을확보하고있는삼성전자는 214년이후 23달러내외의평균판매가격으로글로벌평균과유사한수준이유지되고있다. 반면에 LG전자와 Motorola 는평균판매가격하락세가확연히나타나고있어브랜드인지도에타격을입고있는것으로해석된다. 중국로컬을포함해브랜드경쟁력이살아있는업체들은평균판매가격유지및상승을통해가치를창출중에있고, 그렇지못한업체들은출하량감소와평균판매가격하락이라는악순환이반복되고있다. 그림 15. 중국 4 대업체의평균판매단가추이 Huawei 가격상승 Xiaomi, Oppo, Vivo 도유지 $3 Huawei Xiaomi Oppo Vivo $25 $2 $15 $1 $5 $ 그림 16. 글로벌스마트폰및피처폰출하량추이 Apple, 삼성전자가격유지 LG 전자, Motorola 는하락중 $35 삼성전자 LG 전자 Motorola 글로벌 Apple $9 $3 $25 $2 $8 $7 $6 $5 $15 $4 $1 $5 $3 $2 $1 $ $ 1
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 중국 4 대업체의 플래그십모델은가격상승중 중국업체들의평균판매가격이견조하게유지혹은상승되고있는것은기본적으로하드웨어스펙의상향에의한것으로풀이될수있다. 중국 4대업체의플래그십모델의가격을확인해보면, 모든업체의가격이상승하고있는것을확인할수있다. Huawei 의 P시리즈는 16년 6월 P9이 43유로, 17년 4월 P1이 4유로, 18년 4월 P2이 68유로로가격이상승했다. 가격대비성능이우수한 Xiaomi 도 16년 4월에 Mi5 24유로에서 17년 4월 Mi6 33유로로가격상승이있었다. 가격의상승에도불구하고전반적으로점유율이확대되고있어중국업체의브랜드에대한평가가과거와달라졌을것으로판단한다. 사용자들이스마트폰의기능에대한니즈가생기면. 고가를지불할수도있다는해석도가능하다. 그렇기때문에스마트폰업체들은소비자가사용하면서실질적으로만족감을느끼고, 가치에대해인정할수있는새로운기능및사용자경험을제공해야할것이다. 표 1. Huawei 의플래그쉽스마트폰 제품명 P2 Pro P2 P1 Plus P1 P9 Plus P9 출시일 218 년 4 월 218 년 4 월 217 년 4 월 217 년 4 월 216 년 6 월 216 년 6 월 가격 9 EUR 68 EUR 46 EUR 4 EUR 43 EUR 34 EUR 제품명 Mate 1 Pro Mate 1 Mate 9 Pro Mate 9 Mate 8 Mate7 출시일 217년 11월 217년 11월 217년 1월 216년 11월 215년 11월 214년 1월 가격 65 EUR 59 EUR 53 EUR 45 EUR 3 EUR 34 EUR 자료 : GSM Arena, 하나금융투자 표 2. Xiaomi 의플래그쉽스마트폰 제품명 Mi 7 Mi 6 Mi5 Mi 4 LTE Mi Mix 2S Mi Mix 2 출시일 미정 217년 4월 216년 4월 214년 12월 218년 4월 217년 9월 가격 33 EUR 24 EUR 23EUR 43 EUR 41EUR 자료 : GSM Arena, 하나금융투자 11
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 표 3. Vivo 의플래그쉽스마트폰 제품명 X21i X21 X21 UD X2 Plus UD X2 Plus X2 출시일 218 년 5 월 218 년 3 월 218 년 3 월 218 년 1 월 218 년 1 월 217 년 9 월 가격 43EUR 45EUR 55EUR 55 EUR 55 EUR 39 EUR 제품명 Vivo X9s Plus X9 X7 Plus X7 X6 X5 출시일 217년 7월 216년 11월 216년 7월 216년 7월 215년 12월 214년 1월 가격 39 EUR 46EUR 68EUR 64EUR 35 EUR 32 EUR 자료 : GSM Arena, 하나금융투자 표 4. Oppo 의플래그쉽스마트폰 제품명 R15 Pro R15 R11s Plus R11s R11 Plus R11 출시일 218 년 4 월 218 년 4 월 217 년 11 월 217 년 1 월 217 년 7 월 217 년 6 월 가격 51EUR 46EUR 58 EUR 45 EUR 5 EUR 4 EUR 제품명 R9s Plus R9s R9 Plus R7 Plus R7s R7 출시일 216년 12월 216년 1월 216년 3월 215년 5월 215년 12월 215년 5월 가격 57EUR 45 EUR 55 EUR 43 EUR 26 EUR 36 EUR 자료 : GSM Arena, 하나금융투자 12
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 2. 글로벌스마트폰 3 사전망 1) 삼성전자 : 고군분투 218 년스마트폰출하량 전년대비역성장전망 선방하고있는삼성전자 하나금융투자는 218년스마트폰출하량이전년대비 1.4% 감소할것으로전망한다. 18년 1분기 3% 의역성장을기록했고, 피처폰의반등으로신규수요창출가능한지역에서의성장률반전포인트가만들어지기쉽지않을것으로판단하기때문이다. 글로벌스마트폰업황이한층더어려워진가운데, 글로벌업체들의전망돠현실적인전략을제시해본다. 삼성전자는스마트폰출하량글로벌 1위업체이다. 217년기준글로벌점유율 2% 로 216년과동일한수준을유지했다. 215년 22% 에서축소된이후에글로벌점유율이유지되고있다. 프리미엄제품군에서는 Apple 과중가이하스마트폰에서는중국업체들과의경쟁중인데, 글로벌전지역에서선방중인것으로파악된다. 북미와중국을제외한나머지지역에서여전히글로벌 1위자리를유지하고있다. 그림 17. 글로벌및지역별스마트폰의전년대비출하성장률전망 218 년처음으로연간역성장전망 2% 1 1% % - -1% -1 216 217 218F 글로벌 북미 서유럽 아시아 중국 중남미 동유럽 아프리카, 중동 그림 18. 삼성전자글로벌및지역별점유율추이 글로벌전지역에서 브랜드인지도유지중 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% 215 216 217 % 글로벌중국아시아중남미유럽중동 / 아프리카북미 13
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 218 년힘든한해 219 년폼팩터변경가능할까? 삼성전자의스마트폰이수많은우려속에서도점유율유지하며스마트폰출하량감소가일어나지않고있다. 다만, 218년은기존과달리힘든한해가될것으로전망된다. 갤러시 S9의판매량이기대에미치지못하고있고, Huawei 의유럽및중남미지역에서의점유율확대와아시아지역에서 Xiaomi 의출하량증가로경쟁강도가강해해지고있다. 스마트폰신규수요가창출되는아시아와중동 / 아프리카지역에서높은점유율유지가되고있지만, 해당지역에서피처폰의출하량이반등하고있어점유이유지되더라도출하량이감소할가능성을배제할수없다. 삼성전자는글로벌에서유일하게폴더블 OLED 생산이가능한삼성디스플레이와협력해폼팩버변경을최초로할수있는업체다. 단순한하드웨어의변경이아닌소프트웨어및어플리케이션개발로소비자에게소비자에게새로운경험을제공할수있다면, 219년삼성전자에게새로운기회가올것으로판단된다. 그림 19. 삼성전자의스마트폰출하량및전년동기대비증감률전망 그림 2. 글로벌상위 5 개사점유율추이 출하량 YoY 증가율 ( 우 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1 1% % - -1% -1-2% Samsung Apple LG 3% Huawei Xiaomi 2 2% 1 1% % 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 그림 21. 아시아지역상위 5 개사점유율추이 그림 22. 중동 / 아프리카지역상위 5 개사점유율추이 3% 2 2% 1 1% % Apple Oppo Samsung vivo Xiaomi 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% % Samsung Huawei Apple Tecno Oppo 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 14
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 2) Apple: 비온뒤갬 218년연간출하량 2.5억대전망 9시리즈는 1.39억대전망 LCD모델 6,465만대 OLED 2개모델 7,484만대 Apple 의 iphone X를포함한 8 시리즈의 17년 3분기에서 18년 2분기까지의출하량은 1.24 억대로추정한다. 가장많이팔린 6시리즈의 1.53억대는물론직전모델인 7시리즈의 1.35 억대보다적은판매량이다. 18년 3분기에는 9시리즈 ( 가칭 ) 가출시될예정인데, LCD 모델 1 개와 OLED 모델 2개 (5.8인치, 6.5인치 ) 로예상된다. 하나금융투자는 9시리즈의 18년 3분기에서 19년 2분기까지의출하량을 1.39억대로전작대비 12% 증가할것으로전망하며, LCD 모델이 6,465 만대, OLED 모델 2개합산으로 7,484 만대로추정한다. iphone X와디스플레이사이즈가동일한 OLED 모델은가격이 1% 내외하락해소비자의가격저항을완화시킬것으로기대된다. iphone X의판매량부진으로인해가격에대한고민을할수밖에없을것으로판단되며, 생산 2년차에접어들기때문에자연스러운가격하락이가능할것으로전망한다. iphone 8 시리즈가소비자의조기교체유도에실패한것으로추정되기에 iphone 9 시리즈의판매량반등가능성은상대적으로높을것으로기대한다. 그림 23. Apple 의스마트폰출하량및전년동기대비증감률전망 그림 24. Apple 의지역별출하비중추이 9. 출하량증감율 (YoY, 우 ) 1% 중국아시아유럽중남미중동 / 아프리카북미 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 4% 3% 2% 1% % -1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1%. 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18-2% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 그림 25. iphone 모델별출시후 12 개월간판매량추이 25 2 15 1 5 8 7 6S 6 5S M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M1 M11 M12 주 : iphone 8에는 3개월차부터 X 포함 그림 26. 아이폰시리즈별세부모델출하량비교및전망 18 16 14 12 1 8 6 4 2 6 Plus 6 6s Plus 6s 7Plus 7 OLED Plus OLED 6 6s 7 8 9 X 8 Plus 8 9 15
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 3) LG 전자 : 오리무중 LG 전자출하량반등은 쉽지않을전망이지만, 북미와중남미에서는존재감입증 LG전자의 18년 1분기스마트폰출하량은전년동기대비 23% 감소한 1,14 만대를기록했다. 향후에도 LG전자의스마트폰출하량이성장하는것은쉽지않을것으로전망한다. LG 전자의스마트폰출하량중에서북미와중남미가차지하는비중은각각 52%, 24% 에달해합산 7 로절대적이다. 북미에서는스마트폰초기에실기한이후점유율이많이축소되었지만, G시리즈출시이후에 1 내외의점유율을꾸준히유지중이다. Apple, 삼성전자의뒤를잇는굳건한 3위였는데, 근 2~3년간 4위업체인 ZTE과의점유율이축소되었다. 최근북미무역전쟁으로인해 ZTE의입지에불확실성이높아져 LG전자입장에서가장중요한시장인북미에서상대적으로경쟁강도가약해질수있다는점에서긍정적이다. 중남미시장에서는 Huawei 의약진으로인해점유율이지속하락하며순위도하락했다. 다만, 중남미시장에서추가적인경쟁자가제한적일것으로전망되어북미와중남미에서는현재수준의출하량과점유율을유지해나갈것으로판단한다. 향후 LG전자는선택과집중을통해최소한의판매량에도수익성을창출할수있는사업구조로의간결화가필요할것으로생각된다. 스마트폰업황자체의성장성은정체되었지만, 향후사물인터넷과스마트홈등의환경안에서스마트폰의역할을감안하면수익성을유지하며출하량을유지하는것이현실적인최선의대안이라는판단이다. 그림 27. LG 전자의 217 년지역별스마트폰출하량과점유율 북미와중남미에서는 여전히브랜드경쟁력확보 35 3 25 16% 2 15 9% 1 2% 2% 5 % 1% 북미중남미유럽아시아중국중동 / 아프리카 그림 28. 북미지역스마트폰상위 5 개사점유율추이 그림 29. 중남미지역스마트폰상위 5 개사점유율추이 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% Apple Samsung LG ZTE Motorola 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% Samsung Motorola Huawei LG Apple % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 16
