CJ 대한통운 (1) 해는뜨고판가는오른다 물류 Company Report 18.11.9 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/11/8) 매수, 원 159, 원 상승여력 26% 영업이익 (, 십억원 ) 231 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 225 EPS 성장률 (,%) 118.8 MKT EPS 성장률 (,%) 11.5 P/E(,x) 52.7 MKT P/E(,x) 8.3 KOSPI 2,92.63 시가총액 ( 십억원 ) 3,627 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 39.4 외국인보유비중 (%) 13.9 베타 (12M) 일간수익률.73 52 주최저가 ( 원 ) 122, 52 주최고가 ( 원 ) 175, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.9 4.6 1.6 상대주가 11.9 22.5 23.9 1 11 9 [ 운송플랫폼 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 2-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 7 17.11 18.3 18.7 18.11 3Q18 Review: 악재속선방한실적 3Q18 CJ 대한통운의매출액은 29.1% YoY 증가한 2 조 4,184 억원을기록했다. 계약물류의매 출액이 4.7% YoY 로저성장을이어갔다. 택배 (1.7% YoY) 부문역시택배파업등으로인 한물동량둔화와함께매출증가율이둔화되었다. DSC Logistics 인수효과가나타난글로벌 부문매출 (.% YoY) 와 CJ 건설합병 ( 총매출의 7.%) 효과로높은증가율을시현했다. 영업이익은 529 억원으로 -15.5% YoY 하락했다. 이는당사추정치 (526 억원 ) 에부합하고시장기 대치 (551 억원 ) 을소폭하회하는수준이다. 최저임금인상효과가지속되고있는계약물류의매 출총이익률은 1.%pt 하락했다. 택배는매출총이익률이 3.4%pt 하락하였는데, 판관비를 고려하면영업이익은손익분기점수준에불과한것으로추정된다. 메가허브터미널개장이후 가동률상승기간동안나타난일시적비용부담에기인한다. 일부물량에대한제값받기로 단가하락 (-.5% YoY) 이최소화된점은긍정적이다. 지배주주순이익은적자전환 (-2 억원 ) 되었다. 금융손익 (-233 억원, 3Q17-8 억원 ) 악화에 더해광양항매각에따른일회성매각손실등일회성비용 59 억원이발생했다. 연결자회사 증가에따른영향도일부반영되었다. 불안요인에도불구, 택배단가인상이가능한이유 1) 정부정책 : 정부는이미택배단가선진화방안을통해단가정상화를권고한바있다. 정부 의최종목적은택배기사에대한처우개선이다. 이를위해서는택배사의마진개선이필요 하다. 택배사의판가인상에대한정책적제약요건은상당부분제거되고있는상황이다. 2) 수급개선 : 19 년공급증가율둔화에따른수급개선이예상된다. CJ 대한통운은메가허 브터미널개장이후지방거점터미널운영중단에나설것으로보이며, 2~3 위권업체들역 시물량능력확대보다는단가인상을통한수익성확보에주력할것으로전망된다. 3) 시장통합 : 최근나타나고있는일련의택배요금인상움직임은지난 8 월드림택배 ( 당시 M/S 5%) 의운영중단과궤를같이한다. C2C 업체인드림택배운영중단으로대형 / 이형물 량이증가하고이에따른제값받기움직임이활발해지고있기때문이다. 목표주가, 원및매수의견유지 : 4Q18 견조한실적기대 CJ 대한통운에대한목표주가, 원및매수의견을유지한다. 대전터미널 ( 전체처리능 력의 15%) 운영일시중단 (12 월재개장예상 ) 에도이익개선가능성은매우높다. 곤지암터 미널이 2 회전가동과지역터미널을통해공백을메우고있고월별기준단가인상 (9 월 +.5% YoY) 이관찰되는등펀더멘털개선이증명되고있다. 실적부진으로 4Q18 부터판관비 등비용절감효과역시본격화될것으로기대된다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/ 12/ 12/F 매출액 ( 십억원 ) 5,56 6,82 7,11 9,98 1,781 12,222 영업이익 ( 십억원 ) 187 228 236 231 34 374 영업이익률 (%) 3.7 3.7 3.3 2.5 2.8 3.1 순이익 ( 십억원 ) 46 56 31 69 131 146 EPS ( 원 ) 2,14 2,446 1,3 3,19 5,722 6,398 ROE (%) 2. 2.4 1.3 2.8 5. 5.3 P/E ( 배 ) 94.8 73.2 11.4 52.7 27.8 24.9 P/B ( 배 ) 1.5 1.4 1.1 1.2 1.2 1.1 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 3Q18 실적비교표 ( 십억원, %, %p) 3Q17 2Q18 3Q18P 성장률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,873 2,285 2,418 2,342 2,135 29.1 5.9 영업이익 63 57 53 53 55-15.5-7.4 영업이익률 (%) 3.3 2.5 2.2 2.2 2.6-1.2 -.3 세전이익 8 3 23-59.6-58.9 순이익 9 5 19 21 적전 적전 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 변경이유 매출액 9, 1,547 9,98 1,781.6 2.2 택배판가인상반영 영업이익 229 291 231 34.9 4.6 세전이익 149 215 129 228-13.5 5.9 3Q18 반영 순이익 9 131 69 131-23.4 -.6 지배주주손익반영 EPS (KRW) 3,944 5,756 3,19 5,722-23.4 -.