2016 년 3 월 30 일 I Equity Research 삼성 SDI (006400) 어려운한해 16년 1분기실적은시장기대치부합 16년 1분기실적은매출액 1.36조원 (-27%QoQ), 영업적자 466억원 ( 적자지속 ) 을기록하며컨센서스영업적자 445억원에부합할전망이다. 주요고객사의플래그쉽스마트폰출시에따른폴리머전지공급확대와수익성높은 Non-IT 향원형전지의비중확대로소형전지부문의실적은개선될전망이나중대형전지부문은중국전기버스향수주공백과주요원재료등의가격상승으로의미있는실적개선을기대하기는힘들것으로판단한다. 전자재료부문또한비수기진입에따른수익성악화가불가피할것으로전망한다. 다만, 16년 1분기평균환율이 1,193원으로 15년 4분기평균환율 1,163원대비약 30원상승하며비수기영향을일부상쇄할것으로판단한다. 중대형전지사업부는어려운경영환경이지속될전망최근중국정부는국내배터리업체들이주력으로생산하고있는삼원계 (NCM, NCA 계열등 ) 중대형배터리의안전성평가를 4월에진행한뒤보조금지원여부를결정하겠다고밝혔다. 하나금융투자는중국정부의보조금지급재개에대한가능성은높지않을것으로판단한다. 향후중국중대형전지시장이 NCM 방식으로전환될것으로예상되는가운데중국정부는자국내배터리업체들이기존 LFP 방식에서 NCM 위주로전환할수있도록자국내업체들을지속적으로보호해야하기때문이다. 또한, 중국정부의삼원계배터리에대한보조금이재개된다할지라도 16년삼성SDI 중대형전지사업부의의미있는실적개선을기대하기는힘들것으로판단한다. 중대형전지부문은가동률상승보다원재료가격하락이수익성개선의핵심요소인데최근주요원재료들의가격이상승하고있기때문이다. 투자의견 Neutral, 목표주가 110,000원유지중대형전지시장의경쟁심화는지속될전망이며, 주요원재료들의가격상승은원가측면에서부담스러운요인으로작용할것이고, 16년실적은전년대비적자폭규모가확대될것으로예상하기때문에투자의견 Neutral, 목표주가 110,000 원을유지한다. 당분간보수적인투자접근을권고한다. Key Data Earnings Preview Neutral I TP(12M): 110,000 원 I CP(3 월 29 일 ): 100,500 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,994.91 2016 2017 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 145,000/76,800 매출액 ( 십억원 ) 5,791.8 6,565.0 시가총액 ( 십억원 ) 6,876.5 영업이익 ( 십억원 ) (46.4) 150.3 시가총액비중 (%) 0.57 순이익 ( 십억원 ) 792.4 353.2 발행주식수 ( 천주 ) 68,764.5 EPS( 원 ) 11,956 5,071 60 일평균거래량 ( 천주 ) 353.6 BPS( 원 ) 170,672 174,769 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 35.0 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,000 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.00 외국인지분율 (%) 29.98 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 4 인 20.53 국민연금 9.21 주가상승률 1M 6M 12M 절대 1.0 (4.8) (28.3) 상대 (2.2) (6.7) (27.0) Financial Data ( 천원 ) 삼성SDI( 좌 ) 149 상대지수 ( 우 ) 110 139 100 129 90 119 80 109 99 70 89 60 79 50 69 40 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 투자지표단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액십억원 5,474.2 7,569.3 5,728.0 6,520.3 7,375.3 영업이익십억원 70.8 (59.8) (118.1) 256.8 517.2 세전이익십억원 199.4 39.1 1,598.5 258.0 516.1 순이익십억원 (83.8) 53.8 1,113.8 217.3 363.4 EPS 원 (1,426) 765 15,825 3,088 5,163 증감률 % 적전흑전 1,968.6 (80.5) 67.2 PER 배 N/A 149.01 6.32 32.38 19.37 PBR 배 0.70 0.73 0.58 0.58 0.56 EV/EBITDA 배 13.92 13.36 13.33 7.54 5.86 ROE % (0.88) 0.48 9.65 1.79 2.94 BPS 원 164,775 156,614 171,585 173,674 177,838 DPS 원 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Analyst 이원식 02-3771-7721 wonsiklee@hanafn.com