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 3. 피처폰 vs 저가스마트폰 1) 아시아와중동 / 아프리카에서피처폰출하량반등 217년피처폰출하량전년대비 성장률시현아시아와중동 / 아프리카에서피처폰반등시작 217년글로벌스마트폰의전년대비성장률이 3% 로둔화되었는데, 피처폰의성장률은 를시현했다. 지난 5년간연평균 17% 의역성장을기록하고있던피처폰의성장률반등은예상을벗어나는이례적인일이다. 217년지역별피처폰성장률을보면북미, 중국등스마트폰비중이높은지역에서는 3% 이상의역성장폭을기록했다. 반면에스마트폰비중이상대적으로높은, 그렇기때문에스마트폰신규수요여력이여전히상존하는지역으로생각했던아시아와중동 / 아프리카지역에서피처폰출하량이각각전년대비 9%, 18% 증가했다. 아시아와중동 / 아프리카가글로벌스마트폰에서차지하는비중은각각 23%, 11% 로높지않다. 다만, 글로벌스마트폰의수요부진속에서도성장률이높게나올곳으로기대했던지역이기때문에피처폰출하량반등에의해서스마트폰의증가분이일부잠식되고있는점은분명부담스러운부분이다. 그림 3. 글로벌스마트폰및피처폰출하량과전년대비성장률추이 스마트폰출시이래 처음으로피처폰출하량반등 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 스마트폰 피쳐폰 스마트폰성장률 (YoY, 우 ) 피처폰성장률 (YoY, 우 ) 4% 3% -12% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 211 212 213 214 215 216 217-3% 그림 31. 글로벌지역별피처폰의전년대비성장률추이 217 년피처폰의전년대비성장률 : 아시아 9%, 중동 / 아프리카 19% 216 217 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% - -6% 글로벌북미중남미유럽아시아중국중동 / 아프리카 17
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 2) Kai OS: 피처폰도스마트하게! Kai OS 의등장 피처폰반등의주역으로 Kai OS가지목된다. Kai OS는리눅스기반의 Firefox OS의모바일운영체제로피처폰으로스마트폰의기본적인기능을사용할수있게했다. 터치스크린이없는단말기에 HTML5 기반으로트위터, 페이스북, 유튜브등의어플리케이션을이용할수있고, 4G LTE, GPS 및 Wi-Fi 기능이탑재된다. 적은메모리와낮은전력소비로인해저렴한가격으로스마트폰의기능을오랜시간사용할수있는장점이있다. 이를바탕으로아시아및중동 / 아프리카와같은상대적으로소비수준이낮은지역에서좋은반응을얻고있다. 일부소비자들이피쳐폰일선호하는이유는 1) 단순함, 2) 가볍고튼튼한폼팩터, 3) 긴배터리수명, 4) 저렴한가격으로파악된다. 피쳐폰유저들의일부는경제적여력이없어값비싼스마트폰및데이터이용요금을지불할수없다. 또한초저가의스마트폰들이상대적으로열위에있는성능과품질을제공하고있는점도피처폰에머무르는이유가될수있다. 표 5. KaiIOS 적용단말기 제조사 Alcatel Jio Reliance Doro Nokia 제품명 Go Flip Jio Phone Doro 75/76 811 4G 출시일 217년상반기 217년 1월 218년 5월예정 218 5월예정 가격 $75 1,5 RS 8-9 EUR 75 EUR AP 1.1 GHz 1GHz 1.3Ghz 2x 1.1GHz Core Quad-core Dual-Core Quad-Core Dual-Core RAM 512MB 512MB 512MB 디스플레이 2.8" 2.4 2.8 2.4 해상도 32x24 24x32 24 x 32 PPI 143 167 167 후면카메라 2M 2MP 3MP 2MP 배터리용량 1,35 mah 2, mah 1,5 mah 자료 : 하나금융투자 그림 32. Android, ios 와대비되는 KaiOS 의특징점 High Level Ecosystem Play Develop own Apps, Cloud, S/W & Services Aim to Lock-In Users Less Customiations but Tighter Control No hero spots for competing OTT plzyers Business Model: Revenue through Hardwqre, Software or Ads Low Level Platform Play Partner with Apps, Content, Operators, OEMs Offer Hero Spots, Space and Deeper Integration within the Platforms Open to Higher Customizations Business Model: Revenue Sharing 자료 : Counterpoint 18
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 피처폰반등배경에 신흥업체들확인 글로벌피처폰성장률이반등은다른모든지역이역성장임에도아시아, 중동 / 아프리카지역에서성장폭이크게나타났기때문이다. 18년 1분기피처폰은전년대비아시아지역 5, 중동 / 아프리카지역 48% 의높은성장률을시현했다. 17년 4분기와 18년 1분기스마트폰의전년동기대비역성장에피처폰의반등이영향을미친것으로분석된다. 중동 / 아프리카지역은 15년 2분기부터전년동기대비성장세로전환했는데, 이시기부터 itel 의점유율이확인되고있다. 아시아지역은인도의 Jio가 17년 2분기부터출하량이집계되기시작했는데, 이후에가파른속도로출하량이증가해글로벌피처폰시장에서점유율 17% 를확보해 1위로등극한다. 중동 / 아프리카와아시아에서각각피처폰성장을견인하는업체가등장했다는공통점이있는데, itel 과 Jio의향후계획과전망에따라피처폰시장을가늠할수있을것으로판단된다. 그림 33. 글로벌피처폰출하량및전년대비성장률추이 출하량 성장률 (YoY, 우 ) 14 4% 12 3% 1 2% 8 1% 6 % 4-1% 2-2% -3% 그림 34. 아시아지역피처폰출하량및전년대비성장률추이 아시아 성장률 (YoY, 우 ) 9 6% 8 7 4% 6 3% 5 2% 4 1% 3 % 2-1% 1-2% -3% 그림 35. 중동 / 아프리카지역피처폰출하량및전년대비성장률추이 중동 / 아프리카 성장률 (YoY, 우 ) 5 6% 45 4 4% 35 3% 3 2% 25 1% 2 % 15-1% 1-2% 5-3% -4% 그림 36. 글로벌피처폰상위 5개사점유율추이 Jio itel 삼성전자 3% Tecno Lava Others ( 우 ) 8% 2 7% 6% 2% 1 4% 1% 3% 2% 1% % % 19
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 3) Google 의초저가스마트폰전략 Google의 Android GO는초저가스마트폰을위해가볍게설계된운영체제피처폰소비자를스마트폰으로유도할수있으면수요부진도일부해소될전망 안드로이드고에디션 (Android Oreo Go Edition) 은기존에출시된모바일운영안드로이드 8. 오레오버전을보급형스마트폰에최적화시키기위해고안되었다. 217년 12월구글안드로이드웹사이트를통해공개되었으며, 보급형스마트폰에최적화된기준을갖추고있다. 용량이나속도부분에있어서경량을추구하고있으며성능면에있어서도하드웨어의스펙을최대로활용할수있도록효율성을높여재설계, 재구축된운영체제이다. 기본적으로설치되는 Google 전용 App의용량이작아소비자입장에서저장공간이확보된다. 1GB 이하용량의 RAM으로도사용할수있는 Google Assistang Go 를지원한다. 피처폰사용자들에게스마트폰에대한구매욕구를자극하기위해초저가스마트폰에서도기존보다우수한기능과성능을구현하게끔설계되었다. Google 입장에서피처폰에머무르고있는고객들을스마트폰을구매하게함으로써저변을확대시키려는의도로해석할수있다. 피처폰의출하량이반등하고있는현재시점에서 Android GO의안착여부는매우중요한관전포인트가될것으로판단된다. 여전히연간피처폰출하량은 4억대에달하고있어해당시장에스마트폰의침투율이확대되야글로벌스마트폰출하부진도일부해소될것으로전망한다. 표 6. Android Go OS 가채택된저가스마트폰기종 제품명 ZTE Tempo Go Nokia 1 Alcatel 1X 출시일 218년 3월 218년 4월 218년 5월 ( 예상 ) 가격 $8 $85 1 Euro 크기 (mm) 145.5 x 72 x 9.2 133.6x67.8x9.5 147.5 x 7.6 x 9.1 무게 151g AP 1.1 Ghz 1.1 Ghz 1.3 Ghz Core Quad-core Quad-core Quad-core RAM 1GB 1GB 1GB 디스플레이 5. TFT touchscreen 4.5 IPS LCD 5.3 IPS LCD 해상도 48 x 854 48 x 854 48 x 96 PPI 196 218 23 후면카메라 5MP 5MP 8MP 전면카메라 2MP 2MP 5MP 배터리용량 22 mah 215 mah 246 mah 자료 : 하나금융투자 2
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 4. MLCC 에거는기대 1) MLCC 가격상승과 MLCC 업체의외형성장 MLCC 가격상승으로 업체들외형성장과수익성개선중 글로벌 MLCC 업체들의합산매출액이 17년 1분기 (CY기준 ) 부터전년동기대비증가세로전환되었다. 216년기저효과에의한것도있지만, 17년하반기부터성장률이 1 를넘기시작해유의미하게성장이진행중인것으로파악된다. 글로벌 5개사의합산매출액의전년동기대비성장률은 17년 3분기 17%, 17년 4분기 22%, 18년 1분기 21% 을시현했다. MLCC 업체들의합산매출액의전년동기대비외형성장률과일본경제산업성에서제공하고있는세라믹캐패시터평균가격의전년동기대비증감률이유사한흐름을보이고있다. 해당데이터가글로벌전체 MLCC 업황을대변한다고확정짓기는어렵지만, 글로벌 5대메이저업체중에 3사가속한일본의통계데이터는유의미하다는판단이다. 글로벌 MLCC 업체들의공급능력축소가없는상태에서가격이상승하고있기때문에 MLCC 공급부족현상이있을것으로추정된다. 그림 37. 주요 MLCC 업체들의합산매출액추이및성장률 217 년이후전년동기대비 외형성장중 ( 백만엔 ) 1,2, 합산매출액 YoY ( 우 ) 3% 1,, 2 2% 8, 1 6, 1% 4, % 2, - -1% -1 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 38. 일본경제산업성에서제공하는세라믹캐패시터평균가격의전년동월대비증감률 17 년하반기부터평균판매가격상승 (JPY).6 평균가격증감률 (YoY, 우 ) 4%.5 3%.4.3.2 2% 1% % -1%.1-2%. 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1-3% 자료 : METI, 하나금융투자 21
