2017 년 8 월 14 일 I Equity Research NHN 엔터테인먼트 (181710) 과매도 실적은예상을하회했으나과도한주가하락 NHN엔터테인먼트가예상을하회하는실적을기록했다. 전체매출은 2,249억원으로전년동기대비6.8% 증가했고, 전분기와유사한수준을기록했다. 모바일게임은일본 컴파스 의흥행으로전분기대비 4% 증가했으나, PC게임은전분기대비 12% 감소했다. PC게임의매출감소는국내외온라인게임의매출부진과계절적인비수기를맞은웹보드게임의매출이감소했기때문이다. 비용부분에서페이코관련마케팅비용이감소했으나, 컴파스 관련마케팅비용이지출되며추정치와의오차 (30억원내외 ) 만큼영업이익이하회했다. 전일주가는실적발표이후 14.5% 하락했으나 1) 시장기대치와실제매출의오차가크지않고, 2) 이익은구조적인이유보다마케팅비용의오차에서비롯되었다는점에서과도한수준이라판단된다. 2분기를저점으로실적은개선될것실적은 2분기를저점으로개선될전망이다. 3분기도비수기영향으로웹보드게임매출이증가하지는않을전망이나 2분기대비감소우려도크지않을것으로판단되고, 모바일게임은신규게임출시와더불어증가할가능성이높을것으로예상하기때문이다. 기타부문의매출도통상적으로상반기대비하반기성장이견조하다는점을고려할때실적개선에기여할것으로기대한다. 특히 4분기의경우웹보드게임매출의성장이두드러질전망이고, 기술및커머스부문자회사들의성과가몰리는시점이라는점에서페이코부담의배제효과가극대화될전망이다. 페이코비즈니스환경지속개선아직 BEP 수준까지는도달하고있지못하지만 페이코 (Payco) 서비스의지표및영업상황은꾸준히개선되고있다. 2분기결제가입자 670만에거래액 (GMV) 4,900억원가맹점 3,000개이상으로꾸준히영업기반을확대하고있으며최근 11번가결제서비스진출및현대백화점과의제휴를통해분기거래액 7,000억원목표를달성할수있을전망이다. 이를기반으로쇼핑, 배달, 기프트샵등의부가서비스외에도금융상품중개에나서고있다. 중요한것은결제데이터를기반으로하반기 DMP(Data Management Platform) 기반마케팅미디어플랫폼으로써의역할이확대될것이라는점과투자유치를통한공격적인비즈니스확대가능성이크다는것이다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 94,000 원 I CP(8 월 11 일 ): 63,100 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,319.71 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 84,000/44,800 매출액 ( 십억원 ) 951.6 1,042.6 시가총액 ( 십억원 ) 1,234.6 영업이익 ( 십억원 ) 54.8 79.8 시가총액비중 (%) 0.10 순이익 ( 십억원 ) 64.9 82.7 발행주식수 ( 천주 ) 19,565.0 EPS( 원 ) 3,551 4,393 60 일평균거래량 ( 천주 ) 95.8 BPS( 원 ) 79,805 84,451 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 7.3 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국인지분율 (%) 14.78 주요주주지분율 (%) 이준호외 25 인 47.51 0.00 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (20.1) 9.7 (1.6) 상대 (17.5) (1.8) (13.1) Financial Data 투자지표단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액십억원 644.6 856.4 944.0 1,034.8 1,132.5 영업이익십억원 (54.3) 26.4 48.6 71.2 83.9 세전이익십억원 229.0 26.0 91.8 114.4 127.1 순이익십억원 164.0 12.5 69.5 105.7 117.4 EPS 원 8,836 639 3,554 5,401 6,001 증감률 % 173.1 (92.8) 456.2 52.0 11.1 PER 배 6.44 78.66 17.75 11.68 10.51 PBR 배 0.77 0.66 0.79 0.74 0.69 EV/EBITDA 배 N/A 9.27 10.30 7.24 5.94 ROE % 13.37 0.87 4.65 6.67 6.93 BPS 원 74,255 76,086 79,581 84,982 90,984 DPS 원 0 0 0 0 0 Analyst 황승택 02-3771-7519 sthwang@hanafn.com RA 금가람 02-3771-8547 kumgaram@hanafn.com ( 천원 ) 90 80 70 60 50 NHN 엔터테인먼트 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 120 110 100 90 80 70 60 40 50 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8
