Microsoft Word - 2H18_handset, electronics Neutral

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1 휴대폰 / 전기전자 휴대폰 / 전기전자 Neutral Analyst 김록호 / roko.kim@hanafn.com RA 이진우 / jinwlee@hanafn.com 스마트폰역성장속에서 MLCC 라는한줄기빛 중국 4대업체와글로벌 3사의경쟁한층격화예상중국스마트폰시장의역성장속에서중국 4대업체는자국시장에서점유율을확대중이다. 로컬군소업체와글로벌업체들의경쟁력이약화되는가운데 Apple 만이중국에서선방중이다. 향후아시아, 중동 / 아프리카지역에서중국업체와글로벌업체들의경쟁이보다격화될것으로예상된다. 삼성전자의지역별점유율은여전히높은수준이유지되고있다. 다만, 반전을만들어내기위해서폼팩터변화가필요할것으로판단된다. 저가스마트폰 vs 스마트해진피처폰스마트폰침투율이낮은아시아와중동 / 아프리카지역에서변화가일어나고있다. Kai OS를탑재한스마트한피처폰의탄생으로피처폰출하량이스마트폰출시이후처음으로반등했다. Google 은초저사양스마트폰에서도운영가능한 Android GO 를소개했고, 향후피처폰과의경쟁에서우위를확보해야스마트폰의수요침체가소폭이나마회복가능할전망이다. MLCC 업황기대해도좋습니다스마트폰부진속에서도 MLCC 업황은호황중이다. 전장용을필두로다양한수요처에서 MLCC 수요가강하기때문이다. 사물인터넷, 5G 등의환경안에서 MLCC의기기대당탑재되는수량은지속상승할것으로추정된다. 다양한영역에서의수요증가로인해공급이부족한상황이며, 218년연내로해소될가능성낮을것으로판단된다. 증설에반년정도소요되는데, 전장용을제외한다른응용처향증설계획이없는것으로파악된다. Top picks: 삼성전기 (915.KS, BUY, TP 155, 원 ), LG이노텍 (117.KS, BUY, TP 163, 원 ), 비에이치 218년하반기에도스마트폰업황은어려울것으로전망되지만, MLCC는스마트폰수요침체속에서도양호한업황이전망된다. 또한, 북미고객사의신모델출시에의한모멘텀은유효하다는판단이다. MLCC 및북미고객사관련업체로삼성전기, LG이노텍, 비에이치를추천한다. 삼성전기와 Murata 의 MLCC 매출액최근 3 년간급성장 ( 십억엔 ) 6 삼성전기 Murata F 2

2 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 Summary 글로벌및지역별스마트폰의전년대비출하성장률전망 218 년처음으로 연간역성장전망 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% F 글로벌 북미 서유럽 아시아 중국 중남미 동유럽 아프리카, 중동 글로벌스마트폰및피처폰출하량과전년대비성장률추이 스마트폰출시이래 처음으로피처폰출하량반등 ( 백만대 ) 1,8 스마트폰 피쳐폰 스마트폰성장률 (YoY, 우 ) 피처폰성장률 (YoY, 우 ) 6% 1,5 4% 1,2 2% % 3% -12% 5% % -2% % 주요 MLCC 업체들의합산매출액추이및성장률 217 년이후전년동기대비 외형성장중 ( 십억엔 ) 1,2 합산매출액 YoY ( 우 ) 3% 1, 2% % % 2-1% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18-2% 3

