212. 5. 2 기업분석 (1233/ 매수 ) 자동차부품 2 분기에는신차효과수혜긍정적 12 개월목표주가 378, 원과매수의견유지 의 12개월목표주가 378,원과매수의견을유지한다. 현대라이프 ( 舊녹십자생명 ) 의연결대상포함에따른소폭의영업이익전망상향조정이있었지만밸류에이션개선효과는제한적이었다. 목표주가는연결기준 A/S, 부품제조부문사업가치를각각벤치마크대비상대평가로산출하고, 순현금과현대차투자자산가치를더해구한것이다. 212년들어주가는 1) 현대차전자출범에따른부정적시각, 2) 211 년하반기이후영업이익률하락세관련영업실적둔화지속우려, 3) 그룹지배구조개선과관련한주가상승부담의식등에따라대체로약세를지속했다. 그러나중기이익성장둔화와관련한우려는지나친측면이있고, 이익안정성을감안할때 212년및 213년예상 PER 8.5배와 7.9배는뚜렷하게저평가된상태이다. 따라서향후주가방향성을긍정적으로판단한다. 1Q12 Review: 기존자동차부문영업이익률 9.8% 시현, 기대에대체로부합 212 년 1분기연결매출액은전년동기대비 18.5% 증가한 7조 3,415 억원을기록했다. 지난해 4분기매출액을뛰어넘은분기사상최대수준을시현했다. 부품제조부문의외형이현대차그룹생산성장과해외고객매출액추가반영등에힘입어매년뚜렷하게성장하는모습이다. 다만모듈조립매출비중상승세에따른전년대비마진하락세는다소의마이너스요인이다. A/S 부문은그동안의성장부진세와는달리전년동기및전분기대비 9.5%, 13.7% 씩의양호한매출성장세를시현했다. 한편영업이익은전년동기대비 6.4% 증가한 7,36 억원을, 영업이익률은 1.% 를기록했다. 전분기와비교하면부품제조부문의환관련손실이해소되면서수익성이어느정도제고됐다. 이번 1분기에는동사가 56.2% 의지분을취득했던현대라이프영업실적이연결대상에포함됐다. 이를제외한종전자동차사업부문의영업이익과영업이익률은 7,76 억원, 9.8% 씩으로시장기대수준에대체로부합한것으로평가된다. K9 등신차효과에따라 2 분기매출과영업이익호조진전전망 212 년 2분기에는연결매출액과영업이익으로각각 7.78 조원, 7,8 억원 ( 영업이익률 1.%) 를기록할전망이다. 부품제조부문에서현대, 기아차등의절정의출고및판매호조와 K9 등신차출시에따른핵심전장부품신규매출발생이손익개선에긍정적인영향을미칠전망이다. K9은비교적긍정적인초기판매량이예상되고, Full-LED 를포함한 AFLS, LDWS, 에어써스팬션등고부가가치핵심전장부품이처음납품될예정이다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 22,144 2,331 1.5 2,54 25,712 2,8 1,679 28. 11.1 2.8 9.8 12/11 26,295 2,675 1.2 3,23 31,46 2,991 1,13 25.3 9.4 2.1 9.4 12/12F 3,755 3,68 1. 3,534 36,293 3,457 1,261 22.9 8.5 1.8 8.4 12/13F 33,247 3,356 1.1 3,77 38,721 3,757 2,653 2.1 7.9 1.5 7.3 12/14F 36,959 3,743 1.1 4,218 43,317 4,148 3,166 18.7 7.1 1.2 6.1 주 : 1) K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 2) 21년은 K-GAAP 연결기준 자료 :, KDB대우증권리서치센터 박영호 2-768-333 youngho.park@dwsec.com 윤태식 2-768-4169 michael.yun@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 378, 현재주가 (12/4/3, 원 ) 37,5 상승여력 (%) 22.9 EPS 성장률 (12F,%) 16.9 MKT EPS 성장률 (12F,%) 21.1 P/E(12F,x) 8.5 MKT P/E(12F,x) 9.6 KOSPI 1,981.99 시가총액 ( 십억원 ) 29,933 발행주식수 ( 백만주 ) 97 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 513 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 147 배당수익률 (12F,%).7 유동주식비율 (%) 67.8 52주최저가 261,5 52주최고가 416,5 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.7 외국인보유비중 (%) 46.7 주요주주 기아자동차 ( 주 ) 외 5인 (3.18%) Alliance Bernstein L.P.(7.9%) 국민연금관리공단 (6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 7.3-4.8-14.4 상대주가 8.9-8.6-4.8 주요사업 현대차그룹계열의국내최대부품회사 모듈, 전장시스템부품의다각적생산 A/S 부품및용품사업영위 12 1 8 6 4 KOSPI 11.4 11.8 11.12 12.4
