2013년 0월 0일

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1 2018 년 5 월 14 일 I Equity Research NHN 엔터테인먼트 (181710) 일보전진 1분기실적예상을상회 NHN엔터가예상을상회하는 1분기실적을기록했다. 매출은 2,313 억원으로예상수준을기록했으나마케팅비용이크게감소하며영업이익은 154억원으로예상을상회했다. 견조한매출의견인차는보드게임이었다. 보드게임매출은규제가지속되었음에도불구하고 1분기 PC게임매출의 70% 를상회하면서견조한성장을지속했으며, 이를기반으로 PC게임매출은전분기대비 7.2% 증가하며견조한모습을기록했다. 반면에모바일게임은신규흥행게임의부재에기존게임들의매출감소로전분기대비 2% 감소했다. 기타부문에서는전반적인비수기효과로커머스, 기술, 엔터테인먼트매출이감소한가운데페이코거래확대및인크로스연결편입효과가두드러졌다. 마케팅비용은전분기웹툰서비스 코미코, 신규게임 컴파스 마케팅비용지출이집중됨에따라 1분기상대적으로지출요인이적어전분기대비 27% 감소했다. 보드게임의분전지난 2월말규제일몰시점에서시장은보드게임의규제완화를기대했으나불발되었다. 그럼에도불구하고보드게임은견조한매출증가를지속하고있다. 물론계절성을피해가기어렵다는점에서 2 분기매출감소는불가피해보이나, 높은마진율을기반으로이익개선을주도하고있음에틀림없다. 또하나아쉬운부문은모바일게임의부진이다 년분기평균 690 억원을상회했던 NHN엔터테인먼트의모바일게임매출은 2017 년 680 억원수준으로내려앉았고, 1분기에는 636억원을기록했다. 2분기리듬액션게임, 피시아일랜드 2 및하반기 크리티컬옵스 등의라인업이출시될예정이나공격적인성과는기대하기는어려워보인다. 개선되고있는 페이코 간편결제서비스 페이코 의상황은적자를벗어나지못하고있으나지속적으로개선되고있다. 1분기거래액이 1조를넘어섰고기프트샵, 적립서비스, 맞춤형쿠폰서비스등수익모델을염두에둔서비스들이출시되고있다. 또한삼성페이와의제휴를통해오프라인부문에서의거래액증가가예상된다는점에서향후적자규모는지속적으로감소할수있을것으로기대하고있다. 여기에마케팅효율성이제고되면서비용부담이완화되고있는만큼긍정적인관점에서지켜보아야할것으로판단된다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 94,000 원 I CP(5 월 11 일 ): 64,000 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 84,000/59,000 매출액 ( 십억원 ) 1, ,118.6 시가총액 ( 십억원 ) 1,252.2 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 0.10 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 19,565.0 EPS( 원 ) 3,227 3, 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 81,043 85, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 이준호외 22 인 한국투자신탁운용 6.03 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (3.5) (6.7) (0.9) 상대 (4.8) (4.2) (8.2) Financial Data 투자지표단위 F 2019F 2020F 매출액십억원 , ,142.1 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 ,833 4,931 5,340 증감률 % (92.8) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 76,086 78,326 83,159 88,090 93,429 DPS 원 Analyst 황승택 sthwang@hanafn.com RA 허제나 Jn.huh@hanafn.com ( 천원 ) NHN 엔터테인먼트 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )

2 표 1. NHN 엔터테인먼트의 1 분기잠정실적 ( 단위 : 백만원 ) 1Q17 4Q17 1Q18P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이 (%) 총매출액 226, , ,165 (2.3) , PC게임 55,608 49,272 52, (5.0) 50, 모바일게임 70,970 64,892 63,629 (1.9) (10.3) 65,674 (3.1) 기타 100, , ,736 (6.4) , 영업비용 217, , ,785 (4.8) (0.3) 219,951 (1.4) 인건비 68,637 70,579 74, , 지급수수료 97, ,846 91,535 (11.0) (6.1) 98,252 (6.8) 마케팅비 20,437 21,761 15,934 (26.8) (22.0) 21,454 (25.7) 감가상각비 8,227 8,879 8,389 (5.5) 2.0 8,435 (0.5) 기타 22,658 23,618 26, , 영업이익 9,230 10,068 15, , 이익률 (%) 계속사업이익 20, , , , 이익률 (%) 순이익 12,045 (10,431) 63,254 흑자전환 , 이익률 (%) 5.3 N/A 자료 : NHN엔터테인먼트, 하나금융투자 표 2. NHN 엔터테인먼트의실적현황및전망 ( 단위 : 백만원 ) F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 총매출액 909, , , , , , , , , ,367 성장률 (%) (5.5) (1.1) (0.4) 6.3 (4.8) PC게임 202, ,361 55,608 48,996 48,525 49,272 52,800 51,285 51,659 53,617 모바일게임 273, ,512 70,970 73,824 63,811 64,892 63,629 66,810 70,151 74,921 기타 433, , , , , , , , , ,829 영업비용 874, , , , , , , , , ,187 성장률 (%) (5.5) (1.1) (0.4) 6.3 (4.8) 인건비 277, ,053 68,637 69,549 68,721 70,579 74,778 75,526 77,807 80,942 지급수수료 387, ,753 97,494 93,764 92, ,846 91,535 96,664 99, ,143 마케팅비 83,767 77,979 20,437 20,879 20,690 21,761 15,934 19,848 20,409 21,788 감가상각비 33,499 36,315 8,227 8,665 7,728 8,879 8,389 8,791 8,967 10,169 기타 92, ,603 22,658 22,176 24,168 23,618 26,149 23,818 24,491 26,145 영업이익 34,732 49,983 9,230 9,911 5,523 10,068 15,380 10,573 10,850 13,180 성장률 (%) (44.3) (31.3) 이익률 (%) 계속사업이익 54, ,082 20,936 19,186 14, ,989 24,403 24,680 27,010 성장률 (%) N/A (8.4) (25.8) (99.6) 149,878.8 (68.7) 순이익 8, ,932 12,045 5,821 1,301 (10,431) 63,254 18,497 18,707 20,474 성장률 (%) ,284.3 N/A (51.7) (77.6) 적자전환 흑자전환 (70.8) 주1: 분기별성장률은 QOQ 성장률을의미 자료 : NHN엔터테인먼트, 하나금융투자 2