2 분기국내외온라인게임부진및웹보드게임의계절적비수기로 PC 게임매출감소 표 1. NHN 엔터테인먼트의 2 분기잠정실적 ( 단위 : 백만원 ) 2Q16 1Q17 2Q17P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이 (%) 총매출액 210,622 226,683 224,944 (0.8) 6.8 233,982 (3.9) PC게임 49,592 55,608 48,996 (11.9) (1.2) 54,726 (10.5) 모바일게임 69,985 70,970 73,824 4.0 5.5 73,574 0.3 기타 91,045 100,105 102,124 2.0 12.2 105,681 (3.4) 영업비용 200,284 217,453 215,033 (1.1) 7.4 221,240 (2.8) 인건비 66,477 68,637 69,549 1.3 4.6 70,710 (1.6) 지급수수료 86,319 97,494 93,764 (3.8) 8.6 100,977 (7.1) 마케팅비 15,403 20,437 20,879 2.2 35.6 17,641 18.4 감가상각비 9,044 8,227 8,665 5.3 (4.2) 8,392 3.3 기타 23,041 22,658 22,176 (2.1) (3.8) 23,521 (5.7) 영업이익 10,338 9,230 9,911 7.4 (4.1) 12,742 (22.2) 이익률 (%) 4.9 4.1 4.4 5.4 계속사업이익 39,933 20,936 19,186 (8.4) (52.0) 20,498 (6.4) 이익률 (%) 19.0 9.2 8.5 8.8 순이익 29,781 12,045 5,821 (51.7) (80.5) 15,537 (62.5) 이익률 (%) 14.1 5.3 2.6 6.6 자료 : 하나금융투자 표 2. NHN 엔터테인먼트의실적현황및전망 ( 단위 : 백만원 ) 2016 2017F 2018F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F 총매출액 856,421 944,043 1,034,774 203,618 210,622 207,493 234,688 226,683 224,944 234,313 258,103 성장률 (%) 32.9 10.2 9.6 (14.5) 3.0 2.5 12.1 (5.5) (1.1) 1.2 12.8 PC게임 195,629 205,666 220,815 48,773 49,592 47,191 50,073 55,608 48,996 49,199 51,863 모바일게임 277,299 310,097 349,972 72,695 69,985 66,946 67,673 70,970 73,824 79,020 86,283 기타 383,493 428,280 383,493 82,150 91,045 93,356 116,942 100,105 102,124 106,093 119,958 영업비용 830,052 895,458 963,612 194,421 200,284 205,213 230,134 217,453 215,033 217,547 245,425 성장률 (%) 18.8 7.9 7.6 (14.5) 3.0 2.5 12.1 (5.5) (1.1) 1.2 12.8 인건비 263,338 284,372 307,548 61,548 66,477 63,100 72,213 68,637 69,549 70,947 75,239 지급수수료 366,209 402,783 414,165 86,216 86,319 88,587 105,087 97,494 93,764 97,754 113,772 마케팅비 69,264 78,279 82,696 13,375 15,403 21,319 19,167 20,437 20,879 16,013 20,950 감가상각비 36,978 34,707 36,095 9,283 9,044 9,218 9,433 8,227 8,665 8,815 9,000 기타 94,263 95,317 123,107 23,999 23,041 22,989 24,234 22,658 22,176 24,019 26,464 