1. 16년 1분기실적은시장기대치부합 16년 1분기실적은시장기대치부합 16년 1분기실적은매출액 1.36조원 (-27%QoQ), 영업적자 466억원 ( 적자지속 ) 을기록하며컨센서스영업적자 445억원에부합할전망이다. 16년 1분기평균환율이 1,193원으로 15 년 4분기평균환율 1,163원대비약 30원상승하며비수기영향을일부상쇄할것으로예상하는가운데소형전지부문은주요고객사의플래그쉽스마트폰출시에따른폴리머전지공급확대와수익성높은 Non-IT 향원형전지의비중확대로매출액 6,760억원 (+9%QoQ), 영업적자 25억원 ( 적자지속, 15년 4분기영업적자 752억원으로파악 ) 을기록하며적자폭규모가축소될것으로전망한다. 다만, 중대형전지부문은중국전기버스향수주공백과주요원재료등의가격상승으로의미있는실적개선을기대하기힘들것으로판단하며, 전자재료부문또한비수기진입에따른수익성악화가불가피할것으로전망한다. 중대형전지부문의실적은매출액 2,355억원 (+2%QoQ), 영업적자 865억원 ( 적자지속, rf 15년 4분기영업적자 923억원으로파악 ) 을기록할것으로예상하며, 전자재료부문의실적은매출액 4,481억원 (+10%QoQ), 영업이익 424억원 (-4%QoQ) 을기록할전망이다. 표 1. 분기별실적추정치 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2차전지 출하량 ( 백만대 ) 292 291 313 286 294 299 315 303 1,182 1,211 growth% -3% 0% 8% -9% 3% 2% 5% -4% -4% 2% ASP($) 2.20 2.02 1.94 1.85 1.93 1.88 1.82 1.78 2.00 1.85 growth% -3% -8% -4% -4% 4% -2% -3% -2% -13% -7% 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,105 1,113 1,165 1,163 1,193 1,190 1,178 1,190 1,138 1,187 3% 1% 5% 0% 3% 0% -1% 1% 6% 4% 매출액 에너지솔루션 795.4 780.0 886.9 848.3 911.5 956.1 988.0 988.9 3,310.7 3,844.6 소형전지 708.6 651.9 707.5 617.9 676.0 671.0 674.7 640.8 2,685.9 2,662.6 중대형전지 86.9 128.1 179.4 230.5 235.5 285.1 313.3 348.1 624.8 1,182.0 소재 1,070.2 1,063.2 1,110.3 1,012.9 448.1 467.5 498.0 469.8 4,256.6 1,883.4 케미칼 666.4 667.3 677.0 603.8 2,614.5 전자재료 403.8 395.9 433.3 409.1 448.1 467.5 498.0 469.8 1,642.1 1,883.4 합계 1,865.6 1,843.9 1,997.7 1,861.2 1,359.6 1,423.6 1,486.1 1,458.7 7,567.2 5,728.0-2% -1% 8% -7% -27% 5% 4% -2% -7% -24% 영업이익 에너지솔루션 (84.7) (109.9) (104.2) (167.5) (89.0) (76.2) (86.8) (73.2) (466.3) (325.1) 소형전지 9.0 (22.9) (22.7) (75.2) (2.5) 4.3 (9.3) (13.4) (111.8) (20.9) 중대형전지 (93.7) (87.1) (81.4) (92.3) (86.5) (80.5) (77.5) (59.7) (354.5) (304.1) 소재 92.0 106.2 122.1 86.7 42.4 52.5 65.9 46.2 406.8 207.0 케미칼 35.5 58.5 