Global Peer Earnings Review 2016. 2. 7 Overweight(Maintain) 목표주가평균 : JPY 7,289.5 주가 (2/6): JPY 6,493 시가총액 : JPY 21,187 bil. 자동차 TOYOTA (7203.JP) 3Q FY17 Review 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 02) 3787-5299 moonsu.chang@kiwoom.com Consensus Overview Bloomberg Consensus 기준 No. of Estimates 24 건 Recommendation (Avg.) 3.56 Rating (BUY/Hold/Sell) (36%/56%/8%) Target Price (Avg.) JPY 7,289.5 Stock Data 주가 (2/6) JPY 6493 TOPIX2/6) 1,520.42pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 JPY 7,156 JPY 4,975 등락율 -9.3% 30.6% 수익률절대상대 Company Data 국가 / 산업분류 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -3.87% -1.65% 1M -7.00% -4.53% 1Y -2.72% -13.39% 일본 / 경기소비재 3,262,997 천주 8,232 천주 배당수익률 ( 16) 3.24% BPS( 16) JPY 5,513.08 주요주주 TOYOTA GROUP 18.27% 투자지표 (Bloomberg Consensus) GOVMT PENSION INVST 5.77% ( 십억엔, 연결기준 ) FY2015 FY2016 FY2017E FY2018E 매출액 27,235 28,403 26,965 28,238 영업이익 2,751 2,854 2,089 2,445 EBITDA 4,160 4,480 2,978 3,396 세전이익 2,893 2,983 2,187 2,602 순이익 2,173 2,313 1,745 2,019 EPS( 현지통화 ) 688 741 583 680 EPS( 조정, 현지통화 ) 688 735 583 680 PER( 배 ) 8.9 6.9 11.1 9.5 PBR( 배 ) 1.1 1.0 1.1 1.0 EV/EBITDA( 배 ) 5.9 5.0 11.4 10.0 영업이익률 (%) 10.1 10.0 7.7 8.7 순이익률 (%) 8.0 8.1 6.5 7.1 ROE(%) 13.9 13.8 10.2 11.4 Price Trend ( 엔 ) 8,000 6,000 4,000 2,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) -5% -10% -15% 0-20% '16.02 '16.05 '16.08 '16.11 '17.02 5% 0% 도요타의이번 3QFY17 실적은엔화강세로영업이익이 -39.3% yoy 감익했지만시장예상치에는부합했습니다. 관전포인트는 1) 엔화강세완화 2) 마케팅확대에따른재고소진으로가이던스상향했지만, 3) 이익개선효과를판촉비확대로이익개선효가체감중이라는점입니다. 도요타캠리, 혼다어코드등 2017 년신차출시를앞두고일본업체중심의북미판촉경쟁이추가로심화될것으로판단합니다. Overview: 日 1 위, 글로벌 1 위자동차생산업체 Toyota Motor Corp. ( 도요타자동차 ) 는일본을기반으로 1933 년창립, 1935 년에자동차제조개시. 2015 년기준글로벌 1,015.1 만대판매, 日 1 위, 글로 벌 1 위기록. 고급렉서스, 경차다이하츠, 트럭및상용차히노브랜드보유 - FY2016 지역별판매 : 북미 32.7%, 일본 23.7%, 아시아 15.5%, 유럽 9.7%, 기타 18.4% - 부문별매출 : 자동차 91.3% ( 완성차 78.4%, 부품 7.2%, 기타 3.9%), 금융 6.5%, 기타 2.2% - 지역별매출 : 북미 38.0%, 일본 22.1%, 아시아 15.1%, 유럽 8.2%, 기타 16.6% - 부문별영업이익률 : 자동차 9.4%, 금융 18.3%, 기타 10.6% - 지역별영업이익률 : 일본 11.4%, 아시아 9.1%, 북미 4.6%, 유럽 2.8%, 기타 4.7% 3QFY17 Review: 엔화강세둔화 인센티브확대 일본, 미국, 유럽, 아시아등대부분지역호조로글로벌판매량은성장 (228.0 만대, +2.9% yoy) 에도엔화강세로수익성부진. 