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 2) 경쟁사현황 : MLCC 호황실적으로증명 일본 MLCC 업체 3사의합산점유율은 73% 에달함 MLCC 가격상승으로인해업체들의외형과수익성개선 글로벌 MLCC 업체들의매출액기준순위는 1위 Murata, 2위삼성전기, 3위 TDK, 4위 Taiyo Yuden, 5위 Yageo 순이다. 5개사만의 217년 (CY기준 ) 매출액기반으로점유율을추산하면 Murata 44%, 삼성전기 21%, TDK 1, Taiyo Yuden 14%, Yageo 6% 로일본 3사의합산점유율은 73% 에달한다. MLCC 단품으로영업이익률을제공하고있는업체가없지만, 속해있는사업부의영업이익률추이를보더라도해당사업부의수익성이개선중인것이확인가능하다. MLCC의가격상승으로인해외형및수익성이동시에개선되고있는것으로파악된다. 글로벌 1위업체인 Murata 는 MLCC 증설이필요하다고언급하며향후모바일보다는전장용투자에집중하겠다고밝혔는데, 이는향후전장용 MLCC의성장가시성이높기때문이다. CAPA 투자로인해공급부족현상이풀리며가격이하락할것을우려할수있는데, MLCC는생산라인의전환에어려움이있어전장용생산시설을다른용도로활용하기쉽지않은것으로파악된다. 그림 39. MLCC 업체별매출액추이 삼성전기의 MLCC 매출액은 글로벌 2 위 ( 백만엔 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 삼성전기 MURATA TDK TAIYO YUDEN YAGEO 주 : Yageo 는 18 년 1 분기매출액에서 MLCC 미분류 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 4. 217 년연간 (CY 기준 ) 매출액기준점유율 그림 41. 수익성비교 TAIYO YUDEN 14% YAGEO 6% 삼성전기 21% 6% SEMCO TDK YAGEO MURATA TAIYO YUDEN 4% 3% TDK 1 2% 1% % MURATA 44% -1% 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 22
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 Murata는 Capacitor 외의부문에서적자기록하며전사기준감익중 218년전장용매출성장률 23% 로전사 1 를상회할것으로전망중영업이익도전년대비 48% 증가하는가이던스제시 글로벌 1위업체인 Murata 의 18년 1분기 (CY기준 ) MLCC 매출액은 2위업체삼성전기보다 61% 높아해당시장에서의영향력은상당하다. Murata 는전사전장용매출비중은 1 정도인데, MLCC의전장용매출비중은 3% 에육박하는것으로파악된다. Murata 는차세대기판에의한투자를대대적으로진행했는데이에대한가시적인성과가아직나오고있지않아, 부품사업부의수익성이훼손되었다. 뿐만아니라, 217년 3분기에인수한 Sony 의 2 차전지사업부도수익성에기여하지못하고있는것으로파악된다. 그에따라전사영업이익은 215년 MLCC 호황이후에 2년연속감소했다. 전사기준감익중이기때문에무분별한투자를집행할수없는상황에서 CAPEX 는전년 3,66 억엔에서늘어난 3,4 억엔를계획중이다. Capacitor 부문에서는왕성한수요에대응하기위해전자용중심으로증설할것으로파악된다. 218년사업부의매출액가이던스로 Capacitor 부문에서 14% 성장률, 전장향매출액성장률은 23% 로전망해양호한전장용수요를확인할수있다. 그림 42. 전사매출액및영업이익률추이 그림 43. MLCC 속한 부품사업부 매출액영업이익률추이 ( 백만엔 ) 45, 매출액영업이익률 ( 우 ) 3% ( 백만엔 ) 3, 매출액영업이익률 ( 우 ) 4 4, 35, 2 25, 4% 3 3, 2% 2, 3% 25, 2, 1 15, 2 2% 15, 1% 1, 1 1, 5, 5, 1% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 % 자료 : Murata, 하나금융투자 자료 : Murata, 하나금융투자 그림 44. 전사매출의전방산업별비중추이 그림 45. FY18 사업부별매출액가이던스 AV Communication Computers and Peripherals Automotive Electronics Home Electronics and Others 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 ( 백만엔 ) 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Capacitors Piezoelectric Components Other Components Communication Modules Power Supplies and Other Modules 16 17 18 자료 : Murata, 하나금융투자 자료 : Murata, 하나금융투자 23
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 TDK도 MLCC 제외한다른아이템때문에전사감익기록자동차용 MLCC에주력중이며 218년양호한수요전망중 TDK는 216년부터향후컨덴서부문은전장및산업기기용으로집중하겠다고밝혔고, 실질적으로 17년 1분기 (CY기준 ) 부터 IT용매출비중이축소되고, 전장용은확대되었다. MLCC가속한수동부품사업부뿐만아니라전사기준으로도자동차향매출이매분기증가중이다. 18년 1분기수동부품사업부의전장용매출액은 414억엔으로전년동기대비 1% 증가하며, 그비중은사업부내에서 38% 에달한다. 다만, 수동부품사업부안에있는고주파부품의일부사업양도로인해해당사업부의매출액과영업이익이모두전년대비 17% 감익했다. 17년 5월에인벤센스매수완료한센서응용제품사업부는적자 194억엔으로전년대비적자폭이확대되어전사이익에악영향을미쳤다. Murata 와마찬가지로 217년은전년대비감익했으며, 218년가이던스로매출액, 영업이익 17% 증가를제시한다. 수동부품사업부의매출액성장률은 3~6% 로제시하고있는데, MLCC 제외한다른부품의성장성이불확실하기때문으로파악된다. 자동차용 MLCC 수요가양호해판매량증가를전망중에있다. 그림 46. 전사매출액및영업이익률추이 그림 47. MLCC 속한 수동부품사업부 매출액영업이익률추이 ( 백만엔 ) 4, 매출액영업이익률 ( 우 ) 12% ( 백만엔 ) 16, 매출액영업이익률 ( 우 ) 16% 35, 1% 14, 14% 3, 25, 2, 15, 1, 8% 6% 4% 2% % -2% 12, 1, 8, 6, 4, 12% 1% 8% 6% 4% 5, -4% 2, 2% -6% % 주 : 17 년 2 월고주파부품의일부사업이관으로매각이익 1,443 억엔등일회성손인제외자료 : TDK, 하나금융투자 주 : 17 년 2 월고주파부품의일부사업이관으로매각이익 1,443 억엔등일회성손인제외자료 : TDK, 하나금융투자 그림 48. 수동부품사업부 의전방산업별매출비중추이 그림 49. 218 년사업부별매출액가이던스 Industrial Equipment and Others ICT Automotive 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % ( 백만엔 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Passive Components Sensor Application Products Magnetic Application Products Other 16 17 18 자료 : TDK, 하나금융투자 자료 : TDK, 하나금융투자주 : TDK 는 FY18 (217 년 4 월 ~218 년 3 월 ) 부터기존 Passive Components, Sensor Application Products, Film Application, Others 사업부외 Sensor Application Products 가추가되었음. 하나금융투자는해당 3 개년간사업부별가이던스비교를용이하게하기위해 Passive Components, Sensor Application Products, Magnetic Application Products 를제외한나머지부분을 Other 로표기. 24
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 Taiyo Yuden은 MLCC 매출비중이 59% 로높음 FY217년영업이익은전년대비 63% 증가 FY217년캐패시터수주잔고액은전년대비 76% 증가 FY218년 CAPEX는전년대비 7 증가 Taiyo Yuden 의캐패시터사업부매출비중은 59% 로 Murata 34%, TDK 13% 보다높은 MLCC가주력사업인업체이다. 전사매출의전방산업별비중은스마트폰등의통신향이 43%, 전장용이 29% 에달한다. 삼성전기의전장향매출비중이 미만인점을감안하면, 일본업체들전반적으로전장용캐패시터에선제적으로대응했음을확인할수있다. MLCC 매출비중이높고, 다른사업부에서도별다른손실이없어 217년 (FY기준 ) 매출액과영업이익이전년대비각각 6%, 63% 증가했다. Taiyo Yuden 도 Murata 와마찬가지로사업부별수주잔고를연간결산시에공유중인데, 217년캐패시터사업부의수주잔고가전년대비 76% 증가해강한수요를확인할수있다. 218년매출액성장률가이던스로전사, 캐패시터사업부 11% 를제시하고있다. 또한 CAPEX 계획은전년대비 7 증가한 43억엔으로높아진수주잔고액에대한대응이라는판단이다. 그림 5. 전사매출액및영업이익률추이 그림 51. 캐패시터사업부의수주잔고추이 ( 백만엔 ) 매출액 영업이익률 ( 우 ) 7, 16% 6, 14% 12% 5, 1% 4, 8% 6% 3, 4% 2, 2% % 1, -2% -4% ( 백만엔 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, FY14 FY15 FY16 FY17 자료 : Taiyo Yuden, 하나금융투자 자료 : Taiyo Yuden, 하나금융투자 그림 52. 전방산업별매출비중추이 그림 53. 218 년사업부별매출액가이던스 Components and others Consumer products Information equipment Automobiles/industrial equipment Communication equipment 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % ( 백만엔 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, Capacitor Ferrite and Applied products Integrated modules & devices Others FY16 FY17 FY18 자료 : Taiyo Yuden, 하나금융투자 자료 : Taiyo Yuden, 하나금융투자 25
