코오롱생명과학 (1294) 213. 6. 1 기업분석 Analyst 정보라 2. 3772-716 bora.chung@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 93,원 ( 유지 ) 주가 (6/7): 75,5원 Stock Data KOSDAQ(6/7) 535.75pt 시가총액 3,926억원 발행주식수 5,21천주 52주최고가 / 최저가 99,5 / 42,3원 9일일평균거래대금 51.49억원 외국인지분율 4.3% 배당수익률 (13.12E) 1.% BPS(13.12E) 25,117 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월.4% 3개월 -.9% 6개월 -4.4% 주주구성 코오롱외 14인 38.6% 국민연금공단 7.4% 하반기성장모멘텀부각이기대된다 일본향 API 비즈니스성장성은여전히유효하다코오롱생명과학은전체매출의 5% 이상이엔환율에노출되어있어엔화약세로인해실적악화우려감이제기되어왔다. 실제엔화약세로인해매출성장률이다소둔화되기는하였으나 1분기기준엔화매출성장률 4% 를기록하면서시장수요는여전히급증하고있음을증명하였고, 의약사업부이익률은 33.2% 를달성하여 1,17 원대환율에서도여전히고수익비즈니스임을보여주었다. 일본향 API 비즈니스의성장은여전히유효한스토리라고판단되며, 올해환율하락에도불구하고동사는 13.1% 의매출성장과 8.9% 의이익증가를달성할전망이다. 연말신공장가동, 내년성장스토리가더기대된다코오롱생명과학은원료의약품수요가급증함에따라현생산 CAPA 의 2배규모인충주신공장을건립하였다. 현재 KFDA 의 bgmp 인증은마친상태이며, 일본의품목별 JDMF 인증을진행하고있다. 연말경충주신공장에서본생산이시작될것으로예상되는만큼내년에도수출물량은 4% 대의고성장세를유지할것으로기대된다. 투자의견매수 (Buy), 목표주가 93,원유지엔화약세로인해주가변동성이커진상황이나 3분기이후실적이다시성장세로돌아설것으로기대되고, 연말신공장가동으로인해 214 년성장스토리가부각될것으로예상된다. 따라서 2분기까지의실적정체로인한부진한주가흐름은저점매수기회라고판단되며, 동사에대한투자의견매수 (Buy), 목표주가 93, 원을유지한다. Stock Price Financial Data 211 212 213E 214E 215E 매출액 ( 원 ) 코오롱생명과학 (pt) 1,172 1,413 1,64 1,888 2,226 12, KOSDAQ지수대비 25 영업이익 126 223 243 311 444 세전계속사업손익 127 214 296 315 451 1, 2 순이익 112 189 259 278 398 8, EPS( 원 ) 2,527 3,998 5,35 5,384 7,76 15 증감률 3.1 58.2 25.9 6.9 43.1 6, PER( 배 ) 15.5 2.7 15. 14. 9.8 1 PBR( 배 ) 2.4 3.9 3. 2.5 2.1 4, EV/EBITDA( 배 ) 12. 17.7 14.7 11.9 8.5 2, 5 영업이익률 1.7 15.8 15.1 16.5 19.9 EBITDA 마진 13.6 18.6 18.2 19.5 22.7 ROE 17. 21. 21.9 19.6 23.2 12/6 12/1 13/2 13/6 순부채비율 22.1 41.1 28.4 28.1 2.7 주 : 211 년이후 IFRS 별도기준임
기업분석ㅣ코오롱생명과학 API 비즈니스 : 한참성장을지속할시기코오롱생명과학은엔환율하락에도불구하고지난 1분기매출액 372 억원 (+9.6%, yoy), 영업이익 58억원 (- 11.6%, yoy) 로양호한실적을기록하였다. 지난해 1분기평균원엔환율 (1 엔 / 원 ) 1,48 원에서올해 1분기에는 18% 하락한 1,176원을기록했음에도불구하고수출물량증가로의약사업부는 17.4% 의매출성장률을달성하였다. 의약사업부만의영업이익은 68억원으로지난해 1분기대비 5% 증가하였다. 하지만수처리사업부의매출정체와환경소재사업부의적자로전체영업이익은지난해대비소폭감소하였다. 엔약세지속에대한우려감으로최근동사주가는계속해서하락추세를보였으며, 변동성이커진상황이다. 