원가절감노력과믹스개선 에도 R&D, 판촉비증가가상쇄. 영업이익은예상하회, 순이익은예상부합. 매출액 7.08 조엔 (-3.5% yoy), 영업이익 4,385 억엔 (-39.3% yoy) 로시장예 상치매출액 6.84 조엔상회, 영업이익 4,834 억엔하회 6.84 조엔부합. 비용 순이익은 4,865 억엔 (-22.5% yoy), 조정주당순이익은 159.5 엔으로시장컨 센서스 4,188 억엔, 158.1 엔을 16.2%, 0.9% 상회 Implication: 가이던스상향뒤숨어있는판촉확대전략 1 FY2017 년가이던스상향 : 판매목표는일본, 미국, 기타 ( 중동아등 ) 상향 으로전년동기비 2.5% 증가한 890.0 만대 (+5.0 만대 ) 로상향. 기존엔 / 달러 가정을 103 107 로상향해매출액 26.5 조엔 (+0.5 조엔 ), 영업이익 1.85 조 엔 (+0.15 조엔, OPM 7.0%), 순이익 1.7 조엔 (+0.15 조엔, NPM 6.4%) 로상향 2 영업이익변동분석 : 1,500 억엔영업이익상향. 환율효과가 2,550 억엔, 원 가절감 100 억엔개선시키나, 잔존가치하락으로금융 950 억엔, 판촉비등 비용증가 750 억엔감소기여해개선효과상쇄 주가상승여력은높지않을전망. 트럼프불확실성확대와판촉경쟁심 화로엔화약세전환에따른이익개선효과를상쇄하기때문. 최근엔화 강세둔화로이익개선에대한기대감이존재하나, 일본업체들이이익개선 의상당부분을미국시장내신차출시를앞두고판촉강화에집중하고있 는것으로판단. FY 2017 예상 PER 11.4 배로주가상승여력은제한적
도요타 FY2017 가이던스변경 : 판매량 - 일본, 북미, 기타 ( 중동아등 ) 판매확대전망 도요타 FY2017 가이던스변경 : 손익 - 볼륨증가, 엔화약세로매출액, 영업이익상향 2
도요타 FY2017 가이던스변경 : 기존대비 - 환율 (+) 효과를금융부진, 판촉강화등상쇄 도요타 FY2017 가이던스변경 : 전년대비 원가절감노력에도엔화강세로감익 2017 년출시예정인캠리하이브리드 / 캠리 3
트럼프美대통령당선이후업체들의멕시코및미국투자전략변화 멕시코투자계획 미국투자계획 포드계획철회 ( 공장신설, 16 억달러규모 ), 기존공장개보수로변경 7 억달러투자 ( 공장확대신설, 미시간친환경차및자율주행차생산 ) 닛산협력철회 ( 다임러와멕시코공장럭셔리모델생산협력철회 ) FCA 생산이전 (Ram 1500 픽업생산의미시건이전 ) 10 억달러투자 ( 공장투자, 오하이오 / 미시간, 2 천명고용, ~2020 년 ) VW - 70 억달러투자 ( 공장투자, 친환경차개발, 테네시, ~2019 년 ) 도요타 - 100 억달러투자 ( 설비개조, 신차개발, 향후 5 년간 ) GM 생산이전 ( 캐나다생산중인 GMC Terrain 을멕시코이전 ) 10 억달러투자 ( 공장투자, 1 천명고용 ) 현대차그룹 - 31 억달러투자 ( 공장투자, 신차개발, 향후 5 년간 ) 자료 : 언론종합, 키움증권 주요브랜드별신차출시일정 ( 북미기준 ) '15 '16 '17 '18 GM 쉐보레 Cruze(C), Bolt EV, Cascada(Cn.) 쉐보레 Equinix(SUV), Traverse(SUV) 쉐보레 Silverado(PU), C-SUV 쉐보레 Spark(A), Volt(PHEV), Malibu(D), 뷰익 LaCrosse(E), Envision(SUV) 뷰익 Regal(C), Enclave(SUV) GMC Sierra(PU) Camaro(S) GMC Acadia(SUV) GMC Terrain(SUV) 캐딜락 ATS(C), C-SUV 캐딜락 CT6(F), XT5(SUV) 포드 FCA 포드 Edge(SUV) 링컨 MKX(SUV) Fiat 500X(SUV) 지프 