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1 Company Report 더존비즈온 (1251) 특가세일중 BUY(maintain) 현재주가 45,6 원 목표수익률 42.5% Key Data 산업분류 218 년 1 월 26 일 서비스 KOSPI 2,27,15 시가총액 ( 억원 ) 13,531 발행주식수 ( 백만주 ) 29.7 외국인지분율 (%) 주고가 64,7 저가 31,2 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 5. 주요주주 (%) 김용우외 15 인 37.4 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 Relative Performance (pt) KOSPI 더존비즈온 '17-1 '18-1 '18-4 '18-7 '18-1 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr 투자의견및목표가투자의견및목표가유지. 1 제품라인업 (D-ERP, EBP, WEHAGO) 세분화및강화에따른실적성장모멘텀강화, 2 19 년시장진입을본격화할 D-ERP/WEHAGO 런칭으로 Valuation Rerating 기대, 3 기업경영종합솔루션플랫폼 기업으로도약이예상되기때문. 2. 3Q 실적 Review 3 분기연결기준실적은매출액 537 억원 (YoY+16.1%, QoQ-2.8%), 영업이익 1 억원 (YoY+8.4%, QoQ-21.9%), 순이익 75 억원 (YoY- 16.8%, QoQ-21.6%) 달성. 당사전망치대비매출액 (535 억원전망 ) 은소폭상회하였으나, 영업이익 (118 억원전망 ) 은하회. 사업부별매출액은 ERP 28 억원 (YoY+ 1.8%), 그룹웨어 63 억원 (YoY+67.8%), 정보보안 25 억원 (YoY+18.9%), 클라우드 116 억원 (YoY+24.9%), 전자세금계산서 32 억원 (YoY-14.6%) 등전제품의고른성장. 주력사업의꾸준한성장으로외형성장세유지. 수익성하락은신규사업추진에따른인건비상승과대형프로젝트진행에따른외주용역비상승이주원인. 3. 4Q 실적 Preview 4 분기연결기준예상실적은매출액 732 억원 (YoY+14.6%, QoQ +36.3%), 영업이익 212 억원 (YoY+2.8%, QoQ+112.5%) 전망. 1 ERP 사업은 win-back 효과와대기업고객사확대등으로 확장형 ERP 의고성장기대. 2 클라우드는시장인지도상승으로 Private Cloud 매출비중확대예상. 3 그룹웨어신제품의성공적안착효과가 4 분기본격화될전망. Valuation Forecast 구분 단위 F 219F 매출액 억원 1,577 1,768 2,56 2,344 2,728 영업이익 억원 세전이익 억원 순이익 억원 지배순이익 억원 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 Source: Company data, Leading Research Center, K-IFRS 연결기준

2 4. 19 년신제품매출본격반영 현재기존제품군을고객사들의환경에적합하게통합및확장하여최적화를위한플랫폼화추진중. 고객사의사업 규모에따라적용되는제품을세분화. 대기업군은 D-ERP, 중소 / 중견기업군은 EBP(Enterprise Business Portal), 소규모기업군은 WEHAGO 로플랫폼을구축. 중장기실적성장동력은 D-ERP. D-ERP 의기대감은 기존 Extended ERP 제품의고성장세로증명. 특히 1 국내 ERP 시장의 프리미엄급고사양제품수요증가와 2 ERP 외그룹웨어, 정보보안등경영솔루션의패키지화및모듈화를추구하는 시대적흐름을반영. D-ERP 는 19 년하반기런칭을목표로 D-ERP G2, SE, Edge 등 3 가지라인업구성될전망. 장기적으로 D-ERP 를기반으로해외진출도기대. 글로벌 ERP 기업인 SAP, Oracle 등과본격적인경쟁을시작할것으로 예상. 이를위한 R&D 투자로수익성이부진하지만, 19 년출시로선순환수익구조는회복될전망. Exhibit 1. 제품별고객사포지션 Exhibit 2. 국내 ERP 시장내주요기업의포지션 Exhibit 3. 더존 ERP 의최상위제품, D-ERP Exhibit 4. D-ERP 의개발모드맵 2

3 Exhibit 5. WEHAGO 의기본서비스 Exhibit 6. 기술과비즈니스를융합하는플랫폼, WEHAGO Exhibit 7. 자동회계처리기능 Exhibit 8. 기존패키지제품과 WEHAGO 와호환가능 Exhibit 9. WEHAGO 의핀테크서비스개념도 Exhibit 1. 기술과비즈니스를융합하는플랫폼, WEHAGO Exhibit 11. 더존상거래평가모형 Exhibit 12. WEHAGO 플랫폼, 빅데이터 +AI 3

