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1 Company Analysis 13 September. 212 Analyst 염동연 SK네트웍스(174) 하반기 스마트폰 마케팅 시장, 치열할수록 좋다! SK네트웍스에 대한 투자의견 적극매수, 목표주가 15,원을 유지. 4분기 다가오면서 동사 주가에 대한 모멘텀은 점차 강해질 것으로 기대. 그 이유는 2가지 임. 1 스마트폰 시장 내 4분기 신제품 발매 지속으로 제조사와 통신사의 마케팅 경쟁 돌입으로 유통업을 하는 동사 실적 수혜 기대, 2 브라질 철광석 기업 MMX(지분 13.8% 자회사)의 213년 3월 완공 목표로 진행중인 수출 인프라 구축으로 동사 자원개발 사업에 대한 실적 가시성이 시간이 지나면서 높아질 것. 하반기 단말기 신제품 출시 겹치면서, 단말기 유통실적 은근히 기대된다. 211 스마트폰 유통업의 실적비중이 높은 동사의 주가가 은근히 기다려 지는 시기가 오는 중. 4분기는 갤럭시 노트 2와 아이폰 5 출시가 계획되어 있어 스마트폰 마케팅시장에서 제조사와 통신사들이 판매경쟁에 돌입할 것으로 기대되어, 하반기 동사의 단말기 유통사업 실적 또한 호조를 보일 것. 역사적으로 동사의 단말기 유통사업은 1 신제품 발매 시점, 2 핸드폰 판매 내 스마트폰 비중 상승에 따른 ASP 상승에 따라 지속적으로 성장 중. 212년 하반기 단말기 유통사업 실적은 매출액 3조 9,2억원, 영업이익 938억원을 전망, 전년동기 대비 +18.2%, +28.1% 증가 전망. 3Q 실적, 주요사업 구조적 개선 지속, 기저효과로 양호한 실적 기대 212년 3분기 실적으로 매출액 7조 8,133억원, 영업이익 1,69억원 전망. 이는 전분기 대비 +9.3%, +1.6% 증가, 전년동기 대비 +13.5%, +53.3%. 1 6월 발매된 갤럭시 S3의 신제품효과로 단말기 판매량 확대, 2 비효율주유소매각과 셀프 주유소 확대 등 주유소 사업의 원가구조 개선 지속으로 동사 영업이익의 71.2%를 차지하는 주요사업의 구조적 개선이 실적을 견인할 것으로 예상 F 213F 214F 매출액 (십억원) 24,162 27,536 29,22 3,451 31,676 증가율 (YoY, %) 조정영업이익 (십억원) 증가율 (YoY, %) (22.9) 33.3 (5.8) 세전이익 (십억원) 지배주주귀속순이익(십억원) 증가율 (YoY, %) (19.6) EBITDA (십억원) EPS (원) ,54 증가율 (YoY, %) (19.6) BPS (원) 12,319 12,569 12,6 12,78 13,292 PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 조정영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%) Strong BUY (Maintain) 6개월 목표주가: 15,원(유지) 주가(9/12) 1,5원 소속업종 업종투자의견 자본금 상사 628 십억원 발행주식수 248,31,295 주(@2,5 원) 시가총액 2,494 십억원 KOSPI내 비중.23% 52주 최고가/최저가 평균 거래량(12일) 11,8 원 / 7,98 원 592,934 주 외국인지분율 11% 배당수익률%(11년) 1.5 주요주주 에스케이(주) 외 5인 39.8% (주)신한은행 외 1인 7.4% 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 6.6 (7.8) (9.5) 상대주가 6.4 (5.3) (15.8) 현주가대비 상승여력 49.3 최근 12개월 상대주가 추이 (원) 14, 12, 8, 6, 4, 2, SK네트웍스 주가 (좌) KOSPI 대비 SK네트웍스 (우) (%) 주: 아이엠투자증권, IFRS연결 기준