3 휴대폰 / 전기전자 MLCC 에거는기대 MLCC 가격상승과 MLCC 업체의외형성장 MLCC 가격상승으로 업체들외형성장과수익성개선중 글로벌 MLCC 업체들의합산매출액이 217년 1분기 (CY기준 ) 부터전년동기대비증가세로전환되었고, 하반기부터성장률이 15% 를넘기시작해유의미한성장이진행중이다. 글로벌 5개사합산매출액의전년동기대비외형성장률과일본경제산업성에서제공하고있는세라믹캐패시터평균가격의전년동기대비증감률이유사한흐름을보이고있는데, 글로벌 MLCC 업체들의공급능력축소가없는상태에서가격이상승하고있기때문에 MLCC 공급부족현상이있을것으로추정된다. 그림 1. 세라믹캐퍼시터평균가격의전년동월대비증감률 그림 2. Murata 의수주잔고및매출액대비비중 (JPY).6 평균가격증감률 (YoY, 우 ) 4% ( 십억엔 ) 5 생산금액증감률 (YoY, 우 ) 6%.4.2 2% % -2% % 2% % % % 자료 : METI, 하나금융투자 자료 : Murata, 하나금융투자 IT 제품의고기능화에전장용이가세 IT 제품의고기능화로 기기당 MLCC 탑재량증가중 자동차도 MLCC 각종 IT기기에필요한 MLCC는전자제품의고기능화로인해기기당탑재량이증가하고있다. 이는스마트폰의고기능화에따른반도체및각종센서의탑재개수가늘어나고그에따른 MLCC의고용량화가필요하기때문이다. 자동차의전장화비중이확대되면서자동차용 MLCC의수요도빠르게증가중이다. 사물인터넷시대로진입하며다양한수요처에반도체가탑재되며 MLCC의전방산업이다변화되고있고, 기기대당탑재되는 MLCC의양이증가하면서소요량이크게증가중이다. 그림 3. 기기당 MLCC 탑재량 그림 4. 전방산업별연간 MLCC 소요량추정 ( 천개 ) ( 십억개 ) 스중마저트가폰 스마고트가폰 P C T V 자동일반차 하이브리드 전기차 스마중트저가폰 스마고트가폰 P C T V 자일동반차 하이브리드 전기차 기타 자료 : 삼성전기, Murata, 하나금융투자 4

4 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 피처폰의반등과 iphone 의출하전망 피처폰출하량의반등 217 년피처폰출하량 전년대비 5% 성장률시현 Kai OS 의등장 217년글로벌스마트폰의전년대비성장률이 3% 로둔화되었는데, 피처폰의성장률은 5% 를시현했다. 지난 5년간연평균 17% 의역성장을기록하고있던피처폰의성장률반등은예상을벗어나는이례적인일이다. 피처폰출하량반등에의해서스마트폰의증가분이일부잠식되고있는점은분명부담스러운부분이다. 피처폰반등의주역으로 Kai OS가지목되는데, Kai OS는리눅스기반의 Firefox OS의모바일운영체제로피처폰으로스마트폰의기본적인기능을사용할수있게했다. 적은메모리와낮은전력소비로인해저렴한가격으로스마트폰의기능을오랜시간사용할수있는장점이있다. 그림 5. Android, ios 와대비되는 KaiOS 의특징점 High Level Ecosystem Play Develop own Apps, Cloud, S/W & Services Aim to Lock-In Users Less Customiations but Tighter Control No hero spots for competing OTT plzyers Business Model: Revenue through Hardwqre, Software or Ads Low Level Platform Play Partner with Apps, Content, Operators, OEMs Offer Hero Spots, Space and Deeper Integration within the Platforms Open to Higher Customizations Business Model: Revenue Sharing 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 Apple: 비온뒤갬 218년연간출하량 2.5억대전망 9시리즈는 1.39억대전망 LCD모델 6,465만대 OLED 2개모델 7,484만대 Apple 의 iphone X를포함한 8 시리즈의 217년 3분기에서 218년 2분기까지의출하량은 1.24억대로추정한다. 가장많이팔린 6시리즈의 1.53억대는물론직전모델인 7시리즈의 1.35억대보다적은판매량이다. 218년 3분기에는 LCD 모델 1개와 OLED 모델 2개 (5.8인치, 6.5인치 ) 로 9시리즈 ( 가칭 ) 가출시될전망이다. 하나금융투자는 9시리즈의 218년 3분기에서 219년 2분기까지의출하량을 1.39억대 (LCD: 6,465만대, OLED 모델합산 : 7,484 만대 ) 로전작대비 12% 증가할것으로전망한다. iphone X와디스플레이사이즈가동일한 OLED 모델은가격이 1% 내외하락해소비자의가격저항을완화시킬것으로기대된다. 그림 6. Apple 의스마트폰출하량및전년동기대비증감률전망 그림 7. 아이폰시리즈별세부모델출하량비교및전망 ( 백만대 ) 9 출하량증감율 (YoY, 우 ) 6% ( 백만대 ) % 2% Plus 6s Plus 7Plus X OLED Plus OLED 3 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 % -2% Plus 6s s 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 5