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 Yageo는 PC비중이 4% 로높음최근에스마트폰과전장용매출비중확대중삼성전기도글로벌 MLCC 호황속에서전장향수요에서기회 Yageo 의매출비중은 MLCC가, 칩저항기가 4% 로수동부품이전체매출에서차지하는비중이절대적이다. 전방별매출비중은 15년 1분기부터 17년 3분기까지 PC의비중이 4% 로가장높았고, 스마트폰용비중은지난 3년간평균 2 내외에불과했다. Taiyo Yuden 은대만업체의특성상 PC 비중이상대적으로높았던것으로파악되는데, 17년 4분기부터스마트폰과전장용매출비중이확대되었다. 스마트폰용 MLCC의공급부족현상으로인해상대적으로중저가제품을주력으로하는 Yageo 에게도공급기회가제공된것으로추정된다. 전장용매출비중의확대가유의미한데, 대만 OEM업체또는디스플레이업체를통해전장용출하가이루어진것으로판단한다. MLCC를비롯한수동부품의공급부족으로인해 18년 1분기 Yageo 의매출액과영업이익은전년동기대비각각 52%, 338% 증가했다. 글로벌 MLCC의공급부족현상은글로벌업체들의실적및수주잔고등을통해확인되고있다. 삼성전기도이러한업황의수혜를입고있으며, MLCC 업체들의 CAPEX 가증가중이지만, 일본업체들이전장용에집중하고있어모바일향공급은제한될것으로전망한다. 삼성전기는전장용수요확대의기회를살려야할것이며, 삼성전자의 Harmann 인수후 3녀년차가되었기때문에향후시너지효과도기대할수있다는판단이다. 그림 54. 전사매출액및영업이익률추이 그림 55. 제품별매출비중추이 ( 백만엔 ) 매출액 영업이익률 ( 우 ) 45, 4 4, 4% 35, 3 3, 3% 25, 2 2, 2% 15, 1 1, 1% 5, % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 1% 8% 6% 4% 2% % MLCC Chip Resistor wireless Ferrites Thru-hole Resistor Others 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : Yageo, 하나금융투자 자료 : Yageo, 하나금융투자 그림 56. 전방산업별매출비중추이 그림 57. 지역별매출비중추이 Telecom Automotive Industrial Consumer Computer 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % Greather China US Europe Asia/Rest 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : Yageo, 하나금융투자 자료 : Yageo, 하나금융투자 26
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 3) IT 제품의고기능화에전장용이가세 IT 제품의고기능화로 기기당 MLCC 탑재량증가중 자동차도 MLCC 각종 IT기기에필요한 MLCC는전자제품의고기능화로인해기기당탑재량이증가하고있다. 일례로휴대폰에는 MLCC가 2~3 개탑재되었고, 초기스마트폰에 4개, 최근프리미엄스마트폰에는 8~1, 개가소요되고있다. 이는스마트폰의고기능화에따른반도체및각종센서의탑재개수가늘어나고그에따른 MLCC의고용량화가필요하기때문이다. 자동차의전장화비중이확대되면서자동차용 MLCC의수요가빠르게증가중이다. 일반자동차는 3, 개이상, 하이브리드자동차에는 6, 개이상, 전기차의경우에는만개이상의 MLCC가탑재되는것으로파악된다. 사물인터넷시대로진입하며다양한수요처에반도체가탑재되며 MLCC의전방산업이다변화되고있고, 기기대당탑재되는 MLCC의양이증가하면서소요량이크게증가중이다. 하나금융투자는전장용 MLCC 의수요가전체에서 2% 내외의비중을차지하는것으로추 정한다. 앞서확인했듯이 Murata 와 TDK 는전장용에집중하겠다고공언한상태인데, 이는 향후해당시장의성장성을밝다고판단했기때문이다. 그림 58. 기기당 MLCC 탑재량 일반자동차는 3,5 개내외 하이브리드는 6, 개이상 전기차는 15, 개내외탑재 ( 개 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 중저가스마트폰 고가스마트폰 PC TV 일반자동차하이브리드전기차 자료 : 삼성전기, Murata, 하나금융투자 그림 59. 전방산업별연간 MLCC 소요량추정 주요 B2C 제품만을고려해서 추정해보면, 자동차의 MLCC 소요량은 2% 내외로추정 ( 십억개 ) 6 5 4 3 2 1 중저가스마트폰 고가스마트폰 PC TV 일반자동차하이브리드전기차기타 자료 : 하나금융투자 27
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 하이브리드및전기차비중에따른 MLCC 수요량전망 자동차의전장화에따른전체 MLCC 소요량변화를전망해본다. 스마트폰, PC, TV 등의 IT제품도고기능화가지속되며대당 MLCC의탑재량이증가하겠지만, 프리미엄비중이추가적으로의미있게확대되기는쉽지않은상황이라판단된다. 자동차는전장화비중이확대되고있어 MLCC의탑재량이증가중이다. 뿐만아니라자동차안에서하이브리드및전기차와같이 MLCC 탑재량이상대적으로높은세그먼트의비중이확대되며전장용 MLCC의소요량이여타전반산업보다성장폭이양호할것으로판단한다. 전장용 MLCC 소요량을가정함에있어하이브리드및전기차비중을변수로적용해 MLCC 소요량을추정한다. 217년연간으로미국, 유럽, 중국에서하이브리드의비중은각각 1.3%, 3.%,., 전기차의비중은각각.6%, 1.9%, 2.6% 이다. 하이브리드와전기차는유사한규모의출하량을기록중이며, 글로벌 9,5 만대의자동차판매대수중에서는 2.2% 의침투율에해당한다. 22년하이브리드및전기차의합산비중을 5.4% 로가정하면차량용 MLCC의소요량은매년 4.2% 증가할것으로전망된다. 다소공격적으로전망중인 SNE 리서치자료를인용하면 22년 8.3% 의침투율가정으로매년 5. 의연평균성장률이전망된다. 다만이가정에는매년전정화가진행되며일반자동차에탑재되는 MLCC 양이증가한다는추정은배제했다. 글로벌 MLCC 수요량의연평균성장률 2.9% 를상회해시장전체를견인할것으로전망한다. 그림 6. 전방산업별 MLCC 소요량전망 그림 61. 전방산업별 MLCC 소요량전년대비증감률비교 ( 십억개 ) 2,5 스마트폰 PC, TV 자동차기타 6% 스마트폰 PC, TV 자동차 기타 전체 2, 1,5 4% 3% 1, 2% 5 1% 217 218F 219F 22F % 218F 219F 22F 자료 : 하나금융투자 자료 : Yageo, 하나금융투자 그림 62. 차량에적용되는센서수의증가가 MLCC 탑재량에긍정적영향 전장화와각종센서의탑재는 MLCC 수요를야기한다 차량위치센서 레이더센서 에어백 방수윈드실드화재감지센서조향각센서 차속센서, 가속도센서 충돌시충격흡수자체구조 충돌감지센서 장애물센서 ( 후방 ) 공기압센서위치파악기운전자상태센서인사이드도어로크해제장치장애물센서 ( 측방 ) 구동레코더자동조종장치 인공지능형전조등시스템 장애물센서 ( 전방 ) 차간격센서 자료 : MDS 테크놀로지. 하나금융투자 28
휴대폰 / 전기전자 Overweight Top Picks 삼성전기 (915) 3 LG 이노텍 (117) 34 비에이치 (946) 38
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 218 년 5 월 21 일삼성전기 (915) MLCC 하나로충분합니다 MLCC만으로연간영업이익컨센서스상향삼성전기의 218년영업이익은 7,359억원으로전년대비 14% 증가할전망이다. 연초에듀얼카메라공급증가에따른모듈사업부의외형성장과 RF-PCB 매출본격화로 17년 4분기흑자전환한기판사업부모두 218년증익에기여할것으로추정했다. 하지만듀얼카메라는초기수율이슈가있었고, 북미고객사신모델은예상보다판매가부진해 RF-PCB 물량은급감했다. 18년 1분기모듈사업부의영업이익은 93억원, 기판사업부는영업적자 121억원을기록했다. 그럼에도 18년 1분기영업이익은연초형성되었던 1,418억원을상회하는영업이익 1,54억원을달성했다. MLCC의업황호조로인해컴포넌트사업부의수익성이대폭개선되었기때문이다. 실적발표이후에 218년영업이익컨센서스는 6,482 억원에서 7,44 억원으로상향되었다. 즉, 218년은 MLCC만으로설명이되는해로연간영업이익에서의비중은 99% 에달한다. 추가적인이익상향여력도상존컴포넌트사업부의영업이익률은 18년 1분기 2.8% 를시현했고, 218년연간 21.8% 로추정한다. 전자부품의계절성을감안하면 3분기까지물량은증가하기때문에가격이유지된다면매출액증가와함께수익성이동반될것이다. 최근글로벌 MLCC 업체들의실적및일본경제산업성에서제공하는세라믹캐패시터가격흐름을보면, 추가적인가격상승가능성도높을것으로기대된다. 하나금융투자의현재영업이익추정치는가격상승여부에따라추가적인영업이익상향이가능할것으로판단된다. 이익의높이에미치지못하는주가삼성전기에대한투자의견 BUY 와목표주가 155, 원을유지한다. 삼성전기의 18년 3분기영업이익은 2,119 억원으로스마트폰의성장기인 13년 2분기영업이익 2,224 억원이후 21 분기만에 2천억원을돌파할것으로추정된다. 영업이익 2천억원돌파에도현재시가총액은 8.96조원으로 21년최고시가총액인 11.91 조의 7 에불과하다. 스마트폰의신규도입기와동일선상비교에무리가있지만, MLCC 업황은스마트폰이아닌전장을비롯한다양한응용처수요에의한것이다. 새로운국면을맞이한 MLCC를구조적인변화로인지할필요가있다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 155, 원 I CP(5 월 18 일 ): 12, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,46.65 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 128,/75,6 매출액 ( 십억원 ) 8,135.3 9,87. 시가총액 ( 십억원 ) 8,963.2 영업이익 ( 십억원 ) 744.2 916.3 시가총액비중 (%).74 순이익 ( 십억원 ) 529.6 66.6 발행주식수 ( 천주 ) 74,693.7 EPS( 원 ) 6,417 7,982 6 일평균거래량 ( 천주 ) 867. BPS( 원 ) 62,17 69,499 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 95.9 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).63 외국인지분율 (%) 25.81 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 4 인 24.2 국민연금 1.77 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.3) 1.1 58.7 상대 (5.5) 13.4 47.5 Financial Data 투자지표 ( 천원 ) 138 128 118 18 단위 216 217 218F 98 88 78 삼성전기 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 17 15 13 11 9 68 7 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 219F 22F 매출액십억원 6,33. 6,838.5 8,83.3 8,878.4 9,751.6 영업이익십억원 24.4 36.2 735.9 828.6 994.3 세전이익십억원 32.1 253.5 645.6 726.9 872.3 순이익십억원 14.7 161.7 446.5 552.8 684.3 EPS 원 19 2,84 5,754 7,123 8,818 증감률 % 31.9 996.8 176.1 23.8 23.8 PER 배 268.4 47.98 2.86 16.85 13.61 PBR 배.9 1.77 1.95 1.77 1.58 EV/EBITDA 배 8.39 1.36 7.98 7.22 6.29 ROE %.35 3.82 1.9 11.35 12.6 BPS 원 56,531 56,421 61,443 67,834 75,921 DPS 원 5 75 75 75 75 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com 3
