포비스티앤씨 (016670) IT Mid-Small Cap Not Rated 올해에도실적성장은지속될것으로 현재가 (03/10): 1,980 원 52 주최고 / 최저 : 2,815 원 /1,565 원시가총액 : 797 억원외국인지분 : 3.3% 주요주주 : 허한범 24.1% 포비스자사주 10.1%, 자산총계 : 735 억원 매출액 매출증가율 자료 : 포비스티앤시, 아이엠투자증권, 주 : FY11년이후 K-IFRS 연결기준, 2015 예상치 영업이익 이익증가율 순이익 영업이익률 순이익률 2011 49.1 11.4 5.2 2.2 3.7 10.5 7.6 11.7 1.3 2012 96.0 95.6 6.7 30.3 3.6 7.0 3.8 12.5 1.4 2013 103.9 8.2 8.9 32.7 6.1 8.6 5.9 9.3 1.3 2014 111.8 7.6 10.8 21.1 8.4 9.7 7.5 9.8 - 자본총계 : 463 억원 2015E 133.8 19.7 13.7 26.9 10.5 10.2 7.8 7.9 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) [ 그림 1] 최근 1 년간주가추이 [ 그림 2] 사업부 ( 제품 ) 별매출비중 3,300 포비스티앤씨 지니키즈, 4% 2,800 2,300 디모아, 35% 1,800 MS( 교육 ), 54% 1,300 800 14-03 14-07 14-11 15-03 Adobe, 7% 자료 : Fnguide, 아이엠투자증권, 2014 년실적매출액 +7.6% yoy 영업이익 +21.1% yoy 2014 년도실적은매출액 1,117 억원 (+7.6% yoy) 에영업이익과순이익은각각 108 억원 (+21.1% yoy), 84 억원 (+36.6% yoy) 를시현하였다. 동사의주력사업인 MS 제품군이안정적인실적추이를보여주고있으며 2014 년부터본격적인채널영업이이루어진 Adobe 제품군의매출도 80 억원가량을달성하며동사의성장제품군으로자리잡았다. 또한안랩및기타제품군의매출도의미있는수준으로가시화되면서일정부분실적상승에기여를하였다. 2014 년에는특히외형성장대비이익률성장이눈에띄는데동사는 2014 년에 Adobe 를포함한기타제품포트폴리오가확대되었음에도불구하고고정비상승을가져올대규모투자집행없이기존의판매채널을대부분활용해서매출을발생시켰다. 이렇게발생된신규제품군의매출이상당부분이익으로기여된것으로판단된다. 2015 년예상실적매출액 1,338 억원영업이익 137 억원 - 신규제품중심으로실적성장지속될것으로 올해예상실적은매출액 1,338 억원 (+19.7% yoy), 영업이익과순이익은각각 137 억원 (+26.9% yoy), 105 억원 (+25. yoy) 이기대된다. 독점적시장입지를유지하고있는 MS 제품군의안정적인실적을바탕으로 Adobe 제품그리고기타제품군의매출이빠르게확대되는모습을보여줄것으로예상된다. 특히 Adobe 제품은전년도교육시장에서매출액 80 억원가량의의미있는성과를달성했는데올해에는기업용시장에서도본격적인영업활동을전개할계획에있어올해에는기업용제품군의성과가기대된다. 전체외형확대에따른이익률개선효과도지속될것으로본다. 1
기존사업의높은실적안정성 & 올해외형성장요인을고려할때현재주가는매력적인수준으로판단 기존사업군에대한실적안정성은높은수준으로판단된다. 최근에는그동안구축했던 MS 제품유통채널을기반으로신규제품군으로제품영역을확장해나가고있다. 올해교육용 Adobe 제품군은전년대비 4 가량성장한 110 억원수준까지매출액규모가확대될것으로예상된다. 또한기업용 Adobe 시장도본격적으로진입을준비하고있다. 올해기업용 Adobe 제품군의목표매출액은 100 억원으로 70 억원 ( 전체기업용시장의 2) 이상만달성해도의미있는수준으로평가할수있을것으로본다. 아직규모가크지는않지만안랩을포함한기타제품군도일정부분실적에기여를하고있는점도긍정적이다. 동사는안정적인 MS 제품을기반으로최근 Adobe 제품을새로운성장동력으로가져가고있다. S/W 유통업의특성상기존에보유하고있는채널활용을통한고정비효과가크기때문에매출액확대에따른이익률개선효과도지속될것으로본다. 재무구조또한우수한수준인데비유동자산비중이낮은편이며현금성자산도 350 억원가량보유하고있다. 기존사업의안정성과올해외형성장요인들을고려할때현재의주가는올해예상수익기준으로 PER 7.9 배수준으로저평가영역에있다고판단된다. Adobe 제품의매출성장은올해까지이어질것으로 동사는 2013 년 Adobe 社와교육기관용총판계약을체결하였으며본격적인제품판매는 2014 년부터시작된다. 전년도 Adobe 제품매출액은 80 억원가량으로추산되며시장의기대치 100 억원은하회했지만여전히의미있는수치를달성했다고평가한다. Adobe 제품의교육용제품시장규모는 200 억원가량으로추산되는데총판계약 2 년만에 5 에근접하는수준까지점유율을확대하였다. 