3 NHN 엔터테인먼트 Conference Call 내용 CEO 코멘트 1 분기웹보드및일본게임호조로성장세유지 2 분기중리듬액션게임피시아일랜드 2 출시예정 하반기크리티컬옵스, 일본모노가타리 IP 기반게임출시예정 페이코 마케팅미디어변모를위한노력지속기프트샵확대 11번가티몬등 40개이상의몰과쇼핑적립서비스출시, 빅데이터기반개인쿠폰서비스출시페이코오프라인서비스 w 삼성페이출시준비중금융서비스도준비중 CFO 모바일게임 55%, PC 게임 45%, 국내 58%, 해외 42% 전분기대비매출감소 : 커머스 페이코 : 월거래액은지속적으로상승중. 1분기 1조를넘는수준삼성페이탑재예정, 연말까지현재온라인수준의거래규모나올것으로기대전체적으로 5조는넘을것으로기대기프트샵을포함한여러서비스를출시했고출시예정인상황에서수익모델을염두에두고출시한서비스임. 일반적으로수수료매출이수익모델, 맞춤쿠폰같은경우유료로전환되는가맹점이증가하고있는상황이며인바운드로들어오는상황임 웹보드게임매출비중 : PC 매출중 70% 를상회하는수준약간증가, 1 분기는계절적요인이큼. 전망치를얘기하기는어려움. 4~5 월 추이를보면계절적영향으로하락중 3

4 마케팅비용 : 1 분기에는전년코미코, 컴파스 에마케팅비용집중했던기저효과가있었음, 2 분기이후는신규게임출시에따라 증가할가능성있음. 페이코는마케팅비용을최소화하기위해, 가맹점비중을늘리거나하는노력지속중. 마케팅비용증가제한적일것 글로벌모바일게임매출확대를위한신작확대노력지속중. 주요장르는캐쥬얼게임으로집중하고있음 컴파스 매출지속적으로상승중 거래액중송금규모 20% 정도. 삼성페이 MSD 기능추가상반기내서비스런칭계획. 현재카드사들과막바지 조율중 페이코 : 연영업적자 500억정도수준계획, 1분기매출은 70억조금안되는수준. 영업적자 100억원내외로보면될것코미코 : 한국, 일본, 태국, 대만등에서서비스중, 미국까지확장계획, 아직까지는 BEP 수준에도달하고있지못함, 매출은 100억이좀안되는수준, 영업적자는애매하긴한데 50억내외의적자추정인크로스 : 연결편입시점이얼마안된상황. 에이스와인크로스의협업구조를만들고있는상황 4

5 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2019F 2020F F 2019F 2020F 매출액 , ,142.1 유동자산 , , ,312.3 매출원가 금융자산 매출총이익 , ,142.1 현금성자산 판관비 ,070.0 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (13.1) (9.6) (1.1) (1.1) (1.1) 비유동자산 1, , , , ,208.1 기타영업외손익 (16.6) (44.6) (7.7) (7.7) (7.7) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 1, , , , ,520.4 비지배주주지분순이익 (5.4) (7.9) 유동부채 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 59.0 (7.3) 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 흑전 (22.2) 부채총계 EBITDA 증가율 흑전 지배주주지분 1, , , , ,802.1 영업이익증가율 흑전 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (92.4) 자본잉여금 1, , , , ,237.6 EPS증가율 (92.8) 자본조정 (61.5) (10.4) (10.4) (10.4) (10.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 14.2 (8.8) (8.8) (8.8) (8.8) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 1, , , , ,997.2 계속사업이익률 순금융부채 (444.6) (488.9) (617.9) (704.7) (793.4) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2019F 2020F F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 83.4 (43.5) EPS ,833 4,931 5,340 당기순이익 BPS 76,086 78,326 83,159 88,090 93,429 조정 14.6 (2.7) CFPS 3,682 3,931 3,649 3,735 4,152 감가상각비 EBITDAPS 3,238 3,487 4,096 4,181 4,599 외환거래손익 (1.0) SPS 43,773 46,466 49,460 53,780 58,376 지분법손익 DPS 기타 (32.6) (52.7) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 61.7 (49.5) PER 투자활동현금흐름 36.7 (85.7) (61.2) (64.3) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (51.3) (9.5) (48.3) (51.4) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (34.4) (81.5) EV/EBITDA 기타 (44.2) (12.9) (12.9) PSR 재무활동현금흐름 (79.2) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (29.6) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (44.1) ROIC 배당지급 (5.5) (10.7) 부채비율 현금의증감 순부채비율 (29.4) (29.5) (35.0) (37.6) (39.7) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 47.8 (127.5) 자료 : 하나금융투자 5

6 투자의견변동내역및목표주가괴리율 NHN 엔터테인먼트 ( 원 ) NHN엔터테인먼트 수정TP 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 94, BUY 78, % 7.69% Neutral 72, % -3.89% Reduce Reduce - 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.2% 8.1% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2018 년 5 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 5 월 14 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 2018 년 5 월 14 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6