64.8 42.4 201.2 전자재료 56.5 47.7 57.3 44.2 42.4 52.5 65.9 46.2 205.6 207.0 합계 7.3 (3.8) 17.9 (80.8) (46.6) (23.7) (20.9) (26.9) (59.5) (118.1) -80% 적전 흑전 적전 적지 적지 적지 적지 적전 적지 영업이익률에너지솔루션 -11% -14% -12% -20% -10% -8% -9% -7% -14% -8% 소형전지 1% -4% -3% -12% 0% 1% -1% -2% -4% -1% 중대형전지 -108% -68% -45% -40% -37% -28% -25% -17% -57% -26% 소재 9% 10% 11% 9% 9% 11% 13% 10% 10% 11% 케미칼 5% 9% 10% 7% 8% 전자재료 14% 12% 13% 11% 9% 11% 13% 10% 13% 11% 합계 0% 0% 1% -4% -3% -2% -1% -2% -1% -2% 자료 : 하나대투증권
2. 중대형전지사업부는어려운경영환경이지속될전망 2-1) 삼원계배터리에대한보조금지급재개가능성은낮을것으로판단 중국정부의삼원계중대형배터리에 대한보조금지급재개가능성은낮 을것으로판단 최근중국정부는국내배터리업체들이주력으로생산하고있는삼원계 (NCM, NCA 계열등 ) 중대형배터리의안전성평가를 4월에진행한뒤보조금지급재개여부를결정하겠다고밝혔다. 하나금융투자는중국정부의보조금지급재개에대한가능성은높지않을것으로판단한다. 향후중국중대형전지시장이 NCM 방식으로전환될것으로예상되는가운데중국정부는자국내배터리업체들이기존 LFP 방식에서 NCM 위주로전환할수있도록자국내업체들을지속적으로보호해야하기때문이다. BYD를포함한대부분의중국배터리업체들은현재 LFP 방식의배터리를생산하고있다. LFP 방식은 350도이상의온도에서폭발하지않아안전성측면에서 NCM 방식대비장점을보유하고있으나, 에너지밀도가낮아전기자동차의주행거리측면에서짧다는단점을가지고있다. 하나금융투자는현재중국정부의의지를감안할때향후중국배터리시장은 NCM 방식으로의전환이이루어질수밖에없을것으로예상한다. 중국과학기술부가전기차용배터리의에너지밀도규정을 15년 200KWh/kg 에서 2020년 300KWh/kg 로높일계획이라고밝힌가운데 NCM 배터리의에너지밀도는 190KWh/kg인반면 LFP 배터리는 120KWh/kg 에불과하기때문이다. 또한, 중국공신부자료에따르면중국내 NCM 방식의배터리시장규모는 15년 2.3GWh 에서 18년 19.1GWh 로확대되며 18년 LFP 방식의배터리시장규모예상치인 16.1GWh 를상회할것으로전망된다. 결국, 중국정부의삼원계중대형배터리에대한보조금지급중단결정은향후중국전기차시장이기존 LFP 방식에서 NCM 방식으로전환되는가운데중국정부의자국내배터리업체들을보호하려는의도로풀이할수있을것이다. 16년기준중국전기버스향배터리시장비중은전체시장내약 74% 를차지할것으로예상되며중국의삼원계배터리에대한보조금지급중단결정은향후국내배터리업체들에게있어전기버스향배터리출하확대를제한하는요인으로작용할전망이다. 그림 1. 중국시장내배터리타입별생산량전망 그림 2. 전기자동차타입별배터리출하비중 (GWh) 50.0 40.0 LFP NCM 기타 100% 80% 전기버스용배터리시장비중전기승용차용배터리시장비중 18% 31% 26% 31% 36% 39% 44% 30.0 20.0 10.0 0.0 19.1 10.3 6.5 2.3 0.3 12.1 13 16 16.1 5.4 14 15F 16F 17F 18F 60% 40% 20% 0% 82% 69% 74% 69% 64% 61% 56% 14 15 16F 17F 18F 19F 20F 자료 : 중국공신부, 하나금융투자 자료 : WIND, 하나금융투자 3
2-2) 원재료가격상승은수익성개선을제한할전망 이차전지주요원재료들의가격은현 재상승추세 하나금융투자는만약중국정부의삼원계배터리에대한보조금지급이재개된다할지라도 16년삼성SDI 중대형전지사업부의의미있는실적개선을기대하기는힘들것으로판단한다. 중대형전지부문은가동률상승보다원재료가격하락이수익성개선의핵심요소인데최근주요원재료들의가격이상승하고있기때문이다. 조사기관인 CEMAC에따르면배터리업체들의가동률이 70% 에서 95% 까지 25%p 상승할경우, 배터리셀원가는 $370/KWh에서 $360/KWh로약 3% 하락에그칠것으로전망했다. 현재삼성SDI 의중대형전지부분의가동률은 70% 초반수준인것으로파악되며, 향후수요확대에따라가동률이상승한다할지라도수익성개선에미치는영향은제한적일것으로판단한다. 