5 휴대폰 / 전기전자 삼성전기 (915) Analyst 김록호 / roko.kim@hanafn.com RA 이진우 / jinwlee@hanafn.com MLCC 하나로충분합니다 MLCC만으로연간영업이익컨센서스상향삼성전기의 218년영업이익은 7,359억원으로전년대비 14% 증가할전망이다. 연초에듀얼카메라공급증가에따른모듈사업부의외형성장과 RF-PCB 매출본격화로 217년 4분기흑자전환한기판사업부모두 218년증익에기여할것으로추정했다. 하지만듀얼카메라는초기수율이슈가있었고, 북미고객사신모델은예상보다판매가부진해 RF-PCB 물량은급감했다. 218년 1분기모듈사업부의영업이익은 93억원, 기판사업부는영업적자 121억원을기록했다. 그럼에도 218년 1분기영업이익은연초형성되었던 1,418억원을상회하는영업이익 1,54억원을달성했다. MLCC의업황호조로인해컴포넌트사업부의수익성이대폭개선되었기때문이다. 실적발표이후에 218년영업이익컨센서스는 6,482 억원에서 7,44 억원으로상향되었다. 즉, 218년은 MLCC만으로설명이되는해로연간영업이익에서의비중은 99% 에달한다. 추가적인이익상향여력도상존컴포넌트사업부의영업이익률은 218년 1분기 2.8% 를시현했고, 218년연간 21.8% 로추정한다. 전자부품의계절성을감안하면 3분기까지물량은증가하기때문에가격이유지된다면매출액증가와함께수익성이동반될것이다. 최근글로벌 MLCC 업체들의실적및일본경제산업성에서제공하는세라믹캐패시터가격흐름을보면, 추가적인가격상승가능성도높을것으로기대된다. 하나금융투자의현재영업이익추정치는가격상승여부에따라추가적인영업이익상향이가능할것으로판단된다. 이익의높이에미치지못하는주가 BUY I TP(12M): 155,원 I CP(5월24일 ): 129,원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 129,/82, 매출액 ( 십억원 ) 8, ,98.7 시가총액 ( 십억원 ) 9,635.5 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).8 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 74,693.7 EPS( 원 ) 6,445 8,39 6일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 62,21 69,595 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%).58 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 17 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 4 인 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 78 9 절대 상대 Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액 십억원 6,33. 6, ,83.3 8, ,751.6 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 19 2,84 5,754 7,123 8,818 증감률 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 56,531 56,421 61,443 67,834 75,921 DPS 원 삼성전기에대한투자의견 BUY와목표주가 155, 원을유지한다. 삼성전기의 218년 3분기영업이익은 2,119 억원으로스마트폰의성장기인 213년 2분기영업이익 2,224 억원이후 21분기만에 2천억원을돌파할것으로추정된다. 영업이익 2천억원돌파에도현재시가총액은 8.96조원으로 21년최고시가총액인 조의 75% 에불과하다. 스마트폰의신규도입기와동일선상비교에무리가있지만, MLCC 업황은스마트폰이아닌전장을비롯한다양한응용처수요에의한것이다. 새로운국면을맞이한 MLCC를구조적인변화로인지할필요가있다. 6