Renegade(SUV) 램 Promaster(Van) 포드 GT(S), Super Duty(PU) 링컨 Continental(F) Fiat 124 Spider(S) 크라이슬러 Pacifica(Van) 알파로메오 Giulia VW 아우디 A3(C), TT(S) 아우디 A4(C), R8(S), Q7(SUV) 도요타 혼다 닛산 도요타 Mirai(FCV), Tacoma(PU) Scion ia(a) 혼다 Civic(C), Clarity(FCV), Pilot(SUV), 혼다 CR-V(SUV) HR-V(SUV), Ridgeline(PU) 닛산 Maxima(F), Titan(PU) 현대 Sonata PHV, Tucson(SUV) 현대기아 기아 Optima(D), Sorento(SUV) 주 : 붉은색은 SUV, Pickup, Van 등경상용차급 자료 : 각사, 언론종합, 키움증권 아큐라 NSX(S) 닛산 Armada(SUV) 인피니티 Q60, QX30(SUV) 현대 Elantra/GT(C), 제네시스 G90 기아 Cadenza(E),Sportage(SUV) 포드 Fiesta(B), Focus(C), 포드 Expedition(SUV) EcoSport(SUV), Ranger(PU) 링컨 Navigator(SUV) 링컨 MKC(SUV) 크라이슬러 F-SUV 지프 Compass(SUV), 지프 G.Cherokee(SUV), Pickup Wrangler(SUV) 닷지 Journey(SUV), B-sedan 알파로메오 Stelvio(SUV) 램 1500(PU), Heavyduty(PU) VW Golf(C), Beetle, CC(S), Passat(D), VW Jetta(C), Coupe, Tiguan(SUV), Atlas(SUV) Touareg(SUV) 아우디 A6(E), A7/S7/RS7(S), A9(F), 아우디 A5(S), A8L(F), Q5/SQ5(SUV) Q3(SUV) 도요타 Yaris(B), Camry(D), C-HR(SUV), 도요타 Avalon(F), RAV4(SUV), Prius Land Cruiser(SUV), c(hev), SupraSuccesor(S) Prius/Prime/V(HEV), 렉서스 CT200h(HEV) 렉서스 LS(F), LC500(S), TX(SUV) 혼다 Civic R(C), Accord(D), Odyssey(Van), Clarity PHEV/EV 아큐라 RDX(SUV) 아큐라 ILX(B), CDX(SUV) 닛산 Versa(A), Sentra(B), Altima(D), Juke(SUV), Leaf(EV) 닛산 Z(S), Frontier(PU) 인피니티 B-Sedan, Q70, Q80, QX70(SUV), QX80(SUV), EV 현대 Azera( 단종 ), Accent(B), Veloster, ioniq HEV/EV 현대 Santafe(SUV), Pickup 제네시스 G70, Coupe 기아 Forte/Koup(C) 기아 Rio(B), Optima PHEV, Stinger Coupe, Niro HEV 4
손익계산서 ( 단위 : 백만 USD) 재무상태표 ( 단위 : 백만 USD) 12월결산, 연결기준 2012 2013 2014 2015 2016 12월결산, 연결기준 2012 2013 2014 2015 2016 매출액 133,559 146,917 144,077 149,558 151,800 유동자산 54,693 53,909 49,905 56,197 102,587 매출원가 116,107 128,055 127,724 126,495 135,488 현금및현금성자산 15,659 14,468 10,757 14,272 14,272 매출총이익 17,452 18,862 16,353 23,063 16,312 단기투자자산 21,699 23,484 22,092 22,918 20,904 판매관리비 11,571 13,384 16,021 15,416 12,196 매출채권및기타 5,361 5,641 5,789 5,173 56,179 영업이익 5,881 5,478 332 7,647 4,116 재고자산 7,362 