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 표 1. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,57.5 1,699.8 1,841.1 1,717. 2,18.8 1,87.3 2,118.2 2,76. 6,828.4 8,83.3 8,878.4 growth (YoY) -2.1% 5.2% 25. 27.6% 28. 1.% 15.1% 2.9% 13.2% 18.4% 9.8% growth (QoQ) 16.7% 8.2% 8.3% -6.7% 17.6% -7.4% 13.3% -2.% 모듈솔루션사업부 772.9 825.6 822. 58.8 899.8 729.6 779.1 69.9 3,1.2 3,99.5 3,316.5 컴포넌트솔루션사업부 49.4 542.4 68. 696.7 753. 814.4 93.8 862.6 2,337.5 3,333.7 3,833.8 기판솔루션사업부 292.5 319.5 399.6 434.5 357.1 316.9 426.6 514.5 1,446.1 1,615. 1,728.1 영업이익 26.4 7.1 13.2 16.8 154. 168.3 211.9 21.7 36.5 735.9 828.6 growth (YoY) -38.6% 362.3% 78.7% 흑전 484.3% 139.9% 15.3% 88.9% 874.1% 14.1% 12.6% growth (QoQ) 흑전 166.2% 47.1% 3.4% 44.3% 9.3% 25.9% -4.8% 모듈솔루션사업부 27.3 36.6 37.5 4.7 9.3 7.6 6.7 3. 16.1 26.6 82.9 컴넌트솔루션사업부 34.2 59. 76.7 1.1 156.8 174.3 26.1 189.7 27. 726.8 728.4 기판솔루션사업부 -35.2-25.4-11. 2. -12.1-13.6-1. 9.1-69.6-17.5 17.3 영업이익률 1.7% 4.1% 5.6% 6.2% 7.6% 9.% 1.% 9.7% 4. 9.1% 9.3% 모듈솔루션사업부 3. 4.4% 4.6%.8% 1.% 1.%.9%.4% 3..9% 2. 컴포넌트솔루션사업부 7.% 1.9% 12.6% 14.4% 2.8% 21.4% 22.8% 22.% 11. 21.8% 19.% 기판솔루션사업부 -12.% -7.9% -2.7%. -3.4% -4.3% -.2% 1.8% -4.8% -1.1% 1.% 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 그림 1. 삼성전기분기별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 25 컴포넌트모듈기판 2 15 1 5-5 (5) (1) -1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 삼성전기, 하나금융투자주1: 218년도 2~4분기는하나금융투자추정치 그림 2. 삼성전기의 PBR 밴드 3, ( 원 ) 수정주가 3.9x 3.2x 2.4x 1.6x.8x 25, 2, 15, 1, 5, 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : WiseFn, 하나금융투자 31
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 삼성전기는 MLCC 2위업체인데, 218년영업이익에서 MLCC가속한컴포넌트사업부의영업이익비중은 99% 에달할것으로추정된다. 현재전사이익률과 ROE는일본업체와대등한수준인데, PER과 EV/EBITDA 는하회하고있어밸류에이션부담도없다는판단이다. MLCC에의한이익상향가능성높아주가도우상향할것으로전망한다. 표 2. MLCC Peer Valuation ( 백만달러 ) 구분 삼성전기 MURATA TDK TAIYO YUDEN YAGEO 종가 ($) 111. 143.1 94. 22.7 29.6 시가총액 ($ 십억 ) 8.3 32.3 12.2 2.7 1.4 SALES 17 6,51. 11,617.9 11,53.5 2,155.8 1,6.6 18F 7,537.7 14,.5 12,111.4 2,363.8 1,82.1 19F 8,435. 15,135.6 12,545.1 2,464.2 2,37.3 OP 17 27.9 1,617.5 1,828.9 165.5 249.5 18F 684.4 1,895.8 868.1 22.6 878.6 19F 849.1 2,364.5 1,167.9 223.1 954.1 NP 17 143.1 1,337. 1,242.5 117.4 225.1 18F 464. 1,565.2 642. 162. 781.3 19F 584.9 1,843.3 787. 16.1 865.8 EPS 17 1.9 6.3 9.8 1..5 18F 6. 7.7 5.7 1. 2.1 19F 7.5 8.5 6.5 1.3 2.3 PER 17 57.9 22.8 9.6 22.8 57.5 18F 18.4 18.7 16.4 21.9 14.1 19F 14.7 16.8 14.4 17.3 13. BPS 17 54.4 62.5 6.2 13.1 3. 18F 57.5 66.9 63.4 13.6 3.7 19F 64.5 71.9 68. 14.7 5.1 PBR 17 2. 2.3 1.6 1.7 9.9 18F 1.9 2.1 1.5 1.7 8. 19F 1.7 2. 1.4 1.5 5.8 EV/EBITDA 17 12.2 14. 6.7 7.2 36.2 18F 7.7 9.2 7.3 6.2 11. 19F 6.5 8. 6.6 5.5 8.4 ROE 17 3.7 1.8 1.8 8.4 24.6 18F 11.1 11.7 9.1 9.9 48.8 19F 12.7 12.4 9.7 1.1 72.7 OPM 17 4.5 13.9 16.5 7.7 23.5 18F 9.1 13.5 7.2 9.3 48.8 19F 1.1 15.6 9.3 9.1 46.8 자료 : 하나금융투자 그림 3. 글로벌 MLCC 업체의영업이익 vs 시가총액 ( 백만달러 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 영업이익시가총액 ( 우 ) 삼성전기 Murata TDK Taiyo Yuden Yageo 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 자료 : 삼성전기 ( 하나금융투자추정치 ) 를제외한나머지각사의영업이익은 FY218 연간블룸버그컨센서스영업이익추정치 32
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 6,33. 6,838.5 8,83.3 8,878.4 9,751.6 유동자산 2,812.4 2,478.8 2,672.3 3,15.7 3,289.6 매출원가 5,6.3 5,43.1 6,288.3 6,96.8 7,586.1 금융자산 1,16.1 567.7 419.9 635.5 58. 매출총이익 1,26.7 1,48.4 1,795. 1,971.6 2,165.5 현금성자산 795.8 444.6 274.4 475.7 44.5 판관비 1,2.4 1,12.2 1,59.1 1,143. 1,171.2 매출채권등 784.4 913.5 1,79.8 1,186. 1,32.7 영업이익 24.4 36.2 735.9 828.6 994.3 재고자산 827.2 918.9 1,86.2 1,193. 1,31.3 금융손익 (31.1) (55.1) (46.8) (61.5) (55.6) 기타유동자산 94.7 78.7 86.4 91.2 96.6 종속 / 관계기업손익 8.5 8.... 비유동자산 4,85.2 5,288.6 5,654.3 5,965.7 6,111.4 기타영업외손익 3.2 (5.6) (43.5) (4.2) (66.4) 투자자산 847.9 823.2 877.2 934.3 1,26.2 세전이익 32.1 253.5 645.6 726.9 872.3 금융자산 8.6 769.9 814.3 865.1 95.2 법인세 9.2 76.3 154.9 119.5 12.3 유형자산 3,714.4 4,154.7 4,483.7 4,753.4 4,82.8 계속사업이익 22.9 177.3 49.6 67.4 752. 무형자산 92.2 149.5 132.1 116.7 13.2 중단사업이익..... 기타비유동자산 195.7 161.2 161.3 161.3 161.2 당기순이익 22.9 177.3 49.6 67.4 752. 자산총계 7,662.6 7,767.4 8,326.5 9,71.4 9,41. 비지배주주지분순이익 8.2 15.5 44.2 54.7 67.7 유동부채 2,43.2 2,454.1 2,62.4 2,795.2 2,427.2 지배주주순이익 14.7 161.7 446.5 552.8 684.3 금융부채 1,165.9 1,671.3 1,677.7 1,779.9 1,312.4 지배주주지분포괄이익 55.9 29.4 358.9 444.4 55.1 매입채무등 85.2 752.1 889. 976.5 1,72.5 NOPAT 17.4 214.1 559.3 692.4 857.2 기타유동부채 27.1 3.7 35.7 38.8 42.3 EBITDA 632.7 936.8 1,424.3 1,564.2 1,74.5 비유동부채 1,281.9 981.8 967.1 976.9 987.7 성장성 (%) 금융부채 1,277.7 897.6 867.6 867.6 867.6 매출액증가율 (2.3) 13.4 18.2 9.8 9.8 기타비유동부채 4.2 84.2 99.5 19.3 12.1 NOPAT 증가율 (93.4) 1,13.5 161.2 23.8 23.8 부채총계 3,325. 3,435.9 3,569.5 3,772.1 3,414.8 EBITDA 증가율 (2.5) 48.1 52. 9.8 11.3 지배주주지분 4,24.1 4,231.7 4,621.3 5,117.3 5,744.8 영업이익증가율 (91.9) 1,154.9 14.3 12.6 2. 자본금 388. 388. 388. 388. 388. ( 지배주주 ) 순익증가율 31.3 1,. 176.1 23.8 23.8 자본잉여금 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 EPS증가율 31.9 996.8 176.1 23.8 23.8 자본조정 (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 419.9 335.3 335.3 335.3 335.3 매출총이익률 17. 2.6 22.2 22.2 22.2 이익잉여금 2,533.8 2,69.8 2,999.5 3,495.5 4,123. EBITDA 이익률 1.5 13.7 17.6 17.6 17.8 비지배주주지분 97.5 99.8 135.7 182. 241.4 영업이익률.4 4.5 9.1 9.3 1.2 자본총계 4,337.6 4,331.5 4,757. 5,299.3 5,986.2 계속사업이익률.4 2.6 6.1 6.8 7.7 순금융부채 1,337.6 2,1.2 2,125.4 2,12.1 1,6. 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 679.6 717.7 1,57.3 1,288.8 1,427.5 EPS 19 2,84 5,754 7,123 8,818 당기순이익 22.9 177.3 49.6 67.4 752. BPS 56,531 56,421 61,443 67,834 75,921 조정 74.9 85.7 75.7 798.9 84.6 CFPS 9,671 13,415 17,99 19,573 21,57 감가상각비 68.3 63.6 688.4 735.6 746.2 EBITDAPS 8,154 12,72 18,354 2,158 22,429 외환거래손익 3.6 (7.)... SPS 77,745 88,124 14,166 114,411 125,664 지분법손익 (8.5) (8.)... DPS 5 75 75 75 75 기타 11.5 19.1 62.3 63.3 58.4 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (48.2) (265.3) (184.) (117.5) (129.1) PER 268. 48. 2.9 16.8 13.6 투자활동현금흐름 (1,186.3) (1,232.3) (1,79.6) (1,64.6) (91.8) PBR.9 1.8 2. 1.8 1.6 투자자산감소 ( 증가 ) 69.8 32.7 (62.4) (65.4) (1.2) PCFR 5.3 7.5 6.7 6.1 5.6 유형자산감소 ( 증가 ) (984.) (1,384.7) (1,.) (99.) (8.) EV/EBITDA 8.4 1.4 8. 7.2 6.3 기타 (272.1) 119.7 (17.2) (9.2) (1.6) PSR.7 1.1 1.2 1. 1. 재무활동현금흐름 281.3 196.1 (147.8) (23.) (588.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 42. 125.3 (23.6) 12.2 (467.5) ROE.3 3.8 1.1 11.4 12.6 자본증가 ( 감소 )..... ROA.2 2.1 5.5 6.4 7.4 기타재무활동 (79.7) 118.7 (67.4) (68.4) (63.7) ROIC.4 4.2 9.7 11.2 13.2 배당지급 (41.) (47.9) (56.8) (56.8) (56.8) 부채비율 76.7 79.3 75. 71.2 57. 현금의증감 (239.4) (351.2) (17.2) 21.2 (71.2) 순부채비율 3.8 46.2 44.7 38. 26.7 Unlevered CFO 75.5 1,41. 1,389.8 1,518.9 1,668.9 이자보상배율 ( 배 ).5 4.6 1.9 12.1 15.6 Free Cash Flow (372.2) (758.6) 57.3 298.8 627.5 자료 : 하나금융투자 33