영업이익 26,369 48,585 71,162 9,197 10,338 2,280 4,554 9,230 9,911 16,766 12,678 성장률 (%) 흑자전환 84.2 46.5 흑자전환 12.4 (77.9) 99.7 102.7 7.4 69.2 (24.4) 이익률 (%) 3.1 5.1 6.9 4.5 4.9 1.1 1.9 4.1 4.4 7.2 4.9 순이익 7,114 57,074 86,734 24,507 29,781 1,473 (48,647) 12,045 5,821 21,153 18,055 성장률 (%) (95.7) 702.3 52.0 10.9 21.5 (95.1) 적자전환 흑자전환 (51.7) 263.4 (14.6) 자료 : NHN엔터테인먼트, 하나금융투자 2
NHN 엔터테인먼트 2Q17 실적발표컨퍼런스콜요약 1. 게임사업경쟁심화된게임시장에서기존게임호조및신작성과기반으로모바일게임비중지속확장 2013년라인디즈니쯔무쯔무일본국민게임으로자리잡았으며, 작년말출시한컴퍼스의경우, 이용자지표및매출확대. 다양한 IP활용과장르의다변화, 글로벌지역확장이주요전략최근출시한웹보드장르게임인섯다모바일버전비롯, 다음달출시예정인헐리웃영화킹스맨에기반한퍼즐RPG게임출시예정. 내년상반기까지 FPS 크리티컬옵스, 일본인기애니메이션 모노가타리 IP 활용게임, 네이버웹툰IP 활용한모바일게임출시예상 2. 페이코사업지속적인가맹점확대, 거래액규모는 2분기 YoY 330% 가파른증가세시현지난 7월거래액규모는사상최대치인 2400억원달성올해 1조원거래액돌파, 누적거래금액은 2조원돌파지난 2분기동안새롭게제휴맺은 11번가, 정보24, 이니스프리, 현대백화점등대형유통가맹점, 베이커리등서비스확대기프트샵, 쇼핑채널링, 배달채널링, 금융상품등신규상품을통해이용자와상점을연결하는허브역할해나갈것 3. 재무실적매출 QoQ 0.8% 감소, YoY 6.8% 증가게임사업전체매출은 YoY 2.7%, 이중모바일게임매출은 738억원, PC온라인 490억원집계크루세이더퀘스트콜라보레이션및컴파스매출확대효과가모바일성장세견인 PC게임은온라인게임매출하락, 웹보드게임계절적비수기영향으로 QoQ 감소 PC게임비중은 40%, 모바일게임비중 60% 국내개발게임비중 57%, 해외개발게임비중 43% 매출발생지역국내비중 43%, 해외비중 57 % 코미코와티켓링크중심으로한엔터, 페이코, 광고산업성장세나타나며기타매출은 QoQ 2%, YoY 12.2% 증가 전체영업비용 QoQ 1.1%, YoY 7.4% 증가지급수수료는게임매출증가로 YoY 증가, 커머스매출감소에따른매출원가하락으로 QoQ 감소인건비는인원증가로인해소폭상승페이코관련마케팅비용은 QoQ 53억원감소한 64억원이었으나컴파스등주력게임마케팅비증가로전체광고선전비는증가영업이익은웹보드게임의계절적비수기영향, 신규게임마케팅증가로 99억원 3
당기순이익작년 2 분기발생한매도가능금융자산처분이익에대한기저효과, NHN 페이 코물적분할관련법인세증가영향으로 QoQ, YoY 감소 4. Q&A 1. 하반기전체및페이코마케팅비전망 A: 페이코광고비 TV광고부재로 QoQ 감소. 3,4분기소폭증가예상. 대부분이용자포인트를포함한페이코이용에대한로열티제고측면에서필요한광고비지출계획. TV광고계획된것은없음. 게임부문의경우에도 2분기컴파스게임 5억엔의 TV광고집행. 3,4분기대규모광고계획은없음. 그외비슷한수준유지예상 2. 하반기웹보드게임매출전망 A: 2 분기계절적비수기라고하면, 3,4 분기도계절적비수기에해당. 큰변화없을 것 3. 올해페이코총거래액, 사용자수, 가맹자수등의사업목표및손익가이던스 A: 현재결제가입자 170만명넘어서고있음. 2분기거래규모 4900억원. 연내분기거래규모 7000억원달성목표. 거래액은가맹점수에의존되는경향이강함. 하반기오프라인가맹점 3000개넘어설것. 온라인대형가맹점계약, 오픈대기중에있음. 쇼핑, 배달, 기프트샵등의부가서비스, 일부금융상품중개서비스하반기출시예정. 양적인성장가능할것으로예상. 현재는결제기반의서비스위주이나하반기부터페이코DMP 기반으로마케팅미디어플랫폼으로자리매김하고자함 4. 하반기모바일게임라인업. 영화킹스맨2 IP 확보, 게임출시예상시점 A: 킹스맨2 영화출시일정에따라연내출시목표조율중. 그외기타 IP 기반의케주얼게임은컨텐츠출시일정에맞춰늦어도하반기이내출시계획. 툰팝, 모노가타리 IP기반의게임은내년 1분기이내출시목표 5. 페이코법인투자자유치가시화시점, 현재진행상황 A: 지속적으로협의중. 사업적으로시너지가날수있는투자자물색 6. 연결과별도영업이익차이 (77억원 ) 배경, 주요종속법인손익상황 A: 연결법인 70개이상. 2분기는전분기대비커머스계절적비수기영향으로 QoQ 감소. 