- 기업탐방보고서 - n 작성일 : 2010.09.29 발간일 : 2010.09.30 메디포스트 (078160) 실적턴어라운드, 줄기세포치료제상용화기대 N/R 주가 (9/29) 33,850 원 Analyst 노경철 ( 바이오 / 제약 / 화학 ) 02)3779-3138 nkc777@goldenbridgefg.com 현재가 ( 원 ) (9/29) 33,850 시가총액 ( 억원 ) 2,070 자본금 ( 억원 ) 31 발행주식수 ( 보통주 / 만 ) 612 액면가 ( 원 ) 500 52 주 최고 ( 원 ) 37,600 최저 ( 원 ) 11,900 외국인지분율 (%) 0.00 주요주주 (%) 양윤선외 1 인 9.19 알리안츠글로벌자산운용 9.63 영업실적안정화전환 올해동사의 2 분기 (2Q10) 매출은 42 억원 (+43.6%, Y/Y) 에, 영업이익 7 억원 (+319.3%, Y/Y), 당기순이익은 8.2 억원으로전년도적자에서흑자로돌아섰는데, 올초부터제대혈에대한수요와가격이상승하여이부분의매출이크게증가한데다건강기능식품사업이꾸준히증가했기때문이다. 앞으로이러한추세는계속될것으로보여지고있어서동사의영업실적은향후에도안정적으로될것으로전망하는가운데, 올해 2010 년매출액 158 억원, 영업이익 14 억원을이룰것으로예상된다. 세계최초대량생산연골손상줄기세포치료제가될것으로기대되는 카티스템 현재국내에서임상 3 상을진행하고있는퇴행성연골손상줄기세포치료제인 카티스템 은기존세포치료제들처럼자가유래세포치료제가아니라면역거부반응이없는타가유래세포치료제로서대량생산하여기성품형태로근본적인치료를제공하는획기적인줄기세포치료제가될전망이다. 타가세포치료제라고하더라도상업적이점이큰대량생산은많은연구기업들에서한계가있어왔는데, 동사의경우이러한기술적한계를극복하였다. 그리고임상 1/2 상까지의결과를보면, 면역거부반응이한건도없었고또한효과가뛰어난것으로평가되고있어서, 조만간완료될 (2011 년 1 월쯤예상 ) 최종임상인 3 상의결과가기대되고있다. 상당한규모의기술수출기대 동사는올해안에글로벌제약사와줄기세포치료제 카티스템 의기술수출계약사항을마무리하고내년상반기쯤에기술수출계약을체결할것으로예상된다. 동사의이번기술수출진행건과비슷한전례를보면, 미 Osiris 사가동사와같이타가유래줄기세포치료제를 FDA 임상 3 상에서미 Genzyme 사에총 13 억 8 천만달러에기술수출계약 ( 최초계약금 1 억 3 천만달러포함 ) 을체결하였는데, 이러한사례로미루어보아동사의기술수출역시상당한규모의기술거래가될것으로예상된다. 12 월결산 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 당기순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 2006 139-21 -24-24 -443 적지 - - 2.8-8.6 2007 138 5 20 21 377 흑전 39.3 26.2 1.8 4.6 2008 120-7 2 2 42-88.9 266.9 627.2 1.4 0.5 2009 118-7 -9-9 -158 적전 - - 1.9-1.9 2010F 158 14 22 22 359 흑전 85.6 103.3 3.5 4.1 * 자료 : 메디포스트, FnGuide, 골든브릿지투자증권추정 PBR ( 배 ) ROE (%) 1
동사의매출구성및현황 동사의상반기영업실적 다시관심이높아져가는 제대혈 동사의 2 분기 (2Q10) 매출은 42 억원 (+43.6%, Y/Y) 에, 영업이익 7 억원 (+319.3%, Y/Y), 당기순이익은 8.2 억원으로전년도적자에서흑자로돌아섰다. 올해상반기의누적실적을보면매출은 74 억원에, 영업이익 4 억원, 당기순이익은 7.2 억원으로서작년상반기실적에비해 26.7% 의매출상승과영업이익및당기순이익의흑자전환을기록했다. 올해상반기의영업이익및당기순이익이흑자로전환된이유는감소하던제대혈사업부분이다시성장하게된이유에기인한다. 제대혈이백혈병등의난치병치료에효과가있다는사실과아울러서울시가제대혈관련사업을확대해나가고있으며, 최근에는정부에서 제대혈관리및연구에관한법률 을올해 3 월에제정하면서제대혈에대한관심이다시높아지고있다. 동사의현재매출원 제대혈 과 건강기능성 식품 사업 동사의매출구성을보면, 동사가개발하고있는줄기세포치료제에서는아직수익이발생하고있지않으며현재제대혈사업과건강기능식품사업에서매출을발생시키고있다. 