218 년 1 월 31 일 SK 텔레콤 (1767) 기업분석 통신 / 미디어 3Q18 Review: 바닥을확인한실적 Analyst 김현용 2 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (1/3) 시가총액 발행주식수 2,14.69 pt 217,26 억원 8,746 천주 52 주최고가 / 최저가 286, / 22,5 원 9 일일평균거래대금 46.93 억원 외국인지분율 43.% 배당수익률 (18.12E) 3.7% BPS(18.12E) 276,46 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 9.4% 6 개월 37.6% 12 개월 23.9% 주주구성 SK( 주 ) 외 3 인 25.2% Stock Price Citibank(DR) 1.7% 국민연금공단 9.1% 아쉬움이컸던실적이라는점은주지의사실 동사 3 분기실적은 IFRS 15 기준영업수익 4 조 1,864 억원 (QoQ +.8%), 영업이익 3,41 억원 (QoQ -2.7%) 을기록하며시장기대치를 1% 가량하회하는아쉬운실적 을기록했다. 구회계기준으로도영업수익과영업이익이전년동기대비각각 5.5%, 22.2% 급감했다. 특히, 이동전화수익이 YoY -8.5% 급락하며실적부진을견인한것 으로파악된다. 반면, 유선부문은 IPTV 매출액이 YoY +26% 급증했고가입자순증도 11 만명을기록하며견조한모습을보였다. 무선 ARPU 감소세둔화 & 미디어고성장유지 3 분기무선 ARPU 는 32,7 원 (YoY -8.8%, QoQ -.7%) 을기록하며여전히감소를 이어갔다. 그러나감소폭은지난 1 년간매분기 QoQ 1~4% 대하락하던것에비하면 확연히안정세에접어든것으로판단된다. 한편, IPTV 매출액은양호한순증수와더불 어전년동기대비 3% 가까이급증하며 SK 브로드밴드매출액의 39% 를견인했다. 옥 수수가입자도 946 만명 (YoY +16.6%) 으로천만명에육박했다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 33 만원 ( 하향 ) SK 텔레콤에대한투자의견을기존의 Buy 로유지하고, 목표주가는 33 만원으로기존대비 6% 하향한다. 목표주가하향은금번분기실적하회에따른연간이익전망치조정을반 영하여당기순이익전망치를기존대비 6% 하향한점에기인한다. 투자의견매수의근거 는무선업황둔화가바닥에도달한것으로판단되고, 보안 / 커머스 / 미디어의탈통신삼각 편대가내년부터본격적으로성장하며이익기여가가시화될전망이기때문이다. Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,92 17,52 16,875 17,48 17,837 영업이익 1,536 1,537 1,34 1,418 1,527 세전계속사업손익 2,96 3,43 4,171 3,595 3,16 순이익 1,66 2,658 3,289 2,948 2,547 EPS ( 원 ) 2,756 32,198 41,69 36,511 31,543 증감률 (%) n/a 55.1 27.6-11.1-13.6 PER (x) 1.8 8.3 6.7 7.6 8.7 PBR (x) 1.1 1.2 1..9.9 EV/EBITDA (x) 5.1 5.7 5.8 5.5 5.2 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.7 8.1 8.6 EBITDA 마진 (%) 26.9 27.3 26.9 25.3 24.1 ROE (%) 1.7 15.4 16.5 12.6 1.1 부채비율 (%) 94.2 85.4 68.7 61.6 56.4 주 : IFRS 연결기준 자료 : SK텔레콤, 이베스트투자증권리서치센터
동사 3분기실적은 IFRS 15 기준영업수익 4조 1,864 억원 (QoQ +.8%), 영업이익 3,41억원 (QoQ -2.7%) 을기록하며시장기대치를 1% 가량하회하는아쉬운실적을기록했다. 구회계기준으로도영업수익과영업이익이전년동기대비각가 5.5%, 22.2% 급감했다. 특히, 이동전화수익이 YoY -8.5% 급락하며실적부진을견인한것으로파악된다. 반면, 유선부문은 IPTV 매출액이 YoY +26% 급증했고가입자순증도 11만명을기록하며견조한모습을보였다. 올해까지 5년째이어지는감익싸이클이내년에는종식될가능성이높아보인다. 219 년동사실적은영업수익 17.41조원 (YoY +3.2%), 영업이익 1.42조원 (YoY +8.7%) 으로의미있는증익이가능할전망이다. 무선사업환경이현수준에서추가적인 ARPU 감소보다는내년상반기하락이멈추고하반기 5G 효과로서서히반등하는모습이합리적으로예상되기때문이다. 아울러보안, 미디어, 플랫폼으로다각화되는신사업에서의적자폭축소가진행되며중장기적으로도성장성을갖춘것으로판단된다. 그림 1 분기별매출액및 YoY 성장률 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 4,6 6 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 4, 3,9-8 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 4 2-2 -4-6 그림 2 연간매출액및 YoY 성장률 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 17,4 4 17,2 17, 16,8 16,6 16,4 16,2 16, 214 215 216 217 218E 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 -.5-1 그림 3 분기별사업부문별매출구성추이 그림 4 연간사업부문별매출구성추이 1% 이동전화수익신규사업및기타기타 망접속정산수익 SK브로드밴드 1% 이동전화수익신규사업및기타기타 망접속정산수익 SK브로드밴드 75% 75% 5% 5% 25% 25% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 % 215 216 217 218 이베스트투자증권리서치센터 2