동사는 Adboe 제품판매에기존의 MS 제품판매채널을그대로활용하면서비교적빠른속도로시장입지를확보할수있었던것으로판단된다. Adobe 제품군의교육기관向시장규모는 2017 년까지 300 억원까지확대될것으로예상되는데동사는이시장에서점유율을 75% 까지확보한다는계획이다. 해당점유율을매출액으로환산하면대략 220 억원이된다. 동사는 Adobe 제품판매를기존고객대상으로마케팅을진행하고있어시장진입을위한채널투자는크지않은것으로파악된다. Adobe 제품군은 MS 제품군에비해가격대가높아이익률기여도또한높을것으로예상된다. Adobe 제품기업용시장도디모아의기업용채널을통해본격적으로진입 동사는 Adobe 제품교육용시장에성공적으로진입하였는데이를바탕으로올해부터는기업용시장에도본격적으로진입할계획이다. Adobe 기업용시장규모는대략 400 억원가량으로추산된다. Adobe 기업용시장진입에는디모아의기업판매채널이적극적으로활용될것으로예상되는데교육용시장에서와유사하게특별한고정비투자없이기존채널을활용해시장입지를확대해나갈것으로본다. 동사는기업용시장에서올해 3 점유율을가져온다는목표인데매출액으로환산하면 100 억원규모이다. 참고로기업용시장은독점적지위를가져가고있는교육용시장과비교해서경쟁요소 ( 가격, 서비스 ) 가많이작용하는시장이다. 이에따라기업용제품군의이익기여도는교육용제품군에비해소폭낮은수치를보여주고있다. Adobe 제품의교육용과기업용을포함한전체시장은약 550 억원이며향후 2 년간 800 억원규모까지확대될것으로예상된다. 동사는 Adobe 제품시장에서 5 이상의점유율을가져온다는목표이다. 2
Appendix 포비스티앤씨기업개요및사업장현황 주요연혁 2005 년포비스네트웍설립, Microsoft 교육기관총판으로선정, 2006 년 MS 社가선정한올해의파트너상수상, 2007 년기술연구소설립, 2009 년 e-learning 솔루션개발, 2010 년코스닥상장, 포비스티앤씨출범, 2012 년 MS 상업용총판업체인디지털모아 ( 디모아 ) 인수, 2013 년한국어도비시스템즈의교육기관용총판선정, 유아초등교육컨텐츠社지니키즈인수, 2014 년논현동조앤리빌딩으로포비스티앤씨및계열사이전 사업장및인력현황 사업장은강남구논현동조앤리빌딩 (4 층건물 ) 전부를사용하고있다. 동사는 2014 년포비스티앤씨를포함해서핵심계열사인디모아, 지니키즈를전부논현동사업장으로이전시킨바있다. 현재계열사들은모두별도법인으로존재하고있지만비용효율화측면에서관리부를통합해서운영하고있다. 사업성격이유사한포비스티앤씨와디모아는사업시너지를위해일부운영 / 관리업무를통합해서운영하고있는것으로파악된다. 계열사를포함한전체임직원은 130 여명 ( 포비스 40 여명, 디모아 40 여명, 지니키즈 50 여명 ). 그리고제품판매를위한유통채널은관리채널 (reseller) 형태로 30 개여개업체를관리하고있으며전체채널내파트너를 500 여개이상보유. 3
[ 그림 3] 연도별매출액및영업이익률추이 [ 그림 4] 자본 & 부채비율변화추이 매출액 영업이익률 160 순이익률 14.0 140 12.0 120 1 100 8.0 80 6.0 60 40 4.0 20 2.0 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 총부채 총자본 부채비율 7 6 5 4 3 2 1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 16 14 12 10 8 6 4 2 [ 그림 5] 총자산대비매출액변화추이 [ 그림 6] 총자산대비순이익변화추이 총자산 매출액 12 매출액 / 자산 10 8 6 4 2 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 25 20 15 10 5 당기순이익총자산 ROA 70 60 50 40 30 20 10 0 2009 2010 2011 2012 2013 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% [ 그림 7] 자본대비순이익변화추이 [ 그림 8] 총자산변화및자산상승률추이 4 순이익 총자본 ROE 45% 35.0 4 3 35% 3 25.0 25% 2 2 15.0 15% 1 1 5.0 5% 2009 2010 2011 2012 2013 총자산자산상승률 7 6 5 4 3 2 1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 10 8 6 4 2-2 -4 4
Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) 2009 2010 2011 2012 2013 2009 2010 2011 2012 2013 매출액 42 44 49 96 104 영업활동현금흐름 11 0 5 (7) 9 매출원가 33 34 38 81 84 당기순이익 ( 손실 ) 3 5 4 4 6 매출총이익 9 10 11 15 20 비현금수익비용가감 1 (0) 2 1 3 판매비와관리비 4 5 6 9 11 유형자산감가상각비 0 0 0 0 0 EBITDA 5 5 5 7 9 무형자산상각비 0 0 0 0 0 조정영업이익 5 5 5 7 9 운전자본증감 6 (4) 0 (11) (0) 발표영업이익 5 6 5 7 9 매출채권및기타채권 (1) 0 (1) (10) 2 비영업손익 (0) 1 (1) (2) (1) 매입채무및기타채무 7 (4) 1 0 3 이자손익 0 (0) 0 0 0 법인세납부 0 (1) (1) (1) (0) 외환관련손익 (0) (0) (0) 0 (0) 투자활동현금흐름 (0) 0 (5) 3 (5) 관계기업투자등투자손익 0 0 0 0 0 유형자산처분 ( 취득 ) (0) (0) (0) (0) (0) 기타 (1) 2 (1) (2) (1) 금융자산감소 ( 증가 ) (0) 2 (6) 2 (1) 세전계속사업이익 4 6 4 5 8 재무활동현금흐름 0 6 (10) 1 (4) 계속사업법인세비용 1 1 1 1 2 금융부채증가 ( 감소 ) 0 7 (9) (3) (3) 계속사업이익 3 5 4 4 6 자본증가 ( 감소 ) 1 0 (2) 4 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 배당금지급 0 0 0 0 0 법인세효과 0 0 0 0 0 기타현금흐름 0 0 0 0 0 당기순이익 3 5 4 4 6 순현금흐름 11 7 (11) (3) 0 지배주주 3 5 4 4 6 기초현금 1 11 18 7 5 비지배주주 0 0 0 0 0 기말현금 11 18 7 5 5 2009 2010 2011 2012 2013 2009 2010 2011 2012 2013 비유동자산 2 4 1 5 11 EPS 556 453 100 100 167 장기금융자산 1 2 0 1 1 EBITDAPS 781 436 141 193 262 관계기업투자등 0 0 0 0 0 CFPS 566 457 102 104 179 유형자산 0 0 0 0 1 BPS 1,363 368 495 690 867 기타 1 1 1 5 9 DPS 0 0 0 0 0 유동자산 18 29 27 47 53 현금및현금성자산 11 18 7 5 5 2009 2010 2011 2012 2013 단기금융자산 2 3 11 10 13 PER 4.2 5.6 11.7 12.5 8.5 매출채권및기타채권 4 6 7 27 24 EV/EBITDA 0.3 7.2 4.5 4.9 3.9 재고자산 0 0 1 5 10 PCR 4.1 5.6 11.5 12.1 7.9 기타 0 0 0 0 0 PSR 0.3 0.7 0.9 0.5 0.5 자산총계 20 33 28 52 63 PBR 1.7 6.9 2.4 1.8 1.6 비유동부채 0 5 0 0 1 장기금융부채 0 5 0 0 0 2009 2010 2011 2012 2013 기타 0 0 0 0 0 매출액증가율 149.2 5.7 11.4 95.6 8.2 유동부채 11 12 10 25 29 조정영업이익증가율 흑전 8.4 2.2 30.3 32.7 매입채무및기타채무 10 9 10 22 26 순이익증가율 흑전 58.0 (29.8) (2.7) 69.9 단기금융부채 0 3 0 3 1 유동비율 16 240.9 259.3 183.3 182.8 기타 1 1 1 1 2 순차입금비율 (155.0) (89.8) (102.9) (45.7) (50.2) 부채총계 11 17 10 26 30 부채비율 128.9 113.2 58.5 96.6 87.8 지배주주지분 9 15 18 25 31 조정영업이익률 11.2 11.4 10.5 7.0 8.6 자본금 1 20 18 18 18 EBITDA Margin 11.3 11.6 10.6 7.1 9.0 자본잉여금 0 3 3 3 3 ROA 21.4 20.1 12.2 9.0 10.7 이익잉여금 8 13 17 20 26 지배주주 ROE 5 44.0 22.4 16.5 21.0 비지배주주지분 0 0 0 1 2 ROIC (211.5) (107.0) (304.6) 108.4 65.8 자본총계 9 15 18 27 34 Payout Ratio 자료 : 아이엠투자증권, 연결재무제표 5
` Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다. 2. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 문경준 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 2 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -2~2 등락 Neutral( 중립 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 2 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 6