아래표에서보듯, 제대혈사업은지난수년간감소하다올해부터다시상승하기시작했으며, 건강기능성식품은매출규모가꾸준히늘어가고있다. 동사가하고있는건강기능성식품사업은임산부에게필요한영양보충제이다. 올해 2010 년상반기기준으로전체매출에서제대혈사업은 80.7%, 건강기능식품사업은 19.3% 를차지했다. 주요매출원인제대혈사업의경우작년 2009 년상반기에비해판매수량은 25.2%, 개당가격은 20.8% 가상승하였다. < 표 1> 메디포스트의매출구성및현황 ( 단위 : 억원 ) < 그림 1> 메디포스트의매출구성및현황 ( 단위 : 억원 ) 06 년 07 년 08 년 09 년 10 년상반기 제대혈사업 131 122 100 94 60 건강기능식품사업 8 16 20 24 14 전체매출 139 138 120 118 74 * 자료 : 메디포스트 * 자료 : 메디포스트, 골든브릿지투자증권 2
높아진제대혈의관심 정부의제대혈관련법률 제정 올해 3 월 17 일 제대혈관리및연구에관한법률 이제정되었고, 내년 2011 년 7 월 1 일부터이법률이시행될예정이다. 이는정부에서제대혈의중요성을인지함으로써안전하고효과적인국가차원의관리가필요해졌기때문으로보여진다. 이법률이시행되면엄격한관리뿐아니라제대혈관련신규진입업체는허가를통해서시장참여가가능하게되는데, 이는기존제대혈관련기업들의진입장벽을높여주는계기가될전망이다. 서울시의제대혈사업 서울시는제대혈줄기세포가난치병치료에대한실용화가능성이높다고판단해지난 2006 년부터시립병원인보라매병원에 ' 서울시제대혈은행 ' 을설치, 각산부인과로부터제대혈을기증받아조혈모세포이식을할수있도록보관하고있다. 서울시는이곳 공여제대혈은행 에올해까지 2 만개의제대혈을보관할예정이며성체줄기세포에대한연구를병행해심장질환, 당뇨병등난치병치료에도기여할계획이다. 서울시는내년부터정부의제대혈관련법률이시행되면국가차원의전국적인네트워크를연계해기존의사업을더욱활성화할것으로보여진다. 제대혈시장규모 보건복지부의자료에따르면올해 2010 년 6 월말기준으로국내각제대혈은행에보관중인제대혈은 42 만 1454 유닛 (unit) 으로서가족제대혈은 30 만 1322 유닛인것으로나타났다. 제대혈은행의경우 기증 ( 제공자가조건없이무상으로은행에제공 ), 공유 ( 제공자가본인사용을위한보관비지불또는대가를받고제공 ), 가족 ( 본인등가족사용만을위한자비보관 ) 용으로나뉜다. 자료에따르면국내보관중인제대혈 42 만 1,454 유닛가운데기증이 3 만 9,775 유닛 (9.4%), 공유가 8 만 357 유닛 (19.1%), 가족이 30 만 1,322 유닛 (71.5%) 이다. 가족제대혈의경우동사는올해 6 월기준으로 12 만 2,467 유닛 (40.6%) 으로업계 1 위를유지했는데, 동사는제대혈부분에있어서줄곧독보적인 1 위를유지해왔다. < 표 2> 가족제대혈보관현황 ( 10년) < 그림 2> 가족제대혈시장점유율분포 (2010년 6월기준 ) 제대혈은행 보관유닛 메디포스트 122,467 차바이오텍 48,242 라이프코드 42,872 세원셀론텍 36,587 보령바이오파마 20,499 녹십자 14,107 히스토스템 11,992 이노셀 2,190 알앤엘바이오 907 기타 1,459 * 자료 : 보건복지부, 골든브릿지투자증권 * 자료 : 보건복지부, 골든브릿지투자증권 3
줄기세포치료제상용화의가능성임박 내년 1 월임상 3 상완료 예정 동사가개발중인퇴행성관절연골손상재생줄기세포치료제 카티스템 은현재국내임상 3 상이진행중으로, 내년 1 월쯤임상 3 상이완료될것으로전망되고있다. 임상결과가양호하면약 6~9 개월간품목허가과정이진행될예정인데, 품목허가과정이끝난내년 4 분기쯤부터시판이가능할전망이다. 최근식약청이발표한 2009 년기준국내무릎인공관절시장의규모는약 800 억원이다. 그런데최근영국의학계의연구에서인공관절수술을한여성은혈전증위험이최고 220 배에달한다는결과가있고, 실제로수술에따른여러불편함등을고려할때인공관절대신동사의 카티스템 이상당부분을대체할것으로보여진다. 대량생산이가능한 줄기세포치료제 카티스템은제대혈에서유래한중간엽줄기세포로서성체줄기세포의범주에속한다. 이중간엽줄기세포는면역거부반응이없는것으로알려져왔는데, 실제로동사가카티스템의지난임상과정에서면역거부반응은단한건도없었다. 