표1 SK 텔레콤실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 216 217 218E 219E 영업수익 4,234 4,346 4,443 4,497 4,182 4,154 4,186 4,352 17,92 17,52 16,875 17,48 이동전화수익 2,686 2,721 2,741 2,717 2,569 2,498 2,541 2,556 1,81 1,865 1,164 1,564 망접속정산수익 173 145 15 157 151 156 152 158 656 625 617 611 신규사업및기타 229 244 265 241 269 288 278 253 883 979 1,88 1,142 SK브로드밴드 723 73 76 837 751 767 798 879 2,943 3,5 3,195 3,354 기타 424 56 526 547 442 446 417 56 1,8 2,3 1,812 1,738 영업비용 3,824 3,922 4,5 4,187 3,856 3,87 3,882 4,25 15,556 15,983 15,57 15,97 종업원급여 463 465 51 529 55 536 52 499 1,87 1,967 2,15 2,187 지급수수료및 1,363 1,367 1,373 1,383 1,262 1,217 1,215 1,194 5,376 5,486 4,888 4,924 판매수수료광고선전비 85 123 128 186 1 111 13 146 439 522 46 468 감가상각비 793 86 817 832 824 87 817 752 3,68 3,248 3,2 3,279 망접속정산비용 221 213 224 217 215 219 216 23 954 875 853 863 전용회선료 49 5 48 46 42 4 51 37 27 193 17 26 전파사용료 39 34 39 39 39 36 44 43 187 151 162 173 상품매출원가 42 445 478 561 411 399 47 553 1,839 1,886 1,833 1,997 기타영업비용 49 419 434 666 414 443 447 598 1,615 1,928 1,92 1,872 영업이익 411 423 392 31 325 347 34 327 1,536 1,537 1,34 1,418 영업이익률 (%) 9.7 9.7 8.8 6.9 7.8 8.4 7.3 7.5 9. 8.8 7.7 8.1 자료 : SK텔레콤, 이베스트투자증권리서치센터 표2 실적추정치변경내역 기존 (219E) 변경 (219E) 변경률 (%) 영업수익 순이익 BPS 영업수익 순이익 BPS 영업수익 순이익 BPS 17,48 3,129 35,571 17,48 2,948 32,971 - -5.8 -.9 자료 : SK텔레콤, 이베스트투자증권리서치센터 그림 5 SK 텔레콤 PER 밴드차트 ( 원 ) 6, 13.X 8.X 5.X 3.X 5, 4, 3, 2, 1, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 6 분기별매출액 ( 연결기준 ) 그림 7 분기별마케팅비용 ( 십억원 ) 4,6 4,5 ( 십억원 ) 마케팅비용 ( 좌 ) (%) 1,2 영업수익대비마케팅비용 ( 우 ) 35 1, 4,4 4,3 4,2 8 6 3 4,1 4 25 4, 2 3,9 2 그림 8 분기별 ARPU 추이 그림 9 분기별월평균해지율 4, ARPU MVNO 포함 ARPU 3 (%) 월평균해지율 (%) 3, 2, 2 1.25 1, 1 그림 1 LTE 가입자 & LTE 보급률 그림 11 분기별 IPTV 가입자수추이 ( 천명 ) 28, 24, 2, 16, 12, 8, 4, LTE가입자 ( 좌 ) LTE 보급률 ( 우 ) (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 만명 ) 5 4 3 2 1 이베스트투자증권리서치센터 4
SK 텔레콤 (1767) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 5,997 6,22 9,442 11,352 12,545 현금및현금성자산 1,55 1,458 2,935 4,573 5,545 매출채권및기타채권 3,362 3,387 3,52 3,635 3,715 재고자산 26 272 269 279 286 기타유동자산 869 1,85 2,736 2,864 2,999 비유동자산 25,31 27,227 28,561 28,516 28,765 관계기업투자등 8,233 1,425 11,98 12,391 12,895 유형자산 1,374 1,145 9,235 8,423 7,883 무형자산 5,79 5,52 5,358 5,558 5,758 자산총계 31,298 33,429 38,3 39,867 41,31 유동부채 6,444 7,19 6,167 6,38 6,425 매입채무및기타재무 2,17 2,219 1,913 1,985 2,29 단기금융부채 1,28 1,992 1,339 1,289 1,239 기타유동부채 2,994 2,898 2,915 3,34 3,157 비유동부채 8,737 8,29 9,39 8,892 8,478 장기금융부채 6,479 5,819 6,26 5,76 5,26 기타비유동부채 2,258 2,471 3,13 3,187 3,273 부채총계 15,181 15,399 15,476 15,2 14,93 지배주주지분 15,971 17,842 22,323 24,464 26,23 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 이익잉여금 15,953 17,836 22,436 24,576 26,316 비지배주주지분 ( 연결 ) 145 187 24 24 24 자본총계 16,116 18,29 22,527 24,667 26,47 