표 1. 의 212 년 1 분기 IFRS 연결기준영업실적 ( 십억원,%) 211 212F 1Q12P 213F 1Q 2Q 3Q 4Q Total 1QP Consensus 2Q 3Q 4Q Total YoY QoQ 매출액 6,196 6,561 6,496 7,41 26,295 7,341 7,21 7,776 7,575 8,63 3,755 33,247 18.5 4.3 영업이익 687 734 667 587 2,675 731 78 78 761 795 3,68 3,356 6.4 24.5 세전이익 1,42 1,153 99 959 4,63 1,212 1,82 1,212 1,136 1,16 4,72 5,78 16.3 26.4 순이익 ( 지배회사소유지분 ) 8 898 75 62 3,23 929 821 9 843 861 3,534 3,77 16.2 49.9 영업이익률 11.1 11.2 1.3 8.3 1.2 1. 1.1 1. 1.1 9.9 1. 1.1 세전이익률 16.8 17.6 14. 13.6 15.5 16.5 15.4 15.6 15. 14.4 15.3 15.3 순이익률 12.9 13.7 1.9 8.8 11.5 12.7 11.7 11.6 11.1 1.7 11.5 11.3 자료 : 사업보고서, Fnguide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 의 212 년 1 분기 IFRS 연결기준사업부문별주요손익 ( 십억원, %) 211 212F 1Q12F 213F 1Q 2Q 3Q 4Q Total 1QP 2Q 3Q 4Q Total YoY 매출액 6,196 6,561 6,496 7,41 26,295 7,341 7,776 7,575 8,63 3,755 33,247 18.5 4.3 A/S 1,361 1,351 1,369 1,31 5,391 1,49 1,519 1,496 1,454 5,96 6,366 9.5 13.7 부품제조 4,835 5,211 5,127 5,731 2,93 5,713 6,14 5,938 6,453 24,28 26,263 18.2 -.3 현대라이프 138 153 141 156 588 617 영업이익 687 734 667 587 2,675 731 78 761 795 3,68 3,356 6.4 24.5 A/S 334 39 299 284 1,225 328 335 324 313 1,3 1,361-1.9 15.3 부품제조 353 426 368 33 1,45 38 426 421 463 1,691 1,921 7.7 25.5 현대라이프 23 18 17 19 77 74 영업이익률 11.1 11.2 1.3 8.3 1.2 1. 1. 1.1 9.9 1. 1.1 A/S 24.5 22.8 21.8 21.7 22.7 22. 22.1 21.7 21.5 21.8 21.4 부품제조 7.3 8.2 7.2 5.3 6.9 6.7 7. 7.1 7.2 7. 7.3 현대라이프 16.7 12. 12. 12. 13.1 12. 자료 : 사업보고서, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 의 IFRS 연결기준수익예상변경 ( 십억원, 원,%) 변경전 변경후 변경률 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 2 변경근거 매출액 3,7 32,417 36,72 3,755 33,247 36,959 2.5 2.6 2.5-212년 1분기잠정영업실적반영 영업이익 3,8 3,258 3,638 3,68 3,356 3,743 2. 3. 2.9 - 현대차관련지분법평가이익전망 세전이익 4,486 4,882 5,359 4,72 5,78 5,68 5.2 4. 6. 상향조정 순이익 ( 지배기업소유지분 ) 3,362 3,657 4,15 3,534 3,77 4,218 5.1 3.1 5.1 - 현대라이프연결대상포함 EPS 34,523 37,561 41,233 36,293 38,721 43,317 5.1 3.1 5.1 영업이익률 1. 1. 1.1 1. 1.1 1.1 세전이익률 15. 15.1 14.9 15.3 15.3 15.4 순이익률 11.2 11.3 11.1 11.5 11.3 11.4 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 4. 의 IFRS 연결기준사업부문별주요손익전망수정 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 3,7 32,417 36,72 3,755 33,247 36,959 2.5 2.6 2.5 A/S 5,977 6,385 6,93 5,96 6,366 6,99 -.3 -.3 -.3 부품제조 24,3 26,32 29,142 24,28 26,263 29,41.7.9.9 현대라이프 588 617 648 영업이익 3,8 3,258 3,638 3,68 3,356 3,743 2. 3. 2.9 A/S 1,34 1,366 1,55 1,3 1,361 1,5 -.3 -.3 -.3 부품제조 1,74 1,892 2,133 1,691 1,921 2,166 -.8 1.5 1.5 현대라이프 77 74 78 영업이익률 1. 1. 1.1 1. 1.1 1.1 A/S 21.8 21.4 21.7 21.8 21.4 21.7 부품제조 7.1 7.3 7.3 7. 7.3 7.4 현대라이프 13.1 12. 12. 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 QoQ