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 218 년 5 월 21 일 LG 이노텍 (117) 구름이걷히고있다 3D 센싱모듈공급물량증가폭크다하나금융투자가추정하는 18년 3분기출시예정인 Apple 의 iphone 9시리즈는전작대비출하량이 12% 증가할것으로전망한다. iphone 8시리즈가소비자에게있어조기교체매력이높지않아판매량이저조했기때문에 iphone 7시리즈사용자의교체주기물량이많을것으로판단한다. 3D센싱모듈은 8시리즈 iphone X 1개모델에서 9시리즈에 3개모델로확대적용될예정이다. 3D센싱모듈공급물량이 8시리즈 5,627 만대에서 9시리즈 1.39억대로 148% 증가할것으로추정된다. LG 이노텍의하반기실적모멘텀이유효한이유이다. 듀얼카메라공급물량은소폭감소예상듀얼카메라탑재모델은 8시리즈와 9시리즈모두 2개로전망한다. 8시리즈에는 8플러스와 X, 9시리즈에는 OLED 2개모델에듀얼카메라채용이예상된다. 듀얼카메라적용된모델은 8시리즈 8,546만대에서 9시리즈 7,484만대로 12% 감소할것으로추정한다. 듀얼카메라감소에의한매출액감소분은 3D 센싱모듈의증가분보다작기때문에 LG이노텍광학솔루션사업부의 18년하반기매출액은전년동기대비 1 증가할것으로전망한다. 18년하반기모멘텀외면하기어렵다 LG이노텍에대한투자의견 BUY 와목표주가 163, 원을유지한다. 18년 2분기적자전환전망하지만, 이는이미컨센서스이기때문에실적충격에의한주가하락은제한적일것으로판단한다. 18년하반기신모델출시모멘텀역시새로운뉴스는아니지만, iphone X의판매량부진때문에기대감이높게형성되어있지도않다. 3D센싱모듈은생산 2년차로작년과같은수율이슈가없을것이기때문에매출액뿐만아니라영업이익가시성도높다는판단이다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 163, 원 I CP(5 월 18 일 ): 128,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,46.65 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 184,5/116,5 매출액 ( 십억원 ) 8,288.9 9,181.9 시가총액 ( 십억원 ) 3,41.2 영업이익 ( 십억원 ) 28.5 439.1 시가총액비중 (%).25 순이익 ( 십억원 ) 159. 286.2 발행주식수 ( 천주 ) 23,667.1 EPS( 원 ) 6,718 12,91 6 일평균거래량 ( 천주 ) 261.1 BPS( 원 ) 88,833 1,592 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 33.3 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 25 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).19 외국인지분율 (%) 18. 주요주주지분율 (%) LG 전자외 2 인 4.79 국민연금 11.9 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (4.8) (24.2). 상대 (4.1) (21.9) (7.1) Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) 25 상대지수 ( 우 ) 14 13 185 12 165 11 1 145 9 125 8 7 15 6 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 219F 22F 매출액십억원 5,754.6 7,641.4 8,357.5 9,193.3 1,388.4 영업이익십억원 14.8 296.5 36.1 346.1 4.9 세전이익십억원 1.7 238.7 24.1 286.5 335.8 순이익십억원 5. 174.8 157.2 187.8 241.5 EPS 원 29 7,385 6,642 7,935 1,23 증감률 % (94.8) 3,433.5 (1.1) 19.5 28.6 PER 배 422.41 19.5 19.35 16.19 12.59 PBR 배 1.18 1.75 1.45 1.33 1.21 EV/EBITDA 배 6.21 6.97 5.64 5.13 4.53 ROE %.28 9.37 7.76 8.56 1.5 BPS 원 75,159 82,439 88,831 96,516 16,469 DPS 원 25 25 25 25 25 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com 34
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 LG이노텍에대한하반기실적모멘텀은이미알려진재료이기때문에주가상승에대해회의적인시각이있다. 18년하반기는 3D센싱모듈에의한실적모멘텀으로요약되는데, 생산 2년차에접어들었기때문에전년대비높은수익성을시현할가능성이높다는판단이다. 듀얼카메라탑재모델의출하량감소분은 3 센싱모듈탑재모델의출하량증가분으로상쇄가능하기때문에우려사항이아니다. 표 1. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.1 2,869.8 1,72.5 1,518.6 2,52. 3,66.3 5,898.8 7,641.3 8,357.5 growth (YoY) 22.8% 19. 29.1% 39.7% 4.6% 13.4% 14.8% 6.8% -3.9% 29. 9.4% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 6.6% -4.% -11.7% 35.1% 49.4% LED 167.6 176.8 17.7 136.7 124.8 129.2 137.7 13.3 694.7 651.8 522. 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,14.1 827.5 1,32.2 2,265.1 2,994.7 4,678.5 5,426.8 기판소재 264. 271.3 283.3 324.5 262.2 278.2 292.6 328.5 1,152.6 1,143. 1,161.4 전장부품 37.3 271.5 313.6 342.5 319.5 298.7 317.6 367.4 1,132.9 1,234.9 1,33.3 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8-9.3 19. 189.5 112.1 296.4 36.1 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 19.8% -74.8% -128.6% 94.9% 34.3% -49.8% 164.4% 3.3% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 152.4% -88.1% -155.1% -1275.1% 73.8% LED -14.6-1.9-1.8-16.2-5.5-4.1-3.8-4.1-71. -34.5-17.6 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 124. 2.5-27. 77.2 155.4 116.2 242.1 28.1 기판소재 12.3 2.6 25.3 32.6 18. 2.7 32.8 35.7 54.4 9.8 17.2 전장부품 2.4-3.8-1.3.7 1.9 1.1 2.8 2.6 12.5-2. 8.4 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 4.9% 1.% -.6% 5.3% 6.2% 1.9% 3.9% 3.7% LED -8.7% -1.1% -1.1% -11.8% -4.4% -3.2% -2.8% -3.1% -1.2% -5.3% -3.4% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 6.%.2% -3.3% 5.8% 6.9% 3.9% 5.2% 3.8% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 1.% 6.9% 7. 11.2% 1.9% 4.7% 7.9% 9.2% 전장부품.8% -1.4% -.4%.2%.6%.4%.9%.7% 1.1% -.2%.6% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 그림 1. Apple 출하량전망 그림 2. iphone 시리즈판매량전망 9 8 18 16 7 6 5 4 14 12 1 8 6 Plus 6s Plus 7Plus X OLED Plus OLED 3 2 1 6 4 2 6 6s 7 8 Plus 8 9 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 6 6s 7 8 9 자료 : 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 35
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 그림 3. 광학솔루션사업부영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 자료 : 하나금융투자, LG 이노텍 그림 4. 신모델향 3D 센싱모듈탑재대수전망 (3Q17~2Q19) 7 6 5 4 3 2 1 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 자료 : 하나금융투자 그림 5. 신모델향듀얼카메라탑재대수전망 (3Q17~2Q19) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 자료 : 하나금융투자 그림 6. LG 이노텍 PBR 밴드 그림 7. 사업부별영업이익 ( 원 ) 3, 수정주가 2.9x 2.4x 1.9x 1.4x.9x ( 십억원 ) 25 광학솔루션기판소재전장부품 LED 25, 2 2, 15, 1, 15 1 5 5, (5) 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 (1) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18F 자료 : 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 36