6 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 / roko.kim@hanafn.com RA 이진우 / jinwlee@hanafn.com 구름이걷히고있다 3D 센싱모듈공급물량증가폭크다하나금융투자가추정하는 218년 3분기출시예정인 Apple 의 iphone 9시리즈는전작대비출하량이 12% 증가할것으로전망한다. iphone 8시리즈가소비자에게있어조기교체매력이높지않아판매량이저조했기때문에 iphone 7시리즈사용자의교체주기물량이많을것으로판단한다. 3D센싱모듈은 8시리즈 iphone X 1개모델에서 9시리즈에 3개모델로확대적용될예정이다. 3D센싱모듈공급물량이 8시리즈 5,627 만대에서 9시리즈 1.39억대로 148% 증가할것으로추정된다. LG 이노텍의하반기실적모멘텀이유효한이유이다. 듀얼카메라공급물량은소폭감소예상듀얼카메라탑재모델은 8시리즈와 9시리즈모두 2개로전망한다. 8시리즈에는 8플러스와 X, 9시리즈에는 OLED 2개모델에듀얼카메라채용이예상된다. 듀얼카메라적용된모델은 8시리즈 8,546만대에서 9시리즈 7,484만대로 12% 감소할것으로추정한다. 듀얼카메라감소에의한매출액감소분은 3D 센싱모듈의증가분보다작기때문에 LG이노텍광학솔루션사업부의 218년하반기매출액은전년동기대비 15% 증가할것으로전망한다. 18년하반기모멘텀외면하기어렵다 LG이노텍에대한투자의견 BUY와목표주가 163, 원을유지한다. 218년 2분기적자전환전망하지만, 이는이미컨센서스이기때문에실적충격에의한주가하락은제한적일것으로판단한다. 218년하반기신모델출시모멘텀역시새로운뉴스는아니지만, iphone X의판매량부진때문에기대감이높게형성되어있지도않다. 3D센싱모듈은생산 2년차로작년과같은수율이슈가없을것이기때문에매출액뿐만아니라영업이익가시성도높다는판단이다. BUY I TP(12M): 163,원 I CP(5월24일 ): 131,원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 184,5/116,5 매출액 ( 십억원 ) 8, ,171.3 시가총액 ( 십억원 ) 3,1.4 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).26 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 23,667.1 EPS( 원 ) 6,645 11,95 6일평균거래량 ( 천주 ) 26.3 BPS( 원 ) 88,751 1,295 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 25 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%).19 ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 16 주요주주지분율 (%) LG전자외 2 인 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 4.8 (24.3) (1.9) 15 6 상대 4.7 (21.9) (7.8) Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액 십억원 5, , , , ,388.4 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 29 7,385 6,642 7,935 1,23 증감률 % (94.8) 3,433.5 (1.1) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 75,159 82,439 88,831 96,516 16,469 DPS 원

7 휴대폰 / 전기전자 투자의견변동내역및목표주가괴리율 삼성전기 ( 원 ) 삼성전기 수정TP 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 날짜 투자의견 목표주가 평균 괴리율최고 / 최저 BUY 155, BUY 14, -26.1% -8.57% BUY 13, % % BUY 12, -16.1% -6.67% BUY 11, -7.77%.% BUY 98, % -8.78% BUY 83, -8.64% -5.3% BUY 75, -8.66% -6.13% BUY 65, -5.54% 6.92% BUY 6, % -9.67% BUY 63,5-16.8% -3.46% BUY 61, -15.2% -9.34% BUY 65, % % Analyst Change - LG 이노텍 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, LG 이노텍 수정 TP 날짜 투자의견 목표주가 평균 괴리율최고 / 최저 BUY 163, BUY 173, % -2.52% BUY 2, % -11.% BUY 185, -1.64% -.27% BUY 157, -7.6% 11.46% BUY 125, -2.53% 13.6% BUY 115, % % BUY 1, % -7.7% BUY 111, % -2.9% 5, 비에이치 ( 원 ) 비에이치 수정TP 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 날짜 투자의견 목표주가 평균 괴리율최고 / 최저 BUY 31, BUY 26, % -5.58% BUY 36, % -2.% BUY 31, -25.1% % BUY 26, % -4.4% BUY 22, -8.94% 12.95% BUY 8, % 96.57% BUY 5, % 16.19% BUY 3, % -1.% 8

8 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.4% 6.9%.6% 99.9% * 기준일 : 218년 5월 24일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 5 월 24 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218 년 5 월 24 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9