7,708 7,870 8,319 8,319 영업외이익 1,839 1,562 902 2,605 2,680 기타유동자산 4,612 2,608 3,397 5,515 2,913 이자손익 (713) (829) (797) (773) (894) 비유동자산 136,525 149,996 160,626 171,705 122,338 외환손익 0 0 0 0 0 장기투자자산 89,658 100,140 108,156 121,142 72,647 기타영업외손익 2,552 2,391 1,699 3,378 3,574 고정자산총계 57,648 58,968 58,929 57,487 0 법인세차감전이익 7,720 7,040 1,234 10,252 6,796 감가상각누계 32,835 31,476 29,134 27,466 0 법인세비용 2,056 (135) 4 2,881 2,189 순고정자산 24,813 27,492 29,795 30,021 30,163 계속사업손익 5,664 7,175 1,230 7,371 4,607 기타비유동자산 22,054 22,364 22,675 20,542 19,528 중단사업손익 1 7 1 2 (11) 자산총계 191,218 203,905 210,531 227,902 224,925 당기순이익 5,665 7,182 1,231 7,373 4,596 유동부채 73,761 75,305 77,916 81,969 82,336 EPS 1.5 1.8 0.3 1.9 1.2 매입채무및기타 19,179 19,932 20,395 20,723 20,272 가중평균주식수 3,815 3,935 3,912 3,969 3,973 단기차입금 38,762 38,063 39,172 42,998 42,975 희석 EPS 1.4 1.8 0.3 1.8 1.2 기타유동부채 15,820 17,310 18,349 18,248 19,089 희석가중평균주식수 4,015 4,087 3,958 4,002 3,999 비유동부채 101,146 102,124 107,808 117,182 113,838 DPS 0.2 0.4 0.5 0.6 0.9 장기차입금 66,296 76,625 79,999 89,856 89,879 EBITDA 11,410 12,022 7,755 15,613 12,833 기타비유동부채 34,850 25,499 27,809 27,326 23,959 감가상각비 1,795.0 2,411.0 3,098.0 3,640.0 0.0 부채총계 174,907 177,429 185,724 199,151 196,174 R&D비용 5,500.0 6,400.0 6,700.0 6,700.0 0.0 우선주 0 0 0 0 0 유효법인세율 (%) 26.6% -1.9% 0.3% 28.1% 32.2% 소수주주지분 364 364 369 109 109 매출액증가율 (%) (2.0) 10.0 (1.9) 3.8 1.5 자본금 / 자본잉여금 21,016 21,462 21,129 21,462 21,462 영업이익증가율 (%) (28.0) (6.9) (93.9) 2,203.3 (46.2) 이익잉여금 (5,069) 4,650 3,309 7,180 7,180 당기순이익증가율 (%) (72.0) 26.8 (82.9) 498.9 (37.7) 자본총계 16,311 26,476 24,807 28,751 28,751 EBITDA증가율 (%) (16.3) 5.4 (35.5) 101.3 (17.8) 순차입금 (11,584) (10,817) (9,577) (12,742) (7,912) EPS증가율 (%) (72.2) 23.6 (83.1) 500.0 (37.6) 총차입금 105,058 114,688 119,171 132,854 132,854 현금흐름표 ( 단위 : 백만 USD) 투자지표 ( 단위 : 현지통화, 배, %) 12월결산, 연결기준 2012 2013 2014 2015 2016 12월결산, 연결기준 2012 2013 2014 2015 2016 영업활동현금흐름 8,309 10,444 14,507 16,170 19,792 주당지표 ( 현지통화 ) 당기순이익 5,665 7,182 1,231 7,373 