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,92 17,52 16,875 17,48 17,837 매출원가 매출총이익 17,92 17,52 16,875 17,48 17,837 판매비및관리비 15,556 15,983 15,571 15,99 16,31 영업이익 1,536 1,537 1,34 1,418 1,527 (EBITDA) 4,64 4,784 4,534 4,46 4,298 금융손익 -218-218 -17-13 -14 이자비용 29 299 286 263 242 관계기업등투자손익 545 2,246 3,162 2,2 1,6 기타영업외손익 234-162 -125 18 82 세전계속사업이익 2,96 3,43 4,171 3,595 3,16 계속사업법인세비용 436 746 883 647 559 계속사업이익 1,66 2,658 3,289 2,948 2,547 중단사업이익 당기순이익 1,66 2,658 3,289 2,948 2,547 지배주주 1,676 2,6 3,316 2,948 2,547 총포괄이익 1,425 2,649 3,176 2,948 2,547 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.7 8.1 8.6 EBITDA 마진률 (%) 26.9 27.3 26.9 25.3 24.1 당기순이익률 (%) 9.7 15.2 19.5 16.9 14.3 ROA (%) 5.6 8. 9.3 7.6 6.3 ROE (%) 1.7 15.4 16.5 12.6 1.1 ROIC (%) 9. 9. 7.4 8.1 9. 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 4,243 3,856 3,756 3,765 3,777 당기순이익 ( 손실 ) 1,66 2,658 3,289 2,948 2,547 비현금익비용가감 3,4 2,97 717 871 1,257 유형자산감가상각비 3,69 3,248 3,23 2,988 2,77 무형자산상각비 기타현금익비용 -553-2,268-2,513-2,117-1,514 영업활동자산부채변동 14-261 -16-55 -27 매출채권감소 ( 증가 ) -55-252 -94-133 -8 재고자산감소 ( 증가 ) 1-18 5-1 -6 매입채무증가 ( 감소 ) 392 18 32 73 44 기타자산, 부채변동 126-1 -49 16 16 투자활동현금 -2,462-3,71-998 -769-1,447 유형자산처분 ( 취득 ) -2,468-2,686-2,376-2,176-2,23 무형자산감소 ( 증가 ) -619-137 -11-2 -2 투자자산감소 ( 증가 ) 216-174 1,591 1,69 1,7 기타투자활동 49-73 -112-84 -87 재무활동현금 -1,45-827 -1,284-1,357-1,357 차입금의증가 ( 감소 ) -235 345-37 -55-55 자본의증가 ( 감소 ) -76-76 -237-87 -87 배당금의지급 76 76 635 87 87 기타재무활동 -14-466 -741 현금의증가 736-48 1,477 1,638 973 기초현금 769 1,55 1,458 2,935 4,573 기말현금 1,55 1,458 2,935 4,573 5,545 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 1.8 8.3 6.7 7.6 8.7 P/B 1.1 1.2 1..9.9 EV/EBITDA 5.1 5.7 5.8 5.5 5.2 P/CF 3.8 4.5 5.6 5.8 5.9 배당익률 (%) 4.5 3.7 3.6 3.6 3.6 성장성 (%) 매출액 -.3 2.5-3.7 3.2 2.5 영업이익 -1.1.1-15.2 8.7 7.8 세전이익 3. 62.4 22.6-13.8-13.6 당기순이익 9.5 6.1 23.8-1.4-13.6 EPS 1.4 55.1 27.6-11.1-13.6 안정성 (%) 부채비율 94.2 85.4 68.7 61.6 56.4 유동비율 93.1 87.2 153.1 18. 195.3 순차입금 / 자기자본 (x) 34.9 3.7 17.6 7.1.8 영업이익 / 금융비용 (x) 5.3 5.1 4.6 5.4 6.3 총차입금 ( 십억원 ) 7,759 7,811 7,544 6,994 6,444 순차입금 ( 십억원 ) 5,618 5,529 3,968 1,753 24 주당지표 ( 원 ) EPS 2,756 32,198 41,69 36,511 31,543 BPS 197,799 22,967 276,46 32,971 324,514 CFPS 58,23 58,881 49,68 47,299 47,15 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 이베스트투자증권리서치센터 5
SK 텔레콤목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 216.5.9 변경 김현용 216.1.28 Buy 26, 1. -11.8 217.3.28 Buy 3, -7. -15.9 217.7.28 Hold 3, -5.5-15.4 218.5.8 Hold 27, -8.7-14.1 218.7.3 Buy 29, -1.7-8.7 218.1.15 Buy 35, -18.3-2.7 218.1.31 Buy 33, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 5, 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 94.4% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 5.6% 기존 ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 투자의견비율은 217. 1. 1 ~ 218. 9. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6