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q 17 매출액 1,595 1,78 1,873 1,934 2,1 2,285 2,418 2,393 7,11 9,98 1,781 CL 585 3 6 619 616 641 649 6 2,361 2,566 3,532 택배 479 51 531 556 557 586 588 8 2,75 2,339 2,656 Global 531 595 722 7 773 862 1,48 975 2,8 3,658 3,946 건설 - - - - 56 196 134 15 67 536 647 매출총이익 173 186 198 175 8 6 242 756 832 1,115 CL 67 66 71 7 61 68 72 274 2 34 택배 45 57 51 53 44 59 36 61 6 199 299 Global 61 62 79 75 7 75 87 98 277 33 458 건설 - - - - 1 14 16 12-44 53 판관비 122 124 137 138 13 151 154 166 521 1 81 영업이익 51 62 63 45 57 53 76 236 231 34 세전이익 13 38 2 43 8 57 73 129 228 순이익 ( 지배 ) 4 22 9-4 33 5 32 31 69 131 영업이익률 (%) 3.2 3.6 3.3 3.1 2.3 2.5 2.2 3.2 3.3 2.5 2.8 세전순이익률 (%).8 2.2 1.1.1 2.2.9.3 2.4 1. 1.4 2.1 순이익률 ( 지배,%).3 1.4.6. 1.7.3.2 1.5.4.8 1.2 택배물동량성장률 (%) 14.5 16.5 23.4 12.8 19.4 17.4 11.3 1. 16.7 14.3 1. 택배단가 ( 원 ) 1,998 1,951 1,952 1,97 1,945 1,911 1,942 1,9 1,967 1,9 2,3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 택배및가동률추이 ( 백만박스 ) (%) 1 택배물동량 (L) 유효가동률 (R) 1 11 9 7 5 3 13 14 15 16 17 18 그림 2. 신규인수해외법인매출추이 CJ Rokin Century CJ Darcl DSC 897 89 972 1,17 1,53 1,43 1,227 1,348 1,277 1,333 1,438 CJ Speedex CJ ICM (Ibrakom) CJ Gemadept ( 억원 ) 1,66 144 244 286 97 98 863 948 539 488 295 366 425 445 3 441 651 738 9 19 194 199 217 2 285 318 43 416 356 328 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 그림 3. 택배시장점유율추이 ( 백만박스 ) (%) 3 택배물동량 (L) 택배점유율 (R) 25 5 15 3 5 1 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 그림 4. 부문별매출총이익률추이 (%) 계약물류 택배 Global 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 그림 5. 판관비율추이 (%) 8 판관비율 7 6 5 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 대한통운 (1) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/ 12/ 12/F ( 십억원 ) 12/17 12/ 12/ 12/F 매출액 7,11 9,98 1,781 12,222 유동자산 1,4 2,234 2,51 2,822 매출원가 6,354 8,266 9,666 1,934 현금및현금성자산 154 194 5 214 매출총이익 756 832 1,115 1,288 매출채권및기타채권 1,8 1,742 1,9 2,226 판매비와관리비 521 1 81 914 재고자산 16 19 22 25 조정영업이익 236 231 34 374 기타유동자산 226 279 314 357 영업이익 236 231 34 374 비유동자산 4,55 5,29 5,39 5,332 비영업손익 -163-12 -76-11 관계기업투자등 97 1 135 153 금융손익 -51-43 -81-15 유형자산 2,43 3,95 3,139 3,181 관계기업등투자손익 - -1 7 7 무형자산 1,468 1,535 1,49 1,447 세전계속사업손익 73 129 228 264 자산총계 6,39 7,524 7,81 8,154 계속사업법인세비용 34 45 74 92 유동부채 