그림 1. 의 PER Band 그림 2. 의 PBR Band 13.5X 3.3X 2.5X 11.X 4, 4, 1.7X 8.5X 3, 3, 6.X 2, 2,.9X 99 1 3 5 7 9 11 13F 99 1 3 5 7 9 11 13 F 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 글로벌 Supplier 의밸류에이션과투자지표비교 주가수익률 (%) EPS( 원, 엔, 유로, 달러 ) 영업이익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) PER( 배 ) 상대 PER(%) -1M -3M 11F 12F YoY,% 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 보그워너 -6.3 4.7 5. 5.5 9.2 11.2 12. 7.4 8.1 14.3 14.4 163 182 만도 8.7 1.7 12,37 14,33 16.2 6.4 6.5 9.6 6.3 16.7 12.7 189 175 현대위아 22. 34.1 9,421 14,518 54.1 5.3 7.1 1.6 8.6 15.1 11.6 171 16 존슨컨트롤스 -1.6 -.1 2.4 2.7 13.5 4.9 5.6 8.5 8.4 11. 11.7 125 149 발레오 -5.6-1.7 5.7 5.6-1.2 6.5 6.2 2.4 2.9 5.4 6.6 76 144 오토리브 -6.4-3.3 7. 6.4-8. 1.8 1.2 4.1 4.8 8. 9.8 91 124 매그나 -8.2 5.1 4.3 4.7 1.7 4.3 4.6 5.4 4.3 7.2 9.3 83 118 7.3 8.7 31,46 36,293 16.9 1.2 1. 9.4 8.4 9.4 8.5 16 117 포레시아 -19.7-18.2 3.4 3. 2.3 4. 3.8 2.6 2.7 4.3 5.4 61 117 컨티넨탈 3.1 15.3 6.2 8.5-36.3 8.7 9.3 3.9 4.7 7.7 8.6 72 112 덴소 -5.2 13.4 19 29 79.4 4.6 7.2 5.8 4.5 24. 12.6 171 18 리어 -1.7-3.5 5.2 5.1 59.2 4.8 5.4 3.6 3.2 7.5 8.1 85 13 도요타 Ind. -1.6 -.3 163 196 261.7 4.6 5.3 7.7 7. 13.7 11.4 98 98 TRW -1.6 17.3 9.4 6. 9.2 7.9 7.5 2.6 3.5 4.4 7.7 5 97 NOK -9.2 12. 82 147 16.2 5.8 7.5 4.6 3.8 19.9 11.1 142 96 아이신정기 -3.7 14.1 179 284 54.1 5.1 6.6 4.1 3.4 15.7 9.8 112 85 케이힌 -11.7-11.3 46 165 13.5 4.2 7. 3.9 2.6 29.6 8.2 211 71 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌 Supplier 의 PER 와 EPS 성장률 (212F) 그림 4. 글로벌 Supplier 의 PBR 과 ROE(212F) (PER, 배 ) (PBR, 배 ) 15 14 13 보그워너 만도 덴소 3. 2.5 만도 보그워너 현대위아 12 11 1 9 8 7 존슨컨트롤스 매그나 토요타인더스트리 컨티넨탈 현대위아 아이신정기 NOK (EPS Growth,%) 2 4 6 8 1 2. 1.5 1..5. 존슨컨트롤스컨티넨탈 오토리브 NOK 덴소매그나아이신정기케이힌토요타인더스트리 리어 발레오 TRW 포레시아 (ROE,%) 5 1 15 2 25 3 35 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권러서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권러서치센터 3
(1233) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 26,295 3,755 33,247 36,959 유동자산 1,64 14,476 16,444 19,57 매출원가 22,255 25,928 27,992 31,15 현금및현금성자산 2,59 1,95 3,445 5,466 매출총이익 4,39 4,827 5,255 5,854 매출채권및기타채권 4,774 7,528 7,838 8,122 판매비와관리비 1,41 1,76 1,898 2,11 재고자산 1,837 3,583 3,734 4,25 조정영업이익 2,638 3,68 3,356 3,743 기타유동자산 125 146 158 175 영업이익 2,675 3,68 3,356 3,743 비유동자산 12,512 14,416 16,434 18,673 비영업손익 1,388 1,652 1,722 1,937 관계기업투자등 8,53 9,622 11,258 13,91 순금융비용 -24-33 -41-86 유형자산 3,319 3,352 3,41 3,476 관계기업등투자손익 1,41 1,569 1,636 1,833 무형자산 861 84 835 831 세전계속사업손익 4,63 4,72 5,78 