2 4분기 스마트폰 판매 경쟁이 기다려진다! 4분기 스마트폰 신모델 출시가 몰려있어, 제조사와 통신사의 판매 경쟁 돌입 스마트폰 유통업의 실적비중이 높은 동사의 주가가 은근히 기다려 지는 시기가 왔다(그림3,4). 바로 4분기 신제품발매 지속과 이에 따른 마케팅 경쟁의 시기이다. 역사적으로 동사의 단말기 유통사업은 1신제품발매 시점, 2핸드폰 판매 내 스마트폰 비중 상승에 따른 단가상승에 따라 지속적으로 상승 중이다(그림1,2). 특히 212년 4분기는 갤럭시 노트2와 아이폰 5 출시가 계획되어 있어 스마트폰 마케팅시장에서 제조사와 통신사들이 판매경쟁에 돌입할 것으로 기대되어, 하반기 동사의 단말기유통사업 실적 또한 호조를 보일 것으로 전망된다. 하반기 단말기 유통사업 실적 호조 기대 이에 따라 우리는 동사의 단말기 유통사업실적으로 212년 하반기 매출액 3조 9,2억원, 영업이익 938억원을 전망하며, 전년동기 대비 +18.2%, +28.1%증가할 것으로 기대한다(그림1, 표2). 동사의 단말기 유통사업은 212년 상반기 기준으로 매출액은 24.4%, 영업이익은 32.9%를 차지하는 주요사업 중의 하나이다(그림3,4) [그림 1] 단말기 유통사업의 실적과 단말기 신모델 출시와의 관계 (억원) 25, IM 매출액 IM 영업이익(R) 아이폰 4S 출시 갤럭시3출시 갤럭시 노트2, 아이폰 5 출시예정 (억원) 6 2, 갤럭시2출시 , , 자료: 아이엠 투자증권 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F - [그림 2] 단말기 유통사업의 스마트폰 판매 비중과 판매 단가 추이 스마트폰 판매량 비중 ASP(R) (원) 1% 8, 8% 7, 6% 6, 4% 2% 5, % 자료: 아이엠 투자증권 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 4, 2

3 [그림 3] SK네트웍스의 매출액 비중(1H12 기준) [그림 4] SK네트웍스의 영업이익 비중(1H12 기준) 무역 및 자원 27.9% 패션 1.9% 호텔 및 면세 1.5% 1H12 매출액 13조 7,848억원 단말기 판매 24.4% 무역 및 자원 13.6% 패션 13.1% 호텔 및 면세 2.1% 1H12 영업이익 1,548억원 단말기 판매 32.9% 석유 및 자동차 판매 44.4% 석유 및 자동차 판매 38.3% 자료: SK네트웍스, 아이엠 투자증권, 기타매출액 제외 자료: SK네트웍스, 아이엠 투자증권, 기타매출액 제외 3

4 3Q 실적, 주요사업 호조, 기저효과로 전년대비 큰 폭 개선 3분기 실적 턴어라운드 지속 우리는 동사의 실적 턴어라운드를 이끌었던 요인들이 3분기까지 지속되면서 실적 턴어라드는 지속될 것으로 전망한다(그림 5). 즉, 1 6월 발매된 갤럭시 S3의 신제품효과로 단말기 판매량 확대, 2 비효율주유소매각과 셀프 주요소 확대 등 주요소 사업의 원가구조 개선 지속으로 동사 영업이익의 71.2%를 차지하는 주요사업의 구조적 개선이 실적을 견인할 것으로 예상한다(표2). 주요사업호조, 기저효과로 전년동기 대비 큰 폭 개선 이에 따라 우리는 동사의 212년 3분기 실적으로 매출액 7조 8,133억원, 영업이익 1,69억원을 전망하며, 이는 전분기 대비 +9.3%, +1.6% 증가, 전년동기 대비 +13.5%, +53.3% 증가하는 수치이다(표1, 그림5). 전년동기 대비 큰 폭으로 성장하는 이유는 1앞서 언급한 주요사업의 호조, 2기저효과가 작용할 것으로 예상한다. 211년 3분기는 단말기사업의 신제품 출시 부재, 주요소 사업에 대한 정부의 가격인하 압력과 이에 따른 수익성 둔화 등의 요인이 있었다. [그림 5] SK네트웍스의 매출액과 영업이익률 추이 (억원) 9, 매출액 영업이익률(R) 2.% 8, 1.5% 7, 1.% 6,.5% 5, 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 자료: SK네트웍스, 아이엠 투자증권.% [표 1] SK네트웍스의 212년 3분기 실적추정 (단위: 억원, %) 3Q12실적 예상 QoQ YoY 아이엠 투자증권 시장 아이엠 시장 아이엠 투자증권 시장 예상 컨센서스 투자증권 예상 컨센서스 예상 컨센서스 매출액 78,133 72, % 2.1% 13.5% 6.% 영업이익 1,69 1,25 1.6% -2.6% 53.3% 47.% (영업이익률) 1.4% 1.4% 세전이익 % 264.7% 순이익 % 244.9% 867.2% % 자료: SK네트웍스, 아이엠투자증권, IFRS 연결 기준 4