결국중대형전지전체원가에서 27% 로가장큰비중을차지하고있는양극재의가격하락이수익성개선에핵심요소가될것이다. 하지만최근양극재의핵심원재료인리튬과니켈가격이상승하고있고, 리튬가격에경우공급량이본격적으로확대되는 16년말 ~17년초부터안정화될것으로전망되기때문에배터리셀및양극재를생산하는업체들입장에서는원가측면에서분명부담되는요인으로작용될것으로판단한다. 그림 3. 리튬가격추이 (RMB/Kg) 180.0 150.0 120.0 90.0 60.0 30.0 0.0 15.10 15.11 15.12 16.1 16.2 자료 : 한국자원정보서비스, 하나금융투자 그림 4. 니켈가격추이 ($/MT) 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 15.10 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 자료 : 한국자원정보서비스, 하나금융투자 그림 5. 이차전지순수재료원가비중 그림 6. 이차전지전체원가비중 기타 인건비등 18% 기타 양극재 26% 27% 양극재 36% 음극재 11% 전해액 14% 분리막 21% 기타 13% 음극재 8% 전해액 10% 분리막 16% 자료 : 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 4
2-3) 중국시장내경쟁심화 중국시장내배터리업체들의경쟁 력은지속적을심화될전망 최근중국전기자동차시장의성장성을노리는 Major 완성차및배터리생산업체들은합작회사를설립하여중국시장에진출하고있다. 일본파나소닉은중국 Dalian Levear Electric 사와지난 2월합작회사설립을발표했으며, 17년양산을목표로전기자동차용배터리를생산할전망이다. BMW 또한중국화신자동차와함께설립한 BMW Brilliance 를통해 PHEV용고압배터리를생산할것으로전망된다. 결국중대형전지시장의경쟁은지속적으로심화될것으로예상되며, 이는국내배터리업체들의중국내영업활동에적잖은영향을미칠것으로예상된다. 표 2. Panasonic Automotive Energy 기업개요 업체명 Panasonic Automotive Energy Dalian Co. 예상준공 2017년 본사위치 Dalian( 중국 ) 업체개요 자동차용배터리생산및판매 주요제품 친환경차량용리튬이온전지 법정자본금 278,000,000 RMB ( 약 516억원 ) 지분율 파나소닉 50% / Dalian Levear Electric Co. 50% 경영진 자료 : 언론, 하나금융투자 회장 : Guochen Liu (Dalian) CEO: Nobukazu Yamanishi (Panasonic) 5
3. 투자의견 Neutral, 목표주가 110,000 원유지 당분간보수적인투자전략을권고 하나금융투자는삼성 SDI 에대한투자의견 Neutral 과목표주가 110,000 원을유지하며, 당 분간보수적인투자전략을권고한다. 이유는, 1 중국시장내배터리공급업체들간경쟁은지속적으로심화될것으로예상하며, 2 주요원재료들의가격상승은원가측면에서부담스러운요인으로작용할것이고, 3 케미칼사업부매각으로 16년실적은영업적자 1,181억원으로 15년영업적자 595억원대비확대될것으로예상하기때문이다. 그림 7. 삼성 SDI PBR 밴드추이 ( 원 ) 250,000 주가 0.5x 0.7x 0.9x 1.1x 1.3x 200,000 150,000 100,000 50,000 0 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : KDIA, 하나금융투자 6
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 5,474.2 7,569.3 5,728.0 6,520.3 7,375.3 유동자산 3,535.6 4,773.9 5,534.2 4,510.3 4,140.1 매출원가 4,545.5 6,186.2 4,778.4 5,232.2 5,909.4 금융자산 1,708.5 1,884.9 3,294.3 2,340.7 2,136.2 매출총이익 928.7 1,383.1 949.6 1,288.1 1,465.9 현금성자산 627.5 1,288.0 2,602.4 1,553.1 1,245.3 판관비 857.9 1,443.0 1,067.7 1,031.3 948.7 매출채권등 901.4 1,141.3 648.3 738.0 834.8 영업이익 70.8 (59.8) (118.1) 256.8 517.2 재고자산 768.6 750.0 583.5 758.9 858.5 금융손익 7.8 (20.8) (25.1) 1.1 (1.0) 기타유동자산 157.1 997.7 1,008.1 672.7 310.6 종속 / 관계기업손익 190.3 279.9 318.7 0.0 0.0 비유동자산 12,433.0 11,451.4 10,586.6 11,548.2 12,544.4 기타영업외손익 (69.5) (160.2) 1,423.0 0.0 0.0 투자자산 7,537.0 6,480.0 5,371.0 6,114.0 6,915.6 세전이익 199.4 39.1 1,598.5 258.0 516.1 금융자산 2,558.0 1,307.0 222.9 253.8 287.1 법인세 47.2 13.4 319.7 8.4 98.9 유형자산 3,324.9 3,229.0 3,578.9 3,879.3 4,137.0 계속사업이익 152.1 25.7 1,278.8 249.5 417.2 무형자산 1,278.9 1,277.6 1,171.8 1,090.0 1,026.9 중단사업이익 (232.4) 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 292.2 464.8 464.9 464.9 464.9 당기순이익 (80.3) 25.7 1,278.8 249.5 417.2 자산총계 15,968.5 16,225.3 16,120.8 16,058.5 16,684.5 포괄이익 3.5 (28.2) 165.0 32.2 53.8 유동부채 2,254.3 3,201.3 1,919.0 1,529.1 1,648.2 ( 지분법제외 ) 순이익 (83.8) 53.8 1,113.8 217.3 363.4 금융부채 975.3 1,047.2 1,097.2 597.0 597.0 지배주주표괄이익 237.5 (502.8) 1,137.9 220.3 368.3 매입채무등 1,188.9 2,020.8 729.4 830.3 939.1 NOPAT 54.0 (39.3) (94.4) 248.5 418.0 기타유동부채 90.1 133.3 92.4 101.8 112.1 EBITDA 603.5 603.6 437.8 838.2 1,122.6 비유동부채 1,887.4 1,770.8 1,737.2 1,887.2 2,049.1 성장성 (%) 금융부채 802.5 702.5 652.5 652.5 652.5 매출액증가율 59.7 38.3 (24.3) 13.8 13.1 기타비유동부채 1,084.9 1,068.3 1,084.7 1,234.7 1,396.6 NOPAT증가율 흑전 적전 적지 흑전 68.2 부채총계 4,141.6 4,972.1 3,656.1 3,416.3 3,697.3 EBITDA 증가율 43.9 0.0 (27.5) 91.5 33.9 지배주주지분 11,586.4 11,012.0 12,065.7 12,212.8 12,505.8 ( 조정 ) 영업이익증가율 흑전 적전 적지 흑전 101.4 자본금 356.7 356.7 356.7 356.7 356.7 ( 지분법제외 ) 순익증가율 적전 흑전 1,970.3 (80.5) 67.2 자본잉여금 5,032.6 5,031.2 5,031.2 5,031.2 5,031.2 ( 지분법제외 )EPS증가율 적전 흑전 1,968.6 (80.5) 67.2 자본조정 (10.8) (10.8) (10.8) (10.8) (10.8) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 1,345.6 781.7 792.0 792.0 792.0 매출총이익률 17.0 18.3 16.6 19.8 19.9 이익잉여금 4,862.3 4,853.1 5,896.6 6,043.7 6,336.7 EBITDA 이익률 11.0 8.0 7.6 12.9 15.2 비지배주주지분 240.5 241.2 399.0 429.4 481.4 ( 조정 ) 영업이익률 1.3 (0.8) (2.1) 3.9 7.0 자본총계 11,826.9 11,253.2 12,464.7 12,642.2 12,987.2 계속사업이익률 2.8 0.3 22.3 3.8 5.7 순금융부채 69.3 (135.2) (1,544.6) (1,091.2) (886.