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,754.6 7,641.4 8,357.5 9,193.3 1,388.4 유동자산 2,84.4 2,734.5 3,173.3 3,611.6 4,21. 매출원가 5,12.2 6,756.7 7,388.4 8,127.3 9,183.8 금융자산 341.7 369.9 647.9 84.5 1,78.6 매출총이익 652.4 884.7 969.1 1,66. 1,24.6 현금성자산 341.3 369.5 647.6 84.1 1,78.1 판관비 547.5 588.2 662.9 719.9 83.6 매출채권등 1,292.3 1,649. 1,761.9 1,938.1 2,19.1 영업이익 14.8 296.5 36.1 346.1 4.9 재고자산 43.2 641.3 685.2 753.8 851.8 금융손익 (31.6) (27.8) (38.8) (4.6) (44.6) 기타유동자산 47.2 74.3 78.3 79.2 8.5 종속 / 관계기업손익.. (34.).. 비유동자산 2,239.3 3,143. 3,275.5 3,34.5 3,399.3 기타영업외손익 (62.5) (3.) (29.2) (19.) (2.6) 투자자산 34.4 34.6 37. 4.7 46. 세전이익 1.7 238.7 24.1 286.5 335.8 금융자산 34.4 34.6 37. 4.7 46. 법인세 5.7 63.9 47. 98.8 94.3 유형자산 1,729.4 2,599.6 2,721.4 2,826.2 2,916.4 계속사업이익 5. 174.8 157.2 187.8 241.5 무형자산 227.1 269.5 277.9 234.4 197.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 248.4 239.3 239.2 239.2 239.2 당기순이익 5. 174.8 157.2 187.8 241.5 자산총계 4,323.7 5,877.5 6,448.8 6,952.1 7,6.3 비지배주주지분순이익..... 유동부채 1,733.7 2,497.2 2,648.3 2,71.9 3,38.9 지배주주순이익 5. 174.8 157.2 187.8 241.5 금융부채 395.2 24.7 24.7 58.5 58.5 지배주주지분포괄이익 21.7 178.2 157.2 187.8 241.5 매입채무등 1,313.3 2,163. 2,311.1 2,542.2 2,872.7 NOPAT 48.6 217.1 235.7 226.8 288.3 기타유동부채 25.2 93.5 96.5 11.2 17.7 EBITDA 455.6 651.5 736. 784.8 847.4 비유동부채 811.5 1,429.5 1,698.4 1,966.3 2,41.9 성장성 (%) 금융부채 686.1 1,261.9 1,519.4 1,769.4 1,819.4 매출액증가율 (6.2) 32.8 9.4 1. 13. 기타비유동부채 125.4 167.6 179. 196.9 222.5 NOPAT 증가율 (72.1) 346.7 8.6 (3.8) 27.1 부채총계 2,545.2 3,926.7 4,346.8 4,668.2 5,8.8 EBITDA 증가율 (35.5) 43. 13. 6.6 8. 지배주주지분 1,778.5 1,95.8 2,12.1 2,283.9 2,519.5 영업이익증가율 (53.2) 182.9 3.2 13.1 15.8 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (94.7) 3,396. (1.1) 19.5 28.6 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 EPS증가율 (94.8) 3,433.5 (1.1) 19.5 28.6 자본조정 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (15.7) (42.2) (42.2) (42.2) (42.2) 매출총이익률 11.3 11.6 11.6 11.6 11.6 이익잉여금 542.5 741.4 892.6 1,74.5 1,31.1 EBITDA 이익률 7.9 8.5 8.8 8.5 8.2 비지배주주지분..... 영업이익률 1.8 3.9 3.7 3.8 3.9 자본총계 1,778.5 1,95.8 2,12.1 2,283.9 2,519.5 계속사업이익률.1 2.3 1.9 2. 2.3 순금융부채 739.6 1,132.8 1,112.2 987.4 799.4 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 331.8 446. 647.7 731.4 83.2 EPS 29 7,385 6,642 7,935 1,23 당기순이익 5. 174.8 157.2 187.8 241.5 BPS 75,159 82,439 88,831 96,516 16,469 조정 52.2 512.6 488.7 535.7 577.4 CFPS 23,21 27,931 3,881 36,428 4,237 감가상각비 35.8 355. 429.9 438.7 446.5 EBITDAPS 19,252 27,529 31,97 33,158 35,83 외환거래손익 (2.3) (2.6) (2.6) (2.) 2.6 SPS 243,146 322,868 353,127 388,44 438,937 지분법손익..... DPS 25 25 25 25 25 기타 153.7 16.2 61.4 99. 128.3 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (175.4) (241.4) 1.8 7.9 11.3 PER 422.4 19.5 19.3 16.2 12.6 투자활동현금흐름 (355.9) (834.4) (559.8) (51.7) (57.9) PBR 1.2 1.7 1.4 1.3 1.2 투자자산감소 ( 증가 ).1 (.3) (2.4) (3.7) (5.3) PCFR 3.8 5.2 4.2 3.5 3.2 유형자산감소 ( 증가 ) (3.9) (75.9) (5.) (5.) (5.) EV/EBITDA 6.2 7. 5.6 5.1 4.5 기타 (55.1) (83.2) (57.4) 2. (2.6) PSR.4.4.4.3.3 재무활동현금흐름 6.5 422.5 262.7 71. 54.2 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 17. 421.3 257.5 67.8 5. ROE.3 9.4 7.8 8.6 1.1 자본증가 ( 감소 )..... ROA.1 3.4 2.6 2.8 3.3 기타재무활동 (2.2) 7.1 11.1 9.1 1.1 ROIC 2. 7.8 7.4 7. 8.7 배당지급 (8.3) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) 부채비율 143.1 21.3 26.8 24.4 21.7 현금의증감 (19.) 28.3 278. 192.6 238. 순부채비율 41.6 58.1 52.9 43.2 31.7 Unlevered CFO 549.3 661. 73.9 862.1 952.3 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 8.9 7. 7.2 8.1 Free Cash Flow 12.8 (329.7) 147.7 231.4 33.2 자료 : 하나금융투자 37
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 218 년 5 월 21 일비에이치 (946) 218 년도좋습니다 OLED 모델확대로 RF-PCB 공급증가비에이치의 218년하반기실적모멘텀유효하다는판단이며가시성도높다. 비에치의 18년하반기매출액은 7,442, 영업이익은 986억으로각각전년동기대비 58%, 5 증가할것으로전망한다. 이는북미고객사향물량이증가하는것이주효하기때문이다. 18년 3분기출시예정인북미거래선의신규시리즈에는 OLED 모델이 2개로전작 1개에서확대될것으로예상된다. 그에따라 OLED 모델의출하량은전작 5,627 만대에서이번시리즈 7,484 만대로 33% 증가할것으로추정한다. OLED 1개모델은디스플레이사이즈가커지면서비에이치가공급하는 RF-PCB 의단가도상승가능하다는판단이다. 국내거래선향신규아이템추가비에이치의 218년상반기실적은 217년하반기에기대하던것보다대폭하향조정되었다. 이는북미거래선향부품을공급한업체들에게공통적으로나타났기때문에비에치만의문제점은아니다. 북미고객사의물량감소로인한실적하향및우려에도불구하고오히려 18년상반기실적은선방가능하다는판단이다. 이는국내고객사의플래그십모델이상반기에출시되었기때문이다. 추가적으로 18년하반기에도또하나의플래그십모델이출시되는데, 금번모델에처음으로공급하는아이템이추가된것으로파악된다. 이는북미고객사향의존도를축소시키는측면에서긍정적으로판단한다. 중소형주중에서최선호주비에이치에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 31, 원으로상향한다. 목표주가는 12m Forward EPS에 PER 1배를적용해산출한다. 218년과 219년영업이익을기존대비각각 5.2%, 6.3% 상향조정하고 219년의시간가중치가확대되었기때문이다. 북미고객사신모델의모멘텀을누리는중소형주중에서최선호주로제시한다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 31, 원 ( 상향 ) I CP(5 월 18 일 ): 23,85 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 869.45 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 29,4/12,35 매출액 ( 십억원 ) 988.4 1,219.6 시가총액 ( 십억원 ) 745.8 영업이익 ( 십억원 ) 115.9 143.7 시가총액비중 (%).26 순이익 ( 십억원 ) 88.7 18.8 발행주식수 ( 천주 ) 31,269.8 EPS( 원 ) 2,838 3,478 6 일평균거래량 ( 천주 ) 949.1 BPS( 원 ) 8,417 12,56 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2.2 18 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 1.69 주요주주지분율 (%) 이경환외 2 인 23.48. 주가상승률 1M 6M 12M 절대.4 (1.9) 9.8 상대 3.2 (12.4) 4. Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F ( 천원 ) 비에이치 ( 좌 ) 35 상대지수 ( 우 ) 23 21 3 19 25 17 15 2 13 15 11 9 1 7 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 219F 22F 매출액십억원 372. 691.3 1,27.2 1,252.1 1,377.3 영업이익십억원 (25.8) 75.7 12.4 153.1 168.4 세전이익십억원 (28.2) 58.7 18.4 141.1 155.6 순이익십억원 (24.5) 46.4 85.6 111.4 122.9 EPS 원 (783) 1,483 2,738 3,564 3,93 증감률 % 적전흑전 84.6 3.2 1.3 PER 배 N/A 18.41 8.71 6.69 6.7 PBR 배 2.47 5.59 3.13 2.13 1.58 EV/EBITDA 배 N/A 9.92 5.76 4.29 3.42 ROE % (22.94) 35.84 43.78 37.89 29.88 BPS 원 3,444 4,885 7,623 11,187 15,117 DPS 원 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com 38