기존의세포치료제는환자자신에게서추출한자가세포를이용하는치료방식을사용해왔는데, 동사의이카티스템은면역거부반응이없음으로인해대량으로생산해서환자를치료할수있는획기적인방식이다. 퇴행성관절염치료제의 현황 퇴행성관절염은마땅한치료제가없고, 주로해외에서들여온고가의인공관절에의존해왔다. 그나마현재시판되고있는유일한세포치료제로는미국의젠자임 (Genzyme) 사가개발한카티셀 (Carticel) 이있는데, 동사의성체줄기세포치료제인카티스템에비해효과적이지는않은상황이다. < 표 3> 퇴행성관절연골 ( 연골손상 ) 세포치료제의비교 카티스템 ( 메디포스트 ) 카티셀 ( 미국젠자임사 ) 개발단계국내임상 3 상시판중 생산동종유래줄기세포에따른대량생산가능환자의자가유래연골체세포 주성분제대혈유래중간엽줄기세포 ( 성체줄기세포 ) 자가연골세포 ( 체세포 ) 치료기전줄기세포의연골세포로의분화체외에서이식한자가연골세포에의한연골재생 유효성 유효기간 국내임상 1/2 상결과, - 유리연골재생 - 줄기세포작용으로기존조직부위와의재생연골접합이뛰어남유리연골본연의물리적탄성및강도 : 현재 3.5 년이상의유효성유지확인 -섬유연골재생경향 -기존조직부위에대한재생연골의접합미흡섬유연골특성상재생 1~2 년후물리적강도지탱이어려움 : 추가시술필요가능성 * 자료 : 메디포스트, 골든브릿지투자증권 4
향후전망및기대 세계최초제대혈간엽줄기 세포치료제의가능성 카티스템 동사가개발중인연골재생치료제카티스템은진행과정이순조롭다면내년 4 분기부터는시판이이루어질전망이다. 임상 1/2 상까지의결과를보면줄기세포에의한연골재생과조직부위와의연골접합능력이뛰어난것으로평가되었다. 또한카티스템은기존세포치료제의방식인자가세포치료제방식이아닌동종유래의세포치료방식으로서대량생산이가능하여상업적으로도큰이점이있다. 기술거래를추진중인 카티스템 동사의카티스템은현재국내임상 3 상을진행중이며, 내년 1 월쯤임상 3 상이완료될것으로예상되는가운데, 올하반기에는미국 FDA 임상에도진입 (IND) 할것으로예상된다. 또한동사는다국적제약사를대상으로기술수출을진행중에있는데, 올해안에계약조건을마무리하고내년상반기쯤에기술수출이완료될것으로예상된다. 2008 년 11 월미 Osiris 사가동종유래줄기세포를이용, 면역증강및중추신경계줄기세포치료제를임상 3 상단계에서대형바이오기업인미 Genzyme 사에 1 억 3 천만달러의최초계약금 (upfront) 을포함해총 13 억 8 천만달러의기술거래를체결한점을미루어볼때, 동사의기술거래또한상당한수준의기술수출이될것으로전망된다. 동사의주요 R&D 파이프라인 현재개발중인또다른 R&D 파이프라인을보면, 조혈모세포이식생착촉진제인 프로모스템 이현재임상 1/2 상을완료한상태에있고, 그밖에뇌졸증, 골생성촉진등의줄기세포치료제가주요파이프라인으로있다. 동사의모든 R&D 파이프라인은제대혈에서유래된간엽줄기세포이다. < 표 4> 메디포스트의주요 R&D 파이프라인현황 제품명적응증개발단계 카티스템연골손상임상 3 상, 2011 년 1 월완료예정 뉴로스템 뇌졸증 치매 연구자임상 ( 전임상 ) 완료 임상 1 상신청 프로모스템조혈모세포이식생착촉진제임상 1/2 상완료 뉴모스템 기관지폐이형성증 / 급성호흡곤란증치료제 임상 1 상 본스템골재생연구자임상 * 자료 : 메디포스트 향후매출전망 동사는최근몇년간계속감소하던제대혈사업이올해부터각종이슈와함께새롭게주목되어다시상승세로전환되고기존에해오던건강기능성식품 ( 임산부를위한영양보충제 ) 사업이꾸준히증가하고있어서, 향후안정적인매출은계속 5
발생될것으로보여지고있다. 올해 2010 년의경우, 매출액 158 억원에영업이익 14 억원으로흑자전환될예정이다. 동사의핵심성장동력원인 카티스템 의임상과정이순조롭다면당장내년 4 분기에는세계최초로연골손상줄기세포치료제가시판될것으로보여지며, 시판이되면국내에서만매년 500 억원이상의매출이발생할것으로예상되고있다. 