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 310.6 881.1 (574.0) 1,161.7 1,469.2 EPS (1,426) 765 15,825 3,088 5,163 당기순이익 (80.3) 25.7 1,278.8 249.5 417.2 BPS 164,775 156,614 171,585 173,674 177,838 조정 380.8 231.8 (1,185.8) 581.5 605.3 CFPS 6,118 5,063 6,024 11,910 15,949 감가상각비 532.7 663.4 555.9 581.4 605.4 EBITDAPS 10,262 8,576 6,220 11,910 15,949 외환거래손익 (3.0) 6.7 0.0 0.0 0.0 SPS 93,081 107,546 81,384 92,642 104,788 지분법손익 (190.3) (310.6) (318.7) 0.0 0.0 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 기타 41.4 (127.7) (1,423.0) 0.1 (0.1) 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 10.1 623.6 (667.0) 330.7 446.7 PER N/A 149.0 6.3 32.4 19.4 투자활동현금흐름 (327.6) 115.3 535.7 (1,640.5) (1,706.7) PBR 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 투자자산감소 ( 증가 ) (968.7) 1,337.0 1,427.6 (744.8) (803.4) PCFR 19.0 22.5 16.6 8.4 6.3 유형자산감소 ( 증가 ) (434.2) (705.4) (800.0) (800.0) (800.0) EV/EBITDA 13.9 13.4 13.3 7.5 5.9 기타투자활동 1,075.3 (516.3) (91.9) (95.7) (103.3) PSR 1.2 1.1 1.2 1.1 1.0 재무활동현금흐름 (83.8) (354.7) (70.3) (570.5) (70.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 593.7 (28.2) 0.0 (500.1) 0.0 ROE (0.9) 0.5 9.7 1.8 2.9 자본증가 ( 감소 ) 3,885.7 (1.4) 0.0 0.0 0.0 ROA (0.6) 0.3 6.9 1.4 2.2 기타재무활동 (4,480.2) (253.0) 0.0 (0.1) 0.0 ROIC 1.4 (0.8) (2.5) 8.4 14.2 배당지급 (83.0) (72.1) (70.3) (70.3) (70.3) 부채비율 35.0 44.2 29.3 27.0 28.5 현금의증감 (102.6) 660.4 1,314.4 (1,049.3) (307.8) 순부채비율 0.6 (1.2) (12.4) (8.6) (6.8) Unlevered CFO 359.8 356.3 424.0 838.2 1,122.6 이자보상배율 ( 배 ) 1.7 (1.1) (2.0) 5.2 12.5 Free Cash Flow (165.7) 155.2 (1,374.0) 361.7 669.2 자료 : 하나금융투자 7
투자의견변동내역및목표주가추이 삼성 SDI 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 삼성 SDI 목표주가 16.1.26 Neutral 110,000 16.1.25 Analyst Change 15.4.28 BUY 150,000 15.1.26 BUY 160,000 14.11.3 BUY 180,000 14.5.26 BUY 200,000 14.4.1 BUY 175,000 100,000 50,000 0 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 85.3% 11.8% 2.9% 100.0% * 기준일 : 2016 년 3 월 28 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 남대종 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2016 년 3 월 30 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 남대종 ) 는 2016 년 3 월 30 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8