또한동사의신약후보물질인퇴행성관절염치료제 티슈진-C 의상업적성공가능성에대해매우높게평가하지만 3상이진행되는동안 R&D 관련된모멘텀은당분간부각되기힘들것으로예상된다. 하지만환율영향에따른최근주가조정은매수기회라고판단한다. 왜냐하면현재일본향 API 수출물량은 3% 이상늘어나고있으며, 일본의제네릭 API 아웃소싱시장은성장을시작하는단계라고판단하기때문이다. 하반기충주신공장 (2, 억원생산규모 ) 가동이시작될경우생산 CAPA 증설효과가즉각적으로실적에반영될수있을것으로기대된다. 그리고최근엔환율하락이다소주춤한상태이기때문에현재시장에서예상하는올해실적기대치를충족시키지못할가능성은매우낮다는판단이다. 따라서코오롱생명과학에대한투자의견을매수 (Buy) 로유지하고, 목표주가 93, 원을유지한다. [ 그림 1] 코오롱생명과학의매출및영업이익증가추이 [ 그림 2] 의약사업부매출및영업이익증가추이 45 4 35 25 2 25 2 45 4 35 3 25 15 15 3 25 2 15 1 5 37.2 52.4 65.2 73.2 65.8 57.6 69.9 73.7 34.3 41.8 14. 18.9 1 5 1 5 75.1 64.6 62.6 67.8 53.9 53.7 49.9 41.6 24.5 2 15 1 5 [ 그림 3] 환경소재사업부매출및영업이익증가추이 [ 그림 4] WS 사업부매출및영업이익증가추이 12 15 12 8 1 1 1 6 8 5 8 4 6 6 2 4-5 4 2-2 4.7 8.4 9.7 8.9 8.3-1.6-4. -3.1-13.1-1 -15-2 2-2.4 -.5.7.1.3 3.8-1. 4.3-3.3-2 -4-6 2 Research Center
코오롱생명과학ㅣ기업분석 한국의약품수출입협회자료에따르면 212 년원료의약품수출실적은 1.5 억달러규모로 211 년대비 16.4% 증가하였으며, 그중일본이차지하는비중은 22% 로 2.3 억달러를차지하였다. 이는 211 년대비 8.3% 증가한수치이며, 지난해엔화강세를감안할때물량은더큰폭으로증가했을것으로추정된다. 일본제네릭사용량비중은여전히 24% 내외로타선진국대비현저하게낮은상황이며, 일본정부는의료비절감을위해제네릭사용장려정책을도입하면서 22 년까지제네릭비중을 4% 까지늘리겠다는정책목표를가지고있다. 따라서일본향원료의약품수출은당분간꾸준히성장할것으로기대된다. 일본향원료의약품업체중매출규모가가장큰업체가코오롱생명과학이며, 실제로동사의엔화매출은높은성장률을유지하고있다. 연간엔화매출증가율은 21 년 54.8%, 211 년 43.4%, 212 년 42.9% 를달성하였고, 올해 1분기에도전년동기대비 39.9% 증가하였다. 따라서원 / 엔환율의급격한하락에도불구하고올해의약사업부매출은 849 억원으로지난해대비 17.7% 증가할것으로추정된다. 또한시장의우려와달리환율하락에따른이익률훼손도예상보다는축소될것으로기대되는데이는점진적인 ASP 인상과고마진제품비중증가, 생산량확대에따른원가절감효과에의한것으로판단된다. 지난 1분기 17.7% 환율하락에도불구하고의약사업부영업이익률은 37.1% 에서 33.2% 로 3.9%p 하락에그쳤고, 원 /1 엔환율이 1,1 원일경우 31% 내외로여전히높은수익성을유지할수있을것으로기대된다. [ 그림 5] 코오롱생명과학엔화매출증가추이 [ 그림 6] 일본향원료의약품수출증가추이 ( 백만엔 ) 1,6 엔화매출 YoY ( 우 ) 1,479 14 ( 백만달러 ) 25 수출 YoY( 우 ) 6 1,4 1,2 1, 1,26 1,266 1,199 1,57 1,77 922 917 961 12 1 8 2 15 5 4 3 8 6 4 2 524 425 414 584 6 4 2 1 5 2 1-1 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13-2 24 25 26 27 28 29 21 211 212-2 자료 : 의약품수출입협회, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 7] 분기별원 /1 엔평균환율추이 [ 그림 8] 최근 6 일원 /1 엔일별환율변화추이 ( 원 /1엔) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 지난해 12 월대비 14.6% 하락 ( 원 /1엔) 1,18 1,16 1,14 1,12 1,1 1,8 1,6 1,4 1, 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 1,2 13/4 13/5 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3