5,681 자산총계 22,576 28,892 32,878 37,73 계속사업법인세비용 1,36 1,15 1,27 1,42 유동부채 7,27 8,9 9,196 9,817 계속사업이익 3,27 3,569 3,88 4,26 매입채무및기타채무 3,952 3,986 4,39 4,79 중단사업이익 단기금융부채 2,471 2,14 1,85 1,65 당기순이익 3,27 3,569 3,88 4,26 기타유동부채 64 2,81 3,37 3,376 지배주주 3,23 3,534 3,77 4,218 비유동부채 1,755 2,879 3,35 3,35 비지배주주 4 35 38 43 장기금융부채 358 2 2 2 총포괄이익 2,943 3,485 3,725 4,177 기타비유동부채 1,33 2,612 2,769 3,39 지배주주 2,938 3,449 3,686 4,133 부채총계 8,781 11,779 12,232 13,122 비지배주주 5 36 39 43 지배주주지분 13,774 17,57 2,551 24,47 EBITDA 2,991 3,457 3,757 4,148 자본금 491 491 491 491 FCF 1,13 1,261 2,653 3,166 자본잉여금 1,386 1,386 1,386 1,386 EBITDA 마진율 (%) 11.4 11.2 11.3 11.2 이익잉여금 12,312 15,679 19,259 23,262 영업이익률 (%) 1.2 1. 1.1 1.1 비지배주주지분 2 56 95 139 지배주주귀속순이익률 (%) 11.5 11.5 11.3 11.4 자본총계 13,795 17,113 2,647 24,69 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 2,25 1,26 2,676 3,148 P/E (x) 9.4 8.5 7.9 7.1 당기순이익 3,27 3,569 3,88 4,26 P/CF (x) 8.4 7.6 7.2 6.5 비현금수익비용가감 135-113 -52-113 P/B (x) 2.1 1.8 1.5 1.2 유형자산감가상각비 297 325 34 355 EV/EBITDA (x) 9.4 8.4 7.3 6.1 무형자산상각비 56 64 6 49 EPS 31,46 36,293 38,721 43,317 기타 -148 14 19 4 CFPS 34,672 4,287 42,834 47,467 영업활동으로인한자산및부채의변동 -576-1,46 189 42 BPS 139,62 172,991 28,93 249,214 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -619-2,754-311 -284 DPS 1,75 2, 2,25 2,5 재고자산감소 ( 증가 ) -362-1,746-151 -291 배당성향 (%) 5.5 5.4 5.7 5.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 429 35 323 481 배당수익률 (%).6.7.7.8 법인세납부 -561-1,15-1,27-1,42 매출액증가율 (%) 18.7 17. 8.1 11.2 투자활동으로인한현금흐름 -2,661-621 -69-672 EBITDA 증가율 (%) 6.8 15.6 8.7 1.4 유형자산처분 ( 취득 ) -69-358 -398-421 영업이익증가율 (%) 14.8 14.7 9.4 11.5 무형자산감소 ( 증가 ) -31-43 -56-45 EPS증가율 (%) 2.7 16.9 6.7 11.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1,29-31 -323-333 매출채권회전율 ( 회 ) 6.2 5.1 4.4 4.7 기타투자활동 -911 9 87 127 재고자산회전율 ( 회 ) 15.5 11.4 9.1 9.5 재무활동으로인한현금흐름 222-749 -491-456 매입채무회전율 ( 회 ) 8.2 9. 9.4 9.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 423-525 -254-2 ROA (%) 15.2 13.9 12.3 12.1 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 25.3 22.9 2.1 18.7 배당금의지급 -145-167 -191-215 ROIC (%) 34.5 33.7 34.3 39.5 기타재무활동 -57-57 -46-41 부채비율 (%) 63.7 68.8 59.2 53.3 현금의증가 -389-19 1,496 2,21 유동비율 (%) 143.2 162.7 178.8 194.1 기초현금 2,448 2,59 1,95 3,445 순차입금 / 자기자본 (%) -3.6-5.4-12.9-19.9 기말현금 2,59 1,95 3,445 5,466 영업이익 / 금융비용 (x) 4.8 54.2 72.8 91.3 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 4
Compliance Notice - : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6, 4, 3, 2, 1.5 11.4 12.4 5