5 [표 2] 주요 사업부별 실적 추이 및 전망 (단위: 억원, %) 분기별 연별 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F F yoy 매출액 단말기 유통 12,64 18,44 15,222 17,945 15,876 17,48 21, 18,2 63,815 72, % 주유소 및 자동차정비 3,236 3,252 32,49 32,777 3,549 3,96 33,265 32, , ,773.9% 무역 및 자원 17,571 17,691 18,418 19,737 17,336 2,721 21,135 21,558 73,417 8,751 1.% 패션 1,233 1,175 1,11 1,587 1,299 1,277 1,94 1,683 5,6 5, % 워커힐 ,83 1, ,97 1,139 1,237 4,5 4,49 1.1% 영업이익 단말기 유통 ,495 1, % 주유소 및 자동차정비 ,768 1, % 무역 및 자원 % 패션 % 워커힐 % OPM 단말기 유통 2.8% 2.3% 2.% 2.4% 1.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.3% 2.2% 주유소 및 자동차정비 1.4% 1.8% 1.1% 1.4%.9% 1.7% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 무역 및 자원.5%.5% 1.2% 1.2%.9%.6% 1.2% 1.2%.9% 1.% 패션 9.7% 12.9%.6% 16.8% 1.7% 1.4% 1.% 16.% 1.8% 1.3% 워커힐 -.2% 5.2% 4.2% 8.5% -3.4% 6.8% 4.7% 1.% 4.8% 5.% 자료: 아이엠투자증권 [표 3] SK네트웍스의 분기별 실적 추이 (단위: 억원, %) Yearly 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF YoY% 4QF F YoY % 매출액 62,927 68,978 68,849 74,62 66,366 71,482 78, ,41 275, , 매출원가 58,712 64,327 64,178 69,257 61,456 66,227 72, , , , 매출총이익 4,215 4,651 4,671 5,345 4,91 5,255 5, ,276 18,882 2, 판매관리비 3,546 3,751 3,878 4,119 4,48 4, 4, ,115 15,294 16, 기타영업이익 기타영업비용 , 영업이익 , ,52 1, ,37 3,46 3, 영업이익률 1.% 1.1% 1.% 1.9%.7% 1.5% 1.4% 1.8% 1.3% 1.4% 금융수익 , ,11 1, ,735 3, 금융비용 1,22 1,93 2, ,351 1,4 1, ,185 5,54 5, 지분법관련 N/M 세전이익 ,186 2, 법인세비용 순이익 ,418 1, 자료: SK네트웍스, 아이엠투자증권, IFRS연결기준 5

6 [표 4] SK네트웍스의 연별 실적 전망 (단위: 억원, %) 연별 증가율 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 292,22 34,56 316, % 4.3% 4.% 매출원가 271, , , % 4.5% 4.% 매출총이익 2,863 21,127 21, % 1.3% 4.1% 판매관리비 16,891 17,7 17, % 1.1% 3.9% 기타영업이익 % -46.7%.% 기타영업비용 % -31.1% -59.5% 영업이익 3,987 3,927 4, % -1.5% 14.2% 영업이익률 1.4% 1.3% 1.4% 지분법순익 , % 순이익 1,446 1,776 2,616 2.% 22.8% 47.3% 자료: SK네트웍스, 아이엠투자증권, IFRS연결기준 6