기업분석ㅣ코오롱생명과학 하반기충주신공장가동은본격적인성장을위한시작 212 년하반기코오롱생명과학의원료의약품생산을담당하던음성공장중한동이화재로소실되면서시장에서는 CAPA 부족으로인한성장정체에대한우려감이커졌었다. 하지만생산프로세스효율화로현재음성공장 1,2 동은약 1, 억원규모의원료의약품생산이가능하기때문에올해목표치인 87 억원의매출달성에는전혀무리가없는상황이다. 일본에서의원료의약품수요가급증하면서동사는충주에대규모설비투자를결정하였고, 현재생산 CAPA 의약 2배인 2, 억원규모매출이가능한충주신공장이현재 KFDA 의 bgmp 인증을마친상태이며, 일본식약청으로품목별 JDMF 인증을진행하고있는상황이다. 충주신공장은 CMO 비즈니스전용공장이될것으로예상되며, 현재진통소염제와같이오리지널회사로대량공급되는제품위주로생산이이루어져매출성장뿐아니라생산효율성증대에도도움이될것으로기대된다. 특히최근엔화약세로달러로결제하는회사대비엔화결제를하는코오롱생명과학제품은일본시장에서가격경쟁력을확보하게된상황이다. 따라서생산만따라준다면내년일본향원료의약품물량증가는 4% 대의성장률을유지할수있다는판단이다. 늦어도올해 4분기에는신공장가동이시작될것으로예상되며, 충주공장가동에따라일본향원료의약품수주는크게늘어날것으로추정되는만큼신공장가동은하반기동사의주가상승에주요한트리거가될것으로판단된다. 환경소재, WS 사업부도하반기실적개선전망지난해 4분기부터이어진실적정체흐름은엔환율하락에따른 API 사업부이익증가둔화영향도있었지만환경소재와 WS사업부부진영향이더컸다는판단이다. 항진균제를수출하는환경소재사업부의경우유럽경기둔화로 4분기매출이마이너스성장을보였고, 원가율높은품목들이 1분기매출로이관되면서적자를지속하고있는상황이다. 하지만매출이회복되면서 2분기에는 BEP 를회복할것으로예상된다. WS 사업부는관납수처리제매출비중이높은데시기적으로공공기관향매출은 2분기부터늘어나기시작할것으로예상되고, 원료가인하효과로이미 1분기이익률은 6% 까지회복된상황이다. 연간으로 8% 이상의이익률을목표로하고있기때문에 API 를제외한나머지사업부실적도하반기뚜렷한개선세를보일것으로전망된다. 4 Research Center
코오롱생명과학ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 117 141 16 189 223 유동자산 97 77 95 12 12 매출원가 84 95 111 13 149 현금및현금성자산 39 16 31 25 29 매출총이익 34 46 5 59 73 단기금융상품 판매비및관리비 21 24 26 27 29 매출채권 3 25 28 33 39 기타손익 재고자산 28 36 36 44 51 영업이익 13 22 24 31 44 비유동자산 52 115 137 159 182 EBITDA 16 26 29 37 51 투자자산 2 6 6 6 7 영업외손익 -1 5 1 유형자산 46 14 112 116 122 이자수익 1 1 1 1 1 무형자산 5 5 19 36 54 이자비용 2 2 1 1 1 자산총계 15 192 232 261 32 외화관련손익 -1 유동부채 34 4 49 54 6 지분법손익 매입채무 17 2 23 27 32 세전계속사업손익 13 21 3 32 45 단기차입금 15 17 18 18 18 계속사업법인세비용 2 3 4 4 5 비유동성부채 43 46 53 53 53 중단사업손익 장기금융부채 4 43 5 5 5 당기순이익 11 19 26 28 4 부채총계 76 86 12 17 113 지배주주지분 11 19 26 28 4 자본금 2 3 3 3 3 포괄손익 11 19 26 28 4 자본잉여금 31 45 46 46 46 매출총이익률 28.7 32.5 31.1 31. 33. 