4 Exhibit 13. 매출액및증가율전망 Exhibit 14. 영업이익및증가율전망 ( 억원 ) (%) ( 억원 ) (%) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 3,44 2,728 2,344 2,56 1, A 217A 218F 219F 22F A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ) Exhibit 15. PER band Exhibit 16. PBR band 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수정주가 5.X 4.X 3.X 2.X 1.X Exhibit 년 3 분기기준사업부별매출비중 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수정주가 1.X 8.X 6.X 4.X 2.X Exhibit 18. 영업이익률 (%) (%) ERP 클라우드그룹웨어전가세금계산서정보보안기타계열사매출. 215A 216A 217A 218F 219F Exhibit 19. 클라우드고객추이 Exhibit 2. 기업용 ERP 라인업별 ASP ( ) 14, 12, 1, 1,296 11,295 11,837 12,37 8, 7, 6, 7, 8, 7,8 5, 6, 4, 3,634 5,54 4, 3, 2, 16,8 2, 157 1, Q 217 4Q 218 1Q 1, 1,62 Lite ERP Standard ERP Extended ERP 4

5 재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 2,365 2,734 2,135 1,581 1,17 매출액 1,768 2,56 2,344 2,728 3,44 유동자산 1,114 1, 매출원가 ,55 1,115 1,224 현금및현금성자산 매출총이익 1,5 1,215 1,289 1,613 1,82 단기금융자산 판매비와관리비 ,12 매출채권및기타채권 영업이익 재고자산 EBITDA 비유동자산 1,251 1,55 1, 비영업손익 장기금융자산 이자수익 관계기업등투자자산 이자비용 유형자산 756 1, 배당수익 무형자산 외환손익 부채총계 ,61 관계기업등관련손익 유동부채 기타비영업손익 단기차입부채 세전계속사업이익 기타단기금융부채 법인세비용 매입채무및기타채무 연결실체변동관련손익 비유동부채 ,215-2,13 중단사업이익 장기차입부채 당기순이익 * 기타장기금융부채 지배주주순이익 * 자본총계 * 1,533 1,855 1,81 2,252 2,781 비지배주주순이익 지배주주지분 * 1,524 1,84 1,796 2,237 2,766 기타포괄손익 비지배주주지분 총포괄손익 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 원, 배,%) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 주당지표및주가배수 당기순이익 EPS* 949 1,35 1,437 1,88 2,174 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) BPS* 5,135 6,23 6,51 7,54 9,322 자산상각비 CFPS 1,672 1, 영업자산부채변동 SPS 5,957 6,929 7,899 9,194 1,259 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) EBITDAPS 1,812 2,271 2,367 2,741 3,1 재고자산감소 ( 증가 ) DPS ( 보통, 현금 ) 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금흐름 배당성향 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금유입액 PER* 유형자산 PBR* 무형자산 PCFR 투자활동현금유출액 PSR 유형자산 EV/EBITDA 무형자산 재무비율 재무활동현금흐름 매출액증가율 재무활동현금유입액 영업이익증가율 단기차입부채 지배주주순이익증가율 * 장기차입부채 매출총이익률 재무활동현금유출액 영업이익률 단기차입부채 EBITDA이익률 장기차입부채 지배주주순이익률 * 기타현금흐름 ROA 연결범위변동효과 ROE 환율변동효과 ROIC 현금변동 부채비율 기초현금 차입금비율 기말현금 순차입금비율 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭 없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을 보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의 증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 5

6 최근 2 년간투자등급및변경내용 더존비즈온 (1251) 일자 투자의견 BUY( 신규 ) BUY(TP 상향 ) BUY(TP 상향 ) 34,5 원 39, 원 39, 원 39, 원 47,5 원 47,5 원 괴리율 (%) 평균주가대비 -8.6% -15.2% -15.6% -13.9% +4.6% +6.6% 최고 ( 최저 ) 주가대비 +1.4% -1.9% -1.9% -1.9% +21.1% +21.1% 더존비즈온 (1251) 일자 투자의견 BUY(TP 상향 ) 괴리율 (%) 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 * 괴리율산정 : 대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간변경추이 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '15-4 '15-1 '16-4 '16-1 '17-4 '17-1 '18-4 '18-1 수정주가 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12 월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12 월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12 월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12 월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12 월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) 1.% HOLD ( 보유 / 중립 ).% SELL ( 매도 ).% 합계 1.%. 218 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 6