1,89 2,355 2,733 3,147 계속사업이익 39 84 154 172 매입채무및기타채무 1, 1,261 1,4 1,612 중단사업이익 단기금융부채 743 936 1,135 1,333 당기순이익 39 84 154 172 기타유동부채 127 158 178 2 지배주주 31 69 131 146 비유동부채 1,636 2,117 1,872 1,63 비지배주주 7 15 23 26 장기금융부채 1,499 1,7 1,4 1,1 총포괄이익 -11 117 154 172 기타비유동부채 137 417 432 45 지배주주 26 68 73 81 부채총계 3,526 4,472 4,5 4,777 비지배주주 -37 49 81 91 지배주주지분 2,372 2,562 2,692 2,838 EBITDA 397 427 55 575 자본금 114 114 114 114 FCF -238-159 97 14 자본잉여금 2,248 2,2 2,2 2,2 EBITDA 마진율 (%) 5.6 4.7 4.7 4.7 이익잉여금 574 642 772 918 영업이익률 (%) 3.3 2.5 2.8 3.1 비지배주주지분 411 49 513 539 지배주주귀속순이익률 (%).4.8 1.2 1.2 자본총계 2,783 3,52 3,5 3,377 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/ 12/ 12/F 12/17 12/ 12/ 12/F 영업활동으로인한현금흐름 246 184 297 34 P/E (x) 11.4 52.7 27.8 24.9 당기순이익 39 84 154 172 P/CF (x) 8.5 9.3 7.2 6.4 비현금수익비용가감 335 38 347 391 P/B (x) 1.1 1.2 1.2 1.1 유형자산감가상각비 1 15 156 158 EV/EBITDA (x) 14.2 15.3 12.8 11.1 무형자산상각비 41 45 44 43 EPS ( 원 ) 1,3 3,19 5,722 6,398 기타 174 113 147 19 CFPS ( 원 ) 16,7 17,181 21,938 24,666 영업활동으로인한자산및부채의변동 -53-89 -56-69 BPS ( 원 ) 126,264 132,322 138,44 144,442 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -223-192 -3-247 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 1-2 -3 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 85 39 19 132 배당수익률 (%).... 법인세납부 -3-47 -74-92 매출액증가율 (%) 16.9 28. 18.5 13.4 투자활동으로인한현금흐름 -69-459 -211-214 EBITDA 증가율 (%) 6.4 7.6 18.3 13.9 유형자산처분 ( 취득 ) -473-335 - - 조정영업이익증가율 (%) 3.5-2.1 31.6 23. 무형자산감소 ( 증가 ) -39-11 EPS증가율 (%) -43.6 118.8 89.5 11.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -6-17 -11-14 매출채권회전율 ( 회 ) 6. 6.2 6.3 6.3 기타투자활동 -172-96 재고자산회전율 ( 회 ) 4.1 519.4 523.6 525. 재무활동으로인한현금흐름 456 324-63 -65 매입채무회전율 ( 회 ) 9.9 1.5 1.5 1.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 444 394-61 -62 ROA (%).7 1.2 2. 2.2 자본의증가 ( 감소 ) 12 ROE (%) 1.3 2.8 5. 5.3 배당금의지급 -1 ROIC (%) 2.8 3. 3.7 4.3 기타재무활동 13-82 -2-3 부채비율 (%) 126.7 146.5 143.7 141.5 현금의증가 16 39 11 1 유동비율 (%) 95.4 94.8 91.5 89.7 기초현금 139 154 194 5 순차입금 / 자기자본 (%) 73.6 78.4 72.2 66.2 기말현금 154 194 5 214 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.3 5. 3.5 3.3 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ대한통운 (1) 18.4. 매수, - - 17.12.19 매수 1, -24.26-16.39 17.11.8 매수, -23.81-22.5 17.4.13 매수 23, -24.56-13.26 17.1.22 매수 2, -31.5-28.13 16.12.2 매수 2, -32.21-27.69 16.2.5 매수 27, -24.18-15.37 ( 원 ) CJ대한통운 3, 25,, 15,, 5, 16.11 17.11 18.11 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.71% 13.92% 12.37%.% * 18년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5