또한내년상반기쯤에글로벌제약사와카티스템에대한기술거래가체결되면내년에는기술거래에따른초기계약금 (upfront) 의수익이발생될예정인데, 동사와같은동종유래줄기세포치료제의해외기술거래체결현황 (2008 년 11 월, 미젠자임사, 초기계약금 1 억 3 천만달러, 총기술거래비용 13 억 8 천만달러 ) 을비교해볼때, 상당한계약금의수익이발생할것으로전망된다. < 표 5> 메디포스트의분기별실적추정 ( 단위 : 백만원, %) 구분 2006 2007 2008 2009 1Q10 2Q10 3Q10F 4Q10F 12/10F 매출액 13,919 13,802 12,036 11,831 3,209 4,199 4,212 4,224 15,844 1) 제대혈사업부 13,093 12,195 10,024 9,430 2,493 3,484 3,491 3,497 12,965 2) 건강기능식품사업부 826 1,607 2,012 2,401 716 715 721 727 2,879 영업이익 -2053 527-679 -692-293 696 484 486 1,373 영업이익률 (%) -14.7 3.8-5.6-5.8-9.1 16.6 11.5 11.5 8.7 세전이익 -2,449 2,004 240-924 -96 816 633 638 1,991 세전이익률 (%) -17.6 14.5 2.0-7.8-3.0 19.4 15.0 15.1 12.6 당기순이익 -2,449 2,137 240-924 -96 816 633 638 1,991 순이익률 (%) -17.6 15.5 2.0-7.8-3.0 19.4 15.0 15.1 12.6 EPS( 원 ) -443 377 42-158 326 * 자료 : 메디포스트, 골든브릿지투자증권 < 표 6> 메디포스트의 2010 년 ~11 년주요사항 2010 년 2011 년 - 2010 년영업이익및순이익흑자전환예상 ( 제대혈사업의회복과건강기능식품사업의꾸준한성장에기인 ) - 카티스템 ( 연골손상치료제 ) 미 FDA 임상진입 (IND) 예상 - 1 월쯤, 카티스템 ( 세계최초연골손상줄기세포치료제예상 ) 의국내임상 3 상완료예정 - 4 분기부터카티스템의시판예정 ( 허가승인시 ) - 상반기쯤, 다국적제약사와카티스템의기술거래체결예상 ( 기술거래가이루어지면초기계약금수익발생 ) * 자료 : 메디포스트, 골든브릿지투자증권 6
메디포스트 (078160) Financial Statement & Ratio ( 단위 : 억원 ) 0 Balance Sheet 2007 2008 2009 2010F Income Statement 2007 2008 2009 2010F 유동자산 331 265 300 324 매출액 138 120 118 158 현금및단기예금 300 233 267 283 매출원가 53 47 45 57 단기매매증권 0 0 0 0 매출총이익 85 73 73 102 매출채권 3 4 5 7 판매비와관리비 80 80 80 88 재고자산 2 2 2 3 영업이익 5-7 -7 14 기타 26 27 25 31 영업외손익 15 9-2 8 비유동자산 260 300 352 376 이자수익 15 16 12 16 장기투자증권 36 15 17 12 이자비용 3 3 2 3 지분법적용투자주식 25 11 3 0 배당금수익 1 0 0 0 감가상각자산 51 46 39 30 유가증권관련손익 8 2-4 1 기타 148 227 293 334 외환차손익 0 0 0 0 자산총계 590 565 652 700 외화환산손익 0 0 0 0 유동부채 34 31 25 36 지분법손익 -4-4 -5-3 매입채무 1 1 3 3 기타 -1-2 -4-3 단기차입금, 유동성장기부채 7 18 11 16 세전계속사업이익 20 2-9 22 기타 25 12 12 17 계속사업법인세비용 -1 0 0 0 비유동부채등 86 75 107 121 계속사업이익 21 2-9 22 사채, 장기차입금 17 0 25 26 중단사업이익 0 0 0 0 기타 69 75 82 95 법인세효과 0 0 0 0 부채총계 120 106 132 157 당기순이익 21 2-9 22 자본금 28 29 31 31 성장성 (%) 자본잉여금 351 363 441 441 매출액증가율 -0.8-12.8-1.7 33.9 자본조정 22 6-8 -7 영업이익증가율 흑전 적전 적확 흑전 기타포괄손익누계액 -1-10 -6-7 EBIT 증가율 흑전 적전 적확 흑전 이익잉여금 70 72 63 85 EBITDA 증가율 흑전 -96.8% 적전 흑전 자본총계 470 459 520 543 순이익증가율 흑전 -88.7% 적전 흑전 Cash Flow Statement 2007 2008 2009 2010F Financial Ratio 2007 2008 2009 2010F 영업활동현금흐름 20-1 3 29 Valuation 당기순이익 ( 손실 ) 21 2-9 22 EPS( 원 ) 