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 표 1. 비에이치의분기별실적추정 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 12.6 118.4 19.1 28.2 134. 149. 38.5 435.7 691.3 1,27.2 1,252.1 YoY -7% 3 1% 25 31% 26% 62% 5 86% 49% 22% QoQ 3% 1 61% 47% -52% 11% 17% 41% 국내고객 79.8 78.5 63. 45. 79.3 76. 56.1 44.6 266.4 256. 586.4 해외고객 17.2 11.1 225.4 45.5 63. 241.9 382.5 352.7 733. 98.4 터치업체 3.8 2.9 2..9 1.5 1.4 1.5.7 9.5 5.2 59.9 LG전자 3.7 3. 2.1 2.3 2. 2.1 1.9 1.4 11.1 7.3 66.8 기타 15.3 16.8 12.9 6.6 5.8 6.4 7.1 6.4 51.6 25.7 67. 영업이익 2.2 1. 23.2 4.3 9.1 12.7 37.6 61. 75.7 12.4 155.3 영업이익률 2% 8% 12% 14% 7% 9% 12% 14% 11% 12% 12% YoY -224% -221% -16% -46% 31 27% 62% 51% -394% 59% 29% QoQ -117% 356% 132% 73% -77% 39% 197% 62% 자료 : 비에이치, 하나금융투자 표 2. 비에이치의분기별실적추정 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 12.6 118.4 19.1 28.2 134. 147.7 33.5 397.8 691.3 982.9 1,19.4 YoY -7% 3 1% 25 31% 2 6% 42% 86% 42% 21% QoQ 3% 1 61% 47% -52% 1% 1 31% 국내고객 79.8 78.5 63. 45. 79.3 76. 56.1 44.6 266.4 256. 586.4 해외고객 17.2 11.1 225.4 45.4 61.7 236.9 344.7 352.7 688.8 846.7 터치업체 3.8 2.9 2..9 1.5 1.4 1.5.7 9.5 5.2 59.9 LG전자 3.7 3. 2.1 2.3 2. 2.1 1.9 1.4 11.1 7.3 66.8 기타 15.3 16.8 12.9 6.6 5.8 6.4 7.1 6.4 51.6 25.7 67. 영업이익 2.2 1. 23.2 4.3 9.1 12.6 37. 55.7 75.7 114.4 146.1 영업이익률 2% 8% 12% 14% 7% 9% 12% 14% 11% 12% 12% YoY -224% -221% -16% -46% 31 2 59% 38% -394% 51% 28% QoQ -117% 356% 132% 73% -77% 38% 19 자료 : 비에이치, 하나금융투자 그림 1. 비에이치의 PER 밴드 ( 원 ) 수정주가 14.7x 12.2x 6, 9.6x 7.1x 4.5x 5, 4, 3, 2, 1, 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : WiseFn, 하나금융투자 그림 2. 전사매출및이익률전망 ( 십억원 ) 5 매출액 영업이익률 ( 우 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 비에이치, 하나금융투자 2% 1 1% % - -1% -1-2% 39
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 OLED 탑재모델이 2개로확대되기때문에비에이치의 RF-PCB 공급대수도전년대비증가할것으로추정된다. 하나금융투자는 OLED 탑재모델의출하량을전작 5,627 만대, 이번시리즈 7,484 만로전망한다. OLED 탑재모델의출하량자체가전년대비 33% 증가하고, OLED 디스플레이사이즈확대로인해가격도상승할것으로추정된다. IT 중소형주중에서는북미거래선의신모델모멘텀으로인해가장수혜강도가높은비에이치를추천한다. 그림 3. 고객사별매출비중전망 ( 십억원 ) 5 국내고객 해외고객 터치업체 LG전자 기타 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : 하나금융투자 그림 4. 애플출하량 vs 비에이치매출액 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : 하나금융투자 애플출하량비에이치매출액 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 그림 5. Apple 시리즈별출하량전망 18 16 14 12 1 8 6 4 2 6 Plus 자료 : 하나금융투자 6 6s Plus 6s 7Plus OLED Plus OLED 6 6s 7 8 9 7 X 8 Plus 8 9 그림 6. OLED 탑재되는신모델대수전망 (3Q17~2Q19) 4 35 3 25 2 15 1 5 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 자료 : 하나금융투자 4
218 년하반기전망 : 휴대폰 / 전기전자 Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 372. 691.3 1,27.2 1,252.1 1,377.3 유동자산 154.4 336.1 551. 745.5 944.4 매출원가 371.6 581. 861.2 1,42. 1,146.2 금융자산 13.7 85.3 161. 27.1 421.4 매출총이익.4 11.3 166. 21.1 231.1 현금성자산 1.5 83.3 158. 266.4 417.4 판관비 26.1 34.6 45.7 57.1 62.8 매출채권등 65.8 166.9 259.5 316.3 347.9 영업이익 (25.8) 75.7 12.4 153.1 168.4 재고자산 66.4 58.7 91.3 111.3 122.4 금융손익 (6.8) (13.9) (9.4) (1.4) (11.2) 기타유동자산 8.5 25.2 39.2 47.8 52.7 종속 / 관계기업손익. 6.7 (5.8) 5.4 5.4 비유동자산 156.3 183.7 188.6 192. 194.8 기타영업외손익 4.3 (9.8) 3.2 (7.) (7.) 투자자산 1.8 8.5 13.2 16. 17.6 세전이익 (28.2) 58.7 18.4 141.1 155.6 금융자산 1.8 2.1 3.2 3.9 4.3 법인세 (3.7) 12.3 22.8 29.6 32.7 유형자산 145.3 163.8 164.2 165. 166.4 계속사업이익 (24.5) 46.4 85.6 111.4 122.9 무형자산 2.9 4.3 4. 3.8 3.6 중단사업이익..... 기타비유동자산 6.3 7.1 7.2 7.2 7.2 당기순이익 (24.5) 46.4 85.6 111.4 122.9 자산총계 31.6 519.8 739.6 937.6 1,139.2 비지배주주지분순이익..... 유동부채 126.9 256. 382.7 464.6 54.8 지배주주순이익 (24.5) 46.4 85.6 111.4 122.9 금융부채 78.4 15.6 155.6 19.5 24.6 지배주주지분포괄이익 (16.4) 42.8 85.6 111.4 122.9 매입채무등 43.8 129.4 21.2 245.2 269.8 NOPAT (22.4) 59.8 95.1 12.9 133. 기타유동부채 4.7 21. 25.9 28.9 3.4 EBITDA (7.) 98. 145.4 178.2 193.7 비유동부채 77.7 111.1 118.5 123.1 125.7 성장성 (%) 금융부채 72. 97.7 97.7 97.7 97.7 매출액증가율 2. 85.8 48.6 21.9 1. 기타비유동부채 5.7 13.4 2.8 25.4 28. NOPAT 증가율 적전 흑전 59. 27.1 1. 부채총계 24.6 367. 51.2 587.7 666.5 EBITDA 증가율 적전 흑전 48.4 22.6 8.7 지배주주지분 16. 152.8 238.4 349.8 472.7 영업이익증가율 적전 흑전 59. 27.2 1. 자본금 7.8 15.6 15.6 15.6 15.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 적전 흑전 84.5 3.1 1.3 자본잉여금 33. 27.6 27.6 27.6 27.6 EPS증가율 적전 흑전 84.6 3.2 1.3 자본조정 (.7).8.8.8.8 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 6.2 3.7 3.7 3.7 3.7 매출총이익률.1 16. 16.2 16.8 16.8 이익잉여금 59.7 15. 19.6 32.1 425. EBITDA 이익률 (1.9) 14.2 14.2 14.2 14.1 비지배주주지분..... 영업이익률 (6.9) 11. 11.7 12.2 12.2 자본총계 16. 152.8 238.4 349.8 472.7 계속사업이익률 (6.6) 6.7 8.3 8.9 8.9 순금융부채 136.7 118. 92.3 18.1 (83.2) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름.6 59. 53.4 117.7 144.4 EPS (783) 1,483 2,738 3,564 3,93 당기순이익 (24.5) 46.4 85.6 111.4 122.9 BPS 3,444 4,885 7,623 11,187 15,117 조정 2.2 57.1 22.8 4.1 4.3 CFPS 71 3,69 4,429 6,59 6,555 감가상각비 18.8 22.2 25. 25.1 25.4 EBITDAPS (223) 3,133 4,65 5,698 6,195 외환거래손익 (.8) 6.9 (3.2) 13.9 13.9 SPS 11,895 22,19 32,85 4,43 44,47 지분법손익. (6.7)... DPS 기타 2.2 34.7 1. 1.1 1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 4.9 (44.5) (55.) (33.8) (18.8) PER N/A 18.4 8.7 6.7 6.1 투자활동현금흐름 (12.3) (37.8) (27.7) (43.1) (42.4) PBR 2.5 5.6 3.1 2.1 1.6 투자자산감소 ( 증가 ) (.) (6.7) (4.7) (2.9) (1.6) PCFR 12.3 7.6 5.4 3.9 3.6 유형자산감소 ( 증가 ) (12.4) (39.2) (25.2) (25.7) (26.5) EV/EBITDA N/A 9.9 5.8 4.3 3.4 기타.1 8.1 2.2 (14.5) (14.3) PSR.7 1.2.7.6.5 재무활동현금흐름 5.3 53.1 43.2 28. 3. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (1.) 52.8 5. 34.9 5. ROE (22.9) 35.8 43.8 37.9 29.9 자본증가 ( 감소 ) 3.4 2.4... ROA (7.6) 11.2 13.6 13.3 11.8 기타재무활동 11.9 (2.1) (6.8) (6.9) (2.) ROIC (9.2) 22.8 3.2 33. 33.4 배당지급..... 부채비율 192.9 24.3 21.3 168. 141. 현금의증감 (5.9) 72.9 74.6 18.4 151. 순부채비율 129. 77.3 38.7 5.2 (17.6) Unlevered CFO 2.2 112.8 138.5 189.5 25. 이자보상배율 ( 배 ) (4.4) 11.7 15.2 16.2 15.4 Free Cash Flow (21.6) (9.5) 28.2 92. 117.9 자료 : 하나금융투자 41