자본조정 EBITDA 마진율 13.6 18.6 18.2 19.5 22.7 기타포괄손익누계액 영업이익률 1.7 15.8 15.1 16.5 19.9 이익잉여금 41 59 81 15 141 당기순이익률 ( 지배주주 ) 9.5 13.4 16.2 14.7 17.9 지배회사지분 73 17 13 154 19 ROA 9.6 11.1 12.2 11.3 14.1 소수주주지분 ROE 17. 21. 21.9 19.6 23.2 자본총계 73 17 13 154 19 ROIC 15.8 16.7 13.8 15.5 18.8 순차입금 16 44 37 43 39 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 투자지표 영업활동현금 12 23 34 25 37 PER( 배 ) 15.5 2.7 15. 14. 9.8 당기순이익 11 19 26 28 4 PBR( 배 ) 2.4 3.9 3. 2.5 2.1 비현금수익비용가감 14 9 8 6 6 PSR( 배 ) 1.5 2.8 2.4 2.1 1.8 유형자산감가상각비 3 4 5 5 5 배당수익률..9 1. 1. 1. 무형자산상각비 1 EV/EBITDA( 배 ) 12. 17.7 14.7 11.9 8.5 기타현금수익비용 3 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 -12-2 -8-9 매출액 15. 2.5 13.6 17.7 17.9 매출채권감소 ( 증가 ) -5 5-3 -6-6 영업이익 31.8 77.3 8.9 28.2 42.5 재고자산감소 ( 증가 ) -9-8 -7-8 세전계속사업손익 3.1 68. 38.2 6.5 43.1 매입채무증가 ( 감소 ) 4 3 3 5 5 지배주주지분당기순이익 3.4 69.2 37.1 7.3 43.1 기타자산, 부채변동 -1-2 1 포괄손익 29.1 7.6 37.1 7.4 43.1 투자활동현금 -25-65 -27-28 -3 EPS 3.1 58.2 25.9 6.9 43.1 유형자산처분 ( 취득 ) -24-61 -9-9 -11 안정성 무형자산감소 ( 증가 ) -18-18 -18 유동비율 288.3 193.2 193.6 188.4 21.6 투자자산감소 ( 증가 ) -4 부채비율 13.9 8.2 78.8 69.9 59.5 기타투자활동 -1 이자보상배율 12.2 29.1-1,328.8-125. -151.9 재무활동현금 37 19 9-4 -4 순차입금 / 자기자본 22.1 41.1 28.4 28.1 2.7 차입금의증가 ( 감소 ) 37 12 7 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) 7 1-4 -4 EPS 2,527 3,998 5,35 5,384 7,76 배당금의지급 4 4 BPS 16,354 21,45 25,117 29,751 36,77 기타재무활동 EBITDA/Share 3,69 5,542 5,678 7,115 9,778 현금의증가 24-23 15-6 4 CFPS 5,645 5,857 6,583 6,488 8,99 기초현금 15 39 16 31 25 DPS 5 75 75 75 75 기말현금 39 16 31 25 29 Research Center 5
기업분석ㅣ코오롱생명과학 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정보라 ) 상기종목에대하여 213 년 6월 9일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 6월 9일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 6월 9일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 코오롱생명과학주가및목표주가추이 ( 원 ) 12, 종가 목표주가 1, 투자의견변동내역 일 시 213.2.15 213.2.2 213.3.13 213.3.19 213.4.1 213.6.9 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 정보라 93, 93, 93, 93, 93, 8, 6, 4, 2, 11/6 11/12 12/6 12/12 13/ 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 Research Center