377 42-158 359 비현금수익비용가감 11 16 20 7 BPS( 원 ) 8,287 8,057 8,521 8,901 감가상각비, 무형자산상각비 9 7 5 4 PER( 배 ) 39.3 266.9-85.6 기타 2 9 15 3 EV/EBITDA( 배 ) 26.2 627.2-103.3 운전자본증감 -13-19 -7-5 PBR( 배 ) 1.8 1.4 1.9 3.5 매출채권증가 ( 감소 ) -2-1 -2-2 안정성 (%) 재고자산증가 ( 감소 ) 0-1 0 0 유동비율 982.1 850.6 1205.6 1200.1 매입채무증가 ( 감소 ) -1 1 1 1 순차입금비율 -58.5-46.6-44.7-49.8 기타 -11-19 -6-1 부채비율 25.5 23.0 25.3 25.8 투자활동현금흐름 -72-48 -99-46 이자보상배율 ( 배 ) 1.7-2.4-3.3 3.0 유형자산처분 ( 취득 ) -25-29 -12-22 수익성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -31-63 -59-63 영업이익률 3.8-5.6-5.9 8.7 투자자산감소 ( 증가 ) -49 26 3 4 EBIT Margin 9.3-5.3-12.2 7.4 기타 33 18-31 35 EBITDA Margin 15.6 0.6-8.1 9.8 재무활동현금흐름 12 2 99 44 ROA 3.7 0.4-1.5 3.1 차입금증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE 4.6 0.5-1.9 4.1 사채증가 ( 감소 ) 0-9 19 0 ROIC 12.0-3.6-5.9 3.7 자본증가 ( 감소 ) -4-10 55 21 활동성 ( 회 ) 배당금지급 0 0 0 0 매출채권회전율 60.0 34.8 26.5 25.3 자본조정, 포괄손익증감소 -4-10 0 0 재고자산회전율 29.5 24.6 19.5 22.8 기타 16 20 25 23 매입채무회전율 48.2 41.3 21.7 19.3 순현금흐름 -40-48 3 27 총자산회전율 0.2 0.2 0.2 0.2 기초현금 115 75 27 30 자기자본회전율 0.3 0.3 0.2 0.3 기말현금 75 27 30 57 투하자본회전율 1.2 0.7 0.5 0.4 * 자료 : 메디포스트, FnGuide, 골든브릿지투자증권추정 7
Compliance Notice 자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는상기종목과계열회사의관계가없습니다. 당사는 9 월 30 일현재상기종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 9 월 30 일현재상기종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 9 월 30 일현재상기종목의지분을보유하고있지않습니다. 동자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 담당자 : 노경철 ) 당사의메디포스트 (078160) 에대한과거 2 년간투자등급변경내용 추천확정일자 2010/09/30 자료의형식 기업분석보고서 투자의견 N/R 목표주가 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4 등급 ) 아래종목투자의견은향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 적극매수 : 목표수익률 50% 초과 ( 시가총액 1,000 억원이상기업에만해당 ) 매수 : 목표수익률 20% 이상 중립 : 목표수익률 20~20% 매도 : 목표수익률 20% 이하 Not Rated(N/R) : 투자의견미확정 2. 산업추천관련투자등급아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 비중확대 (Overweight) 중립 (Neutral) 비중축소 (Underweight) 메디포스트 (078160) 에대한직전년도감사의견 회계법인사업연도감사의견지적사항등요약 다산회계법인 2009 년 (10 기 ) 적정해당사항없음 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8