7 투자의견 적극매수, 목표주가 15,원 유지 적극매수의견, 목표주가 15,원 유지 SK네트웍스에 대한 투자의견 적극매수, 목표주가 15,원을 유지한다. 동사의 투자포인트는 1 213년부터 가시화될 MMX중심의 철광석 자원개발 프로젝트 관련수익 증가, 2 패션사업의 중국지역 확대, 호텔사업 확장을 통한 영업이익 증가 및 수익성 개선, 3 그리고 경제저성장 시대에서 다수의 성장기회를 실현화시킬 M&A 경험 및 노하우라고 판단한다. 우리는 1, 2의 투자포인트가 동사의 ROE개선을 이끌어 Valuation 저평가를 해소시킬 것으로, 3의 투자포인트가 한국이 향후 맞이할 저성장국면에서 지속적인 사업 확대 및 사업구조 개선을 이룰 원동력 역할을 할 것이라는 기존관점을 유지한다. 향후 1년간 자원개발 관련 투자포인트 강화될 것 213년 3월 브라질 철광석 수출 항구 완공 기대 또한 향후 1년에 걸쳐 1의 자원개발관련 투자포인트는 강화될 것으로 보인다. 213년 3월 항구건설 완공(212년 6월 말 기준 현재 8%공사 진행)의 시기가 다가오고 있어, 동사의 자원개발 사업이 새로운 전기를 맞이할 것으로 보인다. 연 5,톤의 규모의 물동이 가능한 항구건설이 완공되면, 현재 브라질 MMX에서 생산되는 철광석 75만톤 중 Serra Azul 광산에서 생산되는 55만톤을 수출을 통해 판매를 시작하여, 단가상승에 따른 수익성 개선효과가 일어날 것으로 기대한다. [그림 6] 국내 종합상사의 상대주가 추이 [그림 7] 일본 종합상사의 상대주가 추이 1% 5% LG상사 대우인터 현대상사 SK네트웍스 % -5% 자료: Datastream 5% 4% 미쓰비시상사 미쓰이상사 스미토모상사 이토추상사 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 자료: Datastream [그림 8] SK네트웍스의 PER 밴드챠트 [그림 9] SK네트웍스의 PBR밴드챠트 (원) 4, (원) 4, Adj. Prc. 2.2X 3, Adj. Prc. 2.X 3, 1.8X 2, 17.X 14.X 11.X 8.X 2, 1.4X 1.X.6X 자료: DataGuidePro 자료: DataGuidePro 7

8 Financial Statement & Ratio (십억원, 원, 배, %) F 213F 214F F 213F 214F 매출액 24,162 27,536 29,22 3,451 31,676 영업활동현금흐름 매출원가 22,486 25,647 27,117 28,338 29,478 당기순이익(손실) 매출총이익 1,676 1,888 2,85 2,113 2,199 비현금수익비용가감 판매비와관리비 1,47 1,529 1,747 1,77 1,773 유형자산감가상각비 EBITDA 무형자산상각비 조정영업이익 운전자본증감 487 (24) 발표영업이익 매출채권 및 기타채권 131 (453) 46 (74) (93) 비영업손익 (49) (127) (181) (153) (1) 매입채무 및 기타채무 이자손익 (78) (16) (113) (111) (19) 법인세납부 (268) (63) (71) (6) (87) 외환관련손익 22 (42) 투자활동현금흐름 (911) (328) (85) (39) (22) 관계기업투자등 투자손익 18 5 (5) 유형자산처분(취득) (35) (95) (79) (6) (6) 기타 (16) (138) (133) 금융자산감소(증가) 2 (87) (36) 세전계속사업이익 재무활동현금흐름 계속사업법인세비용 금융부채증가(감소) 계속사업이익 자본증가(감소) 중단사업이익 배당금지급 (31) (37) (37) (37) (37) 법인세효과 기타현금흐름 (87) 당기순이익 순현금흐름 지배주주 기초현금 631 1,2 1,257 2,74 2,713 비지배주주 (1) (4) (5) 기말현금 1,2 1,257 2,74 2,713 3, F 213F 214F F 213F 214F 비유동자산 5,647 5,97 5,823 5,866 5,961 EPS ,54 장기금융자산 EBITDAPS 1,448 1,823 1,885 2,118 2,182 관계기업투자등 1,362 1,449 1,396 1,451 1,553 CFPS 1, ,128 1,27 1,522 유형자산 92 1,25 1, BPS 12,319 12,569 12,6 12,78 13,292 