4,596 EPS 1.5 1.8 0.3 1.9 1.2 유무형감가상각비 5,529 6,544 7,423 7,966 8,717 BPS 4.1 6.6 6.2 7.2 7.2 기타비현금조정 1,567 (1,901) 3,956 (2,209) 3,667 DPS 0.2 0.4 0.5 0.6 0.9 비현금자본변동 (4,452) (1,381) 1,897 3,040 2,812 주가배수 ( 배 ) 기타 0 0 0 0 0 PER 9.9 8.1 10.7 7.4 6.9 투자활동현금흐름 (12,428) (19,731) (21,124) (26,162) (25,352) PBR 3.2 2.3 2.5 2.0 1.7 고정자산처분 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 3.5 4.2 6.7 2.8 3.1 유형자산취득 (5,488) (6,597) (7,463) (7,196) (6,992) PCFR 5.9 5.8 4.2 3.5 2.4 투자자산증가 (36,531) (45,822) (51,673) (57,217) (56,007) 성장성 (%) 투자자산감소 31,570 33,966 36,497 38,130 38,834 매출액증가율 (%) (2.0) 10.0 (1.9) 3.8 1.5 기타 (1,979) (1,278) 1,515 121 (1,187) 영업이익증가율 (%) (28.0) (6.9) (93.9) 2,203.3 (46.2) 재무활동현금흐름 2,630 8,096 2,906 13,507 7,193 EPS증가율 (%) (72.2) 23.6 (83.1) 500.0 (37.6) 배당금지급 (763) (1,574) (1,952) (2,380) (3,376) 수익성 (%) 단기차입금변동 1,208 (2,927) (3,870) 1,646 3,864 영업이익률 4.4 3.7 0.2 5.1 2.7 장기차입금증가 32,436 40,543 40,043 48,860 45,961 당기순이익률 4.2 4.9 0.9 4.9 3.0 장기차입금감소 (29,411) (27,953) (28,859) (33,358) (38,797) 총자산이익률 (ROA) 3.1 3.6 0.6 3.4 2.0 자본의증가 0 0 0 0 0 자기자본이익률 (ROE) 36.6 34.2 4.9 27.8 16.0 자본의감소 (125) (213) (1,964) (129) (145) 투하자본이익률 (ROIC) 5.2 5.9 1.4 5.2 3.2 기타 (715) 220 (492) (1,132) (314) 배당성향 13.5 21.9 158.6 32.3 73.5 현금성자산의순증 (1,489) (1,191) (3,711) 3,515 1,633 안정성 (%) 기초현금및현금성자산 17,148 15,659 14,468 10,757 12,639 부채비율 54.9 56.2 56.6 58.3 59.1 기말현금및현금성자산 15,659 14,468 10,757 14,272 14,272 순차입금비율 (71.0) (40.9) (38.6) (44.3) (27.5) Free Cash Flow 2,821 3,847 7,044 8,974 12,800 이자보상배율 ( 배 ) 8.2 6.6 0.4 9.9 4.6 FCF to Firm 3,344 0 7,838 9,530 13,406 활동성 ( 배 ) FCF to Equity 7,054 13,510 14,358 26,122 23,828 재고자산회전율 17.5 17.0 16.4 15.6 16.3 주당FCF 0.7 1.0 1.8 2.3 3.2 매출채권회전율 27.9 26.7 25.2 27.3 4.9 EBITDA 11,410 12,022 7,755 15,613 12,833 매입채무회전율 6.4 6.6 6.3 6.2 6.6 자료 : Bloomberg 5
투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2016/01/01~2016/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 175 95.15% 중립 7 3.85% 매도 0 0.00% 6