에이컴메이트, 위투매출감소가컸음. 에이컴메이트의경우, 2분기매출이 130억원시현, 이익은에이컴메이트, 위투포함한이커머스부문이약 20억원적자기록. 영향이컸던부분은일본지역데이터호텔이라는테코러스 ( 게임호스팅 ) 16억원적자발생 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 644.6 856.4 944.0 1,034.8 1,132.5 유동자산 682.7 749.5 798.8 907.6 993.9 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 488.7 477.6 499.7 607.9 665.8 매출총이익 644.6 856.4 944.0 1,034.8 1,132.5 현금성자산 260.4 301.5 499.7 607.9 665.8 판관비 698.9 830.1 895.5 963.6 1,048.6 매출채권등 136.1 206.1 226.7 227.2 248.6 영업이익 (54.3) 26.4 48.6 71.2 83.9 재고자산 0.0 21.9 24.1 24.1 26.4 금융손익 299.6 29.3 65.9 65.9 65.9 기타유동자산 57.9 43.9 48.3 48.4 53.1 종속 / 관계기업손익 (0.8) (13.1) (8.8) (8.8) (8.8) 비유동자산 1,150.6 1,088.7 1,128.6 1,107.0 1,140.8 기타영업외손익 (15.4) (16.6) (13.8) (13.8) (13.8) 투자자산 607.6 492.3 541.4 542.7 593.9 세전이익 229.0 26.0 91.8 114.4 127.1 금융자산 448.6 305.4 335.8 336.6 368.4 법인세 63.9 18.9 34.8 27.7 30.8 유형자산 105.6 114.3 113.7 99.7 89.2 계속사업이익 165.2 7.1 57.1 86.7 96.4 무형자산 307.6 323.0 314.3 305.5 298.6 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 129.8 159.1 159.2 159.1 159.1 당기순이익 165.2 7.1 57.1 86.7 96.4 자산총계 1,833.3 1,838.2 1,927.3 2,014.6 2,134.7 비지배주주지분유동부채 1.1 (5.4) (12.5) (18.9) (21.0) 순이익 232.9 267.6 287.4 287.8 306.3 지배주주순이익 164.0 12.5 69.5 105.7 117.4 금융부채 45.1 23.1 19.4 19.4 19.4 지배주주지분포괄이익 141.0 59.0 121.6 225.4 250.4 매입채무등 127.7 142.8 157.0 157.4 172.2 NOPAT (39.2) 7.2 30.2 53.9 63.6 기타유동부채 60.1 101.7 111.0 111.0 114.7 EBITDA (16.1) 63.3 78.4 94.0 101.3 비유동부채 97.9 60.2 64.9 65.0 70.3 성장성 (%) 금융부채 17.4 9.9 9.6 9.6 9.6 매출액증가율 15.7 32.9 10.2 9.6 9.4 기타비유동부채 80.5 50.3 55.3 55.4 60.7 NOPAT증가율 적전 흑전 319.4 78.5 18.0 부채총계 330.8 327.7 352.3 352.9 376.6 EBITDA 증가율 적전 흑전 23.9 19.9 7.8 지배주주지분 1,427.0 1,462.8 1,531.1 1,636.9 1,754.2 영업이익증가율 적전 흑전 84.1 46.5 17.8 자본금 9.8 9.8 9.8 9.8 9.8 ( 지배주주 ) 순익증가율 222.8 (92.4) 456.0 52.1 11.1 자본잉여금 1,237.6 1,237.6 1,237.6 1,237.6 1,237.6 EPS증가율 173.1 (92.8) 456.2 52.0 11.1 자본조정 (38.3) (61.5) (52.6) (52.6) (52.