기타 3,114 3,61 3,126 3,156 3,188 DPS 유동자산 4,15 5,23 5,966 6,729 7,514 현금및 현금성자산 1,2 1,257 2,74 2,713 3, F 213F 214F 단기금융자산 PER 매출채권 및 기타채권 1,738 2,247 2,29 2,364 2,457 EV/EBITDA 재고자산 1,12 1,332 1,357 1,41 1,456 PCR 기타 PSR 자산총계 9,662 11,11 11,79 12,595 13,475 PBR 비유동부채 1,891 2,184 2,12 2,531 2,92 장기금융부채 1,537 1,82 1,684 1,884 2, F 213F 214F 기타 매출액증가율 유동부채 4,67 5,652 6,386 6,713 7,72 조정영업이익증가율 (22.9) 33.3 (5.8) 매입채무 및 기타채무 2,985 3,617 3,687 3,86 3,955 순이익증가율 (21.4) 단기금융부채 1,385 1,65 2,451 2,651 2,851 유동비율 기타 순차입금비율 부채총계 6,497 7,836 8,488 9,244 9,993 부채비율 지배주주지분 3,146 3,231 3,248 3,294 3,423 조정영업이익률 자본금 EBITDA Margin 자본잉여금 ROA 이익잉여금 1,55 1,655 1,757 1,899 2,124 지배주주ROE 비지배주주지분 ROIC 자본총계 3,165 3,273 3,32 3,351 3,482 Payout Ratio 자료: 솔로몬투자증권 8

9 Compliance Notice 1. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 부당한 압력을 받지 아니하고 독립적 위치에서 공정하게 작성되었습니다. 2. 당사 및 본인은 이 자료를 공표하기 전에 조사분석 대상법인 및 이 자료의 작성 심의에 관여하지 않은 임직원에게 이 자료 또는 그 주된 내용을 제공하지 아니하였습니다. 3. 당사 및 본인은 이 자료를 사전에 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 4. 본인 및 본인의 배우자는 조사분석 대상법인이 발행한 주권 등 또는 그 주권을 기초자산으로 하는 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다. 5. 당사는 조사분석 대상법인에 대하여 인수관련계약의 체결, 지급보증의 제공, 대출채권의 보유, 계열회사관계 또는 인수 합병업무 수행대상, 발행주식총수의 1%이상 보유 등의 이해관계를 가지고 있지 아니합니다. [작성자 : 염동연] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY(매수) 목표주가가 현주가 대비 2%이상 상승 여력 Overweight(비중확대) 향후 12개월간 업종지수 상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 HOLD(중립) 목표주가가 현주가 대비 -2%~2% 등락 Neutral(중립) 향후 12개월간 업종지수 상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 SELL(매도) 목표주가가 현주가 대비 2%이상 하락 가능 Underweight(비중축소) 향후 12개월간 업종지수 상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 당사는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 6개월 이내에 해당기업에 대한 후속 조사분석자료가 공포되지 않을 수 있습니다. 최근2년간 투자의견 및 목표주가변경 SK네트웍스 (174) BUY HOLD SELL Not Rated (원) 수정주가 목표주가 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, 날짜 투자의견 목표주가(6개월) 212/7/4 적극매수(신규) 15,원 212/8/2 적극매수 15,원 212/8/9 적극매수 15,원 212/9/13 적극매수 15,원 9