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (33.0) 14.2 4.2 4.2 4.2 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 250.9 262.6 332.2 437.8 555.3 EBITDA 이익률 (2.5) 7.4 8.3 9.1 8.9 비지배주주지분 75.5 47.6 43.9 24.9 3.9 영업이익률 (8.4) 3.1 5.1 6.9 7.4 자본총계 1,502.5 1,510.4 1,575.0 1,661.8 1,758.1 계속사업이익률 25.6 0.8 6.0 8.4 8.5 순금융부채 (426.2) (444.6) (470.7) (578.9) (636.8) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (107.5) 83.4 (40.3) 109.4 109.2 EPS 8,836 639 3,554 5,401 6,001 당기순이익 165.2 7.1 57.1 86.7 96.4 BPS 74,255 76,086 79,581 84,982 90,984 조정 (166.4) 14.6 36.8 22.8 17.4 CFPS 139 3,682 3,186 3,645 4,021 감가상각비 38.2 37.0 29.8 22.8 17.4 EBITDAPS (869) 3,238 4,008 4,803 5,178 외환거래손익 0.2 (1.0) 1.6 0.0 0.0 SPS 34,725 43,773 48,252 52,889 57,883 지분법손익 (260.8) 11.2 4.0 0.0 0.0 DPS 0 0 0 0 0 기타 56.0 (32.6) 1.4 0.0 0.0 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (106.3) 61.7 (134.2) (0.1) (4.6) PER 6.4 78.7 17.8 11.7 10.5 투자활동현금흐름 (117.5) 36.7 222.9 (1.2) (51.2) PBR 0.8 0.7 0.8 0.7 0.7 투자자산감소 ( 증가 ) (142.7) 115.3 (49.1) (1.2) (51.2) PCFR 408.5 13.7 19.8 17.3 15.7 유형자산감소 ( 증가 ) (69.1) (34.4) (18.6) 0.0 0.0 EV/EBITDA N/A 9.3 10.3 7.2 5.9 기타 94.3 (44.2) 290.6 0.0 0.0 PSR 1.6 1.1 1.3 1.2 1.1 재무활동현금흐름 277.1 (79.2) 16.1 0.0 0.0 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 6.0 (29.6) (4.0) 0.0 0.0 ROE 13.4 0.9 4.6 6.7 6.9 자본증가 ( 감소 ) 271.3 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 10.6 0.7 3.7 5.4 5.7 기타재무활동 0.2 (44.1) 20.1 0.0 0.0 ROIC (8.8) 1.2 4.7 8.5 10.2 배당지급 (0.4) (5.5) 0.0 0.0 0.0 부채비율 22.0 21.7 22.4 21.2 21.4 현금의증감 52.2 41.1 198.2 108.2 58.0 순부채비율 (28.4) (29.4) (29.9) (34.8) (36.2) Unlevered CFO 2.6 72.0 62.3 71.3 78.7 이자보상배율 ( 배 ) (45.1) 13.2 32.0 22.1 26.1 Free Cash Flow (177.2) 47.8 (59.2) 109.4 109.2 자료 : 하나금융투자 5
투자의견변동내역및목표주가추이 NHN엔터테인먼트 ( 원 ) NHN엔터테인먼트 목표주가 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 15.8 15.1015.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1016.12 17.2 17.4 17.6 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 17.7.26 BUY 94,000 17.5.15 BUY 78,000 16.5.16 Neutral 72,000 15.8.24 Reduce N/A 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.3% 11.0% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2017 년 8 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017 년 8 월 14 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 2017 년 8 월 14 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6